Pixabay CC0 Public DomainFoto: Snime. Europa: de patito feo a cisne
Tras una economía mundial aparentemente en constante expansión, un hecho sorprendente y, en cierto modo, inesperado ha hecho un discreto acto de presencia en los últimos trimestres: Europa ha batido a Estados Unidos en crecimiento del PIB. Hoy en día, incluso muestra más dinamismo cíclico que la mayoría de las economías emergentes. ¡Eso sí que es un giro de 180 grados!
Hace tan solo unos años, las sucesivas crisis en las economías periféricas, los temores sobre la desintegración del euro y la recesión que asolaba toda la región habían convertido a la zona euro en el ‘patito feo’ (y desesperado) de la economía mundial. Si la recuperación de Europa ha ido avanzando discretamente, de repente se encuentra en el candelero porque: el riesgo político a corto plazo ha desaparecido tras las elecciones francesas y la economía estadounidense está perdiendo fuelle, en contra de la mayoría de las expectativas sobre el programa económico de Trump.
La espectacular racha de cifras sólidas y superiores a las expectativas en Europa sigue su curso. Alemania y España van a la cabeza, pero la zona euro en su conjunto disfruta de unas condiciones económicas muy favorables. Todas las encuestas apuntan a que el Viejo Continente es la zona más dinámica de la economía mundial a día de hoy.
Convertirse en el cisne de la economía mundial implica que la atención probablemente se centre en la normalización de la política monetaria y en los posibles riesgos alcistas para la moneda, dos factores que pueden convertirse en última instancia en lastres para la dinámica actual, como ha sido el caso de Estados Unidos desde 2014. Sin embargo, todo apunta a que la robusta dinámica económica actual durará, como mínimo, hasta finales de año en Europa, un hecho positivo para la economía mundial en un momento en que el crecimiento estadounidense está decepcionando y China lucha por reequilibrar su modelo económico.
En general, la economía global continúa experimentando un crecimiento positivo del PIB. Entre los principales mercados, destaca claramente la zona euro, tanto en términos de tasa de expansión como en dinamismo, mientras que Estados Unidos y China experimentan una ralentización en su dinámica de crecimiento. El Viejo Continente y Japón son actualmente las únicas grandes zonas económicas que crecen por encima de su potencial a largo plazo.
Desde los datos de abril, las tasas de inflación ya no se han visto notablemente distorsionadas por los efectos de base relacionados con el petróleo. Así pues, la inflación ha regresado a un «aburrido» entorno de niveles bajos pero de signo positivo en las economías desarrolladas. En el universo emergente, la estabilización de las divisas y las políticas monetarias restrictivas ayudan a contener, e incluso a revertir, las dinámicas inflacionistas.
En cuanto a la política monetaria, probablemente la atención se centre más en el BCE que en la Fed en lo relativo a la normalización en el segundo semestre del año, ya que el BCE tendrá que ser muy cauteloso al comunicar la normalización gradual de su política monetaria si no quiere socavar la recuperación europea. Sin embargo, la naturaleza expansiva de las políticas monetarias en todo el universo desarrollado —que tan necesarias hizo la combinación de inflación baja y endeudamiento elevado— no desaparecerá.
Foto: Camknows, Fckr, Creative Commons. Votando en el sector inmobiliario
Como muy bien sabemos, los acontecimientos políticos pueden propiciar a corto plazo una aversión al riesgo entre los inversores de todas las clases de activos e influir en las tendencias de mercado a más largo plazo. Tras los últimos acontecimientos, se ha manifestado un aumento de la incertidumbre en los mercados de divisas, renta variable y bonos, con una ampliación de los diferenciales en los mercados que son percibidos con mayor riesgo de crisis política.
Por supuesto, el sector inmobiliario no es inmune. A medida que atravesamos un periodo de dos años de elecciones nacionales en Europa, se plantean cuestiones obvias sobre las posibles repercusiones de un cambio sobre el mercado inmobiliario europeo. Estas incertidumbres se han visto intensificadas por el sorprendente resultado del referéndum sobre la permanencia en la UE del Reino Unido, el cual ha tenido un gran impacto en los mercados financieros. La atención puesta en el sector inmobiliario del Reino Unido ha sido considerable a medida que el mercado buscaba pruebas contundentes de sus repercusiones. Sin embargo, la evolución general del mercado ha sido más estable de lo que se temía inicialmente, debido a la dependencia del sector inmobiliario de fundamentales de movimiento más lento.
Según los datos del índice mensual IPD/MSCI del Reino Unido, durante los tres meses posteriores al resultado del referéndum, el valor del capital inmobiliario cayó un 3,6% en el Reino Unido, aunque creció un 2% durante los seis meses siguientes a medida que se fue constatando que los fundamentales del mercado estaban resistiendo bien, especialmente en relación con la demanda por parte de arrendatarios y los flujos mundiales de capital.
Las perspectivas para los activos inmobiliarios en el Reino Unido ya no eran tan halagüeñas, dado que el ciclo estaba ya bastante avanzado en el momento de la celebración del referéndum. Como consecuencia, nuestras expectativas no han sufrido cambios drásticos y prevemos que las rentabilidades del mercado del Reino Unido en esta etapa final del ciclo se verán impulsadas por unos niveles elevados de ingresos por alquileres.
Centrándonos ahora en Europa, más allá de los referéndums, la etapa previa a las elecciones generales holandesas causaron división de opiniones debido a las sorprendentes perspectivas del candidato de extrema derecha, Geert Wilders, en las encuestas. Pese a que las tensiones fueron notables, desde un punto de vista inmobiliario, el mercado no sufrió repercusiones negativas apreciables. El apetito de los inversores se mantuvo sólido en todo momento y el mercado inmobiliario continuó experimentando una excelente evolución tanto a nivel europeo como mundial. Los retornos totales de los Países Bajos en el T4 de 2016 registraron un 3,2% en el trimestre, situando la rentabilidad anual en el 12,2%, según el índice trimestral IPD/MSCI/ROZ de los Países Bajos.
