Con una inflación desbocada y una subida de tipos inminente por parte de los bancos centrales europeo y británico, los mercados de valores se resienten y las principales gestoras de activos otean el horizonte en busca de estrategias que permitan capear el temporal. Es el caso de Groupama Asset Management. Las predicciones de la firma van en línea con lo anunciado recientemente por la OCDE: la inflación será más intensa y durará más de lo inicialmente previsto.
En este contexto, Groupama AM ha respondido con el lanzamiento de G Fund-Global Inflation Short Duration, un fondo global de ingresos ligados a la inflación, pero con una exposición a la duración limitada. Recientemente, Funds Society tuvo la oportunidad de entrevistar a sus responsables, los gestores Julien Moutier y Arthur Cuzin, para conocer a fondo la estrategia que sigue la cartera. Arthur Cuzin es gestor de carteras de Renta Fija en Groupama AM y gestor de G Fund-Global Inflation Short Duration; y Julien Moutier es director de Renta Fija Global de Groupama AM y cogestor del nuevo fondo.
¿Qué es lo que hace especial a este fondo y por qué desde Groupama AM han decidido que era el momento ideal para lanzarlo?
Julien Moutier: La gestión de bonos ligados a la inflación se lanzó por primera vez en 2003, cuando empezamos con un fondo de bonos vinculados a la inflación en euros. Luego, en 2005, lanzamos un fondo global de bonos ligados a la inflación. Y entre finales del año pasado y principios de este año decidimos lanzar G Fund-Global Inflation Short Duration, un fondo global de ingresos ligados a la inflación, pero centrado ahora en la parte más corta de la curva, un periodo de uno a cinco años en un área global. ¿Por qué lanzar ahora este fondo tan específico? Porque dado el contexto bajista de los tipos actuales (al menos en los tipos más bajos), pensamos que tenía sentido proponer a nuestros inversores una ruptura defensiva sobre la inflación pero con una duración inferior, de entre tres y cinco años, y por lo tanto mucho más segura dado el contexto actual de los tipos de interés.
Arthur Cuzin: En un fondo vinculado a la inflación básicamente tienes dos factores de rendimiento. Uno es el ‘arrastre’ de la inflación, en el que captas la inflación realizada que crees que es más alta que la que realmente se cotiza en el mercado. El segundo motor de rendimiento es el riesgo de duración, que es su sensibilidad a los tipos reales. En un entorno en el que los tipos son los más bajos de las últimas décadas, lo ideal es proteger tu cartera de las tendencias de los tipos reales. Es por eso que en un contexto en el que esperamos que la inflación real se mantenga más alta que lo que realmente se valora en el mercado, creemos que el rendimiento de la inflación será más alto que lo que realmente indica dicho mercado actualmente. Por una parte, queremos aprovechar esa oportunidad, pero por otra no queremos tener demasiado riesgo de duración, por lo que nos centramos en la parte más corta de la curva, de uno a cinco años.
Se trata de un equilibrio entre la subida de los tipos de interés por un lado, y la intensidad y duración de la inflación, por otro. A este respecto, ustedes apuestan por una mayor intensidad de la inflación durante un máximo de 5 años. Pero ¿y después?
A.C: Sobre esta cuestión permítame exponer un par de ideas. La primera es que no importa si estamos en el pico (de la inflación) o no. Lo realmente importante es donde vamos a aterrizar. Por lo tanto no es necesario que la inflación baje un poco con respecto a la previsión, lo importante es dónde aterrizamos y qué nivel de inflación vamos a tener en los próximos cuatro o cinco años. En Groupama Asset Management creemos que aunque el mercado indique que la inflación bajará muy rápidamente hasta el objetivo del banco central o que se quedará cerca del objetivo, tras la reestructuración la inflación se mantendrá alta por diferentes razones. Obviamente las razones a corto plazo serán la incertidumbre en torno a la propia inflación, en torno al precio de las materias primas y los cuellos de botella. Las razones a medio plazo serán el desajuste entre la demanda y la oferta, con los Gobiernos añadiendo mucho estímulo fiscal e invirtiendo en la economía y por tanto apoyando la demanda. Mientras que a largo plazo, sería más económico apostar por la energía nuclear: la transición ecológica y el incremento de la energía verde suponen un costo inflacionario, en nuestra opinión. Por último, otra razón que apoya el mantenimiento de la inflación a largo plazo sería la necesidad del Gobierno de que los países tengan más independencia en su producción, ya sea militar, médica, energética o en otros ámbitos.
Han mencionado las medidas medioambientales, las políticas de transición ecológica que ustedes califican de inflacionarias pero, ¿qué hay de las políticas ESG? ¿Tienen un enfoque ESG en este nuevo bono? ¿Es posible combinar el enfoque de la inversión vinculada a la inflación y el enfoque ESG?
