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Una Cataluña independiente sería viable

A pocos días del referéndum de independencia de Cataluña, es hora de mirar la economía de esta región, que es el principal contribuyente al PIB nacional (alrededor del 18,9%) y cuyo PIB per cápita (PPP) es del 18,8%, superior a la media española.

No existe una solución milagrosa para determinar si esta región, una vez independiente, sería económicamente viable, pero al menos hay algunas características distintivas que suelen compartir las economías desarrolladas exitosas. Por lo general, el país necesita tener una economía diversificada e internacionalizada con alta productividad. Tratemos de aplicar estos criterios a Cataluña.

Economía diversificada

Cataluña es una economía muy diversificada y presenta una estructura de producción más equilibrada que otras regiones españolas. El tamaño del sector primario es relativamente pequeño. Los servicios son claramente el sector dominante, como ocurre en todos los países desarrollados, pero también cabe destacar que la proporción del valor añadido bruto (VAB) correspondiente a la industria es bastante grande en comparación con España y el resto de la UE.

Después de un fuerte descenso de 2009 a 2013 tras el colapso de la burbuja inmobiliaria, la industria ha ganado impulso gracias a las exportaciones y parece estar en mejor posición en comparación con hace unos años. Contrariamente a muchas otras regiones que sufrieron la desindustrialización, la industria sigue siendo un pilar clave de la economía catalana. Una vez llamada la fábrica de España, Cataluña también tiene un sector manufacturero muy importante. El VAB correspondiente al sector manufacturero es del orden del 16,7% frente al 13,4% de España y del 15,8% de la UE (datos de 2015). Además, se han corregido los desequilibrios que condujeron a la crisis, especialmente en el sector de la construcción, que finalmente ha vuelto a niveles normales.

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Apertura económica

Cataluña es una economía muy internacionalizada, con un superávit comercial del 11,5% del PIB en 2015. Esta apertura económica, junto con el auge del sector de la construcción y la entrada en la zona euro, explica el milagro económico que tuvo lugar entre 1999 y 2008 y se caracterizó por un crecimiento medio del PIB anual del 3,7%. La UE es, obviamente, el destino natural de las exportaciones (los tres principales socios comerciales son Alemania, Francia e Italia), pero Cataluña también ha llevado a cabo una exitosa diversificación comercial que ha sido impulsada durante la crisis soberana europea. El resultado es bastante convincente, ya que la cuota de las exportaciones a países no pertenecientes a la UE (especialmente a Sudamérica) ha aumentado del 26,7% en 2000, al 35% en 2015.

Productividad

Este es el criterio en el que más rezagada está Cataluña, al igual que España. A pesar de que la productividad aumentó tras la crisis en España como consecuencia de la robotización (el crecimiento medio anual de la productividad de España en la última década ha sido superior al de Alemania, con un 1,2% frente a un 0,7%), el país todavía tiene un largo camino para llegar a construir un modelo de crecimiento económico basado en la innovación y el conocimiento, como lo demuestra la baja clasificación de España en los estudios PISA.

Sin embargo, Cataluña es probablemente una de las regiones españolas mejor situadas para afrontar esta cuestión. En 2015, los datos de la Generalitat de Catalunya confirmaron un fuerte incremento de la inversión extranjera (+60,4% frente al +11% en España en el mismo período) lo que confirma un mayor atractivo. La región ha invertido masivamente en la creación de una poderosa infraestructura de investigación en sus universidades, pero aún no ha logrado crear centros como Alemania y Suecia, donde las universidades y el sector privado colaboran para desarrollar nuevas innovaciones. En el sector privado, el modelo de crecimiento sigue dependiendo demasiado a menudo de empleos poco cualificados, especialmente en el sector de los servicios o asociados al turismo. Son de baja productividad y afectarán negativamente al potencial crecimiento del PIB a medio y largo plazo.

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Viabilidad

Tras este rápido examen de la situación económica de Cataluña, se puede afirmar sin vacilación que, sólo por consideraciones económicas y por la condición de que permanezca en la Unión Económica y Monetaria Europea (UEM), la región sería viable como país independiente.

Dentro de la Unión Europea, una Cataluña independiente ocuparía el decimotercer lugar en un hipotético ranking UE29. Independientemente de si elige el camino de la independencia o permanece con España, Cataluña tendrá que invertir más en capital humano y educación para evitar volver a sus viejas costumbres y depender de bajos salarios para el crecimiento económico.

Tribuna de Christopher Dembik, responsable de Análisis Macroeconómico de Saxo Bank.