El decisivo resultado de las elecciones presidenciales francesas ha sido bien recibido por los mercados. Con una situación similar a la holandesa, es un alivio para Europa que Francia no vaya a convocar un referéndum sobre su continuidad en la UE y la zona euro. No obstante, es importante permanecer centrado en los fundamentales y ser consciente de que Macron toma las riendas de un país sin crecimiento económico que, una vez más, ha registrado un crecimiento 20 puntos básicos menor que el del PIB de la zona euro en el primer trimestre de 2017.
Creemos que la repercusión del nuevo régimen político francés sobre nuestro escenario central para los activos inmobiliarios oscilará entre favorable y modestamente positiva en un horizonte de tres años, el cual sigue siendo positivo. Al contar con un menor riesgo político inmediato, creemos que el mercado de oficinas de París continuará teniendo una buena rentabilidad, dada su importancia como destino de capital mundial, su volumen de mercado, su transparencia y su gran grado de liquidez. Francia ocupa el puesto número 4 de 27 países europeos en el Global Real Estate Implementation Risk Tool (GREIR) de Standard Life Investments, y disfruta también de unos bajos índices de corrupción y de unos niveles de innovación superiores a la media. El riesgo clave para el mercado de oficinas de París sigue siendo la baja demanda por parte de arrendatarios, junto con los altos niveles de construcción de oficinas, especialmente estos últimos en La Défense y en el distrito financiero occidental.
Las próximas elecciones generales alemanas parecen provocar una menor preocupación en los mercados. El resultado más probable es una coalición, encabezada o bien por Angela Merkel, o bien por Martin Schulz, ambos europeos comprometidos. No se espera que el partido Alternative für Deutschland obtenga una representación significativa en ninguna coalición, a pesar de la cantidad de artículos de prensa que genera. Es reconfortante que las elecciones alemanas tengan menos posibilidades de ser tan extremistas o polarizadas como lo fueron las francesas; y no se espera que el mercado inmobiliario alemán se vea afectado por el resultado.
Creemos que los sólidos fundamentales de la demanda por parte de arrendatarios en Alemania favorecerán un modesto crecimiento en los ingresos, mientras que los bajos tipos de interés y la política monetaria siguen respaldando nuestras previsiones de rentabilidad a medio plazo. Las tasas de oficinas vacantes están en mínimos históricos y los alquileres están subiendo por encima de las previsiones. Alemania es el segundo país de Europa dentro del índice GREIR de Standard Life Investments, ya que ofrece atractivas rentabilidades ajustadas por riesgo en los mercados inmobiliarios alemanes.
A más largo plazo, Italia supone un riesgo mayor. Antes del 23 de mayo de 2018 se celebrarán elecciones generales, aunque éstas podrían adelantarse. Las encuestas actuales parecen indicar que el Partido Demócrata, liderado por Matteo Renzi, y el Movimiento Cinco Estrellas, liderado por Beppe Grillo, van en cabeza con bastante ventaja, aunque la Lega Nord y el partido Forza Italia de Silvio Berlusconi tienen cierta acogida entre los votantes. El riesgo reside en que podría formarse una coalición de partidos euroescépticos, lo cual es preocupante tratándose de un electorado no tan convencido de los beneficios de estar dentro del euro como, por ejemplo, es el caso en Francia o en Alemania.
Italia es la cuarta economía más grande de la UE y las ramificaciones de un retorno a la lira perjudicarían inevitablemente a la zona euro. Creemos que el mercado inmobiliario italiano está experimentando un ligero repunte, pero como sus fundamentales todavía son débiles debido a la lenta recuperación económica y a los elevados niveles de oferta, sigue habiendo riesgos bajistas. La relativa fragilidad de Italia se ve subrayada por su calificación de riesgo, clasificada en el puesto número 15 de los 27 países europeos incluidos en nuestro índice GREIR.
La tipología de mayor riesgo del mercado italiano se deriva de una falta de transparencia, unos niveles de corrupción superiores a la media y una falta de competitividad, según los datos usados por nuestro modelo. Esto nos lleva a pensar que los inversores serán más cautelosos con Italia en caso de que haya un cambio político importante, con respecto a mercados con menores notas de riesgo.
Pese a tratarse de un panorama heterogéneo, el riesgo político es, sin duda, elevado en Europa. Por muy importante que esto sea, estamos centrándonos en los fundamentales del mercado, tanto desde la perspectiva de los mercados de capitales como desde la del arrendatario. Cualquiera que sea el futuro político, un análisis minucioso de los fundamentales del mercado y una utilización adecuada de marcos de gestión de riesgos pueden ayudar a los inversores a evitar el impacto total producido por un cambio político en la rentabilidad de sus inversiones.
Columna de Craig Wright, analista de inversiones inmobiliarias en Standard Life Investments
. La crisis brasileña: ¿Cómo transformar un riesgo en una oportunidad?
La crisis política brasileña irrumpió en la primera parte del año con fuerza disímil sobre las plazas locales del Cono Sur. En Argentina, quitó por unas semanas el foco de la tasa de inflación, la política monetaria del BCRA, las últimas encuestas y la actividad económica.
A diferencia de lo ocurrido en Uruguay y Paraguay, donde los factores domésticos primaron por sobre el “efecto Temer”, en Argentina, el recrudecimiento de la crisis política de su principal socio comercial dejó claro que, pese a la cercanía de las elecciones legislativas, las carteras locales no pueden construirse mirando exclusivamente los factores idiosincráticos argentinos sino que deben estar preparadas para resistir shocks imprevistos de un contexto global en el que han aumentado los riesgos políticos.
