Laura Contreras y Juan Verón, fotos cedidas. foto cedida
Principal Financial Group México adoptó el código de conducta profesional del gestor de inversiones del CFA Institute, posicionándose como la tercera Afore y la primera operadora independiente de Fondos de Inversión que se han adscrito a este código en México. En entrevista con Funds Society, Laura Contreras, directora de Contraloria Normativa de la Afore y Juan M. Verón, CFA, Chief Investment Officer de Principal Financial Group, comentan que a través de la adopción de este código, Principal Financial Group México establecerá un punto de referencia y un nivel de confianza superior en la conducta ética que los clientes deben esperar de sus gestores de activos.
Verón, quien en dos ocasiones ha sido presidente de la CFA Society en Argentina y miembro de la CFA Society en México, menciona que, al formar parte de una firma con más de 140 años de historia en los Estados Unidos y cuya matriz se adhirió al Código hace ya un tiempo, además de contar con la Afore con mayor número de CFA Charterholders, no es de sorprender que en Principal Financial Group México se cuente con rigurosos estándares éticos y globales, por lo que “darle el sello del CFA Institute se me hace más que razonable y crea una buena reputación».
«Es una forma de dar confianza a nuestros clientes, como organización centrada con el cliente que somos. Es una forma de buscar nuevas y mejores prácticas y dar un refuerzo adicional a la cultura de integridad en nuestros empleados. La adopción de este código de conducta profesional refuerza nuestro compromiso de proteger los intereses de nuestros clientes en México, por encima de todo”, añadió.
Por su parte, Contreras menciona que el proceso para adherirse fue principalmente uno de documentación ya que la mayoría de las prácticas requeridas ya se llevaban a cabo en la firma. “Nos dimos a la tarea de reforzar el programa de cumplimiento y complementarlo con lo que el CFA Institute pide, haciendo una referencia cruzada y sobre eso trabajamos”, menciona, añadiendo que está satisfecha con haber apoyado a la firma a que realmente se vea esta conducta de negocios, ya que era “el paso adicional para reflejar nuestro compromiso con los clientes, con el sistema financiero y con México”.
Reforma de Pensiones
Para Principal, la reforma de pensiones es muy bienvenida: «Trae significativas implicancias para el trabajador y nuestro primer foco son ellos. La combinación de los fondos ciclo de vida junto con el aumento de la tasa de contribución serán factores clave para mejorar la tasa de reemplazo de los clientes, con un producto mejor que nunca”, señala Verón.
«Este código también acentúa el hecho de que somos profesionales experimentados en inversiones a largo plazo, de quienes los usuarios pueden esperar opciones de inversión adecuadas para cumplir los objetivos de inversión más importantes de su vida, como lograr el retiro que desean… Sin duda es una vara más alta y un compromiso más elevado de parte de las administradoras y operadoras, y creemos que el compromiso que existe a nivel industria en lograr un buen desempeño de las inversiones, una buena asesoría y servicio al cliente son aspectos clave que Principal ha estado impulsando desde principios de los 90”, señala.
La filial de BBVA en EE.UU anunció en un comunicado que está colaborando con Google para ofrecer a los consumidores una cuenta bancaria digital a través de Google Pay.
«Cuando lanzamos nuestro nuevo plan estratégico de 5 años en enero, dijimos que los dos pilares clave eran llegar a más clientes con nuestras ofertas digitales y utilizar nuestra experiencia en finanzas, digital e innovación para ayudarlos a mejorar su salud financiera», dijo el presidente y CEO de BBVA Estados Unidos, Javier Rodríguez Soler.
Esta colaboración con Google está alineada con la búsqueda de llevar a cabo su vida financiera de manera digital, desde la apertura de cuentas hasta las transacciones y la comprensión de la salud financiera.
El nuevo servicio que se lanzará en 2021 se ofrecerá a través de Google Pay y se construirá sobre la infraestructura existente en el banco.
Google proporcionará experiencias de usuario intuitivas y de front-end e información financiera.
«Google está entusiasmado de trabajar con BBVA EE.UU. para permitir una experiencia digital que sea equitativa para todos y que satisfaga las necesidades cambiantes de una nueva generación de clientes», dijo Felix Lin, vicepresidente de ecosistemas de pagos de Google.
El directivo dijo que que el gigante tecnológico puede usar la experiencia en tecnología para beneficiar a los usuarios, los bancos y todo el ecosistema financiero.
El banco ya cuenta con BBVA Open Platform, una plataforma integral para desarrolladores que ofrece un conjunto de servicios bancarios y de pagos en EE.UU. respaldados por una institución financiera global.
Pixabay CC0 Public Domain. Conozca cuales son los principales grupos aseguradores de América Latina
El volumen de primas del sector asegurador de América Latina aumentó un 1,7% en 2019, hasta los 153.100 millones de dólares, impulsado por el desempeño en el ramo de Vida, con un crecimiento del 5,1%, en tanto que el segmento de No Vida se desaceleró en un 1%. Así consta en el estudio anual de MAPFRE Economics, publicado por Fundación MAPFRE, sobre los mayores grupos aseguradores en Latinoamérica.
Los 25 mayores grupos aseguradores incluidos en el ranking de 2019 ingresaron 100.305 millones de dólares, el 65,5% del total de primas de la región, lo que supone un incremento del 4,84% frente al año anterior. Así, este año la región recupera la tendencia de crecimiento del valor de las primas llevado a cabo durante la última década, siendo tres de los cinco primeros grupos (Brasilprev, Zurich y CNP Assurances) los que más aportan a este incremento.
La brasileña Bradesco lidera la clasificación de los mayores grupos aseguradores que operan en América Latina en 2019, con una cuota del 6,6%, a pesar de que apenas ha crecido un 1% frente al año previo, seguida de Brasilprev (6,5%) y MAPFRE (5,7%). MAPFRE se mantiene como el mayor grupo internacional de la región con un volumen de primas de 8.729 millones, lo que supone una subida del 3,31% respecto a 2018. En este crecimiento del grupo ha influido de manera importante el fortalecimiento del negocio que desarrolla en México (+78%), con la renovación de la póliza bienal integral de daños de Petróleos Mexicanos, por importe de 502,9 millones de dólares en junio 2019, y con el acuerdo de bancaseguros firmado en marzo de 2019 con la entidad financiera Actinver.
