Según Steve Drew, gestor de carteras y responsable de renta fija de mercados emergentes de Janus Henderson Investors, la deuda corporativa de los mercados emergentes es una clase de activo que a menudo se ha pasado por alto y se ha malinterpretado, pero esta tendencia está claramente cambiando. Con aproximadamente 15 años de historia, esta clase de activos a veces se comporta como un adolescente, reaccionando con rabietas de vez en cuando.
“Esta clase de activo está creciendo rápidamente y ahora está alterando las nociones previas de cómo y dónde obtener rentas. Con un universo invertible de 2.149 millones de dólares, el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es el doble del tamaño del índice JP Morgan EMBI, uno de los índices de referencia más utilizados para invertir en bonos soberanos de mercados emergentes”, dijo Steve Drew.
En los últimos 10 años, la deuda corporativa de mercados emergentes, como clase de activo, también ha duplicado la tasa de crecimiento anual de los bonos soberanos de mercados emergentes, con un 18% frente a un 9%. Ahora, comprende 52 países, 12 sectores y 645 emisores únicos, frente a los 149 emisores de la deuda soberana de los mercados emergentes.
En los mercados emergentes, los bonos corporativos tienen mayor calidad crediticia que los bonos soberanos, la calificación crediticia promedio del índice JP Morgan CEMBI es BBB- y el 59% de su universo es grado de inversión, mientras que el índice JP Morgan EMBI tiene una calificación promedio de BB + y sólo el 51% de sus bonos son de grado de inversión.
“Hay un gran mercado que domina la emisión de deuda corporativa en mercados emergentes, y es China, que es un país con grado de inversión y, por lo tanto, muchas de las empresas que emiten deuda en China tienen grado de inversión”, explicó el gestor.
También, hay algunas otras características que hacen que la deuda corporativa de mercados emergentes sea atractiva. La duración, un asunto que está en la mente de todos los inversores de renta fija en este momento, pues la Reserva Federal está aumentando los tipos de interés cada tres meses, es más baja en la deuda corporativa de mercados emergentes que en la mayoría de las demás clases de activos de crédito. Por ejemplo, la duración de su índice de referencia es de solo 4,52 años, mientras que el índice de referencia de los bonos soberanos de mercados emergentes tiene una duración de 6,66 años, el índice de US Aggregate Bond tiene una duración de 6,36 y el índice de Global Aggregate Bond tiene una duración de 7,16 años.
Recientemente, los mercados emergentes han atraído la atención de los titulares, la deuda y la crisis monetaria en Argentina y Turquía, las elecciones en México y Brasil o las tensiones comerciales en China han agregado incertidumbre a la clase de activo. Pero, cuando la volatilidad se transfiere a un gran número de emisores, hay menos volatilidad en los bonos corporativos que en los bonos soberanos de los mercados emergentes. Los bonos corporativos han sufrido una caída máxima y una desviación estándar más baja que los bonos soberanos de mercados emergentes, con -4,6% vs -6,6% (en 5 años finalizando a 31 de agosto de 2018) y 4,2% contra 6,0 % (en 3 años finalizando a 31 de agosto de 2018), respectivamente.
Los bonos corporativos de los mercados emergentes también tienen un nivel de apalancamiento más bajo que los mercados desarrollados, tanto en las clases de activos de grado de inversión y como en las de high yield, y se espera que las tasas de incumplimiento previstas para 2018 sean más bajas que las de la deuda high yield estadounidense.
“Los bonos corporativos de los mercados emergentes, como clase de activo, tienen un apalancamiento más bajo, una volatilidad menor o similar, una duración más baja y en realidad son más baratos que otros mercados desarrollados. Entonces, ¿qué riesgos están tomando los inversores? Están tomando los riesgos macro y geopolíticos, y a veces riesgos de tipo cambiario, incluso si los inversores están comprando un bono denominado en dólares”, explicó Drew.
“Últimamente, los mercados emergentes han sufrido una caída, pero tuvieron un desempeño fantástico en 2016 y 2017. En los últimos 16 años, el rendimiento total de JP Morgan CEMBI Broad Diversified, anualizado, ha sido de un 7%, solo 90 puntos básicos por debajo de la deuda high yield estadounidense (medido por el índice BofA Merrill Lynch US High Yield Master), pero siendo una clase de activos con grado de inversión, con mejor calidad crediticia, menor apalancamiento y duración”, agregó.
¿Hacia dónde va la deuda corporativa de mercados emergentes?
Argentina, Turquía, Indonesia, Sudáfrica, Brasil y México han creado recientemente algo de ruido, pero este ruido no está necesariamente relacionado con los aspectos fundamentales de esos países, parte de este alboroto está fuertemente relacionados con la normalización de la política monetaria de la Reserva Federal.