J.L: Sí. De hecho en el Grupo de Gestión de Activos tenemos un equipo dedicado a la clasificación ESG en las diferentes emisiones que hacemos. Esto significa que todos territorios de los países que son elegibles en nuestra empresa, que opera en Europa, el Reino Unido, Japón y en menor medida Australia, Nueva Zelanda y Canadá, son evaluados por este equipo en cada uno de los tres ‘pilares’ para proporcionarnos una clasificación global. Lo que tenemos en cuenta para construir la cartera es que el objetivo es superar al índice de referencia del 40% de los tipos dentro de la cartera en términos de calificación global.
F.M: ¿Cómo es el equipo profesional que está detrás de esta nueva apuesta de Groupama?
J.L: Este fondo pertenece al equipo de Renta Fija, que está formado por 16 profesionales de la inversión. En este equipo, tenemos tres consejos principales. El primero es el efectivo-monetario, que se ocupa de los fondos de efectivo, el efectivo clásico para invertir en la tesorería de las empresas o de diferentes tipos de clientes institucionales. Tenemos alrededor de 22.000 millones de euros en términos de activos bajo gestión y tres gestores de cartera que pertenecen a este equipo. Luego tenemos el equipo de tipos y crédito, en el que Arthur gestiona actualmente la cartera. Así que en este equipo específico, gestionamos desde el cliente minorista puro hasta una firma global agregada, pasando por el vínculo de la inflación con el euro, el crédito agregado, el crédito de grado de inversión, la IEL, la deuda híbrida, etc. Por último tenemos el tercer equipo de renta fija. Se trata del equipo de Rentabilidad Total, donde se busca una estrategia de rentabilidad total absoluta. La estrategia absoluta consiste en una estrategia por encima del EONIA y la estrategia de retorno total es una estrategia de largo plazo, pero muy flexible y oportunista. Tenemos dos personas dedicadas plenamente a ella. En este caso comparto la gestión de la cartera con Arthur por lo que ambos somos, digamos, gestores de las estrategias de inflación.
¿Dónde tiene más peso este fondo y por qué? Es decir, ¿cuál ha sido la estrategia de exposición que han puesto en práctica a nivel geográfico con este fondo en concreto?
A.C: Nuestra aproximación ha sido principalmente centrarnos en bonos vinculados a la inflación emitidos por países desarrollados con vencimiento entre uno y cinco años. Este universo de inversión se divide de la siguiente manera: dos tercios están en Estados Unidos y algo menos de un tercio en Europa, y aquí incluimos el Reino Unido y la “zona euro” con Italia y Francia como principales emisores, mientras que países como Alemania o España cuentan con emisiones más pequeñas. Por último tenemos países más pequeños como Canadá, Australia, Nueva Zelanda, Noruega, con una aportación menor. Así que hay tres índices de inflación principales que explicarán el rendimiento del fondo: la inflación del euro en EE.UU. y el Reino Unido. Ahora mismo nuestro posicionamiento es principalmente infraponderado en los riesgos de duración o en los tipos reales, tanto en EE.UU. como en Europa, y principalmente en la tenencia a diez años. Porque pensamos que hay más posibilidades de que los plazos de diez años suban en Europa y en EE.UU.
De hecho, la Reserva Federal comenzó a hacerlo a principios de año, por lo que los tipos reales en los EE.UU. subieron antes y ahora creemos que el BCE está empezando a comunicar una subida muy fuerte también y por eso los tipos en Europa también están subiendo. Bien. La idea es usar derivados para implementar posiciones cortas usando swaps de interés o swaps eficientes por ejemplo y también sobreponderar la parte más corta de la curva para capturar al portador de la inflación en los bonos más cortos en comparación con la parte más larga de la curva.
Entonces, esa sería la ‘ventaja competitiva’ de este fondo con respecto a otros fondos vinculados a la inflación en la competencia, o al menos sería una de ellas. ¿Cuáles serían las demás? ¿Es la reducida exposición a los tipos de interés? ¿El enfoque activo?
J.M: Son principalmente dos: en primer lugar, el posicionamiento estratégico del frente es bastante competitivo en la actualidad porque, como hemos dicho, nos centramos en la parte más corta de la curva y ofrecemos al cliente una ecuación de inflación, pero lo hacemos de la forma más segura, ya que invertimos en la parte a corto plazo de la curva, lo que significa que tenemos una alteración menor que la mayor parte de nuestros competidores, porque la mayor parte de los competidores invierten en la parte a largo plazo. La mayoría de los competidores invierten en emisiones a todos los plazos, lo que significa que la mayoría de las veces la iteración modificada gira en torno a los doce o trece años, por lo que tenemos una estrategia de posicionamiento estratégico en el índice de referencia que gira en torno a los tres años.
En segundo lugar, además de esta baja duración aplicamos una gestión activa que nos permite ser más seguros que el índice de referencia, incluso más seguros o un poco más agresivos, ya que podemos navegar entre uno y cinco años en términos de dirección modificada dentro de la cartera. Otra gran ventaja es el hecho de que la mayor parte de la inversión se realiza en los EE.UU., donde la inflación es más alta y, además, la inflación es más sostenible, ya que hay un espiral de precios salariales que ya está en marcha. No se está produciendo todavía en Europa, pero se producirá, ya que el precio de la energía está entrando en el índice de precios de la producción.