Tres factores a los que prestar atención en China de cara al final de año

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China dio muchas sorpresas en la primera mitad del año, decepcionando una vez más a los expertos que predijeron un aterrizaje duro para su economía. Los datos macroeconómicos publicados durante el verano son consistentes con una economía sana, impulsada por el impresionante crecimiento de los salarios y el gasto de los consumidores, y respaldada por un fuerte crecimiento de los beneficios empresariales. ¿Qué le espera al gigante asiático en lo que resta de 2017?

Renminbi y reserva de divisas

En lo que respecta a su mercado de divisas, a principios de 2016 hubo muchas predicciones que apuntaban a que China agotaría sus reservas de divisas y su moneda se devaluaría fuertemente frente al dólar. Pero no sucedió nada de eso y este año las reservas de divisas han aumentado y el renminbi (RMB) se ha fortalecido.

Por eso, en lo que resta de año, merece la pena estar atentos a la salida de capitales, que podría acelerarse en los próximos meses debido al turismo chino en el extranjero y las matriculas de estudiantes chinos en universidades fuera del país. A pesar de ese flujo, las reservas de divisas seguirán estando por muy encima de lo que China necesita realmente.

Desde Matthews Asia, esperamos que el dólar se mantenga bastante suave, por lo que el renminbi debería seguir fortaleciéndose. Sin embargo, Pekín continuará con sus esfuerzos para limitar el alcance de esa apreciación frente al dólar.

Creciente consumo

El fuerte crecimiento de los salarios, la baja deuda de las familias, la leve inflación y el optimismo de los consumidores dieron como resultado un crecimiento real de las ventas minoristas (ajustado a la inflación) del 9,3% en el primer semestre de este año. Esto se compara con el crecimiento real de las ventas al por menor de los Estados Unidos, que fue del 2,3% durante los primeros cinco meses del año.

El ingreso per cápita de los hogares en la ciudad subió un 6,5% en el primer semestre de 2011, frente al 5,8% de la primera mitad de 2016, impulsado por la mejora de la rentabilidad de las empresas industriales.

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El reequilibrio de la economía china continuó y el consumo representó el 63,4% del PIB en el primer semestre de 2017, frente al 44,7% del mismo período de 2010.

De cara al último tramo del año, la historia del consumo debe seguir siendo saludable en los próximos trimestres, y ser una parte cada vez importante del crecimiento económico de China en los próximos años.

Un mercado inmobiliario saludable

Las ventas de viviendas nuevas aumentaron un 13,5% interanual durante el primer semestre de este año. Esto es aún más impresionante si tenemos en cuenta que muchas ciudades han puesto restricciones de compra para enfriar el mercado. Estas ventas implican mucho dinero en efectivo: el pago inicial mínimo es del 20% del precio de compra, y la mayoría de los bancos requieren un 30%.

En el último trimestre del año, la tasa de crecimiento de las ventas de viviendas nuevas debería continuar enfriándose como resultado de la política de ajuste y el efecto base. Esperamos que las ventas de todo el año aumenten sólo un poco en cifras interanuales, pero incluso si las ventas caen, digamos, un 10% (una probabilidad baja), eso todavía significaría que las familias chinas este año comprarían cerca de 11 millones de nuevas viviendas, con mucho dinero en efectivo.

Andy Rothman es estratega de inversiones de Matthews Asia.

Tras la reunión de la Fed, los mercados adoptan el modo ‘esperar y ver’

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El mensaje tras la reunión de la Fed de la semana pasada ha sido mixto. A corto plazo, la institución ha tomado una postura ligeramente agresiva, por lo que la mayoría de los participantes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aún espera otra subida de tipos este año.

Pero por otro lado, las proyecciones de crecimiento y desempleo, así como la actitud relativamente relajada de Yellen sobre la reciente debilidad de la inflación subyacente, enviaron un mensaje diferente: la posibilidad de no volver a subir tipos este año es alta.

Si bien creo que esto hace que una subida en diciembre sea más bien probable, todavía no es un hecho: una nueva desaceleración de la inflación subyacente o quizás una corrección del mercado debido a algún shock impediría que suceda.

Velocidad y nivel final

Por supuesto, lo que más importa a los mercados es la velocidad del ajuste y el nivel final de los tipos. A este respecto, el mensaje a más largo plazo de la Fed ha sido más suave, con un recorrido de tipos después de 2018 menos escarpado que apunta a un tipo neutral más bajo. Y Yellen también señaló que los riesgos del camino se encuentran sesgados a la baja.

En general, mientras que el comienzo de la reducción del balance en octubre y la subida de tipos proyectada para este año muestran la confianza actual de la Fed en la economía, los participantes del FOMC siguen manteniendo la cautela a largo plazo.

Por supuesto, la próxima reorganización dentro del Comité, así como las posibles medidas de política fiscal de la administración Trump, se suman a la incertidumbre general sobre la política de la Fed más allá de 2017. Es por eso que los mercados permanecen en el modo de “esperar y ver” por ahora».

