Opinión archivos - Página 250 de 395

Cómo afectan la geopolítica y los desastres naturales a la renta fija

Dejamos atrás un verano que, a diferencia de otros, en líneas generales ha transcurrido más tranquilo en los mercados financieros. Todo ello con permiso de las tensiones geopolíticas surgidas cuando Corea del Norte disparó la tensión militar con el lanzamiento de un misil que sobrevoló territorio japonés. A esto le añadimos el paso de los huracanes por las costas de América y sus dañinos efectos en la economía.

Algunas de las tensiones que pueden surgir en los mercados son más predecibles que otras aunque, normalmente, lo predecible o esperado por el mercado suele ir digiriéndose paulatinamente y con menos volatilidad. Las dificultades surgen cuando los hechos que se producen son totalmente inesperados o cuando, en el caso de los desastres naturales, hemos minusvalorado su ferocidad o sus efectos y, por ende, su impacto en la economía.

Un patrón que se suele repetir en este tipo de situaciones es que, desde el primer momento, tenemos al oro apreciándose, actuando como el activo refugio por excelencia que es. Su liquidez, su independencia de los bancos centrales y la facilidad para comprarlo en “distintos formatos” sin duda lo hacen muy atractivo. A partir de esta premisa, el resto de activos cotizados como bolsa, bonos o divisas suelen incrementar su volatilidad y en algunos casos sufren caídas en sus cotizaciones. En la actualidad comprobamos que los mercados están muy globalizados y que cuando alguien “estornuda” al otro lado del globo, aquí en Europa también lo notamos. Esto ocurre también con este tipo de eventos, los mercados de todas las partes del mundo se mueven al unísono, salvo que el elemento perturbador sea realmente algo muy local.

Analicemos un poco más en detalle lo acontecido este verano. Por un lado, las noticias del lanzamiento del misil por parte de Corea del Norte dieron lugar a movimientos de muy corta duración en el tiempo, generando caídas en las bolsas mundiales (de alrededor del -2%) y subidas de los precios de los bonos de gobierno en general, especialmente del Treasury americano (+0,5%) y del bono alemán (del +0,8%) que son considerados los activos refugio dentro del mundo de los bonos. El resto de los bonos corporativos también sufrieron caídas en precio, igual que las acciones, pues son considerados activos de más riesgo que los mencionados anteriormente. El oro, por su parte, se apreció aproximadamente un 2% aunque estos movimientos duraron poco tiempo. Si miramos los días posteriores veremos que los activos recuperaron sus niveles previos. Esto pone de manifiesto que los mercados han considerado esta amenaza como un “one-off”, es decir, algo que puede ser un hecho aislado y no tiene por qué volver a ocurrir. A partir de este momento los mercados lo dejarán en el olvido mientras no se produzca una escalada militar de mayor envergadura o duración en el Pacífico.

Por otro lado, tuvimos el efecto de los huracanes y sus consecuencias sociales y económicas así como su impacto en el PIB e inflación norteamericanas. La cuantificación monetaria de los desastres naturales suele dilatarse en el tiempo. Precisamente por ello el día en el que se producen tienen un efecto muy similar al comentado previamente, generando mucha volatilidad y huida del dinero hacia activos refugio, provocando la salida de capitales de los activos considerados como de mayor riesgo. Los desastres naturales suelen afectar de manera muy distinta al precio de las cotizaciones, sectorialmente hablando, y se suele repetir el patrón de que se ven muy negativamente afectadas las compañías de seguros y reaseguros por tener impacto directo en sus cuentas de resultados. Una vez hechas las cuantificaciones pertinentes estos eventos sí pueden tener mayor incidencia en el comportamiento a medio plazo de los distintos activos y aquí cada gestor deberá decidir cuánto está ya cotizado en el precio de cada activo y cuánto no y actuar en consecuencia.

Podemos concluir que cuanto más inesperados son este tipo de eventos más volatilidad inicial generan, y los movimientos de huida hacia los activos refugio son más acusados. En este punto también hay que reconocer que cuanta menor incidencia tienen a medio y largo plazo sobre las economías y el tejido empresarial, menor es su duración. En este sentido, nos recuerdan en algunas ocasiones al paso de las estrellas fugaces.

Tribuna de María Morales, responsable de gestión de Renta Fija en GVC Gaesco

Inversión activa frente a inversión pasiva en renta fija

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Es importante recordar que cuando un inversor decide replicar un índice no consigue evitar las decisiones de asignación de activos relativas a los ratings, los sectores o los países, o a la sensibilidad a los tipos de interés y el posicionamiento en la curva, sino que simplemente ha asumido las decisiones implícitas en la configuración del índice.

