¿Podría la crisis energética impulsar la innovación en movilidad?

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Desde Newton (parte de BNY Mellon IM), Frank Goguen, gestor de la firma, y George Saffaye, estratega de inversión global, consideran que la evolución del entorno de mercado puede impulsar la innovación en movilidad. 

Al dispararse los precios de la energía en el marco del repunte desde lo peor de la crisis del COVID-19 y de las disrupciones de suministro provocadas por la invasión rusa de Ucrania, muchos analistas sectoriales se preguntan qué significan tales desarrollos, no solo para los hogares y los fabricantes, sino también para el sector de la movilidad en su conjunto. Los conductores de coches con motor de combustión sufren presión por partida doble: además del encarecimiento de la gasolina, varios gobiernos de Europa y de algunos estados estadounidenses (como California) se proponen reducir progresivamente las ventas de coches convencionales en los próximos 10 a 15 años.

Según Frank Goguen, gestor de cartera en Newton (parta de BNY Mellon IM), un periodo sostenido de mayores precios de los combustibles podría dar pie a cambios significativos en el sector de la movilidad, al obligar a los conductores a reevaluar el coste de poseer y conducir automóvil. Asimismo, menciona que la creciente preocupación en torno a la seguridad energética también podría acelerar la transición hacia nueva infraestructura y formas de movilidad, así como el desarrollo de cadenas de suministro más locales: “Los mayores precios de los combustibles encarecen de forma significativa la propiedad de vehículos con motor de gasolina o diésel. Lo que no sabemos es cuánto tiempo durará esta fase de mayores precios, o si los consumidores son capaces de evaluar si este cambio es a largo plazo o un mero fenómeno transitorio.”

“Los actuales precios de los combustibles tal vez no sean un problema tan grande de inmediato, pero si la crisis se prolonga al medio o al largo plazo, es probable que afecte en mayor medida al bolsillo del consumidor, y esto podría augurar grandes cambios en el ámbito de la movilidad. La seguridad energética también está pasando a un primer plano en el Reino Unido, Europa continental y Estados Unidos, y la creación de cadenas de suministro más locales podría ser igualmente crucial para el futuro de la movilidad”, añade el gestor.

La rentabilidad de la movilidad compartida

Aunque el auge de los servicios de movilidad compartida en las ciudades parecía inevitable antes de la pandemia, estas y otras modalidades más tradicionales de transporte, como los autobuses y el tren, se vieron fuertemente castigadas por el COVID-19. Pero ahora que recuperamos cierto grado de normalidad, Goguen afirma que un periodo sostenido de precios de combustible elevados podría cuestionar la lógica de la propiedad, aparcamiento y mantenimiento de coches privados en nuestras ciudades, y fomentar nuevas oportunidades en áreas como los viajes compartidos.

“Si los precios de los combustibles permanecen elevados, la gente podría ser reacia a mantener el coche en la ciudad si lo tiene aparcado un 95% del día, o solamente lo utiliza durante el fin de semana. Resulta difícil imaginar un aumento de la propiedad de automóvil en las ciudades, especialmente con el coste creciente de los garajes y del espacio de aparcamiento. Una menor propiedad potencial de coches en las ciudades podría ser un impulso favorable para la movilidad. Si más gente comienza a sentirse más cómoda con el transporte compartido, los servicios de movilidad compartida podrían volver a un primer plano y atraer nueva inversión”, explica.

Dado el creciente escrutinio de las autoridades en torno a los vehículos con motor de combustión interna, los vehículos eléctricos son una vía obvia de desarrollo. Dicho esto, Goguen duda que se alcancen ciertos objetivos gubernamentales de ventas de vehículos eléctricos sin mayores niveles de inversión y de incentivos públicos. “En mercados muy desarrollados como el estadounidense, apenas se ofrecen a precios asequibles para las clases medias y bajas. Es probable que esto frene su penetración fuera de la población con mayores rentas, capaz de permitírselos. En cambio, grandes mercados emergentes como China tienden a tener modelos de vehículos eléctricos que abarcan todas las clases de precios, con lo que esto podría no ser un problema. Una vez Estados Unidos ofrezca opciones más asequibles, los grupos de población con menor renta podrán participar en la transición hacia los vehículos eléctricos”, argumenta el gestor.

En su opinión, el respaldo y los incentivos del gobierno podrían ayudar, pero también se necesitaría más inversión en infraestructura para apuntalar el crecimiento del mercado. “Dada la actual dificultad para encontrar puntos de carga para vehículos eléctricos en Estados Unidos y otros países, ¿qué ocurriría si sus ventas crecieran de forma exponencial?”, se pregunta el gestor.

Más allá de la propiedad privada, George Saffaye piensa que los vehículos eléctricos jugarán un papel crucial en las redes de movilidad compartida del futuro, y algunas empresas del sector ya están esbozando sus redes y nodos de transporte del futuro. El estratega de inversión global en Newton afirma que “el verdadero punto de inflexión será cuando tengamos taxis eléctricos plenamente autónomos que no necesiten conductor ni combustibles fósiles”.

“Esto quizá no sea tan descabellado como puede parecer. Ciertas empresas ya están construyendo sistemas de este tipo y son capaces de proporcionar soluciones en estas áreas. Nuestra expectativa es que el paisaje de la movilidad cambiará drásticamente en la próxima década, y que los modelos de negocio exitosos en esta área podrían proporcionar altos niveles de beneficio”, explica.

Goguen añade que los vehículos eléctricos autónomos también podrían jugar un papel importante en los negocios y el comercio del futuro, destacando la reciente escasez de camioneros en Estados Unidos como uno de los muchos cuellos de botella que los vehículos autónomos podrían aliviar: “En el sector del camión existe escasez de conductores en países desarrollados como Estados Unidos, con lo que debemos poner en marcha soluciones de conducción autónoma en carretera. La falta de trabajadores en segmentos clave de la distribución son un indicador clave de por qué se necesitará tecnología para adaptarnos a estos cuellos de botella”, añade.