“En los mercados emergentes, es muy importante cuantificar cómo la macro, los riesgos geopolíticos y de tipo de cambio afectarán al país en el que se está invirtiendo. Solo se debe invertir cuando se obtenga luz verde tanto en los aspectos fundamentales como en la macro. En 2014, Estados Unidos impuso nuevas sanciones a Rusia, un país que representa aproximadamente el 5% del índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified. Los diferenciales se ampliaron en 700 puntos básicos, pero no fue una historia fundamental de crédito, fue una historia macro. Entonces, compramos bonos emitidos por Gazprom, una compañía que tenía más efectivo que deuda en su balance contable y sabíamos que era una buena inversión. En 2015, todos los sectores en Brasil estaban en pérdidas, ya fuera una compañía de papel, una compañía petroquímica o un productor de carne, todas las compañías comerciaban con descuento, sin considerar si eran una buena compañía o no, debido a la exposición de los mercados al caso de corrupción Lava Jato. Durante cinco meses no estuvimos invirtiendo en Brasil, el catalizador para volver e invertir en el país fue cuando vimos que Dilma Rousseff iba a ser destituida, rompiendo el ciclo negativo.
En 2016, durante la campaña electoral de los Estados Unidos, Trump amenazó con construir un muro en la frontera de México y dijo que los mexicanos lo pagarían. Si Estados Unidos finalmente construyese ese muro, la única empresa que se beneficiaría de la construcción sería CEMEX, cuyos bonos fueron castigados por los mercados, de un 10% a un 20% durante cuatro semanas. Cuando vimos que el peso mexicano cotizaba a 21 pesos contra el dólar, compramos más deuda corporativa mexicana para ver si podíamos asumir algún riesgo de conversión de divisas «, dijo Drew.
Desde principios de este año, la política exterior de Estados Unidos ha creado cierta distorsión en los mercados emergentes, pero los fundamentos siguen siendo buenos. Desde una perspectiva de valoración, países como Argentina, se ven ahora atractivos. “Argentina va a ser uno de los mejores mercados de bonos en los próximos seis meses. Algunas de las empresas de calidad que hemos invertido en Argentina están cotizando con un descuento del 15% al 16%, si estuvieran en cualquier otro país o en cualquier otra jurisdicción en el mundo, estarían operando a la mitad de ese margen. Algunas de las empresas argentinas en las que hemos invertido están apalancadas una o dos veces, y son estratégicamente importantes dentro de su país, pero son baratas debido a sus circunstancias macroeconómicas. Turquía, por otro lado, tiene 105.000 millones de dólares pendientes de reinvertir en los próximos seis meses en su sistema bancario. Erdogan ya ha dicho que no a un paquete de rescate del FMI, lo que hace más complicado recuperar la inversión para los tenedores de los bonos. Algunas de la deuda de capital de Tier 2 de los bancos ya se cotizan entre 70 y 80 centavos de dólar, pero creemos que parte de esta deuda ya vale 0. Por eso, creo que Turquía se debe evitar”, concluyó Drew.
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El fondo Janus Henderson Horizon Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 30 de mayo de 1985, gestionado por Henderson Fund Management S.A. Publicado en el Reino Unido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el que Henderson Global Investors Limited (número de registro 906355) (entidad constituida y registrada en Inglaterra y Gales con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido) comercializa productos y servicios de inversión. Henderson Management S.A. (n.º de reg. B22848) se constituyó y está registrada en Luxemburgo con sede social sita en 2 Rue de Bitbourg, L-1273 Luxemburgo y cuenta con la autorización de la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Podrá obtener sin cargo alguno una copia del folleto del Fondo, del documento de datos fundamentales para el inversor, de los estatutos sociales así como de los informes anuales y semestrales en las oficinas locales de Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, Londres, EC2M 3AE para los inversores del Reino Unido, Suecia y los países escandinavos; Via Dante 14, 20121, Milán, para los inversores de Italia y J.W. Brouwersstraat 12, 1071 LJ, Ámsterdam (Países Bajos) para los inversores de los Países Bajos; y el Agente de Pagos en Austria del Fondo Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Viena; el Agente de Pagos en Francia BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, F-75002 París; el Agente de Información en Alemania Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hamburgo; el Proveedor de Servicios Financieros belga CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Bruselas; el Representante en España Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid; el Representante en Singapur Henderson Global Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03/04 CapitaGreen, Singapur 048946; o el Representante en Suiza BNP Paribas Securities Services, París, sucursal en Zúrich, Selnaustrasse 16, 8002 Zúrich, que es también el Agente de Pagos suizo. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, una filial de la sociedad de cartera del Reino Unido y joint venture RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, Tel.: +852 2978 5656 es el Representante del Fondo en Hong Kong.
© 2018, Janus Henderson Investors. El nombre Janus Henderson Investors incluye HGI Group Limited, Henderson Global Investors (Brand Management) Sarl y Janus International Holding LLC.
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Por Meritxell Sedo