El Consejo de Ministros ha aprobado un real decreto ley para transponer varias directivas europeas, debido a que finaliza el plazo de transposición previsto en una de ellas. El Real Decreto-ley 24/2021, publicado el pasado 3 de noviembre de 2021, ha transpuesto varias directivas de la Unión Europea (UE). Entre ellas, la de distribución transfronteriza y la de emisión y supervisión de bonos garantizados, analizan desde finReg 360.
El Gobierno ha utilizado el real decreto ley porque se trata de directivas para las que ha expirado el plazo para su transposición o falta menos de tres meses para que expire. A continuación, finReg 360 detalla las cuestiones más relevantes.
Directiva de distribución transfronteriza
Esta directiva pretende mejorar las condiciones de acceso a la inversión colectiva en el mercado único interior. Para ello, el real decreto ley modifica las leyes que regulan las instituciones de inversión colectiva (IICs) y las entidades de capital-riesgo (ECR).
Entre las nuevas medidas incorporadas, destaca el régimen de precomecialización o los procedimientos de comercialización transfronteriza.
El régimen de «precomercialización»
El término precomercialización debuta en la normativa española al introducirlo en las dos leyes citadas, de IICs y de ECR, y hace referencia al suministro de información o la comunicación de estrategias o ideas de inversión para comprobar el interés de potenciales inversores -y que en cada caso no sea equivalente a una oferta o colocación-, por una IIC que no sea UCITS, una ECR, una entidad de inversión colectiva de tipo cerrado (EICC), o un compartimento aún no establecido o ya establecido pero cuya comercialización todavía no se haya notificado.
Para las ECR y EICC, la precomercialización se contempla respecto a potenciales inversores establecidos en España o en otro estado miembro, mientras que, para las IICs, solo cabe en otros estados. En cualquier caso, la precomercialización debe dirigirse exclusivamente a clientes profesionales.
Por otra parte, la información que las sociedades gestoras difundan no puede permitir que los inversores se comprometan a adquirir participaciones o acciones, no equivale a formularios de suscripción o documentos similares, ni tampoco a documentos constitutivos, folletos o cualquier otra oferta, y debe indicar claramente que no constituye una oferta y está incompleta y sujeta a cambios. En suma, no se pueden adquirir participaciones o acciones en la precomercialización, sino solo en la comercialización.
No es necesario informar a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) antes del inicio de la precomercialización, pero sí de su finalización.
Procedimientos de comercialización transfronteriza
Respecto a la comercialización transfronteriza, la norma regula el contenido de la notificación a la CNMV, que debe incluir datos para el pago de las tasas o gravámenes aplicables; el procedimiento para cesar la comercialización transfronteriza de una IIC, ECR o EICC, sin que esto menoscabe la protección de los inversores; y determinados servicios que deben estar disponibles si se comercializa una IIC a inversores minoristas.
Por último, elimina para todas las IICs (sean UCITS o no) la exigencia de presencia física en el estado miembro en el que se pretenda comercializar, así como para las sociedades gestoras de ECR o EICC.
Directiva de emisión y supervisión de bonos garantizados
El nuevo real decreto ley transpone también la directiva de bonos garantizados y regula el régimen de emisión y supervisión de estos instrumentos por las entidades de crédito españolas (incluyendo el Instituto de Crédito Oficial).
En particular, determina los tipos de bonos garantizados, el régimen de emisión, las obligaciones de información, y los mecanismos para la protección de los inversores.
Entrada en vigor y aplicación
La modificación de la normativa de IICs entró en vigor el pasado 4 de noviembre de 2021 y lo referente a la directiva de bonos garantizados lo hará el 8 de julio de 2022.
La escasez de suministro energético en los países europeos y la dependencia de unos mercados internacionales volátiles están contribuyendo a los precios del gas sin precedentes que se están registrando en todo el continente. En Estados Unidos, los últimos datos de inflación están poniendo a prueba la tesis de la Reserva Federal sobre la naturaleza transitoria de las presiones inflacionistas. Desde BNP Paribas AM analizan los factores que contribuyen a esta situación y su influencia en los próximos meses de invierno en el hemisferio norte.
Sin embargo, las elevadas tasas de infección, aunque ya no se traducen en el mismo número de muertes, continúan teniendo un impacto económico.
Prueba de ello lo encontramos en el informe de empleo estadounidense del mes de septiembre, basado en datos de mediados de mes, cuando la ola de la variante delta estaba próxima a su pico. El crecimiento del empleo en el sector del ocio y la hostelería fue especialmente débil.
El tratamiento antiviral podría cambiar las reglas de juego
Una importante farmacéutica estadounidense ha desarrollado un medicamento antiviral, que se encuentra ya en la última fase de los ensayos clínicos, que podría reducir a la mitad el riesgo de hospitalización y muerte. La empresa ha solicitado la autorización de uso de emergencia por parte del organismo estadounidense para el control de alimentos y medicamentos (US Food and Drug Administration, FDA). El tratamiento consiste en tomar dos pastillas al día, prescritas durante cinco días a los pacientes diagnosticados de COVID-19.
Los tratamientos antivirales tienen ciertas ventajas sobre otros. Son sencillos, fáciles de administrar, más baratos y su producción es menos complicada. Unido a las vacunas, un tratamiento antiviral podría convertir el COVID-19 en una enfermedad manejable, lo que nos permitiría pasar de la fase «pandémica» a la «endémica». También podría favorecer a las economías emergentes, cuyas tasas de vacunación son reducidas.
Se acerca el invierno
Comienza a haber indicios de una nueva ola de infecciones en Europa Oriental, donde empiezan a aumentar los casos en aquellos países con bajas tasas de vacunación. Podría producirse un nuevo brote del virus. La próxima llegada del invierno en el hemisferio norte coincide con un aumento del riesgo de infecciones, ya que la eficacia de las vacunas en la población va disminuyendo con el tiempo.
