Steeve Brument, Global Head of Alternative Investments de Candriam, en un contexto de auge de la inversión pasiva y con una disminución de las compañías cotizadas, es consciente de que es necesario “un equilibrio en el mercado”, lo que le hace pensar que el futuro “será mucho más rentable para los inversores fundamentales”, a pesar de que últimamente les ha resultado un poco más difícil. Es partidario de informar exhaustivamente a los clientes de dónde invierten los fondos alternativos líquidos y el contexto del comportamiento de los fondos, con el fin de que los inversores confíen cada vez más en este tipo de vehículos. Brument destaca la diversificación que aportan los hedge funds a las carteras y desvela el interés que despiertan los alternativos líquidos entre la gestión patrimonial.
Los alternativos líquidos han estado en declive en los últimos años, pero ahora parece que los inversores están mostrando un renovado interés. ¿Qué opina al respecto?
Es cierto, es algo que vemos. La disminución del interés se explica por el extraordinario rendimiento de la tradicional cartera 60/40. Por lo tanto, no nos referimos a fondos o estrategias que no rindan lo esperado. Nos referimos al valor añadido que ofrecen sobre algo que tuvo un rendimiento excepcional. Realizamos estudios cuantitativos sobre la cantidad de estrategias alternativas que se deben incluir en una cartera. Así que, simplemente intentamos encontrar y ejecutar una optimización. En el período de 2009 a 2019, la cantidad óptima fue cero. Ahora, de forma más general, este porcentaje se situaría en el 100% en el periodo de los últimos 40 años. Con una optimización muy básica e ingenua basada en el riesgo, la reducción y la volatilidad, el análisis sale más favorable para los hedge funds que para una cartera 60/40.
Ahora bien, nadie recomendaría tener el 100% en hedge funds, pero tampoco una exposición del 0%. Considerando que los inversores están preocupados por un mundo con menos oportunidades y con todos los activos más caros, ahora recurren a los hedge funds. Creo que los alternativos líquidos están en una buena posición, sobre todo en Europa, y vamos a beneficiarnos de ello. Hemos dedicado los últimos dos años a estructurar nuestra estrategia en alternativos líquidos con el fin de que los inversores sepan exactamente qué compran. Entiendo que los inversores quieren obtener rendimiento, pero sobre todo, quieren que la estrategia se comporte como se espera, saber qué obtendrán, cuándo rendirá y cuándo no.
¿Cómo se está posicionando en crédito y renta variable? ¿Cómo las gestiona?
Le daré tres respuestas. La primera es la respuesta que surge de nuestro proceso multiestrategia, de línea directa, donde realizamos la selección y la asignación. Para realizar la asignación, contamos con un marco cuantitativo, que es básicamente un modelo que analiza la volatilidad de varios mercados para determinar si estamos abiertos al riesgo o en un punto intermedio. Actualmente, estamos abiertos al riesgo. Una vez que tenemos esos indicadores, los validamos en los comités de gestión que tengo con mis gestores de fondos alternativos. No tomamos decisiones discrecionales, como si estuviéramos interesados o no en el riesgo. Lo que piensan se ve desde el punto de vista de su estrategia, desde su perspectiva, como expertos en neutralidad de mercado, expertos en fusiones y adquisiciones, y quienes siguen las tendencias macroeconómicas globales. Y, ahora, estamos abiertos al riesgo. Y esa es también nuestra opinión sobre el crédito. En nuestra estrategia de crédito long-short, el posicionamiento actual es de ciclo tardío, lo que significa que estamos ligeramente largos, ligeramente cortos, neutrales, buscando un catalizador para ir cortos, ya que creemos que el próximo movimiento del diferencial no será un estrechamiento, sino una ampliación. En el mercado de valores, la cosa es un poco más difícil. Es un mercado con forma de K, donde el ganador es la IA y el sector de defensa, que se está volviendo bastante cara, aunque que aún podría tener margen de mejora. Es un hecho que este mercado no tiene un precio perfecto, pero sí optimista.
¿Por qué debería un inversor incluir hedge funds en su cartera?
