Foto cedida. Generación de alfa mediante inversiones ESG: Schroders y Pictet Asset Management presentan el caso
Funds Society organizó junto Pictet Asset Management y Schroders un nuevo Virtual Investment Summit centrado por primera vez en inversiones ESG, donde se debatió la importancia de la inversión bajo estos criterios como una fuente de generación de alfa y rentabilidad para las carteras. El evento tuvo lugar el pasado 26 de agosto.
Moderados por Richard Zimmerman, Senior Advisor de WE Family Offices, Luciano Diana, Senior Investment Manager, Thematic Equities de Pictet Asset Managementy Sarah Bratton Hughes, Head of Sustainability, North America de Schroders conformaron el panel de expertos seleccionados por su experiencia de más de dos décadas en esta materia.
Para Diana de Pictet, las inversiones en ESG “son una serie de factores que van más allá del análisis convencional y ayudan a capturar lo que es importante para la compañía y que un inversor debería conocer. Desde este punto de vista, es una lente a través de la cual observar una compañía como una inversión y no una clase de activo por sí misma”.
En su opinión, el valor añadido de la inversión ESG es que es una perspectiva adicional a la hora de invertir y puede ser un punto diferenciador porque “mucho del análisis es más cualitativo que financiero y por lo tanto un gestor que dedica más tiempo realmente puede diferenciarse del resto”, añade.
Bratton, de Schroders, da un paso atrás y explica que espectro de inversiones ESG es muy amplio que va desde la exclusión hasta la filantropía. Para Schoders, el mejor enfoque es el enfoque integrado, es decir, considerar de forma recurrente y robusta los factores ESG durante todo el proceso de inversión y por ello se han comprometido a que el 100% de sus activos estén integrados a final del año 2020.
Además, la experta añade que la inversión en ESG ha evolucionado desde los años 90 y ya no se centra solo en la exclusión, sino que va más allá. “Se trata de integrar los factores ESG, factores no financieros, que darán lugar a mejores retornos ajustados al riesgo”. Sin embargo, desde su punto de vista, una de las dificultades radica en cuantificar esos criterios ESG y convertirlos en elementos de decisión, por lo que es necesario contar con herramientas apropiadas. “Hay que tomar un intangible y convertirlo en el lenguaje que los inversores hablan que son: dólares y datos”, aclara Bratton.
La generación de alfa principal motivo de consolidación de la demanda
Ambos expertos confirman que se ha observado un aumento de la demanda por este tipo de inversiones, que ya estaba antes del COVID- 19 y que se ha consolidado desde el inicio de la pandemia. “El tema de conversación desde el cuarto trimestre de 2019 y durante la crisis, ha evolucionado desde valores a creación de valor. Nos hemos movido más allá de los mitos sobre rentabilidad que existían para la inversión sostenible y estamos viendo una amplia demanda en todo el espectro de inversiones sostenibles”, confirma Bratton.
Sin duda, esta consolidación de la demanda se debe a que los inversores han podido observar la rentabilidad que aportan a lo largo tiempo, lo que ha quedado demostrado, entre otros, durante la corrección experimentada por los mercados durante los meses de febrero y marzo.
En concreto, Bratton destaca su estrategia insignia Global Sustainability Growth, cuyo objetivo es generar alfa a largo plazo en base a inversiones sostenibles, y que se apoya en la idea de que las compañías sostenibles tienen un mejor comportamiento operacional, mejores resultados, menor volatilidad y menor coste de capital.” Esta estrategia ha sido una de las estrategias que mejor se han comportado entre todas las de Schroders y ha superado a sus peers tradicionales en rentabilidad en los últimos 1-3 años. “ Pero no solo eso, sino que todas nuestras estrategias de sostenibilidad han superado a sus peers tradicionales en los últimos 1 a 3 años”, añade Bratton.
Diana, comparte su experiencia en la gestión de fondos medioambientales. “Los fondos medioambientales hace 10 años eran muy estrechos, concentrados en energías renovables que eran muy volátiles y de muchas compañías vinculadas al Estado, por lo que la rentabilidad no era atractiva muy a menudo y esto creaba una experiencia de inversión negativa. Pero ahora, la definición de lo que es tecnología medioambiental es mucho más amplia, la volatilidad de los productos es más baja y los valores se comportan mejor que el mercado, por lo que atraen a muchos más inversores”.
En concreto, durante los meses de febrero y marzo los fondos medioambientales se han comportado mejor que el mercado. “En el pasado existía la idea de que los criterios ESG y la sostenibilidad era algo que solo funcionaba en momentos alcistas de mercado y que es un lujo que las compañías no se pueden permitir cuando hay una crisis económica y este no es el caso. Hemos podido observar en este difícil periodo cómo los inversores preferían compañías que están bien gestionadas, con sólidos balances, y preciosamente lo que suele haber en las carteras de los fondos medioambientales son este tipo de compañías.”
“Sostenibilidad ha dejado de ser un lujo en mercados alcistas como muchos inversores creían. Se ha sostenido y superado durante la crisis. Ya se estaba comportando mejor que el mercado cuando entrabamos en la crisis y también después”, coincide Bratton.
Importancia de la regulación y el impacto del resultado de las elecciones en EE.UU.
Otro delos factores, que según Bratton han impulsado e impulsarán el desarrollo de las inversiones ESG, ha sido el entorno regulatorio en la mayoría de los países. “Se invertirán 120 billones de dólares (trillones en nomenclatura anglosajona) en energías renovables hasta el año 2050 si queremos cumplir los compromisos adquiridos con respecto al clima”, apunta.
La falta de atención que la administración de Trump ha prestado a estos asuntos es conocida por todos. Sin embargo, a pesar de ello, Diana señala que ha habido mucha innovación en aspectos medioambientales, inclusive en Estado Unidos. “El sector empresarial está yendo en esta dirección a pesar de la regulación”, confirma.
En este sentido, declara que los resultados de las elecciones estadounidenses sí marcaran una diferencia. “Si sale elegido Biden está hablando de un tipo de programa de dos billones (trillones en nomenclatura inglesa) para estimular inversiones en energías limpias y además volver a traer regulación medioambiental que ha sido dejada de lado”, concluye Diana.
Herramientas de desarrollo interno
Para Schroders, la creación de un marco y herramientas propias es fundamental para poder llevar a cabo un análisis especializado en sostenibilidad, por lo que en su caso, han desarrollado internamente más de10 herramientas distintasy no hay ninguna externa. “Las personas que están invirtiendo en los valores son las propietarias del análisis ESG de los mismos”, explica Bratton.
En esta misma línea, y para la gestión de los fondos medioambientales en los que son pioneros, en PICTET han desarrollado la herramienta “Fronteras planetarias” (Planetary boundaries). Esta herramienta es un marco que permite identificar nueve dimensiones medioambientales, sobre las que se fijan unos límites en función de parámetros científicos y que define un universo de inversión seguro de compañías con una huella medioambiental baja. “Las fronteras planetarias buscan integrar ESG en la definición del universo de inversión para excluir parte de la economía que pensamos que va a estar amenazada en el futuro y que creemos que no vale la pena invertir. Es una parte muy importante del proceso”, explica Diana.
Esta primera parte, junto con una segunda que les permite identificar oportunidades que tengan un impacto medioambiental positivo neto, reduce su inverso de inversión a 400 compañías aproximadamente de las cuales seleccionan 50 valores que conforman la cartera de su estrategia Global Environmental Opportunities. Esta estrategia de global equity ha superado de forma consistente a su benchmark tradicional con una volatilidad similar al mercado. “ Además, se está usando cada vez más como una asignación de renta variable global, no estamos en una situación de satélite sino que es realmente una alternativa para productos de renta variable global”, concluye Diana.
