Siete visiones sobre inversión internacional

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Pixabay CC0 Public Domain. Siete visiones sobre inversión internacional

¿Cómo está la recuperación en el mundo? ¿Dónde encontrar valor real? ¿Podría la tasa mínima de impuesto corporativo desalentar a los negocios internacionales? ¿Cómo podrían las restricciones regulatorias de China sobre sus firmas tecnológicas influir en el valor? A continuación, comparto mis respuestas.

En cuanto al desempeño de la recuperación a escala global, hoy vemos que se da un tipo de estira y afloje en los mercados, entre la recuperación y quizá el temor de un crecimiento excesivamente fuerte y la inflación. Veo que algo de esto se ejemplifica por medio de los numerosos cuellos de botella y aumento de precios. Igualmente, es difícil obtener recursos. Creo que ya todos hemos oído historias de escasez de todo, desde trabajo, chips semiconductores hasta materias primas básicas que impactan la capacidad de las compañías para satisfacer la demanda.

Por otro lado, hay todavía algo de temores persistentes por el COVID-19, sus nuevas variantes y la posibilidad de nuevas medidas de confinamiento. Ya estamos presenciando algo de esto en Asia, que de cierto modo está restringiendo las tasas de interés y rendimiento conjunto. Por ello vemos este interesante estira y afloja. Dicho esto, hay muchas compañías con una robusta actividad. Afortunadamente, la economía global no se reactivó al mismo tiempo, porque la economía global tiene dificultad para manejar una reapertura por fases. Aún hay lugares en Asia que no han reabierto completamente. Incluso otros sitios en el mundo, como Australia y Nueva Zelanda, están esporádicamente poniendo pausa para gestionar los brotes del virus.

En general, lo que vemos en las empresas que monitoreamos son condiciones de una fuerte demanda y sólida rentabilidad. De hecho, en industrias seleccionadas como el sector automotriz, no pueden satisfacer la demanda por la escasez de autopartes y fuerte demanda. Anticipamos que esta demanda va a durar por un tiempo.

Con respecto a los bancos, ciertamente es un área que ha enfrentado obstáculos durante la última década. Por ejemplo, las firmas de finanzas en Europa registraron un crecimiento bajo y lento. O las firmas financieras globales, que desde la crisis financiera debieron hacer un esfuerzo tremendo para formar capital en sus balances, lo cual deterioró el retorno.

Analicemos el ROE (retorno sobre utilidad), los rendimientos del ingreso neto sobre la base de utilidad. Si la base de utilidad debe aumentar por razones regulatorias, esto comprime al ROE. Y el hecho es, las empresas todavía han podido, como grupo, aumentar sus ganancias. Debido a que la acumulación de capital ha crecido más rápido, esto ha tenido un efecto compresor en la estructura de retorno de los negocios. Pero creo que lo positivo de esto es una mayor seguridad. Cuentan con más capital y con una mayor capacidad de absorber pérdidas.

Otro obstáculo han sido las tasas de interés nulas o bajas. Si tenemos tasas realmente bajas, los diferenciales sufren un impacto con el tiempo. Las empresas se han visto golpeadas con tasas de interés y diferenciales más bajos. Lo que esto ha provocado es tratar de mejorar las ganancias en otras áreas en los servicios financieros –ya sea gestión de activos o créditos al consumo. Esta es una de las razones por las cuales muchas de estas empresas, a pesar de todos los obstáculos, han logrado incrementar ingresos.

Creemos que todavía hay valor en el sector de las finanzas europeo. A pesar del hecho de que han logrado aumentar su ingreso, no todas sus valoraciones han escalado. De hecho, las valoraciones actuales para el sector finanzas europeo, en general, están en torno al nivel que registraron durante la crisis financiera. Lo anterior a pesar de que hay un flujo más fuerte de ganancias y balances hoy en día. En nuestra opinión, los servicios financieros en Europa cotizan con un descuento substancial vs las finanzas de EE.UU..

Por tanto, considerar dónde se encuentran las tasas de interés, y donde está hoy el rendimiento nominal de estas instituciones financieras es, en nuestra opinión, un buen argumento de valor.

¿Podrían las fintech afectar las ganancias de los bancos? Las Fintech han marcado una diferencia en términos de cómo las firmas no tecnológicas operan, incluyendo la compra de muchas de estas fintech menores. Pero nuestra creencia general es que las fintech no son una gran amenaza y no van a hacer gran mella en las ganancias. Hay otras barreras para la expansión de las firmas fintech– una de ellas es la regulatoria.

Sin embargo, siempre hay presiones competitivas para cualquier negocio y los bancos no son inmunes a ellas, ya sea de rivales menores o mayores. En general, creemos que estamos invirtiendo en empresas que están acogiendo a las fintech y que se esforzarán para estar delante de su competencia.

En cuanto a si la tasa mínima de impuesto corporativo que el Tesoro de EE.UU. y Biden están promoviendo con otras naciones tiene sentido, actualmente se busca un acuerdo de fijarla en torno al 15%. Mayormente, con excepción de Irlanda, la mayoría de las tasas actuales están, en general, por encima de este nivel. Esto significa que esta es la tasa mínima, pero ¿cuáles son las excepciones y exenciones? ¿las deducciones y los créditos? Realmente no tendré una visión formal hasta conocer todos los detalles, pero en general creo que un gobierno soberano debería determinar sus propios impuestos.

Con frecuencia, en el mundo, hay una gran diferencia entre las tasas fiscales y las tasas fiscales efectivas, lo que significa que hay todo tipo de ajustes por lo mismo en términos de créditos e inversiones. Por tanto, hasta no conocer los detalles, es realmente difícil descifrar cómo esto va a impactar a las empresas en las que invertimos.

Respecto a China y sus acciones regulatorias para las firmas tecnológicas, vemos a un regulador chino más agresivo, especialmente ya que corresponde al sector tecnología y especialmente en requisitos financieros y de crédito y capital. Esto aumenta la presión sobre los ADRs (American depositary receipts) chinos.

Hay una serie de temas regulatorios no claros actualmente, algo que intento hacer al invertir en China es alejarme de las industrias que atraviesan por un cambio regulatorio significativo. Ciertamente, las empresas de internet de la periferia han visto cierto impacto en este tema en meses recientes. En general, continuaremos escuchando de muchas empresas en China ya que la tecnología es un sector muy importante. Pero debemos encontrar a la empresa correcta con el gobierno corporativo correcto.

El gobierno japonés también está interviniendo en asuntos corporativos. Nos referimos al reciente caso contable de Toshiba1. Esta es una de las razones por las que es difícil encontrar valor en Japón. Nuestra definición de valor es el precio que uno paga por lo que obtiene. Combina precios bajos con alta calidad. Uno de los factores que vuelven a las empresas japonesas de menor calidad es el gobierno corporativo, que tiende a ser algo débil donde hay consejos y gerencias que no priorizan la creación del valor para los accionistas con el tiempo. Ellos responden a otras cosas que para nosotros son menos importantes que la generación de valor para los accionistas.

 

Tribuna de David G. Herro, director de inversiones en renta variable internacional y gestor de carteras en Harris Associates, filial de Natixis IM.

 

1. Los accionistas del gigante industrial Toshiba en este escándalo, desconocieron al presidente del consejo de la empresa el 25 de junio de 2021. Esto fue percibido como una hazaña para los inversionistas extranjeros que habían presionado para volver a las corporaciones japonesas más transparentes y confiables. La salida de Osamu Nagayama se dio por una investigación que reveló que ejecutivos de Toshiba habían colaborado con el gobierno japonés para presionar a los inversionistas que buscaban desestabilizar la dirección de la compañía.

 

Compromiso ASG para los inversores de deuda soberana

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Pixabay CC0 Public DomainCriterios ASG. Criterios ASG

A pesar de su tamaño e importancia, el mercado de la deuda soberana ha sido objeto de una consideración medioambiental, social y de gobernanza (ASG) menos sistemática que otras clases de activos de inversión. Sin embargo, el apetito por la integración de los factores ASG está creciendo entre los inversores, con un número cada vez mayor que aprecia que los factores ASG pueden afectar y afectan a las valoraciones de la deuda gubernamental[1]. En Colchester creemos que el análisis tradicional de los balances soberanos debe complementarse con una integración sistemática de los factores ASG para permitirnos evaluar plenamente la estabilidad financiera de los mercados desarrollados y en desarrollo en los que podemos invertir.