Ya se trate de vehículos autónomos o de fabricación de baterías para vehículos eléctricos, Goguen y Saffaye están convencidos del amplio y significativo potencial de inversión que todavía ofrece el sector de la movilidad. “Existen enormes posibilidades para el desarrollo de infraestructura de movilidad, como el hidrógeno, nuevas redes eléctricas inteligentes de ámbito local con capacidad de carga, y la construcción de nuevas unidades de alimentación como las baterías de estado sólido. Incluso en el ámbito del transporte público, el tren y el metro, los autobuses y la infraestructura requerirán seguramente cierta participación de empresas de capital privado, generando oportunidades de inversión adicionales”, afirma.

Daniel Menoni se une al equipo de Rafael Tovar en AXA IM para potenciar la distribución de Latam y US Offshore

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La gestora AXA IM fichó a Daniel Menoni en New York para expandir la atención en los mercados de New York, Brasil y Houston, dijeron fuentes de la compañía a Funds Society. 

El especialista reportará a Rafael Tovar. 

Menoni llega procedente de Allianz GI donde trabajó durante tres años en el equipo de distribución de Latinoamérica y US Offshore. 

El analista con más de 15 de experiencia comenzó en Montevideo como account manager en Banque Heritage.

Posteriormente, pasó a Itaú donde trabajó durante seis años en Sao Paulo cumpliendo varios roles como Sales & Realtionship Manager e Institutional Sales para Latam, según su perfil de LinkedIn. 

Tiene un MBA de la Columbia University de New York.

100 días de guerra entre Rusia y Ucrania: las narrativas del conflicto en los mercados

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Se cumplen 100 días del conflicto bélico que Rusia inició en Ucrania. En este día de balance es inevitable pensar en todas las vidas que se han perdido y trastocado, y también en todas las dinámicas y narrativas que están cambiando a raíz de esta guerra, y que han impactado en los mercados y las inversiones. Mientras Rusia ya domina aproximadamente el 20% del territorio ucraniano, el envío de armas y las sanciones por parte de Occidente continúan. 

En particular, ayer la Unión Europea logró aprobar, tras la resistencia de Hungría, nuevas sanciones contra el petróleo ruso y el banco Sberbank. La medida más relevante es que afecta al petróleo, ya que se ha acordado un embargo de las importaciones de crudo que entrará en vigor plenamente a finales de 2022. Además de prohibir las importaciones por vía marítima a Europa, las nuevas sanciones también incluyen la prohibición inmediata de asegurar los buques que transporten petróleo ruso a otros lugares, según declaró un portavoz de la UE a Reuters, mientras que los contratos existentes se eliminarán gradualmente en seis meses. Los expertos de la UE afirman que esto complicaría los esfuerzos de Rusia por encontrar otros mercados para su crudo.

Además, la UE amplía la actual prohibición de prestar servicios especializados de mensajería financiera (SWIFT) a otras tres entidades de crédito rusas -el mayor banco ruso, Sberbank, el Banco de Crédito de Moscú y el Banco Agrícola de Rusia- y al Banco de Desarrollo y Reconstrucción de Bielorrusia.  A estas medidas se han añadido: la suspensión de  las actividades de radiodifusión en la UE de otros tres medios estatales rusos; la ampliación de la lista de personas y entidades afectadas por las restricciones a la exportación de productos y tecnología de doble uso; y la prohibición de prestar servicios de contabilidad, relaciones públicas y consultoría, así como los servicios en la nube a Rusia.

Por su parte, Estados Unidos, junto con más de 30 socios de todo el mundo, ha impuesto sanciones y controles a la exportación “para hacer que el presidente Putin rinda cuentas por su guerra contra Ucrania, restringir el acceso de Rusia a la tecnología crítica que necesita para financiar su maquinaria bélica y convertir a Rusia en un paria financiero mundial”, explica la Casa Blanca en su comunicado.  Las sanciones, principalmente, apuntan a prominentes funcionarios del gobierno ruso y a líderes empresariales, a propiedades de lujo de las élites y a empresas de gestión de activos y servicios de lujo clave para los intentos rusos de evadir las sanciones; así como sanciones que restringen la capacidad de Rusia para obtener tecnologías militares. 

La inflación y bancos centrales

Mientras la guerra sigue su curso, sin que nadie vislumbre un final claro, los expertos explican que este evento externo de mercado ha acelerado tendencias que ya se observaban desde la pandemia como, por ejemplo, la inflación. Según recuerda Patrick Rivière, presidente ejecutivo del Grupo La Française, antes de la guerra, el consenso apuntaba a que la inflación se moderaría en 2022 y empezaría a estabilizarse en 2023, en línea con el nivel medio de 2001-2008, es decir, un 1% por encima del periodo de baja inflación de 2008-2020.

“Ahora hay que sumar al menos un 1% a la tendencia, es decir, un 3% en la zona euro y un 4% en Estados Unidos. Pero, sea cual sea la orientación actual de la política monetaria, la realidad es que la inflación a medio plazo será previsiblemente más alta que en el pasado, tanto porque el declive de la globalización reduce el beneficio de las ventajas comparativas en el comercio internacional como porque la necesaria transición energética aumentará los costes de producción”, explica Riviére.

Los expertos consideran que las guerras siempre son inflacionarias, especialmente afectando a uno de los principales productores de energía y de productos industriales y agrícolas del mundo. “La subida generalizada de los precios en una serie de sectores económicos clave sirve para recordar, una vez más, que para garantizar la soberanía de Europa y evitar graves consecuencias para la economía, es necesario realizar una transición hacia fuentes de energía que no emitan CO2”, añade Riviére.

Una visión que también comparte Thomas Meier, responsable de gestión de renta variable y gestor del fondo MainFirst Global Dividend Stars de Mainfirst: “Dado el alto nivel de dependencia de Europa, la guerra está teniendo un gran impacto en los costes energéticos y de productos básicos. Los bancos centrales de Europa y Estados Unidos se ven presionados para endurecer considerablemente su política monetaria, con subidas de tipos ya muy avanzadas en el caso de EE.UU. Las ondas de choque de la escasez de oferta mundial están alimentando niveles de inflación que se creían relegados a los libros de historia”, reconoce. 

Ante la presión de la inflación y de los precios, ya sabemos quiénes hacen su entrada en escena: los bancos centrales. “​​Los bancos centrales se encuentran en una posición difícil.  Para controlar la inflación, pueden provocar una recesión, como en los años 80, lo que tiene costes políticos y económicos. La alternativa es esperar que la inflación se reduzca, pero si sigue aumentando, se producirá una recesión más adelante. Pensamos que la inflación ha llegado o está llegando a máximos”, añade Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.

