Tras una larga y sombría existencia, en los últimos años, el mercado de bonos asiáticos se ha desarrollado de manera dinámica. Como resultado de ello, con 763.000 millones de dólares, se trata de una de las tres principales regiones emergentes (en términos de bonos en dólares), destacan Elke Schoeppl-Jost y Sean Taylor, jefa de gestión activa y CIO, respectivamente, de DWS, en la segunda parte de su análisis de este mercado.
El J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI Index: que incluye bonos soberanos y corporativos) no se limita a los mercados emergentes de Asia y es algo más grande, con 977.000 millones, casi tanto como el mercado del high-yield estadounidense (1,2 billones). Sin embargo, los índices de bonos asiáticos cubren un universo mucho más diversificado en términos de países y sectores.
La forma en la que Asia ha asumido el liderazgo en términos de calidad y cantidad es particularmente llamativa en bonos corporativos. El J.P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI) tiene una calificación BBB+ según Standard & Poors y 299 emisores en Asia frente a los 191 y el BB+ de Latinoamérica, 67 emisores y BB+ de Europa emergente, y 62 emisores y BBB- de Oriente Medio.
La calidad crediticia puede verse en el siguiente gráfico, que muestra las correlaciones de los bonos asiáticos con los estadounidenses. En el periodo 2002-2012, estaban muy orientados hacia el high-yield estadounidense, pero el coeficiente de correlación ha bajado del 0,45 al 0,07.
Ahora, los principales motores son los bonos gubernamentales y los corporativos con grado de inversión. Frente al JACI, el resto de índices de corporaciones emergentes se encuentran mucho más correlacionados con EE.UU., lo que subraya las grandes cualidades diversificadoras de los bonos asiáticos.
Para DWS, la buena calificación media para los bonos asiáticos también se debe al hecho de que tienen menor volatilidad que los bonos corporativos de Europa emergente y Latinoamérica. Otro motivo de su estabilidad es que una proporción mayor de los bonos emitidos (74%) son comprados por inversores locales.
Una visión neutral
La postura actual de la gestora en el crédito asiático es neutral, debido principalmente a su preocupación de que puede que el mercado no sea capaz de soportar el marcado aumento del volumen de emisiones. Hasta junio incluido, la emisión de bonos fue un 27% más alta que en el mismo periodo de 2018.
A más largo plazo, los bonos asiáticos han seguido la pista de los bonos gubernamentales estadounidenses, por lo que las rentabilidades han caído pese a la avalancha de emisiones. Uno de los motores de este rally, la renovada ‘dovishness’ de los bancos centrales globales, ha sido especialmente beneficiosa para los activos emergentes.
DWS señala que la sostenibilidad de un país también depende del tipo de cambio, que afecta tanto a las exportaciones como al pago de intereses. “Sin embargo, no esperamos que continúe la apreciación del dólar que empezó a principios de 2018”.
El desarrollo del conflicto EE.UU.-China también es importante para los mercados asiáticos. El nerviosismo de los inversores se ha notado menos en los índices de bonos asiáticos, probablemente porque, en épocas de incertidumbre, los inversores tienden a cambiar las acciones por los bonos. Aun así, China tiene una participación dominante del 51% en el JACI. Por eso, DWS considera reducir ese porcentaje en favor de otras regiones, como Indonesia o India.
“No está claro el punto hasta el cual China estaría dispuesta a realizar sacrificios económicos por motivos políticos, pero es un riesgo que no debe ser desatendido”, advierte. Aun así, destaca que no hay que pasar por alto que Asia ahora es “mucho menos dependiente” de las inversiones y la demanda de occidente que hace una década.
La confusión de los índices
Con todo, la gestora admite que el mercado de bonos asiáticos no es fácilmente comprensible, ya que cada índice lo define de forma distinta. A veces se incluyen en la región países como Corea del Sur, Singapur o Hong Kong, y a veces no. El JACI no hace esta división e integra todos los países de la zona (salvo Japón, que se considera mercado desarrollado). También incluye bonos gubernamentales, corporativos con grado de inversión y high yield, lo que lo convierte en el índice más amplio para los bonos asiáticos en dólares.
Otros índices populares son el JPM EMBI Asia -para bonos gubernamentales- y el JPM CEMBI Asia –para corporativos-. Para contribuir a la confusión, el primero incluye activos de Singapur, Hong Kong y Corea, y el segundo, no. Y aunque la diferencia de rentabilidad entre ambos es insignificante, queda claramente visible cuando los bonos asiáticos son divididos en grado de inversión y high yield. Sin embargo, estos últimos son mucho menos importantes en Asia que en otros mercados emergentes.
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