Algunos inversores tratan de abordar esta cuestión seleccionando cuidadosamente índices más estrechos y específicos; así, por ejemplo, un inversor que necesite más rentabilidades que las que ofrece la deuda pública de los países centrales de Europa podría optar por índices más centrados en bonos corporativos de alta calidad crediticia o de alto rendimiento. Aunque existen gran cantidad de índices de bonos detallados, es poco probable que se ajusten con precisión a las preferencias y al hábitat natural de un inversor concreto (por ejemplo, en lo que respecta a duración o calificación crediticia), por lo que se mantiene cierto grado de aproximación.

También existe un problema derivado del uso de la capitalización de mercado para ponderar los bonos incluidos en el índice o la cartera. En las bolsas, la ponderación por capitalización garantiza que se invierte más dinero en las empresas más valiosas y que existe una correspondencia importante con la liquidez.

Sin embargo, en los mercados de bonos, si una empresa o un estado emiten más deuda, eso no significa automáticamente que tenga más valor o un mejor riesgo de crédito, y si los niveles de deuda ya son elevados puede significar justo lo contrario. Por lo tanto, un índice ponderado por capitalización incrementará la exposición a los títulos que están aumentando su apalancamiento y riesgo.

En el caso concreto de la deuda pública, el nexo entre el nivel de endeudamiento de un país y el nivel de sus rendimientos es complejo por las diferencias existentes en materia de liquidez y dinámica de mercado, por lo que la compensación adicional que buscará un inversor por elevar el riesgo país no se conseguirá íntegramente de forma automática.

Problemas de pérdida de oportunidades

Tres son las grandes diferencias que hemos observado en la réplica de índices de bonos y que destacamos a continuación:

1. Dado que las acciones son títulos perpetuos (equivalentes a un préstamo perpetuo), pero los bonos tienen en su mayoría vencimientos fijos, no sorprende que las nuevas emisiones tengan un peso mucho mayor en los mercados de bonos (aprox. 20%) que en las bolsas (en torno al 1%). Por lo general, las nuevas emisiones suelen salir al mercado con descuento, pero las normas de ajuste de los índices pueden hacer que los bonos se incorporen a los índices con retraso, por lo que esta oportunidad no se puede aprovechar. Además, los fondos que replican índices no podrían beneficiarse del hecho de evitar nuevas emisiones en las que el rendimiento no esté en consonancia con los riesgos.

2. Quienes invierten en bonos con restricciones (y los índices de bonos con restricciones) a menudo se ven limitados por el rating de crédito, ya sea directa o indirectamente, por la vía de las exigencias de capital que fija la legislación. Por lo tanto, las rebajas de los ratings crediticios provocan periódicamente ventas forzosas, sobre todo en los límites del universo investment grade o de alta calidad crediticia. Eso se manifiesta en el hecho de que los bonos BB han ofrecido las mejores rentabilidades a largo plazo de todos los ratings. Se ha calculado que las ventas forzosas en los límites del universo de alta calidad crediticia cuestan a los inversores entre un 0,3% y un 0,6% anual. Este efecto se ve acentuado por los procesos relativamente lentos de las agencias de rating. No es infrecuente que los gestores activos se adelanten a las revisiones a la baja de los ratings, lo que les permite anticiparse a las ventas forzosas de los inversores pasivos.

3. Además de la posibilidad de perder rentabilidades, encontramos el argumento ético por el cual la indexación supone para el inversor rehuir su responsabilidad a la hora de evaluar adecuadamente los bonos en los que invierte, de modo que no contribuye a la determinación de los precios y al mejor funcionamiento de los mercados de renta fija. Se podría afirmar que este aspecto es especialmente importante para los inversores institucionales que tienen un estatus elevado dentro de un país o desean adoptar una postura ética a la hora de invertir.

Conclusión

De un modo genérico, la inversión pasiva siempre irá por detrás de los índices, mientras que la gestión activa trata de igualarlos o superarlos. El gran objetivo de la gestión activa es identificar las ineficiencias de los mercados financieros para actuar sobre ellas y aportar valor:

Las bolsas y los mercados de bonos presentan diferencias estructurales que dificultan la inversión pasiva en renta fija.
Una cartera activa siempre permite a los inversores tomar decisiones de asignación de activos bien fundamentadas que
están en consonancia con sus objetivos de inversión.
Los filtros crediticios y la selección de bonos individuales son factores importantes para reducir las pérdidas de oportunidades.

Michael Wray es diseñador senior de soluciones de inversión de Fidelity.

Activos inmobiliarios: encarando la revolución digital

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La digitalización está creando olas a lo largo de toda la economía mundial. Esta tendencia está cambiando fundamentalmente los modelos de negocio; está cambiando la manera en la que los productos se diseñan, fabrican y distribuyen; y está influyendo considerablemente en el modo en que las empresas se comunican con los clientes y les proporcionan sus servicios.

