Según John Seo y Joanna Syroka de Fermat Capital Management, gestor de inversiones para fondos que invierten títulos vinculados a seguros (ILS, por sus siglas en inglés) operados por GAM Investments, los inversores tienen cada vez más en cuenta los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en sus carteras.
Seo y Syroka consideran que los títulos vinculados a seguros (ILS) encajan con las características positivas de las inversiones basadas en los criterios ESG que pueden ayudar a proteger y mejorar las rentabilidades de las carteras.
En calidad de especialistas en títulos vinculados a seguros (ILS), a Seo y Syroka se les pregunta a menudo sobre las características ESG de esta especial clase de activos y cómo estas se traducen en políticas de inversión responsable.
Los criterios ESG, a sus ojos, son fundamentales para la rentabilidad a largo plazo de cualquier inversión. En Fermat Capital Research creen que la clase de activos de los ILS —que ofrece a los inversores de los mercados de capitales un mecanismo para proporcionar nuevo capital al sector mundial de rea/seguro (1) – encaja de forma natural con los principios ESG, tal y como se expone a continuación.
En su opinión, la adhesión continuada a los elevados estándares de inversión según los principios ESG no solo acelera el crecimiento del mercado de ILS, sino que también garantiza la sostenibilidad y el atractivo a largo plazo de esta clase de activos para los inversores en el futuro.
El mercado de ILS se constituyó a finales de la década de 1990 después de que dos acontecimientos en EE. UU. —el huracán Andrew en 1992 en la zona suburbana de Miami y el terremoto de Northridge en 1994 en los alrededores de Los Ángeles— estuvieran a punto de provocar el hundimiento de los mercados de seguros en Florida y California.
Estas catástrofes ofrecieron a los inversores de los mercados de capitales la oportunidad de proporcionar nuevo capital al sector de rea/seguro y, desde entonces, los títulos ILS han desempeñado un papel cada vez más importante en la estabilización de los mercados de seguros al ampliar el reparto mutuo de los riesgos a un conjunto de capital más amplio y profundo.
Consideraciones medioambientales
Por su naturaleza intrínseca, las consideraciones medioambientales (la «E» de las siglas ESG) están estrechamente relacionadas con los ILS. Uno de los principales riesgos que apuntalan las inversiones en el sector de rea/seguro es el clima.
Esto significa que el mercado de ILS —como los mercados de seguro y reaseguro que respalda— se sitúa en un primer plano a la hora de monitorizar los cambios en las variables meteorológicas y su efecto en las economías. Todos los bonos catástrofe de huracanes en EE. UU. —el tipo de instrumento más conocido en el marco de los ILS— indican el riesgo del bono tanto con el efecto de factores como el incremento de la temperatura de la superficie del mar como sin él, para valorar el posible efecto del cambio climático en la actividad de huracanes(2).
Al contrario de las inversiones de larga duración como la renta variable, los bonos a largo plazo y las inversiones inmobiliarias, los ILS presentan una naturaleza más cortoplacista (los vencimientos suelen oscilar entre uno y cinco años) y, por tanto, pueden ajustar sus rentabilidades relativamente a corto plazo, a medida que surge nueva información sobre la frecuencia y gravedad de los acontecimientos climáticos.
De este modo, los inversores del mercado de capitales cuentan con una indicación a futuro y basada en el mercado sobre los costes de los riesgos climáticos y, por consiguiente, del cambio climático. A cambio de ofrecer capital para cubrir estos riesgos, los inversores tienen más probabilidades de recibir una compensación adecuada por ellos.
No obstante, las pérdidas de reaseguro y seguros también se ven impulsadas por otros factores medioambientales, como la exposición asegurada subyacente en riesgo. En zonas propicias a huracanes, por ejemplo, los ILS ofrecen una indicación basada en el mercado sobre los costes a largo plazo que conlleva para la sociedad la promoción inmobiliaria en la costa, así como sobre el peligro de huracanes.
En esta situación, las comunidades e infraestructuras mejor gestionadas deberían verse compensadas con un capital de riesgo de rea/seguro con precios más competitivos que aquellos desarrollos peor gestionados, que tienen más probabilidades de sufrir pérdidas de seguro de mayor envergadura. El mismo principio aplica a los desarrollos urbanos en zonas sísmicas. Este mecanismo de precios basado en el mercado ofrece una sólida indicación sobre los beneficios relativos de la mitigación del riesgo medioambiental y las medidas de adaptación para las comunidades y crea un ciclo de retroalimentación que alinea los incentivos con una mejor gestión del riesgo a largo plazo. Los mercados de rea/seguro y de ILS se sitúan en una posición idónea para ofrecer a la sociedad esta importante función de determinación de los precios.