En el corto plazo, la crisis brasilera ofrece una oportunidad. Pese a que la situación política está lejos de resolverse tras la decisión del presidente Temer de mantenerse en el cargo a pesar de las acusaciones, las tensiones se descomprimieron tras el fuerte respaldo del arco político al equipo económico. La principal preocupación del mercado es que el conflicto político vuelva inviable la agenda de reformas económicas estructurales.
Ante la expectativa de que la clase política continuará respaldando el trabajo del equipo económico, los temores se disiparon, el real se apreció y los spreads en Brasil se comprimieron. Con la moderación de las tensiones en Brasil, los factores idiosincráticos de cada economía volvieron a primar sobre los movimientos de los mercados de la región.
En Argentina el mercado de cambio continúa bajo presión como resultado de la incertidumbre preelectoral. La apreciación del real brasileño de las últimas semanas provocó un alivio transitorio en el mercado de cambios. Pero en la última semana se observó un aumento de la demanda de instrumentos dolarizados por parte de los inversores locales, como en cada uno de los procesos preelectorales de los últimos 30 años.
Los inversores externos, por otra parte, si bien continúan interesados en posicionarse en activos en pesos, esperan hacerlo a un tipo de cambio más depreciado. En ese contexto, los agentes continúan esperando una corrección del tipo de cambio en las seis semanas que quedan antes de las primarias de agosto. En este contexto, con un peso que ya supera $16.6 por dólar, creemos que se abrió una atractiva ventana de oportunidad de reposicionarse en activos en pesos, en especial en activos atados a la inflación.
En Uruguay, en cambio, el anuncio del avance de las negociaciones con la finlandesa UPM aisló a la economía del shock proveniente de Brasil. Ante la expectativa de fuertes entradas de capitales en los próximos años para la construcción de la tercera planta de celulosa, el peso uruguayo estuvo entre las monedas que menos reaccionaron a la depreciación del real. En un contexto de bajas expectativas de depreciación y con la perspectiva de una inflación que permanecerá dentro del rango meta del BCU, vemos atractivas las posiciones a tasa fija en pesos uruguayos.
En Paraguay, finalmente, la reducción de las tensiones en Brasil ha resultado en una moderación de la volatilidad. No obstante, teniendo en cuenta que la crisis brasilera continúa lejos de resolverse definitivamente y los vínculos entre Brasil y Paraguay, recomendamos un posicionamiento en activos paraguayos en dólares, de los que tenemos una visión muy optimista. La economía cuenta con cimientos robustos tras más de una década de sólidas políticas económicas y hacia adelante vemos oportunidades atractivas en un contexto en que el mayor desafío del próximo gobierno será desarrollar el mercado de capitales local y alcanzar el grado de inversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jason White
. ¿Sueña Reino Unido con revertir el Brexit?
Un año después del referéndum del Brexit, la situación está lejos de aclararse. Después de un trimestre entusiasta, la actitud ha cambiado al otro lado del canal. El impulso económico es ahora menor y existe una duda real sobre lo que el Reino Unido espera de Brexit.
En lo personal, destaco tres cuestiones importantes
Estrategia: ¿Qué quieren los británicos para el futuro?
Impacto inicial en la actividad económica
Le esperan tiempos difíciles al pueblo británico en los próximos años
¿Cuál es la estrategia?
Es la cuestión principal después de un año. La primera fase después del referéndum fue muy política. Había necesidad de convocar a todo británico que defendiera la bandera del gobierno y el proceso del Brexit: la estrategia de Theresa May. Temporalmente, convenció a la gente porque a mediados del año pasado la economía iba bien. El impacto de Brexit en el crecimiento era positivo en ese momento. Estabamos entonces en un periodo que planteaba un Brexit duro. Los lazos con la UE debían romperse definitivamente. Con el apoyo de Trump, esta estrategia se percibió como sostenible y así Reino Unido podría gestionar la situación por si mismo.
Pero el entusiasmo ha decaído después de la activación del artículo 50 el pasado 29 de marzo. Todos han empezado a darse cuenta del impacto real de lo que implica un divorcio de la UE. Además, tras las elecciones generales del 8 de junio, el gobierno ya no tiene mayoría y el resultado de las elecciones demuestra que había una tendencia revertir el proceso de Brexit de uno duro a uno moderado.
La gente percibe cada vez más que Reino Unido era realmente parte de la cadena de valor de Europa y que existen riesgos en distanciarse. Este fue el tema que recientemente planteó Airbus. La firma Europea no estaba segura de que fuera eficiente conservar sus fábricas en Reino Unido después del Brexit.
El último punto de esta cuestión es la credibilidad de Theresa May. En otras palabras, ya no sabemos qué desean los británicos para su futuro. La decisión que tomarán tendrá un impacto a largo plazo en la sociedad y la economía, y en la posición de Reino Unido en el mundo. Pero la percepción actual es que no se sabe lo que quieren.
El impacto
Después del referéndum, la divisa y las tasas de interés a la baja han impulsado el crecimiento. Fue un periodo que se burló de los economistas. Sus proyecciones negativas se percibieron como erróneas, pero progresivamente, y desde principios del 2017, la situación ha cambiado. La tendencia de los precios inmobiliarios ha cambiado y ya no suben, hay riesgos para la Inversión Extranjera Directa y la tasa de inflación es actualmente de casi el 3%. Dichos elementos se reflejan el impacto de la incertidumbre y en el riesgo de perder el acceso al mercado común. La cuestión es también la ventaja comparativa que pudiera tener hoy Reino Unido.
En conclusión, con el cambio de estrategia, la percepción de la economía y su desempeño ha cambiado.
Desde el referéndum de junio, no vemos ninguna transformación en la economía que pudiera cambiar su desempeño a largo plazo. No ha podido generar una ventaja comparativa que permita a la gente pensar que Reino Unido ganará con el Brexit.