La energía y la transición energética

Esto nos lleva a una de las reflexiones que nos ha recordado la guerra: la dependencia energética complica la geopolítica. “La guerra de agresión de Rusia en Ucrania también está teniendo un fuerte impacto en el día a día de los inversores y gestores de fondos. Ahora hay un debate en el sector sobre si las políticas de exclusión en materia de ESG deben relajarse a la luz del cambio de la situación mundial. La inversión responsable se asocia con el término ESG, que significa Environmental, Social and Governance (medio ambiente, social y gobernanza). Estos términos se refieren a cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza. Tradicionalmente, el tabaco, las armas, el entretenimiento para adultos y los combustibles fósiles se han considerado industrias difíciles e incluso indeseables desde una perspectiva ESG. Pero con la guerra de Ucrania, estamos viendo un cambio tanto en las armas como en los combustibles”, afirma Petra Hakamo, responsable de sostenibilidad de Evli.

La parte positiva ha sido que el argumento de la sostenibilidad y transición energética ha ganado fuerza y sentido. En opinión de Álvaro Cabeza, Country Head de UBS AM Iberia, la guerra ha hecho que la cuestión de la transición energética pase de la agenda verde a la de la seguridad nacional. “No hay incompatibilidad entre los objetivos climáticos y la seguridad energética a largo plazo. Sin embargo, a corto plazo, podríamos ver un retraso en todo el debate sobre la transición. De hecho, una guerra atroz en un país vecino, y las cuestiones de seguridad nacional que la rodean, tienen una fuerza movilizadora mucho mayor que la agenda climática”, afirma Cabeza. 

Según su valoración, la UE tendrá que invertir en energía limpia, pero también tiene que asegurarse de que la seguridad energética está garantizada. “Por desgracia, ambas cosas tienen plazos diferentes. Según nuestras estimaciones, reemplazar los suministros energéticos de Rusia en la estructura energética europea puede llevar hasta cuatro años, suponiendo que otros proveedores, como Oriente Medio y Estados Unidos, aumenten su producción de energía para ayudar a Europa a pasar por esta situación sin un gran impacto en la economía”, indica.

Crecimiento, recesión o estanflación

Otra de las narrativas que deja esta guerra tiene que ver con el crecimiento, con el debate de si vamos hacia una estanflación o una recesión. “La guerra de Ucrania ha golpeado el crecimiento europeo, pero en distinto grado para cada país. Además, la flexibilización cuantitativa en Europa va a terminar y los tipos empezarán a subir en julio, a juzgar por las recientes declaraciones de los responsables del banco. En otras palabras, las trayectorias de los diferenciales de los países periféricos, hasta ahora controladas por la fuerte liquidez, podrán volver a divergir”, indica Benjamin Melman, Global CIO de Edmond de Rothschild AM.

Pese a la dureza de la guerra, Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Offcier de DWS, advierte de que, durante el futuro próximo, la principal amenaza para los mercados no será la guerra, sino el delicado dilema al que se enfrentan los bancos centrales. “La inflación les esté obligando a subir sus tipos de interés en un momento en el que empiezan a aparecer nubarrones en el cielo económico. Los mercados están nerviosos con razón: la Fed no puede rescatarlos en el entorno actual. La única esperanza es que la inflación se suavice pronto y que el crecimiento resista, para que la retirada del apoyo de la Fed no se convierta en un gran problema”, concluye.

La volatilidad

Toda esta situación, con todas sus caras -la inflación, la energía, los bancos centrales y el crecimiento-, se ha traducido en volatilidad. “Dados los retos actuales, no es de extrañar que la volatilidad de los mercados de renta variable se mantuviera en un nivel elevado las pasadas semanas. Aunque se trate de una tragedia humana, la guerra en Ucrania ya no es el mayor reto al que se enfrentan los mercados de capitales. Los principales problemas para la economía serán los derivados de los altos niveles de inflación y hasta qué punto persistirán durante los próximos 12 meses y que -junto con las subidas de tipos- infligen un daño cada vez mayor al sentimiento de los consumidores. De nuestras conversaciones con las empresas hemos aprendido que las interrupciones de la cadena de suministro y la alta volatilidad de las partidas de costes, como las materias primas y la energía, más que la demanda, son el principal problema”, advierte Alexander Dominicus, gestor de los fondos MainFirst Top European Ideas and MainFirst Germany.

Tras el inicio de la guerra en febrero, las bolsas mundiales registraron fuertes caídas, los spreads de crédito se ampliaron y el rublo sufrió una de sus mayores caídas. Después llegaron las sanciones y el impacto en las perspectivas económicas y energéticas. Lo que iba a ser una incursión “relámpago” se ha ido alargando ante la resistencia del ejército ucraniano y el envío de armas por parte de los países occidentales. El impacto del conflicto en las economías y la geopolítica también se ha ido alargando, en cambio, los mercados han hecho gala de su capacidad para absorber eventos externos y ha ido digiriendo la situación, centrándose más en las narrativas que ha desencadenado que en el conflicto en sí. 

En este tiempo, los gestores han visto cómo los fondos centrados en Rusia o con alta exposición al país están experimentando suspensiones en los reembolsos o en las cotizaciones de los valores en los que invierten. Según Fitch Ratings, hay focos de sensibilidad directa, como los diez fondos centrados en Rusia y en los mercados emergentes, con activos bajo gestión combinados de 4.200 millones de euros, de los que sabe que han suspendido los reembolsos hasta ahora. Además, las sanciones impuestas han afectado a los inversores y, a principios de marzo, asistíamos a limitaciones en las operativas, a escasez de liquidez en los bonos, a la suspensión del NAV y el cierre de fondos o suspensión de fondos, tanto de gestión activa como pasiva. 

«Lo que podemos anticipar ahora es que la volatilidad se mantendrá presumiblemente alta en los mercados de renta variable, que la presión a los bonos corporativos se mantendrá por el momento y que los vientos en contra seguirán afectando a los mercados emergentes durante un par de meses”, concluye Kreuzkamp.

OFI AM lanza una estrategia centrada en los metales industriales

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OFI AM ha anunciado el lanzamiento de OFI Financial Investment – Energy Strategic Metals, que, según explica, es “una estrategia original y diversificada que ofrece a los inversores una exposición a la inflación prevista para los precios de los metales, en un entorno de aceleración de la demanda, impulsada a su vez por la necesidad de transformar nuestros modelos energéticos hacia actividades sostenibles”. 