Implicaciones sociales
Si se pone como ejemplo Florida, uno de los principales compradores de coberturas de seguro frente a catástrofes en bienes inmobiliarios del mundo. La estimación actual del sector sobre la pérdida asegurada de un evento con una probabilidad de 1 en 200 años por un huracán que azota a una ciudad importante como Miami es de 250.000 millones de dólares(3).
Al mismo tiempo, se estima que la base de capital total del sector tradicional de reaseguro se sitúa en aproximadamente 350.000 millones de dólares4. Si bien la base de capital de reaseguro no está expuesta en su totalidad a este evento en concreto, un evento de 1 en 200 años causaría una situación de caos en el mercado mundial de rea/aseguro, con un efecto significativo no solo para la población afectada a escala local, sino también para el coste de seguro total a escala mundial.
Su estimación es que, en total, el mercado de reaseguro tradicional mundial cubre únicamente 40.000 millones de dólares de pérdidas en un acontecimiento aislado en Florida(5). En los últimos años, los ILS han crecido hasta el punto de que proporcionan aproximadamente 50.000 millones de dólares de cobertura adicional frente a huracanes a las compañías de seguro y reaseguro activas en el estado(6).
Por tanto, los ILS han contribuido de forma significativa a repartir el riesgo de huracanes fuera del mercado de seguros de Florida, lo que ayuda a reducir el posible efecto económico de un huracán de gran envergadura para los ciudadanos del estado. Además, al ayudar a gestionar mejor el riesgo de Florida, los ILS han contribuido a la estabilización de los mercados de rea/seguro a escala mundial, de modo que pueden apuntalar en mayor medida la sostenibilidad de la actividad económica en todo el mundo.
Beneficios en el plano del buen gobierno
Los ILS permiten a las aseguradoras y a los organismos públicos gestionar los riesgos de catástrofe sistémica con un enfoque eficiente y previsor a la respuesta a los desastres, en vez de uno ineficiente y a posteriori.
Un beneficio clave para el buen gobierno de prepararse con anterioridad para responder ante una catástrofe es el incremento considerable de la transparencia y la responsabilidad pública de los fondos de socorro en situaciones de desastre, dado que una dinámica tácita de la ayuda tradicional para catástrofes es que la situación a menudo debe empeorar para que se movilicen los fondos de socorro. Incluso entonces, los importes y las condiciones en las que los fondos de socorro se reciben son imprecisas, de modo que resulta complicado aplicar los planes de implementación de los fondos y estos son ineficientes en la práctica.
No obstante, la financiación pre acordada con desencadenantes transparentes para los flujos de financiación puede aumentar en gran medida la eficacia de los fondos y la planificación para desastres.
Tomando como referencia estos principios de financiación establecidos antes de que se produzca el evento, el Tesoro del Banco Mundial, en el marco de un elenco más amplio de servicios de financiación de riesgos que ofrece el Grupo del Banco Mundial, lleva un tiempo permitiendo a los países miembros gestionar sus riesgos de desastre natural con bonos catástrofe que utilizan los denominados desencadenantes paramétricos de pérdidas.
Estos desencadenantes se basan en parámetros transparentes y objetivos de un evento, como la magnitud y la ubicación de un terremoto, la presión central de un huracán o incluso el número de muertes debidas a una enfermedad en concreto. A través de su plataforma de ILS, el Programa MultiCat, el Banco Mundial facilita al Gobierno de México la emisión de bonos catástrofe para huracanes y terremotos desde 2009. Y desde 2014, está emitiendo directamente bonos catástrofe en beneficio de los países miembros a través del Programa de Bonos de Capital en Riesgo, incluidos los 16 países miembros del Fondo de seguro contra riesgos de catástrofe para el Caribe, los países miembros de la Alianza del Pacífico (México, Chile, Colombia y Perú) y los países miembros del Banco Mundial con ingresos bajos que hacen frente a riesgos de pandemia.
Estas emisiones están integradas en programas nacionales más amplios de gestión de riesgos de desastre que tienen por objeto reducir el efecto de las catástrofes para las economías e incluir planes de contingencia de cara a aplicar una respuesta más rápida, predecible y efectiva a las comunidades vulnerables, así como medidas de mitigación del riesgo ex-ante. En su opinión, esta creciente tendencia de establecer políticas y acciones nacionales para reducir el riesgo en los balances públicos constituirá un importante factor del crecimiento sostenible del mercado en el futuro y una fuente de transmisión recurrente del riesgo al universo de los ILS.
