En la opinión de Alejandro Arévalo, gestor de fondos del área de deuda emergente de Jupiter AM, saber aprovechar la diversidad económica y política que existe en el universo de la deuda de los mercados emergentes será clave para afrontar la desaceleración económica de 2020.
A primera vista, los titulares de prensa de los últimos meses tendrían que haber difundido una imagen negativa de los mercados emergentes entre los inversores. Las noticias sobre la guerra comercial entre EE.UU. y China, las sanciones, las protestas y el debate en torno a la desaceleración económica son sólo algunas de las historias que han llenado las primeras planas en 2019.
Por ello, uno podría pensar que la deuda de los mercados emergentes ha vivido un año difícil, pero nada más lejos. En el momento de redactar estas líneas, los grandes índices emergentes en divisa fuerte avanzan más de un 11% en el año (según datos de JP Morgan a 07 de Noviembre de 2019).
Aunque las ganancias y las noticias negativas parecen estar en contradicción, la realidad es que los atractivos tipos de interés que existen en buena parte del universo de la deuda emergente son simplemente demasiado buenos para dejarlos escapar en un mundo donde cada vez es más frecuente que los inversores paguen por el privilegio de invertir en deuda: alrededor de 17 billones de dólares en bonos con grado de inversión cotizan con tipos negativos.
¿Será diferente en 2020? En el plano de los fundamentales, es muy probable que no. El crecimiento mundial sigue emitiendo señales de desaceleración y cuesta imaginar que algo pueda provocar un giro acelerado. Los datos de los índices PMI que registran la actividad manufacturera sugieren que podríamos estar a punto de sumirnos en una desaceleración. Un número cada vez mayor de países cuenta con lecturas de los PMI por debajo de 50, lo que indica que el sector está contrayéndose o en recesión. El gestor de Jupiter AM teme que el sector servicios pueda contagiarse también.
¿Cómo gestionar el riesgo de desaceleración del crecimiento?
La intención del gestor Alejandro Arévalo es ser más defensivo desde una óptica estratégica en su enfoque de inversión, apostando por un grupo diversificado de países y empresas que pueden destacar en un entorno más complejo.
De hecho, su universo de inversión está formado por 83 países. Aunque muchos podrían verse afectados por una desaceleración más amplia, estos 83 países no se encuentran todos en el mismo punto del ciclo y muchos podrían aguantar a pesar de que la mayor economía del mundo entre en recesión en 2020 o 2021.
Para identificar esos países, Alejandro Arévalo se centran en determinar sus principales motores de crecimiento. Les gustan los países que dependen más del consumo interno que de los intercambios comerciales, a la vista de las perturbaciones que sufre el comercio mundial. También están atentos a los bancos centrales: en varios países, como Brasil, Rusia y la India, los tipos de interés están recortándose y la inflación se mantiene bajo control, lo que debería sostener el crecimiento.
Aportar valor en mercados infravalorados
Con esta idea en mente, los países que más gustan a Alejandro Arévalo de cara a 2020 son los que no suelen aparecer en el radar. Cuando uno piensa en los mercados emergentes, los nombres que generalmente vienen a la mente son los que tienen más peso en los índices de referencia, como China, Rusia, México, etc.
Estos mercados son objeto de amplios análisis y es más difícil aportar valor en ellos. Como gestor de activos, Alejandro cree que pueden aportar más valor en emisores más pequeños con fundamentales muy sólidos. Evidentemente, es importante señalar que cuando dicen pequeños, no quieren decir ilíquidos. Por ejemplo, Guatemala suele pasarse por alto, pero se caracteriza por su estabilidad política, mientras que las empresas que emiten deuda en este país suelen ser líderes de sus mercados.
El año pasado, cuando todo lo demás caía con fuerza, estas empresas batieron al conjunto del mercado. Otro ejemplo es Kazajstán, que Alejandro enfoca como una apuesta por Rusia, pero con diferenciales más baratos y sin un elevado riesgo de sanciones.
Evidentemente, eso no quiere decir que estén dando de lado totalmente a los mercados más grandes. En sus apuestas sigue habiendo sitio para los mercados adecuados y actualmente les gusta Brasil, donde se están poniendo en marcha varias reformas estructurales pro-mercado en áreas como las pensiones y la fiscalidad que creen que deberían dar un empujón al crecimiento.
Un aspecto importante es que Brasil también cuenta con una economía relativamente cerrada impulsada por el consumo interno, lo que encaja con su enfoque de reducción del riesgo comercial.
Énfasis en los fundamentales sólidos
En última instancia, el universo de inversión de los mercados emergentes es lo suficientemente diverso como para sobrevivir a los titulares negativos, aunque a primera vista podría no parecer así. El gestor de Jupiter AM sigue siendo cauto e intenta no dejarse llevar únicamente por el carry. En su lugar, se centra en perfiles con fundamentales sólidos en los que merece la pena invertir incluso cuando el panorama económico no es halagüeño.
Con esta previsión en mente, Alejandro Arévalo está apartándose de las economías emergentes que dependen en gran medida del comercio para centrarse en países más pequeños que poseen coyunturas macroeconómicas más favorables, un consumo interno resistente y margen que les permita aportar valor y obtener una remuneración adecuada por el riesgo.
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