Con respecto al negocio No Vida, en América Latina se alcanzó un volumen total de 82.579 millones de dólares,un 1% menos que el año anterior, lo que se tradujo en una contracción del mercado de 869 millones de dólares en el último año. Cabe destacar que, por su peso en las primas de seguros en la región, Brasil (con el 25,2% de la cuota de primas No Vida) y Argentina (con el 11,7% de cuota) son los mercados que más impacto han tenido en el comportamiento del conjunto del ramo No Vida.
MAPFRE se afianza como líder de este segmento, con una cuota del 7,5%, tres décimas más que el año previo y más de tres puntos porcentuales que la del segundo participante del ranking (Zurich, con el 4,2%). De hecho, el grupo sí experimentó un crecimiento de primas No Vida en la región, del 2,82%, hasta los 6.222 millones de dólares, que le ha valido a ampliar su liderazgo.
La mayoría de los participantes en el negocio de seguros No Vida tiene una cuota de mercado que no dista más de 2 puntos porcentuales de la media de las cuotas del ranking, lo que demuestra el elevado nivel de competencia que hay en este segmento del mercado y favorece, por tanto, la eficiencia del sector y las mejores condiciones de aseguramiento para los usuarios de estos servicios financieros en la región.
Finalmente, en lo referido al negocio de Vida, las dos primeras posiciones siguieron lideradas por grupos brasileños. Si se tiene en cuenta que el 39% del mercado de esta muestra está en manos de aseguradoras brasileñas, no es de extrañar que tres de las cinco primeras compañías del ranking sean brasileñas y supongan una cuota del 31% del volumen de negocio de la región.
El tamaño de este mercado a diciembre de 2019 era de 70.533 millones de dólares, un 5,1% más que el año anterior. Entre otras circunstancias, el ramo de Vida se ha visto beneficiado por el crecimiento en moneda local y en dólares de Brasil y México, países que, en conjunto, representan el 74,6% del mercado regional en ese segmento.
La apreciación de que una posible victoria de Joe Biden en las próximas elecciones de EE.UU. perjudicaría a los mercados no tiene apoyo en lo que ha sucedido a lo largo de las presidencias del Partido Demócrata, dijo Sean Markowicz, Strategist de Schroders.
“La percepción de que una victoria de Biden sería un mal resultado para los mercados no está respaldada por el historial de los presidentes demócratas”, aseguró Markowicz en una mesa redonda sobre el panorama político electoral con varios expertos de Schroders.
Además, llamó a los inversores a “centrarse en su agenda política y sus posibles implicaciones de inversión”.
La mesa redonda virtual, transmitida en streaming el lunes y disponible on demand, abordó la situación electoral y política de EE.UU. con un profundo análisis acerca de los posibles escenarios después del 3 de noviembre.
En ese sentido, la economista Piya Sachdeva recordó los errores cometidos por las encuestas en 2016, cuando Donald Trump dio vuelta la elección contra la candidata demócrata Hilary Clinton.
Por esta razón, la experta de Schroders, aseguró haber realizado ajustes a las encuestas y en todas las posibilidades se evidencia un eventual triunfo de Biden.
“Cuando se trata de pronosticar las elecciones estadounidenses, ya sea que usemos modelos macro o encuestas, ambos apuntan a una cómoda victoria de Biden”, comentó Sachdeva quien agregó que Biden está por delante en casi todos los estados clave, salvo Ohio, Indiana e Iowa.
En el caso más pesimista, asumiendo los estados donde la diferencia entre los candidatos no supera el 5%, Biden ganaría con el 57% de los votos, lo que continua siendo una mayoría bastante cómoda.
En base a esta tendencia de resultados, Markowicz comentó que ante un barrido demócrata en el Congreso “es probable que los precios de las acciones de EE.UU. tengan un aumento en las tasas de impuestos corporativos”.
Esto reforzaría el atractivo de las acciones no estadounidenses, especialmente si se combina con menores fricciones comerciales, agregó.
Si los republicanos retuvieran la mayoría del Senado es poco probable que se aprueben reformas fiscales, pero con Biden en la Casa Blanca “podemos esperar una mejora en las relaciones internacionales”.
Para el experto con certificación CFA, “esta combinación del statu quo fiscal y una descongelación de las relaciones internacionales sería el mejor escenario para los mercados globales”.
Por otro lado, Markowicz alertó que a mediano plazo pueden surgir problemas específicos del sector que podrían pesar sobre las acciones de tecnología y atención médica de EE.UU.
“Los inversores deben permanecer en guardia si están demasiado expuestos a esas áreas «, especificó.
Por otro lado, Bob Kaynor, director de renta variable de pequeña y mediana capitalización de EE.UU. comentó que los mercados comenzaron a contemplar las implicaciones de una posible presidencia de Biden.
“Como mínimo, debe considerarse una reversión parcial de los recortes de impuestos de Trump, junto con presiones regulatorias más estrictas”, comentó.
Además, resaltó que afortunadamente para la economía “cualquier proyecto de ley de infraestructura, que parecen estar ganando apoyo bipartidista, probablemente estimulará el crecimiento y será inflacionario”
Esto sería muy positivo, especialmente, si vienen acompañados de aumentos de tasas de interés “cuidadosamente administradas”, indicó Kaynor.
En caso de que se propicie este escenario, existe una posibilidad que las áreas de tecnología y otras de crecimiento secular se retrasen.
“Cuando el crecimiento es incierto, los participantes del mercado pagan altos precios por seguridad, lo que explica el liderazgo de crecimiento secular que hemos visto en los mercados de renta variable en lo que va del año”, explicó.
Una ampliación del crecimiento económico, acompañada de un aumento moderado de las tasas de interés, sería un obstáculo relativo para la tecnología y otras industrias de crecimiento secular.
Las elecciones de EE.UU. se celebrarán el 3 de noviembre, con Donald Trump y Joe Biden como contendientes.
Sin embargo, toda la situación que se atraviesa a raíz de la crisis sanitaria podría postergarlas o lograr un voto por correo.
