Hablando directamente desde su casa, Tom Ross, gestor de renta fija corporativa en Janus Henderson Investors, explica cómo, en una crisis sin precedentes, el equipo de Crédito corporativo se mantiene fiel a su proceso de inversión en high yield. Eso sí, admite también que algunas cosas deben hacerse de forma diferente.
P: ¿Qué estamos haciendo en las carteras?
R: Hagamos ahora un repaso de alto nivel de las carteras high yield. Si analizamos el beta, hemos sido relativamente prudentes en el mercado, manteniendo todas nuestras carteras high yield en torno al 90% de beta o la ratio DTS. En general, lo que hemos hecho es mantener liquidez en el fondo, es decir, mayores niveles de caja de lo habitual. Pero tratando también de reducir ciertos riesgos en algunos segmentos del mercado que creemos se verán algo más afectados. Así, en sectores como la energía y también el juego, hemos tratado de reducir un poco el riesgo, en estos tiempos difíciles. Esto se debe a dos efectos ahora mismo: primero, tenemos el coronavirus, pero también la guerra de precios de petróleo. Por tanto, esta crisis es algo diferente de lo normal, ya que tenemos dos factores relativamente exógenos que afectan a nuestro mercado.
P: ¿A qué prestamos atención ahora mismo?
R: Estando así las cosas, ¿a qué prestamos atención ahora mismo? En cuanto al virus, tenemos que ver que las tasas de infección alcanzan su pico, especialmente en algunos de los países más desarrollados. Lógicamente, ya hemos empezado a verlo en zonas como China, pero creo que hará falta verlo en los mercados desarrollados en general y en el resto del mundo, antes de que el mercado pueda sentirse cómodo con lo que va a pasar con el virus hasta los meses de verano. E igual, dado que el precio del petróleo ha tenido tal impacto en el mercado, cualquier recuperación del precio o situación que ayude en la guerra de precios también sería muy positiva. El tercer factor sería probablemente las valoraciones. En algún momento, las salidas de capitales podrían hacer que las valoraciones llegaran a un nivel en que descuenten gran parte del riesgo bajista. Sin embargo, no estamos muy seguros de que ya hayamos llegado allí. Creo que el factor definitivo son las medidas adoptadas por los diversos gobiernos y también el estímulo monetario aplicado. Esto podría surtir efecto. Pero de momento va a ser difícil que lleguen a la economía, debido al distanciamiento social que hemos de mantener. Pero tendrá un impacto seguro cuando empecemos a ver algunos efectos del distanciamiento en el virus.
P: Perspectivas a corto plazo
R: Por tanto, sobre las perspectivas, como hemos dicho, seguimos siendo algo prudentes. Y el principal riesgo son posibles nuevas salidas de capitales. Por ello estamos manteniendo liquidez en los fondos, un mayor balance de caja y asegurándonos de que ante cualquier salida, mantendríamos esa diversidad en los fondos, intercambiando segmentos proporcionalmente en las carteras para conservar los mismos niveles de riesgo que antes.
P: ¿Qué estamos haciendo igual?
R: Algo que hemos hecho es mantener nuestra filosofía, en la que seguimos creyendo: este debería ser un gran momento para que los gestores activos aprovechen las ineficiencias del mercado. Y mantenernos totalmente firmes a nuestro proceso nos ha permitido superar muchas crisis en el pasado.
P: ¿Qué estamos haciendo diferente?
R: Pero ¿qué estamos haciendo diferente? Claro que son tiempos algo distintos. Ahora mismo estoy grabando por primera vez un vídeo desde casa y vamos a usar la continuidad de negocio y el plan de trabajo para seguir siendo lo más eficaces posible en nuestras operaciones habituales. Así es y probando ese tipo de trabajo en distintos lugares, hemos podido superar este periodo. La gente puede seguir haciendo su trabajo y asegurarse de que la cartera tiene la cantidad de riesgo adecuada.
Algo que hemos hecho ha sido mejorar la comunicación. En momentos como este es cuando la comunicación es aún más importante, pese a las dificultades del mayor número de conferencias telefónicas, en lugar de reuniones diarias. Por ejemplo, nuestra reunión mensual de posicionamiento beta top don con todos los gestores de carteras del equipo de crédito corporativo. Normalmente se hace cada mes. Hemos tenido tres a la semana para asegurarnos de que todos a nivel mundial participamos, damos nuestras opiniones, para concretar las señales que puedan provocar un cambio en el mercado. Es sumamente importante ahora mismo. Y también estamos mejorando la comunicación entre los gestores de carteras y analistas. Y hemos hecho más revisiones sectoriales, pequeñas revisiones sectoriales en un mayor número de sectores estos días y en estas semanas, pues creemos que un exceso de comunicación es importante ahora mismo.
P: ¿Cómo estamos gestionando la liquidez?
R: El otro factor que también importa de verdad es la liquidez. Y, lógicamente, podemos entender plenamente que preocupa mucho a los clientes ahora mismo.
Por tanto, ¿qué estamos haciendo con la liquidez? Lo primero es decir que incluso cuando tenemos salidas, nos aseguramos de que nuestras carteras tienen el mismo perfil de riesgo y negociamos un gran número de posiciones para mantener la liquidez. Diversificación, pero también esos niveles de riesgo. Además, los costes de negociación han aumentado. Por tanto, estamos reduciendo la cantidad de operaciones a lo esencial de verdad y para mantener los niveles de riesgo que queremos. Por ejemplo, realizamos un mayor número de operaciones más pequeñas. Esto tiene dos grandes ventajas. Primero, con estas posiciones más pequeñas logramos una mejor ejecución, mejores niveles para negociar, porque el coste de realizar operaciones mayores es uno de los grandes efectos de la reciente reducción de liquidez. Pero la otra ventaja es que también reduce el riesgo de ejecución, es decir, las probabilidades de obtener un precio que no se el óptimo. Y si lo hiciéramos en una sola operación, podría tener un impacto negativo en la cartera. Pero al realizar un mayor número de operaciones, el riesgo se reduce al diversificar el riesgo potencial de ejecución.
P: ¿Son los ángeles caídos un riesgo o una oportunidad?
R: El riesgo de «ángeles caídos» ha vuelto, ya que la desaceleración del crecimiento podría tener un efecto más sistémico que en la anterior rebaja de algunos bonos con calificación BBB al mercado high yield. Sobre esta recesión, hay que tener en cuenta la probabilidad de que sea diferente a las que hemos visto en el pasado, ya que podría ser bastante profunda. Pero también va a ser algo o incluso mucho más breve que las anteriores recesiones. El motivo es que el virus es un shock puramente exógeno y una vez pase, creemos que la recuperación será importante.
Ahora bien, lo interesante será hasta qué punto las agencias de calificación reconocen la capacidad de las algunas empresas para superar ese periodo y esa incertidumbre, antes de rebajar su calificación de investment grade a high yield. Pero reconocemos plenamente que es un riesgo, sobre todo para sectores como el energético en EE. UU., donde hay una gran parte de BBB que podría ser rebajada al mercado high yield. Pero, una vez más, a menudo vemos ángeles caídos, puede que no todos, pero sí algunos, como una oportunidad para añadir riesgo. Y el otro factor importante ahora es que los niveles de valoraciones que empezamos a ver en el mercado implicarán que algunos de esos ángeles caídos van a crear oportunidades extraordinarias de compra, no solo para los fondos high yield, sino también para los fondos investment grade a partir de ahora.
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Por Meritxell Sedo
