Opinión archivos - Página 389 de 393

El activo olvidado

Después de reunirme con cientos de clientes de alto patrimonio a lo largo de mi carrera, me parece que hay una falta de identificación de parte del consumidor con la compra de un seguro de vida –

¿Se darán cuenta que un seguro de vida es un activo financiero?

Generalmente durante una reunión de presentación, cuando le pregunto al cliente si son propietarios de seguros de vida, me encuentro con una reacción en común. Los comentarios típicos son:

«No estoy seguro de qué tipo de producto compré»,

«No recuerdo qué compañía emitió la póliza», o

«No he revisado la póliza desde que la compré»

Sin embargo, si yo fuera a preguntar acerca de su cuenta de inversiones, me responden de inmediato y con certeza sobre el saldo de la cuenta, el banco depositario y la tasa media de rentabilidad. Esto me ha llevado a concluir que el seguro de vida es un activo olvidado y esto ha motivado a nuestra firma a cambiar este paradigma para cada cliente y/o cliente potencial con cual tenemos el privilegio de reunirnos.

Si definimos un activo como algo que se puede comprar hoy con la esperanza de que aumente en valor o que genere fondos en efectivo en el futuro, los seguros de vida califican como un activo. Al igual que cualquier otro activo, deben ser evaluados regularmente por un profesional y el propietario debe tener en cuenta sus características básicas y cómo benefician a su patrimonio.

Una evaluación integral de seguro de vida debe permitir al cliente tener información precisa de los hechos clave relacionados con el activo, que incluya:

Nombre de la compañía de seguros y jurisdicción del contrato
La capacidad financiera de la compañía de seguros y su Clasificación corriente
Número de póliza, fecha de emisión, fecha de renovación
Prima y modo de pago
Nombre del Propietario y del Asegurado, quienes pueden ser diferentes
Los beneficiarios principales y los contingentes
La cantidad del Monto Asegurado
Tipo de producto / características / eficacia / deficiencias

Una vez se obtienen los datos relativos a la póliza, procedemos a analizar la manera en que la póliza de seguro de vida encaja en la asignación de los otros activos y en la situación actual del cliente. Como el seguro de vida es comúnmente obtenido durante la fase de acumulación del ciclo de «Wealth Management», lo que generalmente encontramos es que a través del tiempo las necesidades del cliente han evolucionado, pero el seguro de vida se ha mantenido estático. Como asesores de confianza, nuestro deber es de educar al cliente sobre los factores desencadenantes que pueden requerir un cambio a la póliza de seguro de vida.

Aumento o disminución del patrimonio
Cambios en el empleo – de corporativo a negocio familiar
Financiamiento de la educación de los hijos
Metas de jubilación
Divorcio
Pasivos por impuestos
Nuevos miembros la familia (suegros y nietos)

Una vez realizada la evaluación, el cliente se beneficiará de un análisis actualizado de su Activo de Seguro de Vida, dándole la capacidad para maximizar los beneficios que pueden proporcionar durante su vida y para las generaciones futuras.

¿Por qué estar positivo en acciones USA en el largo plazo?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Es interesante (y hasta un poco preocupante) el desempeño que han tenido las acciones norteamericanas durante el presente año. Aunque la economía global va mejor, es claro que hace mucho tiempo el determinante del comportamiento accionario dejó de ser los factores macroeconómicos para ser otros factores, entre los que se encuentran las ganancias corporativas, las expectativas y, claro está, la especulación financiera en muchos casos. No de otra forma se entiende cómo las acciones suben y suben con menores volúmenes transados, lo cual es un síntoma que los precios pueden estar siendo relativamente ficticios. Así como han subido con un bajo volumen, llegado el día pueden bajar, también con un bajo volumen.

La diferencia entre ambos escenarios es que cuando bajan, el volumen empieza a subir, porque aquellos que empiezan a sentir temor, venden sus posiciones, creando un efecto aún mayor al que se produciría en situaciones normales. Es por eso que a veces las caídas son mucho más rápidas, pero las subidas demoran más tiempo y no tienen un patrón de tendencia tan marcado como las descolgadas de precios.

Sin embargo, hay algunos factores que permiten sentirse cómodo con las acciones norteamericanas en el largo plazo. Además de las que ya he comentado de un exceso de liquidez en el sector corporativo, tenemos también la dinámica de ingresos de las compañías norteamericanas: al evaluar las 500 empresas que integran el índice S&P 500, se encuentran cosas interesantes, una de esas es que más de la mitad de ellas recibe más del 50% de sus ingresos por sus operaciones externas, no por lo que producen en USA.

Esto quiere decir que los ingresos provienen cada vez más de lo que sucede en países como China, Corea, Brasil, México e, incluso, Colombia, entre otros. Es por esto que se vuelve importante el análisis de lo que están haciendo las empresas a nivel global: que KFC tenga más locales abiertos en China que en USA es un indicador del potencial futuro de este tipo de marcas; al igual que las ventas que puede realizar Pepsico de pasabocas en América Latina, más que la venta de gaseosas y refrescos en USA.