En aquellos países con tasas de vacunación elevadas, el hecho de que las vacunas continúen mostrando gran eficacia a la hora de evitar la hospitalización de los pacientes, unido a la administración de dosis de refuerzo a las personas vulnerables, debería contribuir a contener la presión sobre los sistemas de salud. Por lo tanto, parece poco probable que vuelvan a imponerse restricciones estrictas por el momento.
Rumores de estanflación
El término «estanflación» es poco preciso y tiene significados diferentes para cada persona. No obstante, una definición amplia podría ser un periodo de aumento de la inflación y ralentización del crecimiento a causa de un incremento de los precios de la energía.
Los rumores de estanflación son cada vez más evidentes (véase gráfico 1), ya que los precios del gas natural se han triplicado en los últimos tres meses. El precio del gas natural licuado (GNL) se ha disparado desde los 5 dólares por millón de unidades térmicas británicas hace un año a más de 30 dólares en la actualidad, tras haber llegado a los 50 dólares a mediados de octubre.
El gas en el punto de mira
En el pasado, el precio del petróleo era la fuerza dominante en los mercados de la energía. Sin embargo, el gas natural, que hasta hace poco se cotizaba principalmente en función de los contratos de petróleo, ha acaparado un especial protagonismo. La escasez mundial de suministro ha provocado un aumento de los precios (véanse gráficos 2 y 3). Europa depende especialmente del mercado internacional para obtener gas.
Los precios del petróleo también han aumentado: en octubre el precio del crudo Brent alcanzó su nivel más alto de los últimos tres años, 83 dólares el barril. Por el momento, los países miembros de la OPEP+ no se han mostrado dispuestos a acelerar la producción. En estas circunstancias, con una fuerte recuperación de la demanda de petróleo a medida que las economías van reabriendo tras la pandemia, lo más probable es que los precios se mantengan en niveles elevados. Los precios del crudo también podrían verse afectados por la escasez de gas, ya que algunos sectores se plantean reemplazar el gas por petróleo cuando sea posible.
La demanda del gas difiere de la del petróleo en que es más estacional, ya que aumenta en invierno por su importancia en la calefacción doméstica.
Entre las razones que explican la actual escasez de gas en Europa destacan las siguientes:
Se han reducido los yacimientos de gas y las instalaciones de almacenamiento en Europa, ya que la región ha estado trabajando en la transición hacia fuentes de energías renovables.
En el mercado internacional del gas, Europa compite ahora con Asia, donde la demanda de GNL ha aumentado un 50% en los últimos diez años. Las bajas temperaturas en China, que es el mayor importador de GNL del mundo, están provocando el aumento de los precios en el mercado internacional.
Rusia suministra en torno al 30% del gas europeo. La atención se centra ahora en si Rusia puede satisfacer las necesidades de gas de Europa en el caso de un invierno frío. No obstante, es posible que los volúmenes de exportación entre Rusia y Europa no alcancen los niveles previos al COVID hasta principios de 2022. En primer lugar, las exportaciones rusas de gas se han ido desplazando cada vez más hacia Asia. Además, los inventarios rusos también son reducidos, lo que les está llevando a almacenar existencias. Por último, la certificación del gasoducto Nord Stream 2 hacia Europa se ha complicado a causa de los retrasos provocados por la formación de un nuevo gobierno en Alemania.
El gas es considerado un combustible puente durante la transición energética. Produce aproximadamente la mitad de CO2 que el carbón cuando se quema. Sin embargo, las emisiones de metano del gas durante su extracción y transporte han desalentado nuevas inversiones, lo que también ha restringido el suministro interno en Europa.
Seguimos con atención el desarrollo de los acontecimientos. Los problemas de suministro continúan generando incertidumbre, por lo que los mercados europeos de crédito de alto rendimiento se muestran vulnerables, dada su mayor exposición a sectores sensibles a los cambios en los precios de la energía.
Precios en Estados Unidos: aumenta la inflación del sector de la vivienda
Los datos de inflación subyacente en Estados Unidos estuvieron en línea con las expectativas del mercado en septiembre, con una subida del 0,2% en términos intermensuales, lo que sitúa la tasa anual en el 4%.
A primera vista, este dato respalda la teoría de que el aumento de la inflación que se registró a finales de la primavera y principios del verano tendría carácter «transitorio». En meses anteriores se registraron fuertes presiones sobre los precios de los coches de segunda mano, los hoteles y el transporte, todos ellos segmentos claramente relacionados con los problemas de suministro provocados por el COVID y las reaperturas de las economías tras las vacunas, pero dichas presiones casi desaparecieron en septiembre, lo que se debió en parte al repunte del COVID de finales del verano.
En cambio, el factor que contribuyó en mayor medida a la inflación subyacente de Estados Unidos fue el alquiler de viviendas. La vivienda es, con diferencia, el mayor componente del índice principal de inflación (IPC) y un segmento en el que la inflación suele persistir mes a mes: una subida (o bajada) mensual tiende a ser seguida por una nueva subida (o bajada) el mes siguiente.
El repunte que han registrado los precios de los alquileres se acusa especialmente en ciudades del medio oeste y el sur de Estados Unidos, lo que coincide con la idea de que la gente se inclina por mercados relativamente más baratos.
Si la inflación de los alquileres continúa aumentando en 2022, aumentará la dificultad a la que se enfrenta la Reserva Federal para equilibrar el empleo y la inflación.
Aunque el peso del alquiler es menor en el índice de gastos en consumo personal, que es la medida de inflación utilizada por la entidad, una inflación del alquiler de viviendas del 5% o superior no parece compatible con la ralentización del índice hasta el 2,3% para finales de 2022 que preveía la Reserva Federal hace tres semanas.