Anna Stupnytska es la economista global de Fidelity internacional.

La reducción del programa de compra de activos del BCE es uno de los principales riesgos del mercado

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El verano de 2017 no ha asestado a los mercados financieros ningún gran golpe capaz de poner a prueba su fortaleza. Nada de crisis financiera, nada de invasión militar, un contexto económico tranquilo en líneas generales y una reunión de Jackson Hole durante el mes de agosto que destacó por el silencio conjunto con que se despacharon las cuestiones relacionadas con la política monetaria. En suma, nada importante que reseñar.

En los meses de julio y agosto, el Eurostoxx se dejó un 1%, el índice S&P 500 ganó un 1,8% y el índice MSCI World avanzó un 2,3% gracias a la buena marcha de los mercados emergentes.

Sin embargo, bajo la superficie de este periodo de tranquilidad, ha continuado la deriva de los grandes equilibrios mundiales. De ello da fe la evolución de dos grandes variables: el dólar ha acentuado la caída que inició a comienzos de año, sobre todo frente al euro y los tipos libres de riesgo han seguido descendiendo.

Conviene comprender estos dos comportamientos singulares, ya que han dado cuerpo a los temores de los inversores y, al mismo tiempo, han desempeñado el papel de pararrayos, lo que por el momento ha permitido a los mercados de renta variable y deuda corporativa beneficiarse de los buenos resultados de las empresas y aceptar sus niveles de valoración.

La renta fija, cada vez más insostenible 

Desde principios de año, el contraste entre el avance de la economía mundial —sobre todo en Europa— y la evolución de los tipos de interés es impactante.

Económicamente, el conjunto de la zona del euro confirma ya la mejora de los indicadores económicos adelantados constatada a comienzos de año: el índice de ventas minoristas subió cerca de un 2% en agosto con respecto a enero, después de acumular dieciocho meses de descensos. La misma tendencia se observó en la producción industrial.

Además, aunque la expansión de la economía europea sigue siendo modesta en términos absolutos y la tasa de inflación se mantiene por debajo de los objetivos oficiales, el Banco Central Europeo ya no podrá justificar durante mucho más tiempo la continuidad de una política monetaria de emergencia.

Por lo tanto, nos parece inevitable que el BCE anuncie en breve una reducción del programa de compra de activos, toda vez que el depósito de activos admisibles para las compras está agotándose rápidamente. Según nuestros cálculos, el rendimiento ‘normal’ de la deuda alemana a diez años debería situarse actualmente por lo menos en el 1%, algo que el mercado no descuenta en absoluto en estos momentos. Por lo tanto, Mario Draghi podría tener que enfrentarse a esta realidad durante los próximos meses.

Se trata de uno de los principales riesgos de mercado y es preciso gestionarlo de forma muy activa, para protegerse también de su efecto sobre las demás clases de activos.

Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.

La esperanza de vida de la generación baby boom y su incidencia en los mercados

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Los cambios económicos, demográficos o sociales son parámetros que impactan, de manera directa, en los mercados. Conscientes de ello, hemos decidido incorporar la temática “happy ageing” a nuestras carteras de renta variable con el objetivo de establecer inversiones diversificadas en áreas de fuerte crecimiento.

En este sentido, los grandes beneficiados del aumento de la esperanza de vida en el mundo y el elevado poder adquisitivo de la generación del baby boom serán las organizaciones de servicios relacionados con la salud, las tecnologías médicas, los seguros y el ocio, principalmente.

Nos encontramos en un escenario de aceleración del crecimiento mundial, combinado con una tasa de inflación moderada que ha propiciado que la renta variable se haya visto impulsada por el incremento de los beneficios, así como por unas condiciones financieras expansivas. En este entorno, nuestra apuesta se canaliza hacia los valores de pequeña y mediana capitalización, ya que se benefician de un apalancamiento operativo superior al de las grandes empresas.

Mantenemos la valoración neutral en la asignación en activos en renta variable, a la vez que mantenemos las coberturas frente a un incremento de la volatilidad durante septiembre y octubre.

Por otro lado, la renta variable emergente sigue aprovechándose de la solidez de los fundamentales en Asia, del incremento de los beneficios previstos y de las políticas monetarias muy expansivas. Estas circunstancias son consecuencia de la debilidad del dólar y la estabilidad de los rendimientos de la renta fija en los países desarrollados. La revalorización de las monedas emergentes las hace menos vulnerables a las salidas de capitales.

El mercado estadounidense se encuentra en un momento delicado, a las elevadas valoraciones se une la falta de consenso entre el Congreso y el presidente lo que podría provocar el posible cierre de la administración pública y con ello una caída del mercado. Por este motivo, hemos incorporado coberturas a las carteras a un coste relativamente reducido, habida cuenta de los bajos niveles de volatilidad, pero preservando la exposición a las alzas.