En sentido señala que el OFI Financial Investment – Energy Strategic Metals, una SICAV certificada por la AMF, ofrece una exposición a los metales, no a través de la inversión directa en activos reales, sino replicando sintéticamente un índice desarrollado por los gestores de la estrategia y cotizado independientemente por Solactive. El índice refleja los precios de los principales metales utilizados con fines industriales: cobre, plata, níquel, paladio, platino, oro, aluminio, zinc y plomo. Este fondo UCITS V se ofrece a inversores institucionales y minoristas de Francia y otros países europeos, especialmente Alemania, Austria, España, Italia y Portugal. El fondo ofrece una valoración diaria del activo neto, y su horizonte de inversión mínimo recomendado es de cinco años.

La firma espera que la demanda de metales industriales aumente considerablemente en los próximos años, a medida que las necesidades energéticas pasen al siguiente nivel para lograr la transición energética. Según explica, los metales industriales se utilizan en tecnologías con bajas emisiones de carbono, como la fabricación de turbinas eólicas, paneles solares, baterías eléctricas e infraestructuras relacionadas con la energía, el transporte, la construcción, los edificios, la maquinaria y los equipos sanitarios. 

“Es probable que todas estas actividades vivan una revolución en los próximos 10 años. Las reservas actuales de metales industriales tendrán dificultades para satisfacer la demanda generada por esta revolución. Los precios subirán, sobre todo para fomentar la apertura y explotación de las minas necesarias para abastecer la demanda de estos metales”, indican desde OFI AM. Por todas estas razones, la gestora considera que el mercado de los metales ofrece un potencial alcista inusual.

​​Ostrum AM nombra a Christoph Thywissen para el cargo de director de Transformación

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Ostrum Asset Management (Ostrum AM), filial de Natixis Investment Managers (Natixis IM), ha anunciado el nombramiento de Christoph Thywissen para el cargo de director de Transformación. Según indica la firma, dependerá directamente de Mathieu Cheula, director de operaciones de Ostrum Asset Management.

En su nuevo puesto, Christoph Thywissen está a cargo de los proyectos de transformación de Ostrum AM, como el desarrollo de nuevos servicios digitales para clientes, la optimización de la gobernanza de datos y el despliegue del programa «ESG Ostrum New Ecosystem» (ESG ONE). La gestora destaca que el programa ESG ONE tiene como objetivo implementar la estrategia ESG de Ostrum AM de forma transversal dentro de la empresa e involucrar a cada empleado en su implementación. 

Actualmente, el equipo de transformación está compuesto por cuatro empleados experimentados con áreas de experiencia complementarias como la gestión de proyectos, digital, regulación y ESG. El equipo también puede apoyarse en empresas de consultoría especializadas, lo que permite una flexibilidad en los servicios ofrecidos y una capacidad de respuesta rápida a las solicitudes de nuestros clientes. 

“Para ofrecer a nuestros clientes una experiencia de inversión digital y personalizada, Ostrum AM necesita acelerar su transformación mediante la inversión en tecnología, la gestión de datos y la estructuración cada vez más exigente de su proceso. Estamos encantados de confiar el nuevo papel de Director de Transformación a Christoph Thywissen, cuya rica experiencia en gestión de activos, gestión de riesgos y gestión de proyectos son activos clave para tener éxito en este papel estratégico para nuestra empresa”, ha indicado Mathieu Cheula, director de operaciones.

Christoph Thywissen comenzó su carrera en 2001 como consultor en PWC Consulting y posteriormente en BearingPoint. En 2007 se incorporó a Crédit Agricole Asset Management (Amundi), donde ocupó sucesivamente los cargos de Jefe de Proyectos Estratégicos y Organizativos y de Director de Riesgos a cargo de carteras diversificadas. Se convirtió en Jefe de Riesgo y RCCI de la filial de gestión de fondos de cobertura Amundi Alternative Investment en 2012, y después en Jefe de Medición y Atribución de Resultados para el Grupo Amundi, antes de incorporarse a Natixis Asset Management, ahora Ostrum Asset Management, en septiembre de 2017 como jefe de Riesgo, supervisando la gestión de los riesgos de inversión, de mercado y de crédito, vigilando el cumplimiento de las restricciones de inversión y analizando el rendimiento de los fondos de la empresa.

Tregua temporal en los mercados

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Parece que el mercado está dando una tregua temporal a los inversores, después de muchas semanas atrapados en una espiral de noticias negativas.

Si se confirmase la esperanza respecto a un pico en la inflación (impacto de subidas sobre PPI, relajación en salarios o estabilización en el precio del barril, como muestran las gráficas), tras un fuerte tensionamiento de condiciones financieras a nivel global, se haría realidad la expectativa de una Reserva Federal más moderada en su discurso, dando paso a un mercado de renta fija menos volátil y con rentabilidades que restarían presión a las valoraciones en bolsa –sobre todo a las acciones de crecimiento–. Además, las noticias sobre el levantamiento de los límites a la movilidad en China están actuando como catalizador para justificar el rebote en el precio de unas acciones que mostraban síntomas evidentes de sobreventa y pesimismo.

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Los precios del petróleo subieron el lunes tras el anuncio de la Unión Europea sobre un embargo «diluido» sobre el crudo ruso (que impacta al transportado por mar y que afectará a dos tercios del total importado), lo que podría derivar en represalias desde Moscú con implicaciones severas para la economía del Viejo Continente, que importa un 40% de la energía que consume. No obstante, el resultado de la iniciativa puede no ser tan malo como aparenta. Por un lado, el Kremlin sugirió que no suspenderá las ventas de su gas a ningún otro país (ya lo ha hecho para Polonia, Bulgaria, Finlandia y parcialmente para Dinamarca) al haberse aceptado de forma general sus exigencias de pago en rublos. Adicionalmente, el Wall Street Journal afirma que la OPEP podría decantarse por romper la «OPEP+», suspendiendo su alianza con Putin, e incrementando así las probabilidades de un aumento en la producción de petróleo que en el momento de escribir esta nota se cifra en 600.000 barriles/día.