Sin embargo, también parece poco probable que el mercado laboral estadounidense vuelva a los niveles prepandémicos para finales del próximo año, ya que para ello sería necesario que se crearan en torno a 700.000 empleos al mes durante los próximos 15 meses.
La previsión de la Reserva Federal sobre el momento en el que se producirá la primera subida de tipos de interés exige el «máximo empleo» y una inflación del 2%, por lo que se generará un intenso debate sobre la definición de dicho «máximo» empleo entre los partidarios y los detractores de una subida temprana. El bando que gane determinará el momento de dicha subida.
Los rendimientos de los bonos estadounidenses se mantienen estables
El rendimiento de los títulos del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedió tras la publicación de los últimos datos de inflación, situándose en torno al 1,54%, después de haber registrado el nivel más alto de los últimos cuatro meses.
La subasta de títulos de deuda pública a 30 años por valor de 24.000 millones de dólares tuvo una fuerte demanda. Los licitadores indirectos, que incluyen a los compradores extranjeros de deuda pública estadounidense, se hicieron con aproximadamente el 71% del importe ofertado, lo que supone el mayor porcentaje en una reapertura de dicho vencimiento desde julio de 2020.
Esta fuerte demanda por parte de inversores extranjeros podría contrarrestar parcialmente los efectos de la reducción del programa de compra de activos de la Reserva Federal por valor de 120.000 millones de dólares a partir de noviembre.
Foto cedidaNick Ring, consejero delegado para EMEA de Columbia Threadneedle.. Columbia Threadneedle Investments confirma el cierre de la adquisición del negocio de gestión de activos en EMEA de BMO
En abril de este año, Columbia Threadneedle Investments confirmó la adquisición del negocio de gestión de activos en EMEA de Bank of Montreal (BMO GAM EMEA). Ahora, siete meses después, la operación se ha completado aportando a Columbia Threadneedle 113.000 millones de euros en activos gestionados, lo que sitúa su volumen total de activos bajo gestión en 617.000 millones de euros.
Según explica la gestora, gracias a esta adquisición, Columbia Threadneedle consolidará su presencia y capacidad en ámbitos de creciente protagonismo en el sector de la gestión de activos a escala europea y mundial en diferentes áreas. En concreto en el negocio de la inversión responsable, donde ambas firmas aúnan fuerzas complementarias para “crear una capacidad de ISR de primera clase basada en la creación de valor a través de la labor investigadora, el fomento de cambios reales mediante una propiedad activa y la alianza con clientes para aportar soluciones de IR innovadoras”, señalan. En conjunto, gestionamos un volumen total de activos valorados en 36.000 millones de libras (49.000 millones de dólares) en estrategias y fondos de ISR de todas las clases de activos.
En segundo lugar, ha reforzado su posicionamiento en productos alternativos, alcanzando tras la adquisición un negocio global valorado en más de 34.000 millones de libras (47.000 millones de dólares), en el que se incluyen bienes inmuebles en el Reino Unido, Europa y Estados Unidos, infraestructuras, capital inversión (private equity) y hedge funds. Según indica la firma, estas capacidades les permitirán “responder a la creciente demanda por parte de los clientes de activos diversificadores menos líquidos como estrategias independientes o en el marco de soluciones a medida”.
Por último, refuerza su capacidad de ofrecer soluciones de inversión. Desde Columbia Threadneedle destacan que han forjado relaciones duraderas con clientes complejos y de envergadura, al ofrecer carteras que se ajustan a los requisitos regulatorios (como las normas de Solvencia II y Basilea III) para compañías de seguros y entidades bancarias, así como soluciones personalizadas para socios de subasesoramiento, mientras que BMO GAM EMEA) dispone de cuatro negocios de inversión basada en el pasivo (LDI) líderes en Europa, así como un consolidado negocio de gestión fiduciaria. En conjunto, su negocio de soluciones representa el punto de entrada de más de 145.000 millones de libras (200.000 millones de dólares) en activos de clientes, o casi el 30% de nuestro volumen total de activos gestionados. La adquisición también viene a engrosar la oferta de Columbia Threadneedle con los fondos de inversión gestionados de BMO GAM (EMEA) y su afianzada gama multigestión. Por otro lado, la operación conllevará la transferencia a Columbia Threadneedle de determinados clientes de gestión de activos estadounidenses de BMO, en una fecha posterior, siempre que el cliente dé su consentimiento.
“Esta adquisición, importante desde el punto de vista estratégico, acelera nuestro crecimiento en la región EMEA y refuerza nuestra posición como gestora de activos internacional de primer orden. Nuestras consolidadas fortalezas en las principales clases de activos y nuestro sólido historial de rentabilidad a largo plazo se ven complementados con capacidades estratégicas clave que mejoran nuestra facultad para satisfacer las cambiantes necesidades de nuestros clientes”, explica Nick Ring, consejero delegado para EMEA de Columbia Threadneedle.
Según Ring, a partir de ahora, contarán con un equipo combinado de más de 2.500 personas quecomparte una cultura centrada en el cliente, un enfoque de inversión colaborativo y basado en el análisis, y un compromiso arraigado con los principios de la inversión responsable. “Juntos, deseamos adoptar nuestro papel como inversores activos para impulsar el cambio, generar los resultados que desean los clientes y seguir aportando nuestro grano de arena para alcanzar un futuro sostenible. Ya hemos comenzado a trabajar juntos y estamos encantados de poder combinar nuestros considerables recursos, así como profundizar y ampliar nuestra oferta para los clientes”, concluye Ring.