Los hedge funds brindan a los inversores la diversificación que la relación entre acciones y bonos no ofrece. Hay algo que los inversores en activos líquidos no pueden hacer: competir con un mercado de valores en auge. Nuestro papel es estar ahí para generar una rentabilidad descorrelacionada y, con la estrategia direccional long-short, ser la única línea verde en la cartera cuando el Nasdaq o el S&P 500 bajan un 10% o un 20%. Esa es la función de una alternativa líquida: diversificar. Creo que deberían creer firmemente en la virtud de la diversificación.
¿Para qué tipo de inversores son adecuadas las estrategias alternativas?
Para muchos, pero donde vemos mucho interés hoy en día es en la gestión patrimonial. Esto complementa eficazmente cualquier asignación de bonos y acciones. Ahora bien, si las aseguradoras con solvencia tienen mucho interés es otra historia, ya que la norma de requisitos de capital podría no ser siempre favorable para ellas. Aun así, se benefician de cierta forma de diversificación. Tenemos a aseguradoras y fondos de pensiones como clientes, así como a grandes instituciones. Pero el mayor interés hoy en día, y esto es cierto en todo el mundo, se centra en la gestión patrimonial.
¿Qué opina de la democratización de las inversiones alternativas?
En los hedge funds, creo que es positivo siempre que los inversores comprendan qué compran y en qué condiciones obtendrá buenos resultados y en cuáles no. Si los gestores de fondos alternativos cumplen con su deber, si han recibido la formación adecuada, como cuál es la dirección de los fondos o cómo deben analizar su rendimiento, los inversores no se verán decepcionados. Siempre pongo este ejemplo: si el S&P baja un 20%, y un fondo con alfa alcista, que se supone que captura las subidas y mitiga las bajadas, tiene un rendimiento nulo, es muy bueno. Si el mismo rendimiento se produce en el mismo entorno con un fondo direccional con posiciones largas y cortas, que se supone que captura el movimiento, es muy malo porque es una gran oportunidad que ha desaprovechado. El rendimiento no lo dice todo sobre el fondo, que debería comportarse como se supone que debe hacerlo. Por eso es fundamental el entorno en el que se ha producido un determinado comportamiento. Las estrategias neutrales no deben tener sesgo de mercado, ni beta. ¿Significa esto que no hay riesgo? Por supuesto que no, ya que conlleva sus propios riesgos, como la liquidez. Por eso, al final de una crisis muy grave, solemos observar una dislocación que afecta al fondo neutral. Lo bueno de las dislocaciones es que tienden a resolverse por sí solas y luego se recuperan con bastante rapidez.
¿Y de los fondos semilíquidos y evergreen, que ahora están en auge?
En una estrategia alternativa líquida, para mí, es fundamental que los clientes entiendan lo que compran. Semilíquido significa poca liquidez, así que, según la frecuencia de liquidez que se ofrezca, existe un límite. Y la barrera es bastante pequeña, del 5%. No creo que la principal ventaja del producto sea la liquidez, sino reducir la inversión mínima y ofrecer este tipo de inversión a un público más amplio. Ese es un gran valor añadido.
¿Utiliza inteligencia artificial en sus procesos de inversión?
Estamos en proceso. Soy gestor cuantitativo desde 2001, así que si pasamos de las matemáticas al análisis no lineal y luego a la inteligencia artificial… Siempre hemos utilizado relaciones matemáticas para invertir en los mercados. Esa fue mi área de especialización inicial. Más recientemente, nos hemos centrado en el machine learning. De hecho, antes de todo el revuelo por la inteligencia artificial, es decir, la relación no lineal, logramos replicar lo que hacíamos linealmente. Lo cual es una buena señal. Vemos la evolución en cuatro etapas diferentes. El Large Language Model (LLM) podría ayudarnos primero y en eso estamos trabajando hoy para analizar el mercado. Creemos que en un futuro, el LLM podría darnos una señal sobre si deberíamos comprar, vender o mantenernos alejados del mercado. El siguiente paso en el que trabajaremos será cuánto compramos y vendemos. Y el último, probablemente sea monitorear la cartera. Claramente, aún no hemos llegado a ese punto. Sería ingenuo pensar que la inteligencia artificial puede predecir lo que sucederá mañana, pero probablemente pueda ayudar a evaluar lo que sabemos y que aún no ha descontado el mercado.
Por Funds Society, Madrid