Vinay Thapar, vicepresidente senior y gestor de US Growth Equities y de la cartera International Healthcare Portfolio en AllianceBernstein, repasa la oportunidad de invertir en el entorno actual y en el sector de la salud.
El mercado bursátil estadounidense ha corregido desde sus máximos históricos y sigue luchando contra la incertidumbre: ¿es un buen momento para invertir?
Como inversores a largo plazo, creemos que hay que estar en el mercado, pero esa flexibilidad, en nuestra opinión, seguirá siendo increíblemente importante mientras navegamos en un entorno de beneficios complejo y difícil.
La cartera AB Select US Equity invierte principalmente en valores de renta variable cotizados en EE.UU. de empresas seleccionadas por su potencial de crecimiento a largo plazo. ¿En qué tipo de empresas se centra actualmente?
Las participaciones principales de la Cartera se han mantenido bastante estables durante el último año. Recientemente, hemos intentado aumentar nuestra exposición a grupos cíclicos como los semiconductores, los industriales y determinados valores de consumo discrecional. Al mismo tiempo, creemos que las ventas masivas de determinados valores defensivos de mayor calidad son exageradas. En diciembre recortamos muchos de ellos y ahora los estamos recuperando de forma selectiva. Algunos ejemplos son Berkshire Hathaway, Honeywell International, Raytheon Technologies, UnitedHealthcare, Humana y Merck. En todos estos casos, las estimaciones de beneficios para 2023 se mantuvieron estables o se revisaron al alza después de que las empresas presentaran los resultados del cuarto trimestre, las tendencias empresariales son sólidas, los balances son fuertes y las empresas están recomprando acciones. Y todos estos valores de alta calidad están a la baja en 2023.
¿Cree que ha llegado el momento de adoptar un enfoque más de crecimiento y valor?
A finales de 2020, el equipo comenzó a reorientar la Cartera hacia los valores cíclicos, es decir, aquellos que se estaban beneficiando de la recuperación económica mundial tras la pandemia. Esto se tradujo principalmente en mayores posiciones sobreponderadas en sectores como el financiero, el industrial y el energético, mientras que el tecnológico, el inmobiliario y el de consumo discrecional se mantuvieron infraponderados. A lo largo de 2021 y 2022, este posicionamiento se mantuvo en gran medida, aunque la justificación de la exposición cíclica evolucionó de la recuperación económica mundial a los beneficiarios de unos tipos de interés e inflación más elevados. Al mismo tiempo, el equipo siguió manteniendo una exposición considerable a empresas relacionadas con la energía y las materias primas. A medida que la persistente inflación hacía necesarios unos tipos de interés más altos, los inversores se mostraban cada vez más preocupados por las perspectivas de una recesión económica mundial. Esto también presionó a las empresas de crecimiento, mientras que las de valor obtuvieron mejores resultados en términos relativos. El equipo de inversión redujo la exposición a la tecnología, y específicamente al crecimiento, en favor de los defensivos para proporcionar lastre en caso de mayor volatilidad del mercado. Aunque el equipo aumentó la exposición defensiva tradicional, también reevaluó lo que significa defensivo en un entorno de inflación y tipos más altos, apoyando aún más el posicionamiento cíclico de la Cartera. Como se ha mencionado anteriormente, en 2023 hemos intentado aumentar nuestra exposición a grupos cíclicos como semiconductores, industriales y determinados valores de consumo discrecional.
Seguimos convencidos de que se ha producido un cambio de paradigma en los mercados financieros, alejándose del liderazgo de las acciones hipercrecientes. Los paradigmas duran mucho tiempo. Creemos que la crisis financiera de 2008 plantó las semillas de un paradigma de bajo crecimiento, desinflación y tipos de interés superbajos, junto con la relajación cuantitativa. Este telón de fondo es muy positivo para los activos de riesgo, especialmente los de larga duración. Si combinamos esto con un gran periodo de innovación tecnológica, es fácil entender la fascinación por los valores de crecimiento secular, incluidos aquellos con ratios precio-beneficio de tres dígitos o incluso sin beneficios. Esta burbuja estalló en 2022. En última instancia, creemos que el estallido es saludable aunque doloroso. Seguimos preocupados por los efectos negativos de la QT. La Reserva Federal ha reducido su balance cerca de un 10%, pero aún queda mucho por hacer. El dinero ha pasado de ser gratis a ser caro, lo que no es un buen escenario para los activos de larga duración.