Al contrario, percibimos ahora que el país espera una actitud moderada de la UE para limitar el impacto negativo de Brexit, que ya se empieza a sentir. Pero desde Natixis no imaginamos tal actitud de la UE y las desventajas continuarán surgiendo a la vez que se conforma un nuevo marco de acción. La UE no quiere sentar un precedente y mantendrá una línea dura a costa de la economía de Reino Unido.
Philippe Waechter es economista jefe de Natixis Global Asset Management.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: inspredimages. El buen gobierno y el cumplimiento normativo en el actual clima financiero
La crisis de los últimos años ha supuesto un punto de inflexión en la forma de dirigir los negocios con el foco puesto en la banca y el mundo de las finanzas en su conjunto. Conceptos como transparencia, control y prácticas de buen gobierno han pasado de ser ideas y acciones relacionadas con la responsabilidad social corporativa para convertirse en una obligación legal y una necesidad para captar la confianza de los clientes.
Entre la normativa que afecta al mercado financiero, podemos mencionar la reforma del Código Penal en 2015, que introdujo como causa de exención de la responsabilidad penal de la persona jurídica la existencia de un programa de cumplimiento normativo que conlleve una reducción significativa del riesgo de comisión de delitos. La circular 1/2016, en concreto, contiene instrucciones a los fiscales para valorar la eficacia de estos programas. En paralelo, la Comisión Nacional del Mercado de Valores aprobó el Código de Buen Gobierno en las Sociedades Cotizadas, en el que se recogen las recomendaciones de la circular.
Las grandes compañías del mundo de las finanzas se dirigen hacia prácticas de mejor gestión materializadas en sistemas de buen gobierno y de cumplimiento de normativas de transparencia, lo que se conoce como compliance.
Un programa de Cumplimiento Normativo o de Compliance debe:
– Evitar la posible comisión de delitos.
– Evitar la imputación y la condenación penal de la empresa.
– Evitar la imputación y la condenación penal de sus administradores y directivos.
– Servir para una mejor integración y responsabilidad de todos los empleados.
Aunque no existe una norma sobre lo que debe contener un programa de compliance, sí podemos establecer algunas bases comunes. Lo primero sería identificar las actividades susceptibles de comisión de delitos que deben ser prevenidos y establecer los protocolos o procedimientos para la toma de decisiones y ejecución de las mismas. Es importante, así mismo, disponer de los recursos adecuados para que el sistema sea viable, establecer sistemas de información de posibles incumplimientos al organismo encargado de vigilar el funcionamiento del modelo y definir un sistema disciplinario.
El objetivo es que las prácticas de compliance se perpetúen en la empresa. Si la mayor parte de las organizaciones están concienciadas sobre la necesidad de cambiar los hábitos y de adherirse a las prácticas de buen gobierno, éstas van a continuar en el tiempo y se van a extender a todo el tejido financiero.
Es necesario avanzar en metodologías destinadas a compartir información en soportes digitales que permitan que todo el mundo maneje los mismos documentos y que las modificaciones queden registradas. En este sentido, las implicaciones relacionadas con la seguridad en el tratamiento de la información son fundamentales.
También lo es el registro de quién toma las decisiones en el desarrollo de una reunión y quién es el encargado de ejecutarlas. Las conclusiones de las mismas deben ser registradas de manera que nadie pueda alegar desconocimiento u olvido de lo tratado. Las organizaciones capaces de integrar la tecnología en sus procesos de reuniones y toma de decisiones habrán dado un paso de gigante en materia de buenas prácticas empresariales.
Las soluciones de software destinadas a la gestión de reuniones tienen como objetivo ganar tiempo y eficacia gracias a la facilidad de compartir la misma información en tiempo real, de posibilitar el seguimiento de las tareas asignadas y, además, como se ha dicho, de constituir un elemento de cumplimiento normativo y buen gobierno al dejar constancia de las personas que intervienen en la toma de decisiones y ejecución de las mismas.
El buen gobierno en 2017 significa, por tanto, aplicar normas, valores internos y hábitos que impliquen a toda la organización en prácticas de transparencia y colaboración. Desde un punto de vista práctico, significa implementar un sistema adecuado para asegurar que la gestión se realiza en un marco de responsabilidad y que asegure el cumplimiento de la normativa. En el caso concreto de las entidades financieras significa incrementar la confianza de los inversores y de los usuarios. El sector financiero necesita un marco de responsabilidad que se perpetúe en el tiempo.
Una vez que la dirección asume la necesidad de ser transparente, el siguiente obstáculo tiene que ver con la asignación de recursos. Hasta hace poco, las organizaciones no tenían las herramientas digitales de compliance necesarias. Esto se traducía en que para el adecuado control se debían dedicar recursos extraordinarios en cuanto a personal. Si logramos implantar herramientas digitales que convierta el cumplimiento normativo en algo fácil y que no consuma recursos extraordinarios, el compliance mejorará considerablemente. Y, sobre todo, permitirán a las organizaciones financieras la recuperación de la confianza del mercado y de sus clientes.
Tribuna de Joao Claro, Country Manager para eShare España
Foto: titoalfredo, Flickr, Creative Commons. Comisiones de Auditoría y conocimientos y competencias del personal financiero: las dos guías técnicas publicadas por la CNMV
En los últimos días y con la inminente entrada en vigor de la Directiva MiFID II, la CNMV ha publicado en su página web dos Guías Técnicas: la 3/2017 para el desarrollo de las Comisiones de Auditoría de Entidades de Interés Público (i.e. sociedades cotizadas, determinadas entidades financieras sujetas a supervisión y empresas que excedan cierta dimensión) y la 4/2017 en relación con los criterios de nivel de conocimiento y competencias que debe tener el personal que informa y asesora en materia de servicios de inversión.