Dentro de nuestra asignación sectorial, nos mantenemos positivos en los sectores de tecnología, servicios financieros e industria en EE. UU.; y negativos en el sector de alimentación y bebidas por la presión que están ejerciendo los grandes del ecommerce sobre los márgenes de los operadores tradicionales, lo que conllevará un descenso de sus beneficios futuros.

Raimundo Martín es director de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica.

Arte y ciencia: FinTech e instinto en el proceso de inversión

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La expresión «lo mejor de ambos mundos» puede parecer un lema desgastado, pero hay momentos en lo que vuelve a recuperar todo su sentido. Uno de ellos es en el actual debate sobre cuál debe ser el papel adecuado de las FinTech en relación con la gestión de las inversiones tradicional, la realizada por personas.

Para algunos, esta relación es similar a la que existe entre un motor de gasolina y los coches de caballos: las FinTech deben, simplemente, asumir el control y el gestor humano debe retirarse.

Otros defienden que una competición entre los gestores de inversión tradicionales, quienes, mediante su intuición y convicción, ofrecen rendimientos por encima de la media, y las FinTech solo servirá para que ambos obtengan los mismos niveles de rentabilidad (baja en términos generales)

La realidad ofrece muchos más matices. De hecho, el nuevo punto de referencia para la industria es un enfoque quantamental —una combinación de técnicas fundamentales y cuantitativas basadas en datos— para la selección de valores y la asignación de activos. Es decir, la comprensión humana apoyada por la información que brinda la tecnología.

Ni el enfoque fundamental ni el cuantitativo son una ciencia exacta. A los gestores fundamentales les gusta atribuir sus éxitos a su filosofía y procesos de inversión, pero estos éxitos frecuentemente tienen más que ver con la «suerte» y las decisiones de alta convicción que se toman fuera del proceso de inversión en sí. Esto no puede proporcionar rendimientos sostenibles y constantes.

Del mismo modo, el enfoque puramente cuantitativo es tan bueno como el algoritmo en el que se basa. Ahora bien, en la última década se han producido condiciones de mercado sin precedentes, por lo que no hay datos históricos de mercado para identificar qué algoritmo se debe usar.

Respuesta equilibrada

La respuesta es equilibrar la toma de decisiones humanas con tecnología sofisticada y análisis de datos. Nuestro enfoque se refleja en nuestro proceso de gestión de inversiones propio, Med3®. Este reúne datos de toda la industria, desde información específica de la empresa, como los ingresos, hasta la inteligencia de los macromodelos, con sofisticados análisis que miden factores como los sesgos de comportamiento. El objetivo no es que los datos guíen al gestor. Más bien, es que los datos permitan al gestor mapear, con la mayor exactitud posible, el ciclo del mercado, y validar o cuestionar su juicio.

Creemos que esta mezcla de arte y ciencia es el futuro próximo en la gestión de carteras para toda la industria de inversión. Incluso los profesionales de la inversión más experimentados están sujetos a sesgos de comportamiento, y uno de los más comunes es el optimismo, el cual provoca que la confianza subjetiva en la toma de decisiones sea generalmente mayor que la propia precisión objetiva. Los sesgos conductuales se han vuelto aún más frecuentes en el actual clima de volatilidad de los mercados, de políticas monetarias sin precedentes de los bancos centrales y de incertidumbre política.

Nuestro proceso Med3® utiliza la tecnología para detectar estos sesgos de comportamiento antes de que ocurran estos eventos y ayuda a los gestores a evitar repetir indefinidamente las mismas acciones sesgadas. En términos generales, el análisis de datos y la inteligencia artificial pueden dar una visión más amplia y mejorar el desempeño de un gestor que simplemente use métricas tradicionales o cuyo éxito se mida al batir un determinado índice de referencia.

Mediante los datos correctos, la tecnología apropiada y la adecuada aplicación de ambas herramientas, los gestores pueden entender mejor dónde se equivocan y, lo que es más importante, dónde invertir para obtener resultados consistentes. Gestor y máquina trabajando juntos, para producir los mejores resultados para los inversionistas. Arte y ciencia.

Tribuna de Furio Pietribiasi, consejero delegado de Mediolanum Asset Management y responsable del negocio de gestión del grupo Mediolanum en Irlanda y Luxemburgo.

¿Cómo podrían los inversores individuales superar a los inversores institucionales?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La administración de carteras de inversión es el arte y la ciencia de tomar decisiones mezclando inversión y política, enlazando las inversiones con los objetivos. En Crèdit Andorrà, el grupo de asesoría está dedicado a la estructuración de carteras de inversión y a guiar a los clientes en los mercados de capitales.

