DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año.

El dilema de los inversores puede resumirse actualmente de la siguiente manera. Por un lado, la economía se encuentra en el inicio de una fase ascendente que podría producir este año una de las mayores tasas de crecimiento de la economía mundial en muchas décadas. De ahí que estemos viendo signos de euforia de principio de ciclo. Por otra parte, los mercados de capitales muestran las características que cabría esperar en las fases finales de un ciclo: valoraciones elevadas, gran número de OPI, auge de formas exóticas de inversión¹ y cierto grado de complacencia por parte de los inversores. Esto hace que muchos inversores no quieran abandonar la fiesta mientras la música siga sonando.

La inusual mezcla de inicio y fin de ciclo, y los consiguientes dilemas de los inversores, son reflejo de la pandemia, la cual también está alterando otros patrones. En este sentido, gran parte del impulso de los mercados financieros se basa únicamente en los efectos de recuperación de una economía que antes sufría trimestres de parálisis parcial. Se podría decir que los asistentes a la fiesta apenas han podido regresar a la pista de baile. Existe, por tanto, una gran incertidumbre entre los economistas sobre la sostenibilidad del actual impulso. Así, las previsiones de crecimiento del producto interior bruto (PIB) de EE.UU. para 2022 oscilan entre apenas el 1,8% y el 6,1%, un margen inusualmente amplio².

Otro patrón que podría romperse es la lógica habitual en el mercado de «compra el rumor, vende el hecho». Esta máxima sugeriría que, si la pandemia quedara en gran medida controlada a finales de año, los mercados podrían haber tocado techo. La economía debería ser capaz de volver a valerse por sí misma casi por completo y no deberían ser necesarios más paquetes de ayuda, los cuales son música para los oídos de los inversores. En nuestra opinión, los dos mayores paquetes de estímulo, el estadounidense y el europeo, no empezarán a surtir efecto hasta finales de año. A su vez, esto plantea otra serie de incógnitas, aumentando la preocupación de algunos participantes en el mercado de que algunas economías podrían recalentarse tarde o temprano; y más teniendo en cuenta que los bancos centrales han rechazado hasta ahora cualquier impresión de que quieran aguar la fiesta justo cuando se está animando. No es sorprendente que los rendimientos de la deuda pública suban en este entorno, pero sí la velocidad a la que lo están haciendo.

En nuestra opinión, la celeridad también es evidente en otro ámbito: la sostenibilidad. Los bancos centrales también están desempeñando un papel fundamental en este campo. En DWS también estamos avanzando a pasos agigantados en este tema. Como ejemplo, este año revisaremos los bonos gubernamentales y corporativos en función del perfil ESG de su respectivo país de origen. Tenemos previsto hacer de los aspectos ESG una parte integral del proceso de inversión en todas las clases de activos. Además de cumplir con los requisitos reglamentarios y las demandas de los clientes en este ámbito, creemos que un enfoque coherente en materia de ESG tiene el potencial de repercutir positivamente en los rendimientos y, sobre todo, en el perfil de riesgo de las inversiones individuales.

La economía mundial crecerá probablemente a un ritmo récord: los rendimientos toman nota

La base de nuestras previsiones macroeconómicas es la suposición de que la pandemia se controlará en gran medida a lo largo del año y que el próximo invierno no será necesario ningún confinamiento similar al que ahora termina. Por ello, hemos mejorado ligeramente nuestras previsiones de crecimiento mundial en comparación con nuestras perspectivas realizadas en noviembre de 2020. Ahora prevemos un crecimiento del 5,3% en 2021, en lugar del 5,2%, y del 5,5% en 2022, frente al 5,2%. En concreto, hemos aumentado las previsiones para 2021 correspondientes a China (hasta el 8,7%, comparado con un 8,2%) y a Estados Unidos (hasta el 5,0%, comparado con un 4,0%). Creemos que las dos mayores economías deberían actuar aún más como locomotora de la economía mundial y, a la vista de las últimas cifras económicas y relativas a la pandemia, no descartamos la posibilidad de realizar nuevos ajustes al alza. Esto es así, sobre todo, ahora que se ha aprobado en Washington el paquete de estímulo por valor de 1,9 billones de dólares. Por su diseño, que destina gran parte a cheques directos a los hogares y a un aumento de las ayudas al desempleo, el paquete estadounidense tendrá, en nuestra opinión, un impacto mucho más inmediato que el europeo. De los 750.000 millones de euros del fondo de rescate de la Unión Europea, es probable que este año se desembolse como máximo un tercio a los países miembros. Asimismo, es probable que pasen varios meses antes de que se gaste, de manera que el estímulo puede acercarse al 0,5% del PIB en el mejor de los casos, frente a más del 5% en EE.UU., siempre en el escenario más favorable.

Previsiones de crecimiento mundial

Esperamos que Estados Unidos y Asia muestren una recuperación más vigorosa que Europa, Japón y América Latina

Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 18/02/21; F se refiere a las previsiones de DWS Investment GmbH.

El consiguiente aumento del diferencial de crecimiento transatlántico es, sin duda, el cambio más importante respecto a nuestras previsiones publicadas en noviembre, en particular por su impacto en los mercados financieros. Son muchos los factores que han favorecido a EE.UU. en lo que va de año. Las elecciones parciales de Georgia aportaron claridad política y aumentaron la capacidad de actuación del gobierno. El hecho de que los demócratas consiguieran una mayoría operativa en el Senado les ayudó a aprobar rápidamente el paquete de estímulo. Además, la temporada de presentación de informes de las empresas que cotizan en bolsa ha sido relativamente buena y la campaña de vacunación está avanzando rápidamente. En Europa, mientras tanto, las vacunaciones se están retrasando. Sólo el Reino Unido marcha a buen ritmo, pero por lo demás se ha visto notablemente afectado por el Brexit y, al igual que en la Europa continental, por los confinamientos prolongados.

