La década de los años 20 en el siglo XX se asemejó a la efervescencia del primer semestre de 2021, ya que los índices S&P 500, FTSE 100, Shanghai Composite y otros registraron rendimientos de doble dígito. Pero con el aumento de los retornos también surgieron dos factores a los que, de acuerdo con Esty Dwek, jefa de estrategia global de mercados de Natixis IM, y Dave Goodsell, director del Instituto de Investigaciones de Natixis IM, los inversionistas deben estar atentos en el segundo semestre del año: inflación y valoraciones.

Su reflexión surge a la luz de los resultados de la encuesta que la gestora realizada a mitad de año a 42 expertos de Natixis Investment Managers^*, y que ha puesto de manifiesto que, aunque el mercado lo considera la primera dosis real de inflación en 13 años, la complacencia podría ser, de hecho, el mayor riesgo al que se enfrentan los inversores.  “Las preocupaciones continúan manteniendo el sentimiento bajo control. Estamos presenciando mucha preocupación sobre el pico del crecimiento, y queremos recordar a los inversionistas que no confundan el pico del crecimiento y el pico del impulso. Esperamos que el ritmo de la recuperación se atenúe, pero a niveles que todavía apoyarán mucho a las ganancias corporativas”, comenta Jack Janasiewicz, Gestor y Estratega de Portafolio de Natixis Investment Managers.

Tras más de un año inmersos en la pandemia, viendo la luz al final del túnel, los expertos de Natixis creen que las consecuencias a largo plazo del último año tardarán en tomar forma. Aun así, la perspectiva para final de año sigue siendo constructiva, con escasos riesgos en el horizonte, lo que sugiere que los inversores deben mantener los ojos bien abiertos según vayan revelándose lentamente los efectos a largo plazo. Los “locos años veinte” estuvieron a la altura de las expectativas en el primer semestre de 2021, cuando la mayoría de los principales indicadores arrojaban beneficios de dos cifras y, analizando el segundo semestre, los estrategas advierten de que, junto con una mayor rentabilidad, los inversores deberían estar atentos a la inflación y las valoraciones.

Según Jack Janasiewicz, gestor y estratega de Carteras de Natixis Investment Managers Solutions, “el muro de la preocupación continúa manteniendo la confianza bajo control. Subsiste la preocupación sobre el pico de crecimiento, y recordamos a los inversores que no confundan el pico de crecimiento con el pico de dinamismo. Esperamos que el ritmo de la recuperación se suavice, si bien hasta unos niveles que todavía son muy favorables para los beneficios empresariales”.

A pesar de los grandes retornos en los mercados de inversión, la economía global no se ha reabierto por completo. Después de más de un año de cuarentenas, confinamientos y retrocesos, 57% de los estrategas encuestados proyectan que tomará otros seis a nueve meses para una reapertura total en el mundo. Otros se dividen de forma similar entre si la economía se prepara para la carrera de la reapertura hacia finales de 2021 (21%) o si la reapertura se retrasará hasta el segundo semestre del 2022 (19%).

A escala regional, el sentimiento parece más positivo para la economía de EE.UU.. Después de registrar una reapertura más pronto de lo esperado, con un crecimiento en el 2T que se estima en 11% (a tasa anual), dos terceras partes afirman que esperan que no se estanque ni se sobrecaliente en el segundo semestre, indicando un crecimiento todavía fuerte a futuro. En cuanto a China, donde el crecimiento económico se ha recuperado a niveles de pre-pandemia, seis de cada 10 dicen que la recuperación ya ha llegado a un máximo. Menos de un tercio (31%) opinan que hay más margen para el avance de la economía china en el segundo semestre del año. En Europa, donde los esfuerzos de vacunación van unos cuantos meses por detrás de los EE.UU. y la reapertura se va a acelerar durante lo que queda de año, el 57% cree que la economía va a continuar atrasándose ante la de EE.UU., aunque 43% opina que se va a emparejar con el resto del mundo hacia fin de año.

En este contexto, los estrategas de Natixis no detectaron ningún riesgo individual destacado en esta encuesta anual, y ningún factor de riesgo obtuvo una puntuación superior a una media de 7 en una escala del 1 al 10. En conjunto, las opiniones sugieren que los inversores deben supervisar los riesgos y estar alerta ante posibles externalidades negativas. 

