Luca Lionetti, gestor principal de la estrategia AZ Fund 1 Hybrid Bonds, visita Perú y Chile de la mano de AZ Andes, la filial chilena del grupo Azimut, en un road show para los inversores institucionales de la región. El gestor, que normalmente está basado en Luxemburgo, viaja este lunes a Perú para entrevistarse con algunos fondos de pensiones y bancos, para posteriormente pasar el resto de la semana en Santiago de Chile, visitando a las Administradoras de Fondos de Pensiones y family offices.
El fondo AZ Fund 1 Hybrid Bond, que ya fue aprobado por la Comisión Clasificadora del Riesgo (CCR) chilena en diciembre de 2015, cuenta en la actualidad con más de 1.800 millones de dólares en activos bajo gestión y en lo que va de año ha tenido un desempeño positivo. Su principal gestor es Luca Lionetti, estando también involucrado en la gestión del fondo desde Milán, Stefano Mach.
En una entrevista en exclusiva con Funds Society, Luca Lionetti habla de las ventajas de la deuda subordinada de empresas con grado de inversión como elemento diversificador en una cartera de renta fija.
En este entorno actual de bajos tipos de interés, los inversores siguen buscando fuentes de rendimientos potencialmente mayores, ¿qué ventajas ofrecen los bonos híbridos frente a los bonos high yield, los bonos convertibles y los bonos de los mercados emergentes?
En este entorno, creemos que los bonos híbridos representan la mejor clase de activo de renta fija denominado en euros, en términos de recompensa en cuanto al riesgo. Este tipo de deuda ofrece un rendimiento cercano a las tasas de high yield con la ventaja de estar invirtiendo en compañías de calidad, con grado de inversión, debido a la característica de deuda subordinada en la estructura de capital que tiene esta clase de activo. Si se compara con los bonos convertibles, la deuda subordinada tiene la ventaja de que no puede ser convertida en renta variable y de que se recibe un mayor cupón. Si se compara con la renta fija de mercados emergentes, estos bonos pertenecen a las mayores compañías cotizadas europeas, incluso algunos de los emisores de esta deuda híbrida se encuentran entre los que pueden ser adquiridos por el Banco Central Europeo. Por lo que el inversor no tendría exposición al riesgo de fluctuaciones de las monedas locales emergentes. Además, disponemos de una clase de fondo denominada en dólares.
El fondo fue lanzado en 2013, ¿cómo era el mercado de deuda subordinada entonces y cómo ha evolucionado?
En el momento del lanzamiento sólo teníamos unos 30 emisores y un volumen de 25.000 millones de euros en bonos. Ahora tenemos cerca de 130.000 millones de euros, con más de 90 emisores diferentes. De hecho, está previsto que a lo largo de 2016 se emitan unos 30.000 millones de euros adicionales.
¿Por qué las empresas están interesadas en emitir este tipo de deuda? ¿qué países y sectores son los que más bonos híbridos están emitiendo?
Las empresas obtienen fundamentalmente 3 ventajas al emitir bonos híbridos: la primera es que las agencias de calificación Standard & Poor’s y Moody’s consideran que estas emisiones son en un 50% recursos propios y en un 50% deuda cuando realizan sus cálculos para emitir un rating sobre crédito de la empresa. La segunda es que el cupón de esta deuda es deducible fiscalmente en su totalidad. Y por último, en tercer lugar, según las normas internacionales de información financiera (IFRS, por sus siglas en inglés), las empresas pueden contabilizar el 50% de una emisión de bonos híbridos como un activo en sus balances financieros. Los países europeos se encuentran entre los que disponen de estas ventajas y las empresas más activas en este tipo de emisiones son las francesas. En cuanto a los sectores, los más activos son las empresas de servicios públicos, con un 40% de la cuota del mercado, las telecomunicaciones con un 25%, por razones de calificación crediticia, pero otras compañías de sectores cíclicos también son emisoras.
El fondo tiene una gran exposición a deuda europea desarrollada. Hace un mes que Draghi anunció nuevas medidas, ¿cómo ha reaccionado el mercado financiero? ¿cuál es su perspectiva para finales de año?
El mercado de deuda reaccionó muy bien después de las medidas del Banco Central Europeo. La clase de activos que mejor reaccionó fue el universo de bonos híbridos. Creemos que en los próximos 18 meses veremos una mayor contracción de los diferenciales de esta clase de activo debido a que las compras del Banco Central Europeo comenzarán al final del segundo trimestre del año. En un mundo de tasas a niveles de cero, una rentabilidad del 5% en euros (incluso mayor, en el caso de la clase denominada en dólares cubierta contra el euro) es una magnífica oportunidad.
Si finalmente sucede, ¿afectaría el “Brexit” al desempeño del fondo?
Tan solo tenemos un 2% de exposición a compañías de Reino Unido y ninguna exposición a la libra esterlina. Creemos que en caso de que el “Brexit” suceda todos los activos de riesgo se corregirían en sus valoraciones, pero también sabemos que el Banco Central Europeo comenzará su programa de compras después de que tenga lugar la votación sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. En el caso de que el “Brexit” prospere, es probable que veamos un aumento de la volatilidad.
Por Fórmate a Fondo