¿Estamos seguros del cambio de paradigma? Por supuesto que no. Y de hecho, los dos primeros meses de este año han sido estelares para los valores de crecimiento secular. Por ejemplo, fijémonos en NVIDIA, un valor que poseemos pero que infraponderamos en relación con su peso de referencia. El valor ha subido un 59% en lo que va de año. Y aunque pensamos que los valores de crecimiento secular se vieron favorecidos en enero y febrero por lo que parece una «burbuja de eco», la subida de Nvidia parece justificada. Una cosa que ayuda a los valores de crecimiento es que todos están más baratos después de un año de desinflarse. Además de presentar un trimestre excelente que ha hecho que las estimaciones para el año 2023 suban aproximadamente un 3%, todos los caminos conducen a NVIDIA en un mundo en el que la IA adquiere una importancia añadida. NVIDIA es una de las principales ganadoras en la nueva carrera armamentística de la IA, con un crecimiento impresionante. Creemos que el beneficio por acción (BPA) podría acercarse a los 10 dólares en 2025. De ser así, la valoración actual no parece excesivamente exigente.
¿Cuál es la filosofía de inversión del fondo?
El AB Select US Equity Portfolio aprovecha la amplia experiencia del equipo en la gestión de una cartera long/short para emplear un enfoque flexible en la inversión en renta variable exclusivamente a largo plazo. La cartera no tiene restricciones y busca oportunidades independientemente del estilo y la capitalización de mercado. El equipo combina un profundo análisis fundamental con perspectivas macroeconómicas, ajustando las exposiciones de la cartera para equilibrar las perspectivas a largo plazo con los riesgos a corto plazo. A la luz de la actual incertidumbre del mercado, pretendemos mantenernos diversificados y flexibles, lo que nos permitirá navegar mejor en unas condiciones de mercado siempre cambiantes. Desde el inicio de la Cartera, su flexibilidad le ha permitido ofrecer mejores rendimientos ajustados al riesgo que sus homólogos, junto con una mejor trayectoria de los rendimientos, medida por la captura de alzas y bajas.
¿Cuál es la ponderación sectorial?
Las mayores exposiciones relativas de la Cartera han seguido centrándose en sectores cíclicos como el financiero, el industrial y el energético, mientras que las mayores infraponderaciones han correspondido a los sectores tecnológico, de consumo discrecional e inmobiliario.
¿Le preocupa la política monetaria de la Reserva Federal a la hora de configurar su estrategia de inversión?
Los inversores están muy centrados en la inflación, la Reserva Federal de EE.UU. y las ramificaciones en el crecimiento económico estadounidense. Seguimos creyendo en la rotación de valores de crecimiento con PER elevados a valores de valor, tras un periodo en el que los primeros superaron a los segundos durante más de una década. Este posicionamiento nos fue muy útil en 2022. Sin embargo, con el aumento de la volatilidad, hemos moderado un poco nuestra postura y hemos cambiado el margen para hacer hincapié en la calidad. No cabe duda de que la economía mundial se está ralentizando y se encuentra en una posición más precaria que hace tan solo unos meses. Los movimientos de divisas, la subida de los tipos de interés, los riesgos geopolíticos y el efecto riqueza negativo son algunos de los factores más importantes que deterioran las perspectivas de beneficios. En general, somos optimistas en cuanto a que el mercado bajista ha tenido debidamente en cuenta los mayores riesgos, lo que significa que éste es un buen punto de entrada para las acciones. Pero la volatilidad y la debilidad devastadora de las acciones han sido peores de lo que esperábamos, por lo que nuestro instinto es reducir algo la beta a medida que pase la tormenta. En igualdad de condiciones, preferimos las acciones de alta calidad con sesgo nacional.
El fondo también está abierto a invertir fuera de EE.UU.: ¿en qué otros mercados están posicionados y por qué?
Los valores no estadounidenses se rigen generalmente por la investigación ascendente del equipo. A 28 de febrero de 2023, la cartera tiene exposición a empresas de EE.UU., Alemania (Deutsche Telekom) y Reino Unido (Glencore).
Glencore es una empresa diversificada de materias primas con valoraciones atractivas y una sólida rentabilidad para el accionista.
Deutsche Telekom (DTE) tiene una cuota de mercado líder en el mercado alemán de telefonía fija e inalámbrica. Si el mercado valora justamente el negocio de DTE en la UE, esto implica un descuento significativo para sus participaciones en T-Mobile (TMUS) a ~100 $/sh. O si asumimos que TMUS se valora justamente dentro de DTE, entonces el negocio de la UE cotiza a un rendimiento FCF muy atractivo. A medida que TMUS recompre acciones y DTE se acerque a una participación superior al 50%, DTE podrá participar en la recompra y utilizar los ingresos para desapalancarse o devolver capital para cerrar la brecha de valoración.