En nuestro análisis de los emisores, asignamos a los países una puntuación de estabilidad financiera propia que combina una evaluación de la solidez del balance general y los factores ASG. Tenemos puntuaciones separadas para los bonos y las divisas de cada mercado, que van de +4 a -8.  Un país puede ser excluido del universo de inversión si tiene un nivel de estabilidad financiera inadecuado para su clase de activo, o si existen otros factores que sugieren que no es apropiado que pongamos el dinero de nuestros clientes allí. Creemos que los países con una gobernanza más sólida, un mercado laboral más saludable y educado y unas normas medioambientales más estrictas tienden a producir mejores resultados económicos. Por lo general, esto conduce a trayectorias más estables de la deuda y la divisa y, en última instancia, a mejores rendimientos ajustados al riesgo.

Gráfico 1

Existen claras diferencias en lo que respecta al compromiso como inversor soberano en comparación con otras clases de activos, como la renta variable. A diferencia de esta última, en la que los accionistas pueden utilizar las juntas generales anuales y sus derechos de voto para comprometerse y desafiar a la dirección de la empresa, los inversores en bonos soberanos no tienen «votos» y sólo pueden influir a través del compromiso o, en última instancia, absteniéndose de invertir su capital. Esto sólo es efectivo si existe un compromiso colectivo para hacerlo. En consecuencia, Colchester pone gran énfasis en el compromiso con los emisores soberanos en un esfuerzo por fomentar las mejores prácticas.

Aunque un inversor soberano puede ejercer una influencia menos directa, creemos que aun así puede desempeñar un papel importante en el impulso para el cambio a través del fomento de acciones específicas para avanzar en la agenda ASG del país, discutiendo las necesidades de financiación para las reformas relacionadas con ASG, y ofreciendo opiniones sobre cómo los emisores pueden abordar las consideraciones macroeconómicas y las preocupaciones ASG.

 

Integración de la A, S, G

 

Gobernanza

Como inversores soberanos, hace tiempo que reconocemos la importancia de cómo se gobiernan los mercados y el impacto que esto tiene para la estabilidad financiera.  A diferencia de una empresa, en la que la gobernanza puede considerarse por las acciones de un consejo de administración, la gobernanza soberana es de amplio alcance, y la gestión económica suele estar a cargo de varias instituciones.  Por lo tanto, la evaluación de la gobernanza soberana requiere la consideración de una amplia gama de factores para elaborar una visión integral de cómo se está gestionando un mercado. 

La calidad de la gobernanza viene indicada por factores como la eficacia del gobierno, la credibilidad de las instituciones, el estado de derecho y el control de la corrupción, y tiene una relación directa con la capacidad y la voluntad del gobierno de cumplir con sus obligaciones financieras. Una gobernanza sólida también promueve resultados económicos y sociales más positivos. El corolario de la buena gobernanza es la transparencia fiscal y, en última instancia, la relación de las decisiones con el balance financiero de un mercado. La transparencia fiscal contribuye a fomentar una mejor gobernanza económica general al proporcionar al poder legislativo, los mercados y los ciudadanos la información que necesitan para exigir responsabilidades a los gobiernos.

Los factores de gobernanza difieren entre los mercados y adquieren una importancia adicional en los países con cuantiosos recursos capaces de generar una riqueza importante, como los combustibles fósiles, los minerales, etc. La gobernanza de los recursos, por ejemplo, puede ser una consideración importante para países como Noruega, México y Rusia.

Turquía es un excelente ejemplo de cómo las preocupaciones sobre la gobernanza pueden prevalecer sobre las consideraciones macroeconómicas. Puede resultar sorprendente para algunos inversores que la situación financiera del gobierno de Turquía se encuentre en una posición relativamente buena para un país emergente, aunque algunas métricas se hayan ido debilitando.  La saludable posición del balance nacional se caracteriza por un nivel de deuda relativamente bajo en comparación con el tamaño de la economía (en abril de 2021, el FMI estimó que la deuda pública neta en relación con el PIB sería del 34% a finales de este año). El gasto fiscal ha aumentado en los últimos años, con el objetivo de ayudar al crecimiento económico. Nuestra evaluación del balance exterior del país ha sido más negativa en los últimos años, dado que la posición negativa de la cuenta corriente se apoya en gran medida en los flujos de inversión de cartera, lo que crea una vulnerabilidad para la moneda. Sin embargo, el ascenso al poder del presidente Erdogan en los últimos años ha traído consigo importantes problemas de gobernanza y otras políticas.  Hemos sido testigos de la lenta pero constante pérdida de independencia de muchas instituciones oficiales turcas, como el sistema judicial, la imposición de medidas de emergencia, los límites impuestos a la información y la influencia sobre el banco central. Todo ello ha llevado a que las puntuaciones de estabilidad financiera de Turquía se hayan tornado progresivamente más negativas durante los últimos años.

Ambiental

Colchester reconoce que el cambio climático tendrá un profundo impacto en la economía mundial. Mientras las temperaturas medias de todo el mundo siguen aumentando, el consenso de la comunidad científica es que la actividad humana es la causa de los cambios a largo plazo en las temperaturas y los patrones climáticos, en gran parte debido a las emisiones de gases de efecto invernadero. En nuestra opinión, los riesgos relacionados con el clima son significativos, al igual que los costes de la transición a un futuro bajo en carbono o más sostenible. Como inversores en bonos soberanos, tenemos que ser conscientes de estos riesgos y tratar de incorporarlos a nuestro análisis de inversión, reconociendo que es probable que las diferentes economías se vean afectadas de diferentes maneras, y que los responsables políticos pueden influir y mitigar los impactos negativos a través de decisiones políticas acertadas en el presente. Algunos de los factores medioambientales que tenemos en cuenta en nuestra evaluación incluyen tanto factores de transición, como las emisiones de CO2, la intensidad energética del PIB y la generación de energía renovable, como factores físicos, como los medidos por el Índice World Risk Index[1], el Yale Environmental Performance[2] y la Gobernanza de los Recursos.

La emisión de bonos verdes ha sido uno de los temas que hemos abordado con los emisores este año. Por ejemplo, en nuestra interacción con la Agencia de Financiación del Gobierno Local de Nueva Zelanda (LGFA), debatimos los retos a los que se enfrentaban para crear un marco de bonos sostenibles, dado que la LGFA es un conducto para la financiación de los consejos locales (y es poco probable que los ingresos se destinen específicamente a un proyecto). Con ellos compartimos ideas sobre algunos de los marcos de funcionamiento que hemos visto con los bonos verdes de la LGFA nórdica y la emisión de bonos verdes del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo (BERD).

Social

Los factores sociales y la calidad del capital humano son determinantes para el crecimiento económico a largo plazo de un país. Las métricas sobre demografía, educación, desigualdad de ingresos y la cohesión social de un país pueden darnos una orientación sobre su potencial de progreso económico. En particular, la educación es un indicador crucial de la capacidad de progreso de cualquier país. La educación proporciona conocimientos y habilidades a la población; también es una herramienta eficaz para reducir la pobreza y fomentar un amplio desarrollo socioeconómico.

La calidad de la educación ha sido un tema constante que se ha debatido en nuestros compromisos con los soberanos, las organizaciones multilaterales y las instituciones locales. En una reciente reunión con una gran organización multilateral, debatimos la limitación estructural que la calidad de la educación suponía para la economía. En consonancia con nuestro pensamiento y nuestros esfuerzos, la organización tomó nota de sus preocupaciones y habló de su propio compromiso directo con el soberano en esta materia. Entre los ejemplos de otros factores sociales que tenemos en cuenta en nuestra evaluación figuran indicadores como la desigualdad de ingresos de Gini, las normas laborales, la calidad de la educación, la esperanza de vida y la demografía.

En resumen, Colchester cree firmemente que el compromiso con los emisores soberanos puede ayudar a obtener resultados positivos y nos tomamos muy en serio esta responsabilidad en nombre de nuestros inversores. Además, integramos de forma holística los factores ASG en nuestras valoraciones y, por tanto, en la construcción de las carteras de inversión a través del puntaje de estabilidad financiera.

