«Los negocios dedicados íntegramente a las renovables han sido la estrategia predilecta de muchos inversores pero nosotros vemos mayores oportunidades en aquellos orientados a la transición»

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La pandemia global y sus consecuencias económicas han conducido a un conjunto coordinado e inusual de esfuerzos dirigidos a revitalizar las economías, lo que afecta de forma positiva a las infraestructuras. Sobre todo en un mundo que evoluciona hacia una mayor sostenibilidad. En esta entrevista, Alex Araujo, gestor de la estrategia M&G (Lux) Global Listed Infrastructure, comenta los temas que actualmente respaldan al sector y por qué considera que los principios y procesos ESG están íntimamente vinculados con su éxito en el futuro.

¿Cuáles son los principales temas que impulsan a la infraestructura cotizada actualmente?

Ahora mismo somos testigos de una convergencia de varios temas. La pandemia global y sus consecuencias económicas han conducido a este conjunto coordinado e inusual de esfuerzos dirigidos a revitalizar las economías. Ya sea en América del Norte, en Europa o en Asia, gran parte de ellos giran en torno al estímulo fiscal, y gran parte de este se centra en la infraestructura. También se está impulsando una recuperación verde, sostenible. Este es un requisito planetario y social, orientado hacia la sostenibilidad y las fuentes energéticas renovables y limpias.

Como es bien sabido, los activos de infraestructura digital (una parte esencial de nuestra estrategia de infraestructura no cotizada en M&G) son un importante motor ahora que tantos de nosotros seguimos trabajando y divirtiéndonos de forma remota. El pasado año nos ha enseñado hasta qué punto dependemos de la infraestructura digital en nuestro trabajo y nuestra vida personal. En nuestra opinión, todo esto converge oportunamente para una estrategia como la nuestra, con tantas exposiciones diferentes que se benefician de estos temas tan importantes.

¿Dónde detectáis actualmente las oportunidades de inversión más atractivas en el segmento de las renovables?

Mi respuesta quizá te sorprenda, porque no es en los sectores más obvios. Los negocios dedicados íntegramente a las renovables han sido la estrategia predilecta de muchos inversores, sobre todo de quienes aplican enfoques ESG. Esto ha elevado sus valoraciones de forma bastante considerable, pero también ha comenzado a elevar la volatilidad en este tipo de casos.

Nosotros vemos mayores oportunidades en negocios orientados a la transición, como por ejemplo compañías productoras de electricidad que están transformando su propia combinación energética desde fuentes intensivas en carbono a renovables. Yo creo que están contribuyendo de un modo muy distinto y quizá más intenso, al afectar a ambos lados de la ecuación: implementando renovables y desmantelando fuentes con emisiones de carbono.

Al mismo tiempo, se trata de historias complicadas, que a menudo requieren dialogar con equipos directivos y consejos de administración sobre cómo va a lograrse dicha transición. Debemos presionarlos, y en ocasiones brindar respaldo financiero a estas iniciativas. Por este motivo, y por esta complicación añadida, las valoraciones tienden a ser más atractivas. Así, con estas inversiones logramos contribuir de forma significativa al medioambiente cuando todo sale como deseamos, sacando al mismo tiempo partido a la expansión de múltiplos que suele acompañarlas.

También cabe añadir un elemento más: los combustibles de transición. El hidrógeno está en boca de todo el mundo como fuente de energía definitiva, pero existen combustibles de transición como el gas natural que revisten una gran importancia, al poder actuar como paso intermedio en el desmantelamiento de plantas térmicas convencionales en países donde las renovables y la generación de electricidad más limpia todavía no están disponibles. Esto representa otra oportunidad muy interesante, que al no ser obvia, presenta valoraciones muy interesantes.

¿En qué se diferencia vuestro enfoque de inversión del de estrategias más tradicionales de inversión en infraestructura?

A este respecto yo destacaría probablemente tres áreas específicas. La primera es nuestra concentración en el crecimiento, y específicamente en el del dividendo, que tratamos de extraer de los negocios en los que invertimos. Un objetivo de la estrategia M&G (Lux)  Global Listed Infrastructure es elevar la renta que aporta a nuestros partícipes cada año en la divisa base, que para la mayoría de nuestro público es el euro. Esto se logra a través de dividendos crecientes, por supuesto, lo cual solo es posible cuando una empresa tiene los tipos de activos y de oportunidades de crecimiento capaces de impulsar flujos de caja crecientes. Es muy sencillo: en lugar de ser una estrategia más defensiva (el enfoque tradicional en el mundo de la infraestructura), nosotros nos concentramos en el crecimiento, los flujos de caja y los dividendos fiables, consistentes y a largo plazo de los negocios en los que invertimos.

Una segunda diferencia es el alcance y la amplitud de aquello en lo que invertimos. Creo que, históricamente, la mayoría de los inversores en infraestructura se han concentrado en infraestructura “básica” o “tradicional”. Nosotros también lo hacemos, obviamente: la mayor parte de nuestra exposición se centra en utilities, infraestructura de transporte y energía. Dicho esto, ampliamos el conjunto de oportunidades para nuestros inversores a la infraestructura social, la cual ha sido increíblemente importante en el último año y medio. Algunos ejemplos son la infraestructura educativa, cívica y hospitalaria (incluida la asistencia sanitaria primaria), que representan un elemento muy defensivo de la estrategia.

En tercer lugar, hemos añadido lo que llamamos “infraestructura en evolución”, los activos físicos necesarios para el mundo cada vez más digital en el que vivimos. La he mencionado antes: torres de telefonía móvil, centros de datos, redes de fibra óptica, etc. Sin este tipo de activos de infraestructura digital, no podríamos acceder a internet, ni realizar llamadas por Zoom, etc.

Aunar estos tres elementos también nos aporta cierta diversificación en el sector, porque no todos estos segmentos y áreas se mueven del mismo modo al mismo tiempo: tienen distintos entornos de mercado, y nos hemos beneficiado de ello.

El último aspecto a destacar es la integración de ESG. Aquí examinamos en detalle la sostenibilidad de los activos subyacentes y los equipos directivos que los gestionan para asegurarnos de que los flujos de caja que tratamos de hacer crecer con el tiempo acaban materializándose. Esto es especialmente así en el largo plazo, ya que tenemos un horizonte de inversión muy a futuro.

¿Por qué es ESG tan importante para la infraestructura cotizada?

Para nuestra estrategia, se trata de la naturaleza de la clase de activos. Invertimos en activos reales, fijos e inmóviles en manos de los negocios que mantenemos en cartera. Además de tener impacto, están a la vez expuestos a impacto potencial, por ejemplo a desastres relacionados con el cambio climático como inundaciones, tormentas o incendios, que representan un riesgo para estos activos. Por otra parte, pueden convertirse en activos varados (obsoletos) por un motivo u otro, en función de para qué se utilicen. Así, nuestro enfoque diferenciado consiste en examinar la sostenibilidad de los activos y, por supuesto, de las compañías: ese es el elemento de gobierno, el impacto social de dichos activos y cualquier riesgo al que puedan estar expuestos. Obviamente, los riesgos de este tipo tienen implicaciones financieras. Nuestro objetivo es proteger a nuestros inversores y a su capital. Así es como está estructurado nuestro enfoque ESG para la estrategia.