“Hay indicios de que la inflación será transitoria, ya que los consumidores justo acaban de salir del confinamiento y nadan en la abundancia, efectivo al que hay que sumarle los cuellos de botella de la cadena de suministro. Sin embargo, los riesgos están claramente al alza. Incluso la Reserva Federal ha tenido que reconocer que la inflación se disparará en 2021, aunque confía en que la situación no vaya más allá», ha incidido Lynda Schweitzer, colíder del equipo de renta fija global de LoomisSayles.

El value sigue liderando la renta variable

Una de las tendencias clave del mercado surgida de la pandemia ha sido la rotación a la inversión de valor (value). Si nos fijamos en la segunda mitad del año, en opinión del 64% de los encuestados, al valor le queda recorrido durante unos cuantos meses más, mientras que solo una cuarta parte (26%) opina que ese rendimiento extraordinario podría prolongarse durante unos años. Tan solo el 10% cree que el recorrido del valor ya ha llegado a su fin, sensación más marcada entre el 21% de los encuestados que han presenciado un estancamiento de los mercados en los últimos dos trimestres de 2021.

“Para que el valor siga exhibiendo un rendimiento extraordinario, necesitaremos que la inflación sea transitoria y que el gobierno federal siga gastando en materia fiscal”, afirma Chris Wallis, Chief Investment Officer de Vaughan Nelson Investment Management.

Todo se reduce a la Reserva Federal

De todos los factores que podrían impactar al desempeño del mercado durante el segundo semestre del 2021, los estrategas dicen que las medidas de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) son las más importantes, con el 7.2 en una escala de 10. Asimismo, mencionan los reportes de datos económicos (6.7), el gasto fiscal (6.1) y la liquidez (6.0) como los principales impulsores clave, demostrando la influencia que los bancos centrales continúan teniendo en los mercados. Las valoraciones (5.2), vacunas (5.1) y geopolítica (5.0) completan la lista, lo que refleja que los encuestados ya dejaron atrás la pandemia y que, si bien las valoraciones son elevadas, a menudo no conducen a una corrección por si solas.

La perspectiva para los mercados emergentes también depende de la Fed, según los participantes. En efecto, el 45% de los encuestados advierten una estimación de un mejor desempeño en los ME con el dólar bajo control y los rendimientos contenidos, lo que demuestra el alcance del impacto de la Fed. Solo 10% de los encuestados marcó un “si” directo al mejor desempeño de los ME hacia fin de año, mientras que 14% dice que los ME necesitan que el crecimiento en China siga siendo robusto y casi uno de cada tres (31%) respondió “no,” los ME no van a mostrar un mejor desempeño en el 2º semestre de 2021, a pesar de los indicios.

Posicionamiento sobre la ESG y las criptomonedas

Al considerar dos de las principales historias de inversión que surgirán de la pandemia, los estrategas de Natixis tienen las más firmes convicciones sobre la inversión en ESG. A lo largo de la pandemia, las estrategias ESG generaron resultados impresionantes en términos de retorno y crecimiento de activos. Pocos opinan que el éxito durará poco, ya que solo uno de cada 10 de los encuestados cree que ESG es una moda. A su vez, el 48% dice que estas inversiones se están convirtiendo en la norma y 26% las considera una obligación.

El otro tema que llamó la atención de los inversores fueron las criptodivisas. En este sentido, la gestora explica: «Si bien las criptomonedas acapararon los titulares el año pasado, dos tercios de los participantes creen que el mercado subestima los riesgos, 17% dice que las criptomonedas son una moda y 12% cree que son un desastre en potencia. Ninguno de los 42 estrategas encuestados cree que las criptomonedas son una alternativa confiable a las divisas tradicionales».

Los vencedores pospandemia siguen siendo los mismos 

A medida que empezamos a analizar la situación pos pandemia, los encuestados vieron pocos cambios en los vencedores previstos tras la pandemia en comparación con la encuesta del año pasado. Este año, los estrategas reivindican la tecnología (88%), la sanidad (83%), la inversión en ESG (76%) y el sector inmobiliario (74%) como los vencedores de la crisis. 

Dado que casi seis de cada diez estrategas (57%) sitúan el teletrabajo en la columna de los vencedores, parece que según muchos creen, llevará tiempo hasta que el sector refleje la vuelta a la oficina. Las convicciones no son tan marcadas en materia de energía (38% ganador / 62% perdedor) y viajes (52% ganador, 48% perdedor) o una perspectiva acorde a una reapertura total en algún momento del primer semestre de 2022 y no en la última mitad de 2021.

*La encuesta se realiza a 42 expertos que representan a Natixis Investment Managers, 16 de sus gestoras de activos afiliadas, y al corporativo y Banca de Inversión de Natixis.