El actual presidente y candidato a la re elección, que marcha segundo en todas las intenciones de voto, se ha mostrado descontento con estos sistemas y declaró a favor de posponer el acto electoral.
Pixabay CC0 Public Domain. Santander AM firma los Principios de Inversión Responsable apoyados por Naciones Unidas
Santander Asset Management da un paso más en su compromiso con la inversión responsable con la firma de los Principios de Inversión Responsable apoyados por Naciones Unidas. El Grupo se une a esta red internacional comprometida con la promoción de la inclusión de factores medioambientales, sociales y de gobernanza en su proceso de toma de decisiones sobre inversiones.
Según explica, Santander Asset Management Brasil y Santander Pensiones en España son signatarios de los Principios desde 2008 y 2010, respectivamente. El negocio de gestión de activos del Grupo Santander considera la inversión sostenible y responsable (ISR) una de las fuentes de valor añadido de las inversiones. Su estrategia refleja su compromiso de contribuir tanto a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU como al Acuerdo de París para luchar contra el cambio climático y adaptarse a sus consecuencias.
“La firma de los Principios para la Inversión Responsable, reconocidos internacionalmente, demuestra nuestro compromiso con las inversiones responsables y nos coloca en el centro de una comunidad global que está tratando de construir un sistema financiero más sostenible”, señala la entidad financiera.
Según explica, la inclusión de criterios ambientales, sociales y de gobernanza en el proceso de inversión permite a los gestores obtener una visión más completa de los activos que se van a invertir, para identificar los elementos distintivos que reflejan ventajas competitivas e indican riesgos potenciales y, sobre todo, para ayudar a que se tomen las decisiones sobre inversiones con más información.
Los Principios para la Inversión Responsable (PRI, por sus siglas en inglés) auspiciados por Naciones Unidas son una red global de gestores de inversiones, propietarios de activos y proveedores de servicios de ISR unidos para poner en práctica inversiones responsables. Actualmente, más de 3.000 organizaciones, con más de 1 billón de USD en activos gestionados, han firmado los Principios, y un 72 % de las mismas son gestores de inversiones. A lo largo de 2020, unas 500 entidades nuevas se unirán a la comunidad.
Los Principios, de carácter voluntario, tienen por objetivo proporcionar un marco para la integración de cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza corporativa (ASG) en los procesos de toma de decisiones sobre inversiones y en la gestión de las mismas.
Pixabay CC0 Public Domain. EDM refuerza su convicción en DSV, Deutsche Post y SAP
EDM destaca el comportamiento de DSV, Deutsche Post y SAP. Se trata de tres valores de la bolsa europea que la gestora seleccionó al inicio de la crisis por su convicción en el modelo de negocio, sus equipos gestores y el potencial de desarrollo. Ahora, en un momento de elevada incertidumbre en los mercados a nivel global, la gestora subraya que los resultados positivos en el segundo trimestre cosechados por las tres compañías confirman las tesis del equipo de inversión.
DSV, compañía danesa líder de logística a nivel mundial y principal posición de EDM Strategy, reportó unos “excelentes resultados”, según la gestora, un 60% por encima de lo esperado en el segundo trimestre. “Los volúmenes transportados descendieron, pero su margen bruto por unidad de carga aumentó considerablemente gracias a su modelo asset-light ya que no cuenta con flota propia ni de barcos ni aviones, lo que les permite beneficiarse de situaciones en que la oferta de transporte se contrae más que la demanda”, explica Adolfo Monclús, director de Gestión de Activos en EDM.
Asimismo, Deutsche Post DHL sorprendió con un preanuncio de resultados entre abril y junio muy por encima de lo esperado. “Tras la exitosa culminación del proceso de restructuración del negocio postal en Alemania, la compañía se ha beneficiado del repunte del comercio electrónico, clave para el comportamiento de la división express y de paquetería en Alemania, y de un fuerte aumento en precios de sus servicios de transporte aéreo debido a la caída de la oferta de capacidad aérea”, añade Monclús. Además, Deutsche Post confirmó que no habría ningún recorte de dividendo.
Por último, SAP, una compañía alemana de software, ha anunciado unos resultados del segundo trimestre por encima de las estimaciones de los analistas, gracias a una menor caída en las licencias de software y a la contención de costes. “La tendencia hacia la digitalización es imparable y SAP es una de las grandes beneficiadas. Tras las importantes inversiones realizadas en cloud durante los últimos años que han penalizado los márgenes, el negocio se encuentra en un punto de inflexión: la compañía espera mejorar su margen bruto de cloud y, en consecuencia, el beneficio operativo del grupo hasta 2023”, afirma el responsable de EDM.
Además, sus ingresos recurrentes suponen ya un 70% de las ventas, lo que le otorga una visibilidad muy elevada y explica, según la gestora, “el excelente comportamiento de la acción en el contexto de la pandemia”.
“La selección de estos valores responde a la convicción de EDM en compañías de calidad, con diversificación geográfica, balance sólido, poco intensivas en capital, con negocio escalable y ventajas competitivas”, explican desde la gestora. Esto permite observar una buena oportunidad en los fondos de inversión de renta variable, cuyo PER 2021 esperado se encuentra en múltiplos atractivos: EDM Inversión (renta variable española) cotiza a 11,5 veces, EDM Strategy (renta variable europea) a 17,2 y EDM Latin American Equity a 15,6.
Pixabay CC0 Public Domain. Nuestro análisis sobre el Plan Europeo de Reconstrucción
Según Ignacio Cantos-Figuerola,director de inversiones de atl Capital, el Fondo Europeo de Reconstrucción, dotado con 750.000 millones de euros (390.000 en subvenciones y 360.000 en créditos), supone un punto de inflexión para la Unión Europea y para los mercados por tres razones.
La primera es que refuerza la solvencia de la UE como grupo. Supone una vuelta a la unión, muy rota tras haber mostrado intereses contrapuestos en recientes ocasiones tras la salida de Reino Unido y significa un paso importante para su futuro. En segundo lugar, considera que mitiga las consecuencias o secuelas de la crisis sanitaria en aquellas economías más castigada, principalmente las del sur de Europa, que a su vez serán las que más dinero recibirán.
