El pasado 29 de mayo, Funds Society celebró su II Investment Summit Alternativos en Toledo, en el Hotel Eurostars Palacio Buenavista. Tras la sesión inaugural, que contó con expertos de CAIA, siete gestoras -Abacus Global Management, Candriam, Invesco, Lazard, M&G Investments, Natixis Investment Managers y UBP- presentaron sus estrategias para navegar un entorno de volatilidad en el que los activos alternativos pueden ayudar a sortearla y, sobre todo, a obtener fuentes adicionales de rentabilidad para diversificar y descorrelacionar las carteras.
En este artículo hablamos de cuatro de esas estrategias, centradas en los mercados privados (liffe settlements, estrategias diversificadas en dichos mercados -private equity, deuda privada, infraestructuras y real estate-, combinación de senior secured loans y direct lending, y private equity y activos reales), de la mano de Abacus Global Management, Natixis Investment Managers, Invesco y M&G Investments.
Abacus: una oportunidad sólida en el mercado de pólizas de vida (life settlements)
En Europa, las pólizas de seguros de vida suelen utilizarse como un instrumento de ahorro para la jubilación. Sin embargo, en Estados Unidos su función principal es la cobertura de riesgos. Por ejemplo, muchas familias adquieren estos seguros para cubrir eventuales gastos de herencia, educación universitaria o hipotecas en caso de fallecimiento del titular. No obstante, con frecuencia ocurre que estas contingencias ya están resueltas en vida, haciendo que la póliza pierda su propósito original. En otros casos, los asegurados —principalmente personas mayores de 65 años— enfrentan dificultades económicas, como tratamientos médicos costosos, que les impiden seguir pagando las primas y los expone a perder la cobertura. En esas situaciones, el mercado estadounidense ofrece una alternativa: la posibilidad de revender la póliza a un inversor institucional, como un fondo o banco, a cambio de un porcentaje de su valor (entre el 10% y el 20%). El inversor se hace cargo del pago de las primas y, al fallecer el asegurado, cobra la totalidad del valor asegurado.
Este es precisamente uno de los modelos de inversión que desarrolla Abacus Global Management, una firma estadounidense con sede en Orlando, Florida, especializada en activos ligados a la longevidad.“Nos especializamos en mercados de longevidad, que incluyen distintos sectores, aunque uno de los principales es el de los life settlements, a través del mercado secundario de pólizas de vida en EE.UU.”, comentaba su CEO, José García. En Europa, la actividad institucional de la firma se canaliza a través de Abacus Asset Group, desde donde el equipo con sede en Luxemburgo gestiona la relación con inversores profesionales. Con más de 20 años de experiencia, un sólido análisis actuarial y rigurosos procesos de control de riesgos, Abacus construye carteras transparentes y robustas dirigidas a inversores institucionales. La inversión se centra exclusivamente en el mercado estadounidense, el mayor y más regulado del mundo en este tipo de activos.
A diferencia de Europa, donde muchas pólizas tradicionales ajustan sus primas con la edad del asegurado, en Estados Unidos las pólizas más utilizadas en estrategias de life settlements —como las universal life— presentan una estructura distinta: permiten cierto grado de flexibilidad en los pagos, pero requieren una planificación precisa para garantizar su sostenibilidad. En este contexto, lo esencial es que los inversores pueden modelizar con antelación el coste futuro de las primas, lo que permite una gestión más predecible del riesgo asociado a la longevidad del asegurado. Además, EE.UU. es el único país en el que las pólizas de vida son legalmente propiedad privada del asegurado, tras un fallo judicial en 1911 que estableció ese principio. Desde entonces, los asegurados tienen la libertad de vender sus pólizas, y esta base legal ha facilitado el desarrollo de un mercado secundario sólido. Como explica García, “la sentencia permitió que un paciente pudiera ofrecer su póliza como pago por servicios médicos. La aseguradora se negó a pagar tras su fallecimiento, pero la justicia dictaminó que la póliza era propiedad del titular, con libertad plena para cederla o venderla«.
Actualmente, el mercado de pólizas individuales de vida representa uno de los mayores activos alternativos a nivel global, con un tamaño estimado de casi 13 billones de dólares (trillions, en inglés), por encima del mercado global de private equity (8 billones), deuda privada (1,7 billones) e infraestructuras (1 billón). Este mercado, con un crecimiento anual potencial superior a 200.000 millones de dólares, se ve impulsado por el envejecimiento poblacional y el aumento de los costes médicos, aunque su nivel de penetración sigue siendo bajo (en torno al 2%).