Pixabay CC0 Public Domain. Las 500 mayores gestoras del mundo alcanzan los 119,5 billones de dólares en activos gestionados
Los activos bajo gestión de las 500 mayores gestoras del mundo han alcanzado un nuevo récord situándose a finales de 2020 en 119,5 billones de dólares, según revela un reciente estudio del Thinking Ahead Institute de Willis Towers Watson. Se ha logrado un aumento del 14,5% respecto al año anterior, cuando el total de activos gestionados era de 104,4 billones de dólares.
El estudio, realizado en colaboración con Pensions & Investments, uno de los principales periódicos especializados en inversión de Estados Unidos, confirma la creciente concentración entre las 20 principales gestoras, cuya cuota de mercado aumentó durante el periodo hasta generar el 44% de los activos totales. Analizando las 500 gestoras que aparecen en el ranking se aprecia que casi la mitad (221) de las que formaban parte de la lista en 2011 ha desaparecido, lo que demuestra el acelerado ritmo de los procesos de consolidación y de cambio de marca que se ha dado en el sector en los últimos años.
Según la tabla, Blackrock conserva su posición como mayor gestora de activos en la clasificación, seguida de Vanguard, que mantiene la segunda posición por séptimo año consecutivo. De las 20 primeras gestoras, 14 son estadounidenses y representan el 78,6% de los 20 mayores volúmenes de activos gestionados.
En conjunto, la gestión pasiva representa el 26% del total, lo que supone un aumento del 16,2%, algo por encima del crecimiento (15,4%) que han visto los activos gestionados de forma activa. Según el estudio, los activos gestionados de forma pasiva entre las mayores empresas crecieron hasta alcanzar 8,3 billones de dólares en 2020 frente a los 4,8 billones de 2016.
Además, el informe desvela que los gestores de activos también han abordado la creciente demanda con productos más sofisticados y soluciones de inversión más complejas y adaptadas. La externalización del CIO, el modelo TPA (Total Portfolio Approach) y los ETF (fondos cotizados) han sido fuentes habituales de crecimiento para las principales gestoras del ranking mundial mundo, siempre con el objetivo de satisfacer la cambiante y creciente demanda de rentabilidad por parte de sus clientes.
“Hemos sido testigos de un cambio sin precedentes en el mercado inversor, acelerado drásticamente por la pandemia. Hay que destacar en particular que la sostenibilidad ya no es sólo un lujo para algunas empresas. Muy al contrario, y especialmente durante la pandemia, las gestoras de activos de todos los rincones del mundo han tomado aún más conciencia de la interconexión del sistema financiero con la sociedad y el medio ambiente”, explica Roger Urwin, co-fundador del Thinking Ahead Institute.
En su opinión, “los gestores de activos siempre han tenido apetito por desarrollar e innovar. Lo hemos visto especialmente con los mandatos ESG, que aumentaron un 40% en 2020. El mayor contribuyente a esto fue el crecimiento de los ETF enfocados a ESG”.
Principales tendencias
Según muestra el estudio, el 50% de las firmas encuestadas aumentó la proporción de minorías y mujeres en los puestos más altos en el transcurso del último año. Lo que supone una mayor presencia del factor de buen gobierno dentro de las gestoras, pero también un mayor interés por parte de los inversores, ya que 91% de los encuestados así lo reconocen. Además, el 78% de los gestores aumentaron los recursos destinados a tecnología y Big Data, y el 66% los dedicados a ciberseguridad. Incluso, el número de ofertas de productos aumentó en más de dos tercios (70%) de las empresas encuestadas.
Pixabay CC0 Public Domain. El BEI y Allianz GI presentan un vehículo de acción climática que invierte en países emergentes y en desarrollo
El Banco Europeo de Inversiones (BEI) y Allianz Global Investors (Allianz GI) han anunciado el lanzamiento del fondo Emerging Market Climate Action (EMCAF) en un acuerdo entre socios públicos y privados, con los Gobiernos de Alemania y Luxemburgo, el Fondo Nórdico de Desarrollo, Allianz, Folksam y el BEI como inversores principales.
Según explican desde la gestora, el EMCAF es un fondo de fondos que respalda proyectos y fondos de inversión centrados en el clima en mercados emergentes y en países en desarrollo. Se centrará en la mitigación y la adaptación al clima y en el acceso a la electricidad. Con un tamaño objetivo de 500 millones de euros, el EMCAF aspira a convertirse en una emblemática iniciativa de inversión de impacto de Europa, que movilice cantidades sustanciales de capital privado para poner en marcha proyectos de acción climática en África, Asia, América Latina y Oriente Próximo. Se espera que las inversiones del EMCAF respalden una cantidad significativa de nueva capacidad de energía limpia en el ámbito mundial.
Este nuevo vehículo invierte en fondos de inversión especializados, que podrían apoyar proyectos como parques eólicos terrestres y plantas solares fotovoltaicas o pequeñas y medianas plantas hidroeléctricas. Según indican desde Allianz, el fondo también podría apoyar proyectos de eficiencia energética en la vivienda o la industria, o proyectos que aporten beneficios ambientales o de eficiencia de recursos. Para ayudar a los países emergentes y en desarrollo a adaptarse a los impactos del cambio climático, el fondo también podría financiar proyectos que apoyen a las ciudades y sus sistemas de transporte público para que sean más resistentes a las inundaciones o el calor.
“La reunión de los líderes mundiales en Glasgow es un momento crucial para el planeta. Es por eso que estoy encantado de ver los esfuerzos conjuntos encabezados por el Banco Europeo de Inversiones y el Grupo Allianz para mejorar el apoyo a los países en desarrollo y ayudar a movilizar las inversiones verdes para cumplir con los objetivos del Acuerdo de París”, ha indicado Alok Sharma, presidente de la COP26 en Glasgow.