Por último, señala que este Fondo impulsa las inversiones y los mercados. Parte de dinero del fondo irá destinado a nuevas inversiones y asegurar la transición ecológica y energética. Este objetivo beneficiará a sectores en Bolsa como el de las nuevas energías (renovable, eléctrica, etc.) pero también a otros como son el de la salud (inversiones para evitar nuevas pandemias) o aquellos muy penalizados por la crisis como son los relacionados con turismo o aerolíneas.
Ignacio Cantos-Figuerola valora el acuerdo de muy positivo y señala que puede ser un buen momento para replantear las inversiones en Bolsa y ajustar la ponderación sectorial y geográfica ante las nuevas oportunidades que se generarán para algunas compañías y por los nuevos flujos de capital que prevé vuelvan a Europa desde los mercados de Estados Unidos.
El director de inversiones de atl Capital resume su análisis del Fondo Europeo de Reconstrucción, en el siguiente enlace.
Los activos relacionados con la intermediación financiera no bancaria (IFNB) en España, en el primer semestre de 2019 (bajo una definición amplia que incluye activos financieros de entidades no bancarias pero que se integran en los balances consolidados de grupos bancarios), se situaron en 507.000 millones de euros, lo que supone un leve aumento del 0,6% respecto a la cifra de finales de 2018.
Las entidades de la IFNB más relevantes en España en términos cuantitativos se corresponde con determinadas tipologías de fondos de inversión, y también con vehículos utilizados para titulizar activos. “La evolución de ambos tipos de entidades es diferente desde hace años observándose aumentos (en general) en el patrimonio de los fondos de inversión y descensos en el saldo vivo de las titulizaciones”, explica el informe publicado por la CNMV.
Es su segundo informe sobre la intermediación financiera no bancaria en España, que actualiza y complementa con datos del primer semestre de 2019 la información presentada en el primer informe (hasta el cierre del ejercicio 2018). Según los datos, si se descuentan los activos que consolidan en grupos bancarios, una particularidad que afecta sobre todo a las titulizaciones y a los establecimientos financieros de crédito, el volumen de activos asociado a la IFNB (en esta medida más estricta) sería de 298.000 millones de euros a mediados de 2019 (un 0,7% más que en diciembre de 2018 y un 6,5% del sistema financiero total). La relevancia de las instituciones de inversión colectiva ascendería al 89%, por encima de la cifra de 2018, que fue del 85,5%.
Los fondos de inversión representaban en España casi el 90% del total de la IFNB a mediados de 2019: este porcentaje ha ido aumentando a lo largo de los últimos años (en 2010 era del 60%) a causa de la expansión que ha experimentado esta industria, una tendencia interrumpida únicamente en 2018 como consecuencia de un periodo de turbulencias en los mercados financieros internacionales.
Los principales riesgos asociados a los fondos: liquidez y apalancamiento
El análisis de riesgos de las instituciones que forman parte de la IFNB durante el primer semestre de 2019 muestra pocos cambios en relación con los patrones observados en 2018, centrándose en la identificación de vulnerabilidades en el ámbito de los fondos de inversión, que conforman cerca del 90% de la IFNB total. Dentro de este análisis se presta una atención especial al riesgo de liquidez y al apalancamiento.
Así, el informe presenta varias métricas que afectan a diferentes dimensiones de la liquidez de la cartera de los fondos de inversión. De ellas se deduce un cierto aumento de la relevancia de los activos menos líquidos, aunque su proporción en el patrimonio total sigue siendo reducida. En relación con el apalancamiento, la exposición al riesgo de mercado como resultado de la posición en derivados de los fondos de inversión se sitúa muy por debajo de los niveles máximos permitidos por la regulación y sugiere un riesgo bajo por esta vía.
Riesgo de liquidez: en aumento pero satisfactoria
Según la CNMV, el análisis del riesgo de liquidez reviste una elevada complejidad, puesto que no existe una definición única e inequívoca de activo líquido. En general la liquidez de un activo está relacionada con la posibilidad de comprar o venderlo en un tiempo reducido sin incurrir en pérdidas significativas. Por tanto, depende de su propia naturaleza y de la coyuntura de los mercados financieros y, en particular, de la incertidumbre presente. Los activos que se suelen considerar más líquidos por su naturaleza son el efectivo y los depósitos, seguidos por los repos y, en general, los activos de deuda pública. A continuación se situarían la renta variable y, por último, los activos de renta fija privada. Sin embargo, todos ellos pueden experimentar una disminución de su liquidez en momentos de estrés, advierte la CNMV. “Teniendo en cuenta estas consideraciones, el análisis del riesgo de liquidez que se presenta para los fondos de inversión se nutre de diferentes métricas, todas ellas complementarias, que tratan de ilustrar distintas dimensiones de la liquidez de la cartera. Todas las métricas sugieren que la liquidez de las carteras de los fondos de inversión es, en términos generales, satisfactoria”, reza el informe.
La primera métrica evalúa la proporción de activos de menor liquidez definiendo como activos líquidos los depósitos, la deuda pública, las emisiones avaladas, los repos y el 50% del valor de la cartera de renta variable: esta proporción se incrementó entre 2013 y 2017 para todas las vocaciones contempladas, si bien desde 2017 se ha mantenido estable para los fondos de renta fija y los mixtos con valores de entre el 50% y el 60%. “El aumento de la proporción de activos menos líquidos durante los años previos ha podido tener origen tanto en el incremento de la inversión en activos de deuda corporativa como en otras IIC de IICs. En el caso de los fondos monetarios se registró un nuevo incremento de la proporción de activos menos líquidos, pero dado el escaso patrimonio de estos fondos se trata de una evolución poco relevante para el análisis de riesgos”, explica el estudio.
La segunda métrica incorpora las calificaciones crediticias de los diferentes tipos de activos, de manera que en función de esta calificación y del tipo de activo se realiza un supuesto sobre la proporción de la cartera que puede considerarse formada por activos líquidos de alta calidad (high quality liquid assets, HQLA). El grueso del patrimonio de los fondos (entre el 70% y el 83%, dependiendo de la categoría de fondos) mostraba, al cierre de 2018, una proporción de HQLA relativamente alta, entre el 40% y el 60%. Una fracción menor del patrimonio de los fondos (menos del 20% en todas las categorías) mostraba una proporción de HQLA más pequeña (por debajo del 40%). Finalmente, en torno al 10% de dicho patrimonio tenía una proporción muy alta de activos líquidos de alta calidad (más del 60%).