En el sector inmobiliario, esta transformación está creando un efecto de “bola de nieve”. Está cambiando la manera y el lugar en el que los empleados trabajan, compran y viven. Como respuesta a esos cambios, los requisitos de los entornos del trabajo y de la oficina están evolucionando hacia la colaboración y la conectividad.

La venta minorista física está siendo reenfocada hacia la interacción con la marca y la experiencia del consumidor. Además, la necesidad de análisis, almacenamiento y transmisión de datos ha crecido considerablemente. Estas tendencias cuestionan la definición tradicional del sector inmobiliario.

El rostro del cambio

El sector inmobiliario tradicional se está adaptando a medida que evolucionan los modelos de negocios de sus inquilinos. Además, las nuevas modalidades de propiedad se están convirtiendo en parte esencial de esta transformación. La venta minorista a través de múltiples canales es un buen ejemplo de estos cambios. El papel de una tienda minorista ha evolucionado debido a los nuevos formatos de compra “en cualquier momento, desde cualquier lugar”.

La tienda física se está convirtiendo en un punto de encuentro para el posicionamiento de las marcas y para la interacción cara a cara con el cliente, más que en un simple punto de distribución. Al mismo tiempo, el enfoque de los comerciantes minoristas en mejorar la logística y las estrategias de abastecimiento está transformando los activos inmobiliarios industriales y logísticos. Por último, el canal directo “de la marca al consumidor” está cobrando cada vez más importancia a medida que los fabricantes se vuelven más capaces de comercializar y vender productos directamente a los consumidores. Las fortunas de los diferentes sectores de comercio minorista e industrial este año han subrayado la importancia de este cambio para los inversores –véase el gráfico inferior–.

Ampliar

También estamos viendo cómo los proveedores de contenidos “over-the top” (OTT) como Netflix y Amazon están afectando la industria tradicional cinematográfica y de televisión. Los nuevos servicios de medios de comunicación que se transmiten a través de múltiples dispositivos están cambiando la dinámica de la radiodifusión.

Los proveedores de contenidos OTT necesitan escalabilidad y flexibilidad para producir contenido original. En 2015, Netflix anunció que filmaría su nuevo programa íntegramente en su propio estudio, alquilado en Los Ángeles. Este anuncio cuestionó un paradigma establecido de en Hollywood. Desde entonces, los componentes inmobiliarios, incluidos los estudios cinematográficos y las instalaciones de producción, se han convertido en una parte crucial y diferenciadora de la cadena de suministro de los proveedores de contenidos OTT, a medida que la dinámica del espacio de streaming ha migrado más hacia una lucha por la exclusividad.

La rápida digitalización crea datos de manera exponencial, transformando las necesidades de almacenamiento y transmisión de datos. Las empresas, agencias gubernamentales y consumidores están recibiendo y consumiendo más datos que nunca. El almacenamiento en la nube y el aumento de la importancia del Big Data para la toma de decisiones requieren una infraestructura robusta para el almacenamiento, el procesamiento y la transmisión de datos. Los usuarios de datos quieren soluciones inmobiliarias fiables.

A medida que los clientes se están centrando en obtener el mayor valor posible de los centros de datos, el enfoque inmobiliario pasa a la creación de campus conectados que aúnan los elementos críticos de centros de datos, redes y conectividad en la nube en un único entorno seguro. Esta tendencia todavía tiene camino por recorrer. La evolución del hardware tecnológico y el desarrollo de aplicaciones avanzadas para el mismo requieren un consumo de datos cada vez mayor. Se prevé que el tráfico de datos móviles continúe creciendo rápidamente, y se estima que el tráfico de dispositivos inalámbricos y móviles represente el 67% de todo el tráfico de Internet en 2021. Los operadores móviles y las compañías telefónicas siguen invirtiendo en equipos y tecnología de torres, impulsando así una demanda secular de torres.

Nuevos sectores: nuevas oportunidades de inversión

Se han producido cambios sectoriales significativos en la industria inmobiliaria y de REITs en los últimos años, lo los cuales conllevan repercusiones importantes para los inversores. Los sectores principales tradicionales han visto descender su ponderación en el índice de REITs, mientras que los nuevos sectores, especialmente los centros de datos y las torres, se han convertido en una parte importante del conjunto de oportunidades de inversión. La digitalización y el aumento de la conectividad social seguirán siendo los principales artífices que determinarán las oportunidades de inversión en REITs a medio y largo plazo.

Estos cambios estructurales ya están ocasionando grandes diferencias de rentabilidad dentro de los sectores inmobiliarios más afectados. Los centros de datos y las torres siguen beneficiándose de una tendencia ascendente. Aunque existe cierta posibilidad de presión sobre los precios de las operaciones en la nube a gran escala a corto plazo, Internet y la nube siguen impulsando la demanda a largo plazo de centros de datos.