¿Cómo afecta la inflación a la clase de activos?

Esta pregunta es complicada, porque depende de cuándo, de cómo y de qué forma. Muy a menudo, los temores inflacionarios se manifiestan en compañías de infraestructura cotizada desde un punto de vista de sentimiento. Es el vínculo histórico entre el riesgo de inflación y los negocios sensibles a los tipos de interés, pues todas las empresas en las que invertimos reparten dividendos. Esto nos suele aportar oportunidades maravillosas, porque nuestra protección final y cobertura frente a la inflación en este fondo es lo que comentaba antes: su concentración en el crecimiento. En mi opinión, el crecimiento es la mejor cobertura frente al riesgo de inflación. Si examinamos el tipo de negocios en los que invertimos y de dónde procede su crecimiento, uno concluye rápidamente que la combinación de crecimiento e inflación (incluso si se traduce en mayores tipos de interés) puede beneficiar a estas compañías. Tomemos como ejemplo un negocio de infraestructura de autopistas de peaje; lo que necesita este activo es crecimiento, recuperación, tráfico de pasajeros y de mercancías, etc. La inflación permite al negocio elevar sus peajes.

El resultado es el efecto en que la sensibilidad económica, el crecimiento, la inflación e incluso el mayor precio del dinero pueden redundar positivamente en estas empresas. Yo diría que en torno a dos tercios de nuestra cartera tiene algún tipo de vínculo con la inflación en términos de protección. A veces es explícitamente contractual, como en la infraestructura social, y en otros casos es menos directa, como ocurre con ciertos negocios de infraestructura económica. Puede incluso tratarse de vínculos con las materias primas, por ejemplo, con infraestructura que sirve a negocios productores de recursos.

 

Información importante: 

Estas inversiones brindan protección en el marco de la estrategia. Perseguimos un crecimiento del dividendo superior a la tasa de inflación media de los países del G7, y así es como tratamos de proteger a nuestros inversores de la erosión de la rentabilidad que puede conllevar la inflación.

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.

Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.

Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento. M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G (Lux) Investment Funds 1 nº de inscripción 1551. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en alguno de los fondos mencionados en la presente. Las adquisiciones de un fondo deben basarse en el Folleto actual. La Escritura de Constitución, el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID), el Informe de Inversión Anual o Provisional y los Estados Financieros se pueden solicitar gratuitamente al Allfunds Bank, Calle Estafeta, nº 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid. Antes de efectuar su suscripción, debe leer el Folleto, que incluye una descripción de los riesgos de inversión relativos a estos fondos. La información que aquí se incluye no sustituye al asesoramiento financiero independiente. Promoción financiera publicada por M&G International Investments S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg.

BlackRock incorpora el Índice de Referencia de Transición Climática (CTB) a la gama de ETFs iShares ESG Enhanced UCITS

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Pixabay CC0 Public Domain. BlackRock incorpora el Índice de Referencia de Transición Climática (CTB) a la gama de ETFs iShares ESG Enhanced UCITS

La creciente demanda de los inversores de integrar las consideraciones climáticas en las carteras de inversión está impulsando una evolución en la inversión sostenible. En línea con esta tendencia, BlackRock ha decidido mejorar su gama de ETFs iShares ESG Enhanced UCITS incorporando el Índice de Referencia de Transición Climática (CTB).

Según ha explicado la gestora, su objetivo es comprometerse a ofrecer a los clientes opciones de inversión para apoyar la transición hacia una economía baja en carbono. Por eso ha anunciado que, tras la Revisión Semestral de Índices de MSCI y con efecto a partir del 1 de diciembre de 2021, la gama de ETFs iShares ESG Enhanced UCITS recibirá actualizaciones de sus índices de referencia, los Índices MSCI ESG Enhanced Focus, para cumplir con el requisito del Índice de Referencia de Transición Climática (CTB, por sus siglas en inglés) de la UE, además de introducir exclusiones más estrictas, incluidas las armas convencionales.

El CTB es un índice de referencia reconocido internacionalmente e introducido por la Unión Europea en abril de 2020, tras una consulta con los participantes del mercado. El índice de referencia se ajusta a una trayectoria de calentamiento de 1,5ºc y exige una reducción de la intensidad de carbono del 30% con respecto al índice principal y una descarbonización del 7% anual del propio índice de referencia. Los requisitos de intensidad de carbono incorporan por primera vez las emisiones de carbono de alcance 3.  Los nuevos filtros de exclusión incluyen las armas convencionales y, a finales de noviembre de 2022, la introducción de un filtro de daño ambiental. También hay una actualización de la actual lectura de arenas petrolíferas a una de petróleo y gas no convencional.  

 Como resultado de estos cambios en el índice de referencia, los seis fondos de la gama tendrán su clasificación SFDR cambiada al artículo 9 el 1 de diciembre de 2021. Además, la gama también cumplirá con los requisitos de una nueva norma industrial de la BVI, la Asociación Alemana de Fondos de Inversión[6], para los productos ESG disponibles para su distribución en Alemania.  

“Los inversores pueden contribuir a dar una respuesta satisfactoria al cambio climático a través de sus elecciones de cartera.  Estas mejoras en la gama iShares ESG Enhanced UCITS ETF elevan el nivel de incorporación de características medioambientales en los ETFs sostenibles.  Por primera vez, las consideraciones ESG y climáticas, en línea con la normativa de la UE, se unen en una gama de ETFs que ofrece una selección de exposiciones que cubren la renta variable mundial. Nuestro enfoque sigue siendo alinear los ETFs ESG con los estándares emergentes en la inversión sostenible y ofrecer a los clientes más opciones cuando buscan implementar sus objetivos de sostenibilidad”, ha explicado Manuela Sperandeo, responsable de indexación sostenible de BlackRock para la región de EMEA.

Según indica la gestora, la gama de ETFs iShares ESG Enhanced UCITS tiene el mismo precio bajo de TER que los productos no ESG y las actualizaciones de la metodología del índice han sido diseñadas para mantener los objetivos de error de seguimiento de 75bps frente al índice matriz para las exposiciones de los mercados desarrollados (y 100bps para las exposiciones de los mercados emergentes). Estas características clave permiten a los inversores pasar de las inversiones tradicionales a las sostenibles mediante la creación de carteras sostenibles con los principales componentes regionales de los ETFs a bajo coste sin comprometer el rendimiento o los objetivos de error de seguimiento. 