En un análisis detallado de los activos que conforman la cartera de renta fija privada, que en la primera de las métricas presentadas se han considerado poco líquidos en conjunto, se tiene en cuenta su vencimiento (se consideran líquidos si su duración es inferior a un año) y la disponibilidad de un número representativo de intermediarios dispuestos a su compra y venta con un diferencial normal de mercado: el estudio revela que en el año 2009 los activos ilíquidos de los fondos de inversión llegaron a alcanzar el 30% de la cartera de renta fija, mientras que a mediados de 2019 esta proporción era cercana al 8%, por debajo del 8,7% de finales de 2018.
Reembolsos en el contexto COVID-19
“El riesgo de liquidez de los fondos es particularmente relevante, debido al hecho de que la mayoría de las instituciones permiten reembolsos diarios y, por tanto, es posible que, en una situación de alta incertidumbre se produzca un aumento sustancial de las peticiones de reembolsos de los partícipes. Es de máxima importancia que los activos de las carteras se valoren de forma adecuada, que el volumen de activos líquidos sea suficiente y que las herramientas de gestión de la liquidez se empleen convenientemente. Precisamente la crisis relacionada con el COVID-19 ha generado una situación de este tipo, que se ha podido afrontar sin incidencias reseñables”, añade la CNMV.
La CNMV recuerda la evolución de las instituciones de inversión colectiva en España y en la Unión Europea en dicho contexto y que da una idea del aumento de los reembolsos originados por los partícipes, de las dificultades de valoración de algunos activos de la cartera en los momentos de mayor incertidumbre y del uso de las diferentes herramientas de gestión de la liquidez disponibles. Así, en la Unión Europea los fondos experimentaron un incremento de los reembolsos en marzo que fue algo mayor que en España, siendo los fondos de renta fija los más afectados, con un volumen de reembolsos del 3% de su patrimonio. Las herramientas de gestión de la liquidez de estas instituciones también fueron muy importantes debido a los problemas para valorar algunos activos.
Como consecuencia de estas dificultades de valoración en un contexto de mayores peticiones de reembolsos, que afectaron especialmente a los activos de deuda corporativa, a los derivados OTC y a los activos inmobiliarios, cerca de 200 instituciones (de las cuales aproximadamente el 90% eran fondos inmobiliarios) tuvieron que suspender los reembolsos (en España no se produjo ninguna suspensión). Otras herramientas disponibles, como los esquemas de swing pricing, también se pusieron en marcha, aunque la disponibilidad de herramientas en las distintas jurisdicciones de la Unión Europea es diversa.
En este sentido, el informe recuerda la introducción en España de una nueva herramienta macroprudencial relacionada con la posibilidad de establecer plazos de preaviso para los reembolsos sin sujeción a los requisitos de plazo, importe mínimo y constancia previa en el reglamento de gestión, aplicables con carácter ordinario. Estos plazos pueden ser establecidos por la gestora o por la propia CNMV.
Pixabay CC0 Public DomainDollars 401k. Dollars 401k
En esta reciente entrevista, Julian Cook y Eric Papesh, ambos especialistas en carteras renta variable estadounidense en T. Rowe Price, realizan un examen detallado de la divergencia de comportamiento entre el mercado de valores y la economía de Estados Unidos.
¿Cómo se ha adaptado T. Rowe Price al entorno del coronavirus?
Eric Papesh (EP): No hay duda de que el contexto de los últimos meses ha sido muy difícil. En cuanto a cómo hemos respondido a la crisis, yo destacaría un par de cosas. La primera es que el nivel de interacción en el seno de toda la organización T. Rowe Price ha sido fuerte durante el período, y nuestros analistas, gestores de cartera y traders se han mantenido en estrecho contacto unos con otros a lo largo de todo el período de confinamiento.
El segundo punto (y esto era más bien una incógnita de cara al confinamiento) ha sido el nivel de comunicación que hemos logrado mantener con los equipos directivos de las empresas. T. Rowe Price siempre ha dado máxima importancia a mantener un estrecho contacto con los directivos de las empresas que tenemos en cartera y, en esencia, esto no ha cambiado en los últimos meses. Para dar un poco de contexto, en 2019 T. Rowe Price se reunió, o mantuvo conversaciones, con más de 11.000 equipos directivos. Obviamente, en 2019 el entorno de mercado era muy diferente del actual; sin embargo, en lo que llevamos de 2020, hemos sido capaces de mantener un nivel similar de reuniones y conversaciones con los equipos directivos de las empresas, a pesar de las condiciones son mucho más complicadas. Esto, en una gran medida, refleja las fuertes relaciones que hemos forjado a lo largo del tiempo con las compañías en las que invertimos, algunas de las cuales se remontan a varias décadas.
Julian Cook (JC): Otro comentario que me gustaría hacer es sobre la naturaleza de las conversaciones que estamos manteniendo en estos momentos con los equipos directivos de las compañías. Naturalmente, hemos visto caer los niveles de actividad empresarial vertiginosamente en los últimos meses, por lo que no nos preocupa demasiado cuántos artilugios está produciendo una empresa en las difíciles condiciones actuales. Lo que más nos interesa saber es cómo están adaptándose estas empresas al entorno actual. Así pues, estamos preguntando a las empresas cosas tales como su nivel de reservas de efectivo, qué aspecto tienen sus perfiles de vencimiento de deuda, y sus estructuras de costes fijos versus variables.
Lo que nos ha impresionado particularmente es cuán comprometidos y dispuestos a hablar con nosotros sobre estos temas se han mostrado los equipos directivos. No es infrecuente que hablemos con la misma empresa dos o incluso tres veces en una quincena, por ejemplo, con vistas a entender cabalmente cómo están abordando la crisis y cuáles parecen estar bien posicionadas cuando finalmente salgamos de ella.
Parece haber una divergencia significativa entre el comportamiento del mercado de valores y el de la economía. ¿Cree que esto es sostenible?
