Desde 2018, las Acciones A de China se han incluido en los Índices MSCI y ahora se espera que las mejoras en la accesibilidad aceleren una mayor inclusión de las Acciones A de China en el corto plazo. En entrevista, el estratega de portafolio de Matthews Asia, Jeremy Murden, ofrece sus puntos de vista sobre esto y la motivación de China para aumentar la accesibilidad.
¿Qué cambios se han realizado en los índices MSCI?
Con el reequilibrio del 27 de noviembre de 2019, el proveedor de índices MSCI ha completado el aumento planeado tanto de la ponderación como de la amplitud de la exposición a acciones A de China en su índice de mercados emergentes, así como en su índice de China y otros índices regionales.
En 2019, el factor de inclusión aumentó a 20% desde 5% a través de un proceso de implementación de tres pasos de incrementos de 5% que comenzó en mayo. Además del aumento en la asignación de los valores existentes, MSCI también aumentó la amplitud de los valores al incluir acciones ChiNext y acciones de mediana capitalización. Tras el reequilibrio, los valores chinos de acciones A ahora representan aproximadamente el 4,2% del índice MSCI Emerging Markets, un aumento del 0,72%, y la exposición de China, incluidas las acciones A, ahora representa aproximadamente el 33,6% del total.
¿Por qué se hicieron estos cambios?
La medida sigue a la implementación exitosa de la inclusión inicial del 5% de las acciones A de China en 2018 y un amplio apoyo de los inversores institucionales internacionales para el aumento de su exposición.
MSCI consultó con un gran número de inversores institucionales internacionales, incluidos los propietarios de activos, administradores de activos, agentes / corredores y otros participantes del mercado en todo el mundo como parte de su proceso de revisión.
Además, hubo un crecimiento significativo en la adopción de la inversión en acciones A por parte de los inversores internacionales, ya que el número de cuentas Stock Connect aumentó de 1.700 antes del anuncio de inclusión de junio de 2017 a más de 7.300 en febrero de 2019. Los programas de Stock Connect en los últimos años vinculan a las bolsas de valores de Shanghai y Shenzhen con la Bolsa de Hong Kong y permiten a los inversores extranjeros comprar acciones A con menos restricciones.
¿Se esperan más aumentos?
Sí. Si bien actualmente no se han programado aumentos futuros, MSCI está en contacto regular con la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) con respecto a las mejoras propuestas en la accesibilidad al mercado que conducirían a un aumento en el factor de inclusión.
¿Cuáles son las mejoras clave que el CSRC necesitaría hacer antes de aumentar la inclusión?
Un factor clave del aumento al 20% de la inclusión del 5% fueron los avances significativos en la accesibilidad, que incluyeron un endurecimiento de las reglas de suspensión comercial y un cuadruplicado de la cuota diaria de Stock Connect en 2018. MSCI destacó nueve mejoras potenciales como una hoja de ruta para un potencial del 100% de inclusión.
Las cuatro áreas que MSCI considera más pertinentes para aumentar el factor de inclusión más allá del 20% son:
- El acceso a cobertura y derivados, ya que la falta de futuros cotizados y otros productos derivados obstaculizan la capacidad de los inversores para implementar y gestionar el riesgo de una inclusión a gran escala
- Cambiar el ciclo de liquidación actual de T + 0 / T + 1 al estándar de mercado emergente de T + 2, ya que el corto período de liquidación actual presenta riesgos operativos y desafíos de seguimiento
- Alinear las vacaciones comerciales de China en tierra y Stock Connect, ya que la desalineación crea fricciones de inversión
- Crear la disponibilidad del mecanismo comercial de Omnibus en Stock Connect para facilitar mejor la mejor ejecución y reducir el riesgo operativo.
Los siguientes niveles de mejoras que MSCI comunicó al CSRC son:
- Reducir aún más las suspensiones comerciales. Últimamente ha habido una mejora visible, pero las suspensiones comerciales en el mercado de acciones A de China siguen siendo únicas en comparación con otros mercados emergentes.
- Mejorar el acceso al renminbi chino para la liquidación de acciones ya que el acceso directo al renminbi para la liquidación de acciones podría representar una opción de cambio de divisas más eficiente para los inversores globales
- Mejorar el acceso a IPO y ETF ya que ambos permanecen fuera del alcance de Stock Connect.
- Permitir el stock lending. Si bien la venta en corto está técnicamente permitida, actualmente no existe un mercado de préstamos y de acciones que funcione.
- Mejorar la estabilidad del universo Stock Connect, ya que los cambios pueden crear problemas de rotación en el mantenimiento de índices.
¿Cuáles son los próximos pasos potenciales?
Según Sebastian Lieblich, jefe global de Soluciones de Equidad de MSCI, MSCI se ha sorprendido gratamente por el ritmo de las mejoras de accesibilidad implementadas por el CSRC en los últimos 12 a 18 meses. Beijing ha indicado que es probable que el acceso a los derivados y la alineación de los horarios de vacaciones se aborden en el corto plazo. El cambio en el tiempo de liquidación es más complejo, pero aún podría implementarse rápidamente. Si el impulso actual continúa, «en un período de tiempo relativamente corto, se podría anunciar el lanzamiento de una consulta pública sobre un cambio importante».