Metodología del índice MSCI

La metodología actualizada del índice mantiene el actual enfoque basado en la optimización de MSCI, que maximiza la exposición a los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), al tiempo que mantiene las características de riesgo y rentabilidad del índice matriz correspondiente, pero ahora con la adición de los requisitos del Índice de Referencia de Transición Climática (CTB) de la UE. Los criterios de selección de las empresas existentes incluyen las armas controvertidas, las armas nucleares, los infractores del UNGC, el tabaco, las armas de fuego civiles, el carbón térmico y las arenas bituminosas.

Por su parte, Remy Briand, responsable de ESG y Clima de MSCI, ha añadido: «La incorporación del CTB de la UE en los índices MSCI ESG Enhanced Focus refleja la demanda de los inversores de impulsar la transición hacia un mundo de 1,5°C. El resultado de esta consulta permite a MSCI seguir proporcionando índices ESG y climáticos líderes en el sector, algunos de los cuales permiten a los inversores incorporar la descarbonización junto a los ESG con una estrecha alineación con el índice matriz de MSCI”.

El enfoque de BlackRock

BlackRock ha identificado tres enfoques distintos para la inversión climática: reducir, priorizar y abordar. Los fondos de la categoría «reducir» tratan de limitar la exposición de la cartera a los mayores emisores de carbono y pueden aplicar estrictos controles relacionados con los combustibles fósiles. “Creemos que estos fondos pueden utilizarse como componentes generales de una cartera diversificada”, indican. 

Por otro lado, los fondos destinados a la «priorización» asignan el capital en función de los compromisos y las acciones de transición de una empresa o un gobierno, como la reducción de la dependencia de los combustibles fósiles por parte de las empresas y el establecimiento de objetivos basados en la ciencia. Estos fondos integran específicamente los datos climáticos en el proceso de inversión. 

Por último, los fondos de la categoría «abordar» invierten en una actividad o un proyecto sostenible específico que avanza hacia fines medioambientales, como los bonos verdes. “La gama actualizada de ETFs iShares ESG Enhanced UCITS se situará en el enfoque de inversión climática priorizar”, concluyen desde la gestora.

Inflación o estanflación: ¿ha llegado el momento de hacer cambios en las carteras?

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Pixabay CC0 Public Domain. Debate de inflación o estanflación: ¿ha llegado el momento de buscar un nuevo enfoque en las carteras?

La inflación persiste en los mercados acorralando a los inversores y también a los bancos centrales. Incluso, tras la serie de datos económicos de las últimas semanas, las inquietudes sobre la inflación se intensificaron cada vez más en torno al preocupante término de “estanflación”. Según las gestoras, nos encontramos en un entorno de transformación y eso implica una mayor volatilidad y divergencia, también en términos de inflación.

“Creemos que estamos ante una era de transformación, principalmente en tres áreas: verde, tecnológica y social. Y para el crecimiento y la inflación esto significa que será divergente según las regiones y los países ya que estas transformaciones irán a diferentes velocidades”, apunta Joachim Fels, asesor económico global de PIMCO. 

Para entender la dimisión de la situación y cómo preocupa en los mercados, Álvaro Cabeza, Country Head UBS AM Iberia, explica: “En los mercados desarrollados, el aumento de la inflación también refleja el éxito de los bancos centrales en la aplicación de políticas orientadas a aumentar la inflación y las expectativas de inflación por encima de los objetivos a largo plazo. Por su parte, en los mercados emergentes, también refleja la inflación de los alimentos importados y de la energía, así como el impacto de la depreciación de las divisas en los bienes comerciales. La inflación en Asia, incluida China, India, Indonesia, Malasia y Corea del Sur, sigue estando controlada y, en la mayoría de los casos, en un nivel muy bajo. Sin embargo, el resto de los mercados emergentes ha experimentado una mayor tasa de inflación, lo que ha obligado a los bancos centrales a subir los tipos, en algunos casos con contundencia”.

Más que un relato en torno a la inflación, lo que hemos tenido ha sido un debate constante de si se trata de un fenómeno transitorio o no, incluso si hemos caído en la conocida estanflación. “La ralentización del crecimiento mundial amenaza con provocar estanflación”, asegura Ariel Bezalel, responsable de renta fija en Jupiter AM y gestor de Dynamic Bond. El experto indica que “esta situación es peligrosa para los inversores”, pero señala que se trata de “un riesgo a corto plazo, pero no de una preocupación a largo plazo para los inversores”, ya que, según comenta: “La inflación es transitoria y descenderá cuando se corrijan las alteraciones de las cadenas de suministro y la oferta vuelva a ponerse al nivel de la demanda”. 

Ariel Bezalel aclara además que la inflación es solamente la mitad de la ecuación de la estanflación, siendo el otro factor el crecimiento mundial y se observan numerosas señales de que el crecimiento mundial ha tocado techo. “De cara al futuro, creo que los mercados probablemente van a sufrir más volatilidad ante los intentos de los bancos centrales de reducir los estímulos. Sin embargo, las fuerzas estructurales a más largo plazo probablemente hagan que las presiones inflacionistas se disipen al calor de la normalización de las economías”, afirma.

Los expertos de la gestora Federated Hermes destacan que “las expectativas de inflación no han disminuido” -en todo caso, el argumento de la inflación transitoria se ha debilitado en los últimos días- y las decisiones sobre los tipos de interés son inminentes. Comentan, además, que “la actual crisis del gas en Europa y las recientes subidas de los precios de las materias primas energéticas en general implican que la inflación seguirá subiendo en los meses de invierno.

“Las cifras de inflación de septiembre siguieron siendo elevadas en todos los ámbitos, aunque hubo indicios de un respiro temporal. De hecho, el panorama de la inflación va a empeorar a corto plazo antes de empezar a mejorar. La actual crisis del gas en Europa y las recientes subidas de los precios de las materias primas energéticas en general implican que la inflación seguirá subiendo en los meses de invierno. Los efectos de base, una probable moderación de los precios de las materias primas y una relajación gradual de las restricciones de la oferta deberían impulsar la inflación a la baja a partir de la primavera del próximo año. No obstante, cuanto más tiempo permanezca elevada la inflación real, mayor será el riesgo de que se enquiste a través de las expectativas y/o los procesos de formación de salarios. Por esta razón, la evolución de los mercados de trabajo -todavía difícil de interpretar debido a las persistentes distorsiones relacionadas con el COVID-19- será crucial”, afirma Silvia Dall’Angelo, economista senior del negocio internacional de Federated Hermes.

Hasta el momento, la inflación ha estado durante mucho tiempo por debajo de los objetivos de los bancos centrales, a pesar de que estos han hecho todo lo posible por elevarla hasta el nivel deseado del dos por ciento. Ahora “el genio está fuera de la botella” y podría ser difícil volver a meterlo, apunta Bert Flossbach, cofundador de Flossbach von Storch. En su opinión, las subidas de los tipos de interés, el remedio tradicional en anteriores periodos inflacionistas, son hoy una propuesta arriesgada. “Dado el alto nivel de deuda nacional y la todavía frágil recuperación post-pandémica – especialmente en la zona euro – los aumentos de los tipos de interés sólo podrían justificarse en dosis homeopáticamente pequeñas en un futuro previsible. Por ello, los bancos centrales, en particular el Banco Central Europeo (BCE), están tranquilizando con la narrativa de que se trata sólo de un bache temporal de la inflación que desaparecerá el año que viene cuando se resuelvan los cuellos de botella de la oferta. Sin embargo, si la inflación resulta ser persistente, esta narrativa perderá credibilidad”, explica Flossbach. 