Con una rentabilidad objetivo anual estimada del 15%, la propuesta de Abacus ofrece a los inversores una inversión descorrelacionada —no dependiente de la renta variable, la renta fija ni otros activos alternativos tradicionales como el private equity—, además de flujos proyectados estables y baja volatilidad. “Los inversores no solo acceden a retornos atractivos y no correlacionados, sino que también tienen un impacto social positivo: en EE.UU., el 90 % de las pólizas no llegan a cobrarse. Con nuestra intervención, los asegurados pueden recuperar parte de su valor y los inversores acceden a una solución eficiente. Es un verdadero win-win”, explicaba Gonzalo Prieto, director de Desarrollo de Negocio y Relaciones con Inversores de Abacus Asset Group.
Durante el evento, los representantes de la firma presentaron el Absolute Return Fund IV (ARF IV), un vehículo cerrado de estrategia buy & hold sobre pólizas de vida, con una TIR neta objetivo superior al 15%, una duración de 10 años y distribuciones trimestrales estimadas del 5% al 20% del capital comprometido anualmente. El fondo está disponible en dólares, euros y francos suizos, con una inversión mínima de un millón de dólares y un objetivo de captación de 250 millones.
Para gestionar los riesgos inherentes —como la incertidumbre sobre la longevidad—, la firma apuesta por una diversificación profunda de las carteras, segmentando por edad, género, condiciones médicas, estilos de vida, aseguradoras, tamaño de cobertura, entre otros factores. “La clave está en construir carteras diversificadas y realizar análisis bajo escenarios de estrés. Conocemos el precio de adquisición, la cobertura asegurada y estimamos los plazos para el pago de primas. Así, podemos modelizar situaciones en las que el asegurado vive más de lo previsto y evaluar su impacto en la rentabilidad”, añadía Prieto. Aunque puntualmente pueden revender pólizas en el mercado terciario, la estrategia principal es mantener las inversiones hasta vencimiento, para evitar riesgos de liquidez y maximizar el retorno estructural del activo. “Contamos con pólizas emitidas por las principales aseguradoras del mundo y nunca hemos experimentado un default”, concluía el ejecutivo.
Natixis IM: conjugando características evergreen, ELTIF y multiestrategia
Los mercados privados están en auge y desde Natixis IM reconocen la existencia de esta megatendencia. “En 2015 había unos 400.00 millones de dólares en fondos de private equity, deuda privada, real estate e infraestructuras y en 2023 esa cifra casi alcanzaba los 14 billones –trillions, en inglés-, un incremento exponencial. En 2023 había en España 25.000 millones de euros en fondos de mercados privados y a mediados de 2025 esa cifra ya supera los 40.000 millones. Nuestras previsiones para finales de 2027 es que se acerque a 70.000, de forma que en los próximos dos años y medio crecerá cerca de un 70% y gran parte de ese crecimiento vendrá de inversores minoristas, personas físicas no profesionales”, dibujaba el entorno con cifras Daniel Pingarrón, Senior Sales Manager en Natixis IM Iberia.
Y es que los mercados privados han dado buena prueba de sus beneficios: “Ofrecen mejores rentabilidades gracias a la prima de iliquidez, menor volatilidad que los mercados tradicionales, descorrelación y mayor exposición a la economía real”. Pingarrón destacaba cómo en 2022 la economía mundial creció cerca del 5%, pero eso no se reflejó en la rentabilidad de activos como la renta fija o la variable (que tuvieron una de las peores rentabilidades combinadas que se recuerdan), mostrando un desacoplamiento entre economía financiera y real. Sin embargo, aquellos que estuvieron expuestos a mercados privados mejoraron su rentabilidad (no sufrieron ante las subidas de tipos: el private equity mantuvo su valoración mientras infraestructuras y deuda privada se beneficiaron de la subida de la inflación y los tipos): “2022 fue un test muy importante que explica el beneficio de tener mercados privados en cartera”, afirmó el experto.
De ahí la apuesta de la entidad, que ha plasmado para los mercados privados lo que desde hace años viene haciendo en los tradicionales: dentro de su modelo multi gestora, cuenta con hasta ocho gestoras especializadas en mercados privados. Ahora, ha construido una estrategia de fondos de fondos, de la mano de gestoras propias, y de otras externas, para dar forma a un vehículo multiestrategia global con una estructura evergreen y formato ELTIF 2.0, sin vencimiento y con una operativa sencilla –sin llamadas de capital o distribuciones y con ventanas de liquidez a partir del quinto año-, que ofrece acceso a los principales mercados privados (private equity, deuda privada, infraestructuras y real estate), con la idea de democratizar el acceso de todos los inversores –el inversor minorista lo puede comprar a partir de 10.000 euros, siempre que supere el test de capacitación-. «Cada vez hay más fondos evergreen en el mercado, existen algunos fondos multiestrategia y también algunos ELTIF, pero no hemos visto fondos con las tres características a la vez”, destacaba el experto sobre su novedoso vehículo.