Hay dos categorías de inversores en los mercados financieros: inversores individuales e inversores institucionales. El término inversor institucional es lo que su nombre indica: grandes instituciones, tales como bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones y fondos mutuos.

Los inversores institucionales superan a los inversores individuales

Los clientes institucionales suelen usar un índice de referencia (benchmark) para gestionar sus carteras, lo que significa que deben seguir unas reglas definidas de asignación de activos de las que no pueden desviarse demasiado. Estas reglas son fuertes restricciones, con un nivel definido de exposición activa (también llamado tracking error) que ellos pueden implementar. Estas fuertes restricciones les obligan a adquirir activos sobre los que tienen una perspectiva negativa, lo cual es sumamente ineficiente.

El tener más restricciones es malo para la gestión de carteras si se tiene talento, pues no es posible implementar del todo las perspectivas que se tienen del mercado de capitales. Como la mayoría de las carteras de los inversores individuales no tienen un índice de referencia, los rendimientos de las carteras deberían, en general, superar a los inversores institucionales. Sin embargo, se está viendo lo contrario, pues los inversores institucionales superan a los inversores individuales en un 1% anual de media. Exploramos las razones detrás de este fenómeno y qué se podría hacer para reducir esta brecha de rendimiento.

Las diferencias en habilidades no son la razón principal de este mayor rendimiento

Se podría pensar que este mayor rendimiento principalmente viene de las habilidades. El dinero institucional, al que también se llama dinero inteligente, es gestionado por profesionales que no solo tienen mucha experiencia en la gestión de activos, sino que también dedican el 100% de su tiempo a esta actividad. Por otra parte, los inversores individuales suelen gestionar su cartera cuando tienen tiempo, principalmente durante el fin de semana o en las noches, y no siempre tienen unos conocimientos técnicos para hacerlo.

Sin embargo, la brecha de rendimiento no se debe a las diferencias en habilidades, sino a una serie de errores básicos que cometen los inversores individuales, los cuales se pueden corregir fácilmente.

Gracias a los errores en el comportamiento a la hora de invertir

Por ejemplo, se pueden detectar algunos patrones que sesgan el comportamiento de los inversores y generan un impacto negativo en los rendimientos de la cartera. La mayoría de los clientes tienen un sesgo doméstico, que es una tendencia natural del inversor en invertir altas cantidades en mercados locales puesto que son los que mejor conocen. Esto causa una innecesaria concentración de activos y una menor diversificación de la cartera.

Además, muchos inversores latinoamericanos tienden también a buscar activos que proporcionan dividendos, ya que los perciben como de menor riesgo. Esto no es cierto; como la demanda por este tipo de activos es alta, terminan siendo caros desde un punto de vista de valoración. Finalmente el inversor individual tiene un sesgo de aversión a la pérdida. La aversión a la pérdida hace referencia a la fuerte tendencia que tienen las personas a preferir evitar pérdidas antes que realizar beneficios. Como resultado, los inversores mantienen activos con grandes pérdidas en sus carteras durante años aunque dichos activos tengan muy pocas probabilidades de recuperarse.

Creemos que los inversores individuales podrían reducir la brecha de rendimiento frente a los inversores institucionales simplemente centrándose en tres aspectos de la gestión de carteras:

Centrarse en la diversificación a través de inversiones alternativas. Todo el mundo sabe que la diversificación es clave en la administración de carteras. Pero la realidad es que pocas carteras están bien diversificadas en los bancos privados. Muchas carteras de clientes latinoamericanos están solo invertidas en acciones norteamericanas y bonos de mercados emergentes, lo cual es una estrategia que ha funcionado muy bien en los últimos tres años. Hay beneficios en tener exposición directa a activos específicos para reducir el coste de las comisiones de gestión; sin embargo es también primordial usar fondos para beneficiarse de la diversificación. De hecho, es más inteligente usar fondos en las siguientes clases de activos: bonos high yield, acciones preferentes, bonos catastróficos, acciones de baja capitalización y acciones de mercados emergentes. Creemos que la mayoría de las carteras deberían tener una exposición a activos alternativos. Se definen como alternativos los activos que tienen baja correlación con la renta variable y la renta fija. Son estrategias tales como: renta variable long/short, CTAs, Global Macro, Merger Arbitrage, inmobiliarias y renta variable privada. Añadir activos alternativos permite que la cartera sea más robusta durante las fases de corrección del mercado. En otros términos, reduce el riesgo a la baja.
Centrarse en la correcta asignación por tipo de activo en vez de en la selección de activos. El segundo consejo es dejar de perder demasiado tiempo en la selección adecuada de activos individuales. Lo que importa es la asignación por tipo de activo, de donde vendrá la mayor parte del rendimiento de la cartera. Se debería implementar un enfoque top-down para determinar la correcta exposición a renta variable versus renta fija, a nivel regional y sectorial. De hecho, lo importante no es si se invierte en Facebook en lugar de Google, sino la exposición a tecnología frente a energía, ya que tecnología ha sido el sector con mejor comportamiento en los EE.UU. este año y energía el peor. Las acciones dentro del mismo sector tienden a estar altamente correlacionadas en general. Un error común de los inversores individuales es hacer lo contrario. Se centran en las ideas de compra/venta aplicando un enfoque bottom-up sin tener en cuenta la interconexión entre todas esas ideas. Aún peor, suelen acumular todas las ideas de compra/venta sin tener objetivos de rentabilidad específicos ni límites de pérdida. Si las ideas funcionan, venderán (la mayoría de las veces demasiado pronto). Y si las ideas no funcionan, mantendrán el activo hasta que recuperen sus pérdidas. Esto es una mala idea, ya que las rentabilidades se autocorrelacionan (después de una rentabilidad negativa, un activo tiene más probabilidades de bajar que de subir).
No sobrerreaccionar tomando más riesgos de los que puede permitirse. Después de una corrección de mercado, algunos inversores individuales comienzan a sentirse nerviosos y prefieren vender sus posiciones, básicamente vendiendo en el peor momento. Esto sucede cuando tomaron más riesgos de los que podían permitirse. La pregunta más importante que los inversores deben poder contestar es cuánto pueden perder antes de comenzar a vender sus posiciones. Esta pregunta les permite saber realmente su capacidad de asumir pérdidas. Una vez que se cuantifique que lo máximo que se está dispuesto a perder es un 20% (por ejemplo), se puede gestionar la exposición al riesgo en consecuencia. Para gestionar el riesgo, se necesita reequilibrar la cartera de forma regular. Como la renta variable suele tender a superar a la renta fija, su peso en la cartera aumenta con el tiempo. El reequilibrio permite reajustar la cartera a las ponderaciones inicialmente propuestas.

Conclusión

Hemos visto que el dinero institucional tiende a tener un índice de referencia, lo que añade restricciones para la gestión de la cartera de inversión. Los inversores individuales, por otro lado, no tienen todas esas limitaciones. Al centrarse en la diversificación, la asignación de activos y la tolerancia al riesgo, pueden generar alfa y gestionar los riesgos de manera eficiente a largo plazo.

El equipo de asesoría de las Américas de la firma está compuesto por tres especialistas en los mercados de capitales. Con más de 15 años de experiencia en mercados globales que han adquirido en todo el mundo, están a su disposición para revisar su cartera de inversión y mejorar el perfil de riesgo/rentabilidad de su cartera.

Tribuna de Stephane Prigent, asesor de inversiones de Banco Crèdit Andorrà Panamá. Crèdit Andorrà Financial Group Research.

Y la política eclipsó a los fundamentales

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Continuamos en el escenario de un repunte económico a nivel mundial, confirmado por los datos económicos de las principales regiones. Aunque los bancos centrales se dirigen hacia políticas monetarias menos acomodaticias, actuarán de una manera gradual y cautelosa. Los fundamentales positivos que han impulsado la renta variable en los últimos meses continúan, aunque han sido eclipsados por las tensiones en torno a Corea del Norte y, una vez más, las declaraciones de Donald Trump. El malestar en los mercados financieros frente a las tensiones geopolíticas fue breve pero produjo un ‘regreso a la calidad’ que benefició a los activos seguros, como los bonos, el franco suizo y el oro.

La renta variable sufrió varias sesiones débiles, rompiendo la inusual ausencia de volatilidad de los últimos meses. Algunos indicadores técnicos provocaron cierta cautela respecto al mercado estadounidense, como la contradicción en el hecho de que los negocios evolucionaron mejor de lo previsto durante la última temporada de resultados pero no se produjo una respuesta en los precios. Aunque los mercados estadounidenses en conjunto están cerca de niveles récord, las acciones de muchas compañías han tocado mínimos.

La apreciación del euro provocó incertidumbre entre los inversores hacia la renta variable europea y podría convertirse en un obstáculo para el crecimiento. Tras un periodo de consolidación en torno a 1,18 dólares, el euro superó a finales de agosto la cota de los 1,20 dólares. La libra cayó de nuevo después de que el Banco de Inglaterra rebajara sus previsiones de crecimiento. Esta revisión ha retrasado de finales de 2017 a la segunda mitad de 2018 las previsiones de una subida de tipos en Reino Unido. Además, la falta de claridad respecto al Brexit sigue lastrando la divisa.