En relación con la Guía de Comisiones de Auditoría, en su primera sección, presenta de forma genérica los principios básicos de actuación que deben seguir las comisiones de auditoría: responsabilidad en sus labores de asesoramiento, supervisión, control y presentación de información financiera, escepticismo y actitud crítica en sus valoraciones y diálogo constructivo que promueva la libre expresión de sus miembros, entre otros. En la segunda , mucho más extensa, recoge un conjunto de criterios y buenas practicas que deben seguir las comisiones de auditoría en el desempeño de sus funciones (i.e. composición, funcionamiento, supervisión de la información, de la gestión y de la auditoría interna, control de riesgos, relación con el auditor de cuentas así como otras responsabilidades, evaluación e información a otros órganos de la entidad).
Además, resulta especialmente relevante dadas las dudas a las que se enfrentan las Entidades de Interés Público que han de contar con una comisión de auditoría. Con esta Guía Técnica las consultas a la CNMV respecto del funcionamiento o responsabilidades de las comisiones de auditoría estimamos se reducirán.
Formación
Por otro lado, y siguiendo la línea de las Directrices de la ESMA para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y asesora, la CNMV ha publicado su Guía Técnica 4/2017 para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y asesora.
Lo que el órgano supervisor pretende con la mencionada publicación es concretar los criterios adecuados para que las entidades puedan demostrar que el personal que informa o que asesora sobre servicios de inversión posee los conocimientos y competencias necesarios para ello. Además, también se dan una serie de pautas a seguir, no sólo para asegurar que el personal es apto, sino para que las entidades sujetas puedan probar que esto es así, fundamentalmente, a través del mantenimiento de un registro de empleados que informen o asesoren en el que consten sus credenciales y que esté a disposición de la CNMV para su revisión.
Dentro de los sujetos a las que va dirigida se encuentran las denominadas «entidades financieras» entre las que podemos contar a las entidades de crédito, empresas de servicios de inversión, sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva y de entidades de tipo cerrado y a su personal relevante.
Uno de los aspectos más interesantes de su contenido es que se distingue entre el nivel y la profundidad del conocimiento y competencias que se exigen a los sujetos que se limitan a prestar información acerca de los servicios, de los requeridos para aquellos que, además, prestan asesoramiento. Requisito que, por otro lado, ya contenían las Directrices ESMA en la materia.
No podemos perder de vista que la aplicación de la mencionada Guía comienza en enero de 2018.
Tribuna de Ana García Rodríguez, socia responsable del Departamento bancario y financiero en la oficina de Madrid de Baker McKenzie.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dennis Jarvis. Bonos de la India: una revolución silenciosa
Mientras que las turbulencias políticas recorren el mundo occidental, una revolución más silenciosa se está desarrollando en el sur de Asia. La transformación de la India en una economía dinámica del siglo XXI ha creado una oportunidad convincente para los inversores de bonos internacionales.
Hoy, la India es la séptima mayor economía del mundo y una de las de más rápido crecimiento. El gobierno y el banco central han manejado bien la economía, y las reformas están mejorando rápidamente la infraestructura del país y la manera en que se hace negocios.
Y desde Aberdeen AM creemos que lo mejor está por venir.
Fuertes fundamentales
En los últimos años, la situación de la balanza de pagos de la India se ha fortalecido considerablemente. El déficit por cuenta corriente del país ha caído de forma constante en los últimos tres años, situándose en el 0,8% en 2016 desde el 4,8% registrado en 2014.
La posición fiscal de India es particularmente importante debido a su impacto en la calificación crediticia del país, un factor clave para los inversores en bonos. Pero, por desgracia, las agencias de calificación parecen estar detrás de la curva, otra vez.
Por otro lado, los inversores reconocen que las perspectivas para la India han mejorado y se han sentado las bases para reformar la economía.
Banco de la Reserva de la India (RBI) mantiene su credibilidad
No es menos impresionante que el Banco de la Reserva de la India haya liderado los esfuerzos del gobierno de Narendra Modi para equilibrar el balance con un enfoque proactivo de su política monetaria.
El nombramiento de Urjit Patel como gobernador del RBI, así como el nombramiento de un comité de política monetaria, subrayó un compromiso con los objetivos de inflación y la adhesión a la disciplina de política monetaria iniciada por el gobernador anterior, Raghuram Rajan.
Hasta el momento, esas políticas han sido eficaces, y la inflación está dentro del rango objetivo del RBI. Esto permitió al organismo reducir los tipos de interés cinco veces en 2016.
Revolución de las reformas
El progresivo programa de reformas puesto en marcha por el primer ministro Modi, que fue elegido en mayo de 2014, han supuesto un cambio radical. Más de 50 proyectos de ley han sido aprobados bajo su presidencia.
Es especialmente importante el proyecto de ley de bancarrota, aprobado en mayo de 2016, que reduce el tiempo necesario para que las empresas se declaren en bancarrota de cuatro años a unos 12 meses. La aprobación del Impuesto sobre Bienes y Servicios (GST) fue otro paso importante hacia la mejora del cumplimiento y la recaudación de ingresos, permitiendo el libre flujo de bienes y servicios entre los estados. Estas reformas han establecido un marco claro para que los estados mejoren su eficiencia y competitividad.
Progreso de la reforma para los estados de la India
Recientemente, en noviembre de 2016, el gobierno anunció el reemplazo de los viejos billetes de 500 y 1000 rupias con nuevos de 500 y 2000 rupias en un valioso movimiento para reducir el dinero negro en circulación y la corrupción y ampliar la base imponible. La naturaleza repentina de la llamada desmonetización fue criticada por la prensa, pero estaba claro que no iba a ser fácil en un país con una economía sumergida masiva. Sin embargo, esta fue otra señal de la voluntad del gobierno de Modi de adoptar decisiones difíciles.