La inflación ha vuelto a ser protagonista antes de lo esperado como resultado de la conjunción de la reactivación del crecimiento, de los paquetes de estímulo sumados a las políticas expansivas de los bancos centrales, y, más recientemente, de la fuerte subida de los precios del petróleo. En nuestra opinión, la tasa de inflación podría alcanzar o incluso superar el 3% en Estados Unidos en el segundo trimestre, y también en Alemania hacia finales de año. Sin embargo, consideramos que se trata sólo de un fenómeno temporal, ya que muchos de los motores del repunte inflacionista son fenómenos puntuales relacionados con la pandemia. La infrautilización masiva de la capacidad productiva y de la mano de obra en 2020 deprimió los precios el año pasado. En este sentido, la normalización de los precios de las materias primas está proporcionando un importante efecto de base. Si a esto se suma la demanda reprimida de muchos bienes, especialmente en el sector de los servicios, es probable que la presión inflacionista aumente este año para luego remitir.

No esperamos subidas sustanciales y sostenibles de los tipos de interés

Los bancos centrales han declarado en repetidas ocasiones que están dispuestos a ignorar los picos de inflación de 2021 que acabamos de describir, dejando intactos tanto sus tipos de interés como las compras de bonos. Sin embargo, el mercado no se cree la versión de la Reserva Federal de EE.UU. (la Fed) y ha previsto una subida de tipos para principios de 2023 y dos más para finales de 2023³. Aunque la Reserva Federal se ha dotado de un marco de decisión muy flexible, esperamos que, como mínimo, se enfrente a importantes retos de comunicación en el año en curso. Se multiplicarán las preguntas sobre cuándo va a responder al probable aumento de la inflación, de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, de los tipos hipotecarios y del dólar; o bien, si será necesaria una fuerte corrección del mercado de valores o de los bonos corporativos para que intervenga. La Fed tendrá que encontrar un equilibrio, hallando razones para seguir siendo expansiva sin transmitir una perspectiva económica pesimista.

En consecuencia, es poco probable que el mercado de bonos estadounidense se aburra este año. Respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, la marca del 2% podría seguir siendo superada, provocando el correspondiente nerviosismo en los activos de riesgo. Sin embargo, en una perspectiva a 12 meses – nuestro horizonte de planificación estratégica -, esperamos que el mercado de bonos se calme de nuevo y que los rendimientos a 10 años se mantengan cerca del 1,5%. En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) debería tener por delante un año mucho más tranquilo. Según parece, podrá actuar en gran medida con el piloto automático, al menos mientras no se produzca una caída sorpresiva de la economía o de los mercados. Esperamos que los rendimientos del Bund se sitúen en torno a los niveles actuales dentro de doce meses, reflejando sólo en parte el movimiento alcista de los rendimientos del Tesoro estadounidense. Durante los próximos uno o dos años, y esta es la hipótesis clave de nuestras previsiones, esperamos que continúe el entorno de bajos tipos de interés. Así, prevemos rendimientos reales negativos en el rango de los diez años, tanto en EE.UU. como en Alemania, durante los próximos dos años.

Nuestro interés en estas regiones continúa siendo los bonos corporativos. Si bien no son inmunes a la actual subida de los rendimientos, esperamos que en 2021 haya menos préstamos morosos de lo que se pensaba en un principio y una menor actividad de emisión, hecho que debería restar presión a los precios. Desde una perspectiva estratégica, también mantenemos una actitud positiva hacia los mercados emergentes. Los países asiáticos han superado relativamente bien la pandemia sin forzar excesivamente sus finanzas públicas. Como región orientada a la exportación, Asia también se está beneficiando de la recuperación económica mundial. En el corto plazo, el fortalecimiento del dólar y el aumento de los rendimientos en Estados Unidos plantean algunos obstáculos. No creemos que la tendencia alcista del dólar iniciada a principios de año⁴ esté llegando a su fin; con respecto al euro, esperamos una cotización de 1,15 dólares por euro. Un dólar más fuerte y una tendencia a la ligera subida de los tipos de interés reales no favorecen al oro, para el que vemos poco potencial alcista en los próximos 12 meses.

Evolución de los rendimientos de los bonos principales

Los diferenciales de los bonos corporativos de EE.UU. y del euro están cotizando por debajo de los niveles previos a la crisis, pero el crédito asiático aún no ha alcanzado ese punto.

*Media de los diferenciales ajustados a opciones (OAS) de Estados Unidos y del euro; grado de inversión (IG) de Estados Unidos: Barclays U.S. Aggregate Bond Index; Euro IG: iBoxx Euro Corporate Index; U.S. high yield (HY): Bloomberg USD High-Yield Corporate Bond Index; EUR HY: Bloomberg EUR High-Yield Corporate Bond Index.  ** J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI)

Fuentes: Bloomberg Finance LP., DWS Investment GmbH; a 3/10/21

* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.

1. Como los vehículos de adquisición de propósito especial (SPAC), o las criptomonedas.

2 . Fuente: Bloomberg Finance L.P. a 3/10/21.

3 . Basado en los tipos de interés implícitos de Fed Fund Futures a 5 de enero.

4 . En relación con una cesta de divisas; véase, por ejemplo, el índice del dólar.

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