Como inversor en deuda pública, nuestro compromiso difiere necesariamente del de una empresa. Reconocemos la «soberanía» de los emisores con los que nos relacionamos y somos sensibles a las diferentes condiciones culturales y económicas de cada país. Por lo tanto, a menudo nos centramos en mantener un diálogo con un país para comprender mejor sus prioridades nacionales y buscar una mayor transparencia en sus esfuerzos de sostenibilidad.

 

Este artículo no debe considerarse como una recomendación o un consejo de inversión. Colchester Global Investors Limited está regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido, y sólo trata con clientes profesionales. https://www.colchesterglobal.com para más información y descargos de responsabilidad.

 

[1] El Índice de Riesgo Mundial es el resultado de una estrecha colaboración entre científicos y profesionales, y fue desarrollado por Birkmann y Welle para la Bündnis Entwicklung Hilft (La Alianza para el Desarrollo). Para más información, consulte https://www.ireus.uni-stuttgart.de/en/institute/world_risk_index/

[2] El Índice de Desempeño Ambiental (IDA) se construye mediante el cálculo y la agregación de 20 indicadores que reflejan datos ambientales a nivel nacional. Para más información, consulte https://epi.envirocenter.yale.edu/

 

[1] Véase PRI – Guía práctica para la integración ASG en la deuda soberana. A practical guide to ESG integration in sovereign debt | Technical guide | PRI (unpri.org)

 

Sostenibilidad y sólidos fundamentales en empresas estadounidenses, con Brown Advisory

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Pixabay CC0 Public DomainNueva York, Estados Unidos.. Nueva York, Estados Unidos.

El pasado año fue testigo de cambios monumentales en la forma en que los inversores abordan la inversión sostenible que, si en el pasado era una adición deseable a las condiciones de una inversión, ha pasado a convertirse en una necesidad para muchos. Sin duda la pandemia ha servido de catalizador para que esto suceda, ya que ha puesto de relieve la relación entre las prácticas empresariales sostenibles y la resiliencia económica.

Al mismo tiempo, los gobiernos se enfrentan globalmente a la necesidad de orientar el estímulo económico requerido para la recuperación de forma que ‘reconstruyamos mejor’ y se haga un esfuerzo para encontrar soluciones colaborativas a amenazas globales como el cambio climático y la desigualdad social.

La categoría sectorial VDOS de Ético, que incluye los fondos que invierten en sostenibilidad, responsabilidad social, ISR, cooperación al desarrollo, consumo responsable, criterios sociales y éticos; y excluye los que invierten en industria militar, tabaco o alcohol, en el año se revaloriza un 15,12%. De esta categoría, la clase C de acumulación en dólares de Brown Advisory Us Sustainable Growth se anota la mayor rentabilidad en el año, revalorizándose un 27,95%.

Invierte al menos el 80% de su patrimonio neto en valores de renta variable de empresas estadounidenses que la gestora considere que cuentan con fundamentos sólidos y modelos de negocio que sean sostenibles a largo plazo. Son principalmente empresas de mediana y gran capitalización, con perspectivas de crecimiento futuro por encima de la media y que aplican estrategias empresariales sostenibles que impulsen el crecimiento de las ganancias.

Es un fondo sostenible de Renta Variable USA, centrado en grandes compañías, con sesgo core/growth poco agresivo, cartera concentrada de 30 a 40 valores con muy baja rotación y tracking error medio (alrededor del 5%).

El fondo está cogestionado desde su lanzamiento en 2009 por Karina Funk y David Powell. Karina es socia y cogestora de cartera de la estrategia de crecimiento sostenible de gran capitalización de Brown Advisory y presidenta de inversión sostenible. Karina se incorporó a Brown Advisory en 2009 y cuenta con una amplia experiencia en inversiones. Junto con David Powell ha desarrollado una metodología de investigación fundamental distintiva centrada en encontrar empresas que combinen negocios con fundamentales positivos y sostenibles. Fue anteriormente analista de renta variable de Winslow Management Co, directora de Charles River Ventures y gestora de inversiones en el Massachusetts Renewable Energy Trust. Se licenció en Ingeniería Química por la Universidad de Purdue y cuenta con un Máster en Tecnología y Política y otro en Ingeniería Civil y Ambiental por el MIT y un Diploma de Postgrado por la École Polytechnique de Francia.

La generación de ideas viene dada por el equipo de 43 analistas que tiene Brown Advisory en sus oficinas centrales de Baltimore. Este equipo tiene el mandato, para esta estrategia, de encontrar compañías con un crecimiento de BPA de al menos el 5% y cuyo crecimiento sea independiente del entorno de mercado en el que nos encontremos. Prefieren compañías con crecimientos más bajos, pero más estables. Además, en términos de precio, buscan aquellas empresas cuyo potencial alcista sea, al menos, el doble que el bajista.

Una vez que este equipo de analistas tiene una compañía candidata para incorporación al universo elegible, tiene que pasar el filtro del equipo de ESG de Brown, integrado por cinco analistas que se encargan de verificar si ese crecimiento a futuro de la compañía viene dado por tener una ventaja competitiva en términos ESG frente a su competencia (ser más sostenible, ahorrar más en gasto energético o tener mejor presencia social, entre otros). Si pasa este filtro, la idea se presenta a los dos cogestores que son los que toman la decisión final. De acuerdo con nuestra base de datos, el fondo integra los criterios ASG en su proceso inversor.

La cartera final incluye entre sus mayores posiciones acciones de Microsoft (4,89%), Amazon (4,40%), Alphabet (4,30%), IDEXX Laboratories (4,20%) e Intuitic Inc (4,10%). Por sector, tecnología (43%), salud/farmacia (23%), consumo discrecional (14,30%), industriales (5,20%) y telecomunicaciones (4,30%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo.

El patrimonio bajo gestión de la clase C de acumulación en dólares de Brown Advisory Us Sustainable Growth es de 253 millones de euros. Por rentabilidad, se sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, en todos los periodos anuales, de 2018 a 2021. A tres años, su dato de volatilidad, bastante controlado, es del 20,62% y del 11,41% en el último año, situándose por este concepto en el segundo mejor grupo de su categoría en este último periodo, en el quintil cuatro. También a un año, su Sharpe es de 1,42 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 11,36%. La suscripción de la clase C de acumulación en dólares requiere una aportación mínima de 40 millones de dólares (aproximadamente 34 millones de euros), aplicando una comisión fija del 0,50% y de depósito de hasta el 0,03%. El fondo cuenta también con una clase A en euros, con un requerimiento mínimo de inversión de 5.000 libras (aproximadamente 5.860 euros).

La clase C de acumulación en dólares del fondo es elegible para cliente retail, profesional o contraparte elegible, así como para asesoramiento independiente retail, profesional o contraparte elegible y también para asesoramiento no independiente sin acuerdo de honorarios retail, profesional o contraparte elegible.

La estrategia registró fuertes ganancias durante el trimestre pasado, batiendo a su índice de referencia, el Russell 1000®Growth. La estrategia también terminó por delante de su índice de referencia durante los primeros seis meses de 2021.

El equipo gestor cree que el alentador impulso económico empujó el mercado al alza en el segundo trimestre. La efectividad de las vacunas contra el COVID-19 provocó un fuerte resurgimiento de la demanda, lo que reforzó los precios de las materias primas y estimuló la inflación. Después de abandonar las acciones de crecimiento de alta calidad y gran capitalización en el primer trimestre, los inversores recuperaron su apetito por algunos de los ‘ganadores del COVID’. Comprobamos así que el mercado reaccionaba positivamente a los sólidos resultados de muchas de sus empresas.

Continúan estando totalmente invertidos y mantiene su disciplinado proceso de encontrar oportunidades de inversión en la intersección de fundamentos sólidos, ventajas comerciales sostenibles y valoraciones atractivas. Esta filosofía les ha servido mucho en los últimos 11 años y medio, y creen que seguirá haciéndolo en los próximos años.

Por su excelente evolución, tanto por rentabilidad como por volatilidad, la clase C de acumulación en dólares de Brown Advisory Us Sustainable Growth obtiene la calificación de cinco estrellas de VDOS.