Otro de los más importantes avances ha sido la racionalización y mejora de la productividad del gobierno y la toma de decisiones. La tecnología ha sido un factor clave, ya que ha permitido un mayor escrutinio sobre el desempeño de ministros y ministerios. Además ha hecho que tediosos procesos como la creación de un nuevo negocio y el pago de impuestos sean mucho más rápidos y fáciles. Los proyectos cuentan ahora con plazos y hay mucha más responsabilidad de la que había antes.
El impacto agregado de estas reformas ha impulsado un rápido incremento de la competitividad global de la India desde 2014.
Beneficio para los bonos indios
Para los inversores en bonos, la mejora en el contexto político y económico de la India es una noticia muy bienvenida. Y mirando cómo el mercado de bonos de la India ha madurado, la imagen se vuelve aún mejor.
El mercado de bonos ha cuadruplicado su tamaño durante la última década, lo que significa que ahora es el segundo mercado de bonos en Asia. La deuda corporativa representa ahora alrededor del 25% del mercado de bonos global y están entre los más líquidos de los mercados asiáticos.
Los bonos indios tuvieron un año estelar en 2016. Los rendimientos cayeron en 100-120 puntos básicos a lo largo de la curva y hay varios factores que deberían impulsar el rally más en los próximos trimestres.
La rentabilidad de los bonos indios siguen siendo convincente, sobre todo si se compara con los bajos rendimientos registrados en gran parte del mundo desarrollado. El rendimiento nominal de los bonos del gobierno de la India a 10 años es de alrededor del 6,5%, y los rendimientos reales también son muy atractivos, en nuestra opinión. La deuda de alta calificación y la corporativa cotizan entre 40 – 80 y 55- 100 puntos básicos, respectivamente, sobre los bonos del gobierno.
Y aún más, la liberalización del mercado de bonos de la India ha dado a los inversores extranjeros mayor acceso a las plataformas de comercio de bonos indios. Esta fue una de las iniciativas implementadas por el RBI para ayudar a hacer crecer el mercado de bonos corporativos de la India y, sin duda, ha terminado con el letargo en el sector. Esperamos que la inversión extranjera en deuda india continúe aumentando.
Creemos que las perspectivas para los bonos de la India se ven muy brillantes. Los inversores de todo el mundo están empezando a abrir los ojos a la historia de la India.
Kenneth Akintewe es senior investment manager de Renta Fija de Aberdeen AM.
Fixed income securities are subject to certain risks including, but not limited to: interest rate (changes in interest rates may cause a decline in the market value of an investment), credit (changes in the financial condition of the issuer, borrower, counterparty, or underlying collateral), prepayment (debt issuers may repay or refinance their loans or obligations earlier than anticipated), and extension (principal repayments may not occur as quickly as anticipated, causing the expected maturity of a security to increase).
Foreign securities are more volatile, harder to price and less liquid than U.S. securities. They are subject to different accounting and regulatory standards, and political and economic risks. These risks may be enhanced in emerging markets countries.
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. Ha llegado la hora de los emprendedores a Argentina
La Ley de Emprendedores en Argentina nace como consecuencia de la concentración por parte del Gobierno sobre la importancia que tienen los emprendedores en el futuro del país.
La impronta de los emprendedores de la mano de la innovación tecnológica y científica pueden generar un salto de crecimiento significativo de la economía y un impacto social de alcance global.
Es justamente por esto que se creó el Programa Argentina Emprende que abarca no solamente la creación de un marco normativo apropiado, sino que contempla también la generación de una comunidad emprendedora a través de por ejemplo, los clubes de emprendedores en provincias y municipios del interior del país. También incluye un programa de fomento al capital a través del establecimiento de varios instrumentos: los fondos semilla, los fondos de aceleración y los fondos de expansión; y finalmente suma el soporte educativo a través de la Academia Argentina Emprende.
En líneas generales, la Ley de Emprendedores presenta las siguientes innovaciones: se crea la SAS, sociedad por acciones simplificada, que le permite al emprendedor crear una sociedad en 24 horas. Asimismo, promueve el sistema de financiamiento colectivo que tiene por objeto fomentar el financiamiento de la industria del capital emprendedor (crowdfunding) a través del Mercado de Capitales. También crea y determina un registro de instituciones de capital emprendedor en donde los inversores adquieren beneficios impositivos para alentar su actividad.
Los emprendedores son la semilla de una futura PyME (pequeña y mediana empresa). Las PyME son el motor de crecimiento de un país porque son las mayores generadoras de empleo. En Argentina el 96% de las empresas son PyME y generan más del 70% del empleo.
El ecosistema emprendedor, donde la Ley de Emprendedores es protagonista, le garantiza a un país una vía de desarrollo y un crecimiento sustentable que sin dudas derramará en beneficio de toda la sociedad.
Pixabay CC0 Public DomainLoboStudioHamburg. Bright Future for Big-Cap Tech
Los inversores de renta variable han disfrutado de una sólida continuación del mercado alcista en la primera mitad de 2017. Hay que destacar, sin embargo, que un puñado de acciones de alta capitalización ha sido indudablemente el motor del mercado.
Los periodistas y analistas han ido jugando con diferentes acrónimos para seleccionar y describir a las tecnológicas más destacadas del momento. La primera vez fue en 2013, cuando en el programa “Mad Money” de la CNBC, su presentador Jim Cramer difundió el término FANG, que representa las iniciales de Facebook, Amazon, Netflix y Google (ahora Alphabet). Recientemente, los periodistas han incluido otra “A” para incluir a Apple y una “M” para incluir a Microsoft en el acrónimo, dependiendo de si la historia se centra en el “crecimiento” o en el “dominio”.