El equipo de Portocolom AV considera que pese a ser un elemento fundamental para los bancos centrales, no le corresponde a ellos frenar todos los catalizadores de la inflación como, por ejemplo, las tensiones en los mercados energéticos o los problemas con la cadena de suministros. “Es cierto que los bancos centrales tratarán de retrasar al máximo posible cualquier decisión que implique romper la ola de liquidez que estamos disfrutando, con la esperanza de que tanto la tensión en los mercados energéticos remita y los problemas de suministro comiencen a desaparecer. Los inversores deben comenzar a hacer suya una de las grandes frases del mundo del surf: No puedes parar las olas, pero puedes aprender a surfear”, añaden. 

Cambios en las carteras de los inversores

Según los expertos de MainFirst, en caso de que los precios sigan aumentando, los inversores tendrán que reconsiderar sus objetivos de inversión. “El nuevo principio de inversión en el que debe centrarse todo inversor es: ¿con qué asignación puedo mantener mi poder adquisitivo en términos reales a medio y largo plazo? Si echamos un vistazo a la asignación de activos revela un claro sesgo hacia los tipos de interés. Esto conlleva el peligro inherente de verse afectado significativamente por el impuesto especial que induce la inflación, incluso si la tasa de inflación es sólo relativamente baja. Esto requiere un cambio completo de mentalidad: para poder preservar el patrimonio en términos reales, los inversores no podrán evitar una asignación suficiente en inversiones de capital con un perfil de rentabilidad/riesgo más elevado; en otras palabras; sin renta variable, el patrimonio se resentirá”, señalan. 

Para la firma Alger, socio del Grupo La Française, el activo “perdedor” en las carteras es el efectivo: “No somos partidarios de grandes asignaciones de activos al efectivo. Preferimos invertir en renta variable para proteger potencialmente el poder adquisitivo a largo plazo. En nuestra opinión, los valores de crecimiento que son menos susceptibles a la presión del aumento de los costes de los insumos, como los mercados en línea de bienes o servicios profesionales, así como las redes de pago o los procesadores, pueden incluso beneficiarse del aumento de los precios”.

Para Vincent Chaigneau, jefe de análisis de Generali Insurance AM, ante el contexto actual, por ahora, tiene sentido añadir protección contra la inflación en las carteras, mediante bonos vinculados a la inflación, materias primas, activos reales, acciones value, etc. “Pero todavía es muy prematuro esperar que la inflación de la zona euro se sitúe por encima del 2% durante un periodo prolongado. La inflación del euro, actualmente en el 3,4%, ha sido del 1,6% de media desde la creación del euro y del 1,2% en los últimos 10 años, lo que ha anclado las expectativas en un nivel bajo. El conocido swap de inflación en euros a 5 años cotiza en torno al 1,80%. Hay margen para que esta medida siga subiendo a corto plazo, pero el BCE se asegurará de que se respete su objetivo de inflación revisado (2% simétrico)”, apunta.

PIMCO ficha a Ayman Hindy como managing director para supervisar la reingeniería e infraestructura de la gestión de carteras

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Pixabay CC0 Public Domain. PIMCO ficha a Ayman Hindy como managing director para supervisar la reingeniería e infraestructura de la gestión de carteras

PIMCO ha anunciado la incorporación de Ayman Hindy para el cargo de managing director. Estará ubicado en Newport Beach (California) y reportará a Dan Ivascyn, director general y director de Inversiones del Grupo PIMCO. Además, trabajará en estrecha colaboración con Manny Roman, director general y consejero delegado de PIMCO, en determinadas iniciativas empresariales que afectan a la gestión de carteras.

Según explica la gestora, desde este puesto se encargará de supervisar la reingeniería e infraestructura de la gestión de carteras. En esta función de nueva creación, Hindy aportará una combinación única de experiencia tanto en la gestión de inversiones como en el ámbito académico, con un historial de éxito en la creación de plataformas e infraestructuras de negociación. Su gama de competencias en el sector de los fondos de cobertura incluye el desarrollo de estrategias de negociación de valor relativo de renta fija y macroeconómicas, la gestión de riesgos y la supervisión de cuestiones comerciales y normativas. En el ámbito académico, es autor de investigaciones pioneras en las principales revistas académicas, ha sido profesor asociado de finanzas en la Escuela de Negocios de la Universidad de Stanford, es profesor invitado en las principales escuelas de negocios y ha formado parte del consejo asesor de la Bolsa de El Cairo.

“Ayman es una excelente incorporación al equipo de gestión de carteras de PIMCO. Junto con nuestros equipos de riesgo, análisis y cuántico, Ayman ayudará a la compañía a mantenerse a la vanguardia de una industria que está experimentando un período sin precedentes de rápidos avances tecnológicos en el comercio y el análisis de datos”, ha destacado Dan Ivascyn, director general y director de Inversiones del Grupo PIMCO.

 La gestora explica que el papel de Hindy se centrará en la supervisión operativa de los procesos de gestión de carteras, la tecnología y la ejecución, garantizando la perfecta integración de la analítica, la tecnología, la gestión de riesgos y la gestión de carteras. Además, supervisará el riesgo de los productos complejos, desarrollará estrategias para mejorar la eficiencia de la sala de operaciones e implementará las mejores prácticas en todo el complejo de alternativas de PIMCO. Trabajará estrechamente con los equipos de riesgo, cuántico y análisis en una serie de iniciativas que incluyen la IA, el mejor uso de los datos y la analítica de PIMCO y el proceso de inversión en fondos de cobertura de la firma, entre otros. Por último, “desempeñará un papel importante en el reclutamiento y la formación de la próxima generación de talentos de PIMCO”, añaden desde la gestora.

Protein Capital firma un acuerdo con Allfunds para entrar en su plataforma

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Foto cedidaDe de izquierda a derecha: Juan Riva, socio y asesor tecnológico; Alberto Gordo, CEO, y Enrique López de Ceballos, socio y asesor fiscal experto en fintech y criptoactivos, en Protein Capital.. Protein Capital firma un acuerdo con Allfunds para entrar en su plataforma

Allfunds amplía su plataforma con la entrada de Protein Capital, el primer hedge fund de capital 100% español dedicado a activos digitales.

Fundada en febrero de 2021, gestiona actualmente un fondo de 15 millones de euros a través de sus oficinas en Madrid, Luxemburgo y pronto también en Miami.