Estas condiciones favorables también continúan respaldando a partes del sector industrial a costa de las partes más tradicionales del sector de venta minorista, a medida que los cambios en las preferencias de los consumidores traen consigo una alteración fundamental de las cadenas de suministro.

Tribuna de Svitlana Gubriy, jefa de Fondos REIT globales de Aberdeen Standard Investments.

El ciclo natural de la gestión activa

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Aunque el mercado alcista ha favorecido la inversión pasiva, es la gestión activa la que se alinea mejor con los objetivos a largo plazo de los inversores.

La inversión alfa, al igual que los mercados, es cíclica, por lo que es mejor para el inversor ser paciente y esperar a que una tesis dé sus fruto. Los mercados tienden a ser irracionales en períodos cortos de tiempo y los precios pueden reaccionar exageradamente a factores irrelevantes como las elecciones y el clima.

Estos eventos suelen tener poco impacto material en los fundamentales de una empresa o en sus perspectivas de crecimiento a largo plazo. Eventualmente, en algún punto de un ciclo, los precios reflejan las cosas que realmente importan: el crecimiento, el flujo de caja y las ganancias.

Es por eso que pensamos que los managersactivos más destacados están mejor alineados con los objetivos a largo plazo de un inversor. Creemos que los managers activos son aquellos que pueden demostrar convicción mediante un active share alto y largos períodos de tenencia de los valores, añadiendo valor en mercados volátiles y colaborando en la toma de decisiones de inversión.

Riesgos del mercado

Estos gestores especializados pueden evitar los riesgos del mercado, que es la caída pasiva en un mercado en declive. Pueden además, explotar las ineficiencias del mercado, seleccionar activamente los valores e asumir intencionalmente ciertos riesgos en un intento de crear más valor a largo plazo. Por contra, los gestores pasivos sólo pueden seguir las tendencias del mercado hacia arriba o hacia abajo.

Creemos que tener este enfoque a través de un ciclo completo es esencial para capturar las mejores oportunidades de inversión, al tiempo que se gestiona el riesgo y se busca evitar empresas que están en declive, porque los picos y valles del mercado son extremadamente difíciles de manejar.

Hemos visto históricamente que algunas empresas superan a sus pares en ciclos de mercado completos, pero el rendimiento superior puede tardar más de lo que nadie anticipa. Desde MFS creemos que los managers que están enfocados a largo plazo –y que tienen la convicción de encontrar múltiples ideas dondequiera que surjan– están mejor posicionados para mejorar potencialmente los retornos durante largos períodos de tiempo.

Michael Roberge, co-CEO de MFS.

La fortaleza del euro está justificada y es duradera

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El euro se beneficia de su situación en la confluencia de varias grandes tendencias, tanto económicas como políticas. En primer lugar, justo en el momento en el que las perspectivas económicas europeas por fin mejoran, el ciclo económico confirma sus síntomas de agotamiento en Estados Unidos.

El índice PMI adelantado de la actividad industrial estadounidense está cayendo desde comienzos de año y, aunque el consumo aguanta todavía, lo está haciendo a expensas de un importante descenso de la tasa de ahorro de los hogares (ha pasado de un 5,4% a un 3,6% en un año) y de un uso cada vez mayor de los créditos al consumo, que están en máximos históricos y están llevando a los bancos a endurecer sus condiciones de financiación.

En este sentido, la evolución del tipo de cambio euro-dólar en 2017 es la inversa de su comportamiento en 2014, cuando las perspectivas económicas de Estados Unidos eran ostensiblemente mejores que las de la zona euro. Además, también es patente en estos momentos que las especulaciones populistas de Donald Trump no han cuajado y han quebrado las esperanzas que albergaba el mercado sobre una gran reforma fiscal.

Como mucho, el Congreso controlado por los republicanos tal vez consiga durante el segundo semestre alumbrar un presupuesto 2018 con algunas reducciones de impuestos, bienvenidas pero claramente insuficientes para contrarrestar las fuerzas de la ralentización del ciclo.

En un plano más profundo, Donald Trump está dilapidando de forma duradera el crédito geopolítico de Estados Unidos frente al resto de potencias. Al abandonar el Acuerdo Transpacífico (TPP), al sembrar dudas sobre el mantenimiento de la protección del paraguas nuclear estadounidense en beneficio de los miembros europeos de la OTAN, al instalar la improvisación y las contradicciones en el corazón de las decisiones estratégicas, EE. UU. está erosionando su liderazgo mundial y está dando a Europa y a China la ocasión de potenciar el suyo.