Para volver a ver el evento al completo, pinche aquí(contraseña ESGSummit2020)
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Están los inversores de private equity perdiendo beneficios por escuchar a sus emociones?
¿Es el private equity (PE) la clase de activo más emocional dentro de los mercados financieros? Entre el frenesí de las transacciones de private equity, el último informe del equipo de PE de DWS sobre el papel de las emociones advierte que las empresas e inversores podrían estar desperdiciando miles de millones por “no escuchar sus corazones”.
Elaborado por líderes de la industria y destacados académicos en el mundo de las finanzas emocionales y de comportamiento, el informe es, según la gestora, la primera investigación sobre este tema que se ha publicado con respuestas de alrededor de 100 figuras de alto nivel en el panorama mundial del PE.
Los profesionales de alto nivel de la industria consideran que “necesitan transmitir una sensación de certeza en la toma de decisiones, pero saben que en realidad se enfrentan constantemente a la incertidumbre y a ciertos análisis conflictivos”, destaca el informe. El instinto y la intuición forman parte de una clase de activos a largo plazo, pero muchos sienten que no pueden admitir que este sea el caso.
Asimismo, los inversores de private equity se enfrentan a lo que el informe denomina “un muro de presión para hacer análisis detallados, , pero para una gran mayoría es difícil encontrar tiempo para detenerse y reflexionar. En este sentido, los datos de DWS señalan una cifra “sorprendente para un enfoque de inversión inherentemente a largo plazo”, con el 40% afirmando que estaban «abrumados» por demasiados datos.
Por otro lado, más de la mitad de los participantes senior encuestados señalaron abiertamente que los factores emocionales y el utilizar la intuición eran un tema considerado tabú. No obstante, creen que la mitad de su proceso de toma de decisiones se basa en factores más suaves como la confianza y las relaciones.
“El mundo de los fondos de PE se expone como una montaña rusa de emociones a lo largo del ciclo de vida de una inversión”, subrayan desde DWS. Dada la naturaleza a largo plazo del modelo de negocio, muchos sienten que los factores emocionales pueden apoyar y también dañar las buenas decisiones de inversión.
Además, el informe advierte que la industria debería fomentar la capacidad de debatir los aspectos emocionales dentro del ciclo de vida de la inversión en private equity. “Una amplia mayoría siente que una mayor apertura de los desencadenantes emocionales y la naturaleza humana podrían conducir a decisiones de inversión más equilibradas basadas no sólo en un análisis detallado, sino también en los factores más ‘suaves’ de las relaciones, la confianza y la intuición”, añaden.
Por último, algunos expertos creen que dejan pasar buenas oportunidades porque “no hay suficiente análisis, aunque su experiencia e intuición les llevan a respaldar la decisión”.
El estudio ha sido elaborado a través de una serie de entrevistas en profundidad con profesionales senior y altamente experimentados de la inversión en private equity. Estas entrevistas sirvieron para la realización de una encuesta online que recoge las opiniones de 104 participantes.
Pixabay CC0 Public Domain. El 82% de los inversores profesionales quieren ver más innovación entre los ETFs ESG de renta fija
Más innovación y fondos ESG son, según la última encuesta realizada por Tabula Investment Management, lo que esperan del mercado de ETFs los inversores profesionales. En su última encuesta, el proveedor especializado en ETFs da una visión sobre lo que se espera de estos productos de inversión.
«Observamos que el 96% de los inversores que encuestamos ya están utilizando los ETFs de ESG, lo que supone un nivel de penetración notable en sólo unos pocos años. Sin embargo, en la renta fija específicamente, la gran mayoría de los encuestados quieren ver más innovación, una cobertura más amplia de las exposiciones y más transparencia en torno al efecto del enfoque del fondo», explica Michael John Lytle, CEO de Tabula IM.
La investigación también arroja luz sobre las características específicas que los inversores profesionales buscan en los ETFs de ESG. La respuesta principal, citada por más del 70% de los encuestados, fue la exclusión de las empresas más perjudiciales. «La idea de evitar el daño está claramente en la mente de los inversores y la exclusión de ciertas empresas, como por ejemplo, las que violan el Pacto Mundial de las Naciones Unidas o las que fabrican armas controvertidas, se está convirtiendo en un requisito mínimo», señala Lytle.
La exclusión solo es el punto de partida de lo que esperan los inversores profesionales en los ETFs ESG. En este sentido, la encuesta muestra que también aspiran a lograr un rendimiento superior en comparación con los índices de referencia, que no tienen consideraciones ESG. Según apunta Lytle, muchos de los ETFs ESG que ya existen están diseñados para seguir de cerca los índices de referencia tradicionales.
“Sin embargo, el 75% de nuestros encuestados consideraron importante el potencial de rendimiento superior, en comparación con el 25% que prefiere minimizar el error de seguimiento. Esto podría indicar que los inversores ven ahora a los ESG como un motor de rendimiento a largo plazo, no sólo como una superposición cualitativa», añade.
Esto se relaciona con la fuerte demanda (63% de los encuestados) de productos más específicos centrados en cuestiones como el cambio climático y la diversidad. En concreto, el 82% de los inversores profesionales quieren ver más innovación entre los ETFs ESG de renta fija.
En opinión de Lytle, la inversión responsable está evolucionando rápidamente y, sin duda, ha llegado también al mercado de ETFs. “Esta encuesta nos da una valiosa perspectiva de las tendencias generales y, lo que es más importante, de los diferentes puntos de vista y prioridades de los distintos países y tipos de inversores. La creación de ETFs ESG innovadores que satisfagan las necesidades de los inversores es un reto para proveedores como nosotros”, concluye el CEO de la firma.
Nadia Calviño, ministra de Economía y vicepresidenta tercera del Gobierno.. calviño
En un entorno de bajos de tipos de interés y rentabilidad reducida para las entidades financieras, situación a la que se une el impacto de la pandemia, el sector financiero se verá obligado a crear sinergias para mejorar esa rentabilidad: de ahí que los movimientos corporativos y las fusiones y adquisiciones sean una posibilidad. Así lo explicó Carlos Torres Vila, presidente de BBVA, en la inauguración del curso El sistema financiero y la crisis del COVID-19. Retos y compromisos, organizado por la Asociación de Periodistas Económicos (APIE) y BBVAen la Universidad Menéndez Pelayo de Santander. Este año, debido a las circunstancias, el curso se está celebrando de forma telemática.
“A los bajos tipos y la rentabilidad reducida se une el impacto de la crisis, y las entidades buscarán sinergias. Pero nuestra prioridad, en el caso de BBVA, es el crecimiento orgánico”, matizó. Si una lección podemos aprender de la crisis, dijo, es estar preparados en lo digital: “El liderazgo en digitalización es la ventaja competitiva necesaria para crecer orgánicamente”, señaló.
Recuperación económica tras el COVID-19
El presidente de BBVA aseguró que la posición de la banca española en la actual crisis es de «fortaleza y liquidez» y que todos los indicadores apuntan a una recuperación económica, ya iniciada, y que desembocará de una manera lenta en un crecimiento del PIB el año que viene del 7,5%. Para este año, la previsión es de una caída del PIB del orden del 11,5%.