Tribuna de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS y quefondos.com

BMO Global AM: La importancia de invertir en nuestro planeta azul

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Pixabay CC0 Public DomainImagen de David Mark. BMO Global Asset Management

Nuestros océanos están en crisis, en gran medida a causa de la dañina actividad humana. A lo largo de los siglos hemos contaminado las azules aguas, creado islas de basura, diezmado las poblaciones de peces y mamíferos y erosionado vastas extensiones de arrecifes de coral. Por ello está claro que es necesario reorientar de forma urgente la financiación hacia la restauración, protección y gestión activa de los bienes marinos, que se encuentran entre los recursos naturales más importantes del mundo.

Si se gestionan de forma sostenible, los océanos pueden representar un importante patrimonio, con la capacidad de proporcionar beneficios significativos tanto a la sociedad como a las empresas. En BMO Global Asset Management creemos que el único camino real para avanzar es la colaboración, y que todas las partes interesadas -empresas, inversores y reguladores- tienen un valioso papel que desempeñar.

Según el Fondo Mundial para la Naturaleza (WWF), el valor global del océano como activo asciende a 24 billones de dólares. Unos 2,5 billones de dólares en bienes y servicios proceden cada año de los entornos costeros y oceánicos, y 3.000 millones de personas dependen del pescado como principal fuente de proteínas animales.

Al mismo tiempo, cada año se vierten 8 millones de toneladas de plástico en las aguas del mundo, y la mitad de sus arrecifes de coral han desaparecido, también según WWF. El océano absorbe el 30% de nuestras emisiones de CO2, lo que ayuda a “tragar” parte de nuestra contaminación, pero también provoca una importante contaminación de la vida natural.

A pesar de las preocupantes cifras de los titulares, creemos que el océano puede regenerarse y que la transición a una economía «azul» puede crear abundantes beneficios sociales y económicos. Por ejemplo, si se gestionara de forma sostenible, la cosecha marina mundial podría aumentar un 13% respecto a sus niveles actuales.

Pasar a este nuevo conjunto de prácticas significa fomentar las tecnologías limpias, invertir en energías renovables y apoyar el flujo circular de materiales para reducir los residuos. Implica restaurar, proteger y mantener los ecosistemas marinos. En la práctica, para los inversores, significa centrar nuestros esfuerzos en la reconstrucción de los activos naturales, el fortalecimiento de la resiliencia del océano y el apoyo a los nuevos desarrollos y enfoques que sustentan la transición.

En BMO Global Asset Management nos basamos en los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU para ayudarnos con nuestro enfoque de inversión y nuestro compromiso con las empresas. El ODS 14, conservar y utilizar de forma sostenible los océanos, los mares y los recursos marinos, es el más directamente relacionado. Sin embargo, hay muchos otros que también son relevantes, como el ODS 2 en relación con los sistemas alimentarios sostenibles, el ODS 3 y el ODS 6 vinculados con la contaminación de las fuentes de agua, y el ODS 9 y el ODS 11, relacionados con la infraestructura sostenible.

Nuestro compromiso se centra en tres áreas principales. Exploramos la pérdida de biodiversidad; examinamos el cambio climático, en áreas como la financiación de las industrias intensivas en carbono y el transporte marítimo; y examinamos la contaminación y el efecto de los envases y los productos químicos, así como la gestión de residuos.

Una muestra de la amplitud de nuestra red es nuestro compromiso con Vitasoy International Holdings, una empresa de alimentos y bebidas que opera en el sector de los productos básicos de consumo, principalmente en Asia. La empresa, fundada en 1940, vende una variedad de productos -sobre todo leche de soja- en 30 mercados, y sus ingresos están vinculados al ODS 2.1. Hemos colaborado con Vitasoy en varias cuestiones, como la gestión de su cadena de suministro y su política de deforestación, pero ha sido el envasado lo que nos ha preocupado en términos de sostenibilidad de los océanos. Tras animar a la empresa a aumentar el uso de envases reciclables, a eliminar los plásticos de un solo uso y a invertir en su infraestructura local de gestión de residuos, nos complace haber alcanzado varios hitos en nuestros objetivos de intervención.

Vitasoy ha mejorado su enfoque para abordar el impacto medioambiental de los envases, incluyendo la realización de una evaluación del ciclo de vida del plástico, el vidrio y el papel de cartón. También ha mejorado el embalaje de algunas de sus botellas de plástico reciclables para hacerlas más ligeras, lo que ha contribuido a reducir el uso de plástico de la empresa en 90 toneladas el año pasado.

Vitasoy es un buen ejemplo de los cambios positivos que pueden derivarse del compromiso de las empresas con la mejora de la salud de los océanos, y esperamos ver muchos más a medida que los inversores despierten a la importancia de restaurar y mantener unos entornos marinos saludables.

Tribuna de Jamie Jenkins, director general y codirector de renta variable en BMO Global Asset Management

Hablemos de riesgo

El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden subir y bajar de igual manera, por lo que podría darse el caso de que los inversores no recuperasen la cantidad original invertida.

Los puntos de vista y las opiniones reflejadas en esta columna pertenecen a BMO Global Asset Managment y, como tales, no deben entenderse de manera expresa como recomendaciones o solicitudes de compra o venta de empresas que puedan ser mencionadas. 

La información, opiniones, estimaciones y previsiones descritas en esta columna proceden de fuentes consideradas fiables, pudiendo cambiar en cualquier momento.
 

Otro trimestre increíblemente bueno, ¿y ahora qué?

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. Mercados

Las bajas tasas de interés reales y los elevados beneficios empresariales han apoyado a los mercados de renta variable. Parece que hay pocos motivos para dudar de que la tendencia alcista continúe. Pero la dificultad de hacer previsiones fiables durante una pandemia, es una razón para ser precavidos.

Atrás queda un trimestre sorprendentemente bueno. A pesar de la variante Delta, el conflicto entre Estados Unidos y China, los picos de inflación, las interrupciones en la cadena de suministro, la disminución del impulso de la recuperación y una dura ola de regulación empresarial en China, la renta variable subió a nuevos máximos y los bonos corporativos también lo hicieron bien. ¿La razón? Otras dos sorpresas: la solidez de los beneficios empresariales y el descenso de los rendimientos de la deuda pública.

La pregunta ahora, después de este verano boreal que ha sido tan amable con los inversores, es ¿qué les queda a los mercados? La visión ambivalente parece casi familiar: el alza está intacta, pero las valoraciones parecen estar en el punto de agotamiento: ¿seguramente no pueden subir más? Ya en primavera temíamos que unas valoraciones tan elevadas no pudieran soportar ninguna decepción. 

No obstante, los mercados han vuelto a demostrar una extraordinaria resistencia. Creemos que los inversores están encontrando tranquilidad en dos creencias: 1. las ventas perdidas se recuperarán más adelante; 2. las tasas de interés reales seguirán siendo negativas a medio plazo. Compartimos estas opiniones, pero también sabemos que la peor pandemia en un siglo, está llevando las previsiones al límite. 

Existe una enorme incertidumbre sobre la disposición a comprar del consumidor y la solidez de la economía, tras el fin de los programas de ayuda directa del gobierno, y sobre si el aumento de la inflación es compatible con la continuación de las bajas tasas de interés. Éstas son algunas de las razones por las que no hemos fijado múltiplos de valoración más altos para la renta variable y sólo prevemos un ligero estrechamiento de la prima de riesgo para los bonos corporativos.

Esperamos que la recuperación económica continúe. Nuestras previsiones de crecimiento para 2021 y 2022 han variado un poco en cuanto al calendario y la región, pero, en general, hay pocos cambios hasta finales de 2022 (economía mundial: 5,8% en 2021 y 4,5% en 2022). 

En 2023, esperamos que las tasas de crecimiento se normalicen en torno a los niveles anteriores a la crisis. Si la digitalización de la economía impulsada por Covid se traduce en un mayor crecimiento potencial, nuestra previsión podría experimentar un cierto repunte. Es probable que los bancos centrales permitan que continúe el repunte, incluso si se superan los objetivos de inflación durante un período más largo, ya que una tasa de empleo elevada se ha convertido en el objetivo principal. Dicho esto, creemos que la inflación en EE.UU. y en la eurozona disminuirá medio punto porcentual en 2022.