Su ELTIF Navigator (Natixis Multi Private Assets Navigator) ofrece una solución diversificada que busca rentabilidades atractivas, y diversificación en todos los tipos de activos privados, con un perfil de riesgo equilibrado. Inicialmente, el 50% de la cartera estará en private equity, el 13% en equity de infraestructuras, el 4% en equity de real estate, el 4% en deuda privada, el 4% en deuda de infraestructuras, el 4% en deuda de real estate y el 15% en liquidez. Hasta el 50% podrá estar en fondos externos –upper market- pero el resto estará en gestoras de Natixis IM -enfocadas en midmarket-. El vehículo -registrado en España y disponible en plataformas como Allfunds e Inversis- cuenta con un enfoque dinámico en su asset allocation, sobreponderando e infraponderando los tipos de activos en función del contexto macroeconómico y la añada, y aprovechará la enorme dispersión de rentabilidades a la hora de elegir a sus gestores. Esas decisiones, en las que estarán implicados los selectores de mercados privados de Natixis IM y el equipo de estrategia global, dependerán de esos factores: “Si pensamos que viene una recesión reaccionaremos infraponderando los activos más cíclicos como el venture capital, el private equity o el real estate, y sobreponderando otros más resistentes como la deuda privada o las infraestructuras. Si hay recesión en EE.UU. pero no en Europa, reaccionaremos sobreponderando Europa, optimizando así el retorno por el efecto añada y por la selección de los mejores fondos del mercado”, explicaba Pingarrón. Su objetivo de rentabilidad neta anualizada es del 10,5% y un múltiplo superiora 2x en el décimo año, sin hacer distribuciones, que serán reinvertidas en una propuesta de acumulación.
El fondo tendrá un periodo inicial cerrado mayor a otros fondos evergreen, de cinco años, pues la primera ventana de liquidez se abrirá en 2030: la idea es que cualquier inversor tenga incorporada la visión de largo plazo, y sobre todo, que los gestores puedan componer una buena cartera sin tener que afrontar reembolsos en los primeros años si se demanda más liquidez, o para no verse obligados a invertir en otros evergreen, limitando la rentabilidad que supondría una cartera evergreen de evergreens. A partir del quinto año, las ventanas de liquidez serán trimestrales, con una gate trimestral del 5% -es decir, los gestores pueden limitar las salidas para solicitudes por encima de esa cifra- y con anticipos de seis meses, para ayudar a hacer la previsión de repartos y permitir que los gestores puedan actuar si es necesario en los mercados secundarios. El fondo cuenta con distintas clases de acceso: las de las estrategias subyacentes, limitadas al 1,5% (con la cartera modelo actual es del 1,17%), y la de arriba, que en la clase limpia es del 0,9%, lo que supone una TIR total del 2,1%, una cifra muy competitiva puesto que la media del mercado ronda el 4%. Del 12 al 30 de junio, el fondo afronta su segundo cierre, tras captar en marzo 55 millones de euros.
Invesco: una combinación pionera en deuda privada en formato ELTIF
La oportunidad en los mercados privados también resulta clarísima para Invesco: “El crecimiento de los mercados privados en la última década ha sido brutal y cada vez papel juegan un papel más importante en la financiación de muchos negocios globales”, explicaba Jaime Gea, Senior Sales Manager. Por eso, la propuesta de la entidad –que gestiona 90.000 millones de dólares en real estate y casi 50.000 millones en crédito privado- en el II Funds Society Investment Summit Alternativos se centró en una nueva estrategia que se dispone a lanzar próximamente, y que combina préstamos (senior secured loans, aprovechando la experiencia de 30 años de la entidad en este activo) y direct lending de compañías europeas en el universo upper middle market.