En el ámbito sanitario, las noticias que llegan desde Pekín son prometedoras, y todo apunta a que la ciudad sigue el camino ya transitado por Shanghái hacia la reapertura: las cifras de nuevos contagios semanales han caído un 85% desde los máximos de abril y un portavoz del gobierno de la ciudad anunció esta semana que este penúltimo brote se encuentra ya «efectivamente controlado». De acuerdo con informaciones de Reuters, las restricciones de uso y aforo en gimnasios, teatros, museos o centros comerciales se están suavizando en algunos distritos.

Las autoridades financieras chinas han entendido que los objetivos de «tolerancia cero» y crecimiento del PIB del 5,5% son incompatibles y, aunque no tienen intención de bajar la guardia en su lucha contra nuevos brotes de COVID (por las implicaciones a nivel social y el riesgo que esto conllevaría para Xi Jinping), tampoco pueden tolerar durante demasiado tiempo la caída del 11% interanual en ventas minoristas o el aumento del 30% en la tasa de paro (desde un 5% al 6,7% en solo unos meses, según encuestas de NBS). Con esta intención, tratando de extender ayudas directas a las familias en un contexto en el que las herramientas de política monetaria no alcanzan su máxima eficiencia, se anunciaron esta semana hasta 33 iniciativas encaminadas a estimular el consumo (que incluyen, por ejemplo, un recorte del 50% en el IVA de los coches menos contaminantes).

La vuelta a la normalidad en China favorecerá la recuperación en cadenas de suministro. Durante las últimas semanas se acumulan los indicios de mejora y el aumento en actividad en el puerto de Shanghái dotará de inercia a esta tendencia. En este sentido son prometedoras las declaraciones de Foxconn (uno de los proveedores más importantes de Apple), unidas a las de otras grandes marcas como Mercedes, Sony o Volkswagen. Aunque es importante no dejarse llevar por un excesivo optimismo.

A corto plazo son noticias positivas para el precio de los activos de riesgo, pero no olvidemos que la acumulación de inventarios y los «pedidos doblados» en algunas industrias (como la de semiconductores), en un entorno de menor demanda, facilitan la percepción de mejora por el lado de la oferta. El efecto balsámico en el IPC de campañas de descuento más agresivas en grandes cadenas minoristas puede dejar en evidencia la retirada del consumidor, que ha perdido mucho poder adquisitivo y cuyos hábitos de gasto se están moviendo –como demostraron los resultados de Walmart o Target– hacia marca blanca y productos más baratos. En este sentido Walmart señala en este artículo del Wall Street Journal que mientras se dispara la demanda de productos alimenticios más baratos (como el arroz o las judías blancas), el interés por bienes de consumo discrecional de coste elevado (como las consolas de videojuegos) sigue siendo fuerte. Esta tendencia no parece sostenible y merece la pena darle seguimiento.

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Si la inflación consolida el cambio de tendencia que se aprecia en la última publicación del PCE –más factible ante una probable moderación en coste salarial, como demuestra la evolución del índice de vacantes difíciles de cubrir de la NFIB o el regreso de unos 3 millones de trabajadores al mercado laboral tras gastar las ayudas recibidas durante la pandemia– y se afianza la vuelta a la normalidad en China –con el conflicto en Ucrania en un segundo plano– los inversores podrían recuperar la credibilidad en una cifra de BPA próxima a la de consenso ($248 BPA operativo) para 2023, quedando el PER 2023 del S&P en 17,2 veces.

El rebote podría extenderse algo más, sobre todo si en su próxima reunión del día 15, la Fed da más credibilidad a la posibilidad de tomarse un respiro en las subidas a partir de septiembre. Sin embargo, las expectativas de crecimiento en BPA, aún demasiado optimistas, no parecen incorporar los riesgos asociados con el fin de ciclo. A pesar de todas estas incertidumbres, la prima de riesgo de la bolsa de EE.UU. ha caído en vez de subir. El incremento en la TIR del TBond (desde un 0,7% en marzo 2020 a cerca del 2,8%) y la persistencia en altos niveles de la inflación, han compensado la compresión en múltiplos, que podría continuar como ha hecho históricamente en ámbitos de tasas reales negativas.

En resumen, no conviene ser el último en abandonar la fiesta.

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Las luces y sombras del borrador constitucional de Chile, según los bancos de inversión

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El proceso constituyente que nació en Chile al alero de las protestas de octubre de 2019 está llegando a su fin. Ahora, con el borrador de la nueva Carta Magna en mano y a la espera de que la ciudadanía lo vote el 4 de septiembre, los bancos de inversiones destacan sus luces y sombras, desde el punto de vista de las perspectivas económicas.

Desde que se instaló la Convención Constitucional en julio de 2021, la aparición de propuestas consideradas como extremas ha tenido a los inversionistas en vilo, pero desde las firmas internacionales destacan que el borrador entregado a la ciudadanía en mayo es más moderado.

Por el lado del optimismo, en Morgan Stanley señalan que, si bien la primera mirada al borrador sugiere un aumento en la carga fiscal y más presión regulatoria, “no vemos señales de elementos potencialmente disruptivos en el marco de política macroeconómica de Chile”.

La firma –en un reporte firmado por Lucas Almeida, Gilberto Hernández-Gómez y Emma Cerda– destacó que la exclusión de propuestas “menos ortodoxas” para empresas, la economía y las instituciones, debería beneficiar al mercado de renta fija. Esto, señalan, ya que “el resultado debería bajar la incertidumbre política para líderes de negocios, promoviendo las inversiones mientras mantiene un marco fiscal bastante ortodoxo”.

Por el contrario, desde Credicorp Capital destacan los elementos que tiene la propuesta de constitución que podrían ponerle freno a la inversión. “Varios artículos aprobados sugieren un cambio significativo en las reglas actuales, que apuntan hacia un entorno menos favorable para los negocios al reducir los incentivos a la inversión, aumentar la incertidumbre legal fiscal y apoyar un sistema político asimétrico”, señalaron en un reporte reciente.

Para la firma regional, los principales riesgos económicos que se desprenden del texto son un debilitamiento en la posición fiscal, una inversión privada desacelerada, un menor crecimiento a largo plazo y una baja confianza de consumidores y empresarios.

Eso sí, en el banco de inversiones acotan que estos riesgos se materializarían en el mediano a largo plazo. “Lo aprobado no impactaría en lo inmediato al sector corporativo, mientras que, los cambios propuestos a nivel institucional nos preocupan más que los económicos”, dicen.