Por lo tanto, esperamos que la Fed reduzca gradualmente sus compras de bonos en el transcurso de 2022, de modo que sus activos totales seguirán creciendo el próximo año y probablemente no comenzarán a estabilizarse hasta 2023. Las subidas de las tasas de interés podrían aplicarse independientemente de esto. Hasta la fecha, el mercado espera dos subidas de tipos de interés para finales de 2022, pero, también en este caso, es probable que la Fed se guíe por las cifras de desempleo.

El programa de compras del BCE expirará en marzo de 2022, pero aún esperamos un periodo de transición antes de que las compras se reduzcan significativamente. No se prevén subidas de las tasas de interés en los próximos dos años. Por lo tanto, esperamos que los rendimientos aumenten sólo marginalmente durante el período de previsión. 

En consecuencia, es probable que los bonos del Estado de los países industrializados, presenten una rentabilidad total negativa en su mayor parte, mientras que los bonos corporativos con calificación de grado de inversión apenas llegarán a territorio positivo. Sólo los bonos de alto rendimiento y los valores asiáticos parecen más prometedores en nuestra opinión. Sin embargo, en lo que respecta a los bonos chinos, éramos escépticos incluso antes del impulso normativo, ya que sus valoraciones son elevadas en nuestra opinión.

Creemos que muchas de las iniciativas reguladoras chinas tienen el potencial de mejorar la calidad del crecimiento económico a medio plazo, y de ayudar al medio ambiente. La sostenibilidad ha vuelto a estar en boca de todos este verano, entre otras cosas por los numerosos ejemplos de condiciones meteorológicas extremas. Esta atención es bienvenida, dado que la carrera es contrarreloj. Aunque 130 países ya han fijado objetivos climáticos, las iniciativas emprendidas hasta la fecha conducirían a un aumento de la temperatura de 2,4 grados centígrados hasta 2100, muy por encima de los objetivos del Acuerdo de París de 1,5 grados. Por tanto, las iniciativas del sector privado siguen siendo muy importantes, y los gestores de activos también deben responder. Seguimos haciendo todo lo posible para perfeccionar nuestras herramientas de sostenibilidad.

La combinación de un entorno de bajas tasas de interés y la preocupación por el aumento de las tasas de inflación, sigue haciendo atractivas, en nuestra opinión, a las inversiones alternativas. Además de los proyectos de infraestructuras, nos sigue gustando el sector inmobiliario, que todavía no parece sobrevalorado dado el bajo nivel de las tasas de interés reales. El sector industrial/logístico, así como el inmobiliario residencial, también nos continúa atrayendo, pero tomamos cada vez más atención a un posicionamiento más equilibrado, ya que estos sectores se benefician directamente de la reapertura económica y han tenido un comportamiento muy bueno.

Tribuna de Stefan Kreuzkamp, Director de Inversiones y jefe de Gestión Activa de Activos

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Jackson Hole: el tono moderado de la Reserva Federal tranquiliza a los mercados

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Pixabay CC0 Public DomainSebastien Gabriel. Sebastien Gabriel

El muy esperado simposio económico de Jackson Hole tuvo lugar del 26 al 28 de agosto, con las valoraciones inmediatamente anteriores al evento sugieriendo que los mercados esperaban una declaración moderada por parte de la Reserva Federal.  El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no decepcionó a los mercados, optando por una declaración aún más moderada de lo esperado.  El presidente pospuso cualquier perspectiva de aumento de los tipos de interés, afirmando que solo aumentarán una vez se alcance el máximo empleo y la inflación «esté en camino de superar moderadamente el 2% durante algún tiempo» (1). Si bien reconoció que la inflación es una preocupación, «es probable que las lecturas elevadas resulten temporales»(1).

Dicho esto, el presidente Powell indicó que las compras mensuales de bonos de la Fed podrían reducirse este año.  Por lo tanto, el tapering continúa estando bien telegrafiado en contraste con el taper tantrum de 2013, situación que la Fed está claramente tratando de evitar repetir. Los mercados fueron positivos y la tir del Tesoro de Estados Unidos a 10 años cayó aún más desde su punto ya mínimo, a menos de 1,28 (2) El S&P 500 también reaccionó positivamente, subiendo un 0,9% más el día del discurso (27 de agosto de 2021) y, en general, terminó el mes con una rentabilidad positiva del 3,0% (en dólares).  El S&P 500 una vez más superó al índice MSCI Europe, que obtuvo una rentabilidad positiva de 2,0% (en euros). El índice MSCI Japan obtuvo una rentabilidad de 3,2% (en yenes) (3).

Sin embargo, agosto no estuvo exento de desafíos.  A principios de mes (18 de agosto), el discurso de la Reserva Federal llevó al mercado a esperar que el tapering comenzaría entre noviembre de 2021 y enero de 2022.  En ese momento, las noticias pesaron sobre el sentimiento del mercado.  Si bien el tapering no es una sorpresa, el lenguaje de la Fed de que las valoraciones son demasiado altas y que la política monetaria flexible que las respalda está causando inestabilidad, fue una sorpresa. Powell también comunicó en ese momento que las subidas de tipos pueden comenzar ya en 2022. Esto, agravado por las noticias sobre el virus, lastró el impulso alcista y provocó la caída del S&P 500 a mediados de agosto.  El S&P 500 se recuperó posteriormente, con la mayor parte de la rentabilidad positiva de agosto obteniéndose la segunda mitad del mes.

¿Está cometiendo la Fed un error de política?

Todavía nos preocupa, como lo estábamos el mes pasado, que la Fed parezca excesivamente moderada y creemos que esto se debe a la inquietud de que la señalización de un endurecimiento podría asustar a los mercados. Una explicación para las recientes caídas generalizadas de tires es la dinámica de la oferta y la demanda. Al mantener las compras de bonos, a pesar de que las emisiones del Tesoro se estén reduciendo, a efectos netos, la Fed está efectivamente aflojando la política monetaria. Frente a una economía fuerte y en crecimiento, creemos que la Fed debería haber mantenido la política monetaria igual o incluso más estricta. También parece que los mercados desarrollados pueden estar lidiando mejor con la variante Delta de COVID-19 y no necesariamente descarrilará la economía. Cabe señalar que el fuerte aumento de repos inversos por parte de la Fed resulta en la devolución de los T-Bills a la economía, sin embargo, la Fed los está sacando simultáneamente de la economía con su programa de compra de bonos. Esto significa que la Fed en realidad ha estado efectivamente haciendo tapering, comprando un número neto menor de T-Bills, incluso cuando no estaba “oficialmente” realizando tapering.

Las acciones gubernamentales a nivel mundial están perturbando los mercados

La intervención del gobierno en los mercados ha ido aumentando en muchas regiones. Especialmente en China, pero los gobiernos de Estados Unidos y Europa también han aumentado su enfoque en el cambio climático, las regulaciones antimonopolio y la privacidad de los datos. Esto tiene pros y contras, pero con respecto a las regulaciones antimonopolio, si se imponen agresivamente, puede limitar el negocio, creando posibles vientos en contra y picos de volatilidad.

Revisión de la temporada de beneficios del segundo trimestre de 2021: ¿inmejorable?

La temporada de beneficios de Estados Unidos fue excepcionalmente buena, pero no se puede decir lo mismo de la respuesta del mercado.  Las empresas con beneficios que superaron las expectativas silenciaron las reacciones en precios y no fueron recompensadas en algunas partes del mercado, sugiriendo que muchas de las buenas noticias ya estaban descontadas. En cambio, las compañías que no superaron las expectativas fueron muy castigadas. Esto, y el hecho de que es difícil encontrar áreas del mercado que no estén sobrevaloradas, justifican una posición cautelosa.