(EP): La respuesta breve es que no. La renta variable estadounidense ha repuntado con fuerza desde los mínimos marcados en marzo, con el índice S&P 500 subiendo un 42,9% desde dichos mínimos.1 Al mismo tiempo, la actividad económica de Estados Unidos ha disminuido significativamente. Si pensamos en el mercado de renta variable como un mecanismo de previsión, es evidente que actualmente se está descontando un gran optimismo, pareciendo dispuestos los inversores a ver más allá del corto plazo y contemplar una recuperación poscrisis.
Nuestra opinión es que, en los próximos meses y trimestres, es probable que el mercado de valores estadounidense registre un nivel de volatilidad mayor del que generalmente se ha acostumbrado a tener en los últimos años. Esto estará en línea con la información que vaya haciéndose pública sobre los avances, o la ausencia de los mismos, en la lucha contra la pandemia. Ahora bien, a más largo plazo, no anticipamos una constante y persistente desconexión entre el mercado de valores estadounidense y la economía subyacente.
(JC): Sin duda alguna nos ha sorprendido el grado de aguante del mercado en los últimos meses, dado que todavía son muchas las incógnitas por despejar y hay un montón de resultados variables. Otra observación interesante ha sido la naturaleza única de la ‑ corrección de mercado durante la pandemia, en la que algunas de las empresas más valoradas también han demostrado ser las más resistentes durante el movimiento bajista e igualmente se han recuperado en línea con el mercado. Así pues, hemos visto algunas compañías de alto rendimiento en el extremo más caro del espectro de valoración. Normalmente, en una desaceleración de mercado, y mucho más en una tan grave como la que acabamos de sufrir, son estos títulos de alta valoración y alto beta los que encabezan los descensos del mercado, y eso no ha sido así en absoluto en esta ocasión.
La pregunta clave que nos estamos formulando a nosotros mismos en estos momentos no es tanto cuándo esperamos regresar a un entorno normal, sino más bien, cuándo nos parece que regresaremos a un entorno de recesión normal. En la actualidad, hay un 13% de la población estadounidense en paro y muchas empresas aún cerradas: estos son indicios clave que no pueden ser ignorados y que tendrán consecuencias cada vez más graves cuanto más tiempo se mantenga este parón económico. Por consiguiente, continuamos siendo prudentes en cuanto a las expectativas o predicciones sobre cuánto tiempo más puede durar dicha divergencia, baste decir que es insostenible a largo plazo.
En cuanto a la pregunta sobre la recesión, ¿piensa que el gobierno ha hecho lo suficiente para prestar apoyo a la economía y que las medidas adoptadas hasta la fecha serán a la postre suficientes?
(EP) El gobierno y el banco central de Estados Unidos han sido muy rápidos a la hora de responder a las consecuencias económicas de la crisis, poniendo en marcha medidas de apoyo fiscales y monetarias sin precedentes. Esta intervención decisiva en apoyo de la economía muestra un claro compromiso de hacer ‘cuanto sea necesario’ para superar la crisis y afianzar la recuperación. En sí mismo esto es motivo de aliento y, a nuestro juicio, el gobierno y el banco central han hecho un excelente trabajo prestando apoyo durante este período difícil.
(JC): Además, si echamos la vista atrás y recordamos lo sucedido durante la crisis financiera mundial, la cual fue claramente un evento económico y de mercado muy negativo, una lección positiva que cabe extraer de esa traumática experiencia es que proporcionó a los gobiernos y bancos centrales de todo el mundo una guía de actuación para responder a una crisis económica y financiera grave. Y la respuesta a la crisis del coronavirus ha sido de libro de texto, tanto en la ejecución como en su efecto: hemos visto como se adoptaban medidas decisivas, con la puesta en marcha de vastos apoyos monetarios y fiscales para combatir el impacto económico de la crisis lo cual, en última instancia, ha ayudado a apuntalar la confianza de los mercados y una potencial recuperación.
Ahora bien, aunque parecen estar emergiendo los primeros indicios de mejora por el lado del consumo, mantenemos la cautela en cuanto a lo que está impulsando el repunte en la actividad económica. ¿Se debe a una auténtica mejora de la economía subyacente y actividad empresarial, o bien es simplemente resultado de las sustanciales medidas de estímulo fiscales cuyos efectos están llegando a la economía real y reforzando la confianza de los consumidores?
Aquí es donde tener una estrecha relación con las empresas en las que invertimos puede resultar útil, al permitirnos inquirir a los equipos directivos sobre su experiencia directa. Por ejemplo, recientemente hemos hablado con una firma líder mundial en procesamiento de pagos en la que estamos invertidos sobre las tendencias que están observando actualmente en el gasto de los consumidores. La empresa confirmó que está viendo un repunte en el nivel de la actividad de gasto, pero también que tenía la impresión de que la mejora reflejaba no tanto una mejora del entorno de consumo, sino más bien las medidas de estímulo a corto plazo. Todas estas aportaciones se suman a la información en la que, en última instancia se basa nuestro proceso de toma de decisiones de inversión.
¿Ha podido T. Rowe Price sacar partido de la mayor volatilidad de mercado de los últimos meses?
(EP): Sí, totalmente. Como apunte general, hemos visto un mayor nivel de actividad de trading en toda la compañía en los últimos meses, particularmente en las fases inicial e intermedia de la crisis. Desde finales de febrero hasta principios de abril, los niveles de actividad aumentaron progresivamente para aprovechar la mayor volatilidad de mercado. Los niveles de actividad han remitido más recientemente, a partir de mediados de abril, al retomar los mercados su tendencia alcista.
A finales de febrero y principios de marzo, cuando los mercados estaban en sus mínimos, el aumento de la actividad estaba centrado en empresas con sólidas características defensivas, tales como un balance robusto, liquidez abundante y fácil acceso al capital. Ahora bien, al mejorar la confianza, aupada por el contundente apoyo fiscal y monetario, nuestra atención pasó a centrarse en empresas susceptibles de salir de la crisis en una posición fuerte, o incluso mejorada, en comparación con sus competidoras.