En la medida que las clases medias de estos países crezcan, las posibilidades de ganancia para las compañías norteamericanas sigue siendo grande y esto muestra el porqué las perspectivas positivas de las acciones estadounidenses en el mediano y largo plazo.

La verdadera guerra de divisas

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Últimamente se le ha dado bastante publicidad a lo que se ha llamado la guerra de divisas. Los principales bancos centrales (la Fed, El BCE, BoJ, BoE ) en respuesta a la crisis financiera han creado programas de estimulo con el consiguiente exceso de deuda (¿necesario?) para salir de ella, lo cual ha provocado el debilitamiento de las divisas de estas economías. A pesar de que, por ejemplo, EEUU mantiene su política-demagógica- de dólar fuerte, lo cierto es que es muy conveniente el debilitamiento del dólar frente a las principales divisas: por un lado la economía se vuelve mas competitiva, además puede traer consigo el tan deseado aumento de inflación que disminuya el valor de la deuda (conocido como “financial repression”), siempre y cuando ese debilitamiento o depreciación sea controlado, y no se produzca una devaluación que traiga consigo problemas de índole mayor.

Uno de los efectos colaterales de esta depreciación del dólar, la Libra o el Yen es el famoso currency debasement, donde todos los activos reales expresados en estas divisas presentan revalorizaciones importantes, como el caso del oro. No solo por los desequilibrios de oferta y demanda, sino porque el papel en el que se expresa su valor vale menos. Los más atrevidos hablan de una vuelta al patrón oro (Breton-Woods) ya que una divisa en el sistema Fiat, se basa en la confianza en el país o el Banco Central que la respalda. Y la verdad es que es difícil fiarse de la efectividad de los bancos centrales en gestionar con éxito problemas como los actuales, tanto en complejidad como en tamaño.

Como consecuencia de lo anterior, un inversor global tiene que plantearse no solo que activos comprar, como combinarlos de forma que el resultado sea una cartera de activos diversificados, sino que ahora además tiene la complejidad añadida de escoger la divisa de la que se fía. Un activo interesante puede que sea la bolsa japonesa; compañías exportadoras que se pueden beneficiar (no se sabe muy bien hasta cuando) de la debilidad del Yen, pero si el yen se debilita mas rápido de lo que se revaloriza la bolsa, no parece que tenga sentido. Hay que buscar un hedge a una divisa “dura”. Pero, ¿a cual? Aquellas que tradicionalmente han sido las más seguras, cuyos Bancos centrales eran los más confiables, resultan ser ahora las que más problemas tienen. Debe un inversor por tanto posicionarse en divisas de países emergentes, aquellos que no tienen problemas de deuda, con economías mucho más pequeñas y cuyos bancos están saneados, pero que tradicionalmente han sido consideradas mas volátiles e inseguras? No esta claro. En los últimos episodios de “Risk off”, estos países y sus divisas han sufrido como en el pasado, independientemente de que su nivel de saneamiento sea muy superior al de las economías desarrolladas. ¿Debe el inversor buscar la cobertura en el oro o la plata? ¿Es una alternativa viable más alla de un porcentaje moderado en una cartera global?

Pues en medio de esta problemática hay alguien que esta haciendo verdadera ingeniería financiera y esta complicando aun más la existencia de todos nosotros. Se trata del “Bitcoin” o BTC (en.wikipedia.org/wiki/bitcoin). Se trata de una divisa digital descentralizada introducida como experimento en el ano 2009. Probablemente no tendría sentido hablar de esto en un entorno normal. Lo que ocurre es que por una confluencia de factores, algunos de los cuales se han intentado expresar en los párrafos anteriores, puede que tenga mucho sentido. Analicemos sus características:

No tiene un banco central detrás.
No necesita un banco que intermedie en las transferencias.
Se basa en un protocolo de Internet peer-to-peer..
Un BTC se divide en 100 millones de unidades mas pequeñas llamadas Shatosis.
Todas las transacciones quedan registradas en un log descentralizado actualizado cada 10 minutos.
La oferta monetaria esta automatizada.
En la actualidad, cada 10 minutos se crean 25 BTC. A partir del ano 2017 se crearán 12.5 BTC cada 10 minutos hasta que se llegue a un limite finito de BTC en el ano 2040: 21 millón.
No esta respaldado por ningún activo real.

Una de las cosas que mas llama la atención del BTC es que se pueden hacer transferencias en BTC desde economías cerradas y con control de capitales como China.