En cuanto a la renta fija, los rendimientos de los bonos a diez años en Estados Unidos y Japón retrocedieron hasta los niveles más bajos del año, mientras que los países periféricos de la zona euro se desmarcaron de la tendencia descendente de los países core, ampliando los diferenciales. El rendimiento del bono español a diez años aumentó después del ataque terrorista en Barcelona, en un clima en el que la actitud de los inversores ya era de aversión al riesgo. Este entorno también contribuyó a ampliar los diferenciales de la deuda corporativa, llevándose por delante gran parte del retroceso del mes de julio. En Alemania, se da por segura la victoria de la actual canciller, Angela Merkel, en las elecciones del 24 de septiembre y no se espera un impacto en los mercados.

A pesar de los comentarios evasivos de sus miembros, los inversores esperaban que la Fed redujera sus balances. Mientras tanto, los mercados contemplan una probabilidad de en torno al 33% de una subida de tipos en diciembre. En cuanto al BCE, se espera que anuncie la reducción del programa de compra de bonos en octubre, cuando las nuevas previsiones de crecimiento e inflación estén disponibles.

La mejora de las economías emergentes, el regreso del precio de los metales industriales a niveles que no se habían visto en varios años, las restricciones chinas a la producción para reducir la contaminación y la fortaleza del dólar sirvieron de impulso a la renta variable emergente, que sigue mostrando el mejor rendimiento. El precio del petróleo permaneció relativamente estable pese a la suspensión de las plataformas de perforación en el Golfo de México y de varios yacimientos en Texas tras el paso del huracán Harvey, ya que las reservas siguen siendo elevadas.

Tribuna de Johan Gallopyn, responsable de inversión de Bank Degroof Petercam

¿Qué les espera a los inversores en lo que resta de año?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Después de años de retroceso en los rendimientos de la deuda pública, los inversores en renta fija han sufrido algunas pérdidas. La inesperada victoria electoral de Donald Trump despertó los temores de que sus planes fiscales pudieran desembocar en nuevas emisiones de bonos y mayor inflación. Durante el cuarto trimestre de 2016, los inversores en bonos del Tesoro a 10 años sufrieron pérdidas de casi el 7%.

Ahora, se han extendido preocupaciones similares al mercado de deuda de Reino Unido. Cada vez se habla más de la política fiscal como herramienta para ayudar a estimular la economía, al tiempo que se propugna un menor protagonismo de la política monetaria. Aunque los tipos de interés del Reino Unido probablemente se mantendrán sin cambios el próximo año, la cautela sobre el aumento del gasto del gobierno ha contribuido a una oleada de ventas por la preocupación de que se produzca un número mayor de emisiones.

La inflación –el azote de los mercados de deuda debido a la naturaleza fija del pago de cupones– también está en aumento. La inflación en el Reino Unido repuntó recientemente de forma brusca hasta el 1,6%, su cifra más alta desde julio de 2014. Los efectos de la reciente caída de la libra sugieren que la inflación alcanzara en breve el 2%.

Mientras tanto, el mercado inmobiliario de locales comerciales, que había sido la clase de activos favorita durante los tres últimos años, fue perdiendo fuelle a medida que las valoraciones seguían subiendo y los inversores se ponían nerviosos por lo que sucedería después de Brexit.

Con un rendimiento inicial del 5,3% a finales de 2016, la retribución de las propiedades comerciales ha sido mayor que la de la deuda. Sin embargo, la incertidumbre y el nerviosismo de los inversores han lastrado el mercado inmobiliario en 2017.

Lo sucedido el año pasado es un recordatorio útil de que nadie, ya sean encuestadores o inversores, puede predecir el futuro, o incluso los efectos de tales eventos en los mercados. La caída de los bonos y de los mercados inmobiliarios pilló a muchos inversores por sorpresa. Descubrir la dirección de los mercados en cada momento y apostar con éxito sobre una base consistente, es casi imposible.

Un mejor enfoque podría ser el de invertir en una cartera diversificada de acciones, bonos, propiedades inmobiliarias e inversiones alternativas. La ventaja de este enfoque es que puede suavizar los picos y valles, dando lugar a rendimientos mucho más consistentes.

Este enfoque también podría ayudar a proteger a los inversores de los episodios de volatilidad de los mercados, que van a prevalecer en los próximos meses. Los inversores van a observar muy de cerca las negociaciones del Brexit, las elecciones en Europa y el primer año de gobierno de Trump. Mientras tanto, el ritmo de aumentos de los tipos en Estados Unidos probablemente se agravará a medida que la economía continúe su esperada recuperación después de la crisis financiera mundial, provocando presiones inflacionistas.

Dividendos, buena señal

Las acciones deberían tener otro año razonable, a pesar de haber alcanzado nuevos máximos en 2016. A medida que la debilidad de la libra esterlina continúa, muchas empresas del FTSE 100 se van a ver beneficiadas del aumento en el valor de todos sus ingresos en una divisa distinta a la libra.

