La prensa especializada, los analistas y expertos en mercados financieros producen una gran cantidad de información y opiniones. Si bien es cierto que los inversores necesitan información de varias fuentes para tomar sus decisiones de inversión, también es importante distinguir entre el ruido generalizado y las señales de inversión más relevantes. Según apuntan Robert M. Almeida, estratega global de inversiones de MFS Investment Management, y Ted Maloney, director de inversiones y de research global, además de gestor de renta variable en la gestora, mientras que los medios de comunicación se nutren del ruido del mercado, pues cuanto más debate, mejor, es responsabilidad de los profesionales de la inversión distinguir entre las señales y el ruido.
El ciclo trimestral de ganancias es otro ejemplo del enfoque cortoplacista de la comunidad inversora. Mientras que existe una abundante cantidad de estimaciones sobre los beneficios en el corto plazo, hay una escasez de las estimaciones en el largo plazo, es decir, aquellas que superan el plazo de los tres años o más. El gráfico a continuación muestra las disparidades entre las estimaciones de las ganancias para 2019 y 2024 para dos de las mayores empresas en los sectores de tecnología y de servicios financieros. Paralelamente al enfoque de investigación, el mercado es extremadamente eficiente a corto plazo, pero es mucho menos eficiente en un plazo de tres a cinco años. En la opinión de MFS IM tener una visión diferenciada en el largo plazo puede crear oportunidades.
También es necesario destacar que las empresas del “sell-side” que proporcionan estimaciones de los beneficios empresariales, por lo general, se benefician de los ingresos adicionales generados por una actividad frecuente de trading en el mercado. La falta de equipos de research en el medio y largo plazo, junto con la incertidumbre adicional implícita en la visión a largo plazo, sugiere que el research independiente tiene un papel más centrado en agregar valor en horizontes de tiempo más largos. Además, la tendencia de la reducción de las comisiones de trading en los mercados ejerce una presión adicional sobre las firmas de corretaje para aumentar su volumen de negociación.
Los sesgos en las tomas de decisiones
El campo de las finanzas conductuales destaca porque las personas caen presas en ciertas trampas en la toma de sus decisiones incluido el comportamiento a corto plazo que perjudica el rendimiento de la inversión en el largo plazo. Éstas incluyen:
- Aversión a las pérdidas: con una clara preferencia por evitar la pérdidas sobre la adquisición de ganancias.
- Sesgo de disponibilidad: emitir juicios sobre la probabilidad de que un evento basado en cómo de fácil es pensar en ejemplos (la heurística de la disponibilidad opera con la noción de que, si algo puede ser recordado, debe ser importante).
- Sesgo de actualidad (el efecto de partido): evaluar el rendimiento de una cartera basándose en la perspectiva de unos resultados recientes.
Estos sesgos, junto con otros, resultan en unos resultados poco óptimos para el inversor en el largo plazo. El incremento del foco en el corto plazo de los inversores indica una desalineación con los intereses de los propietarios de activos con un horizonte a largo plazo.
Desalineación de los objetivos del propietario del activo y del inversor
Los clientes de MFS IM, entre los que se encuentran clientes de altos patrimonios, planes de pensiones, empresas aseguradoras, fondos patrimoniales y fondos soberanos, típicamente tienen un horizonte temporal de una década o más. Además, las donaciones, fundaciones, fondos de riqueza soberana y muchos clientes privados de alto patrimonio invierten a menudo tanto para las generaciones actuales como las futuras. Podría ser racional para estos inversores, en particular, adoptar una perspectiva a largo plazo en sus prácticas de inversión. El mayor enfoque de los inversores en el corto plazo indica una desalineación con los aquellos propietarios de activos con un horizonte temporal a largo plazo.
Oportunidades de arbitraje en un horizonte temporal más largo
Desde el punto de vista de MFS IM, los gestores de inversión con un punto de vista a más largo plazo y con un foco en la selección de títulos pueden encontrar abundantes oportunidades de inversión. Este punto es ilustrado en el siguiente gráfico, que muestra la dispersión de los rendimientos para títulos que han sido mantenidos durante varios periodos de tiempo, desde un día hasta cinco años. Existe una mayor dispersión entre los percentiles 10 y 90 conforme el periodo de tenencia en cartera se extiende, impulsando la visión de que hay más oportunidades de conseguir un rendimiento diferenciado cuando se mantiene una posición durante un periodo de tres a cinco años.
¿Cómo impacta este fenómeno a la estrategia de inversión? Las acciones se mueven de forma conjunta en el corto plazo, haciendo difícil para un gestor de carteras realizar operaciones rentables en el plazo de una semana debido a los costes de negociación, la oportunidad de añadir valor es limitada. Sin embargo, dentro de cinco años, una mayor dispersión del rendimiento crea el potencial para que los gestores de inversión tengan un rendimiento superior al del índice de referencia. En MFS IM, consideran que esta oportunidad de arbitraje en el horizonte temporal es un factor significativo en el generación de unos rendimientos en el largo plazo. En la gestora creen que, durante un periodo de tiempo más largo, los inversores pueden centrarse en señales de inversión significativas que apunten a unos flujos de caja libre sostenibles en el medio y largo plazo y expresen un punto de vista diferenciado que puede traducirse en un desempeño positivo.
Conclusión
Los inversores suelen ignorar las condiciones subyacentes y, en cambio intentan extrapolar la sicología del mercado en el corto plazo como un modo de obtener rendimientos de inversión. Este comportamiento se centra a menudo en la actividad de trading en el corto plazo en reacción al ruido del mercado en lugar de tomar decisiones de inversión basadas en el valor fundamental en el largo plazo de una empresa. Con una mayor atención por parte de los reguladores y de los medios financieros a las desventajas del comportamiento inversor en el corto plazo, la corriente puede darse la vuelta en los próximos años. En cualquier caso, en MFS IM creen que existe una oportunidad de arbitraje para los gestores con un horizonte de inversión más largo: hay más oportunidades para un rendimiento diferenciado cuando un inversor posee valores por períodos de tiempo más largos.
Por Meritxell Sedo
Por Funds Society, Madrid