La gestora española Bestinver ha publicado un informe en el que explica los principales cambios que ha introducido en las carteras en los últimos seis meses, tras la llegada del nuevo equipo de gestión con Beltrán de la Lastra al frente -el que sustituyó al de Francisco García Paramés-. El equipo reconoce que a su llegada encontró una gran mayoría de compañías que encajaban con sus criterios de selección –“como es lógico cuando se comparte la misma filosofía de inversión»-, pero que desde noviembre hasta finales de abril ha introducido una serie de cambios en las carteras.
Bestinver explica los cambios desde la llegada del nuevo equipo; modificaciones que no son drásticas pero han supuesto ya alrededor de un tercio de la cartera internacional y algo menos en la ibérica. “El proceso de quitar y añadir compañías no siempre es fácil ni instantáneo, dado que hay que encontrar una contrapartida y ser capaces de ejecutar a buen precio”, advierten desde la gestora y explican que para incluir en cartera una compañía tienen que coincidir tres circunstancias: que les parezca atractiva (análisis fundamental); que la valoración sea aceptable (margen de seguridad); y que puedan identificar una contrapartida (ejecución).
En la cartera internacional…
En la cartera internacional ha incluido nombres como Volkswagen (ante sus esfuerzos por aumentar cuota de mercado y explotar economías de escala, además de su alineación con los inversores), Brammer (al estar situada en una posición privilegiada en un mercado muy atomizado que necesariamente va a consolidarse), Carrefour (porque está ganando cuota de mercado y ha sabido solucionar los problemas del pasado) y Lenta (su estructura de costes y precios bate a sus competidoras, y tiene un buen equipo gestor al frente). Todas ellas han repuntado desde su incorporación a la cartera más de un 20%.
También ha reforzado posiciones en BMW (“la compañía sigue siendo atractiva y adicionalmente obtenemos beneficios de la evolución del tipo de cambio euro-dólar”), Petrofac, Subsea 7 y Technip (añadió posiciones durante las caídas del petróleo, que castigó de manera irracional a las cotizaciones de estas compañías), Kone y Yungtay (ante la debilidad temporal del mercado chino de ascensores, que ofreció la oportunidad de ese refuerzo) y Randstad (“identificamos un buen equipo directivo, un modelo de negocio con ciertas barreras de entrada y unos buenos retornos sobre el capital empleado”).
Por el contrario el equipo ha reducido posiciones en firmas que han subido de precio y reducido margen de seguridad, como Deutsche Boerse, Thaleso Informa. También ha reducido exposición a Asia y EE.UU. para centrarse más en su “círculo de competencias”, vendiendo parte de Hyundai, Shenguan, Samsung Electronics y Tianjin Development o Willis, Deere y Pfizer. Entre las reducciones por considerarlo un error de inversión está McClatchy, ante supobre rendimiento y su elevada deuda, de forma que la exposición ahora es residual. En estos seis meses, han sacado de la cartera a firmas que han subido mucho y reducido margen como Tesco, Colruyt, Ahold, GlaxoSmithKline (“ya cara y con problemas estructurales”) , WPP y BAT (“mantenemos nuestra posición en Imperial Tobacco pendientes de la operación corporativa”).
En la cartera ibérica…
En la cartera ibérica el equipo de Bestinver ha introducido Cie Automotive (“a las buenas perspectivas cíclicas del sector puede sumar varias oportunidades para crear valor que no dependen del ciclo, sino de su capacidad de reestructuración”), Barón de Ley (porque sus márgenes ebitda mantienen el gasto en capital muy controlado, no se han embarcado en proyectos de crecimiento arriesgados y mantienen una situación financiera envidiable) o Aena (por sus buenos márgenes ante su atractiva valoración), que han subido más de un 10%.
También ha reforzado posiciones en CAF (“el ciclo está mejorando y los problemas de rentabilidad y de capital circulante de la compañía parecen haberse superado pero la acción refleja cierto miedo a estos problemas”) e Indra (“la caída en la facturación y en sus tradicionalmente estables márgenes hacen necesaria una restructuración y ya se han dado pasos en este sentido con el cambio de directiva”).
Ha reducido posiciones en Portugal Telecom (“está en una situación delicada debido al apalancamiento, y hay falta de visibilidad y de capacidad para dar la vuelta a la situación”), Acerinox (ante el buen comportamiento de sus acciones), Repsol (prefiere exposición al sector a través de Galp) y Almirall (“vendimos por exceder nuestro margen de seguridad. Tras la presentación de resultados y tras la caída de precio hemos vuelto a recuperar la posición”). Y de la cartera ha salido NOS (ante la reducción del margen de seguridad).
Por Funds Society, Madrid