Ampliar

También el oro

La respectiva evolución de la moneda estadounidense, la europea y la china encarna en parte el comienzo de este profundo cambio en los roles.

Huelga decir que el precio del oro, última moneda de reserva, se beneficia también de este fenómeno desde comienzos de año. En estos momentos, tiene todo el sentido que los responsables de asignación de activos revisen el peso estructu- ral que desean dar al dólar en sus carteras.

Las distorsiones de los precios de la deuda pública y el cambio de paradigma del cruce euro-dólar generan importantes perturbaciones en los mercados. La normalización de los tipos de la renta fija, que Mario Draghi no podrá eludir por mucho más tiempo, pondrá en dificultades a los inversores que no se hayan anticipado a esta próxima fase.

También afectará invariablemente a la prima de riesgo de las bolsas. El euro podría revalorizarse mucho más allá de la cota de los 1,20 dólares, que apenas refleja su valor teórico en paridad de poder adquisitivo, lo que sería perturbador para los resultados de las empresas de la zona euro.

De media, estos resultados deberán revisarse a la baja entre un 5% y un 8% por cada subida del 10% del euro.

Pero la cuestión más decisiva es la perspectiva de un choque entre estos dos movimientos: un euro fuerte que endurece las condiciones financieras en la zona del euro y el fin ineludible de una política monetaria excepcionalmente expansiva por parte del BCE.

Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.

Renta fija LatAm: “Despacito” va dejando de ser una moda pasajera

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Pasaron ya los tiempos en los que la inversión en bonos de emisores latinoamericanos estaba reservada a los gestores de carteras más osados o especializados en la región. Hoy en día, quien más quien menos mantiene en su cartera de renta fija algún papel latinoamericano.

Las políticas expansivas de los principales bancos centrales y la consecuente búsqueda de rendimiento en un entorno global de tipos de interés bajos e incluso negativos son los principales factores que habitualmente se señalan para justificar la demanda creciente de bonos de emisores latinoamericanos por parte de los inversores internacionales.

Pero no hay que olvidar la mejora en las economías de la región, los ajustes de sus balanzas fiscales y por cuenta corriente, la disminución de las presiones inflacionistas, el crecimiento de los beneficios de sus empresas, la estabilidad política, las reformas estructurales que se están llevando a cabo, el mayor número de emisores y de emisiones en los mercados internacionales de deuda, etc. Estos también son motivos que explican la presencia de deuda de la región en un mayor número de carteras.

Según el Banco de Pagos Internacionales, en junio de 2016 el valor de la deuda internacional viva de corporaciones no financieras de América Latina y el Caribe alcanzaba los 406.000 millones de dólares, triplicando la cifra de junio de 2010. Las nuevas emisiones de bonos internacionales de Latinoamérica solo para la primera mitad de 2017 ya ascienden a 93.000 millones de dólares, según datos de Dealogic. Hablando de presencia en los mercados de deuda internacionales, no podemos dejar de mencionar la reaparición estelar de Argentina en abril del año pasado tras 15 años de tener cerradas las puertas del crédito internacional, con su emisión de 16.500 millones de dólares y el bono centenario de 2.750 millones de dólares emitido en junio de este año (con un rendimiento inicial del 7,9% y 3,5 veces sobresuscrito).

También destacan un nutrido número de emisores corporativos de la región con primarios en los mercados internacionales, muchas de las veces –40% en 2016– acompañados de recompras de emisiones existentes que les han permitido sanos ejercicios de refinanciación de su deuda a tipos más bajos y vencimientos más largos.

Está claro que todo este flujo de emisiones primarias mejora enormemente la situación de liquidez, diversidad y tamaño del mercado de deuda de Latinoamérica. Pero, ¿es también síntoma de un apalancamiento excesivo y una potencial burbuja, como apuntan algunas voces? Pues bien, si tomamos los datos de junio de 2016 recopilados por Bank of America Merrill Lynch, los emisores latinoamericanos con calificaciones de grado de inversión están un 30% menos apalancados que las compañías norteamericanas. Muy parecida es la comparativa con los niveles de liquidez que mantienen las corporaciones latinoamericanas en sus balances.

Obviamente, ni todos los países ni todas las compañías latinoamericanas están en la misma situación ni tienen idénticas perspectivas. Las oportunidades que nos ofrezca la deuda de la región serán diversas y cambiantes, pero ¿puede un inversor que aspire a construir una cartera sólida en el medio plazo obviar un activo como la renta fija LatAm Ya está dejando de ser una moda pasajera, su mayor resiliencia puede evitar descalabros de sus precios como los vividos en 2013 a causa del taper tantrum provocado por Bernanke y, cada vez más, es una pieza imprescindible en el engranaje de la construcción de carteras diversificadas.

