Las inversiones pasivas, como los fondos indexados, se han vuelto cada vez más populares, debido principalmente a las menores comisiones y el atractivo rendimiento en un contexto de mercado alcista que ya dura siete años1. Esta preferencia de los inversores ha sido recientemente analizada en la encuesta de 2016 llevada a cabo por Natixis Global Asset Management sobre la inversión individual. De ella se desprende que el 67% de los 850 inversores latinoamericanos encuestados cree que los fondos indexados pueden ayudar a minimizar las pérdidas en un portafolio. Además, el 64% también cree que es un producto menos arriesgado, y el 57% estima que ofrecen mejor diversificación que otras inversiones2.
Aunque ciertamente existe un lugar para las inversiones pasivas en las carteras, los resultados de la encuesta pueden haber dejado al descubiero ideas falsas sobre la mitigación de riesgos y el beneficios de la diversificación. En esta entrevista, Aziz Hamzaogullari, portfolio manager de Natixis GAM en estrategias de renta variable de gran capitalización de Estados Unidos, comparte su visión sobre la gestión activa de riesgos, la generación de alfa, y la diversificación.
¿Qué puede lograr un enfoque activo en estrategias growth que no está al alcance de un ETF?
En el corazón de una gestión activa se encuentra la creencia de que un gestor puede ofrecer rentabilidades superiores a los rendimientos de los índice de referencia. Si estamos en medio de una recuperación del mercado o de una recesión, la gestión activa de las inversiones y la gestión activa de los riesgos son parte integral de la generación de alfa, que crea una rentabilidad ajustada al riesgo superior y añade valor a las carteras de los inversores a largo plazo.
Nuestra atención se centra en empresas de calidad con una posición única para capturar el crecimiento a largo plazo y gestionando activamente el riesgo a la baja. A largo plazo, creemos que los mercados son eficientes. Sin embargo, el comportamiento de los inversores a corto plazo puede causar anomalías en los precios, creando posibles oportunidades a largo plazo para los gestores activos como nosotros. Aprovechar estas oportunidades requiere un proceso de inversión disciplinado y un temperamento paciente.
Además, creo que la definición del riesgo en términos relativos ensombrece el hecho de que el punto de referencia en sí es un activo de riesgo. Esto es particularmente cierto con los índices de capitalización ponderada porque el riesgo bajista se incrementa significativamente cuando las acciones de un sector particular experimentan una subida de su cotización que está por encima de su valor intrínseco fundamental. Si un portfolio manager liga sus decisiones de inversión a las posiciones en los índices de referencia y a factores de riesgo, adoptará necesariamente este riesgo bajista adicional. En su lugar, nosotros definimos el riesgo como una pérdida permanente de capital, lo que significa que tomamos un enfoque de rentabilidad absoluta en relación a la inversión y tratamos de gestionar activamente nuestro riesgo a la baja.
¿Cómo funciona su enfoque de una alta participación activa en comparación con el índice Russell 1000 Growth?
Nuestro enfoque es diferente del que mantienen las carteras centradas en índices de referencia que tienden a comenzar su proceso de inversión teniendo en cuenta el peso de las principales posiciones del índice y el posicionamiento por sectores en el rendimiento relativo.
Las empresas en las que invertimos deben cumplir primero con una serie de características de calidad exigentes. Nuestra filosofía y proceso a menudo da lugar a posiciones y tamaños de una posición que difieren de la del índice de referencia. Si queremos superar las comisiones netas de un índice, es lógico pensar que hay que ser diferentes. Dicho esto, la alta participación activa es un derivado de nuestro enfoque distinto en inversiones en renta variable growth. (La participación activa es una medida de cómo una cartera difiere del índice de referencia. Una alta participación activa indica una mayor diferencia entre el índice y la composición de la cartera).
Un estudio llevado a cabo por Antti Petajisto y Martijn Cremers encontró que la alta participación activa tiene una buena correlación con el exceso de rentabilidad positiva y que la mayoría de los managers activos, aquellos con un ‘active share’ de entre el 80% y el 100% generaban de forma constante una rentabilidad mayor que sus índices incluso después de haber descontado las comisiones3.
¿Cree que existe una idea equivocada entre los inversores de que más nombres en una cartera significan una mayor diversificación?
Quizás. Mientras que la diversificación no garantiza un beneficio ni protege contra las pérdidas, es una herramienta importante en la gestión del riesgo de la cartera o de la volatilidad. Sin embargo, no creemos que la diversificación sea la noción simple de que más nombres es mejor. Nuestras 30 a 40 posiciones no es un número aleatorio. Un estudio de 2010 de Citigroup demostró que una cartera de 30 acciones era capaz de diversificar más del 85% del riesgo de mercado. El beneficio de diversificar al añadir más acciones en la cartera se reducía significativamente a medida que el número de acciones aumentaba.
1. En referencia al mercado de acciones de Estados Unidos (medido según el índice S&P 500®) desde su mínimo el 9 de marzo de 2009, hasta el 9 de marzo de 2016.
2. Natixis Global Asset Management, Encuesta global de inversores individuales realizada por CoreData Research, desde febrero hasta marzo de 2016. La encuesta incluyó a 7100 inversores de 22 países, 850 de los cuales son inversores de Latinoamérica.
3. Martijn Cremers y Antti Petajisto, “How Active Is Your Fund Manager?” International Center for Finance, Yale School of Management, 2009.
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Por Funds Society, Madrid