La inflación en Estados Unidos sorprendió al mercado al ubicarse por arriba del 5%, mientras que en Europa siguió aumentando hasta superar el 3% en la zona euro y el 4% en Alemania.
A pesar de que se registraron algunos movimientos significativos de +/- 40 puntos básicos durante el periodo, los tipos alemanes y estadounidenses a 10 años terminaron el periodo en niveles estables del -0,20% y el 1,45%, respectivamente, mientras que los tipos reales siguieron bajando de forma significativa.
En el Reino Unido, en tanto, el mercado no tardó en reaccionar y espera ahora que el Banco de Inglaterra suba los tipos a principios de 2022 y de forma bastante agresiva hasta el 1% a finales de año. El tipo de interés a 10 años del Reino Unido subió 30 puntos porcentuales, hasta el 1,02%, pero la inflación a corto plazo pasó del 3,7% al 4,25%.
¿Cuáles son las causas que se le atribuyen a estas presiones inflacionistas? Al menos en Europa, se debe a la reapertura económica en varios países, a las dificultades para encontrar trabajadores y al auge de las materias primas, especialmente el gas natural, que se adelantan a la temporada de invierno, empujando la inflación al alza.
Bajo este contexto, Carmignac piensa que la inflación se mantendrá elevada durante algunos meses y que incluso podría volver a sorprender al alza. (1)
En un escenario de reapertura de las economías, los bancos centrales han comenzado a cambiar su foco y han anunciado menos compras de deuda en el futuro. Lo que refleja que su preocupación por una ralentización del crecimiento es menor y que se mantienen optimistas frente a las perspectivas alcistas de la inflación.
Por otra parte, un endurecimiento de la regulación en China, sumado a la posible quiebra de la mayor empresa inmobiliaria china, Evergrande, son parte de otros hechos que han sucedido en el tercer trimestre.
¿Qué hacer frente a este escenario?
Producto de la reapertura de economías, Eliezer Ben Zimra y Guillaume Rigeade, gestores de Carmignac, consideran que sigue habiendo valor en la deuda de las empresas que se benefician de la reapertura. (1)
Por otra parte, los expertos ven oportunidades en la deuda financiera subordinada de Europa. Las tasas que ofrece la deuda financiera siguen siendo atractivas, sobre todo si se comparan con otros segmentos de renta fija.
“Durante la crisis, el Banco Central Europeo y los gobiernos, han protegido a las instituciones financieras, pero actualmente los bancos se siguen beneficiando de este apoyo, así es que nos parece importante mantener una asignación importante en deuda subordinada europea”, señalaron.
Sin embargo, redujeron significativamente la exposición a los tipos europeos, en particular a la deuda pública italiana. Esto, porque consideran que unas valoraciones ajustadas y una política monetaria menos acomodaticia del Banco Central Europeo , podrían dar lugar a unos diferenciales más amplios y a unos tipos ligeramente más altos.
Por otro lado, decidieron tomar algunos beneficios en los tipos estadounidenses de corta duración, ya que siguen pensando que tienen margen para subir, pero los problemas de oferta y la volatilidad de los precios de las materias primas podrían provocar una pausa en la reciente corrección.
Por último, redujeron la exposición al crédito en un 5% porque creen que esta volatilidad en los tipos básicos y el cambio en la comunicación de los Bancos Centrales deberían afectar a los mercados de crédito, que siguen estando caros.
Riesgos que pueden transformarse en oportunidades
Guillaume Rigeade identifica actualmente una serie de riesgos y uno de ellos es que los bancos centrales han empezado a retirar su liquidez. Otro peligro, es que en algunas regiones se han visto riesgos relacionados con el Covid-19 y la variante delta.
¿Y cómo se protege a la cartera contra esto? Por ejemplo, a través de los derivados de crédito y también manteniendo un cierto nivel de liquidez.
“Hoy un 35% de nuestra cartera, consta de liquidez y cobertura. Lo que significa que cuando haya volatilidad en el mercado, tendremos la libertad para despegar esa liquidez y aprovechar nuevas oportunidades”, aseguró Guillaume Rigeade.
Motores de rentabilidad para los próximos meses
La cartera del fondo sigue enfocada hacia las empresas orientadas a la reapertura en el espacio crediticio, la deuda financiera subordinada y las deudas de los mercados emergentes. Específicamente, algunas convicciones sobre algunas curvas locales de mercados emergentes como Corea, Rusia y Chile, donde el ciclo de subida parece estar bien valorado por los participantes en el mercado.
Según Eliezer Ben Zimra, existe una serie de oportunidades que aprovechar, especialmente en grupos locales rusos, chilenos o surcoreanos, donde el ciclo de las tasas ya ha sido anticipado por los mercados.
“Lo que nos tranquiliza es que esta gestión, cuenta con todas las herramientas para hacer frente a los riesgos e intentar convertirlos en oportunidades. Seguimos encontrando focos de valor estructural que deberían generar rentabilidad a medio plazo.”, concluyó Eliezer Ben Zimra.
Desde Carmignac esperan algunos episodios de volatilidad en los mercados de renta fija, por lo que la exposición global a la clase de activo es inferior al 70%, con un nivel de efectivo e instrumentos del mercado monetario del 18%.
Si les interesa ver la entrevista de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra durante el evento La Rentrée Carmignac 2021 (23/09/2021), puede hacer clic en el siguiente enlace.
- Fuente: Carmignac, Comentario trimestral – 30 Septiembre 2021
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