Con unos mercados laborales estadounidenses todavía fuertes, la Reserva Federal mantiene su mensaje de «tipos más elevados durante más tiempo» («higher for longer»). Pero la economía podría sufrir una sacudida el año que viene, cuando se dejen sentir los efectos de la fuerte subida de los tipos de interés, afirma Salman Ahmed, responsable global de macroeconomía de Fidelity International.
¿Por qué se empeñan los banqueros centrales en mantener los tipos altos, o incluso subirlos, cuando la inflación está bajando?
La cuestión esencial es que el mercado laboral sigue siendo muy, muy fuerte. Sí, se ha producido una ralentización del ritmo de contratación en la economía estadounidense. Pero éste es probablemente el mercado laboral más tenso que hemos visto en décadas, por lo que existe la preocupación de fondo de que la inflación pueda volver a aparecer.
Los principales bancos centrales, incluida la Reserva Federal, cometieron un gran error hace dos años al subestimar las fuerzas inflacionistas en juego en la economía. Como resultado, existe una comprensible cautela y falta de confianza en sus propias previsiones de inflación. Y eso está manteniendo a los responsables políticos en este mantra de más alto durante más tiempo. Quieren enviar el mensaje de que se toman en serio la reducción de la inflación.
¿Por qué la economía estadounidense ha resistido tan bien?
Hay múltiples factores. Obviamente, los paquetes de estímulo de COVID fueron muy, muy fuertes y subestimamos cuánto duraría ese exceso de ahorro.
Al mismo tiempo, el sector empresarial se endeudó mucho a tipos muy baratos a largo plazo durante los años del COVID. Así que ahora las empresas están ganando intereses por sus depósitos, pero todavía no están pagando más por su deuda. A medida que más empresas empiecen a refinanciar su deuda el año que viene, las cosas cambiarán.
¿Cuál es la senda de la inflación y el crecimiento a partir de ahora?
El canal de transmisión por el que unos tipos más altos repercuten en el crecimiento y la inflación se retrasa, no se rompe. Así pues, la economía empezará a responder, especialmente por el lado del mercado laboral, y eso debería empezar a ejercer una presión sostenida a la baja sobre la inflación en el futuro. Habrá que pagar un coste en términos de crecimiento, y seguimos en el campo de la recesión para el año que viene.
Tenemos que vigilar muy, muy de cerca la refinanciación de la deuda. Nuestras propias encuestas muestran que la mayoría de nuestros analistas sectoriales esperan al menos un aumento del 15% al 25% en los gastos de intereses de las empresas que cubren. Tenemos que pensar en la distribución de este aumento de los gastos por intereses, ya se trate de acciones de gran capitalización frente a acciones de pequeña capitalización o de capitalización media. En renta fija, hay que pensar en las tasas de impago, que están empezando a subir.
¿Podría la inflación volverse negativa el año que viene? ¿Y cuándo bajarán los tipos de interés?
Depende del alcance del aterrizaje brusco («hard landing») que tengamos. Creemos que la inflación estructural será probablemente más alta en los próximos 5 a 10 años. En nuestras hipótesis sobre el mercado de capitales, partimos de una inflación media del 3% en Estados Unidos. Esto es más alto que el consenso debido a las políticas de cambio climático, a la (des)globalización, al hecho de que hay tanta deuda en el sistema y se necesitan tipos nominales más altos como resultado de una mayor inflación estructural para desinflar esas cargas de deuda.
En cuanto a las maniobras políticas, dependerá mucho de dónde se encuentre el crecimiento. Si los daños son evidentes y el desempleo empieza a aumentar significativamente, cabría esperar un giro. Pero ahora mismo, es probable que la comunicación sea más alta durante más tiempo para dar esa señal de credibilidad al mercado debido a la actual resistencia económica. Hasta que eso no cambie, el giro de la Fed («pivot») no se producirá a corto plazo.
Todos hemos oído lo que dijo Powell en Jackson Hole, pero ¿cree que la Fed aumentará su objetivo de inflación del 2%?
La comunicación ahora mismo es inequívoca de que no van a cambiar el objetivo del 2%, pero creemos que eso se pondrá realmente a prueba una vez que el ciclo cambie. Si el mercado laboral empieza a verse dañado, el crecimiento se ve presionado y la inflación sigue siendo alta, esa será la prueba. Pero, en nuestra opinión, es demasiado pronto para discutirlo.
Por Funds Society