Calificaciones ESG para los ILS
Tal y como muestran los ejemplos anteriores, en Fermat Capital Research creen que los criterios ESG son fundamentales para la propuesta de inversión y la rentabilidad a largo plazo de la clase de activos de los ILS. Deberían generar oportunidades que den pie al crecimiento futuro del mercado, al tiempo que proporcionan incentivos para garantizar que las inversiones presentan precios adecuados y sostenibles.
Al revisar todos los ILS en el momento de su anuncio, se pueden tener en cuenta los criterios ESG. Este proceso puede incluir establecer una calificación ESG con respecto de su estructura general, su argumento y sus elementos cuantitativos. A continuación se expone un ejemplo sencillo que garantizaría un uso consistente y su facilidad de implementación:
- Positiva – representa una coincidencia positiva con un principio ESG o más
- Neutra – implica una coincidencia general neutra con respecto de todos los principios ESG
- Negativa – va en contra de un principio ESG o más
A modo de ejemplo, se asignaría una calificación positiva a los bonos catástrofe emitidos por el Banco Mundial en el marco de sus series de bonos de capital en riesgo, que apuntalan firmemente los tres criterios ESG.
Se asignaría una calificación negativa a un ILS emitido por una entidad que opere de forma contraria a estos principios; por ejemplo, una empresa o incluso un Gobierno que esté incluido en una lista de exclusión para inversores o que intente quebrantar los estándares de transparencia en sus comunicaciones de riesgos.
Además de constituir un factor claramente preocupante en el plano del buen gobierno en virtud de un marco ESG determinado, este último caso también obtendría una calificación negativa en los estándares generales de suscripción. Por tanto, resulta extraño que se encuentre un ILS al que le correspondería una calificación ESG negativa, dado que el resto de evaluaciones ya lo habrían descartado con anterioridad en su proceso de selección para la inversión. Este ejemplo ilustra la interconexión entre los principios ESG para la inversión y la suscripción tradicional de los ILS.
Además, la adhesión a estos principios en la suscripción tradicional de ILS en general debería ayudar a garantizar que los estándares ESG se mantienen y mejoran. De nuevo desde el punto de vista del buen gobierno, por ejemplo, la transparencia queda demostrada en el modo en que los desencadenantes de pérdidas, la modelización de pérdidas y los factores de riesgo se definen y comunican en las propuestas de inversión de los ILS.
La calidad de este material tiene mucho que ver con la calidad y transparencia en la comunicación por parte de la compañía de rea/seguro que proponga la emisión de ILS. Evitar las inversiones con prácticas desfavorables a la hora de comunicar los riesgos y diseños deficientes de los desencadenantes de pérdidas manda un férreo mensaje a las empresas que buscan acceder al mercado de ILS en cuanto a los estándares de buen gobierno que los inversores exigen.
Los ILS desempeñan un importante y creciente papel en la gestión de algunos de los riesgos más acuciantes del mundo. Las atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo de la clase de activos reflejan su valiosa contribución a la seguridad, la estabilidad y el crecimiento del mercado mundial de rea/seguro y, por tanto, los beneficios que puede aportar a las economías y sociedades a escala mundial.
Así pues, en Fermat Capital Research creen que la alineación natural y constante de los ILS con las características positivas en el plano de los criterios ESG podría contribuir aún más a la protección y la mejora de las rentabilidades de las carteras para los inversores a medida que esta clase de activos siga creciendo en los próximos años.
Anotaciones:
(1)En esta nota se emplea el término rea/seguro para hacer referencia de forma colectiva a las empresas de seguros y reaseguros, siendo estas últimas las que aseguran a las compañías de seguros.
(2)El informe AR5 más reciente del IPCC expone que resulta muy probable que los forzamientos antropogénicos hayan contribuido de forma notable a los incrementos del contenido térmico de las capas superiores del océano a escala mundial y, por tanto, de la temperatura de la superficie del mar, según los datos analizados desde la década de 1970 (fuente: informe AR5 de 2014 del IPCC).
(3) Fuente: Libro blanco de KCC, junio de 2014, «The 100 Year Hurricane, Karen Clark & Company». Disponible en línea en: http://www.karenclarkandco.com/news/publications/pdf/KCC_Industry_Exposure_Report.pdf
(4) Fuente para el capital de reaseguro tradicional en concreto: Reaseguro: Will Investor Losses Lead to a Rising Tide for Pricing?, por A.M. Best, 2019. Disponible en línea en:http://www3.ambest.com/bestweekpdfs/sr705410119549full.pdf
(5) Fuente: Fermat Capital Research
(6) Ibid.
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