Tras las turbulencias vividas en el mercado como consecuencia del Brexit, Investec recuerda que el entorno actual difiere mucho de la reacción a las preocupaciones de una desaceleración registradas en 2011/12. Eso sí, dice Ken Hsia, portfolio manager de renta variable europea de la firma, el sorprendente resultado del Brexit ha dejado al electorado británico pensando sobre el sentido de la votación.
“En el European Equity Fund de Investec hemos reducido la exposición a las empresas que se verán afectadas por el debilitamiento del consumo interno, pero estamos contentos con nuestras posiciones en los exportadores, ya que deberían beneficiarse de la debilidad de la libra”, explica Hsia.
Pero, al margen del Brexit, ¿hay señales de recuperación en Europa?
“Para responder a esta pregunta, tenemos que echar un vistazo más de cerca el estado actual de la recuperación económica en Europa. Especialmente, desde Investec estamos prestando mucha atención a dos sectores cíclicos (y sensibles a los datos económicos), que han liderado los indicadores y que reflejan las tendencias actuales de demanda y las razones de la lenta recuperación que vive la eurozona: la industria del automóvil y la del cemento”, cuenta Hsia.
1. La industria del automóvil
A menudo, las ventas de automóviles se consideran un indicador de la actividad económica. Los coches son vistos como la mayor o la segunda mayor compra realizada por los hogares, y por lo tanto es un gasto de naturaleza discrecional. Cuando los consumidores se sienten confiados por lo general están más dispuestos a cambiar lo viejo por lo nuevo, y para asumir un gasto mayor. Serán, por supuesto, los problemas estructurales los que crearán obstáculos al crecimiento de la industria, tales como puede ser la tendencia emergente de compartir coche.
Sin embargo, como muestra el siguiente gráfico, las ventas de turismos en Europa Occidental, tras los mínimos de 2013, han crecido un 8% interanual en el primer trimestre de 2016, por encima de las expectativas. Sin embargo, las ventas están todavía un 10% por debajo de los picos máximos vistos en 2007. Si nos fijamos en las ventas de turismos por país, vemos que en Italia han crecido hasta en un 21%, en España un 7%, en Francia un 8%, en Alemania el 5% y en Reino Unido también en un 5%, en término interanuales durante el primer trimestre de este año.
Aunque estamos viendo una fuerte demanda de automóviles, esto no significa necesariamente que las empresas expuestas a este tema son, por defecto, buenas ideas de inversión, simplemente porque la dinámica de la demanda sea positivos. Por ejemplo, si analizamos los modelos de negocio de varios fabricantes de automóviles europeos, vemos que la mayor parte del capital invertido (la cantidad total de capital necesario para que una empresa de función) se encuentra en la división de servicios financieros. Para decirlo de otro modo, los fabricantes de automóviles europeos son esencialmente bancos con un pequeño negocio lateral de ensamblaje.
Por esta razón, el Investec European Equity Fund, tiene posiciones en Michelin, el fabricante de neumáticos, y en NXP Semiconductors, que provee de componentes electrónicos a los fabricantes de automóviles.
2. El sector del cemento
Investec también ve signos de recuperación en la industria del cemento, donde en la actualidad tiene posiciones en HeidelbergCement. En algunos mercados de Europa, la disminución del consumo de cemento desde máximos ha sido de hasta un 80%. “Si bien podemos apreciar lo devastador que fue la crisis para muchas empresas que operan en este sector, creemos que hay también un margen significativo para la recuperación”, subraya Hsia.
La evidencia empírica sugiere que la demanda se está recuperando lentamente, y con un análisis más profundo, empezamos a entender por qué el crecimiento pasado ha sido tan frustrantemente lento”, dice el experto de Investec. El equipo de la firma ha identificado dos factores que han contribuido a esto. En primer lugar citan la estructura de propiedad del mercado inmobiliario, y en segundo lugar, la necesidad de cambiar las leyes que dan más derechos a los propietarios.
El segundo factor es especialmente relevante en el sur de Europa, donde los propietarios de inmuebles comerciales no han tenido los recursos necesarios para modernizar el stock actual de propiedades. Como ejemplo Investec cita las deficiencias energéticas de bloques de edificios en el sur de Europa. Los equipamientos son aquí la mitad de los que hay en el norte de Europa.
Además, las leyes inmobiliarias en Europa, por lo general han favorecido más a los inquilinos que a los propietarios, lo que desincentiva a los propietarios a invertir en actualizar sus propiedades. Sin embargo, el cambio está en marcha, ya que incluso las autoridades comienzan a entender la necesidad de mantener altos los niveles de inversión en este sector.
“La decisión del Reino Unido de salir de la UE ha dado lugar a una mayor incertidumbre a corto plazo, ya que no podemos descartar que se produzca ahora una refundición de la política que refresquen en toda Europa las relaciones sobre una base más acorde con el pensamiento actual sobre el papel y propósito de la UE. La evolución de estas discusiones son interesantes a nivel global, ya que algunos de los temas que se traten tendrán resonancia mundial. Dado que la deuda pública está en gran medida respaldada, en Investec creemos que el atractivo relativo de la renta variable se mantiene intacto, sobre todo gracias a que los balances corporativos son los más sanos que hemos visto en muchos años. Naturalmente, el ritmo de la recuperación de los beneficios empresariales, están otra vez en duda. Sin embargo, seguimos viendo buenas oportunidades de inversión bottom-up dentro de la región tal y como ha identificado nuestro proceso de inversión 4Factor”, concluye el portfolio manager de renta variable europea de la firma.