Implicaciones para la inversión

Mantenemos una exposición prudente al riesgo, pues nos preocupa que haya un nivel sustancial de complacencia, a pesar de las altas valoraciones y las perspectivas de tipos de interés. Como decíamos en nuestra última actualización de perspectivas, seguimos la evolución de potenciales catalizadores que podrían llegar a causar volatilidad, por ejemplo, las prácticas antimonopolio y los riesgos geopolíticos. En agosto, en el ámbito de la renta variable, liquidamos nuestras sobreponderaciones en Alemania (DAX) y Reino Unido (FTSE 100). A continuación, describimos la justificación de estos cambios:

Índices DAX y FTSE 100

Pasamos a una posición neutral tanto en el DAX como en el FTSE 100 tras hallarnos sobreponderados en ellos desde agosto de 2020 y enero de 2021, respectivamente. Nuestra tesis inicial sobre operaciones cíclicas y en torno a la reflación se ha materializado en cierta medida. Con respecto al índice FTSE 100, el gap de descuento con respecto a la valoración inicial se ha estrechado, pues los mercados han repuntado desde entonces. Tanto el DAX como el FTSE 100 todavía registran descuentos con respecto a Estados Unidos y el índice MSCI ACWI. Sin embargo, por industrias, sectores y acciones, el gap de descuento con respecto a la valoración parece descontarse adecuadamente, pues no prevemos rentabilidad por encima de mercado en sectores rezagados como los seguros (que suponen una parte sustancial del segmento financiero del DAX), lo cual se une a la falta de convicción en determinados acontecimientos idiosincráticos.

Posicionamiento táctico

A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas más recientes:

Morgan Stanley IM

Tribuna de Andrew Harmstone, gestor sénior en el equipo Global Multi-Asset y responsable de la estrategia Global Balanced Risk Control (GBaR), y Manfred Hui, codirector de cartera global y analista de investigación en el equipo Global Balanced Risk Control (GBaR) de Morgan Stanley Investment Management.

 

Anotaciones:

(1) Discurso pronunciado por el presidente Jerome H Powell el 27 de agosto de 2021. Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal. www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm

(2) Bloomberg US 10-Year Treasury Yield, 30 de agosto de 2021.

(3) Bloomberg, 31 de agosto de 2021. La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.  Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

 

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

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ASG en la práctica: Mayssa Al Midani habla sobre la interacción en la estrategia Nutrition

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Mayssa Al Midani, Pictet Asset Management. Mayssa Al Midani, Pictet Asset Management

Como gestores activos, Pictet Asset Management puede colaborar con las empresas de la cartera para promover cambios positivos. En este artículo, Mayssa Al Midani, gestora senior de inversiones en el equipo de renta variable temática, explica su punto de vista sobre la interacción con las empresas alimentarias en materia ambiental y social.

¿Podría hablarnos de su interacción activa en la estrategia Nutrition?

Invertimos en empresas que contribuyen a solucionar los problemas alimentarios globales, a garantizar la sostenibilidad de la cadena alimentaria y a facilitar el acceso a los alimentos de calidad indispensables para la salud y el crecimiento. La interacción es un elemento clave de nuestro proceso de inversión: trabajamos en estrecha colaboración con las empresas en las que invertimos para mejorar su rendimiento en lo que a factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo se refiere.

Para ayudarnos a mantener un diálogo constructivo con las empresas en las que tenemos intereses, en 2018 establecimos una alianza con la Access to Nutrition Initiative (ATNI), un organismo que evalúa a las 25 empresas de alimentos y bebidas más grandes del mundo en función de su contribución para erradicar la malnutrición en todas sus formas. Las empresas se evalúan en función del valor nutricional de sus productos, de su compromiso a la hora de ofrecer una nutrición asequible y de la responsabilidad de sus prácticas de comercialización.

Este año participamos como inversores activos en una interacción conjunta con tres empresas de nuestra cartera. 

Junto con otros inversores, contactamos con dichas empresas y llamamos su atención sobre las mejoras específicas que deben realizar según la investigación de la ATNI. Hemos fijado un plazo para que respondan. Una vez recibidas sus respuestas, nos reuniremos con las empresas para comentarlas.

Solo podemos interactuar con Nestlé, Danone y China Mengniu, ya que las restantes compañías del índice de la ATNI ni siquiera forman parte de nuestra cartera por no cumplir lo que denominamos nuestro límite de “pureza”, es decir, el porcentaje de sus ingresos que destinan a alimentos nutritivos. Nuestra definición de alimentos nutritivos se basa en lo que las principales ONG de salud y medio ambiente clasifican como alimentos que optimizan la salud humana y planetaria.

“La colaboración con otras gestoras que representan varios billones de activos bajo gestión otorga mucha más importancia a nuestras acciones”

¿Cuáles son los temas a los que se refieren sus interacciones con las empresas de la cartera Nutrition?

Nuestro objetivo es animar a las empresas a incrementar la proporción de productos saludables existentes en su cartera, a aumentar la asequibilidad y la accesibilidad para todos los consumidores, con independencia de sus niveles de renta, a adoptar las mejores prácticas en lo que respecta a la comercialización responsable de productos para niños y a que se comprometan a incluir el etiquetado nutricional en la parte delantera de los envases.

Identificamos los productos que no se ajustan a nuestra definición de nutrición saludable e instamos a las empresas a que procedan a su reformulación para hacerlos más sanos (reduciendo el contenido de azúcar, grasas y sal, o bien enriqueciéndolos con micronutrientes) o a la desinversión de estas categorías.

También nos fijamos mucho en la forma en que se comercializan los alimentos. Por ejemplo, en lo que respecta a los sucedáneos de la leche materna, hemos pedido a las empresas que cumplan el código de la Organización Mundial de la Salud para la comercialización adecuada de estos productos. Puede que sean el único sustituto nutricional viable cuando las madres no pueden amamantar, pero no deben comercializarse de forma demasiado intensiva para que la lactancia materna exclusiva siga siendo una prioridad.

También pedimos que las empresas vinculen estos objetivos nutricionales a las retribuciones de los directivos, lo cual es una excelente manera de armonizar sus intereses con las repercusiones nutricionales positivas y garantizar que las empresas se toman en serio estos cambios.

Pictet AM

¿Cómo eligieron esta iniciativa?

Hay cosas que no podemos lograr actuando en solitario.

La colaboración con otras gestoras que representan varios billones de activos bajo gestión otorga mucha más importancia a nuestras acciones. 

En Pictet, lo que en un principio era una iniciativa de gestión de activos se ha extendido hasta nuestra división de banca privada, Pictet Wealth Management, lo que convierte al conjunto del Grupo Pictet en signatario y promotor de esta interacción.

La nutrición sostenible es un área de importancia estratégica para el Grupo Pictet –que ya actúa en el ámbito de la nutrición y el agua a través de la Fundación del Grupo Pictet–, por eso creemos que es lógico aplicar una interacción conjunta a nivel de grupo y colaborar con otros inversores para amplificar nuestro impacto.

¿Ha notado algún cambio en la forma en que las empresas responden a la interacción en los últimos años?

Los fabricantes de alimentos y bebidas ahora prestan más atención al tema de la nutrición, por varias razones. 

Minimizar el impacto de sus actividades en la sociedad y el medio ambiente se ha convertido en un imperativo empresarial. 

El interés del público por la salud y la sostenibilidad se ha generalizado tanto que las empresas ya no pueden pasarlas por alto. Los consumidores “millenials” y de la generación Z están más concienciados con la salud y su deseo de que sus compras estén en consonancia con sus valores va en aumento. Quieren alimentos sanos y nutritivos elaborados de forma responsable, y están dispuestos a pagar precios más altos por ellos. 

Para los inversores también se ha vuelto crucial que las empresas en las que invierten cumplan ciertas normas. Cada vez son más los gestores que incluyen los factores ASG en su proceso de inversión. Reglamentos tales como el SFDR de la UE, que exigen una mayor transparencia en los perfiles de sostenibilidad de los fondos de inversión, no harán sino acelerar esta tendencia.

“El interés del público por la salud y la sostenibilidad se ha generalizado tanto que las empresas ya no pueden pasarlas por alto”

¿Qué efectos ha tenido la pandemia de COVID-19?

La COVID-19 ha arrojado luz sobre la relación entre la mala alimentación y la vulnerabilidad a las enfermedades infecciosas. Concretamente, los estudios han demostrado una importante relación entre la obesidad y la COVID-19. En respuesta a la pandemia algunos gobiernos, como el del Reino Unido, han empezado a aplicar políticas para abordar la malnutrición. Esta mayor concienciación sobre la importancia de las dietas sanas está impulsando el crecimiento de los mercados de alimentos funcionales (p. ej., probióticos, suplementos) y el de alternativas saludables como los alimentos de origen vegetal.