En cierto modo y salvando las diferencias, recuerda a la llegada de las redes sociales (Facebook, Twitter, etc), en donde la información ya no esta centralizada ni respaldada por un periódico u otro medio de comunicación. Cada uno de nosotros se convierte en periodista espontáneo cada vez que lanza un “tweet”, y la validez y veracidad de la noticia depende de la persona que lo emite y de la confianza de esa persona genera sobre el receptor. ¿Nos convertiremos en banqueros centrales al lanzar una transferencia en BTC? Si los BTC se convierten en una alternativa real a las divisas actuales, ¿estamos mirando el problema de las divisas actuales de forma adecuada? Como afecta esto a la gestión de patrimonios, fondos, etc? y quizá la pregunta mas importante: ¿están los Bancos Centrales enfocando el problema de la guerra de divisas de forma correcta?

Henderson: Identificando el valor en Europa

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Puesto que nuestra selección de valores se basa en un análisis ascendente, las perspectivas macroeconómicas no son determinantes a la hora de configurar nuestra cartera. Dicho esto, un entorno macroeconómico más positivo ayudaría a respaldar nuestras convicciones. Aunque los problemas de la eurozona persisten, tal como evidencian el bloqueo político en Italia, la crisis bancaria en Chipre y la creciente prima de los bonos periféricos, existen varios mercados de renta variable a escala mundial que se encuentran cerca de los niveles máximos de los últimos cinco años. Es obvio que el resultado de las recientes elecciones italianas ha sido un revés para Europa, pero no parece probable que vaya a provocar una fragmentación inminente del euro. Por el contrario, recientemente hemos identificado un conjunto de señales positivas para la renta variable europea, como la vuelta de Portugal al mercado de deuda e indicios de que las condiciones de financiación para los bancos europeos siguen suavizándose. El mayor ritmo de operaciones de fusión y adquisición (M&A) y el repunte de los anuncios de recompra de acciones también han contribuido a reforzar la renta variable a medida que las empresas intentan optimizar su exceso de efectivo. El volumen de operaciones de fusión y adquisición en febrero superó al del año pasado, mientras que el número de anuncios de recompra en 2013 es el más elevado de los últimos veinte meses.

Al examinar los datos mensuales de la IMA sobre los flujos captados por los fondos, se constata un incremento constante de la inversión bruta de capitales en el sector de renta variable europea, excluido el Reino Unido —consulte gráfico. A medida que la recuperación europea cobre fuerza y mejoren las previsiones de crecimiento del producto interior bruto, esperamos ver un aumento de la confianza de los inversores y un mayor incremento de los flujos de inversión que, a su vez, deberían impulsar el valor del capital.

Gráfico 1 – IMA: Flujos brutos de capital en el sector de renta variable europea, excluido el Reino Unido

Fuente: Investment Management Association (IMA), total de flujos brutos de capital por periodo (inversores particulares e institucionales), en libras esterlinas, de enero de 2012 a enero de 2013.

Aunque no nos gusta adoptar un enfoque macroeconómico, nos centramos en la compra de títulos de empresas globales de buena calidad que tengan su origen en Europa pero que no sean completamente vulnerables a los problemas de esta región. Nuestra cartera se compone en gran medida de empresas que generan un volumen elevado de flujo de caja libre, con una baja valoración y un sólido historial de resultados y valor para los accionistas. Estas empresas deberían prosperar incluso en tiempos difíciles gracias a su exposición a áreas económicas de más rápido crecimiento y con mayor poder de fijación de precios.

Actualmente, el sector industrial resulta especialmente atractivo y, en concreto, nos gustan las empresas de servicios por sus saneados balances y sus flujos de ingresos regulares, como Kone y Schindler. Kone, la compañía finlandesa de ascensores, ha sabido aprovechar tanto los mercados emergentes de rápido crecimiento como los del mundo desarrollado. La división de servicios de la empresa, dedicada al mantenimiento y acondicionamiento de ascensores, genera más de la mitad de las ventas de Kone. En el otro extremo del espectro, hemos evitado los valores financieros. Seguimos infraponderados en este sector y actualmente no tenemos ningún banco en cartera. Los bancos han rebotado bruscamente a lo largo de los últimos seis meses, pero seguimos prefiriendo negocios relacionados con el sector servicios que presenten un nivel elevado de ingresos recurrentes. No obstante, tenemos algunas aseguradoras en cartera, cuyos títulos generan elevadas rentabilidades, como Tryg —una compañía nórdica de seguros generales que está pagando un dividendo atractivo— y Gjensidige, una compañía de seguros de no vida.

Los mercados europeos de renta variable se han recuperado este año y ya no están tan baratos como antes. El fondo Henderson European Special Situations tiene una cartera de empresas que presentan unos niveles mínimos de deuda y una fuerte generación de efectivo; la mayoría de estos valores cuenta con un excelente historial, gracias a un equipo directivo de calidad que, en muchos casos, tiene una exposición importante a sus propias acciones. La cartera subyacente está generando un retorno en torno a un 3,2%, y la rentabilidad ajustada del flujo de caja libre supera el 8%, frente a otras clases de activos cuyo valor real puede verse deteriorado como resultado de las medidas adoptadas por los gobiernos para estimular el crecimiento económico. Teniendo en cuenta la rentabilidad actual de la deuda pública del Reino Unido a 10 años, situada en el 1,9%, la apuesta por la renta variable europea parece ser mucho más sensata y atractiva.

