Última actualización: 04:36 / Martes, 16 Noviembre 2021
Entrevista a Jean Marc Delfieux, jefe de renta fija de Tikehau IM

¿Total return para el mercado de high yield europeo?

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  • "Con un nuevo ciclo monetario comenzando, la volatilidad en los tipos será mayor"
  • Desde Tikehau Capital creen que es momento de reducir la duración de tipos y el spread duration, algo que llevan haciendo desde septiembre en su fondo TC+
  • La incorporación de subordinadas financieras a la cartera aporta "cierta insensibilidad a la inflación y el sector se verá afectado positivamente por las subidas de tipos"

La nueva norma del mercado podría ser en los próximos meses una mayor dispersión, ante situaciones como los cuellos de botella, la reducción de apoyos, el repunte de la inflación o la subida de tipos. Por ello, Jean Marc Delfieux, jefe de renta fija de Tikehau IM, destaca las ventajas de los fondos flexibles, sin restricciones por índice de referencia, por su capacidad de adaptarse al universo de inversión y protegerse de los riesgos.

Tras el rally que ha vivido el high yield (HY) europeo en los últimos meses, ¿creéis que esta clase de activo todavía puede tener potencial?

Es cierto que con el rally que ha vivido el activo este año y con los bancos centrales en proceso de reducir su oferta monetaria, el entorno que nos encontramos en la actualidad probablemente sea menos positivo que el que veíamos a comienzos de año.

Con un nuevo ciclo monetario comenzando, la volatilidad en los tipos será mayor. Hecho que está quedando reflejado en los movimientos que hemos visto en estas últimas semanas. En Australia, por ejemplo, la parte corta de la curva experimentó en octubre su mayor expansión en tres días de los últimos veinticinco años. Si desglosamos por geografías, aunque los movimientos en Europa (especialmente en Francia, Alemania e Italia) se mantienen relativamente contenidos, en EE.UU. y Reino Unido estamos viendo una mayor subida en los tipos soberanos y un movimiento en sus curvas. En este contexto, cobra especial sentido monitorizar la sensibilidad a los spreads y la duración.

Sin embargo, bajo nuestro punto de vista, todavía existen oportunidades de selección en el tramo corto de la curva HY y en subordinadas financieras con spreads de entre 200 y 400 pbs sobre los tipos libres de riesgo, los cuales pueden suponer un retorno atractivo especialmente en Europa, donde los retornos de la renta fija soberana siguen siendo negativos en los vencimientos más cortos.

Actualmente gestionáis un fondo de HY europeo con un enfoque total return (Tikehau Credit Plus “TC+”). ¿Por qué interpretáis que esta filosofía es la adecuada para navegar el actual entorno?

Desde Tikehau Capital creemos que los fondos flexibles, sin restricciones por índice de referencia, cuentan con la capacidad de adaptarse con rapidez al universo de inversión y cubrirse de aquellos riesgos que surjan en mercado. La ola de reducción de los apoyos monetarios, el comienzo de un nuevo ciclo de tipos de interés progresivamente al alza y la reducción de los márgenes de muchas empresas debido al tensionamiento de las cadenas de suministro y al incremento de los precios, desde luego nos sitúan en una posición diferente a la de comienzos de este año, en la que la volatilidad en los tipos puede volverse una tónica. Ante esta situación, la lectura podría entenderse como el momento de reducir la duración de tipos y el spread duration, algo que venimos haciendo en nuestro fondo TC+ desde comienzos de septiembre.

Al mismo tiempo, dado el repunte inflacionista y la presión en los márgenes de las compañías, un entorno de mayor dispersión podría convertirse en la nueva norma de mercado. Por ello, el análisis de cada compañía desde un punto de vista de fundamental y el entendimiento de su estructura de costes se antoja clave en el actual entorno. Junto con nuestro equipo de 16 analistas de crédito, hemos tratado de ser proactivos en la materia e invertir con un sesgo muy selectivo.

¿Cómo ha sido el comportamiento del fondo hasta la fecha y cuáles han sido los principales vectores de rendimiento del fondo?

A cierre de octubre, TC+ (para su clase institucional) mantenía un rendimiento 26 pbs superior al de su principal clase de activo en cartera -HY europeo-, con una volatilidad 20% inferior. Sobre los principales contribuidores para el fondo, encontraremos los instrumentos de deuda subordinada financiera y aquellos nombres HY con ratings inferiores.

Desde comienzos de año hemos mantenido una exposición significativa en el segmento de subordinadas financieras, aunque estamos recogiendo beneficios en cierto modo durante las últimas semanas, tras el robusto comportamiento de la clase de activo desde abril del año pasado. Adicionalmente, nuestra sobreexposición a emisiones CCC resultó en una mayor contribución desde comienzos del año. En este caso hemos comenzado a tomar beneficios también reduciendo la exposición, puesto que esperamos que algunos de los emisores retirarán de la circulación en sus primeras fechas de llamada, siendo refinanciados en los próximos meses.

 ¿Por qué creéis que es una buena alternativa seguir incorporando subordinadas financieras en vuestra cartera?

Bajo nuestro punto de vista, el sector financiero es un mundo de inversión en sí mismo que requiere de un expertise específico sobre sus niveles de regulación y capitalización, condicionantes que apenas han variado por la pandemia. Además, es un segmento que cuenta con cierta insensibilidad a la inflación y que se verá afectado positivamente por las subidas de tipos. Además, el universo de bonos subordinados todavía exhibe una valoración más barata que su equivalente en bonos corporativos BB pese a contar con un rating superior. El sector puede aportar diversificación y potenciales retornos a las carteras beneficiándose de unos fundamentales con visibilidad en el actual momento de mercado.

ADVERTENCIA:

Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers ("AMF") como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.

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