Muchos inversores ya están expuestos a la nueva era de la economía japonesa, introducida por reformas corporativas y una creciente integración con Asia en general. Si bien estos factores de crecimiento se aplican en todo el espectro de capitalización de mercado, Matthews Asia cree que puede existir una oportunidad convincente para generar alpha en el mercado de pequeña capitalización de Japón.
En una publicación de la compañía, explican que el potencial para generar alfa invirtiendo en las pequeñas empresas de Japón está siendo impulsado por múltiples factores: una ligera cobertura de investigación y análisis, un entorno de financiación de capital de riesgo pequeño y bajas correlaciones con otras clases de activos.
Ligera cobertura de investigación y análisis
Después de años de desempeño mediocre en la renta variable y tasas decrecientes en Japón, muchas firmas del sell side enfocaron sus recursos en un número limitado de grandes empresas en Japón, principalmente aquellas con volúmenes de negociación que justifican los costos.
La geografía también juega un papel según el administrador de activos. La mayoría de las firmas del sell-side en Japón tienen su sede en Tokio. Las empresas en otros lugares tienden a pasarse por alto hasta que alcanzan un cierto tamaño. Como resultado, el universo de acciones japonesas de pequeña capitalización no está bien cubierto por los analistas del sell-side, dejando el campo abierto para que los gestores activos encuentren compañías no descubiertas con potencial de crecimiento.
De las más de 1.900 acciones japonesas de pequeña capitalización para las que FactSet Research Systems rastrea la cobertura de los analistas, el 75% no está cubierto por ningún proveedor de investigación externo o solo tiene la cobertura de un solo analista. Cifra impactante al compararla con el mercado de pequeña capitalización en los EE. UU., donde el 70% de las empresas están cubiertas por tres o más analistas, dejando solo el 22% con una o cero coberturas de analistas. De hecho, entre las pequeñas capitalizaciones, Japón tiene menos cobertura de analistas que EE. UU., Europa occidental o incluso el resto de Asia.
«Esta asimetría de información crea una ventaja potencial para los gestores activos fundamentales, ya que los inversionistas pasan por alto a algunas empresas interesantes con características subyacentes que pueden impulsar el crecimiento sostenible a largo plazo», mencionan.
Financiamiento inicial limitado
Si bien la cobertura de analistas del sell-side para las compañías de pequeña capitalización en Japón es escasa, no faltan compañías para cubrir. De hecho, Japón presenta un flujo constante de listados de pequeñas empresas en los mercados públicos. Las compañías de etapa temprana y media, e incluso compañías con décadas de historia que desean lanzar una nueva fase de rápido crecimiento, recurren con frecuencia a la bolsa para recaudar capital, dado el alcance limitado en el país de capital de riesgo y financiación inicial.
La brecha en este tipo de financiación es significativa. La capitalización de mercado de las compañías estadounidenses que cotizan en bolsa es aproximadamente seis veces mayor que la capitalización de mercado de las compañías japonesas que cotizan en bolsa, pero la disparidad en el capital de riesgo es significativamente más pronunciada: a cierre de 2017, la inversión de capital riesgo en los Estados Unidos era más de 40 veces mayor que la que había en Japón. Históricamente, el panorama del capital riesgo en Japón se ha visto limitado por varios factores, incluidas las barreras culturales y de idioma, las leyes fiscales y corporativas desfavorables y un sistema financiero centrado en los bancos que favorece estrategias de inversión conservadoras.
A medida que un número significativo de pequeñas empresas japonesas recurren a los mercados públicos para obtener financiación, de acuerdo con Matthews Asia, los inversores que buscan alfa pueden beneficiarse de un conjunto de oportunidades más amplio, y muchas de estas pequeñas empresas innovadoras comienzan pequeñas y crecen, recompensando a los inversores a lo largo del camino.
Las bajas correlaciones proporcionan potencial de diversificación
Históricamente, las acciones de pequeña capitalización de Japón han disfrutado de bajas correlaciones con otros mercados importantes, creando un entorno con potencial para la diversificación y la generación de alfa. En términos de correlación con el índice S&P 500, las acciones de pequeña capitalización de Japón registraron marcas similares durante un período de 10 años a las de mercados fronterizos (como Bangladesh y Pakistán). Al mismo tiempo, las pequeñas capitalizaciones japonesas son más líquidas que los mercados fronterizos, una ventaja apreciable para la mayoría de los inversores. El volumen de negociación diario promedio del Índice de la Bolsa de Tokio, por ejemplo, generalmente es de entre 1.000 y 3.000 millones de dólares, eclipsando el volumen comercial de los mercados fronterizos en conjunto e incluso superando a los mercados de Corea del Sur e India.