Preguntada también por la recuperación económica en España que espera tras la crisis, Nadia Calviño, vicepresidenta tercera y ministra de Economía, aseguró que tendrá forma de uve asimétrica: “Tras una caída intensa, vendrá una recuperación más paulatina por la incertidumbre de un escenario de rebrotes. Nuestros modelos ya incorporaban un escenario de rebrotes; es fundamental continuar con el control de los rebrotes en esta senda de recuperación”, aseguró.
Para el tercer trimestre del año, vaticina un “crecimiento intenso” superior al 10% (tras las caídas profundas, cercanas al 20%, del PIB en el segundo), y, si se siguen controlando los rebrotes, una senda de progresiva recuperación para un crecimiento más robusto en 2021. “Pero será una recuperación también asimétrica”, advirtió, con algunos segmentos sector del sector turístico o de la hostelería ralentizados en este principio de reactivación económica.
Calviño anunció también que el Ejecutivo está trabajando en un Plan de Transformación y Resiliencia, que se centrará en las «reformas e inversiones que tenemos que impulsar en los próximos dos años para aumentar el crecimiento potencial de la economía, la economía verde, la transición ecológica, el emprendimiento y la transformación digital, la formación, la ciencia, los servicios públicos modernos y el estado de bienestar». Estas prioridades, dijo, están alineadas con las peticiones de la Unión Europea. España debe emprender estos cambios para poder aprovechar al máximo los 140.000 millones de euros que le corresponden de los 750.000 del Fondo de Recuperación de la UE.
Digitalización, confianza y transformación
Sobre el papel de los bancos en la crisis, Torres Vila incidió en la digitalización: “Si hay una lección que nos ha dejado la pandemia es que en momentos como este, la digitalización nos permite estar más cerca que nunca de nuestros clientes, darles servicio y prestarles asesoramiento cuando más lo necesitan”.
A corto plazo, dijo, “es de vital importancia generar confianza”, así como “aprender a convivir con un virus que estará con nosotros durante muchos meses más”. En su opinión, la adecuada combinación de medidas sanitarias en cada momento será determinante para nuestro futuro y el de nuestra economía: por supuesto el uso generalizado de mascarillas, el foco en colectivos de riesgo, la inversión en tecnología como Radar Covid y equipos de rastreo, y la información transparente y actualizada en tiempo real. Y a medio y largo plazo, “tenemos hoy la gran oportunidad de acelerar la transformación de España”. La pandemia ha puesto de manifiesto la necesidad de un modelo social y económico más sostenible y más inclusivo, basado en las nuevas tecnologías. “Para lograrlo se deben potenciar las reformas que necesita la economía española para aumentar su crecimiento potencial por encima del 2%, y especialmente para disminuir su tasa de desempleo estructural”, dijo. En este sentido, se refirió a la educación, “que es el motor para el crecimiento y la igualdad”; y al mercado de trabajo, “que requiere mejoras de eficiencia y equidad, para hacerlo más flexible y seguro, para reducir la temporalidad, el desempleo estructural y el paro de larga duración, y para permitir la reasignación de empleo hacia sectores y empresas en auge”.
Asimismo, Carlos Torres Vila ha recordado que tenemos la oportunidad de invertir en la transformación del país gracias al programa europeo ‘Next Generation EU’. Un acuerdo con una dotación de 750.000 millones de euros (el 5,4% del PIB europeo), que supone un hito en la historia de la Unión Europea. Ha explicado que las estimaciones iniciales indican que España será uno de los principales, con una asignación cercana a los 150.000 millones de euros, contando las subvenciones y los créditos: un 12% del PIB, o unos 3.200 euros per cápita.
Aunque las simulaciones de la Comisión Europea ya apuntan a un impacto de hasta 4,2 puntos porcentuales en el PIB en 2024, y 2 puntos en el empleo en 2022, para un país como España, el presidente de BBVA considera que “tenemos que aspirar a aumentar aún más estos efectos, buscando un impacto permanente sobre la actividad y el empleo”. En este sentido, es partidario de que los fondos se destinen a invertir en sectores que tengan el mayor efecto multiplicador, sin dejar de reparar el daño con ayudas a los sectores más afectados y, en otros en los que España tenga ya alguna ventaja competitiva, como sanidad, investigación, desarrollo tecnológico, energía, transporte, turismo o construcción. Además, considera que “el sector privado es esencial para lograr un apalancamiento de los fondos, multiplicar su impacto y asegurar que se destinan a actividades que tienen sentido económico”.
Según el máximo ejecutivo de BBVA, el plan de recuperación europeo es “una oportunidad histórica para España”. Y cree que si las ayudas se combinan con las reformas adecuadas, España puede poner fin a su elevado paro estructural, uno de los problemas fundamentales de nuestra economía y que ha oscilado por encima del 16% en las últimas cuatro décadas, así como sentar las bases de nuestro crecimiento futuro en torno a la economía verde, la economía digital y de los datos”.“Debemos ponernos en marcha inmediatamente para que los fondos lleguen cuanto antes y para utilizarlos potenciando sus efectos con la interacción de estas reformas necesarias”.
Para terminar, el presidente de BBVA ha incidido en que “tenemos que reinventarnos, solucionar nuestras debilidades y demostrar que podemos estar a la altura y tomar unidos las decisiones que nos permitan crecer”.
Ahorro privado
En otra ponencia del curso, el presidente de Mapfre, Antonio Huertas, ha analizado la situación económica que afronta el país en medio de la pandemia de coronavirus, y ha declarado que España no se puede permitir un segundo cierre total de su economía, ya que se ha mostrado preocupado por el impacto que esta crisis va a tener en el empleo. «Los ERTE no van a evitar un escenario de aumento acelerado del desempleo, incluso superando el pico que alcanzamos en la anterior crisis”, ha dicho.
Ante la magnitud de los desafíos, ha puesto en valor el papel que puede jugar el seguro privado como un actor clave en los mecanismos de distribución de rentas, como pone de manifiesto un informe de la Asociación de Ginebra publicado hoy lunes. También ha llamado a aprovechar la próxima inyección de fondos fruto del acuerdo europeo de este verano para abordar una reconstrucción del modelo productivo español. “Estamos ante la oportunidad de saltar hacia el futuro con un nuevo contrato económico y social que fortalezca este país y dote a las generaciones siguientes de herramientas y capacidades poderosas para afrontar el futuro. Tenemos que aprovechar este momento histórico para ello”, ha explicado Huertas.
Un elemento central de su intervención se ha enfocado en el ahorro privado, poniendo de manifiesto que España es casi el único país avanzado que ha abordado el ahorro-previsión solamente desde el pilar de lo público. Ha pedido a los integrantes del Pacto de Toledo que reanudan sus trabajos en septiembre, “que amplíen su campo de visión y que propongan reformas, que además de garantizar pensiones públicas lo más generosas posible, permitan a los nuevos trabajadores ir generando ahorro complementario durante su vida activa, para que vivan con holgura cuando se jubilen”.
Pixabay CC0 Public Domain. La inversión en inmobiliario en España alcanza los 9.000 millones de euros
El mercado inmobiliario español, al igual que el de casi todos los países analizados en el índice REECOX, sufrió en abril una caída de dos dígitos (-10%). No obstante, a partir de mayo experimentó un repunte (+0,8%) que cobró impulso en junio subiendo hasta el 5,2%.