Por su parte, Ambroise Fayolle, vicepresidente del BEI, ha añadido: “El apoyo a los proyectos relacionados con el clima en los países emergentes y en desarrollo es la clave para cumplir los objetivos climáticos de París y para impulsar la actividad económica sobre el terreno. Como el banco climático de la UE, tenemos una larga experiencia en instrumentos financieros innovadores que movilizan capital privado a gran escala. Estoy muy satisfecho de que estemos anunciando este nuevo hito con Allianz Group. Esto envía una señal importante a la conferencia COP26 sobre el poder de las asociaciones público-privadas para cerrar la brecha del financiamiento climático”.
Por último, Tobias Pross, consejero delegado de Allianz GI, ha agregado: “La pandemia de COVID-19 ha revelado algunas desigualdades profundas. En los países en desarrollo, se cree que la pandemia ha aumentado el déficit de financiación existente necesaria para cumplir los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU para 2030. Muchos inversores se han vuelto cada vez más conscientes del papel que puede y debe desempeñar su capital para abordar estos desequilibrios. La inversión de impacto puede ayudar a combinar los dos objetivos de «hacer el bien» y «obtener un rendimiento» en una sola inversión».
Como asesor de inversiones del EMCAF, el BEI es responsable del análisis de mercado, de la identificación y evaluación de las inversiones, incluidos sus aspectos ambientales y sociales. En este caso, Allianz GI actuará como gestor de fondos de Inversión Alternativa (AIFM por sus siglas en inglés) responsable de la gestión y toma de decisiones del fondo. El EMCAF cumple con la nueva taxonomía de la UE y está acreditado como vehículo de asistencia oficial al desarrollo ante la OCDE. Sus inversores recibirán informes de impacto transparentes, incluidos los indicadores clave de rendimiento, como la electricidad renovable producida y las emisiones de CO2 que se hayan evitado.
Según destacan desde la gestora, el EMCAF es un instrumento estratificado que combina inversores públicos y privados. Junto con el BEI, Allianz y Folksam, otros socios ya se han comprometido a invertir en el fondo: KfW en nombre del Ministerio Federal Alemán de Medio Ambiente, Conservación de la Naturaleza y Seguridad Nuclear (BMU), el BEI en nombre del Gobierno de Luxemburgo y el Fondo Nórdico de Desarrollo (NDF). El BEI ha comprometido 50 millones de euros, las empresas del Grupo Allianz hasta 200 millones de euros y el Grupo Folksam otros 150 millones de euros. BMU ha comprometido 25 millones de euros, el NDF y el Gobierno de Luxemburgo cada uno 15 millones de euros. El BEI gestiona la inversión en el tramo secundario financiado por el Gobierno de Luxemburgo a través de la Plataforma de Financiación Climática Luxemburgo-BEI (LCFP por sus siglas en inglés).
Foto cedidaBrian Yorke, gestor y responsable global del área de CLO.. Muzinich lanza una plataforma de Collateralized Loan Obligation y ficha a Brian Yorke como gestor y responsable global del área
Muzinich & Co ha anunciado la creación y lanzamiento de una nueva plataforma de Collateralized Loan Obligation (obligaciones de préstamos garantizados, CLO por sus siglas en inglés). Además, para desarrollar este nuevo negocio, la firma ha contratado a Brian Yorke como gestor y responsable global del área de CLO.
Trabajará en estrecha colaboración con Torben Ronberg, jefe de Préstamos Sindicados, para buscar la coherencia en la gestión del riesgo y la preservación del capital, en línea con el proceso de inversión más amplio de la compañía.
“Estoy encantado de unirme a Muzinich en un momento tan emocionante de su desarrollo empresarial. Además de una considerable trayectoria en la inversión en crédito corporativo, la empresa tiene una reputación y experiencia consolidadas en préstamos sindicados en general, lo que la hace muy adecuada para expandirse en el mercado de las CLO”, ha señalado Brian Yorke sobre su incorporación.
En opinión de Torben Ronberg, jefe de Préstamos Sindicados, «como gestor de créditos corporativos con más de tres décadas de experiencia, creemos que entrar en el mercado de CLO es una extensión natural de nuestro negocio». Y ha añadido: «La reputación, las conexiones y la experiencia de Brian en el mercado de las CLO nos proporciona una profunda experiencia y nos permite ofrecer a los clientes una gama ampliada de estrategias de crédito con un enfoque en la protección contra las caídas y la gestión del riesgo.»
Según destacan desde la firma, Brian Yorke cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector. Anteriormente estuvo en Ostrum Asset Management, donde colaboró en la creación de los negocios de préstamos estadounidenses y CLO europeos. Además, comenzó su carrera en PGIM, donde fue uno de los miembros originales de su equipo de CLO.
Por su parte, George Muzinich, fundador y presidente de Muzinich & Co, ha indicado: “El lanzamiento de una plataforma de CLO, respaldada por un importante compromiso de capital, nos permite ampliar nuestro conjunto de productos a tipo variable en un momento de incertidumbre inflacionista y presión sobre los tipos”.
Pixabay CC0 Public Domain. MainFierst lanza un fondo de renta variable enfocado en Asia
MainFirst amplía su gama de fondos con un nuevo vehículo de renta variable, el MainFirst Megatrends Asia. Según explica la gestora, se centra en temáticas de inversión vinculadas a la oportunidad de crecimiento estructural, como la digitalización, la robótica, la automatización, los semiconductores, los coches eléctricos, las baterías y las energías renovables.
La estrategia de inversión del nuevo subfondo, que se lanza con un volumen de inversión inicial de casi 90 millones de dólares, es comparable a la del exitoso MainFirst Global Equities Unconstrained Fund. Sin embargo, explican que la característica especial en este caso es que el nuevo fondo de inversión invierte exclusivamente en renta variable asiática. “Debido al crecimiento emergente y a la creciente importancia mundial de Asia, particularmente de China, hemos decidido ofrecer un subfondo centrado en Asia. Esto se debe a que estamos convencidos de que Asia es el Silicon Valley del futuro”, señala Frank Schwarz, gestor del fondo.
