En octubre la inflación en Estados Unidos alcanzó el 6,2% interanual, una cifra no vista en 30 años que coincide con problemas de suministro, una fuerte demanda de los consumidores y, por consiguiente, un aumento de los precios. A estas alturas, los analistas se alejan de la dicotomía transitoria/estructural y apuntan a un escenario que verá aparecer precios al alza y rígidos en algunos sectores, y en otros no.

El resumen de los nuevos datos

El crecimiento de los precios estuvo liderado por categorías como vivienda, autos usados ​​y nuevos y, por supuesto, energía, ya que estos componentes han sido testigos de fuertes restricciones simultáneas de demanda y oferta en algunas áreas. En un primer análisis este miércoles, BlackRock considera probable que “la inflación se mantenga en el lado alto durante un tiempo y persisten los riesgos de una inflación rígida”.

Así, Rick Rieder, jefe de inversions de renta fija global de BlackRock, señala que es probable que “con el tiempo las distorsiones pandémicas y los efectos de base extremos disminuyan, haciendo que los precios agregados retrocedan hacia una tasa de crecimiento del 2% y permitiendo que las cantidades continúen expandiéndose una vez que se alivien las presiones de la oferta, pero esto no ocurrirá rápidamente. No obstante, este no es un conjunto normal de patrones históricos que se puedan modelar fácilmente; es probable que muchos factores de inflación se mantengan rígidos por un tiempo, incluso cuando la métrica de inflación agregada del PCE pueda normalizarse en el próximo año”.

“Es fascinante observar que, si bien las interrupciones de la cadena de suministro que estamos experimentando son claramente un fenómeno global, EE. UU. se destaca por la forma dramática en que los tiempos de entrega más largos y los precios más altos están afectando la economía. Es probable que esto se deba en parte al hecho de que Estados Unidos se comprometió con un estímulo extraordinario durante (y después) de la fase aguda de la crisis, que impulsó los ahorros, la riqueza de los hogares y, en última instancia, una demanda extraordinaria de bienes”, añade Rieder.

Desde la gestora se considera que algunas presiones de costos pueden comenzar a disminuir en el primer y segundo trimestre de 2022. Por ejemplo, la naturaleza de la crisis pandémica, con bloqueos iniciales, distanciamiento social y restricciones de movilidad, revirtió temporalmente una tendencia de más de siete décadas hacia una mayor participación. del consumo en servicios, con un marcado repunte de la participación de los bienes en el consumo.

Los datos no justifican una situación de estanflación

“Sin embargo, aunque se han hecho muchas comparaciones fáciles con otros períodos históricos de inflación elevada (como los años setenta y principios de los ochenta), y el término «estanflación» se ha difundido bastante últimamente, no creemos que los datos lo justifiquen tales preocupaciones”, considera Rieder.

“Para ser más específicos, en términos del aumento de los costos de la energía, la falta de inversión energética en los últimos años refleja la sobreinversión en el sector durante el período 2012 a 2014. De hecho, el gasto de capital del sector energético como parte del S&P 500 ha disminuido desde un máximo de más del 30% a mínimos recientes de solo el 5%. Como tal, los precios de la energía en torno a los niveles actuales pueden persistir o incluso empeorar durante un invierno frío, pero no hay una escasez estructural de petróleo, sino que lo que estamos presenciando es un fenómeno estacional o quizás cíclico”, añaden desde la gestora.

Rieder considera que los riesgos derivados de la inflación se han convertido cada vez más en una prioridad para los responsables de la formulación de políticas de la Reserva Federal, ya que una acomodación excesiva durante demasiado tiempo, o esencialmente hacer que la economía se caliente, bien podría tener consecuencias no deseadas en el mercado que erosionan aún más la confianza y eventualmente perjudican la recuperación: “Nos complació ver la reciente decisión de la Fed de comenzar a reducir las compras de activos, lo que será una evolución importante para la política, pero nuestros ojos (y los de los responsables de la formulación de políticas) se centrarán en los datos de inflación en los próximos meses”.

Julius Baer: no hay que temer un crecimiento más lento y una inflación alta

Poco antes de la publicación de los datos de inflación de octubre en Estados Unidos, Julius Baer analizaba la situación en dos ejes:

1. El crecimiento económico se está desacelerando debido a las limitaciones de la oferta, mientras que la demanda se mantiene sólida.
2. La inflación sigue siendo en gran medida transitoria, ya que las dinámicas inflacionarias autónomas son la excepción, no la regla.

“Es notable la desaceleración del crecimiento económico que ha bajado desde las tasas de crecimiento más altas de todos los tiempos en la primera mitad del año y, junto con las altas tasas de inflación, da la impresión de estanflación. Al mismo tiempo, la demanda sigue siendo robusta, lo que contradice las preocupaciones de estancamiento. La fuerte demanda en muchas áreas y la oferta insuficiente son de hecho la principal causa de la alta inflación. Pero la respuesta del lado de la oferta es cada vez más visible”, anunciaban desde la entidad.

El mercado de trabajo en EE.UU. y la inflación

El mercado laboral de EE.UU. agregó 531.000 nuevos puestos de trabajo en octubre y los datos de septiembre se revisaron al alza a 312.000 nuevos puestos de trabajo. El desempleo descendió y la remuneración por hora siguió aumentando, aunque a un ritmo más lento que en el mes anterior. Como resultado, el mercado laboral de EE.UU. permanece bastante ajustado, “lo que alimenta los temores de que la alta inflación no solo sea menos transitoria, sino que estén surgiendo círculos viciosos entre salarios y precios”, señalan desde Julius Baer.

“Si bien una espiral de precios y salarios es una posibilidad clara, es poco probable que suceda. Los vínculos formales en los contratos salariales entre la inflación y los aumentos salariales siguen siendo bastante infrecuentes y los aumentos salariales actuales están, en la mayoría de los casos, en línea con el aumento de la productividad, lo que reduce la presión para aumentar los precios debido a los salarios más altos. El riesgo de que se produzcan otros tipos de círculos viciosos inflacionarios también sigue siendo remoto, al menos en EE.UU. y la eurozona”, explican los analistas del banco.

 “La depreciación de los tipos de cambio debido a la alta inflación, que conduce a precios de importación más altos, no es un problema. Además, la dinámica del crédito es bastante mediocre, a pesar de las tasas de interés históricamente bajas y las condiciones crediticias flexibles, lo que impide que la alta inflación impulse aún más la demanda. Por lo tanto, la alta inflación sigue siendo en gran medida un fenómeno transitorio, con algunos factores de impulso más permanentes como una mayor inflación de los alquileres en el futuro, mientras que las dinámicas de la inflación autónomas están en gran parte ausentes”, concluyen desde Julius Baer.