En total, el índice ha caído un 4,6% y queda en 172,6 puntos. Pese a ello, desde Deutsche Hypothekenbank, banco hipotecario especializado en inmuebles comerciales, subrayan que “se vislumbra una tendencia al alza”.
“Pese a las graves consecuencias económicas de la pandemia, también en el sector inmobiliario, su repercusión ha sido menor que la que se podía temer inicialmente y, si bien en los primeros momentos se había observado una ligera caída en el volumen de transacciones realizadas, ahora vuelven a cerrarse transacciones con cierta regularidad”, asegura María Teresa Linares Fernández, directora de la sucursal de Deutsche Hypothekenbank en Madrid.
El índice REECOX refleja trimestralmente la evolución en los mercados inmobiliarios de Alemania, Francia, Gran Bretaña, Polonia, España y Países Bajos. Para ello, calcula, para cada uno de ellos, valores basados en cinco variables. En España, estas son el Ibex 35, el índice inmobiliario ES BCN 5 Property, el indicador de clima económico de la Comisión Europea para España, el Economic Sentiment Indicator (ESI), los tipos de interés del BCE y los tipos de interés de los bonos estatales a diez años.
Así, el segundo trimestre ha experimentado un ligero repunte constante con tasas de crecimiento mensual de aproximadamente un 2% que, sumados, registran un aumento del 6,6% con respecto al trimestre anterior. Además, el índice inmobiliario ES BCN Property ha subido aproximadamente un 4,9% con respecto al primer trimestre, aunque en mayo registró una caída del 6,6%. El ESI, por su parte, sufrió en abril los efectos de la crisis del coronavirus cerrando el trimestre con unos resultados negativos (-16,3%). Sin embargo, desde el banco subrayan que, en los meses de mayo y junio, se han registrado ya índices de crecimiento positivos.
“Durante la pandemia han cobrado protagonismo temas como el teletrabajo y la consiguiente desaparición de los desplazamientos al lugar de trabajo y el deseo de disfrutar de un mayor espacio y libertad de movimientos, lo que hace más atractivo vivir fuera de las grandes capitales. Esto refleja que estamos cambiando en muchos aspectos, aunque aún no conozcamos el alcance y la dirección de esta transformación”, añade Linares.
Foto cedida. CaixaBank emite un bono social COVID-19 para financiar a pymes y microempresas
CaixaBank realiza la segunda emisión bajo el marco de bonos verdes, sociales y sostenibles que publicó en agosto 2019. En esta ocasión, la entidad ha colocado 1.000 millones de euros a seis años, con opción de redimir el bono a los cinco años, en formato de deuda senior preferente.
El objetivo de la emisión es mitigar los efectos del COVID-19, a través de financiación a pymes y microempresas domiciliadas en las regiones españolas más desfavorecidas. Se trata de zonas que se encuentran dentro del percentil 30 en términos de PIB per cápita, es decir, con menos de 19.665 euros, o con tasas de desempleo superiores al 16,69%.
La entidad propone que los fondos captados se destinen a promover el ODS número 8 (Trabajo decente y crecimiento económico) donde ya ha identificado 1.700 millones de euros elegibles siguiendo los criterios definidos por el marco de CaixaBank y que tratan de amortiguar los efectos de la pandemia.
El precio del bono se ha fijado en 117 puntos básicos sobre el midswap, tras rebajar la indicación de precio inicial en 33 puntos básicos y el cupón ha quedado establecido en el 0,75%. La demanda ha superado los 3.000 millones de euros. Además, desde el banco subrayan “la elevada calidad de la misma”. De acuerdo con los bancos que han participado en la transacción, un 72% de los bonos han sido adjudicados a inversores reconocidos en el mercado como inversores socialmente responsables (ISR) y el 56% cuenta con el mayor reconocimiento en inversión responsable, la etiqueta Dark SRI.
Desde el inicio del año y hasta el 31 de mayo, el crecimiento de la cartera de crédito bruto del grupo alcanzó los 13.300 millones de euros, un incremento del 5,8%. “Este bono vuelve a demostrar el alineamiento de la financiación con el modelo de banca social y responsable de CaixaBank. Esta estrategia está siendo reconocida por los inversores de renta fija que destacan cómo la entidad ha sabido reflejar esta estrategia en un marco de bonos sociales creíble y sólido”, destacan desde el banco.
La emisión espera contar con una calificación Baa1/BBB+/A-/A por Moody’s, S&P, Fitch y DBRS respectivamente. Los bancos colocadores de esta nueva emisión han sido CaixaBank, HSBC, ING, Natixis y UniCredit.
Se trata de la segunda emisión de la entidad bajo el marco SDG (bonos verdes, sociales y sostenibles). Con la primera emisión en septiembre de 2019, CaixaBank obtuvo el premio Bono Social del año 2019 por la publicación Environmental Finance. Esa operación inaugural incluía préstamos de microbank a individuos o familias cuya suma de ingresos disponibles fuese igual o inferior a 17.200 euros, con el objetivo de financiar necesidades diarias como gastos en salud, educación o reparaciones en los hogares y vehículos, así como préstamos a autónomos y pymes en las regiones más desfavorecidas de España.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Douglas LeMoine. Foto: Douglas LeMoine
A pesar de las recesiones y otras repercusiones económicas de la pandemia de COVID-19, el índice de referencia S&P 500 recuperó todo el terreno perdido este año y cerró en estas últimas semanas con nuevos máximos históricos.
Según indica Stuart Rumble, director de inversiones en multiactivos en Fidelity International, los inversores hacen bien en preguntarse si la renta variable estadounidense está sobrevalorada en estos momentos: el PER del índice se mueve en torno a 27 veces los beneficios a un año, con lo que se sitúa en máximos de una década y en un nivel muy superior a las medias a largo plazo. Sin embargo, bajo la superficie la imagen admite más matices, ya que la escalada de las acciones de un puñado de gigantes tecnológicos esconde valoraciones más razonables en otras áreas.
Los cinco mayores gigantes tecnológicos con capitalizaciones de más de 400.000 millones de dólares (Apple, Amazon, Microsoft, Facebook y Alphabet) siguen liderando la escalada bursátil y dominan el S&P 500. Su capitalización conjunta ronda los 7 billones de dólares y este grupo representa ya el 23% del índice por capitalización bursátil, lo que constituye el mayor porcentaje de los últimos tiempos. Los titanes tecnológicos también presentan el PER medio más elevado, con 44 veces los beneficios. Este hecho sesga considerablemente el PER de todo el índice.
Así pues, el mensaje que destila el mercado es que las primeras cinco empresas pueden seguir impulsando el crecimiento mientras los demás integrantes del índice quedan rezagados. En Fidelity International piensan que esto deja un margen amplio para que se amplíe la recuperación bursátil, pero cuesta pensar que pueda pasar sin unas perspectivas macroeconómicas más halagüeñas que den lugar a una mejora más generalizada de los beneficios previstos.
Estas expectativas desequilibradas socavan el argumento de que la escalada se ha debido al descenso de los rendimientos reales. De hecho, los sectores generalmente más sensibles a las caídas de los tipos de interés, como los servicios públicos y los REIT, han quedado rezagados. Los inversores parecen más centrados en la capacidad de las empresas para incrementar los beneficios en la “nueva normalidad” que ha dejado tras de sí la pandemia, y por eso en Fidelity International piensan que eso seguirá siendo el principal motor de las rentabilidades bursátiles a medio plazo.
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La nueva política monetaria de la Fed, que dará mayor flexibilidad a la inflación con el fin de apuntalar el pleno empleo, no generará cambios bruscos en los mercados de EE.UU.