Desde Bank of America concuerdan con el diagnóstico. “El primer borrador constitucional fue mejor de lo que esperábamos, ya que excluyó propuestas radicales, pero de todos modos aumenta la incertidumbre para la inversión”, escribió Sebastián Rondeau en un informe reciente.

El problema, señala el banco de inversiones, es que la potencial Carta Magna “estimulará más gastos y subidas de impuestos”. Además, agregan, de crear “incertidumbre respecto a algunas inversiones, en medio de riesgos regulatorios, de derechos de propiedad y permisos, afectando el entorno de negocios.

Central, gasto fiscal y la minería

Entre el extenso articulado de la propuesta constitucional chilena –que, con 499 artículos, se perfila para ser la constitución más extensa del mundo–, los bancos de inversiones destacan algunas propuestas relacionadas con la economía del país andino.

El Banco Central no vería grandes cambios, de aprobarse el texto, pero algunas firmas aseguran que su independencia sería un poco más débil bajo el nuevo marco. Por ejemplo, recalca Credicorp Capital, los miembros del Consejo podrían ser destituidos, aunque con razones “débiles y difusas”. Esto, advierten de la firma regional, abre “la puerta a utilizar este mecanismo con fines políticos”.

Eso sí, por el lado contrario, el banco de capitales peruanos rescata la extensión del período presidencial del Central, de tres a cinco años, como positiva. “El mandato es más largo que el período presidencial y más acorde con un ciclo económico monetario regular”, destacan.

Uno de los puntos que más saltan a la vista son los elementos de protección social. “Los artículos del borrador para la nueva Constitución apuntan a una expansión significativa de derechos sociales, incluyendo un rol del Estado mucho más grande en materias de educación, salud, seguridad social y vivienda”, señala Morgan Stanley. Estos sectores cuentan actualmente con una participación clave del sector privado.

En términos de industrias clave, la minería tenía las miradas del mercado puestas encima, considerando la prominencia de Chile en los mercados del cobre y el litio. Por un lado, según destacaron Diego Pereira y Lucila Barbeito de JPMorgan en un informe, se rechazaron normas que buscaban limitar las licencias, con un sistema de permisos temporales y revocables.

Pero eso no deja al sector exento de riesgos. “Vemos el riesgo de un sistema de autorizaciones, derechos y licencias débiles, que será establecido a través de una ley ordinaria”, por una mayoría simple, ligado a lo que describen como “mayorías políticas circunstanciales”. Con estas propuestas, explican desde la firma estadounidense, “la incertidumbre en la inversión en el sector minero probablemente persistirá hacia delante”.

Otros focos de incertidumbre

Otros artículos que generan cierta incertidumbre en la economía chilena, destacan desde Credicorp, son los derechos de agua, donde una Agencia Nacional del Agua autorizará su uso bajo un criterio no mercantil; la legislación de las huelgas, donde ven “muy pocas limitaciones” y el derecho a huelga en el sector público; y potenciales riesgos para la inversión a través de cambios en el mecanismo de expropiación y la protección de tierras indígenas.

Además, se podrían ver efectos a futuro a raíz de los cambios en la forma del gobierno que propone el borrador constitucional.

Desde Credicorp señalan que el cambio de los quórums de 2/3 o 3/5 para las reformas constitucionales por una mayoría simple, podría traer cambios estructurales con más frecuencia que antes. “Esto es particularmente relevante en un contexto en el que las iniciativas de gasto ya no son facultad exclusiva del presidente, sino que también será posible a través de la Cámara de Diputados, lo que puede resultar en un aumento adicional del gasto público”, advierten.

Por otro lado, advierte Bank of America, “la Convención propuso reemplazar el Senado con un consejo regional menos poderoso, que podría reducir los controles y contrapesos”. Esto, además, en un contexto en que no hay claridad sobre cómo dialogarán los consejos regionales con el poder legislativo central.

El riesgo del rechazo

Ahora el primer borrador está siendo afinado para ser presentado al país como un texto definitivo el 4 de julio de este año. Después viene el cedazo de la ciudadanía, en un plebiscito de salida en que los chilenos votarán –de forma obligatoria, a diferencia de las demás elecciones– si es que aprueban el texto o no, el 4 de septiembre.

Así, la falta de respaldo de la ciudadanía podría suponer un riesgo en sí mismo. “Esperamos que la volatilidad siga siendo alta debido a la incertidumbre que rodea a la nueva constitución, que persistirá hasta la votación de septiembre, con el texto definitivo que se terminará en julio y que actualmente no cuenta con el apoyo de la población”, comenta Julius Baer en una nota, firmada por Nenad Dinic y Leonardo Pellandini.

La intención de voto ha cambiado en los últimos meses, según refleja el sondeo Plaza Pública, de Cadem. Hasta finales de marzo, el apruebo lideraba las preferencias, mientras que en abril se dio vuelta el resultado. Eso sí, después de marcar un máximo reciente de 48% el 6 de mayo, el rechazo ha perdido ímpetu, acortando la brecha. Al viernes de la semana pasada, un 45% rechazaría el borrador, un 37% lo aprobaría y un 18% se perfila como indeciso.

En ese sentido, JP Morgan apunta a una correlación entre la aprobación –en descenso– del incipiente gobierno de Gabriel Boric y el apoyo a la propuesta constitucional. Y si esta correlación se mantiene, advierte la firma estadounidense, “las consideraciones económicas, como la inflación alta y la caída del consumo real, podría ser un freno para el empuje del gobierno para el ‘apruebo’”.

¿Y qué pasa en un escenario de rechazo? Eso podría traer consecuencias negativas para el país, incluso si la Constitución actual –instalada en 1980– es más amigable con los negocios. “Una victoria de la opción de ‘rechazo’ podría exponer a Chile a riesgos renovados de descontento social –un riesgo compuesto por una inflación en máximos de muchas décadas y una economía que se está rebalanceando tres los estímulos excesivos de 2021– y probablemente impediría que se despeje el panorama aincierto actual”, advierte Morgan Stanley.

Esto, aseguran desde el banco de inversiones, porque un rechazo en las urnas no traería a Chile al punto en que estaba en octubre de 2019 –cuando iniciaron las protestas que gatillaron el proceso constitucional–, sino que obligaría a los políticos a buscar soluciones alternativas.