Desde el punto de vista de la gestión de la cartera, la firma considera que Asia ofrece interesantes oportunidades de inversión, gracias a los apasionantes modelos de negocio y a las elevadas inversiones en temas de futuro, como la computación cuántica y la inteligencia artificial. Para abordar estas oportunidades, la estrategia de inversión está diseñada a largo plazo, con un horizonte de inversión de más de cinco años. “Esto permite al fondo beneficiarse estratégicamente de la evolución a largo plazo de las empresas y le libera de las fluctuaciones a corto plazo», explica Schwarz.
El MainFirst Megatrends Asia opera independientemente de su índice de referencia, el MSCI AC Asia ex Japan, y tiene un elevado Active Share. Además, a pesar de su enfoque de inversión en la renta variable asiática, el MainFirst Megatrends Asia cumple con el artículo 8 del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Comisión Europea. Esto significa que todos los valores se seleccionan cuidadosamente y se analizan específicamente de acuerdo a criterios de sostenibilidad.
“Encontrar empresas de China, Corea del Sur, Taiwán o la India que crezcan rápida pero orgánicamente, que sean pioneras en las megatendencias estructurales y que, al mismo tiempo, cumplan nuestras normas de sostenibilidad es el núcleo de nuestro enfoque», afirma Frank Schwarz.
Pixabay CC0 Public Domain. Candriam mejora su compromiso sostenible y se incorpora a la Iniciativa Net Zero Asset Managers
Candriam se ha comprometido a armonizar y contribuir a la consecución de las cero emisiones netas en 2050. Como parte de este compromiso, la gestora tiene el objetivo de garantizar una reducción del 50% de las emisiones de gases de efecto invernadero en relación con una parte significativa de sus carteras de inversión en 2030, así como alcanzar las cero emisiones netas en 2050 o incluso antes.
Según ha explicado, a lo largo de más de 15 años, la mitigación y la adaptación en materia de clima han estado firmemente integradas en su análisis ESG en relación con sus estrategias de inversión sostenible. Candriam ha estado midiendo y divulgando la huella de carbono de sus fondos sostenibles durante varios años con la principal ambición de reducir cada año la huella de carbono de estas estrategias. Como resultado de esta ambición, la huella de carbono de los fondos sostenibles de la empresa se ha reducido al menos en un 30% como promedio, con respecto al mercado, y muchos fondos han ido incluso más allá.
Como parte de la estrategia avanzada sobre el clima, que se publicará a principios de 2022, la gestora establecerá de forma detallada su perspectiva a la hora de garantizar unos niveles más altos de descarbonización en el seno de sus fondos y de sus estrategias de inversión, en línea con el Acuerdo de París. Esta estrategia va más allá de la integración de la huella de carbono de Alcance 1 y 2, por lo que englobará la integración sistemática de los objetivos climáticos en la investigación ESG y en las metas de inversión, ampliando la medición del rendimiento de carbono a las emisiones de Alcance 3 cuando sea relevante, y reforzando el compromiso de liderazgo y las prácticas de voto de Candriam en línea con los objetivos del Acuerdo de París.
La consecución de reducciones aceleradas de las emisiones en las carteras de Candriam se desarrollará asimismo sobre la base de su compromiso con el clima reconocido por el sector y de su estrategia de gestión corporativa, que están dirigidos específicamente a las inversiones que presentan los riesgos climáticos más altos. La gestora confía en que el apoyo sistemático a la acción por el clima no se puede obviar y que la estrategia de descarbonización de una empresa debe ser explícita y viable.
Además de su ambición de descarbonización avanzada, Candriam se ha convertido asimismo en signatario de la Iniciativa de Gestores con Cero Emisiones Netas (“Net Zero Asset Managers Initiative” – NZAMI), apoyando el objetivo de cero emisiones netas de gases de efecto invernadero en 2050 o antes, en línea con los esfuerzos globales para limitar el calentamiento global a 1,5 grados Celsius. Aunque ya cumple una serie de compromisos de la Iniciativa, la gestora llevará a cabo progresos continuos para alcanzar todos los restantes compromisos establecidos por la Iniciativa, y trabajará con los demás signatarios para garantizar las mejores prácticas del sector a la hora de lograr las cero emisiones netas en 2050 o antes.
“En nuestra calidad de gestor de activos responsable y proactivo, estamos orgullosos de nuestra incorporación a la Iniciativa Net Zero Asset Managers Initiative, al tiempo que compartimos nuestras ambiciones avanzadas de descarbonización. Los gestores de activos tienen la capacidad para jugar un papel de liderazgo a la hora de acelerar la transición hacia una economía global con cero emisiones netas. Con nuestra ambición de lograr una reducción del 50% de las emisiones en 2030 en relación con una parte significativa de nuestras carteras, y con la consecución de las cero emisiones netas en 2050 o antes, estamos cumpliendo nuestro compromiso como líder del sector en acción por el clima, en beneficio de nuestros clientes, de nuestros actores clave y de la sociedad en su conjunto”, señala Naïm Abou-Jaoudé, CEO de Candriam.
Pixabay CC0 Public DomainCriterios ESG. Sostenibilidad
La proliferación de fondos gestionados con criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno ha sido alimentada con el mantra del marketing de que los inversores “pueden hacerlo bien al hacer el bien”. Aunque indudablemente es verdad, con demasiada frecuencia los criterios ESG se convierten en un ejercicio solo para quedar bien tanto por fondos como por empresas. Muchos fondos ESG incluyen por defecto posiciones abultadas en tecnológicas o compañías que practican “greenwashing”. De manera inversa, los proveedores de datos ESG suelen asignar a muchas compañías ratings de sostenibilidad bajos, incluso con compañías que realizan esfuerzos genuinos y coordinados para mejorar su sostenibilidad.