Tribuna de Meritxell Pons, directora de Asset Management en Beta Capital Wealth Management. Crèdit Andorrà Financial Group Research.

Las claves de la convocatoria de elecciones anticipadas en Japón

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El primer ministro japonés, Shinzo Abe, anunció hace unas semanas la disolución del Parlamento y la convocatoria de elecciones anticipadas el próximo 22 de octubre. El mandatario busca sacar partido al incremento de su popularidad tras su firme objeción recogida por los medios internacionales a los ensayos con misiles llevados a cabo por Corea del Norte.

Anteriormente este año, los apoyos a Abe ya habían disminuido como consecuencia de una serie de escándalos y la posterior repercusión mediática. Así, es probable que la política económica se mantenga muy floja los próximos meses y el crecimiento continúe superando las previsiones. La campaña del Partido Liberal Democrático (LPD) probablemente se centrará en tres asuntos: acelerar el cambio para dejar atrás la actual Constitución pacifista; contener el auge de un nuevo partido de oposición fundado por el gobernador de Tokyo, Yuriko Koite, y aumentar los votos entre los más jóvenes ofreciendo más ayudas gubernamentales y más concretamente en educación. En este último caso, Shinzo Abe ha anunciado que conseguirá los recursos mediante el aumento del IVA del 8% hasta el 10% y que usará 18 mil millones de dólares para apoyar la educación de los más jóvenes.

El primer ministro Abe empieza la campaña desde una posición fuerte en la que el Partido Liberal Democrático y su socio de la coalición controlan dos tercios del parlamento. El riesgo es que los intentos de formar un gobierno alternativo por parte de Koike conduzca a un mandato reducido para el Primer Ministro Abe justo en el momento en el que importantes reformas (la legislación laboral y las licencias de casinos) están a punto de comenzar su paso por el Parlamento de Japón. A pesar de ser una oportunidad externa, creemos que es un resultado que debe tomarse en serio.

Para Japón en conjunto hay dos implicaciones importantes. En primer lugar, si Abe efectivamente sale reelegido eso será positivo para la defensa y para las empresas relacionadas con la educación, sectores que se beneficiarán de un aumento en el gasto. En segundo lugar, hay poco o nada en estas medidas que mejoren el potencial de crecimiento a largo plazo de Japón o que ayuden al país a lograr una inflación del 2%.

En estos momentos, la economía de Japón está creciendo a tasas que están superando las previsiones y esperamos que esto continúe. La ausencia de la inflación significa que la política no cambiará pronto para alinearse con las estrategias de gestión de la Reserva Federal de Estados Unidos y probablemente del Banco Central Europeo. Por esa razón, estamos sobreponderando las acciones japonesas en nuestras carteras.

Tribuna de Mark McFarland, economista jefe de Asia de Union Bancaire Privée (UBP).

Los impactos macroeconómicos del sismo en México

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El sismo que sucedió en México en septiembre de 2017 tuvo un impacto muy fuerte en el ánimo de la gente y consecuencias graves en término de pérdidas de vidas humanas. Hay muchas familias afectadas, tanto por la pérdida de familiares como por la pérdida de viviendas. Sin embargo, para analizar el impacto desde el punto de vista macroeconómico se requiere evaluar las consecuencias sobre la capacidad productiva y la actividad económica.

Si bien es un hecho que se derrumbaron muchas viviendas en la Ciudad de México y diferentes poblados de los estados de Chiapas, Guerrero, Oaxaca y Puebla, no hubo ningún destrozo sobre la planta productiva del país. En términos generales las fábricas no se vieron afectadas. Evidentemente que el sismo va a impactar de manera diferente a los sectores económicos y a las regiones. Entre los sectores afectados negativamente está el turismo, particularmente en la Ciudad de México, pero este fenómeno va a durar poco tiempo, porque la infraestructura no se dañó; la baja en la demanda va a ser de corto plazo. El impacto sobre el sector comercio en la Ciudad de México es muy pequeño, a diferencia del sector comercio de los estados afectados, donde sí es mucho más grande y en esas regiones si se va a notar la baja en la actividad económica. También el sector asegurador va a tener un impacto negativo al tener que hacer frente a todos los gastos generados por el siniestro. Todas las viviendas que tenían hipotecas contaban con seguros, la mayoría de las oficinas privadas y las instalaciones propiedad del gobierno, como escuelas, hospitales y oficinas.