 

 

José Márquez Jaramillo se une a Citi en Miami

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Citi fichó a José Márquez Jaramillo en Miami procedente de Santander Private Banking International.

“Estoy encantado de compartir que he comenzado un nuevo puesto como Vice President en el Laboratorio de Inversiones Globales de Citi”, publicó el especialista en su perfil de LinkedIn.

Márquez Jaramillo trabajará en el Laboratorio Global de Inversiones de Citi donde analizará cómo mejorar las inversiones.

“Nuestro equipo de Scalable Solutions desarrolla capacidades analíticas para la gestión de inversiones en todo el espectro de la riqueza”, indicó.

El analista trabajó durante 10 años en Santander en Miami. En la firma española cumplió funciones de Product Analyst, Investment Advisor y Senior Data Analytics.

BDL Capital Management abre oficina en Madrid con Flavien Del Pino al frente

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La sociedad gestora BDL Capital Management ha anunciado la apertura de una oficina en Madrid para atender la demanda de sus clientes. Sus dos principales fondos, BDL Rempart y BDL Convictions, ya están registrados en España.

Flavien Del Pino, que trabajaba anteriormente para BDL Capital Management en París, será el responsable de la sucursal de BDL Capital Management en España. «Varios clientes nos han pedido tener presencia en España. Por lo tanto, estamos encantados de satisfacer esta demanda y crear más proximidad con todos los actores locales españoles», comenta el experto.

«España es un mercado estratégico para BDL Capital Management. Existe un alto potencial y una demanda de sociedades de gestión independientes como nosotros. Los activos en circulación, excluyendo Francia, representan un tercio de los activos actualmente gestionados y esperamos seguir creciendo con la apertura de esta oficina en España», explica Hughes Beuzelin, CEO de BDL Capital Management.

Gestión activa en renta variable europea

BDL Capital Management es una sociedad de gestión independiente creada en 2005. Gestiona 2.500 millones de euros a través de cuatro fondos de renta variable europea. Con 14 analistas/expertos sectoriales, BDL cuenta con uno de los equipos más amplios de Europa.

La gestora ofrece un enfoque riguroso de la gestión activa, basado en la inversión a largo plazo, selectiva (cartera concentrada), sin ceder a las tendencias o modas.

El proceso de inversión se basa en dos pilares: encontrar buenos modelos económicos al precio adecuado. Esta disciplina es posible gracias al equipo de analistas que multiplican las visitas a empresas y las reuniones con sus directivos para luego elaborar sus propios modelos financieros para cada una de las empresas.

Los fondos registrados en España

Los dos principales fondos de BDL están registrados en España.

Se trata de BDL Rempart, un fondo long/short de 660 millones de euros que invierte en renta variable europea con 17 años de histórico. Este fondo permite adaptarse a los ciclos bursátiles y económicos. El objetivo es ganar dinero mientras protege el patrimonio.  Las inversiones en la parte larga o long incluyen principalmente empresas cuya característica principal es la regularidad de generación de flujo de caja. Las inversiones en la parte corta o short se refieren mayoritariamente a empresas con modelos económicos alterados o una estructura de gobierno o de capital inadecuada.

Su rendimiento ha sido del 6,1% desde principios de año (en un mercado bajista europeo del 9,1% para el Stoxx 600 Europa).

Y BDL Convictions es un fondo long only de 1.200 millones de euros que invierte en renta variable europea con 14 años de histórico. Es un fondo de inversión a largo plazo que retoma la metodología del fondo BDL Rempart Europe pero únicamente en la parte larga de la cartera. Una rigurosa selectividad de las sociedades ha permitido al fondo superar el Stoxx 600 dividendos reinvertidos en un 81% desde su creación, explican en la entidad.

El fondo cae un 6,2% desde principios de año (vs. el 7,6% para el índice de referencia, los Stoxx 600 Europa dividendos reinvertidos).

Tipos de interés, control de capital, sanciones y energía: los factores que explican el fortalecimiento del rublo

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¿Puede un país que ha iniciado una guerra tener la divisa que mejor se ha comportado en todo el año? La respuesta es sí y la divisa es el rublo. Después de que Rusia invadiera Ucrania, su moneda protagonizó un desplome histórico, pero desde entonces se ha revalorizado un 15% frente al dólar este año, lo que lo convierte en una de las pocas divisas importantes que han superado la subida del billete verde. ¿Cuál es su secreto?

Según explican los expertos, este repunte ha sido impulsado por la subida de los tipos de interés, los estrictos controles de capital, las consecuencias de las sanciones y la subida de los precios de las materias primas. “El rublo se ha convertido en la moneda que mejor se ha comportado, apreciándose frente al dólar estadounidense más de un 120% desde el mínimo de la posguerra, a pesar del continuo endurecimiento de las sanciones occidentales y el creciente aislamiento económico y financiero de Rusia”, destaca Martin Pohl, economista de la CEE en Generali Investments.

Su fortaleza llega en un momento en el que el dólar ha mostrado cierta debilidad, aunque no ha perdido su puesto de activo refugio. De hecho, en la última sesión de mayo, el dólar mostró un cierto retroceso y debilidad, a pesar de las medidas de la Fed.

Para Pohl, la razón principal es el exceso de oferta en el mercado ruso de divisas, causado por la enorme entrada de ingresos en divisas de los exportadores, mientras que la demanda está restringida por las sanciones y los controles de capital rusos. “Hemos observado una fuerte caída de las importaciones. Rusia congeló las cuentas locales de los inversores internacionales y restringió la capacidad de los rusos para comprar divisas”, indica.

En este sentido, las sanciones que ha impuesto Occidente juegan un papel muy relevante. Según explica Simon Harvey, jefe de Análisis de Mercados en Monex Europe, las sanciones al comercio con Rusia han restringido las importaciones rusas y, por tanto, la venta del rublo en los mercados internacionales. “Además, la limitada liquidez en el extranjero ha hecho que los tenedores internacionales de rublo hayan tenido dificultades para sacarlo de su balance. Bajo los actuales parámetros comerciales, y la necesidad de las naciones de la eurozona de importar energía rusa, la dirección del dólar/rublo y del euro/rublo no es una sorpresa. Sin embargo, seguimos opinando que una vez que los parámetros en torno al comercio del rublo se aflojen, la divisa no cotizará al nivel actual”.