«Después de períodos en los que la inflación ha estado persistentemente por debajo del 2 por ciento, la política monetaria apropiada probablemente apuntará a lograr una inflación moderadamente por encima del 2 por ciento durante algún tiempo», dice el comunicado del FOMC también conocido el jueves.
Según el Chief Investment Strategist de Insigneo, Ahmed Riesgo, “esto era completamente esperado por los mercados”. Sin embargo, para Riesgo, ha producido un cambio profundo e importante del que los mercados no se han percatado.
Con este nuevo marco de la Fed se abren dos escenarios: por un lado que el empleo esté por debajo de su nivel máximo; en este caso la política monetaria será flexible si la inflación lo permite. Por otro lado, aclara Riesgo, si el empleo alcanza su nivel máximo requerirá que la política se mantenga así.
“Claramente, la Fed está apostando a que su credibilidad es suficiente para dominar los temores del mercado si aumenta la inflación”, comenta Riesgo.
Para el experto, la Fed se pondrá a prueba cuando la inflación se eleve en unos pocos años.
Riesgo concluye en que la decisión de la Fed solo refuerza los principales pronósticos para el año: “un mercado bajista estructural para el dólar, precios más altos de los metales preciosos y el rendimiento superior continuo de los activos con riesgo”.
Los inversores, en una montaña rusa
Por otro lado, para el analista de mercados de OANDA, Edward Moya, el anuncio no fue contundente y “puso a los inversores en una montaña rusa”.
El anuncio generó un movimiento alcista de los bonos del Tesoro que estuvo acompañado de un dólar más fuerte, pero ambos podrían ser de corta duración.
Sin embargo, para Moya, el rebote del dólar probablemente se desvanecerá, ya que la Fed será el último banco central importante en aprovechar las rupturas del estímulo de suba de precios que puede dejar el COVID-19.
En cuanto al oro, los inversionistas se regocijaron con el anuncio de buscar una inflación promedio del 2% a lo largo del tiempo, pero luego se derrumbaron rápidamente después de notar que los rebotes de inflación podrían ser moderados, explica Moya.
Para el experto, después de que la expansión histórica más larga no logró generar inflación, Wall Street es escéptico frente a que la Fed realmente verá mayor inflación en el corto plazo, incluso cuando la economía esté más allá del coronavirus.
“Si bien es probable que la Fed deba aumentar sus compras de activos para respaldar la economía, no proporcionaron ninguna señal de que esto sucederá pronto. El dólar despegó y el comercio del oro se mantuvo atascado en su rango de negociación reciente”, comentó Moya.
La Fed y el exceso de inflación
En otro orden, Rikkert Scholten, estratega del equipo de macro de renta fija global de Robeco, comentó que este anuncio fue valorado positivamente, pero no fue sorprendente.
“Si bien el mercado de bonos respondió positivamente al anuncio, el cambio en el objetivo de la política no sorprende. La Fed comenzó la evaluación a principios de 2019 y ha actualizado al mercado sobre su progreso”, dijo el experto.
Sin embargo, Scholten agregó que el nuevo objetivo “probablemente refuerce la confianza del mercado en la intención de la Fed de aceptar un exceso de la inflación. Los futuros de los fondos de la Fed sugieren que el mercado espera tipos a cero durante al menos tres años, y el anuncio de hoy ayudará a cimentar estas expectativas”.
Los bonos vinculados a la inflación han comenzado a reflejar algo más de optimismo sobre las perspectivas de aumento de precios de EE.UU.
La inflación esperada, de las últimas semanas, derivada de estos bonos se ha incrementado más rápido que su respuesta habitual ante un mayor precio del petróleo y mayores rendimientos nominales.
El anuncio de la Fed “podría llevar a un mayor enriquecimiento de estos bonos, pero no esperamos cambios importantes en los precios tras los recientes movimientos que han experimentado”, agregó Scholten.
El aumento de las expectativas de inflación debería integrarse en el precio de los bonos a largo plazo y conducir a una pronunciada curva de rendimiento.
Sin embargo, para los próximos años, Robeco pronostica un mantenimiento del rendimiento para los tipos estadounidenses. “Cualquier aumento material de los tipos de interés a largo plazo podría dañar la transmisión de la política de tasa cero de la Fed a la economía real. Es probable que a la Fed le resulte difícil aceptar tal movimiento en el contexto actual de mayor incertidumbre económica”, dice Scholten.
Según el experto, sus se justifican con la respuesta inmediata del mercado al anuncio. La curva 2-30 en realidad se aplanó modestamente.
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Julio fue otro buen mes para los mercados financieros. Sorprendentemente, la deuda pública se unió a la sólida rentabilidad del crédito, los mercados emergentes y la renta variable. Y, el dólar estadounidense finalmente se depreció, algo que el consenso del mercado había estado esperando durante algún tiempo. Normalmente, las rentabilidades de la deuda pública no caen cuando el crédito y las acciones evolucionan favorablemente. ¿Alguien se equivoca? No necesariamente. El repunte del crédito y los mercados emergentes se ha basado en la confianza en que la Reserva Federal y los bancos centrales de todo el mundo continuarán brindando un apoyo excepcionalmente fuerte a la economía a través de una política monetaria acomodaticia sin precedentes junto con una política fiscal expansiva. La favorable evolución de la deuda pública en julio refleja la confianza del mercado en que la política monetaria seguirá como apoyo indefinidamente en el futuro. Es probable que esto sea correcto.
También hubo buenas noticias en el frente de política fiscal global. El acuerdo de la Unión Europea (UE) sobre la creación de un Fondo Europeo de Recuperación de 750.000 millones de euros fue una fuerte señal de que la política fiscal se desplegaría en el conjunto de la UE para combatir la recesión, aumentando las iniciativas en el ámbito de la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE). Además, el BCE aumentó su Programa de compras de emergencia en caso de pandemia (PEPP) de 750.000 millones de euros a 1,35 billones de euros (1).
Es probable que la creación del Fondo de Recuperación cambie las reglas del juego en términos de mejora de la confianza en las perspectivas de crecimiento europeo, reducción de los riesgos fiscales en el sur de Europa, particularmente Italia, y aumento del atractivo de la moneda común europea. Por último, la Reserva Federal extendió todos sus Programas de Financiación de Emergencia, incluidos el programa de préstamos para pequeñas empresas (PPP) y el programa de préstamos a plazo titulizados (TALF), por otros tres meses, hasta finales de diciembre.
Si bien los datos económicos continuaron sorprendiendo al alza, las noticias sobre la pandemia y el precipicio fiscal de Estados Unidos no fueron tan positivas. Los brotes en varios estados de Estados Unidos fueron preocupantes, al igual que las noticias sobre nuevos brotes en el resto del mundo. Sin embargo, estas situaciones se equilibraron con las buenas noticias en el frente de lucha contra el virus: la creciente posibilidad de que una vacuna esté disponible para finales de año. Una vacuna ampliamente disponible supone, por supuesto, un punto de inflexión.