En el tercer trimestre del año, la gestora prevé lanzar su primer fondo en formato evergreen (con liquidez trimestral y suscripciones mensuales) de deuda/crédito privado, mediante una estructura ELTIF (European Long-Term Investment Fund), perfecta tanto para el inversor institucional como para el inversor más retail de banca privada/wealth management. El objetivo de tamaño es alcanzar los 3.000 millones de euros, según Fernando Fernández-Bravo, Head of Distribution Iberia, que explicó las claves de un fondo pionero que combinará un activo con liquidez –los préstamos senior secured- con otro ilíquido –el direct lending- para dar forma a una cartera semilíquida, evergreen. “Combinando senior secured loans con direct lending, la estrategia permite una mayor flexibilidad y una asignación óptima de capital según las condiciones del mercado. Por una parte, los préstamos ofrecen liquidez y un sólido mercado secundario que facilita la negociación regular y proporciona liquidez, mientras el direct lending ofrece mayor retorno gracias a la prima de iliquidez, que puede oscilar en el rango de 100-300 puntos básicos sobre el mercado de senior loans”, explicaron los expertos. Desde Invesco recordaron cómo el direct lending nació tras la crisis financiera global de 2008, cuando los bancos negaban financiación a las empresas, presos de sus necesidades de capital, de forma que varios fondos financiaron sus actividades para poder expandirse, para sus operaciones societarias o incluso para reestructurar su deuda (conocidos también como banca en la sombra).
La estrategia se centrará en el segmento del upper middle market, empresas más resilientes en entornos de incertidumbre, y que cuentan con mayor estabilidad y fortaleza, gracias a su tamaño, con fuertes balances, proporcionando retornos predecibles y estables. Además, ofrecen un gran potencial de nivel muy alto de ingresos vía income/cupón –particularmente mediante senior secured loans, préstamos senior flotantes ligados al euríbor-.
El primer día que se empiece a construir el fondo, se invertirá en senior loans y, tras uno o dos años, se irá aumentando la pata de direct lending, hasta construir una cartera con un 60%-70% de peso en este último activo. El objetivo de rentabilidad conjunto es de euríbor más 550 puntos básicos, como consecuencia de la rentabilidad que ofrezca el direct lending (euríbor más 500-600 puntos básicos) combinado con los préstamos sindicados (euríbor más 400 puntos básicos). Una estructura que ofrezca atractivas rentabilidades, pero también descorrelación de los mercados tradicionales gracias a la poca sensibilidad a la evolución de los tipos de interés de sus activos subyacentes. El fondo es artículo 8, aprovechando el potencial de Invesco como financiador de compañías y por tener ese compromiso para que sus participadas sean cada vez más sostenibles.
Fernández-Bravo puso también el foco en la experiencia de Invesco en el mercado de senior loans, CLOs y deuda privada. “En el mercado institucional se nos conoce por nuestra experiencia en senior loans, en todas las geografías, y fondos de préstamos con liquidez diaria y NAV diario”, afirmó. “Somos una casa que podemos hacer producto evergreen porque somos un jugador importante en el mundo de los loans, y no todo el mundo puede ofrecer liquidez diaria, algo que nos da una ventaja competitiva en costes y comisiones de gestión”, añadió.
Además de explicar la estrategia, los ponentes se centraron en el buen momento que viven los activos en los que invertirá el nuevo fondo. Por una parte, el momento para los mercados de deuda privada es muy positivo: “Los mercados de real estate y crédito privado crecieron un 9,6% anual (CAGR) en los últimos 10 años. Y estos últimos seguirán creciendo, puesto que el capital comprometido (dry powder) en private equity no utilizado por los fondos de PE, de más de 5.000 millones de AuMs, podría destinarse a estas estrategias y hay mucho capital que tiene que ponerse a funcionar. La oportunidad es muy buena”, indicó Gea. Actualmente el direct lending en el universo de empresas upper middle market ofrece un spread premium por su iliquidez, es un mercado grande y en crecimiento, con un atractivo valor relativo frente a otras estrategias de deuda, potencial diversificador (gracias a su baja correlación con los mercados cotizados de deuda y renta variable, y baja volatilidad) y mitigación de riesgos, por tener un estatus senior en la estructura de capital. Por su parte, los bank loans ofrecen altos retornos, con un income estable, un estatus de deuda senior y, asimismo, diversificación para las carteras y un atractivo valor relativo dentro del sector de la renta fija, a pesar de dicho estatus.
M&G: private equity e infraestructuras de la mano de los mejores GP del mundo
Private equity y activos reales: son las estrategias, en formato evergreen, que presentó M&G Investments en el evento. John Euers, director de Private Equity y Real Assets en la entidad, presentó los fondos M&G Private Equity Opportunities Fund y M&G Real Assets Fund, que fueron creados conjuntamente por el equipo de Private Equity, Infrastructure & Real Assets de M&G y Prudential Assurance Company (PAC) con el fin de ofrecer acceso a carteras existentes de alto rendimiento y con la perspectiva de obtener una fuerte rentabilidad absoluta continuada para los inversores. La idea es que todos los inversores puedan beneficiarse de las economías de escala inherentes a la realización de mayores inversiones de capital a través de inversiones primarias, secundarias y coinversiones.