Y lo que es más importante, la magnitud de la corrección a finales de febrero y comienzos de marzo fue tal que apenas se apreciaron diferencias entre compañías en medio de correcciones de mercado extremas. Esta fuerte corriente de ventas indiscriminadas nos brindó la oportunidad de hacer algunos juicios comparativos entre las empresas de ciertas industrias (sobre su valoración y potencial alcista a más largo plazo) y esto también redundó en una mayor actividad a comienzos del período.
(JC): Tras un principio de año relativamente tranquilo, la operativa en las carteras de títulos growth estadounidenses repuntó notablemente durante marzo, al empezar a resultar evidente la distorsión económica. Aprovechamos la intensificación de la volatilidad para comprar títulos de varias compañías que, a nuestro juicio, se habían visto excesivamente castigadas. Si bien el aumento de la volatilidad puede resultar incómodo, también ofrece oportunidades para sacar partido de la misma. Como gestores activos, siempre estamos tratando de sacar partido de estos tipos de distorsiones de mercado con vistas a generar alfa potencial para nuestros clientes.
(EP): En cuanto a los títulos value, el aumento de la actividad en los últimos meses nos ha llevado a ampliar posiciones en ciertas empresas de industrias que están sufriendo presiones extremas como consecuencia directa de la pandemia. Por ejemplo, los valores financieros se han resentido enormemente en todo el sector como resultado directo del coronavirus, lo cual está creando algunas oportunidades interesantes en una visión a más largo plazo. Aun reconociendo las dificultades a las que se enfrenta el sector a corto plazo, al ser probable que los muy bajos tipos de interés y costes de crédito crecientes lastren su rentabilidad durante algún tiempo, identificar precozmente las entidades susceptibles de salir de la crisis en una posición más fuerte brinda un potencial alcista sustancial a largo plazo. Del mismo modo, el sector energético es otra de las áreas value más duramente castigadas, donde es posible hallar oportunidades para comprar títulos de empresas sobrevendidas.
En términos generales, ¿cuándo prevé que empezarán a recuperarse los beneficios empresariales?
(JC): Nuestras expectativas de recuperación de los beneficios son relativamente modestas. No vemos fácil volver a los niveles de beneficios de 2019 hasta bien entrado 2022. Una vez más, parece haber una desconexión entre lo que son generalmente expectativas de beneficios modestas de cara a los próximos 12 meses y el fuerte rally que hemos visto en el mercado de renta variable estadounidense. En nuestra opinión, la recuperación podría llevar mucho más tiempo de lo que algunos prevén actualmente (y de lo que parece sugerir el rebote de mercado). En lugar de una posible recuperación en forma de V o W, por ejemplo, prevemos que será más gradual y adoptará posiblemente una forma como la del logotipo de Nike.
Esta es una pregunta que se hace una y otra vez, pero ahí va de nuevo: ¿anticipa una rotación de growth a value en breve?
(EP): Ha pasado mucho tiempo desde la última vez que los títulos value superaron en rentabilidad a las acciones growth durante un periodo de tiempo significativo. Por lo general, desde el final de la crisis financiera mundial de 2008-2009, hemos visto un pronunciado superior comportamiento relativo de las empresas growth con respecto a sus homólogas value. Y esta rentabilidad superior ha sido bien merecida, ya que las acciones growth han exhibido fundamentales mejores y han generado beneficios superiores que sus homólogas value.
Cuando se habla de growth frente a value, trato de convencer a los clientes de que mantengan carteras ampliamente divididas entre ambos estilos de inversión. En la actualidad, el mercado de renta variable estadounidense en su conjunto está más o menos dividido entre un 55% de acciones growth y un 45% de títulos value, una asignación que nos parece razonable replicar en cualquier cartera.
A un nivel más específico, hay motivos para el optimismo en torno a varias áreas value de mayor tamaño, como por ejemplo los sectores financiero, energético y de materiales. Muchas de las dificultades a las que se enfrentan las empresas de dichos sectores ya están ampliamente reflejadas en sus valoraciones actuales. Dentro del sector financiero, por ejemplo, muchas compañías de seguros cotizan a una fracción de su valor contable a pesar de exhibir un potencial de beneficios a largo plazo relativamente más atractivo, en nuestra opinión.
(JC): Independientemente del entorno, las valoraciones importan, por lo que no podemos ignorar algunas de las valoraciones extremas que estamos viendo actualmente en los mercados, tanto al alza en el caso de las acciones growth como a la baja en el caso de muchos títulos value.
Es importante destacar que, como gestora, tenemos un concepto de la valoración un tanto diferente del de la mayoría. Los ratios y parámetros de valoración estándar, aunque importantes, no lo son todo. Esto se debe a que nuestro enfoque de inversión gira en torno a identificar e invertir en empresas que, a nuestro juicio, tienen ventajas seculares. Son las ventajas únicas de que gozan estas empresas las que determinan nuestra postura de valoración, y esto podría diferir considerablemente del punto de vista del consenso.
Por ejemplo, un buen número de empresas orientadas al crecimiento se han visto favorecidas por la pandemia, al haber efectivamente cambiado la forma en que las empresas y los empleados interactúan y el modo en el que los consumidores compran bienes y contratan servicios. Así pues, aunque las valoraciones de estas empresas parecen haber subido a niveles aparentemente elevados, creemos que hay buenas razones para ser optimistas sobre su potencial alcista adicional. Dicho esto, las valoraciones no pueden seguir subiendo indefinidamente, por lo que, si en algún punto en el tiempo se produjera una recuperación cíclica de la economía, cabría esperar ver una cierta rotación de mercado y un resurgimiento de los títulos value.
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Según explican desde Fidelity International, cuando surgieron cientos de contagios por COVID-19 en un gran mercado de animales vivos en Pekín a mediados de junio, las autoridades de la capital china solo necesitaron unos pocos días para poner en marcha confinamientos selectivos y para detectar, rastrear y hacer pruebas a millones de personas en riesgo de exposición.
La contención rápida funcionó: al cabo de tres semanas del brote inicial, Pekín (población de 22 millones de personas) volvía a registrar cero nuevos casos diarios de transmisión interna.
¿Cómo lo hizo China? Parte de la respuesta reside en el uso pionero en todo el país de jiankangma individuales. Este término, que significa “códigos sanitarios”, describe unos códigos QR únicos y fáciles de escanear que contienen información personal básica de un ciudadano junto con un breve perfil médico y un historial de desplazamientos.