Los mercados deben descontar esta probabilidad, así como la probabilidad de que la pandemia no esté bajo control, o no esté tan bajo control como el mundo pensaba. Por tanto, no es sorprendente que los mercados puedan recuperarse a pesar de las malas noticias sobre reaperturas económicas y posibles segundas olas. Aunque Estados Unidos se enfrenta al vencimiento de las medidas temporales de apoyo fiscal a finales de mes, esto no pareció afectar la confianza del mercado, ya que el único resultado razonable de las negociaciones del Congreso parece ser la aprobación de un paquete de estímulo de Fase IV. Si bien esto aún no se ha logrado, nadie cree de manera realista que sea de interés para cualquiera de las partes permitir que la legislación anterior caduque por completo, particularmente ante las inminentes elecciones de noviembre. Esperamos que se llegue a un acuerdo en agosto, lo que mantendrá el flujo de dinero hacia los más afectados por la pandemia. Cualquier retraso significativo podría socavar el progreso realizado en la confianza y el gasto de los consumidores.
A pesar de las buenas noticias en el frente político, persisten desafíos. Las batallas políticas y económicas entre Estados Unidos y China se han intensificado, el precipicio fiscal de Estados Unidos sigue inquietando, además de celebrarse elecciones presidenciales en este país, los brotes de virus han ido en aumento, las vacunas siguen siendo una esperanza más que una realidad y es probable que los datos económicos mejoren a un ritmo más lento de cara al futuro. Seguimos siendo optimistas de que los confinamientos económicos no se repetirán en masa y que las mejoras incrementales de los datos continuarán, aunque no necesariamente de forma lineal. La misma canción.
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
Nuestra perspectiva para la renta fija sigue siendo moderadamente alcista. Las valoraciones se han ampliado a medida que los mercados se han recuperado, pero el flujo de información ha sido positivo en términos netos, respaldando el aumento de los precios de los activos. A pesar de los reveses en el frente de la reapertura económica, no vemos que la tendencia se revierta, por lo que somos optimistas de que las economías continuarán reabriéndose en los próximos meses.
Los titulares positivos sobre nuevos tratamientos y vacunas también podrían impulsar aún más la percepción y el margen de sorpresa positiva es considerable, dada la sólida cartera de vacunas candidatas y un proceso de aprobación potencialmente acelerado Dicho esto, existe el riesgo de una corrección si los mercados quedan decepcionados con el flujo de noticias considerando que las valoraciones ahora son más exigentes.
La recuperación económica continuó en julio, apoyando la narrativa optimista. Los mercados laborales se fortalecieron, la producción aumentó y la confianza empresarial en los sectores manufacturero y de servicios mejoró. Sin embargo, es probable que los fuertes rebotes económicos (en forma de V) observados hasta ahora se desaceleren a medida que las trayectorias de crecimiento se aplanen. Esto no es algo malo, solo algo que debe calibrarse en los precios de los activos, que ahora son significativamente más altos. No obstante, percibimos riesgos en la posibilidad de una reapertura torpe de las economías en un contexto de una segunda ola de infecciones peor que la primera, así como en que el recrudecimiento de las tensiones entre Estados Unidos y China (Hong Kong y cuestiones comerciales) y el ruido geopolítico en otras regiones (Rusia/India frente a China) pesen sobre la percepción de riesgo.
Los acontecimientos recientes en el frente político son positivos en términos generales, pero las demoras en la extensión del apoyo fiscal en los Estados Unidos corren el riesgo de socavar la confianza de los inversores, ganada con tanto esfuerzo. Creemos que se encontrará un compromiso positivo este mes, pero persiste el riesgo de no llegar a un acuerdo. Esto se ve contrarrestado por las noticias de Europa, donde la UE acordó una respuesta fiscal paneuropea a gran escala a la crisis, que puede verse como un primer paso hacia la mutualización fiscal. Esta es una muy buena noticia para las perspectivas económicas, el riesgo sistémico de la UE y el euro.
Además, esperamos que la política monetaria a escala mundial se mantenga en modo “whatever it takes” y que las rentabilidades de la deuda pública bajas/estables reflejen esta creciente confianza. Se espera que la Reserva Federal anuncie los resultados de su revisión estratégica de política monetaria en septiembre, lo que debería respaldar la confianza del mercado en que el banco central mantenga los tipos de interés muy bajos en el futuro y continúe aumentando su balance.
Si bien ha producido una ligera consternación y nerviosismo en el mercado por las rentabilidades bajas y en descenso de la deuda pública, no estamos preocupados. Las rentabilidades excepcionalmente bajas son parte de la solución a los problemas económicos del mundo. Con los déficits fiscales y el endeudamiento empresarial en niveles récord, los tipos de interés bajos y estables son una necesidad. Se podría incluso llamarlo la fiscalización (pública y privada) de la política monetaria, por ejemplo, la financiación del déficit por parte del banco central.
Si bien las rentabilidades ciertamente podrían aumentar moderadamente, no vemos una buena razón para adoptar una posición bajista acerca de los tipos libres de riesgo. Pero, ¿podrían caer mucho más las rentabilidades estadounidenses? El ejemplo de Europa y Japón sugiere que sí. En ambos casos, los bancos centrales iniciaron políticas de tipos de interés negativos. Si la Reserva Federal no lo descarta, el mercado necesita descontar la probabilidad de que ocurra. En la actualidad, parece poco probable que el organismo bancario recurra a tipos de interés negativos o incluso a objetivos de curva de rentabilidades. Un avance científico que ponga fin a la pandemia y la necesidad de una política monetaria de emergencia pondría en riesgo mayores rentabilidades.
Seguimos confiando con cautela en la deuda de mercados emergentes ante las todavía atractivas, aunque menos llamativas, valoraciones y el enorme apoyo de política proveniente tanto del mundo desarrollado como de los países emergentes. A pesar de la fuerte evolución favorable del último trimestre, creemos que la deuda de mercados emergentes todavía ofrece valor, principalmente en deuda de alta rentabilidad en monedas fuertes y, en menor medida, en monedas locales, ya que la tendencia de debilitamiento del dólar estadounidense parece alcanzar su límite y los diferenciales de crecimiento con los mercados desarrollados no ha mostrado ninguna mejora material. Sin embargo, abundan los riesgos, incluidos los fallos de política en los mercados emergentes.
Los mercados de crédito continúan evolucionando adecuadamente. Es poco probable que esta tendencia cambie, aunque, al igual que los datos económicos, el ritmo se moderará. A medida que los diferenciales se acercan cada vez más a los promedios históricos, o en algunos casos los superan, será difícil que se ajusten aún más sin una mejora adicional en los fundamentales (o el apoyo técnico de las compras de los bancos centrales). Creemos que el apoyo de política continuará, ya que el comportamiento empresarial es positivo (con una reducción del riesgo de impago mediante acaparamiento de efectivo, venta de activos, recortes de dividendos y reducción de inversiones en inmovilizado) y se espera que la oferta disminuya a medida que bajen las necesidades de efectivo de las empresas.
La mayoría de las pérdidas económicas deberían ser transitorias y, por tanto, no resultarán sustancialmente negativas para las valoraciones corporativas en general. Auguramos que, a medida que mejoren las economías, el rendimiento de las compañías avanzará sustancialmente, siendo sus pérdidas cortas en el tiempo y restándose relevancia a sus mayores niveles de apalancamiento, pero significativos, no obstante, para diferenciar a las compañías que evolucionen en positivo. Dejando a un lado posibles noticias negativas económicas y relacionadas con la pandemia, es de esperar que los diferenciales de los bonos con grado de inversión y de alta rentabilidad sigan estrechándose durante el resto del año, aunque, tras la reciente evolución favorable, cabe esperar cierta consolidación.