Otro efecto de la pandemia es que ha puesto de relieve la amenaza que supone para la seguridad alimentaria la interrupción de las complejas cadenas de suministro globales. A modo de respuesta, observamos que la industria alimentaria está invirtiendo mucho en una amplia gama de soluciones de alta tecnología, muchas de las cuales están orientadas a reforzar las cadenas de suministro, a mejorar los estándares de producción y reducir los desechos de alimentos.

Para ayudarnos a comprender mejor estas tendencias, los gestores de nuestra cartera cuentan con el apoyo de un Comité Consultivo propio, cuyos miembros son expertos en diferentes ámbitos de la industria alimentaria. Entre ellos se encuentra un médico cuyas actividades de investigación se centran en la relación entre las enfermedades no contagiosas, como la obesidad y la diabetes, y la nutrición.  Otro es un científico especializado en alimentación, antiguo responsable de innovación, tecnología e I+D de Nestlé. Aportan una perspectiva diferente, con base científica, y contribuyen a garantizar que nuestro tema de inversión mantenga su pertinencia.

 

Descubra más sobre la dilatada experiencia de Pictet Asset Management en inversiones temáticas.

 

Notas importantes

Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas.

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La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso.  Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro.  Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.  El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado.  Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido. 

Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.

Pictet Asset Management: afrontando la nueva variante Delta

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Luca Paolini Pictet AM

El crecimiento económico se ha ralentizado claramente en los últimos meses debido, en gran parte, a la propagación de la variante Delta de la COVID, especialmente contagiosa. Sin embargo, gracias a la abundancia de estímulos monetarios y al ritmo estable de la vacunación, esta caída podría ser transitoria. 

No obstante, lo que no está tan claro es si la inflación será transitoria. Hasta el momento, gran parte del aumento de la inflación se debe a las distorsiones causadas por los cambios en el comportamiento de los consumidores –un grupo reducido de elementos, como los automóviles de segunda mano y los alojamientos vacacionales, representan la mayor parte de las subidas de precios registradas en los últimos meses– y a los efectos de base. Sin embargo, preocupa que las presiones sobre los precios empiecen a filtrarse a otros ámbitos, como el sector servicios.

Pictet AM

Para complicar aún más las cosas, los responsables de las políticas económicas no están enviando señales especialmente claras.

El acalorado debate sobre la inflación que tiene lugar en el seno de la Reserva Federal de EE.UU. ha salido a la luz, y los inversores siguen esperando algún indicio sobre cuándo comenzará el banco central a retirar su programa mensual de compra de activos por valor de 120.000 millones de USD o sobre cuánto tiempo podría durar el proceso.

Hay otros riesgos que los inversores deben tener en cuenta. 

Aunque las economías desarrolladas han empezado a controlar la pandemia, las señales que advierten de la posibilidad de que se produzcan brotes a pesar de los programas de vacunación masiva son una advertencia de lo que podría ocurrir este invierno en EE.UU. y Europa. Mientras tanto, regiones que hasta ahora apenas se habían visto afectadas por la COVID –como el sudeste asiático– están llevándose la peor parte de la actual oleada.

Otro motivo de preocupación es China. Los confinamientos provocados por la COVID, el endurecimiento de la oferta de crédito a principios de este año y las reformas normativas y de mercado de Pekín han frenado el crecimiento y aumentado la incertidumbre de la comunidad empresarial. El gran rompecabezas al que se enfrenta el gobierno chino es dilucidar por qué los hogares gastan tan poco y cómo conseguir que gasten más. Teniendo todo esto en cuenta, hemos optado por reducir nuestra exposición a algunos títulos cíclicos (Japón), pero mantenemos nuestra postura general neutral en todas las clases de activos principales. 

Nuestro análisis del ciclo económico ofrece un panorama mixto. Ahora, nuestra postura es menos positiva en Reino Unido, Suiza y los países de Europa no pertenecientes a la zona euro. Sin embargo, creemos que la debilidad de EE.UU. probablemente será transitoria, provocada como consecuencia del resurgimiento del virus lo cual, más que menoscabar la pujanza subyacente de la recuperación, tan solo retrasará el repunte del consumo.

En vista de la debilidad de los indicadores del consumo y de la construcción en EE.UU., hemos rebajado nuestra previsión de crecimiento del PIB para este año del 7% al 6,5%, pero seguimos esperando una fuerte expansión de alrededor del 5,3% para 2022.

La zona euro, por su parte, ha ofrecido sorpresas positivas. El indicador adelantado es muy favorable. Los indicadores online muestran que la movilidad vuelve a situarse por encima de los niveles anteriores a la pandemia, lo que indica que los europeos han aprendido a vivir con la COVID.

Pictet AM

Nuestros indicadores de liquidez muestran que el crecimiento del crédito chino tocó techo el pasado otoño y, posteriormente, comenzó a contraerse hace cuatro meses. Esto significa que, aunque el Banco Popular de China ha recortado recientemente el coeficiente de reservas mínimas para los bancos, los efectos retardados del endurecimiento anterior persistirán durante el resto del año.

Dicho esto, las condiciones de liquidez global en los próximos meses vendrán determinadas principalmente por el ritmo del endurecimiento monetario en EE.UU. El mayor riesgo es que EE.UU. endurezca su política monetaria demasiado y demasiado pronto. Por ahora, sin embargo, las condiciones de liquidez en todo el mundo siguen siendo favorables para las clases de activos más arriesgadas, ya que los bancos centrales siguen siendo más generosos que en los meses posteriores a la crisis financiera global de hace una década, mientras que la creación de liquidez privada en forma de préstamos se mantiene en torno a su media a largo plazo.

Nuestros indicadores de valoración muestran que, aunque la renta fija global se ha encarecido, sobre todo los “US Treasuries” y los bonos de la zona euro, la renta variable está todavía más cara. 

Si las condiciones de liquidez se vuelven negativas –es decir, si la tasa de aumento de la masa monetaria cae por debajo de la tasa nominal de crecimiento del PIB–, los ratios precio-beneficio de las acciones globales se verán sometidos a presión. Esto es especialmente cierto porque los ratios PER son muy elevados para esta fase del ciclo en comparación con el crecimiento de los beneficios (véase la fig. 2), y nuestros modelos indican que dichos ratios se contraerán entre un 5% y un 10% de aquí a finales de año.

Nuestros indicadores técnicos muestran que la confianza en la renta variable se mantiene neutral en todas las regiones, mientras que la renta fija se ve respaldada por fuertes tendencias a corto plazo. En cambio, la fuerte caída del ritmo de crecimiento está lastrando las materias primas.

Por otra parte, el apetito de riesgo de los inversores ha retrocedido desde los niveles de euforia observados a mediados de mayo en todas las clases de activos.

 

Columna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.

 

Descubra las perspectivas macroeconómicas y de asignación de activos de Pictet Asset Management.

 

Notas importantes

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Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.

 

La India entra en la era de los pagos digitales

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Pixabay CC0 Public Domain. La India entra en la era de los pagos digitales

Recientemente, «Paytm», la tercera plataforma de comercio electrónico de la India, anunció sus planes de salir a bolsa este año, previsiblemente para noviembre, coincidiendo con el festival indio de Diwali. Paytm se estableció como una plataforma para el pago de facturas on line y la recarga de móviles en 2009 e introdujo el monedero móvil en 2014. 

Se espera que el proceso de salida a bolsa comience a finales de junio o principios de julio. Según las estimaciones del mercado, Paytm está considerando una valoración estimada de entre 25.000 y 30.000 millones de dólares y espera recaudar entre 2.500 y 3.000 millones de dólares, lo que podría convertir esta operación en la mayor salida a bolsa de la historia en la India.

La compañía obtuvo 1.000 millones de dólares en noviembre de 2019 en su última ronda de financiación, liderada por T. Rowe Price, valorando la empresa en 16.000 millones de dólares. Se espera que el debut de Paytm vía OPV incluya una mezcla de acciones nuevas y ya existentes para cumplir con los requisitos regulatorios. Según la normativa de la SEBI, el 10% de las acciones tendrá que salir a bolsa en un plazo de dos años, mientras que el 25% tendrá que hacerlo en un plazo de cinco años.