Richard Pease es gestor del fondo Henderson European Special Situations, el fondo Henderson European Growth y del fondo Henderson Horizon European Growth.

Planificación estratégica para atraer y retener talento en EEUU

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Una empresa que decide expandir su fuerza laborar en Estados Unidos debe tomar en consideración el establecimiento de una estrategia adecuada de acuerdo a los requerimientos específicos de crecimiento. Esto se logra analizando la industria, el mercado laboral, los requerimientos hacia un crecimiento a futuro, los “gaps” y riesgos (¿qué, cuándo, cómo, cuantos?) y definiendo cual es el grupo ‘target’ del talento a atraer. Además, hay que definir la mezcla adecuada de canales de reclutamiento para cada grupo de trabajo y determinar cómo, cuándo y dónde se necesita buscar y contratar talento externo para asegurar que estarán disponibles y con las habilidades requeridas cuando la empresa lo necesite.

Una vez la empresa agrupe las diferentes posiciones claves para la empresa, así como los rangos de salariales, competencias y demás, la empresa debe considerar los siguiente sietes puntos claves para una estrategia de contratación:

La marca el empleador
Análisis del Mercado Laboral
Perfil de la posición
Sourcing
Screening and Assessing
Selección y Contratación
Integración y Desarrollo

1. La Marca del Empleador: ¿Qué valores representan mejor la marca de la empresa? ¿Por qué se distingue esa marca, que la hace única? ¿Cómo se traducen los valores y la identificación de la marca que te permitan llevar la comunicación al Mercado laboral?

2. Análisis del Mercado Laboral: Determinar cuál es el “pool” de talentos en los mercados de trabajo relevantes y qué posiciones son críticas para el negocio. Basado en esos resultados decidir si va a formar el talento o a “comprar” el talento. En caso de comprar el talento debe identificar la firma con más experiencia en su industria y con buen historial comprobado de éxito en dicho Mercado.

3. Definición de los Puestos: Definir las competencias y habilidades requeridas por cada grupo de trabajo que serán críticas para el éxito y estandarizar un perfil de trabajo que identifique la empresa

4. Sourcing: Se debe crear un mapa de sourcing para cada posición, o canales adecuados para identificar y atraer altos potenciales y establecer una agenda (dónde y cuándo reclutar); asegurar que la comunicación a la fuerza laborar está alineada a la estrategia de la empresa.

5. Filtrando y Evaluando Desde las grandes listas de candidatos (long-list ) hasta los listados mas depurados (short-list) debemos establecer un proceso de selección efectivo (funnel) que nos ayude a determinar de una manera efectiva con qué candidatos seguimos el proceso e identificando a los candidatos que rápidamente que se ajusten a nuestra organización. Pese a la cada vez mayor demanda de altos ejecutivos latinoamericanos, nos enfrentamos a un filtro que, a raíz de los últimos escándalos corporativos en EE.UU. se ha hecho más cerrado.

6. Seleccionando y Contratando: Qué herramientas y formato de contratación se debe utilizar para garantizar un proceso de selección adecuado que incluya instrumentos adecuados, entrenamiento, formatos, etc.

7. Integración y Desarrollo: No podemos concluir esta sección sin hablar sobre integración. Es bien sabida la importancia de los famosos “Primeros Noventa Días”, hecho que se estableció con el exitoso libro escrito por Michael Watkins en 1956 que lleva el mismo título. La pregunta a contestar acá es si le damos las herramientas necesarias para que el nuevo empleado pueda lograr los objetivos establecidos dentro de los primeros 6, 12 y 18 meses en su puesto. ¿Cómo guiamos al candidato en ese periodo de transición para que se adapte a los aspectos sociales y de rendimiento en su nuevo trabajo de una manera rápida, eficiente y garantizando el nivel más alto de compromiso?

El continuo desarrollo del empleado en todos los niveles se ha establecido como el elemento primordial para conseguir y retener talento y la manera más eficaz de garantizar el éxito de las empresas. Con el desarrollo se persigue la identificación del ser humano con la empresa y aunque la mayoría de veces se hace necesario utilizar más de una herramienta o programa, se ha demostrado que con poco esfuerzo o inversión, la empresa experimenta cambios profundos en la productividad si sabe escuchar las necesidades del empleado o grupo y aplicar adecuadamente aquellas que lleven a una mejora continua. Desde pruebas psicométricas que miden la personalidad, inteligencia emocional o preferencias del empleado, así como ofertas de capacitación superior a través de programas de liderazgo impartido por universidades o institutos especializados, así como la creciente confianza en los cambios que genera el Coaching individual o de grupo, los empleadores cuentan con más de una manera de apoyar a sus empleados a crecer junto con la empresa misma.