Según han explicado, a través del acuerdo que han cerrado ambas firmas, Protein Capital se convierte en la primera gestora de capital español especializada en criptoactivos en entrar en la plataforma Allfunds, y la segunda a nivel internacional. Se trata de la gestora de criptodivisas con mayor número de activos bajo gestión dentro de la plataforma. “Desde la firma del acuerdo el 15 de septiembre, Protein Capital ha captado gran interés por parte de los inversores que operan en Allfunds”, señalan desde la compañía. 

En virtud de este acuerdo, el fondo de inversión de Protein Capital se ofrece ahora a través de esta plataforma, lo que permite a inversores institucionales y profesionales acceder a los productos del hedge fund. Protein Capital tiene un modelo de gestión activa basada en la óptima combinación de un análisis fundamental para la selección de activos, análisis técnico y on-chain para optimizar las entradas y salidas del mercado.

Allianz GI se une a la iniciativa One Planet Asset Managers

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Pixabay CC0 Public Domain. Allianz GI se une a la iniciativa One Planet Asset Managers

Allianz Global Investors da un paso más en su compromiso de afrontar los retos del cambio climático. Reconociendo el papel que desempeñan los inversores como catalizadores para financiar la transición hacia una economía baja en carbono, Allianz GI se une a la iniciativa One Planet Asset Managers (OPAM).

La iniciativa One Planet Asset Managers (OPAM) se puso en marcha en 2019 para apoyar a los miembros del One Planet Sovereign Wealth Funds (OPSWF) en su aplicación del Marco OPSWF. La Red OPSWF está formada por 43 de los mayores inversores institucionales del mundo, con más de 36 billones de dólares en activos bajo gestión y propiedad. Se trata de grandes fondos soberanos de todo el mundo y su participación en la financiación de la transición energética será crucial dentro de la lucha contra el cambio climático.

Al unirse a la OPAM, Allianz GI se compromete a colaborar activamente en el marco del OPSWF y a comprometerse con otros actores clave, incluidos los organismos que establecen los estándares, los reguladores y la industria en general. La finalidad es acelerar la comprensión e integración de las implicaciones de los riesgos y oportunidades relacionados con el clima dentro de las carteras de inversión a largo plazo mediante el intercambio de prácticas de inversión y de experiencias con los miembros del OPSWF y la publicación de análisis relevantes.

“Asociarnos con los clientes para abordar los problemas de sostenibilidad urgentes y crear un futuro mejor para todos es la esencia de lo que hacemos. Estamos orgullosos de ser el primer inversor alemán que se une a la OPAM. Nos comprometemos a avanzar en la comprensión de las implicaciones de los riesgos y oportunidades relacionados con el clima dentro de las carteras de inversión a largo plazo mediante el intercambio de prácticas de inversión. Allianz GI espera contribuir al trabajo de las Iniciativas One Planet a partir de nuestra propia experiencia en la financiación del cambio climático a través de nuestro proceso de inversión, nuestra sólida política de gestión y nuestras soluciones de inversión que contribuyen positivamente a la alineación de las carteras de activos con una economía baja en carbono”, ha indicado Tobias Pross, consejero delegado de Allianz Global Investors.

Este nuevo compromiso se produce en un momento en que Allianz GI, reconociendo la urgencia de hacer frente al cambio climático, está acelerando su impulso hacia la sostenibilidad. A principios de este año, la gestora anunció que se comprometía a apoyar la transición climática mediante la exclusión de la producción de carbón y la producción de energía basada en el carbón de todas sus carteras. Además, Allianz GI es miembro de la iniciativa Net Zero Asset Managers y apoya el objetivo de cero emisiones netas de gases de efecto invernadero para 2050 o antes.  Allianz GI también es miembro original del Grupo de Expertos Técnicos (TEG) de la CE sobre Finanzas Sostenibles y cofundó la Iniciativa de Liderazgo en Finanzas Climáticas.

La CNMV y el Banco de España firman un acuerdo de cooperación con la SEC

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Pixabay CC0 Public Domain. RASCACIELOS

El Banco de España y la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) han firmado un acuerdo con la Comisión de Valores estadounidense (SEC) por el que permiten beneficiarse de un régimen de cumplimiento sustitutivo a las entidades de crédito y empresas de servicios de inversión españolas que se registren como SBS Entities (security-based swap dealers and major security-based swap participants).

De acuerdo con la ley Dodd Frank, debe registrarse como SBS en la SEC toda entidad que supere un determinado umbral en operaciones en mercados de derivados estadounidenses de carácter extrabursátil (OCT), basados en acciones e incluyendo permutas financieras de cobertura por impago crediticio (CDS), que impliquen a los mercados estadounidenses.

La SEC establece un régimen de cumplimiento sustitutivo por el que las entidades españolas que están registradas en la SEC como SBS pueden cumplir ciertos requerimientos de la normativa federal de valores americana aplicando normas comparables de España y la Unión Europea.

Para la firma del acuerdo se han comparado las normas de regulaciones estadounidenses, europea y española, determinándose que las normas son equivalentes. Las condiciones específicas de este cumplimiento sustitutivo para España han sido adoptadas por la SEC mediante Orden el 22 de octubre de 2021.

Este acuerdo de cooperación complementa el acuerdo firmado por el Banco Central Europeo y la SEC el pasado 16 de agosto de 2021 sobre consulta, cooperación e intercambio de información en relación con la supervisión y la vigilancia de determinadas entidades de crédito que operan en derivados extrabursátiles transfronterizos en el ámbito del Mecanismo Único de Supervisión.

Juan Pablo Arias cambia México por Dallas, pero sigue con J.P. Morgan

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Foto: Linkedin. Foto:

Juan Pablo Arias Bello se unió a J.P. Morgan Private Bank en Dallas como director ejecutivo y especialista en Inversiones. Previo a esto, Arias lideraba el equipo de Inversiones y Asesoramiento del negocio de la Banca Privada en México.

Según confirmó J.P. Morgan a Funds Society,  Arias reportará a Clinton Warren, director de inversiones y asesoramiento de Dallas y Oklahoma para el banco privado de EE. UU. y enfocará sus servicios a los clientes onshore de la región.

«Nos complace dar la bienvenida a Juan Pablo Arias a J.P. Morgan Private Bank en Dallas como director ejecutivo y especialista en inversiones. Su experiencia de calibre institucional en los mercados de México, Europa y EE. UU. ha creado un conjunto de habilidades que incluye derivados, estrategia de cartera, inversiones alternativas y servicio a clientes de patrimonio neto ultra alto, y será una gran adición a nuestro equipo», señaló Pete Chillian, Head de la región de Dallas.

Arias cuenta con más de quince años de experiencia en el sector y está familiarizado con múltiples clases de activos de tanto el mercado local como el internacional. Previo a J.P. Morgan pasó cinco años en Credit Suisse, y previo a esto, trabajó en empresas como BlackRock, BBVA Bancomer y Profuturo GNP.

Estudió actuaría en la Universidad Anáhuac y cuenta con un MBA de la Universidad de Duke, así como la certificación CAIA.