Los ingresos de Paytm aumentaron un 1,3%, hasta los 36.280 millones de rupias (500 millones de dólares), mientras que sus pérdidas se redujeron un 40%, hasta los 29.420 millones de rupias (405 millones de dólares) en el año fiscal 2020.

Según el informe de la empresa de análisis Bernstein previo a la salida a bolsa, se espera que la base de ingresos de Paytm se duplique hasta alcanzar los 1.000 millones de dólares en el año fiscal 2023, impulsada por el fuerte crecimiento de los ingresos no relacionados con los pagos, que se espera que crezcan a una tasa interanual del 87% y contribuyan al 33% de los ingresos, frente al 20% actual. Paytm, una empresa emergente con sede en Noida, está respaldada actualmente por inversores como Berkshire Hathaway, Softbank Group y Alibaba’s Ant Group. Ant Group es el mayor inversor de Paytm, con una participación del 40%.

Según RedSeer Consulting, una importante consultora de capital riesgo, Internet y crecimiento con sede en la India, se espera que los pagos digitales se multipliquen por tres, pasando de 2.162 millones de rupias (30 millones de dólares) en el año fiscal 2020 a 7.092 millones de rupias (97 millones de dólares) en el año fiscal 2025. Dentro de los pagos digitales, se espera que los pagos por móvil, que actualmente representan el 1% de los pagos digitales con 25 billones de rupias (34.000 millones de dólares), alcancen el 3,5% o 250 billones de rupias (3,5 billones de dólares) en el año fiscal 2025. Se espera que el total de usuarios de pagos móviles, que en la actualidad asciende a unos 160 millones, llegue a unos 800 millones de usuarios en este periodo, lo que supondrá una gran oportunidad de crecimiento para las plataformas de pago en la India. Los pagos digitales y móviles en la India han crecido a la par que la penetración de los teléfonos inteligentes, que ha pasado del 2% en 2005 al 26% en 2015 y actualmente al 32% en 2020. Se espera que alcance el 36% en 2022.

Estamos observando de cerca el panorama de los pagos en la India y evaluaremos la oportunidad de inversión en el momento de la OPV. Seguimos siendo optimistas en cuanto a las oportunidades de crecimiento en este espacio, aunque nos mantenemos atentos a la valoración y al panorama competitivo. Según los datos de la Corporación Nacional de Pagos de la India (NCPI) en febrero de 2021, PhonePe (Walmart) procesó el 42,5% de todas las transacciones de pago por móvil, mientras que Google Pay procesó el 36,1%. Paytm ocupa el tercer lugar, con una cuota de mercado del 14,8%, seguido de Axis Bank App’s, con una cuota de mercado del 2,8%, y Amazon Pay, con una cuota de mercado del 1,9%. La NCPI ha establecido nuevas directrices para las aplicaciones de pago digital que limitan su cuota en el volumen global de transacciones al 30%, en un intento de imponer la paridad en el sector de los pagos digitales, que está creciendo rápidamente en el país. Las nuevas normas, que entraron en vigor a partir del primer trimestre, también ofrecen a los operadores existentes con cuotas de mercado dominantes un plazo de dos años para su cumplimiento, con el fin de minimizar la fricción para los clientes, según el organismo regulador NCPI, que es una organización paraguas bajo el Banco de la Reserva de la India.

Tribuna de Aravindan Jegannathan, CFA, analista senior de renta variable de JK Capital Management, empresa miembro del grupo La Française.

Fuentes:

https://community.nasscom.in/communities/digital-transformation/fintech/india-digital-payments-2020-launching-the-first-adoption-index-time-is-now.html

https://www.businesstoday.in/current/corporate/paytm-raises-usd-1-billion-to-become-india-most-valued-startup-takes-valuation-to-usd-16-billion/story/390928.html

https://www.financialexpress.com/industry/digital-payments-market-in-india-likely-to-grow-3-folds-to-rs-7092-trillion-by-2025-report/2063132/

https://inc42.com/features/can-fintech-giant-paytm-give-india-its-biggest-ipo/

https://www.businesswire.com/news/home/20201110005992/en/2020-Indian-Mobile-Payments-Market-Analysis-5X-Growth-by-2025—ResearchAndMarkets.com

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La transformación de la inversión extranjera china

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto:Tomas Roggero . Foto:

El proceso de internalización de China ha sido muy exitoso y acelerado.  En la parte comercial se intensificó a partir de su entrada a la Organización Mundial de Comercio en 2001.  En 2020 fue el país que más exportó en el mundo y el segundo con mayores importaciones. Su participación en la economía mundial también la incrementó con la inversión extranjera.

China aceptó la inversión extranjera directa (IED) a partir de 1980, y había restricciones en cuanto a sectores y zonas geográficas y tenía necesariamente que ir asociada con empresas chinas, la mayoría propiedad del estado.  Con el tiempo, flexibilizó esas restricciones y actualmente las empresas transnacionales pueden invertir sin contar con un socio chino.  En 2020, China fue el primer destino de IED mundial. Los sectores que aún están vetados a la inversión extranjera son telecomunicaciones, transporte aéreo y marítimo, finanzas, servicios públicos y medios de comunicación. 

De manera paralela, China salió a invertir en otros países, en magnitudes tales que en 2019 después de Estados Unidos es el país que realiza más inversiones en el exterior, aunque la IED que sale aún es menor a la que recibe. Se estableció toda una estrategia para incentivar a las empresas chinas a salir a invertir en el extranjero. Entre los instrumentos utilizados se encuentran los beneficios fiscales, financiamiento público y créditos subsidiados.  Al principio, el objetivo de las inversiones chinas era asegurarse el abasto de materias primas, el acceso a otros mercados para sus productos, así como a modalidades avanzadas de producción y tecnología de punta.  En 2017 establecieron controles a la IED de salida y redefinieron sus sectores prioritarios, entre los que se encuentran energía, infraestructura, servicios públicos, servicios financieros, logísticos y alta tecnología.  Contrasta que el gobierno de China desee que sus empresas realicen inversiones en el extranjero en sectores en los cuales ellos no les autorizan participar a las trasnacionales de otros países. De manera complementarias la estrategia de internacionalización también se ha basado en los contratos de construcción, donde el Banco de Desarrollo de China ha financiado varios proyectos y en ocasiones el financiamiento lo realiza de manera indirecta vía la empresa china directamente a la compañía del país donde se realizará el proyecto, primordialmente de infraestructura, como son hidroeléctricas, puertos, carreteras y servicios públicos.

Buena parte de la IED china la realizan empresas de propiedad del gobierno y su estrategia ha sido a través de fusiones y adquisiciones, principalmente en los países más desarrollados, y con proyectos nuevos. Eurasia es el principal destino de la IED relacionada con infraestructura y servicios públicos.

La incursión de la IED de China en alta tecnología, cibernética y de telecomunicación han generado un enfrentamiento con los Estados Unidos, quien ha limitado la participación de extranjeros en algunos sectores que se consideran que ponen en riesgo la seguridad cibernética y nacional, pudiendo facilitar operaciones de espionaje, especialmente si las empresas están ligadas a gobiernos de otros países, que es el caso de una buena cantidad de las trasnacionales chinas.  De la misma forma, a partir de 2019 en Europa han aparecido restricciones a las IED en campos similares y por el mismo tipo de razones.  Pero estas medidas también reflejan una disputa por el liderazgo mundial en materia de alta tecnología entre China y Estados Unidos, las dos economías más grandes del mundo, buscando la hegemonía tecnológica. En ese contexto se ubican las limitaciones que ha enfrentado Huawei, el principal proveedor mundial de equipos de telecomunicación, que además construye infraestructura de telecomunicación y ofrece servicios operativos. Estas restricciones, aunado a los controles que China impuso a sus trasnacionales en las inversiones extranjeras, explican la causa de que de 2017 a 2019 la IED China haya disminuido consistentemente.

El objetivo de China de convertirse en líder mundial en temas cibernéticos y tecnologías emergentes hará que la IED sea uno de los instrumentos que le contribuya su expansión digital.  Las fusiones, adquisiciones o asociación con socios locales le permitirán expandirse de manera más eficiente en los mercados nacionales o regionales objetivo. Lo que seguramente generará conflictos con Estados Unidos aunque la IED se realice en otros países.

Columna de Francisco Padilla Catalán