El M&G Private Equity Opportunities Funds se lanzó en septiembre de 2023 y cuenta con unos activos totales de 4.800 millones de dólares (con datos a 31 de diciembre de 2024). El fondo ofrece acceso a una cartera amplia, madura y globalmente diversificada de excelentes fondos de private equity (del mercado primario y secundario) y coinversiones, a través de una carcasa semilíquida y evergreen. El equipo de M&G Private Equity se ha comprometido a invertir en torno a 1.000 millones de dólares anuales en Norteamérica, Europa y Asia –si bien en conjunto está presente en seis continentes-, centrándose en GPs de buyout y growth equity del mid market, lo que permite el acceso a especialistas sectoriales y líderes locales, flujo de operaciones de coinversión; y mayor influencia, incluyendo puestos en el Comité Asesor para los LP (limited partners).
El objetivo del fondo es generar una TIR neta para los inversores del 12%-14%, y además cuenta con fuertes credenciales ESG y de impacto, habiendo comprometido 220 millones de dólares de su mandato de impacto artículo 9 desde enero de 2021. Se trata de uno de los mayores fondos semilíquidos con estas características del mercado, gestionado con un equipo con fuerte experiencia y un track record de 25 años. Su rentabilidad, la experiencia en la gestión (con el compromiso de asignar 14.000 millones de dólares a 184 de las mejores gestoras del mundo a través de 544 fondos), la alineación de intereses, la escala, la flexibilidad de la estrategia, la transparencia, la gobernanza y el compromiso ESG fueron las características mencionadas por Euers como claves diferenciales con respecto a sus competidores.
Actualmente, tiene en cartera 91 gestores -entre ellos grandes firmas como Inflexion PE Partners, Permira, Blue Owl Capital, CVC Capital Partners, Thoma Bravo, Pollen Street Capital, Baring PE Asia o la española Miura, posiciones que ofrecen acceso a más de 1.500 compañías a nivel global- y 65 coinversiones, según explicó Euers: “Llevamos más de 25 años de relaciones y asociaciones con GP de primer nivel”.
También presentó el M&G Real Assets Fund, una cartera que ofrece acceso a inversiones en infraestructuras centrada en el mid market, de forma global, a través de fondos del mercado primario, coinversiones, mercado secundario y transacciones directas, y que busca retornos similares a los de la renta variable (del 9%-11%) pero con mayor protección bajista. Se lanzó en abril de 2024 y es también una solución evergreen con activos de 2.100 millones de dólares (con datos a diciembre de 2024). En un entorno como el actual, de fuerte volatilidad, ha demostrado resistencia. El fondo es uno de los mayores fondos de su clase en el mercado y ha obtenido capital del fondo Prudential With-Profits. Este capital ha sido gestionado por el equipo de Real Assets en nombre de los fondos Prudential desde finales de los años 90. “La estrategia da acceso a fondos especializados globalmente diversificados y que se complementan con coinversiones a través de una estructura semilíquida”, resumió el experto.
Actualmente, cuenta con inversiones presentes en 30 países (principalmente de Norteamérica, 43%) y Europa (40%), 172 inversiones subyacentes a través de 34 GP, 22 fondos y 28 coinversiones. Por sectores, está posicionado en energía y utilities (29%), transporte y logística (24%), digital (21%) y servicios medioambientales (11%), como las principales posiciones, sin olvidar infraestructura social (6%) y activos naturales (6%). El 64% está posicionado en fondos primarios mientras el 36% está en coinversiones y posiciones directas. En cuanto a investment approach, el fondo se centra en estrategias que ofrecen retornos de largo plazo, robustos y equilibrados, como buy & hold (entre el 8% y el 14% de la cartera), build to core (9%-20%), creación de plataforma (12%-25%) o crecimiento y mejoras operacionales (12%-18%).
Para Euers, es importante asignar capital a activos reales porque ofrecen potencial para obtener fuertes retornos, mejorar los beneficios en las carteras, ofrecer protección bajista y flujos de caja resistentes, en definitiva, es una oportunidad para obtener protección y diversificación. Además, explicó “el potencial que crean megatendencias como la digitalización (centros de datos, fibra, generación y transmisión de energía), la descarbonización (energías y carburantes limpios, etc), la desglobalización (transporte, logística y energía), la infraestructura del envejecimiento (utilities y transporte), la demografía (infraestructura urbana, oferta de alimentos, infraestructuras relacionadas con la salud) o la adaptación (tratamientos de agua y reciclaje, ciudades inteligentes, gestión de inundaciones, etc), puesto que hay un gap de financiación de 15 billones de dólares que proporciona grandes oportunidades”.
Por Funds Society, Madrid