Un mundo de oportunidades emergentes

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los altos rendimientos, la posibilidad de la apreciación del capital y las consistentes mejoras a la calidad crediticia son algunos de los factores clave que impulsan los sólidos flujos de inversión en deuda de los mercados emergentes (EMD, por sus siglas en inglés). Durante los últimos 15 años, esta clase de activos se ha expandido rápidamente y ahora representa cerca del 12% del mercado mundial de renta fija.

Gran parte de este dinero proviene de los fondos de pensiones y de clientes institucionales, pero creemos que cuenta con las cualidades necesarias para convertirse en una herramienta importante para la diversificación del portafolio de los inversionistas individuales.

Con el impacto en los mercados de renta variable el año pasado a causa de los vaivenes repentinos en el apetito por el riesgo, los bonos de deuda emitidos por los gobiernos de los países en desarrollo – percibidos alguna vez como un producto esotérico y de nicho – han continuado su evolución hacia ser considerados un destino de calidad.

Mejor calidad crediticia

Que la Deuda de los Mercados Emergentes este entre los activos que se comienzan a tener en consideración ha sido en parte apoyado por ratios bajos de Deuda/PIB, una mayor fortaleza estructural y una notable mejoría en la calidad crediticia. Si bien a principios de los 90 este tipo de deuda fue casi por completo calificada como sin grado de de inversión, las calificaciones crediticias de los mercados desarrollados y emergentes continúan convergiendo. A finales del año pasado, cerca de 74% de la deuda de los mercados emergentes fue calificada con grado de inversión, comparado con un 40% en el 2000.

La EMD también fue una de las clases de activos con mejor desempeño en el 2012, proporcionando retornos totales iguales a los de la renta variable, de 13% a 16% para bonos con grado de inversión a más de 20% para bonos de alto rendimiento de deuda soberana y corporativa. Al mismo tiempo, el año experimentó flujos record de inversión de aproximadamente US$85 mil millones.

No se trata solamente de la calidad, sino de que la clase de activo ofrece ahora una gama más amplia de oportunidades. Si bien hace 20 años las emisiones de EMD estaban casi por completo denominadas en divisas fuertes (o “hard currency”), actualmente la clase de activo ofrece un amplio espectro tanto de deuda soberana en divisas fuertes y locales, como de bonos corporativos.

Esta falta de homogeneidad es uno de los principales atractivos de la EMD. Las tres áreas distintivas – deuda en divisas fuertes, en divisa local y bonos corporativos – son impulsadas por diferentes factores de rendimiento y tienen características diferentes de riesgo.

Siendo defensivos con las divisas fuertes

En 1993, menos del 5% de la deuda de mercados emergentes en divisas fuertes era calificada con grado de inversión. Esta cantidad es ahora de casi 66%. Los bonos de mercados emergentes en divisas fuertes son por lo general denominados en dólar americano y sometidos a la legislación internacional. En conjunto representan el área más antigua y mejor establecida dentro de esta clase de activos, que actualmente ofrece un atractivo rendimiento de 4.6%.

Muchos inversionistas perciben esta área como una forma más defensiva y menos volátil de ganar exposición a los mercados emergentes de renta fija, ya que algunos factores importantes del mercado local, como la inflación y fluctuación de las divisas, tienen poco impacto en su desempeño. En su lugar, alguna de las causas del buen desempeño son los fundamentales y tendencias crediticias, como las que se reflejan en la calificación crediticia.

Auge de la deuda local

Durante los últimos 20 años, la deuda en divisa local se ha convertido en el mayor sector de la EMD, con una capitalización del mercado de aproximadamente US$1.6 billones y más de 261 bonos emitidos por 17 países, comparado con US$571.9 mil millones para la deuda de mercados emergentes en divisas fuertes. El índice subyacente actualmente tiene rendimientos de 5.5%.

Las emisiones en divisa local han incrementado el interés de los inversionistas, particularmente debido a la estabilidad de la divisa y los logros de las autoridades monetarias en mantener la inflación bajo control. Ofrecen a los inversionistas un doble beneficio: posicionamiento en duración y posible apreciación de la divisa. La rentabilidad puede verse afectada por otros factores locales, como las intervenciones de los bancos centrales, la demanda de bonos dentro del país en cuestión, así como diferenciales en la tasa de interés con mercados desarrollados y la dinámica de la demanda y la oferta en la divisa local.

Un interés emergente en el crédito

El sector de bonos corporativos de mercados emergentes es aún relativamente joven, pero madura cada vez más rápido. Con US$624.5 mil millones, comprende 43 países, y es actualmente más grande que el mercado de deuda soberana en divisas fuertes. Su dimensión compite con la del mercado de bonos de alto rendimiento de Estados Unidos, con cada vez más apoyo de diversos tipos de inversionistas globales. Los bonos corporativos en mercados emergentes se emiten tanto en divisa local como fuerte y los emisores son por lo general globales y los más prestigiosos líderes del mercado en sus respectivas áreas. Dos tercios de ellos se dirigen hacia sus respectivas economías domésticas. Este sector está bien diversificado geográficamente en todas las regiones principales, así como en diferentes industrias.