 

Emergentes, gestión activa y activos de calidad: la oferta de Amundi, Janus Henderson, RWC y Vontobel

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Foto cedidaThe Ritz-Carlton Golf Resort, Naples. Sede del último Investment Summit & Golf de Funds Society Copyright: Sitio web del hotel. Foto cedida

Más de 60 selectores de fondos del negocio de US Offshore se reunieron en el Ritz Carlton de Naples en Florida en la séptima edición del Funds Society Investments & Golf Summit 2021 para escuchar las ofertas de ocho gestoras. Amundi, BNY Mellon, Janus Henderson, Manulife, M&G, RWC, Thornburg y Vontobel hablaron de sus estrategias con temas como la innovación y el futuro, la renta fija, los mercados emergentes, los activos de calidad y la gestión activa. 

En cuanto las ofertas de emergentes los temas fueron liderados por Janus Henderson y RWC.

Janus Henderson y los fundamentos para invertir en países emergentes

Por el lado de Janus Henderson, la presentación fue liderada por Daniel J. Graña, CFA, portfolio manager de Mercados Emergentes quien estuvo acompañado por el assistant portfolio manager, Matthew Culley.

Los expertos compartieron un trabajo de comparación basado en el avance de fundamentos sólidos y el desarrollo de una dirección política. En esa discriminación, Vietnam y Taiwan se destacaron por tener mejoras. En el punto diametralmente opuesto se encuentran Sudáfrica, Turquía, Argentina y Nigeria. Estos países, según Janus Henderson, han caído en los dos parámetros de comparación, por lo que no se incluyen en sus estrategias.

También están los países que cumplen con avances en un solo punto de la comparación, por ejemplo: China, Brasil, Arabia Saudí, Indonesia e India han mejorado en el desarrollo de sus políticas. Sin embargo, Corea del Sur, Thailandia, México, Chile y Rusia cuentan con fundamentos sólidos para su economía pero el rumbo de sus políticas de Estado no fueron las más adecuadas.

Según el análisis a largo plazo de la gestora sobre los países emergentes de América Latina, Argentina y Venezuela no cuentan con factores prometedores para la inversión. Mientras que Perú, Brasil, Colombia y México cumplen con al menos uno de los parámetros que estudiaron los expertos de Janus Henderson.

El equipo de la estrategia de Emerging Markets Equity de Janus Henderson está liderado por Daniel Graña que tiene un equipo de cuatro expertos. La oferta está disponible en cuatro tipo de canales: Fondos Mutuos de EE.UU., Cuentas Separadas, UCITS y Reino Unido OEIC.

RWC clasificó a las compañías en las del viejo y nuevo mundo

En cuanto a la oferta de emergentes de RWC, la presentación estuvo a cargo de John M. Malloy, Jr., Portfolio Manager de la Estatregia de Mercados Emergentes quien destacó que los aspectos y la clasificación de productos incluidos en la oferta “son una parte importante de cómo priorizamos nuestro esfuerzo de investigación para encontrar ideas viables”.

En este sentido separó a las compañías del “nuevo mundo” con las del “viejo mundo” como una característica para armar su estrategia de emergentes. Las del “nuevo mundo” basan su rubro en las nuevas tecnologías como el 5G, la energía renovable y los pagos digitales, el “viejo mundo” todavía invierte en infraestructura, “materiales raros” salud y fitness y empresas de viajes. Sin embargo, estos mundos están unidos por la inclusión financiera y la cooperación, según los expertos de RWC.

En consecuencia, la estrategia de la gestora se divide en un 23,5% en compañías de disrrupción tecnológica; un 13,9% de inclusión financiera; 11,9% en 5G; y entre un 3.8% y un 5,8% se encuentran la energía sustenable, innovación en movilidad, malls y puntos de venta, cooperación, empresas de viajes, infraestructura, materiales raros y salud y fitness. El fondo se completa con 1,8% de compañías de pagos digitales, urbanización (1,3%) y productos nuevos (0,7%).

RWC espera que que el MSCI EM y FM aumenten entre un 15% y 20% en los próximos 9 ó 12 meses. Sin embargo, los expertos de la cartera dicen que todavía hay temas para mejorar en tres aspectos principales: cambio climático, inclusión financiera y la recuperación del COVID-19.   

Amundi: el tiempo de la gestión activa es ahora

Alec Murray, Senior Vice President Head of Equity Client Portfolio Managers de Amundi, basó su presentación en la importancia de la gestión activa para lograr una mayor diversificación de la cartera.

Según el experto, esta metodología permite invertir por fuera de los índices y obtener mejores resultados. En ese sentido, presentó la diferencia entre el crecimiento y el valor. 

Para Murray, la reflacción favorecerá a las inversiones basadas en el valor. “Creemos que la reflacción puede seguir favoreciendo una rotación hacia el valor”, aseguró.

Históricamente, ha existido un vínculo a largo plazo entre los precios de las materias primas y las acciones de valor. En EE.UU., han tendido a moverse juntos y ambos han requerido tendencias reflacionarias para moverse hacia arriba, expuso el experto.

Por estos motivos, es que para Amundi, las empresas de valor, especialmente aquellas con exposición cíclica, han experimentado una fuerte mejora en los beneficios.

La gestora presentó su fondo Amundi US Pioneer Fund. La estrategia está basada en empresas con altos parámetros de los criterios ESG y la describen como una visión holística de sustentabilidad.

“El fondo invierte en compañías que creen que tienen ventajas competitivas, son financieramente sólidas y tienen calificaciones ESG fuertes o su desarrollo está en aumento”, resume la presentación de la estrategia proporcionada por Amundi.

Vontobel insiste en los activos de calidad al momento de invertir

“Nuestro objetivo es invertir en una cartera concentrada de acciones que está diseñada para proporcionar rendimientos sólidos durante un ciclo de mercado”, comenzó diciendo Ben Falcone, CFA, Head de Client Portfolio Manager Team Quality Growth Boutique en la presentación titulada “Quality or Nothing”.

El experto hizo énfasis en el “crecimiento sostenible de las ganancias” porque este “genera una rentabilidad absoluta y una rentabilidad superior constante”.

Falcone marcó la diferencia acerca de que no siempre un negocio prometedor hace a su compañía de calidad. El experto citó las empresas “zombie” que dan una sensación aparente de prosperidad a largo plazo, sin embargo a los diez años desaparecen o son absorbidas por una más grande. “Son baratas y tentadoras, pero desaparecen”, sentenció.

Por otro lado, la firma resalta que el valor y la calidad no son necesariamente mutuamente excluyentes. Falcone explicó que lo importante es ver el crecimiento del valor en un periodo considerable de tiempo, de al menos, diez años.

La estrategia Vontobel Quality Growth está compuesta en su mayor parte por compañías de EE.UU. con más de un 60%, y el resto por Europa con más de un 20% y Japón con más de un 10%.

Para Vontobel la propuesta es simple: “para aumentar consistentemente la riqueza de nuestros clientes a largo plazo, buscamos invertir solo en empresas de calidad, aquellas con un historial de crecimiento y altos rendimientos”.