El aumento en la demanda en las actividades relacionadas con la industria de la construcción, resultado de la necesidad de reconstruir las viviendas, escuelas, hospitales, etc. afectados, va a compensar esa menor actividad de algunos sectores e incluso, a nivel global, permitirá que el crecimiento del país en el año no se vea afectado. Además, la participación conjunta en el PIB de los estados de Oaxaca y Chiapas asciende a 3,2% y a los estados que generan el 70% del PIB no estuvieron afectados El crecimiento del PIB en el tercer trimestre de 2017 si va a reducirse, resultará menor a lo que se tenía previsto ya que en las zonas afectadas la actividad económica se interrumpió por algunos días y ello va a provocar un efecto estacional, similar al de la semana santa. La zona de la Ciudad de México y el Estado de México representan juntos el 26,2% del PIB nacional. Sin embargo, el proceso de reconstrucción permitirá que en el cuarto trimestre de este mismo año y en los primeros meses de 2018 fomentará la demanda agregada y reactivará a la economía, razón por la cual el crecimiento anual de la producción de 2017 será muy similar a la que se tenía previsto antes de los sismos.

En conclusión, el sismo tiene un impacto social muy grande, por las pérdidas humanas y materiales de varias familias y el ánimo de la población. Sin embargo, desde el punto de vista de la producción global del país, va a ser mínimo, se generará una desaceleración en el tercer trimestre de 2017, se recupera en el cuarto trimestre y a nivel anual no habrá impacto, aunque habrá, como siempre, sectores y zonas perjudicados y favorecidos.

Columna de Francisco Padilla Catalán

¿Cuál es el perfil de abogado demandado por las gestoras de fondos en España?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La progresiva recuperación económica de nuestro país ha supuesto la entrada de nuevos inversores financieros, tanto nacionales como internacionales. El patrimonio de los fondos de inversión españoles ha experimentado un notable incremento en los últimos años y lo mismo ha sucedido con el de los fondos de inversión extranjeros comercializados en España. Este crecimiento del mercado, unido a la cada vez mayor complejidad de las operaciones, ha tenido reflejo en la evolución de los perfiles de abogados internos que demandan los agentes de los mercados financieros.

Las sociedades gestoras de fondos de inversión operan en un entorno regulatorio cada vez más complejo y sofisticado, donde el papel del asesor legal cobra cada vez más relevancia.

Los equipos jurídicos son generalmente de tamaño reducido, e incluso, en un buen número de casos, las entidades de servicios financieros no disponen de abogados internos, sino que externalizan el asesoramiento legal.

En cualquiera de los supuestos, tanto si cuentan con un asesor interno como si acuden a un despacho externo, los operadores de los mercados financieros precisan de abogados con elevada formación técnica, que cuenten con experiencia en el sector financiero, que conozcan el negocio y que se involucren en la estrategia y la consecución de objetivos de la entidad.

Desde un punto de vista técnico, el perfil más demandado por las sociedades gestoras de fondos de inversión y otros inversores financieros nacionales y extranjeros para sus asesorías jurídicas internas es el del abogado con una sólida base en Derecho Mercantil y Societario, que tenga conocimientos y experiencia en Derecho Financiero y Regulatorio. Un profesional que se haya formado durante siete u ocho años en un despacho nacional o internacional de primera fila y que haya trabajado para este tipo de entidades, no sólo asesorando en operaciones de inversión, sino también en la negociación de otros contratos típicos del sector financiero (como, por ejemplo, contratos de préstamo, contratos de garantía o contratos sobre derivados financieros). Asimismo, la experiencia en temas de cumplimiento normativo o “compliance” se ha convertido en un plus, especialmente en los últimos tiempos, en los que las obligaciones de reporte al regulador se han intensificado.

Por lo general, el asesoramiento legal en este tipo de entidades es bastante dinámico. El abogado ha de tener capacidad analítica para identificar los puntos de mayor relevancia en las cuestiones que se le plantean. Se demandan respuestas rápidas y concretas. Ha de ser una persona resolutiva, con capacidad para resolver situaciones de mayor o menor complejidad en el menor lapso de tiempo posible.

En ocasiones, para llevar a cabo un análisis jurídico global de las operaciones financieras, el abogado ha de revisar complejos modelos financieros en los que se establecen proyecciones de retornos que tiene que comprender, aunque no haya participado en la elaboración de los mismos.

Por ello, es muy importante que el abogado tenga una comunicación fluida con los responsables de las inversiones, para lo cual, la transversalidad es un elemento clave. Ha de ser capaz de procesar la información que recibe del negocio, llevar a cabo un análisis jurídico global y transmitir a los responsables de inversión hasta dónde pueden llegar en la negociación de una operación desde un punto de vista legal, es decir, indicarles cuáles son los riesgos legales. Todo ello, sin olvidar que su función es la de facilitar que las operaciones salgan, no bloquearlas, por lo que habrá de alinearse con los objetivos del negocio, y proponer soluciones alternativas y creativas, cuando ello sea necesario para sacar adelante las iniciativas comerciales. De esta manera, podrá asimismo dirigir al despacho que, en su caso, asesore en las operaciones de inversión más relevantes, indicarle cuál debe ser la estrategia en la negociación de los contratos y coordinar la comunicación entre el despacho y los responsables del negocio.