Si bien el aumento de 2019 ha sido un movimiento del 5% al 20%, Lieblich sintió que, dado el ritmo de las mejoras, de cara al futuro no es necesario aumentar los factores de inclusión en incrementos del 15% al 20%. Dijo que no hay una ruta prescrita desde aquí y que el tiempo y el alcance de una mayor inclusión dependerán directamente del tiempo y el alcance de las mejoras de accesibilidad. Si bien casi todos los pasos de segundo nivel tendrían que completarse para alcanzar el 100% de inclusión, las mejoras incrementales acelerarán la inclusión en el corto plazo.
Además de un aumento en el factor de inclusión, MSCI podría continuar ampliando el universo de acciones A para incluir el universo de pequeña capitalización en los índices para alinear las acciones A de China con el estándar global del 85% de la capitalización de mercado de flotación libre ajustada. Más allá de eso, la negociación de valores en la nueva Junta de Innovación Científica y Tecnológica de la Bolsa de Shanghai (Mercado STAR) podría incluirse si cumplen los requisitos de la Metodología GIMI de MSCI y la elegibilidad de los programas de conexión de acciones que unen los mercados continentales y Hong Kong.
Finalmente, la exposición de las acciones A chinas en los índices MSCI todavía está limitada por el límite actual de propiedad extranjera del 30%. Cualquier apertura desde ese límite daría lugar a un aumento de la capitalización de mercado de flotación libre ajustada de todas las acciones A en el próximo reequilibrio del índice sin ninguna acción por parte de MSCI. Dependiendo de la escala del aumento, podría tener un efecto multiplicador en el aumento de la inclusión de A-share.
¿Cuál es la motivación de China para aumentar la accesibilidad?
China está impulsada principalmente por el deseo de atraer activos institucionales a su mercado interno, según nuestra fuente de MSCI. Mientras que muchos mercados de renta variable desarrollados son propiedad institucional de más del 80%, China sigue siendo lo contrario con solo un 20% de propiedad institucional. Eso ha llevado a una mayor volatilidad ya que la rotación anual en el mercado de acciones A en 2017 fue del 222% frente al 116% para los EE. UU. el acceso a un grupo más grande de capital institucional, que tiende a ser más estable y de largo plazo, ayudaría a reducir volatilidad en el mercado.
¿Qué significaría un cambio al 50% de inclusión y más allá para el índice MSCI de mercados emergentes?
Manteniendo constantes todos los demás factores, un movimiento hacia una inclusión del 50% desde una inclusión del 20% aumentaría la exposición de las acciones A en el índice MSCI Emerging Markets al 9,8% desde su nivel actual del 4,2% y aumentaría la exposición de China al 37,5% del 33,6% . En la inclusión total, China representaría el 43,1% del índice de referencia, el 17,8% de los cuales provendría de la exposición a acciones A. Mirando hacia el futuro, si Corea del Sur y Taiwán, que ya se consideran economías desarrolladas, se gradúan al estado de mercado desarrollado por MSCI, China representaría el 48,2% del índice con una inclusión del 50% y el 54,0% con la inclusión completa.
¿Cómo podría esto beneficiar a los inversores?
La exposición actual de China en el MSCI Emerging Markets Index y otros índices está fuertemente ponderada a las compañías de internet de mega capitalización y a los grandes bancos chinos. Esto y futuros aumentos en la exposición a las acciones A, así como una mayor ampliación del universo para incluir acciones de pequeña capitalización, permitirán que los índices reflejen mejor la oportunidad establecida dentro de las acciones chinas.
Además, hubo un estimado de 1.9 billones de dólares (trillion en inglés) en activos que rastrean el MSCI EM Index a partir de marzo de 2019. Si bien los flujos a acciones A de los administradores activos son difíciles de predecir, es probable que el crecimiento del peso de referencia se traduzca en entradas al espacio y una mayor exposición de los gerentes activos que rastrean el índice.
¿La presión de los políticos estadounidenses afectará la inclusión de acciones A?
Si bien ha habido presión por parte de los responsables políticos de los EE. UU., dirigidos por el senador de Florida, Marco Rubio, para eliminar las acciones chinas de los índices, MSCI sigue centrado en las necesidades de los inversores globales. Según MSCI, todos los índices utilizan una metodología basada en reglas totalmente transparente. MSCI declaró que no hará cambios en los índices existentes ni retrasará una asignación planificada debido a la presión política, solo a cambios en el acceso al mercado.
Además, el plan de ahorro económico de EE. UU. en el centro de la presión política anunció recientemente su decisión de mantener sus puntos de referencia actuales y la exposición a China después de que su junta y consultor concluyeran que mantener la exposición a China era lo mejor para los participantes del plan.
¿Cuánta experiencia tiene Matthews Asia con las acciones A de China?
Matthews Asia ha estudiado e invertido ampliamente en las compañías nacionales de acciones A de China durante muchos años. En 2014, nuestra empresa recibió una licencia y cuota de Inversionista Institucional Extranjero Calificado (QFII) que nos permitió invertir directamente en el mercado nacional de valores de China, incluido el mercado de acciones A de China. También hemos participado en las acciones A a través de los programas Stock Connect.
Continuamos atraídos por los méritos fundamentalmente sólidos de muchas empresas locales que cotizan en China. Sin embargo, nos damos cuenta de que a muchas compañías de acciones A de calidad en industrias en crecimiento se les puede asignar un precio de múltiples múltiplos de valoración, lo que hace que nuestra experiencia de examinarlas cuidadosamente sea crítica.
Creemos que los inversores a largo plazo pueden beneficiarse de la exposición a las acciones A.
En Matthews Asia, nuestro enfoque siempre ha sido adoptar un enfoque fundamental para encontrar compañías líderes de acciones A que estén a punto de beneficiarse del cambio estructural del país hacia la economía nacional.