La gestión activa, un modelo macro propio top-down y el uso de estrategias de cobertura le han permitido al fondo Tikehau International Cross Assets mostrar un perfil resistente en los últimos cinco años. En esta entrevista con el gestor Geoffroy du Boisbaudry, el experto explica la estrategia de este fondo mixto de renta variable y fija en la actualidad y de cara a los próximos meses en medio de la volatilidad del mercado.

Tikehau International Cross Assets (InCA) es un fondo mixto flexible moderado que cuenta con la capacidad de invertir de 0-100% tanto en renta variable como en renta fija. ¿Cómo ha evolucionado vuestro posicionamiento en los últimos meses?

Efectivamente, es un fondo flexible que adopta un enfoque activo y global. InCA sigue una estrategia de inversión discrecional tanto en asignación de activos –asset allocation– como en selección de compañías –stock picking– dependiendo del perfil retorno/riesgo. De este modo, el fondo puede invertir en los mercados de renta variable y renta fija, con una gestión dinámica de la exposición neta a mercado a través de diversos instrumentos de cobertura.

Durante los últimos cinco años, el fondo ha gestionado activamente su exposición a renta variable, con una exposición neta que ha variado desde el 9% al 44%. De este modo, el fondo ha mostrado un perfil bastante resistente gracias a una gestión efectiva de su caja y equivalentes y al uso de estrategias de cobertura. Además, durante los últimos meses hemos reducido significativamente nuestra exposición a renta variable desde un 29,9% a cierre de diciembre a cerca de un 20% a fecha de este artículo.

Respecto a nuestra exposición a crédito, desde 2018 ha sido prácticamente nula (por debajo del 0,6% hasta marzo de 2022). Tras un análisis riguroso, hemos decidido añadir algo de exposición aprovechándonos de un punto de entrada atractivo en la clase de activo. El fondo mantiene una posición de liquidez cómoda con margen para actuar en el corto plazo (37% a 07/03) y un esquema de coberturas que nos permite mantener agilidad y una posición defensiva durante un mercado especialmente volátil.

Dentro de vuestra exposición a renta variable, ¿cuál es el perfil de las compañías de la actual cartera?

En cuanto a nuestra inversión en acciones, nos centramos en inversiones a largo plazo exclusivamente en compañías de calidad para las que encontramos una valoración razonable.

Por diseño de estrategia, seleccionamos en torno a 20-25 negocios que consideramos los mejores en sus segmentos (best-in-class) con sólidos retornos sobre capital empleado, fuentes de crecimiento, poco apalancamiento financiero y una sensibilidad limitada al ciclo económico. Por otra parte, somos especialmente disciplinados cuando nos referimos a la valoración. De hecho, nuestra cartera cotiza con un descuento razonable en comparación con nuestro universo de inversión. Estos dos pilares nos permiten tener confianza en nuestra cartera sin importar las turbulencias que el mercado pueda traer.

Respecto a sectores o temáticas, estamos diversificados con una relativa sobrexposición a consumo básico y tecnología. Ambos cuentan con un prospecto positivo a largo plazo y hemos seleccionado algunas compañías con modelos de negocio robustos y valoraciones, ofreciendo, en nuestra opinión, un perfil retorno/riesgo favorable. Geográficamente, cerca del 60% de nuestra exposición proviene de compañías norteamericanas y el resto de Europa.

Cabe apuntar que el fondo ha sido capaz de generar un alfa de +4,4% en 2021 y 39,2% desde lanzamiento hasta finales de febrero[1]. Por su parte, la exposición directa del fondo a Rusia y Ucrania es de cero, mientras que su exposición indirecta es especialmente limitada, con ninguna posición con más del 5% en ventas en ninguno de los dos países.

Como comentabas, vuestro posicionamiento en renta fija durante los últimos años, ha sido especialmente cauto con una exposición cercana a 0%. En vuestra opinión ¿ha ganado el crédito cierto «momentum» teniendo en cuenta la ampliación de los diferenciales?

Desde principios de 2018, nuestra exposición a crédito se ha mantenido especialmente reducida, reflejando, bajo nuestro punto de vista, que la renta variable ofrecía retornos más atractivos en un escenario de tipos negativos o muy bajos. Tras un análisis muy riguroso y tomando en cuenta el actual contexto de mercado, hemos decidido añadir exposición a renta fija a comienzo de mes con una inversión del 2,6% de la cartera en nuestro principal fondo de crédito, Tikehau Short Duration. El fondo cuenta con un track-record excelente invirtiendo en el segmento de crédito corto plazo.

Tikehau Short Duration invierte al menos el 50% de sus activos en bonos con rating investment grade manteniendo por prospecto un rating medio investment grade (al menos BBB-). Ofrece una duración limitada (entre -1 y 1 año) invirtiendo en bonos con vencimientos cortos y bonos flotantes. Y cuenta, en nuestra opinión, con un perfil retorno/riesgo muy superior al de los índices de corto plazo investment grade con una yield-to-maturity del 2,9% a 28 de febrero.

La finalidad detrás de esta inversión consiste en primer lugar en mejorar el retorno/riesgo de la estrategia. Aprovechándonos de la ampliación de los spreads de crédito en Europa, el punto de entrada nos ha permitido acceder a una yield-to-worst del 2,9%. Por otro lado, creemos que estamos haciendo un uso más eficiente de nuestra partida de efectivo y equivalentes, diversificando nuestra exposición a las alternativas de cash teniendo en cuenta los tipos negativos que se cargan sobre los depósitos. Por último, señalamos la importancia que tiene apalancarse sobre una de las áreas de mayor expertise de Tikehau Capital, que cuenta con un equipo internacional de research con 18 analistas cubriendo el mercado de crédito en cuatro países distintos.

¿Cómo estáis manejando la exposición en el escenario presente con los actuales niveles de incertidumbre?

Es cierto que los nubarrones han estado presentes durante 2021 con una inflación al alza, políticas monetarias menos acomodaticias por parte de los bancos centrales y temores relacionados con el mercado inmobiliario de renta fija chino. Todos estos factores se han visto exacerbados por las presiones estanflacionistas relacionadas con las consecuencias del conflicto entre Rusia y Ucrania.

De cara a gestionar nuestra exposición neta, hemos desarrollado un modelo macro (top-down) propio. Este modelo toma en cuenta factores de valoración del mercado tanto en términos absolutos como relativos, así como elementos de momentum que nos llevan a aumentar nuestra exposición neta cuando el marco del mercado es sólido.

De acuerdo con los resultados del modelo, como comentaba, hemos decidido reducir la exposición a renta variable desde el 29,9% a comienzos de año a aproximadamente el 21% en marzo de cara a mantener una postura defensiva. Nuestra estrategia de gestión nos permitirá ser reactivos y, por tanto, aumentar nuestra exposición si las condiciones de mercado mejoraran.

ADVERTENCIA:

Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers («AMF») como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.

NOTAS

[1] Generación de alfa de la posición en renta variable del fondo respecto de un índice construido un 60% sobre el S&P500 Total return y un 40% del Stoxx Europe 600, incluyendo la reinversión de dividendos. Este índice compuesto no sirve como índice de referencia del fondo, sino a efectos informativos. Clase Retail (R-Acc) / LU2147879543. Lanzamiento en diciembre de 2013