El crédito titulizado también continuó en julio con un rendimiento sólido. Las oportunidades siguen bifurcándose. Parece haber un alza limitada en los diferenciales de los valores con calificación de AAA, ya que ahora han retrocedido entre el 80% y el 90% frente a la ampliación del diferencial causada por la COVID-19. Por su parte, también es improbable que se amplíen los diferenciales de los valores con calificación de AAA de modo considerable dados los menores volúmenes de emisión y los 100.000 millones de dólares del TALF, dispuestos para aprovechar cualquier ampliación de los diferenciales que pueda producirse.
De forma alternativa, las clases de activos con calificaciones menores, concretamente BBB y BB, todavía tienen margen sustancial para seguir estrechándose. Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los tres últimos meses, los de los activos titulizados con calificaciones menores permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos y los mercados buscan concienzudamente señales de deterioro sustancial del crédito por la subida del desempleo. Sin embargo, hasta ahora, el deterioro del rendimiento ha sido muy moderado para la mayoría de los sectores y mucho mejor que las expectativas. Seguimos con una posición sobreponderada.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual
En julio, los datos económicos en general continuaron mejorando, repuntando fuertemente con respecto a meses anteriores y en casi todos los casos superando las expectativas de los analistas. Sin embargo, aunque el cambio en el crecimiento puede haber sido muy positivo, el nivel absoluto de actividad económica sigue estando muy por debajo de lo normal. Esto fue evidente en los datos del PIB del segundo trimestre, donde Estados Unidos y la zona euro experimentaron la mayor contracción trimestral de la historia debido al coronavirus.
Entonces, si bien las economías pueden estar recuperándose más rápido de los confinamientos inducidos por la COVID-19, aún no ha vuelto a la normalidad. A pesar de los datos mejores de lo esperado, las rentabilidades de la deuda pública a 10 años cayeron en los mercados desarrollados durante el mes debido a que los bancos centrales se mantuvieron acomodaticios y señalaron su continua disposición a brindar apoyo adicional si fuera necesario. El dólar estadounidense se debilitó frente a todas las monedas del G-10 a medida que disminuyeron la liquidez y las primas de riesgo asociadas con él. Los inversores parecen haber recurrido a los metales preciosos como una reserva líquida de valor.
Perspectiva
Seguimos pensando que la política monetaria continuará siendo acomodaticia y que los activos de riesgo contarán con un apoyo sólido en los diferentes mercados desarrollados en los próximos meses para favorecer que siga la estabilización de la economía y los mercados financieros globales. Tras llevar a cabo una relajación agresiva de sus políticas en meses anteriores, la mayoría de los bancos centrales siguen ahora de cerca los datos económicos y analizando posibles respuestas de política fiscal adicionales.
Además, los datos que se van conociendo por lo general han sido mejores de lo esperado, pero, dada la marcada debilidad de las presiones inflacionarias y el embate a las economías de una grave perturbación exógena, hay numerosas razones para creer que los bancos centrales se mostrarán dispuestos a relajar aún más sus políticas y lo más probable es que procedan con medidas de política no convencionales (por ejemplo, programas de expansión cuantitativa y medidas de provisión de liquidez).
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual
Al igual que en otras áreas de renta fija, las rentabilidades de los mercados emergentes continuaron cayendo y los diferenciales se contrajeron al empujar la liquidez global las valoraciones hacia los niveles anteriores a la pandemia de COVID-19. El crecimiento económico de los mercados emergentes siguió avanzando en julio, pero a un ritmo más lento: los PMI manufactureros de Markit se adentraron en territorio expansivo (51,4), mientras que los PMI de servicios de Markit (49,2) quedaron cerca del nivel de 50 que indica expansión (2).
El optimismo continuo también respaldó las materias primas: los precios de energía, metales y agricultura aumentaron en general en el mes, con notables excepciones en los precios del maíz y la soja. La deuda soberana denominada en dólares lideró el mercado, y el segmento de grado de inversión superó a la alta rentabilidad gracias a la caída de las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense (3). La deuda nacional imitó a la deuda soberana en dólares, ya que las monedas de mercados emergentes, y las monedas vinculadas al euro en particular, se fortalecieron frente al dólar y los bonos locales arrojaron rentabilidades positivas. La deuda corporativa quedó a la zaga de la deuda soberana en el mes, en parte debido a su perfil de menor duración, y los rendimientos se dividieron equitativamente entre grado de inversión y alta rentabilidad. Desde una perspectiva sectorial, las empresas de los sectores de petróleo y gas, infraestructuras y metales y minería lideraron el mercado, mientras que las de los sectores de transporte, financiero, diversificado e inmobiliario obtuvieron un rendimiento relativo negativo (4).
Perspectiva
Seguimos confiando con cautela en la deuda de mercados emergentes de cara al corto plazo, sobre la base de valoraciones menos convincentes, retrocesos en la lucha contra la pandemia en ciertos países (principalmente, Estados Unidos y varias economías de mercados emergentes) y una mayor incertidumbre política a medida que se acercan las elecciones estadounidenses. En general, creemos que es probable que la tendencia de reapertura mundial continúe en los próximos meses y que los brotes se aborden de una manera más específica, lo que limitará la desaceleración de la actividad económica mundial. A pesar de la fuerte evolución favorable de los activos de riesgo en el último trimestre, creemos que la deuda de mercados emergentes todavía ofrece valor, principalmente en deuda de alta rentabilidad en monedas fuertes y, en menor medida, en monedas locales, ya que la tendencia de debilitamiento del dólar estadounidense parece alcanzar su límite y los diferenciales de crecimiento con los mercados desarrollados no ha mostrado ninguna mejora material. Además, abundan los riesgos, incluida una reapertura fallida de las economías, el aumento de las tensiones entre Estados Unidos y China (cuestiones comerciales y tecnológicas / factores geopolíticos) inflamadas por la proximidad de las elecciones estadounidenses y los conflictos geopolíticos en otros lugares (Rusia-Ucrania, India-China, Libia, etc.), lo que pesa sobre la percepción del riesgo.
Crédito
Análisis mensual
Los diferenciales se estrecharon en julio, tanto en Estados Unidos como en Europa. Los principales impulsores del ajuste de los diferenciales de crédito en julio fueron una combinación de:
La actividad económica continúa recuperándose, respaldada por una mayor relajación de los confinamientos en todo el mundo (el optimismo disminuyó ligeramente hacia finales de mes, ya que algunos países detuvieron una mayor flexibilización de las restricciones debido al aumento en el número de nuevos casos de COVID-19).
Un contexto técnico positivo para los mercados de crédito (fuerte demanda de crédito evidenciada por entradas en fondos de crédito y bancos centrales que continúan comprando bonos, en un contexto de oferta primaria limitada, al entrar en un período estival típicamente tranquilo y las empresas adoptan periodos de bloqueo de resultados que afectan al segundo trimestre).
No hay grandes temas inesperados o sorpresas negativas de la temporada de resultados del segundo trimestre (hasta ahora).
Perspectivas de mercado
Las compañías han respondido al coronavirus centrándose en el efectivo y mejorar la liquidez. Esto se ha traducido en una combinación de estrategias, entre las que se encuentran captación de capital, emisión de deuda corporativa, reducción de dividendos y menores inversiones en inmovilizado. Se trata de una respuesta de gestión racional a la incertidumbre sobre las perspectivas económicas, aunque no ha sido uniforme en todos los sectores: así, los sectores más cíclicos han respondido en mayor medida dados los mayores riesgos empresariales que afrontan.