A nivel mundial, hay algunas tendencias alentadoras para los inversores en renta variable income. Los directivos de todo el mundo son cada vez más conscientes de que los dividendos y la disciplina para pagarlos, dan a los inversores señales claras sobre la calidad de la empresa. Por lo tanto, en Europa y en Estados Unidos, las empresas están prestando más atención a la demanda de dividendos de los inversores. E incluso en Japón, que hasta ahora no se consideró un lugar bueno para quienes buscan income, los dividendos se ven, en parte, como una prueba de que las compañías están más centradas en sus accionistas.

Por el contrario, las perspectivas para otras clases de activos relevantes –como la deuda y el mercado de real estate– están lejos de ser estimulantes, convirtiendo a las acciones en la peor categoría de activos.

A pesar de la reciente oleada de ventas, creemos que los bonos del mercado desarrollado ofrecen poco valor. Sin embargo, otras formas de deuda son más atractivas y tiene potencial de producir retornos similares a los mercados de renta variable, pero con menor volatilidad. Esto incluye deuda high yield, deuda de mercados emergentes y préstamos corporativos.

Algunas de las oportunidades más interesantes podrían llegar de clases de activos de nicho, que muchos inversores pueden no haber considerado previamente. Los ejemplos incluyen las infraestructuras de energías renovables, las infraestructura públicas, préstamos peer-to-peer, los títulos vinculados a seguros y arrendamiento de aeronaves.

Estas clases de activos son capaces de proporcionar fuentes seguras de income, que a menudo no están correlacionadas con las principales inversiones, como renta variable o renta fija. Como tal, también proporcionan excelentes fuentes de diversificación y pueden ayudar a suavizar los rendimientos de las inversiones.

Para más información puede seguir este link.

Mike Brooks es responsable de estrategias multiactivo diversificadas de Aberdeen AM.

Important Information

Fixed income securities are subject to certain risks including, but not limited to: interest rate (changes in interest rates may cause a decline in the market value of an investment), credit (changes in the financial condition of the issuer, borrower, counterparty, or underlying collateral), prepayment (debt issuers may repay or refinance their loans or obligations earlier than anticipated), and extension (principal repayments may not occur as quickly as anticipated, causing the expected maturity of a security to increase).

¿Cataluña independiente?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Sois muchos los que me preguntáis, ¿qué va a pasar a nivel financiero si Cataluña se independiza? La convocatoria del referéndum puede tener varios finales posibles: desde una declaración de independencia exitosa hasta el restablecimiento de la legalidad española en Cataluña. Esto no ocurrirá dentro de dos semanas. Todo tardará años en llegar y será tras varios eventos previos de gran calibre.

Sea cual sea el resultado, la economía tanto de España como de Cataluña irá mermándose poco a poco, especialmente si Cataluña ve limitado el acceso al libre comercio con el resto de la UE. Pero nuestra visión es más optimista que la del ministro Guindos, en la que llega a hablar de una pérdida del 25% del PIB catalán.

Hoy los mercados no descuentan ningún tipo de ruptura a corto plazo. No obstante, una situación de choque total (escenario de independencia no negociada, por ejemplo), acarrearía mucha volatilidad.

Hay que preguntarse hasta qué punto las empresas estarían afectadas. Desde luego los aranceles subirían, pero no creemos que fuera letal para la economía. Si éste fuera el caso, creo que aquellas empresas que ya estén más internacionalizadas (por ejemplo, Grifols) serán una oportunidad de compra. Su actividad continuará como si nada.

En conclusión, es probable que veamos un escenario de volatilidad durante unos días antes del 1 de octubre, pero las aguas volverán a su cauce por lo que debemos tomarnos la situación con tranquilidad. No pensamos que haya que tomar ninguna medida adicional o sacar capital de entidades financieras catalanas, aunque no invertiríamos en acciones de bancos. Si el Ibex baja, será una oportunidad para comprar.

Aprovecho para recordar que el día 24 tenemos unas importantes elecciones generales en Alemania. A pesar de que la extrema derecha esté avanzando, esta vez creemos que las incógnitas están totalmente despejadas y no habrá cambios en las fuerzas que controlan el futuro. Todo lo contrario, a lo que pasó el año 2016 en varias ocasiones.

Los eventos políticos o geopolíticos suelen acaparar mucha atención. Pero al final, la economía marca el rumbo de los mercados. ¡Ni Trump, ni Puigdemont, ni Kim Jong-un, ni Rajoy, ni nadie, frenará la tan anhelada recuperación económica mundial!

Tribuna de David Levy, fundador de la EAFI DiverInvest.