Obviamente, no se puede combatir un brote solo con códigos QR, pero cuando estos se combinan con medidas de contención, como restricciones generales a los movimientos y el tradicional trabajo epidemiológico de campo, el programa de jiankangma ilustra oportunamente la clara ventaja que posee China frente a la mayoría de países en esta área gracias a las ingentes cantidades de big data y su capacidad para hacer uso de ellos con relativa libertad.
El nuevo petróleo
Si el big data es el nuevo petróleo, entonces China es la nueva Arabia Saudí. Así lo expresa Kai-fu Lee, un inversor de capital riesgo que anteriormente fue directivo de Google y Microsoft en China. En opinión de Lee, expresada en su libro “AI Superpowers” (publicado en 2018), la profunda penetración de Internet en China y la rápida adopción de los pagos móviles dieron al país enormes ventajas en la carrera mundial por innovar en automatización e inteligencia artificial.
Al mismo tiempo, la respuesta de China ante la pandemia demuestra que el big data puede aplicarse a áreas como la salud pública. Para poner coto al brote del mes pasado en Pekín, las autoridades ordenaron una recogida de datos más exhaustiva y ampliaron los controles más allá de los centros de transporte para cubrir espacios de reunión como centros comerciales y restaurantes, donde los negocios estaban obligados a escanear el jiankangma de los residentes de la zona y de los viajeros.
Además, las autoridades confinaron algunos distritos pequeños en torno al mercado de aves en el suroeste de Pekín, donde surgió el brote, cambiando remotamente a rojo el código de color del jiankangma de los residentes objeto de la medida para indicar un mayor riesgo de exposición. Fue una decisión sencilla, pero fue efectiva a la hora de impedir que las personas salieran de sus complejos residenciales y vecindarios, donde era necesario el escaneo para salir y entrar.
A escala nacional
En respuesta a la crisis del coronavirus, las autoridades chinas difundieron el código sanitario en cuestión de semanas a partir de finales de febrero y publicaron una norma nacional para su uso en mayo. Actualmente, la red cubre más de 200 ciudades y ha sumado más de 1.000 millones de escaneos a viajeros durante los últimos meses.
El uso a escala nacional del jiankangma da a los inspectores gubernamentales un acceso sencillo a los datos personales en las cabinas de los peajes, los aeropuertos, las estaciones de tren y los hoteles. Al escanear el código, se revela información personal como la dirección, el número de identidad, el número de teléfono móvil, los registros de viaje, un breve historial médico, así como los contactos con personas con alto riesgo por coronavirus. Los datos recabados de millones de personas permiten a las autoridades sanitarias hacer un seguimiento de los posibles contagiadores en un breve periodo de tiempo.
Privacidad de los datos
En Occidente, poner en marcha un sistema de estas características parece misión imposible. La sanción de 5.000 millones de euros que Facebook acordó con los reguladores estadounidenses, aprobada por un juez federal en abril, pone de relieve que la recogida de datos personales es una cuestión muy sensible. La Comisión Federal de Comercio ha instado al gigante de las redes sociales a mejorar su protección de los datos de los usuarios. Google, por su parte, perdió la batalla por evitar una multa de 50 millones de euros en Francia el mes pasado en el marco de una investigación sobre privacidad.
Incluso en Hong Kong, una ciudad china con cierto grado de autonomía, el gobierno no ha sido capaz de poner en marcha un sistema de códigos sanitarios después de meses de deliberaciones. De acuerdo con los debates legislativos, la privacidad es una de las consideraciones que están retrasando el despliegue.
En la China continental, el cumplimiento de las normas en torno al jiankangma ha provocado que algunas voces minoritarias cuestionen la posible falta de privacidad. De hecho, incluso el periódico oficial Global Times publicó un artículo en mayo en el que se abordaban las inquietudes que despertaba el sistema de códigos sanitarios desde el punto de vista de la privacidad. Sin embargo, estas voces críticas suelen ser escasas.
En lugar de eso, se podría decir en términos generales que el público en la China continental suele mostrar una mayor disposición a ceder datos personales a cambio de comodidad, por ejemplo a la hora de viajar o en situaciones en las que se puede disfrutar de pagos sin dinero en efectivo. Ese hecho ha sido clave para poder reunir ingentes cantidades de datos y utilizarlos en el sector público y privado de China.
Conclusiones para la inversión
La llegada del jiankangma es solo un ejemplo de la gran cantidad de innovaciones que Fidelity International espera que surjan de las empresas y autoridades chinas durante los próximos años en el ámbito del big data. Una nueva “explosión de la información” ha espoleado el crecimiento de las estrellas tecnológicas nacientes del país, como el desarrollador de inteligencia artificial SenseTime, la empresa de redes sociales ByteDance y la empresa de reconocimiento facial Megvii. Estas empresas se benefician de la abundancia de datos de calidad, que son claves para entrenar a los algoritmos que sustentan sus productos. Otros líderes chinos del segmento de la inteligencia artificial son Baidu, que acaba de construir las mayores instalaciones de pruebas para conducción autónoma del mundo, y iFlytek, por sus avances en la traducción inteligente de conversaciones.
Los proyectos de big data también ocupan un lugar destacado en el plan de “nuevas infraestructuras” del gobierno para estimular una economía que se ralentiza. La construcción de centros de datos por todo el país es una de las cinco principales temáticas de inversión en alta tecnología que anunciaron los medios oficiales chinos este año. El valor de las nuevas inversiones en centros de datos se cifra es más de 100.000 millones de yuanes (alrededor de 14.000 millones de dólares) al año durante los próximos años. Las ayudas públicas adoptan la forma de rebajas fiscales, subvenciones e inversiones directas.
Dado que las tensiones comerciales con EE.UU. no tienen visos de suavizarse, en Fidelity Internationl esperan que China muestre más determinación si cabe para perseguir el liderazgo tecnológico y reducir su dependencia de la innovación foránea. Aunque la segunda economía más grande del mundo mantiene un considerable retraso frente a EE.UU. en áreas como el hardware y la fabricación de chips semiconductores, en big data probablemente veamos una carrera más reñida durante los próximos años.
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