Este momento para el ESG se puede transformar en grandes inversiones tanto en términos de sostenibilidad y en potenciales retornos. Pero evaluar adecuadamente su progreso relativo por sectores y geografías culturalmente diversas, particularmente en mercados emergentes, no es una tarea fácil. En Thornburg creemos que una evaluación sólida es tan crucial para el análisis ESG como en el tradicional. Entrevistamos a continuación al gestor Charlie Wilson, que cogestiona las estrategias de inversión en emergentes de la firma. Wilson explica cómo su equipo define y efectúa el análisis ESG, que es parte y parcela de su análisis financiero tradicional y monitoreo continuo de compañías.
Muchos fondos ESG parecen empezar con filtros negativos que simplemente excluyen compañías de industrias potencialmente problemáticas. ¿Cómo deberían implementarse los filtros ESG, bajo vuestro punto de vista?
Nuestro análisis busca capturar los costes de las externalidades tanto positivas como negativas. Por eso no solo realizamos filtros de exclusión. Las externalidades positivas se pueden reflejar en un coste de capital más bajo gracias a los menores riesgos por responsabilidad, mientras que las externalidades negativas se pueden manifestar en mayores costes de capital debido a por ejemplo un uso intensivo de energía, uso de agua o emisión de gases invernadero.
En nuestra experiencia, al usar métricas ESG, mejoramos el análisis financiero tradicional y esto nos permite conseguir una fotografía financiera más completa, porque puede dar información de una tasa de descuento más realista y permite realizar proyecciones sobre ingresos y flujos de caja más ajustados. En general, pensamos que las compañías cuya estrategia o modelo de negocio está basado en la amplificación de las externalidades positivas y reducir o eliminar las negativas se beneficiarán de una mayor confianza en la sostenibilidad de la generación de flujos de caja, un coste de capital más bajo y el potencial para incrementar la reinversión en oportunidades a lo largo del tiempo.
¿Ayuda la volatilidad en los mercados emergentes a crear un entorno particularmente favorable para los verdaderos gestores activos?
Estas regiones tienen mercados de capital menos maduros y una base de inversores institucionales más pequeña; sus economías tienen un mayor componente cíclico y volatilidad de las divisas y más riesgos regulatorios y políticos, por no mencionar la diversidad de los estándares ESG. La alta frecuencia de la rotación de factores entre valor y crecimiento en los emergentes también evidencia la volatilidad en estos mercados. En muchas situaciones, estos elementos también contribuyen conjuntamente a amplificar el optimismo o el pesimismo de los inversores, impulsando a las valoraciones mucho más lejos de su justiprecio de lo que sucede en mercados desarrollados. En los emergentes, estas ineficiencias y dislocaciones se producen a lo largo de todos los sectores, geografías, capitalizaciones, niveles de calidad del negocio y estilos de inversión como valor, crecimiento o calidad. Queremos explotar estas ineficiencias al casar la amplia experiencia de cada miembro del equipo de inversión con un análisis fundamental profundo y sus insights sobre las características extrafinancieras de los negocios con la habilidad para evaluar el impacto de las externalidades y una mejor ecuación rentabilidad/riesgo en torno a un gran set de oportunidades, ya que solo el índice comprende las acciones de compañías de más de dos docenas de países.
* Based on the Eurozone domiciled segment of the MSCI World Index
Source: FactSet and Sustainalytics
¿Cómo lo aplicáis a nivel de selección de compañías?
En nuestro proceso de selección de acciones, nos centramos en compañías vibrantes con atributos que creemos que mitigan los riesgos corporativos: compañías duraderas con una posición de mercado líder o en crecimiento; un liderazgo y un buen gobierno fuertes y de calidad, y la habilidad para financiar su propio crecimiento, por lo que normalmente tienen flujos de caja positivos. También deben cotizar a precios que sean atractivos para nosotros para iniciar o incrementar una posición, por lo que también buscamos un margen de seguridad.
También añadimos una capa macro debido al riesgo divisa, ya que depende mucho de los déficits fiscales o por cuenta corriente, o por ambos, por el nivel de los tipos de interés y de la inflación. En estos casos, el precio objetivo de nuestras posiciones debe coincidir, que no superar, nuestras proyecciones sobre obstáculos a la rentabilidad basadas en una potencial depreciación de la divisa, ya que cubrimos casi todas nuestras inversiones a dólares. Aunque siempre hay al menos algunas compañías geniales que encontramos en países que están pasando una mala racha económica; esas firmas que demuestran resiliencia en los malos momentos tienden a hacerlo mejor durante ciclos completos de mercado y pueden ser excelentes inversiones.
Finalmente, cada posición debe ofrecer un “camino hacia el éxito”, es decir, presentar catalizadores o hitos que los lleven a cerrar el descuento que vemos en nuestro análisis de su valor intrínseco. Tener hitos claros vuelve más fácil monitorizar el progreso de nuestra tesis de inversión en cada valor de las carteras.
Gestionáis estrategias bastante concentradas, de entre 48 y 60 posiciones. ¿No genera eso una mayor volatilidad en la cartera? ¿Cómo soluciona esto vuestro proceso de construcción de carteras?
Bueno, una vez más, todo empieza a nivel valor. Te sorprendería cómo una compañía fuerte en un mercado prometedor no solo puede sobrevivir, sino prosperar en momentos económicos difíciles, tomando cuota de otros competidores menos atentos que no solucionan las necesidades o intereses de todos sus stakeholders. Que, por cierto, no solo incluyen a los clientes, accionistas y propietarios mayoritarios; obviamente, también a sus empleados, proveedores y comunidades locales.