Actualmente, el titular más destacado es que FAAMG (Facebook, Amazon, Apple, Microsoft y Google) comprenden el 12% del índice S&P 500 y han contribuido en un 28% al rendimiento del índice en lo que va de año, con un rendimiento combinado ponderado según capitalización de mercado del 25%. Si miramos al NASDAQ 100, FAAMG han contribuido en más del 50% del rendimiento de 2017. Y todavía más: hasta hace poco, la tendencia ha sido notablemente sólida y con muy poca volatilidad.
No obstante, el 9 de junio las tecnológicas empezaron a sufrir ventas masivas sin motivo aparente. El lunes siguiente por la mañana, el NASDAQ mostró unas pérdidas del 4,5% desde máximos del viernes anterior, provocado por las grandes pérdidas de los grupos FANG y FAAMG que barrieron una capitalización de mercado de más de 200.000 millones entre estas seis compañías. De repente, la prensa financiera empezó a dibujar analogías entre ese día y la burbuja de las “punto com”. Obviamente, esta comparación es exagerada.
La diferencia más importante está en la valoración. Durante los primeros meses del año 2000, el índice tecnológico S&P 500 alcanzó una ratio precio/beneficio a 12 meses vista (12-month forward Price/Earnings Ratio) de 60, lo que era más del doble de la valoración del S&P 500.
Actualmente, el sector tecnológico cotiza a un múltiplo de alrededor de 19, justo por encima de la valoración del mercado. Es cierto que la valoración ha subido durante los últimos años y ya no es barata, pero ciertamente tampoco se encuentra en el terreno de la burbuja.
Fundamentales sólidos
Lo más importante es que hoy en día los gigantes tecnológicos tiene unos fundamentales mucho más fuertes con perspectivas de crecimiento sólidas. Todavía se asientan sobre cojines de liquidez de 700.000 millones de dólares, pero han empezado a invertir grandes cantidades de líquido en sus infraestructuras y nuevas áreas de crecimiento.
Hoy en día, las compañías del FAAMG tienen posiciones de liderazgo en al menos una de las tendencias de inversión más prometedoras, como por ejemplo la informática en la nube (cloud computing), la inteligencia artificial y el aprendizaje automático, la realidad virtual y la realidad aumentada, o los datos a gran escala (big data). Todos ellos se benefician de un cambio secular hacia el gasto online.
Por ejemplo, Amazon Web Services (AWS) posee más de un tercio de la infraestructura de mercado mundial en la nube y genera 12.000 millones de dólares anuales desde la nada de cinco años atrás. Se espera que este segmento crezca más de un 15% anualmente. El tamaño y liderazgo de la infraestructura logística e informática de Amazon son muy disruptivos para los minoristas tradicionales, especialmente ahora que entra en el segmento minorista tradicional (lo que se ilustra con la anunciada compra de Whole Foods).
Facebook ha incrementado sus cifras mensuales de usuarios activos desde los 1.400 hasta unos destacables 1.900 millones y ha más que doblado sus ingresos en los últimos dos años. La compañía está intensificando sus inversiones en investigación y desarrollo, incluyendo los contenidos de vídeo y la realidad aumentada, lo que debería ayudar a mantener el rumbo de crecimiento de beneficios del 20% durante varios años.
Alphabet ha consolidado su liderazgo en motores de búsqueda móviles y ha reforzado su posicionamiento en vídeo (YouTube), la nube y Google Play. Puede haber empresas emergentes (start-ups) interesantes en estas áreas de gran crecimiento, pero la diferencia a nivel de escala y recursos, si se comparan con estos líderes, nunca había sido tan enorme como ahora.
Motivos de la venta masiva
Así pues, si las valoraciones son razonables y los fundamentales son fuertes, ¿qué ha provocado la mini-venta masiva? La mayoría de analistas apuntan a una dependencia masiva de las negociaciones algorítmicas. JPMorgan estima que solo un 10% de las negociaciones bursátiles de los Estados Unidos viene de los corredores de bolsa tradicionales.
Las máquinas están tomando el relevo. Antes de la corrección, el posicionamiento en las acciones de FAAMG era extremos. Los gestores de fondos estaban sobreponderados y las máquinas estaban en posiciones largas, siguiendo el fuerte momentum de las acciones en crecimiento. Además, la poco típica baja volatilidad de estas acciones atrajo la atención de las máquinas.
El detonante de la venta masiva no se sabe con claridad. Muchos apuntan a un cauto informe de Goldman Sachs publicado el viernes 9 de junio que habría podido causar presión de venta. Una vez que se había roto la tendencia a corto plazo y que apareció la volatilidad, las máquinas tomaron el relevo y siguieron liquidando posiciones.
Las buenas noticias son que las ventas masivas se detuvieron después de solo dos días y que las presiones de los corredores de bolsa cuantitativos probablemente hayan dado resultado. Las malas noticias son que los inversores que quieran beneficiarse de las perspectivas a largo plazo de estas compañías tecnológicas deberán acostumbrarse de nuevo a una volatilidad más alta. Pero es muy probable que el liderazgo de las tecnológicas haya venido para quedarse.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Grempz
. Entrepreneurship and VC Investing in Florida – Ready for Lift-Off
Florida es una de las historias más emocionantes en la escena de venture capital de Estados Unidos en este momento. Es el tercer estado con mayor crecimiento de startups del país y Miami se encuentra en el primer puesto en la clasificación de ciudades con mayor número de nuevas empresas de Estados Unidos. Y, sin embargo, Florida todavía recibe menos del 1% de los activos globales de capital riesgo. ¿Por qué? ¿Qué puede cambiar esta tendencia?
El papel clave de los empresarios es conseguir los recursos necesarios. Los ingredientes fundamentales de un arranque con éxito son los empresarios con experiencia, nuevas ideas, grandes personas para unirse al equipo, el capital para la inversión, el apoyo de mentores y compañeros, y un equipo fuerte de asesores, abogados y contadores sofisticados. Además de crear empresas de alto crecimiento y nuevos puestos de trabajo, un floreciente ecosistema empresarial tiene un efecto exponencial sobre la economía local.