Creemos que el universo de EMD ofrece la diversidad suficiente para proporcionar ya sea protección de activos o retornos totales positivos en la mayoría de las condiciones del mercado. Además, una visibilidad más baja y ciclos reducidos de mercado tienden a crear oportunidades para los administradores activos.

Henderson: Las turbulencias en Chipre demuestran la necesidad de encontrar solidez corporativa

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Somos conscientes de los crecientes riesgos que suponen los resultados electorales en Italia (que reflejan la influencia cada vez mayor de las políticas populistas, con un electorado que clama contra las medidas de austeridad) y los actuales acontecimientos en Chipre, que vuelven a poner en peligro la credibilidad de los responsables de la eurozona mientras éstos siguen adoptando un enfoque «caso a caso» para cada nueva crisis. Independientemente de que las autoridades chipriotas insistan o no en gravar a los depositantes, la situación revela que en un sistema bancario debilitado con unas finanzas públicas poco saneadas es muy probable que los activos pierdan valor. Teniendo en cuenta los actuales niveles del mercado, la relación riesgo/beneficio de la periferia de la eurozona resulta bastante menos atractiva que el pasado verano, mientras que los inversores en deuda corporativa se encuentran más invertidos de lo que habían estado por un tiempo.

Por lo tanto, en el fondo Henderson Horizon Euro Corporate Bond, hemos aprovechado la resistencia mostrada recientemente por el mercado para aumentar aún más la calidad de nuestras inversiones, buscando emisores que ofrezcan características defensivas, un potencial demostrable de mejora de sus fundamentales y un alcance más global (en lugar de centrarnos en el mercado europeo).

· Calidad: títulos de países «fuertes» (que cuenten con una posición de deuda sostenible o una política monetaria independiente) y de empresas que estén globalmente diversificadas en términos de ingresos y que gocen de una calificación crediticia estable o con perspectivas de mejora. Por ejemplo, bonos emitidos por BAT (empresa tabacalera internacional), Amcor (compañía internacional de envases y embalajes) y Telstra (empresa australiana de telecomunicaciones).

· Énfasis en la generación de alfa: selección de empresas en proceso de desapalancamiento/ transformación que resulte válida independientemente de la dirección del mercado o la crisis de la eurozona. Estos son algunos ejemplos: Gecina, compañía inmobiliaria que está reduciendo su nivel de apalancamiento (tanto Standard & Poor’s como Moody’s incrementaron su calificación crediticia en el cuarto trimestre de 2012); y GKN, un emisor de bonos de alto rendimiento que cuenta con una estrategia creíble que podría valerle una revisión al alza de su calificación crediticia en los próximos 12-18 meses.

· Enfoque global: Empresas europeas con una baja exposición al mercado europeo y/o empresas internacionales que emiten en euros.

Nuestra expectativa es que en 2013 una buena selección de valores (alfa) será más relevante que las estrategias basadas en beta a la hora de generar rentabilidad.

Algunos temores corporativos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Dentro de los hechos explicativos del comportamiento de los mercados financieros, algunos no son tan visibles como los factores macroeconómicos o los resultados corporativos. Pero son igual o, incluso, más importantes, y ayudan a entender cómo, mientras las economías no van tan bien, los mercados accionarios tienen un rumbo creciente.

Me he vuelto repetitivo con el tema, pero el efectivo que tienen las empresas en Estados Unidos es una de las claves y de los factores de seguimiento, que nos pueden mostrar cuál es el futuro accionario. Pero más allá de si se gastan el efectivo en pago de dividendos, recompra de acciones ó en actividades de fusiones y adquisiciones (cuya proyección muestra que este año podríamos estar hablando de más de 1.5 trillones de dólares por este concepto); las corporaciones norteamericanas han vuelto a entrar en un apalancamiento financiero que debe tomarse con cuidado.

Expliquemos este tema: las empresas tienen dos vías básicas de financiamiento, una por capital propio, y otra por endeudamiento. Los estudiosos de las finanzas corporativas muestran que se debe encontrar un equilibrio entre ambas cuentas para maximizar el beneficio de los accionistas. Por definición, el capital propio es costoso, pues aunque en términos sencillos no tiene ningún interés por pagar, sí tiene un costo de oportunidad: nadie coloca los recursos en un negocio, si los mismos no generan ni siquiera lo que rentan ponerlos en otro lugar; mientras que el endeudamiento cuesta, simplemente, el interés prometido.

En el mundo actual, con recursos tan baratos, las empresas norteamericanas han encontrado muy atractivo emitir deuda, con tasas bajas, y recomprar su propio capital (acciones), que es mucho más costoso. Esto no es nuevo, sucedió también entre 2004 y 2007, cuando los recursos, aunque no tan bajos como ahora, eran también baratos frente a los promedios históricos.