Productos titulizados
Análisis mensual
Los mercados titulizados evolucionaron en julio de forma prácticamente parecida a la registrada en junio: los sectores de crédito al consumo, el sector inmobiliario comercial respaldado por oficinas y los ámbitos relacionados con la vivienda vieron reducidos sus diferenciales. Sin embargo, los sectores más directamente afectados por la COVID-19, como los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales de carácter hotelero y minorista continuaron teniendo un desempeño deficiente durante el mes. Las condiciones económicas siguen siendo débiles, pues más de 50 millones de personas siguen solicitando prestaciones por desempleo y el desempleo se mantiene por encima del 11%.
Perspectiva
Dado que los diferenciales de los activos con una calificación de AAA han cedido un 80%-90% con respecto a la ampliación que sufrieron con motivo de la COVID-19, creemos que parece improbable que sigan estrechándose sustancialmente dadas las condiciones de crédito actuales. Por su parte, también es improbable que se amplíen los diferenciales de los valores con calificación de AAA de modo considerable dados los menores volúmenes de emisión y los 100.000 millones de dólares del TALF, dispuestos para aprovechar cualquier ampliación de los diferenciales que pueda producirse. Por el contrario, las clases de activos con calificaciones menores, concretamente BBB y BB, todavía tienen buen margen para seguir estrechándose.
Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los tres últimos meses, los de los activos titulizados con calificaciones menores permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos y los mercados vigilan de cerca cualquier signo de deterioro sustancial del crédito por el aumento del desempleo; sin embargo, la merma del rendimiento hasta ahora ha sido muy moderada para la mayoría de los sectores y la situación ha sido mucho mejor de la esperada.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Fuente: Banco Central Europeo, a 31/07/2020
(2) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2020
(3) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2020
(4) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2020
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La autoridad de los mercados financieros francesa (AMF) ha solicitado a la gestora H2O AM, filial de Natixis IM, que proceda a la suspensión de todas las suscripciones y reembolsos que se produzcan a partir del pasado viernes a las 12:30 pm (CET), en tres de sus fondos, H2O Allegro, H2O MultiBonds y H2O MultiStrategies. Esta decisión ha venido motivada, según explica la gestora en un comunicado, por las incertidumbres de valoración sobre la exposición que tienen estos fondos a valores «privados», que surgieron a raíz de la conclusión aún muy parcial del programa de eliminación de estas colocaciones según el «contrato Evergreen». Siguiendo las instrucciones de la autoridad de los mercados francesa, H2O AM ha suspendido todas las suscripciones y reembolsos de estos tres fondos.
Además, en interés de los partícipes de los fondos H2O Global Macro, y para asegurar su tratamiento justo y equitativo, H2O AM también ha decidido suspender todas las suscripciones y reembolsos recibidos a partir del viernes a las 12:30 horas (CET) en otros cuatro fondos también expuestos a estos valores: H2O Adagio, H2O Moderato, H2O MultiEquities y H2O Vivace. Lo mismo se aplica al H2O Deep Value AIF. En total, la suspensión afecta a ocho fondos, de forma temporal, con la idea de crear side pockets para agrupar dichos valores más ilíquidos, venderlos, y restablecer cuanto antes la liquidez de los vehículos.
“Este período de suspensión es temporal, y debería durar unas cuatro semanas, durante las cuales H2O gestionará activamente las carteras a la vez que crea, para los fondos mencionados, side pockets que albergarán esos títulos privados», explica la entidad en un comunicado.
Proceso para restablecer la liquidez
Mientras tanto, explica la entidad, todos los demás activos de los fondos se transferirán a nuevos UCITS que duplicarán la estrategia de inversión Global Macro de H2O: estos fondos, que deberán obtener la aprobación de la AMF, mantendrán las mismas características financieras y legales, los mismos códigos ISIN, así como las mismas entidades de apoyo (firma de gestión de activos, custodio, administrador, auditor) que los fondos originales. Una vez completados estos cambios, cada inversor tendrá participaciones en un nuevo fondo similar al inicial, pero sin títulos privados e ilíquidos, en fondos que llevarán el mismo nombre que el inicial seguido de las letras «FCP». Además, cada inversor recibirá participaciones del correspondiente fondo de inversión lateral que contenga los valores privados. El objetivo de H2O seguirá siendo venderlos en las mejores condiciones posibles, mediante la finalización del contrato Evergreen, o por vías alternativas, explica la gestora.
En su comunicado, la entidad aclara que hay otros fondos de H2O AM (16 en total) que no están expuestos a los valores privados, y por lo tanto no están suspendidos y mantienen su actividad: dentro de los fondos Global Macro, H2O Largo, H2O MultiEquilibrium, H2O Allegretto y H2O MultiReturns; dentro de fondos con índices de referencia, H2O EuroAggregate, H2O MultiAggregate, H2O MultiEmerging, H2O EuroSovereign 3-5y, H2O EuroSovereign, H2O Global Convertibles y H2O EUROPEA; en los llamado fondos Barry, H2O Barry Short, H2O Barry Active Value y H2O Barry Volatility Arbitrage; y por último, los fondos H2O Atlanterra y H2O Global Emerging Total Return.
A partir del 31 de agosto de 2020, los valores estimados de los activos netos de los fondos en suspensión se calcularán y publicarán en la web de H2O. “Queremos asegurar a todos nuestros inversores nuestro compromiso total de seguir proporcionándoles el mejor rendimiento de nuestra gestión de las estrategias global macro”, explican en la gestora.
Apoyo de Natixis
En un comunicado, Natixis ha anunciado que apoya estas medidas, que tienen por objeto proteger los intereses de los inversores. H2O AM es una gestora especializada dentro del modelo multiboutique de Natixis Investment Managers, especializado en estrategias de inversión global macro. Es una de las 24 firmas de gestión de activos, independientes entre sí y autónomas en sus políticas de inversión, que constituyen el modelo de gestión de activos diversificada de Natixis.
En el comunicado, Natixis IM aclara que la suspensión de estos fondos no tiene ningún impacto financiero en Natixis, ni en el balance ni en la cuenta de resultados. Natixis posee el 50,01% de las acciones H2O AM a través de Natixis Investment Managers, mientras que los activos gestionados por la filial representan el 2,3% del total de activos de Natixis Investment Managers. Las inversiones de Natixis en los fondos de H2O AM ascienden a 20 millones de euros en capital inicial y 60 millones de euros a través del efectivo de H2O Asset Management invertido en sus fondos.
Según el comunicado, la contribución de H2O AM a la cuota del grupo de ingresos netos de Natixis es limitada (4 millones de euros en el segundo trimestre de 2020) y debería seguir siéndolo en los próximos trimestres, dice el grupo francés, ya que las performance fees de H2O AM ya no se esperaban debido al impacto de la crisis de COVID-19, que afectó al rendimiento reciente de sus fondos. Excluyendo performance fees, la contribución de H2O AM a los resultados de Natixis en 2019 se limitó a alrededor de 150 millones de euros en ingresos netos, es decir, menos del 2% de los ingresos netos subyacentes de Natixis; y alrededor de 30 millones de euros en ingresos netos de la cuota de grupo, es decir, aproximadamente el 2,5% de la facturación neta subyacente de Natixis.
La firma destaca también que las comisiones de rendimiento (performance fees) de las filiales distintas de H2O AM ascendieron a casi 150 millones de euros dentro de los ingresos totales del negocio de gestión de activos de 3.500 millones de euros en 2019.