Florida tiene muchos de estos ingredientes en abundancia. Sea cual sea el dato en el que nos fijemos, el estado del sol está lleno de personas inteligentes y capaces, y grandes flujos de capital disponible. Cada ves más personas se mudan a Florida desde los principales centros de la industria tecnológica como Nueva York, California o Boston. Hay una consciencia creciente en inversiones ángel gracias a grupos locales como AGP Miami, New World Angels, Florida Angel Nexus y the Tamiami Angel Fund.
Los miembros de estas asociaciones están invirtiendo millones de dólares cada año en el lanzamiento de nuevas empresas. La comunidad local de startups está creciendo rápidamente y se está organizando mejor. De acuerdo con la edición de 2017 del índice de Actividad de Startups de la Fundación Kauffman, Miami es el área metropolitana de crecimiento más rápido en Estados Unidos en la creación de nuevas empresas, siendo Florida el tercer estado del país.
Sin embargo, ese mismo informe de la Fundación Kauffman continúa diciendo que Miami está a la cola en el ranking de startup que consiguen pasar a otros estadios de madurez, es decir que crecen por encima de los 50 empleados y los 2 millones de dólares en ingresos en 10 años. Otras ciudades de Florida lo hacen un poco mejor: Jacksonville, Tampa y Orlando se sitúan más arriba en esta lista.
La razón de esta brecha es obvia cuando se pregunta a cualquier empresario: no hay suficientes inversores profesionales en cada fase de financiación para apoyar un negocio de alto crecimiento en Florida. Aunque el estado ha hecho un trabajo excelente en crear un ecosistema que aliente la aparición de nuevas ideas, todavía queda mucho por hacer para crear un sistema que respalde el crecimiento en cada fase para que las startups alcancen su pleno potencial.
Entrar en ligas mayores
Por el momento, Florida aún tiene que atraer seriamente a las firmas de venture capital. El estado recibe menos del 1% de los activos globales de capital riesgo. Para los grandes inversores de Silicon Valleyy otros lugares, Florida sigue siendo un «equipo de provincias» en comparación con las «ligas mayores» de California. Algunas nuevas empresas están frenando esta tendencia. Los casos más notables son los Magic Leap, Modernizing Medicine y otras están, que atraen cientos de millones en inversión, pero no de inversionistas de la Florida.
Uno de los principales factores que nos llevó a iniciar Las Olas Venture Capital en Florida fue la falta de fondos profesionales de venture capital en el estado. Todos los empresarios de la Florida rápidamente se han dado cuenta de que aunque hay un montón de dinero para las inversiones ángel, no hay casi financiación local para la siguiente ronda. Las empresas se enfrentan a una dura elección entre tratar de recaudar fondos fuera del estado o juntar suficientes cheques para mantenerse a flote.
Si no hay más fondos centrados en cada etapa del ciclo de vida de una compañía, Florida seguirá siendo un lugar duro para hacer crecer con éxito una compañía. Hasta la fecha no hay suficientes historias de éxito locales –empresas que logran grandes inicios y rentabilidad para sus inversores– que realmente atraigan a otras empresas, talento y dólares de inversión. La venta de Chewy.com, de Dania Beach, a PetsMart por 3.300 millones de dólares es un gran paso en la dirección correcta y una señal de que las empresas de tecnología pueden tener éxito localmente.
Hay muchas empresas emergentes en Florida con las que estamos entusiasmados. Por ejemplo, tenemos en cartera a CarePredict, con sede en Plantation, que está revolucionando el mercado de atención a personas mayores con su plataforma Tempo. ReloQuest, otra compañía con sede en Weston, es ahora la solución tecnológica favorita de los gestores de reubicación corporativa. En Las Olas VC estamos viendo enormes oportunidades en el mercado de Florida y creemos que con la infraestructura y el respaldo adecuados, el mercado sólo puede continuar mejorando.
Buenas perspectivas
La pieza que falta en este rompecabezas para los empresarios de Florida es encontrar el «pegamento» que una estos ingredientes de las startups. El «pegamento» serían inversores fuertes, asesores, mentores y compañeros que compartan experiencias que unan a los fundadores y les ayude a tener éxito.
Muchas veces los inversores y asesores tienen buenas intenciones, pero su falta de experiencia en la etapa inicial de inversión puede ser un problema. En LOVC animamos fuertemente a los fundadores a hacer un exhaustivo proceso de due diligence sobre sus posibles inversores y asesores. Creemos que promover una cultura de franqueza y transparencia y empujar a nuestra comunidad de startups en Florida a nuevas fases es clave en todo el proceso.
La buena noticia es que el contexto está mejorando con el reciente crecimiento del número de inversores profesionales. Al mismo tiempo, estamos viendo proveedores de servicios más profesionales que aportan una valiosa experiencia. Un gran ejemplo es nuestro gestor Trident Trust, una firma de reconocido prestigio, que abrió su oficina en Miami el año pasado en respuesta a la creciente demanda vista en el estado de Florida.
Todos estos factores hacen que LOVC desempeñe un papel importante en un emergente y creciente sistema de startups tecnológicas. Ser un promotor temprano en un gran mercado desatendido nos permite trabajar con grandes empresarios en términos mutuamente favorables. Somos emprendedores de corazón, y nuestra firma refleja nuestros valores. Nuestro objetivo final es hacer de Florida un lugar viable para llevar a las startups a otra fase. El momento es el adecuado y estamos progresando juntos.
Mark Volchek es socio fundador de Las Olas Venture Capital, un fondo de Florida que invierte en startups en una variedad de industrias.