Criptomonedas e inversión de cartera: las finanzas descentralizadas según Martín Larzabal

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El pasado mes de septiembre saltaba una noticia muy comentada en la plaza montevideana: Martín Larzabal, hasta entonces gerente de inversiones en República AFAP, dejaba su cargo en el principal fondo de pensiones de Uruguay para dedicarse a la start up que fundó hace cinco años con dos socios: la fiduciaria Cryptotrust.

En ese camino entre las finanzas tradicionales y la nueva economía descentralizada, Larzabal respondió a 7 preguntas de Funds Society sobre el universo cripto:

¿Qué función estarían teniendo los criptoactivos en una cartera de inversión? 

Sin dudas que la principal función es generar una ganancia de eficiencia a la cartera en dónde se introducen . Hemos visto que en contextos de flight-to-quality la correlación de todas las clases de activos de riesgo es 1, pero superados esos eventos la dinámica de los activos digitales no siempre acompaña a los mercados tradicionales y en parte se debe a que no necesariamente los activos digitales reaccionan al mismo set de información de los activos tradicionales.

El gran desafío que tienen las criptomonedas para portfolio managers tradicionales que estén considerando incorporar criptomonedas a la cartera de sus clientes es que no los podrán valuar como un activo tradicional, por descuento de flujos de fondos. En ese sentido el Bitcoin se podría asimilar más al oro y se podría valuar según sus métricas.

El oro y el Bitcoin difieren del resto de los commodities que se consumen o utilizan como insumos (commodities agrícolas, cobre, zinc, nickel, petróleo, etc) por su mayor rigidez relativa para generar nueva producción y por ende incidir sobre los precios. En definitiva, el ratio stock/flujo (ratio SF) de un activo representa el volumen de reserva de ese activo comparado con la cantidad producida en el año de ese activo. A mayor ratio SF de un activo, más deseable será ese activo como reserva de valor ya que implica que la producción de un año no alterará la oferta total del mismo y no implicará volatilidad de precios por el lado de shocks de oferta.

En cierto modo, el alto ratio SF que presenta el oro es lo que le ha dado el rol de reserva de valor a este metal precioso.

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Fuente: artículo Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity

https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25

El oro es el commodity que cuenta con el mayor ratio SF: tomaría 62 años de producción alcanzar el stock actual de oro; la plata, en tanto requeriría 22 años. El driver del valor del oro no proviene de la escasez del mismo sino todo lo contrario, de su abundancia en relación al flujo lo que le da estabilidad y valor monetario.

Aplicado este modelo de valuación al Bitcoin, un activo que reduce su emisión cada cuatro años (cada 210.000 bloques minados se reduce a la mitad la recompensa de los mineros, halving, que constituye la única forma de creación de BTC) determina que su ratio SF se ubique en 57x luego del último halving en mayo de 2020, prácticamente en los mismos niveles del oro.

El próximo halving se espera ocurra en 2024, reduciendo la recompensa por bloque a 6,25 bitcoins, lo que elevará el ratio SF por encima de 100x.

Uno de los factores que explica la imponente apreciación de capital que ha experimentado el precio del Bitcoin es su carácter deflacionario: su oferta crece a una tasa decreciente en el tiempo que tiende a cero. Cuando el último Bitcoin sea minado en el año 2140, existirán solamente 21 millones de Bitcoins en circulación (hoy hay 18,8 millones minados).

¿Los criptoactivos son una inversión de alto riesgo?

En el plano riesgo/retorno el bitcoin compara muy bien, no solo con índices bursátiles generales como el S&P 500, el Dow Jones o el Nasdaq, sino también con la performance de empresas que han tenido elevado crecimiento acompañando la innovación tecnológica de estos últimos años como han sido Google, Amazon, Facebook y Netflix.

Al comparar el ratio de Sharpe de Bitcoin con el de las acciones tecnológicas vemos que el bitcoin lidera la métrica, duplicando prácticamente los ratios de las restantes clases de activos.

Por lo general, las personas tienden a pensar que si incorporan bitcoin a su portafolio, el retorno esperado de su cartera va a aumentar pero no sin incrementar el riesgo del portafolio.

Construyendo la frontera de eficiencia de un portafolio con y sin bitcoin, utilizando datos históricos a partir de julio 2010 (fecha de inicio del 1er exchange de criptomonedas), se observa que en el portafolio con mayor riesgo/retorno, la participación del bitcoin no alcanza al 7%, generando para la cartera, un retorno del 14,5% con una volatilidad del 6,6%.

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Set de allocations de la frontera de eficiencia con bitcoin; elaboración propia en base a Coindesk y Bloomberg

Dependiendo de la aversión al riesgo del inversor será el porcentaje máximo a adquirir de criptomonedas. Mapeando la tolerancia al riesgo, en función de los distintos niveles de retorno esperados, podríamos decir que, un perfil conservador no debería exponer más de un 0,7% de su cartera a criptomonedas, uno balanceado un porcentaje entre el 1,5% y 2,5% y uno agresivo en un rango de 3% a 5%.

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Mapeo de asignación de activos de banca privada y cruzamiento con frontera de eficiencia simulada; elaboración Cryptotrust en base a Coindesk y Bloomberg

Cryptotrust, la empresa que dirige, se define como una fiduciaria que tiene como objetivo estructurar, gestionar y custodiar fideicomisos: ¿qué es un fideicomiso cripto y cómo funciona?

En términos generales, el fideicomiso puede ser utilizado para tantos objetivos como la creatividad de sus estructuradores sea capaz de diseñar, obviamente con el objetivo de satisfacer las necesidades del cliente. En ese sentido los fideicomisos que estructura Cryptotrust Fiduciaria SA son fideicomisos de administración en donde el fiduciario tiene un mandato de inversión claramente enunciado en el contrato, enmarcado en una política de inversión (que también forma parte del contrato) donde se define el objetivo de riesgo, retorno y políticas de diversificación del subyacente en cuestión.

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En esta clase de fideicomisos, los inversores no tienen la posibilidad de operar en el mercado secundario sus adhesiones ya que no se produce emisión de cuotapartes, pero cuentan a su favor con una put option que les da la posibilidad de exigir a Cryptotrust el rescate anticipado de su inversión con el retorno acumulado. No cambia la sustancia del negocio si en lugar de un subyacente de acciones o bonos se trabaja con activos digitales como underlying. Actualmente Cryptotrust posee dos fideicomisos de administración en funcionamiento con dos estrategias de inversión en activos digitales bien diferenciadas:

  • Génesis Block I (GBI), constituido en agosto 2018 y vencimiento en 2023, con el objetivo de buscar apreciación de capital invirtiendo el capital fideicomitido en una cartera diversificada de criptomonedas.
  • Liquidity Farming I (LFI), constituido en febrero de 2021 a 10 años de plazo pero con liquidez trimestral, con el objetivo de brindar renta corriente a los inversores, sobre la base de criptomonedas estables (en inglés stablecoins, con paridad con el dólar) colocados en protocolos del mundo de las finanzas descentralizadas adecuados al perfil de riesgo planteado en la política de inversión.