Esto no tiene nada de malo, si se hace hasta los límites correctos. Lo peligroso es que se llegue más allá de lo necesario, que es donde empieza a preocupar a algunos analistas. Por definición, la deuda es, dentro de las formas de capital, lo que primero se debe honrar, por encima de las acciones preferenciales y las acciones ordinarias. Y si el dinero no alcanzase para todo, por lo menos debería alcanzar para pagar los intereses de los créditos y los cupones de los bonos.

En momentos de crecimiento corporativo, cuando los ingresos van creciendo, tener apalancamiento financiero tiene un efecto positivo sobre las ganancias; pero también sucede al contrario: cuando los ingresos caen, las pérdidas se magnifican (o más que pérdidas, la reducción en las ganancias). Hasta este punto las cosas en la economía norteamericana han ido bien, pero preocupa a muchos esta dinámica que está tomando el endeudamiento corporativo y también empiezan a cuestionar si la FED no está creando otra burbuja aún no identificada. Nos imaginamos que, luego de lo que ha ocurrido, las autoridades monetarias serán lo suficientemente cuidadosas con este tipo de movimientos especulativos.

And the winner is…¿accionistas o bonistas?

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Con el S&P 500 tan cerca ya de máximos históricos quería compartir con ustedes un par de reflexiones.

La correlación de la serie de peticiones de subsidio de desempleo USA y el índice de acciones norteamericanas ha sido casi perfecta desde el inicio de la crisis subprime hace ya 5 años.

Como pueden observar, desde el anuncio del OMT (Outright Monetetary Transactions) en Europa y del acuerdo para posponer el Fiscal Cliff en USA, el S&P 500 no ha parado de subir acumulando desde entonces plusvalías del +16%; las peticiones de subsidio de desempleo también han caído (ojo, la escala en la gráfica está invertida; de menos a más desempleados), pero de una manera mucho más pausada.

De acuerdo a la estrecha relación entre ambas series tendría sentido concluir que los inversores en acciones de compañías norteamericanas descuentan una fuerte recuperación en el mercado laboral USA. A 1556 puntos, el S&P 500 sugiere que las peticiones de subsidio de desempleo deberían estar próximas a 300,000 cuando el último dato correspondiente al mes de marzo las situaba en 346,800.

Los inversores anticipan menos destrucción de empleo, pero ¿que hay de la creación de nuevos puestos de trabajo?

Como es lógico la serie de peticiones de subsidio de desempleo (media móvil de 4 semanas) y la de creación de empleo no agrícola están inversamente relacionadas, cuando la economía crece genera nuevos puestos de trabajo y disminuye el ritmo de despidos, y viceversa.

Haciendo gala a mi pasado quant (durante años fui responsable de Gestión Cuantitativa para el banco en el que trabajo) he calculado una regresión simple utilizando datos de estas dos series macroeconómicas desde 1990, y no ha requerido demasiado esfuerzo; con Bloomberg ahora todo es más fácil:

Utilizando la recta de regresión podemos determinar qué cifra de creación de empleo no agrícola están descontando los inversores de renta variable USA, y esa cifra no es otra que 276, 217. Para su referencia les recuerdo que el último dato conocido de esta serie se queda en los 236,000 empleos, y que la media de los últimos 6 meses es de sólo 186,500

De forma que los accionistas como siempre vemos el vaso medio lleno (o casi lleno, diría yo) ¿Y que hay de los bonistas?

Esta es la parte que no encaja. El TBond 10 años tiene hoy una rentabilidad de 1.96%, que resulta demasiado baja si efectivamente la economía es capaz de volver a crear empleo de forma consistente por encima de los 200,000 al mes.

La represión financiera de la FED, construida en base a una política de tasas de interés cero que penaliza el ahorro, y las compras de $85 billones de activos financieros cada mes, han puesto limite a un posible repunte de los tipos largos. Sin embargo, el éxito de este nuevo formato de expansión monetaria se debe en gran medida a su condicionalidad: una tasa de desempleo de 6.5% y/o unas expectativas de inflación a corto plazo bajo control.

Si echamos mano de la calculadora que la FED de Atlanta pone a nuestra disposición podemos confirmar que si las empresas en USA comienzan a contratar a razón de 276,217 empleados al mes como parece apuntar el mercado de acciones, la economía de este país podría alcanzar una tasa de desempleo de 6.5% antes del cierre de 2013.

Evidentemente el mercado de renta fija se anticiparía y la pendiente de la curva aumentaría fuertemente al estar los tipos cortos anclados en cero. Este bear steepening dispararía la rentabilidad del bono a 10 años. No es descabellado pensar que si esta situación acaba produciéndose el YTM del TBond se acerque al 3%

Hoy ha tenido lugar la reunión del Comité de Mercado Abierto de la FED. En la rueda de prensa posterior, Bernanke ha reiterado su compromiso con el mercado para llevar a termino la aplicación del QE3, aunque matizando que podrá ajustar a la baja o al alza el importe de las compras en función de la evolución positiva o negativa de la economia. Tambien ha actualizado su documento Summary of Economic Projections en el que, entre otras cosas, pronostica tasas de interés al 4% en el medio plazo (5 – 6 años) El swap a 1 año 6 años forward se sitúa hoy en el 3%. Esto significa que, incluso asumiendo que la FED no cambie su discurso los tramos cortos deberían también cerrar este diferencial de 100 puntos básicos.