El entorno alfa en el Japón de pequeña capitalización
Las características descritas anteriormente sientan las bases para la generación de alfa en Japón, pero ¿los gestores de cartera han sido capaces de capturar las oportunidades resultantes? En cualquier mercado, uno o dos gestores podrán identificar y conseguir alfa, incluso en mercados eficientes como los EE. UU .; sin embargo, en Matthews Asia, plantean la hipótesis de que el mercado de pequeña capitalización en Japón tiene un perfil de alfa robusto para los inversores a largo plazo, uno en el que más de un grupo selecto puede beneficiarse.
Para validar esta premisa, primero recolectaron datos sobre la generación alfa de un administrador de inversiones promedio en Japón en relación con uno de los entornos más eficientes: el U.S.Big Blend (Core). De acuerdo con los promedios de la categoría de administrador de inversiones de Morningstar, el administrador promedio de renta variable en Japón alcanzó un alfa muy superior al obtenido en la categoría Large Blend (Core) de EE. UU. durante los períodos de tres y cinco años que terminaron el 31 de marzo de 2019. De hecho, la generación de alfa fue negativa para el gestor promedio de US Large Blend (Core) durante estos períodos.
Luego, ampliaron el universo para comparar la generación alfa del gestor promedio de Japón con Europa, Asia ex Japón, China y las de gran capitalización de EE.UU., como se ilustra a continuación, Japón lideró el grupo en términos de generación de alfa durante el período de cinco años y ocupó el tercer lugar durante el período de tres años.
Matthews Asia cree que el mercado de pequeña capitalización de Japón es un entorno único donde se combinan múltiples factores para crear un terreno de caza fértil para los generadores de alfa. A medida que los inversores preguntan cuál es la mejor manera de aprovechar el potencial de crecimiento de Japón durante su nueva era económica, creen que las pequeñas empresas del país son un componente clave de la respuesta, brindando a los inversores una poderosa oportunidad para ayudar a cumplir los objetivos de crecimiento a largo plazo.
Una nueva era en la economía de Japón
Las reformas corporativas están dando como resultado mejoras en el gobierno, la asignación de capital y las políticas de retorno de los accionistas. En parte, el largo malestar en el mercado japonés fue provocado por prácticas y concepciones comerciales anticuadas. Durante décadas, las corporaciones de Japón y sus juntas se centraron principalmente en salvaguardar la participación en el mercado, el personal y la influencia, todo mientras atesoraban efectivo, a expensas de las ganancias y los rendimientos de los accionistas.
Hoy, el paisaje es marcadamente diferente. Con el advenimiento de la reestructuración económica del primer ministro Shinzo Abe, las reformas corporativas radicales y el nuevo Código de Gobierno Corporativo, Matthews Asia ve una presión cada vez mayor del gobierno, los inversores y las empresas para que se abandonen los negocios débiles, se diversifiquen los directorios y se ponga al efectivo a trabajar, especialmente a través de dividendos y recompras.
Desde una perspectiva fundamental bottom-up, están viendo signos importantes de cambio en el comportamiento de la administración, incluidas decisiones de asignación de capital más reflexivas y productivas, un enfoque ausente por mucho tiempo en el ROE, más compromiso con los inversores y mejores políticas de retorno para los accionistas. Todo esto, consideran debería beneficiar a los inversores a largo plazo.
Japón se está integrando cada vez más con Asia en general: en los últimos 15 años, Japón se ha integrado más que nunca con las economías emergentes de Asia. Esta integración cada vez más profunda es impulsada por múltiples factores, incluida la liberalización económica continua, las ganancias de productividad impulsadas por la tecnología y el nuevo espíritu empresarial. Como resultado, ven que los ingresos continúan aumentando en Asia emergente. Desde Matthews Asia esperan que esto continúe expandiendo la ya amplia clase media, que ahora disfruta de más tiempo libre, más ingresos disponibles y un gusto por productos y servicios más sofisticados.
«Un segmento creciente de compañías japonesas están bien posicionadas para acceder a este crecimiento en ingresos y al aumento de la productividad. Muchas corporaciones japonesas tienen operaciones significativas en el resto de Asia, especialmente en productos de consumo, productos para el hogar y productos de consumo de marca de alta calidad, que satisfacen la evolución de la demanda y la creciente sofisticación de la también creciente clase media en Asia. En consecuencia, vemos un creciente conjunto de oportunidades entre las empresas japonesas que se benefician de la creciente integración del país con el resto de Asia». Matthews Asia concluye.