Los fondos tradicionales de private equity tienen una vida limitada, que suele rondar los diez años, con posibles prórrogas. En ese tiempo, el gestor adquiere compañías, las desarrolla y las vende para devolver el capital a los inversores. Pero a veces una empresa sigue creciendo con fuerza cuando el fondo se acerca a su vencimiento. Venderla puede implicar renunciar a parte de su potencial; mantenerla obliga a buscar otra fórmula.
Un fondo de continuación es esa fórmula. Se trata de un vehículo nuevo, promovido por la misma gestora, al que se transfieren uno o varios activos del fondo original para seguir gestionándolos durante varios años más. Pertenece al segmento de las operaciones secundarias lideradas por el gestor, conocidas como GP-led secondaries.
Cómo funciona la operación
La gestora propone la transacción y contrata a un asesor financiero para organizar el proceso. Inversores especializados, como fondos de secundarios, aseguradoras o fondos de pensiones, compiten por aportar el capital que comprará los activos. Una valoración independiente, a menudo acompañada de una opinión de razonabilidad (fairness opinion), ayuda a fijar el precio.
Los inversores del fondo original, conocidos como socios limitados o LP, reciben entonces una elección. Pueden vender su participación y cobrar en efectivo al precio acordado, o reinvertir en el nuevo vehículo en condiciones similares a las existentes. Por su parte, el gestor suele reinvertir parte de sus propias ganancias en el nuevo fondo, lo que alinea intereses.
A modo de ejemplo, imaginemos que un inversor tiene una participación en un fondo de private equity que vence pronto. Ese fondo posee una empresa que, según la valoración independiente de la operación, equivale a 1 millón de dólares para este inversor. La gestora propone transferirla a un fondo de continuación y le da dos opciones: vender o reinvertir. En el primer caso, cobra 1 millón en efectivo y sale de la inversión. Obtiene liquidez inmediata y puede destinar el dinero a otra cosa, pero si la empresa sigue creciendo, no participa de esa subida. En el segundo caso, recibe una participación equivalente a 1 millón en el nuevo vehículo y sigue expuesto a la empresa varios años más. Si la compañía se revaloriza, se beneficia. Pero si no cumple las expectativas, asume ese riesgo, y su capital queda inmovilizado un tiempo adicional.
Principales diferencias con un fondo tradicional
La primera es el punto de partida. En un fondo tradicional, el inversor compromete capital sin saber con exactitud en qué compañías se invertirá, lo que se conoce como blind pool. En un fondo de continuación, los activos ya existen, tienen historial y son conocidos por el gestor.
La segunda es el horizonte. Mientras el fondo tradicional funciona durante una década, el de continuación suele plantear un plazo más corto, centrado en culminar un plan de creación de valor ya iniciado.
La tercera es el perfil de riesgo. Se reduce la incertidumbre sobre la selección y el despliegue del capital, y suele atenuarse la curva J, ese periodo inicial en que los costes pesan más que los retornos. A cambio, el precio de entrada puede ser exigente y la rentabilidad depende de que el activo siga creando valor.
La cuarta es la diversificación. Estos vehículos suelen concentrarse en uno o pocos activos, por lo que el resultado depende de menos compañías que en un fondo tradicional.
El principal reto: los conflictos de interés
La estructura plantea una tensión evidente: el gestor se sitúa a ambos lados de la mesa, ya que vende desde un fondo y compra desde otro. Por eso la transparencia resulta esencial. Entre las salvaguardas habituales figuran la aprobación del comité asesor de inversores, las valoraciones independientes, un proceso competitivo para fijar el precio y la reinversión del propio gestor.
Qué deben evaluar los inversores
Quien analice una operación de este tipo debería preguntarse por la calidad y el potencial del activo, la razonabilidad del precio, la hoja de ruta de creación de valor, las comisiones y el carry (la parte de las ganancias de un fondo que recibe la gestora como compensación por su desempeño, además de las comisiones de gestión) del nuevo vehículo, y la información disponible para decidir entre vender o reinvertir.
En un contexto en el que las salidas tradicionales, como las ventas a otras compañías o las salidas a bolsa, no siempre resultan sencillas, los fondos de continuación han ganado protagonismo como herramienta de liquidez y gestión de carteras. Entender su lógica es cada vez más necesario para evaluar el private equity en toda su amplitud.
Por Funds Society
