El crecimiento de los mercados emergentes está divergiendo del de los mercados desarrollados en respuesta a una ralentización del crecimiento económico global. A continuación, Archie Hart, gestor de carteras de renta variable de mercados emergentes en el equipo 4Factor en Investec Asset Management, gestora que próximamente cambiará de nombre a Ninety One, explica las perspectivas de la gestora para este año.
Pregunta: ¿Cuáles son sus perspectivas para 2020?
Respuesta: Muchos pronósticos son esencialmente extrapolaciones de tendencias existentes. Esta es a menudo una debilidad básica de las predicciones, pero parece particularmente inapropiada en estos momentos, tras haber visto cambios significativos en el statu quo durante 2019.
La incertidumbre extrema se ha visto impulsada por la interrupción del ascenso de China hacia la supremacía y la reacción de Estados Unidos con la guerra comercial. La tecnología parece que podría bifurcarse en estos dos mundos. La atención sobre la tercera transición energética desde la energía carbonífera a la energía no carbonífera se ha disparado. La intervención del Banco Central ha creado un mundo donde 13 billones de dólares cotizan ahora con rentabilidades negativas. Por último, se han visto manifestaciones masivas en diferentes países del mundo.
El concepto unificador detrás de estos desarrollos es que son un síntoma o una causa de desaceleración o de un menor crecimiento económico. Esta trayectoria es cíclica, pero también hasta cierto punto secular a medida que hacemos una transición “a la nueva normalidad” descrita anteriormente. Simplemente, un mundo de crecimiento más bajo y lento significa un rendimiento a largo plazo potencialmente reducido en el futuro. Con este contexto, generar alfa será aún más importante.
P: ¿Qué significan estas dinámicas cambiantes para los mercados emergentes?
R: Lo que más diferencia a los mercados emergentes de los desarrollados en este punto es que las reglas tradicionales de la economía y de los mercados todavía se aplican a los primeros. Para los mercados desarrollados, los bancos pueden cobrar a los depositantes y pagar a los prestatarios, las tasas de interés pueden ser negativas, un gran déficit ya no es motivo de preocupación, etc.
Mirando hacia 2019, las reglas convencionales aún se aplican en el mundo más frágil y volátil de los mercados emergentes. Los mercados de renta variable y divisas de Argentina y Turquía enfrentaron una volatilidad significativa en respuesta a una violación de disciplinas tradicionales sobre estabilidad de precios, déficit fiscal y cuenta corriente. Entonces, un factor distintivo de los mercados emergentes es que las viejas reglas aún aplican. Por el contrario, para los mercados desarrollados, puede haber un conjunto completo de nuevas reglas que marcan un retiro de las disciplinas de mercado. Muchos mercados emergentes han pasado décadas experimentando con alternativas, como el comunismo y el socialismo, y se han dado cuenta de que estas medidas no relacionadas con el mercado no han funcionado históricamente. Lo que ha llamado la atención este año es que China no solo reacciona a la guerra comercial con algunas acciones de represalia comercial contra Estados Unidos, sino que también acude al mercado en busca de soluciones. Medidas como abrir su mercado de gestión de activos, seguros, seguros de vida, valores, banca de inversión y mercados bancarios a extranjeros; liberalización de las tasas de interés; permitiendo que Tesla se abra terreno como la primera fábrica de automóviles de propiedad extranjera del país; y la creación de su propio mercado de acciones tecnológicas al estilo de Nasdaq, “STAR”. China también ha suavizado las regulaciones de propiedad de las inversiones extranjeras sobre el mercado de acciones. Es importante destacar que no se ha embarcado en un programa de estímulo mayorista dirigido por el gobierno. Esta dirección de viaje tomada por China es muy positiva, particularmente para los inversores extranjeros, lo que es un buen augurio para 2020.
P: ¿Cómo se están posicionando la cartera para 2020?
R: Merece la pena destacar el tamaño de la economía china es ahora equivalente a dos tercios de la economía estadounidense, sin embargo, su mercado bursátil es tan solo 1 tercio del tamaño de la bolsa de Estados Unidos. Además, su ponderación en el mercado de renta variable global es solo del 9% de la ponderación de Estados Unidos. Creemos que, con el tiempo, la economía china, el mercado de valores y la ponderación de los índices serán cada vez más significativos. Por lo tanto, seguimos sobreponderando China, mientras que aceptamos que puede haber una volatilidad a corto plazo impulsada por los vientos externos en contra.
Brasil es otro país donde vemos un mayor enfoque en cómo el mercado puede ayudar a los países a alcanzar sus objetivos. Así, acabamos de ver una reforma de la seguridad social de 100.000 millones de dólares, que se espera que haga un progreso significativo en la reparación de sus finanzas públicas.
Una nueva administración está revocando la participación del estado en la economía, reformando los bancos estatales, privatizando infraestructuras, etc. Como reflejo de nuestra convicción, tenemos la mayor ponderación que hemos tenido sobre Brasil en los últimos 5 años.
Por último, están surgiendo signos de mejora en las economías de lugares como India y Sudáfrica. India ha reducido su tasa de impuestos corporativos del 35% al 25%, y a establecido un tipo impositivo del 15% para las nuevas empresas manufactureras. El vacío que queda en el presupuesto llenará con la venta de hasta 20.000 millones de dólares de compañías estatales. Sudáfrica está comenzando a considerar soluciones privadas para problemas como los ocurridos con Eskom y South African Airways. Sin embargo, seguimos siendo cautelosos y nos centramos en la selección ascendente de valores como motor de la rentabilidad.
En resumen, parece que China seguirá siendo el foco para nosotros por un tiempo, mientras que Brasil parece una historia de cambio muy interesante. En términos más generales, creo que este enfoque convencional pragmático de los mercados emergentes es un buen augurio para el rendimiento en estos mercados frente al rendimiento de los mercados desarrollados, conforme nos adentramos en 2020.
Por Meritxell Sedo
Por Funds Society, Madrid