En el caso de GBI (objetivo de apreciación de capital), el NAV pasó de 1 a 14,5x en 3 años de funcionamiento, mientras que la rentabilidad acumulada de LFI (objetivo de renta corriente) supera el 11% en dólares, medida en términos brutos anualizados.

¿Los criptoactivos promueven la circulación del dinero sucio – narcotráfico, terrorismo y otros?

Este es un tema importante sobre el cual lamentablemente hay mucha desinformación. Es uno de los argumentos preferidos de los enemigos de las criptomonedas.

Existen unos cuantos estudios de empresas que se dedican a estudiar los movimientos de dinero en blockchains públicas los cuales concluyen que el uso de las criptomonedas para fines ilegales constituyen menos del 1% del total de las transacciones, y de estos la mayoría son relacionados con estafas y ransomware. El uso de las criptomonedas para crímenes más serios como narcotráfico o terrorismo es prácticamente inexistente.

Por otra parte, los miembros IOSCO (International Organization of Securities Commissions) de los países G20 han establecido un marco de trabajo para la elaboración de regulación en materia de criptomonedas que fija un set de principios y recomendaciones, dentro de las que se encuentra la nota interpretativa a la recomendación N° 15 (nuevas tecnologías) de la Financial Action Task Force (GAFI). Esta regla define a los “Virtual Asset Service Provider” (VASP) y obliga a dichas entidades a observar la habitualmente denominada “Travel Rule”, replicando en el mundo de las criptomonedas la información requerida para transacciones bancarias (“the Bank Secrecy Act”). Esto implica que así como cierta información debe “viajar” entre bancos cuando se ordena un giro, cierta información deberá “viajar” entre VASP´s cuando se intermedie en la transferencia, cambio, y en general toda actividad relativa a actividades comerciales con criptomonedas, lo que implica que se ha empezado a regular y en forma no muy distinta a las finanzas tradicionales.

Teniendo en cuenta que países como China han prohibido las criptomonedas y que muchos bancos centrales las miran con desconfianza: ¿qué futuro pueden tener como instrumentos de inversión?

Las criptomonedas han sido cuestionadas desde siempre por los gobiernos ya que en cierto modo afectan el status-quo de las finanzas tradicionales que se caracterizan por ser centralizadas en un contexto donde los controles de prevención de lavado y de financiamiento de terrorismo en la actividad financiera han ganado mucha relevancia.

Ya se ha comentado que la actividad ilícita del uso de las criptomonedas constituyen menos del 1% de las transacciones totales, se ha destacado el carácter deflacionario que tienen algunos activos digitales con mayor uso, como el Bitcoin, en un mundo de flexibilización monetaria extrema, y se suman a estos elementos la utilidad con que cuentan algunas criptomonedas en el mundo de las finanzas descentralizadas. Hoy en día se pueden encontrar plataformas de lending, de Exchange y de financiamiento de proyectos, entre otros servicios, sobre la base de contratos inteligentes que compiten con el mundo financiero tradicional. Esta es una tendencia que lejos de parecer resumirse se incrementa diariamente y parece difícil pensar que se frenen los avances tecnológicos alcanzados por la intervención de los Estados.

Hoy cuesta imaginar un mundo sin criptomonedas, y en la medida que los inversores institucionales como los fondos de pensiones empiecen a posicionarse en esta nueva clase de activo, los Estados deberán avanzar en la regulación y fiscalización para dar un marco de certidumbre a los agentes.

Probablemente las stablecoins sean los activos digitales que mayor supervisión deberían tener por parte de los reguladores, por el riesgo sistémico que podrían generar si sus fiduciarios incumplieran las reglas de respaldo de las mismas. A efectos de dar una idea de tamaños, Tether,, la stablecoin con mayor penetración, se ubica en el ranking top5 con una capitalización cercana a los USD 70.000 millones.

En Uruguay y en el mundo, ¿tiene ventajas fiscales operar con criptoactivos?

A nivel global la regulación ha avanzado de manera muy despareja. En algunas jurisdicciones los activos digitales son considerados medios de pago, en otros medios de cambio, y en otros activos financieros. Dependiendo de la interpretación que realice cada jurisdicción, tendrán implicancias bien distintas en materia tributaria.

A la fecha no existe en nuestro país un marco regulatorio de los activos digitales, aunque en 2021 se han presentado dos proyectos de ley que pretenden su regulación. Hasta el momento lo único que se tiene claro en Uruguay es que para la autoridad monetaria las criptomonedas no constituyen un medio de pago. De hecho, hace pocas semanas se divulgó una Resolución de la DGI que establecía la forma de liquidar impuestos de una compra-venta de inmuebles abonada con criptomonedas, en donde a efectos del tratamiento fiscal se la interpretaba como una permuta. El problema que tiene esta interpretación es que el precio al que se fija como de compra es el valor catastral del inmueble, lo que va a generarle un problema a ese comprador el día que vaya a vender el inmueble y deba liquidar el impuesto a la renta calculado sobre la diferencia de precio de venta (mercado) y de compra (catastral).

¿Cómo definiría los criptoactivos en tanto instrumento de inversión? ¿nos puedes explicar cuáles son los principales?

Luego de la aparición de Bitcoin en enero de 2009 se inició un proceso de innovación tecnológica acelerada en el cual numerosas criptomonedas han sido creadas y lanzadas al mercado.  A fin de setiembre del 2021 el sitio especializado Coinmarketcap listaba más de 12.000 criptomonedas distintas.

Si bien un gran número de esas criptomonedas alternativas poseen poco o nulo valor tecnológico agregado, existen varias criptomonedas que han incorporado innovaciones tecnológicas para mejorar áreas donde Bitcoin es más débil. Algunos ejemplos son criptomonedas orientadas a mejorar la privacidad en las transacciones como por ejemplo Monero, Dash y Zcash; o criptomonedas orientadas a facilitar el desarrollo de aplicaciones tipo “smart contracts” sobre sus blockchains como por ejemplo Ethereum.

En cierto modo Bitcoin y las criptomonedas, en general, representan un fenómeno revolucionario en el sistema monetario y financiero global que puede ser equiparado a la difusión y masificación de internet en la década de los años 90. Las criptomonedas no solo están redefiniendo el concepto de dinero y reserva de valor sino que también están desintermediando la industria financiera a varios niveles.

La capitalización del bitcoin y las demás criptomonedas ha crecido a un ritmo acelerado en los últimos años alcanzando los 2 billones de dólares en setiembre de 2021. No obstante, este crecimiento acelerado de la capitalización total del sector continúa representando una mínima fracción en relación al tamaño de otras clases de activos. En efecto la capitalización total de las criptomonedas representaba un 18% de la capitalización total del oro y apenas 1,7% de los mercados accionarios globales al cierre de setiembre.