NN Investment Partners (NN IP) pronostica que los mercados de deuda asiáticos deberían continuar mostrando un fuerte repunte en 2021 a medida que el despliegue de las vacunas favorezca una mayor normalización de la situación.
En su informe de perspectivas ‘EMD Outlook 2021: A year of recovery and re-risking’1,NN IP apunta a una mejora gradual de las métricas crediticias y a unas perspectivas de oferta y demanda modestamente positivas para los bonos asiáticos en dólares este año. Según la gestora, una recuperación económica continuada debería permitir que los diferenciales en la región se reduzcan en 2021, si bien los retos ligados a la contención de la COVID-19, así como las continuas tensiones entre EE.UU. y China, sigue constituyendo riesgos. Dentro del universo de inversión, NN IP ve valor en el sector inmobiliario chino y en el sector bancario tailandés; en cambio, adopta una postura más cautelosa respecto al investment grade en India, habida cuenta del riesgo de una rebaja de su calificación soberana.
Los diferenciales se ajustarían gracias a unas condiciones técnicas y fundamentales positivas
Los países asiáticos han manejado en general bien la pandemia, y, probablemente, China será la única gran economía que registre un crecimiento positivo en 2020. La vida ha vuelto en gran medida a la normalidad en el gigante asiático y la recuperación en forma de V de su economía ha devuelto el PIB chino a niveles previos a la crisis.
NN IP estima que China podría crecer por encima del 8% en 2021 y ser capaz de mantener un crecimiento del PIB del 5% en los años siguientes, con la demanda interna convirtiéndose en un motor de crecimiento cada vez más importante. Los países más desarrollados, con mejores herramientas para contener el virus y ofrecer apoyo político, deberían ser los primeros en sumarse a la senda de recuperación económica acelerada de China, según la gestora. Mientras, apunta que la recuperación de India e Indonesia probablemente quede rezagada y que la región de Asia en su conjunto, excluido Japón, seguiría protagonizando el mayor crecimiento global este año.
Respecto al sector corporativo, NN IP espera que las empresas asiáticas adopten en 2021 una postura cautelosa en sus planes de expansión, reduciendo la necesidad de financiar los gastos de capital a través de deuda. «En general, esperamos que las métricas de crédito mejoren gradualmente en 2021″, señala.
Sobre las perspectivas de oferta y demanda de bonos asiáticos denominados en dólares, NN IP es “moderadamente positiva” de cara a 2021. Aunque se espera que la oferta bruta de nuevos bonos asiáticos en dólares siga siendo elevada este año, NN IP pronostica que la oferta neta terminará 2021 ligeramente por debajo de la media observada en los últimos dos años. El nivel de oferta previsto «debería ser manejable», apunta.
Una fuerte recuperación económica en Asia, combinada con la mejora de las métricas crediticias y una incertidumbre relativamente baja acerca del impacto del virus, debería permitir que los diferenciales en la región se reduzcan en 2021. En vista de la probable mejora de las métricas crediticias y la reducción de los diferenciales, NN IP se decanta por el high yield, para el que prevé una rentabilidad total a 12 meses del 6-8% frente al investment grade (3-4%).
Oportunidades en el sector inmobiliario chino y en el sector bancario tailandés
El sector inmobiliario chino ofrece niveles de diferencial atractivos y se ha recuperado sustancialmente tras el confinamiento de principios de 2020, según NN IP. Fuera del sector inmobiliario, la gestora recomienda un enfoque selectivo para los bonos chinos high yield, dadas unas condiciones de financiación onshore más dificultosas. Asimismo, advierte que los emisores con vencimientos de deuda significativos a corto plazo se enfrentan a un mayor riesgo de impago en el entorno actual.
Si bien los diferenciales de los bonos tailandeses denominados en dólares han recuperado la mayor parte del incremento experimentado en el primer semestre de 2020, NN IP ve margen para un «mayor ajuste» una vez que se levanten las restricciones a los viajes. En Tailandia, la gestora aprecia el sector bancario, bien capitalizado y con algunos bonos negociándose aún con diferenciales bastante superiores a los niveles anteriores a la crisis.
La otra cara de la moneda son las empresas indias grade investment, sobre las que NN IP se muestra “más cauto” a la hora de invertir. Con las valoraciones actuales, estas empresas no compensarían la posible rebaja de la calificación soberana de India, que se sitúa actualmente un solo escalón por encima del umbral de high yield y ofrece una perspectiva negativa por parte de dos de las tres grandes agencias de calificación.
Los riesgos de la COVID-19 y las tensiones entre Estados Unidos y China siguen presentes
NN IP espera una fuerte recuperación económica mundial en 2021 y una demanda decente de deuda asiática. Sin embargo, identifican dos riesgos clave para el presente año: los retos en la contención de la COVID-19 y la continua amenaza que suponen las tensiones entre EE.UU. y China.
Aunque los países asiáticos han contenido con éxito la propagación del virus, podrían ser necesarias nuevas medidas para combatir nuevos brotes similares a los de EE.UU. y Europa, y «que podrían obstaculizar la recuperación económica mundial», señala NN IP.
Todo parece indicar que la nueva administración de Biden adoptará un enfoque menos hostil y más predecible en su política exterior. Sin embargo, es poco probable que las tensiones con China en torno a las cuestiones comerciales y tecnológicas disminuyan. Aunque una unión entre EE.UU., Europa y otros grandes socios comerciales podría aumentar la presión sobre China, NN IP señala que el impacto de las tensiones comerciales “debería ser manejable y disminuir con el tiempo» a medida que el país asiático se centre en la expansión de su economía interna y reduzca su dependencia de EE.UU. “Aun así, los titulares relacionados con el comercio podrían provocar una volatilidad ocasional,” concluye NN IP.
1. El informe ‘EMD Outlook 2021: A year of recovery and re-risking’ explora las perspectivas de la gestora NN Investment Partners sobre varios temas fundamentales de cara a 2021, incluyendo moneda fuerte en mercados de deuda emergente, mercados fronterizos, o el despliegue de la vacuna, entre otros. Si quieres saber más sobre el ‘Asian debt outlook’ de NN IP, puedes hacerlo aquí.
Por Fórmate a Fondo
Por Funds Society, Madrid