De forma que alguien se equivoca: o los accionistas pecan de optimistas o los bonistas de incrédulos y confiados. Solo el tiempo dictara sentencia. ¿Ustedes de que lado están?

It’s the Economy, stupid!!

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Esta semana asistimos a los primeros compases de la enésima crisis en Europa desde 2010. Esta vez en Chipre, una diminuta isla que apenas aporta un 0.4% del total del PIB de la Eurozona.

Me da en la nariz que, como en ocasiones anteriores, la sangre no llegará al río. A pesar del riesgo que supone subrogar los intereses de los ciudadanos de a pie bloqueando el acceso a sus ahorros y cambiando el orden de prelación que debería penalizar antes a los tenedores de bonos senior de bancos chipriotas, el potencial de contagio hacia otros países es probablemente menor que en episodios similares sufridos desde el inicio de la crisis.

Los bancos norteamericanos, y también los europeos, gozan de una salud de balance hoy de la que no podían hacer gala hace un par de años; además el famoso “Whatever it Takes” de Draghi y la red de seguridad que proporciona a Italia o España su programa de Outright Monetary Transactions (OMT) reduce sensiblemente las probabilidades de una corrida bancaria y de un posterior colapso del sistema financiero de turno.

Sin embargo, lo que más me llama la atención es como la incidencia del ruido político sobre el desempeño de los activos de riesgo ha venido disminuyendo en los últimos meses. Un buen ejemplo lo encontramos en cómo se ha comportado el mercado de acciones después de conocer un resultado electoral a priori adverso para los intereses de los accionistas; como saben, desde 2010 hemos tenido que sufrir la volatilidad generada por un gran número de procesos electorales tanto en Europa como en USA. Fíjense en la gráfica adjunta:

El lector astuto se habrá dado cuenta ya que la duración (en días) y la profundidad de la corrección en precios consecuencia de un desenlace electoral incómodo para los accionistas, ha venido disminuyendo con el tiempo. Así, el EuroStoxx tan sólo necesitó un mes para recuperarse del susto en Italia mientras que la digestión de la victoria de Hollande en Francia casi un año antes, fue mucho más lenta y difícil.

Y este efecto no sólo se aprecia en los mercados financieros, también comienza a ser evidente en la gestión empresarial; como muestra echen un vistazo a la grafica adjunta en la que presento el índice de Incertidumbre Económica y Fiscal USA y la serie de formación de capital bruto (CAPEX + Inventarios) para ese mismo país. Es de sentido común que cuanta más incertidumbre económica y fiscal tenga que enfrentar un empresario más incómodo se sentirá a la hora de tomar decisiones de inversión y contratación de largo plazo.

Ampliar

Esta relación queda de manifiesto en la correlación entre ambas series que sin embargo comienza a quebrarse en julio de 2010. A partir de ese momento, los titulares en periódicos norteamericanos incluyendo palabras como “Casa Blanca”, “déficit”, “legislación” o “congreso” se disparan como también lo hace la incertidumbre con respecto a un entorno fiscal mucho más restrictivo para empresas y consumidores (¿les suena Fiscal Cliff?) pero, contra todo pronóstico, la inversión privada comienza a recuperarse alcanzando tasas cercanas al 10% que se asocian con ciclos económicos normales.

It’s the Economy, stupid!!

Y, ¿cual es el motivo de este cambio de percepción en inversores y gestores respecto al riesgo político? En mi opinión se trata de 2 factores fundamentalmente:

Por un lado la mejora en crecimiento económico global sustentada por la creatividad de los grandes Bancos Centrales, que han puesto en práctica agresivos programas de expansión monetaria para garantizar un periodo de convalecencia lo más corto posible. Los frutos comienzan a verse ya en USA donde el americano consume de nuevo, el precio de las casas se recupera y el mercado vuelve a crear puestos de trabajo; también en China donde el crédito vuelve a fluir , y tímidamente en Europa como demuestra, entre otros indicadores, el ZEW de Expectativas Económicas.
A pesar de este mejor tono macroeconómico, el endeudamiento del sector público y privado en las economías desarrolladas es aún demasiado elevado y la recuperación económica aún muy incipiente. El margen de maniobra de los políticos, sea cual sea su agenda en materia económica, es muy limitado de momento. Esto garantiza cierta continuidad y disminuye la incertidumbre…y el mercado no soporta la incertidumbre.

Según escribo, veo en CNBC que el Parlamento chipriota ha votado en contra del bail-in, y los mercados recuperan desde los mínimos de la sesión. El Dow Jones acaba en terreno positivo!!

Ojala la economía continúe ayudándonos porque si tenemos que confiarnos a los políticos….