¿Cómo prevés que las políticas monetarias afecten al mercado global high yield? ¿Puedes hablarnos del impacto potencial sobre el sentimiento de los inversores y las valoraciones de los bonos de este segmento?
Pienso que lo primero que hay que decir es probablemente que el tercer pilar que vimos fue increíblemente positivo para el sentimiento en los mercados de high yield o los mercados de crédito en general, pero sobre todo en high yield. Así que si miramos hacia atrás y pensamos en lo que vimos en noviembre y diciembre, observamos algunos rendimientos totales bastante grandes en ambos meses, que se podría argumentar que fueron en realidad un avance a partir de finales del año pasado. Por tanto, fue un gran año para el high yield en 2023. La pregunta entonces es, ¿puede rendir ahora? ¿Es capaz de hacer lo mismo en 2024? Diría que absolutamente sí. De modo que sí, el impacto directo de eso tiene que mejorar el sentimiento hacia esta clase de activos. Y, principalmente, lo que eso ha significado, son flujos de entrada y por lo que hemos visto una gran cantidad de dinero que entra de nuevo en bonos de alta rentabilidad, que ha tenido el impacto de reforzar en un entorno muy técnico positivo. Con los flujos positivos, la táctica se vuelve muy fuerte. Y eso realmente ha forzado los diferenciales de crédito a una base bastante ajustada que hemos visto en lo que va de ejercicio. En particular, los diferenciales siguen siendo muy estrechos, pero una vez más, hay que mirar debajo de la alfombra, porque algunos de los doble B están muy ajustados, pero algunos de los bonos de menor calificación y los triple C todavía ofrecen potencial interesante.
Con el telón de fondo de la ralentización de las condiciones económicas y los vientos en contra macroeconómicos, ¿qué estrategias están aplicando para sortear los posibles retos en el sector del high yield? ¿Cómo equilibran la búsqueda de rentabilidad con la necesidad de gestionar el riesgo, especialmente a la luz del posible aumento de los impagos y la volatilidad del mercado?
El equilibrio es una palabra muy importante. Creo que la forma en que pensamos en esto tiene que ver con el equilibrio de la cautela, con el optimismo, porque considero que hay razones para ser cauteloso y razones para ser optimista. Y es nuestro trabajo ser capaces de reflejar eso en la cartera. Por tanto, la estrategia defensiva en los últimos trimestres ha sido en gran medida para subir en calidad dentro del universo del high yield. Centrarse en el rendimiento de calidad, en lugar de perseguir menores tipos de riesgo. En la práctica, eso ha significado reducir la parte del mercado que corresponde a la triple C, reducir la exposición a cíclicos más deliberados y, en realidad, aumentar la exposición a la parte del mercado que corresponde a la doble calidad y, en muchos casos, también a la parte del mercado que corresponde al grado de inversión. En los últimos trimestres, como digo, esta categoría definitivamente se ha vuelto atractiva. Y hemos visto muchas oportunidades en empresas de buena calidad en el espacio web con rentabilidades interesantes.
¿Dónde ves oportunidades para los inversores en high yield? ¿Cómo deberían abordar los inversores a las empresas de la parte baja del mercado que se enfrentan a retos de refinanciación?
En nuestra opinión, la actividad es probablemente la cuestión clave a la que se enfrentan los inversores de high yield hoy y en el futuro. Así que la forma en que lo pensamos es si viene recesión o no recesión, pero a lo que nos enfrentamos es a un entorno de costes de financiación prolongadamente más altos. Y el simple hecho de la cuestión es que no creemos que todas las empresas van a ser capaces de resistir, por lo que, obviamente, hay una orden de vencimiento que hay que tener presente en la parte negativa del análisis. En un momento dado, las empresas tendrán que hacer frente a su deuda pendiente. Pienso que muchos de los nombres con mayor presión han acudido a los mercados de crédito privado, pero todavía va a haber riesgo, de nuevo, de luchar con mayores costes de financiación. Para nosotros, es importante distinguir entre los que tienen y los que no tienen estos riesgos. De nuevo, en cierto modo recurro a mi respuesta de la pregunta anterior en cuanto a la calidad del triple C y doble B. Pero sí, probablemente vale la pena reforzar ese punto. La mayor calidad para nosotros sigue siendo el foco, la exposición selectiva a los nombres de menor calidad, donde creemos que hay una buena oportunidad.
Con el aumento de la dispersión en el mercado de high yield, especialmente entre los emisores de menor calidad, ¿qué importancia tiene la selección de sectores y créditos en el entorno actual? ¿Puedes compartir ejemplos?
La selección del crédito es actualmente importante en todo momento en el high yield, por supuesto, pero como has dicho, es particularmente importante ahora, en términos de la forma en que estamos abordando el mercado en la gestión de activos. Estamos muy centrados en la parte inferior (pero hacia arriba) de la curva, por lo que el 80% de nuestros rendimientos ya se han impulsado. Por otro lado, la selección sectorial es definitivamente algo importante para nosotros, nos gusta la banca, algunos de los sectores orientados al consumidor, ocio, viajes y transporte.
¿Cómo deben enfocar los inversores la inversión ideal para volver a invertir a largo plazo, qué factores deben tener en cuenta, especialmente en términos de volatilidad, y el momento oportuno para entrar en el mercado?
Si se mira a largo plazo, lo primero que hay que saber es que el high yield, como clase de activo, ofrece algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo disponibles, especialmente cuando se mira a otras clases de activos. De este modo, si se compara con la renta variable global y el high yield global, se puede ver que, en los últimos 20 años, se ha obtenido la gran mayoría de esos retornos con una menor volatilidad. Es una clase de activos basada en los ingresos, tiene un punto de equilibrio. Sin embargo, son activos sobre pasivos. También sostenemos que un enfoque concentrado y agnóstico del índice de referencia, como el que utilizamos, la gestión de activos es la mejor manera de desbloquear el valor. Pero en términos de tu pregunta sobre el punto de entrada, eso es lo complicado. Es difícil de calibrar. Lo que podemos decir es que, dada la naturaleza de base de ingresos del high yield, el perfil ajustado al riesgo a largo plazo de la clase de activos es bueno. Todo es cuestión de tiempo en el mercado, por lo que creemos que se trata de invertir en high yield y permanecer invertido en este espacio.