En definitiva, el abogado interno debe ser un profesional muy cercano al negocio, un auténtico “business partner”, que se involucre en la consecución de los objetivos y que cuente con capacidad para agilizar los procesos. Es importante que genere confianza y, especialmente, que tenga capacidad para resistir el estrés. Con frecuencia, las operaciones de inversión están sujetas a calendarios muy ajustados, y el abogado es sometido a mucha presión por los responsables del negocio, por lo que también debe tener empatía, asertividad y habilidades sociales, y todo ello sin perder su independencia.

Existen ocasiones puntuales en las que las entidades de servicios financieros tienen necesidades de asesoramiento legal durante un período específico de varios meses (piénsese, por ejemplo, en aquellos casos en los que tengan que cubrir una baja laboral en el departamento legal o reforzar el equipo legal existente para un proyecto especializado de gran complejidad, o para crear e implementar programas o políticas de cumplimiento normativo).

En estas situaciones, está empezando a repuntar en el mercado laboral el modelo del Legal Interim Management (LIM), que consiste en la contratación de un abogado de alto perfil y con cierta seniority, para trabajar en un proyecto temporal específico. Esta opción está generando cada vez más adeptos entre las empresas, puesto que les ofrece una solución a medida, ya que garantiza la calidad del servicio y el control de los costes, permitiendo al mismo tiempo una gran flexibilidad a los candidatos.

Tribuna de María Burgos, consultora en Iterlegis Legal Staffing Solutions.

Merkel busca aliados nuevos para su cuarto mandato

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Las elecciones federales en Alemania tuvieron un resultado, en líneas generales, que coincide con las expectativas previas. La canciller Angela Merkel tratará ahora de constituir una coalición, probablemente con el Partido Democrático Liberal (FDP) y los Verdes, aunque desde una posición mucho más débil ya que continúa el voto de protesta contra los actuales líderes políticos europeos. Los anteriores socios de coalición de Merkel, el Partido Socialdemócrata (SDP), han salido también mal parados y han declarado que no tienen intención de formar parte de la próxima coalición.

Esto puede ser muy inquietante a corto plazo y los titulares reflejan la tensión sobre el tipo de coalición que Merkel pueda crear, si es que la consigue. Sin embargo, es improbable que cambie el carácter generalmente consensual de la política del país. En Alemania, los políticos de las distintas tendencias han hecho cuanto estaba a su alcance por manejar la economía de forma que preserve el empleo y mejore el bienestar de las personas, más que hacer el juego a las diversas facciones dentro de su propio partido o a los más interesados en el calendario electoral.

Los problemas internos que afronta Alemania, como la inmigración, la demografía y el crecimiento económico, reciben mayor prioridad que los que favorece la prensa de derechas o de izquierdas.Además, como ocurre con todos los integrantes del bloque de la moneda única, las posibilidades para aplicar políticas económicas radicalmente distintas son limitadas.

Liderazgo de la UE

Sigue habiendo interrogantes sobre las cuestiones cruciales a las que los líderes europeos tendrán que enfrentarse. Mientras el presidente francés, Emmanuel Macron, necesita la ayuda de Alemania para revitalizar las economías europeas, algunos de los socios de coalición de Merkel pueden ser reticentes a ver cómo Alemania apoya a los países que se niegan a seguir políticas económicas más sostenibles a largo plazo. El discurso de la primera ministra británica Theresa May en Florencia enumeró todas las ventajas de estar en la UE, pero a continuación cambió de dirección para pasar a explicar por qué Reino Unido no quiere formar parte de ella y, concretamente, para acatar también al conjunto de reglas que no han sido aceptadas por los políticos británicos o no se ajustan a lo que Reino Unido desea

El reto al que se enfrenta ahora Merkel es hallar uno o más socios de coalición que permitan a Alemania mantener su peso en la UE, aunque sin alimentar las fuerzas cada vez más proteccionistas, tanto a nivel interno como externo, que preferirían ver a los países alzar sus puentes levadizos y proteger el statu quo.

En última instancia, si todo se reduce a mantener y mejorar la riqueza económica, reducir el desempleo, invertir en mejoras en las infraestructuras y vivir dentro de sus posibilidades, Alemania favorecerá un discreto consenso. Tal como reconoció la canciller en su conferencia de prensa, el resultado significa que la tarea por delante es más difícil; no obstante, más que huir del reto, es probable que llegue a un consenso para abordar los problemas.

Tim Stevenson es director de renta variable europea de Janus Henderson Investors.