En nuestras carteras, pensamos que podemos conseguir mejor nuestros objetivos de rentabilidad al realizar inversiones de mayor tamaño y más significativas en un conjunto de nuestras mejores ideas, que son altamente seleccionadas y bien diversificadas. Al enfocar el capital en los valores de mayor convicción, naturalmente nuestras carteras tienen menos posiciones, ponderaciones medias más elevadas y más capital en las diez posiciones más grandes, que suelen equivaler usualmente a más del 40% de la cartera.
Por tanto, en la construcción de la cartera, aunque siempre somos conscientes de la volatilidad absoluta y relativa al índice, para nosotros es más secundario para el retorno potencial de las carteras en el largo plazo. Pensamos que nuestra construcción de carteras ayuda a mitigar el impacto de la volatilidad al diversificar nuestras inversiones en diferentes segmentos de mercado con diferentes motores de negocio subyacentes. Dada nuestra selección de valores, las carteras tienden hacia la calidad y el crecimiento, pero su diversificación va más allá del estándar por países.
Thornburg Investment Management es una gestora independiente de inversión global fundada en 1982 que ofrece una gama de soluciones multiestratégicas para instituciones y asesores financieros de todo el mundo. Es una empresa reconocida como líder en inversion en renta fija, acciones y activos alternativos que supervisa 45 000 millones de dólares (43 500 millones de dólares en activos bajo gestión y otros 1800 millones en activos asesorados)a través de fondos de inversión, cuentas institucionales, cuentas separadas para inversores individuales de alto patrimonio y fondos UCITS para inversores no estadounidenses (datos a 31 de diciembre de 2020). Thornburg fue fundada en 1982 y su sede central se encuentra en Santa Fe, Nuevo México, EE. UU, con oficinas adicionales en Londres, Hong Kong, y Shanghái.
Zúñiga, B. (2021). Claves sobre la correlación y diversificación para incluir estrategias alternativas líquidas en las carteras. Funds Society ESPAÑA, septiembre 2021 (nº23), págs. 58- 61.. Zúñiga, B. (2021). Claves sobre la correlación y diversificación para incluir estrategias alternativas líquidas en las carteras. Funds Society ESPAÑA, septiembre 2021 (nº23), págs. 58- 61.
La dinámica actual del mercado, con un horizonte de bajos tipos de interés y unas valoraciones elevadas en renta variable, ha hecho patente la necesidad de buscar más allá de los activos tradicionales para ofrecer valor añadido a las carteras de los inversores. Desde NATIXIS IM defienden que una opción sería incorporar estrategias alternativas líquidas y explican cuáles son las principales claves para hacerlo.
Tras un año y medio de pandemia, muchos inversores buscan descorrelacionar, diversificar y lograr un rendimiento sostenible en sus carteras frente a un entorno de bajos tipos de interés. Según el último estudio realizado por Juan José González de Paz, consultor senior de Natixis IM Solutions, los fondos y las estrategias líquidas pueden dar respuesta a esta demanda, en especial a aquellos que tienen carteras conservadoras.
El uso de alternativos líquidos en las carteras es una tendencia muy asentada en la industria de gestión de activos, sobre todo si tenemos en cuenta que es una clase de activo más numeroso y variado que la renta fija o la renta variable. En el caso de las carteras españolas, a 31 de diciembre de 2020, el peso de las estrategias alternativas para un perfil conservador era del 10,69%, mientras que en el caso de las moderadas era del 6,25% y en las agresivas, del 3,12%.
Las estrategias multialternativas son las más empleadas -representan un 3,24%, un 1,33% y un 1,89% de la cartera para el perfil conservador, moderado y agresivo, respectivamente-, pero no las únicas. En el caso de las carteras conservadoras y moderadas, las estrategias market neutral tienen un peso relevante (el 1,67% y el 0,99%, respectivamente), mientras en las carteras agresivas decanta la estrategia long/short equity (0,49%).
Dado el amplio abanico que ofrecen los alternativos, ¿qué hay que tener en cuenta a la hora de incorporar estas estrategias en las carteras? Desde Natixis IM Solutions, departamento de consultoría y análisis de carteras de la gestora, han elaborado un estudio sobre alternativos líquidos analizando las categorías de Morningstar en euros con el objetivo de ver cuáles son las principales características de este activo y su comportamiento en los últimos años.
Según Juan José González de Paz: “El universo de alternativos líquidos tiende a ser muy heterogéneo. De hecho, las diferentes categorías muestran una rentabilidad histórica muy distinta, tanto en periodos alcistas como bajistas”
Frente a los factores macro, “la correlación de las estrategias de alternativos líquidos es muy baja si miramos el PIB, los tipos a 10 años y la inflación, pero es más alta si miramos a los breakevens”
En el contexto actual, esta heterogeneidad es un elemento clave, ya que el inversor navega entre los riesgos de las nuevas variantes del COVID-19, las expectativas de una fuerte recuperación económica, la influencia de las decisiones de los bancos centrales y el fantasma de la inflación. Frente a los factores macro, González de Paz destaca que, en general, “la correlación de las estrategias de alternativos líquidos es muy baja si miramos el PIB, los tipos a 10 años y la inflación, pero es más alta si miramos los breakevens”.
Según el estudio realizado por Natixis IM Solutions, las estrategias con correlación alta con la renta variable son multistrategy, long /short equity y global macro
Si analizamos estas estrategias respecto a la renta variable, que durante este año está teniendo un comportamiento atractivo, González de Paz explica que podemos identificar tres niveles de correlación: alto, medio y bajo. “Las estrategias con correlación alta con la renta variable son multistrategy, long /short equity y global macro. Por otra parte, las estrategias con correlación media con la renta variable son event driven, debt arbitrage y market neutral. Y, por último, las estrategias con correlación baja son currency, systematic futures y…
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