En este contexto de guerra y sanciones por parte de Occidente, el banco central ruso se vio obligado a subir drásticamente los tipos de interés y a intensificar los controles de capital en respuesta a las sanciones. “Los tipos de interés se duplicaron hasta el 20%. Los exportadores rusos se vieron obligados a convertir el 80% de sus ingresos en el extranjero en rublos, y los particulares se vieron limitados en cuanto a la cantidad que podían transferir al extranjero. Mientras tanto, las importaciones rusas han disminuido drásticamente debido a las sanciones occidentales y al debilitamiento de la economía, lo que ha reducido la demanda de dólares y ha ayudado al rublo”, explica Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro.

Según el experto de Monex Europe, la subida de tipos respondió, en gran medida, a la fortaleza del rublo. “Con una moneda más fuerte y unos tipos de interés más altos, las presiones inflacionistas en Rusia han disminuido y los ingresos del gobierno por las ventas de petróleo y gas han caído en términos de rublos. Así pues, el banco central necesitaba aliviar las presiones de financiación externa debilitando la moneda y mejorando al mismo tiempo las condiciones de crecimiento interno. Para ello, recortó los tipos de interés en una reunión extraordinaria”, matiza.

La cuestión energética

En este rally que ha marcado el rublo cabe destacar que marcó su mínimo el pasado 7 marzo, lo que manifiesta que ha habido algún catalizador que ha permitido su fortalecimiento. En opinión de Harvey, “la limitada viabilidad de la venta del rublo y la reestructuración de las ventas de petróleo y gas para exigir su liquidación en rublo significa que el rublo sólo iba a fortalecerse. Sin embargo, consideramos que se trata de un precio sintético, ya que el nivel actual no se mantendrá cuando se recuperen las condiciones del mercado”. 

Para ​​François Rimeu, estratega senior de La Française AM, la principal razón de este movimiento alcista del rublo ruso es el aumento de los precios de la energía. “Rusia es uno de los mayores productores de energía del mundo, lo que significa que la subida de precios está aumentando el superávit por cuenta corriente de Rusia. Según el banco central ruso, el saldo de la balanza por cuenta corriente de Rusia se ha triplicado con creces en los cuatro primeros meses del año, hasta alcanzar los 95.800 millones de dólares (en el mismo periodo fueron 27.500 millones el año pasado). Además, este asombroso superávit es también consecuencia de la caída de las importaciones. Para que las sanciones funcionen, Estados Unidos y Europa tendrían que dejar de importar productos rusos por completo, pero hasta ahora, Europa se ha mostrado muy reacia a hacerlo por una razón obvia, no tienen otra fuente para importar energía”, explica. 

Hay que recordar que Moscú exigió a finales de marzo que los compradores empezaran a pagar el gas en rublos o se arriesgaran a perder el suministro. Desde entonces, las empresas han pedido que se aclare cómo deben proceder: La Comisión Europea confirmó que las sanciones de la UE no impiden a las empresas abrir una cuenta en los bancos rusos, pero que el pago tiene que hacerse en la moneda acordada en su contrato actual, que es, prácticamente en todos los casos, en euros o dólares.

“No creemos que se produzca ninguna novedad en este asunto. Rusia quiere obligar a las empresas de la UE a pagar en rublos (o incluso en oro, si atendemos a las últimas amenazas de Putin), pero la UE se atiene a su norma, es decir, a respetar las condiciones contractuales existentes. No creemos que esto suponga una gran diferencia para la evolución futura del rublo ruso. Lo que sí marcaría la diferencia es un colapso de los precios de la energía (petróleo y gas) o una prohibición total de las importaciones rusas de energía fósil, ya que Rusia tendría problemas para sustituir la demanda de la UE”, añade Rimeu.

Perspectivas: dos visiones contrapuestas

La cuestión ahora es si su fortalecimiento continuará o no. En este sentido, las valoraciones son diversas. Por ejemplo, en opinión Laidler, el repunte del rublo puede haber terminado, ya que se ha debilitado desde los últimos máximos, ya que las sanciones se han endurecido y la fortaleza de la moneda ha hecho que las exportaciones rusas sean menos competitivas. “El Banco Central ha recortado los tipos de interés hasta el 11% y ha empezado a suavizar algunos controles de capital. El endurecimiento de las sanciones de EE.UU. ha aumentado las posibilidades de que el gobierno ruso incumpla sus obligaciones con los tenedores de bonos internacionales”, indica el experto de eToro. 

Por el contrario, Pohl estima que el repunte del rublo se detenga en los próximos meses. Y el experto lo argumenta así: “En primer lugar, los ingresos por exportación comenzarán a disminuir debido a la reducción de los volúmenes de exportación. En segundo lugar, se producirá una cierta recuperación de las importaciones, ya que parte de las importaciones occidentales serán sustituidas por alternativas chinas y asiáticas. En cuarto lugar, la flexibilización de los controles de capital internos dará lugar a una moderada salida de capitales. Por último, no se vislumbra el fin de la guerra, lo que hace probables nuevas rondas de sanciones occidentales”.

Como predecir el futuro siempre es complicado, sí podemos estar atentos a los aspectos que pueden favorecer o restar capacidad a que el rublo continúe fortaleciéndose. En este sentido, Harvey indica: “La relajación de las sanciones en torno al comercio ruso debilitará naturalmente la moneda, ya que el capital podrá salir del país y los principales bancos extraterritoriales podrán cambiar su exposición a la moneda. Lo único que podría mantener la fuerza actual del rublo es el aumento de los tipos de interés en Rusia”.

Mientras su moneda muestra esta fortaleza, Rusia vive una nueva “cuenta atrás” para el impago de su deuda de eurobonos. Según explican desde Bloomberg, los inversores extranjeros podrán abrir cuentas en los bancos rusos en rublos y moneda fuerte para recibir pagos. “El sistema financiero ruso es el principal beneficiario de la fortaleza del rublo, sobre todo porque la percepción de la recuperación del valor de la moneda ha frenado la posibilidad de las corridas bancarias en Rusia. Sin embargo, la fortaleza del rublo se ha producido a costa de las condiciones económicas internas, ya que la economía se ralentiza notablemente bajo la presión de unos tipos de interés más altos”, advierte Harvey.