Dunas Capital AM mantiene posiciones cortas en renta variable de cara a la segunda mitad del año y no descarta nuevas correcciones

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Dunas Capital AM ha hecho pública su visión de mercados y estrategia de inversión para la segunda mitad del año. Por tipos de activos, el grupo considera que la renta variable se encuentra en la posición de mayor debilidad y no descarta nuevas correcciones en Bolsa, o una situación de lateralidad prolongada, lo que serviría para corregir excesos del pasado, cuando las valoraciones de los activos se sustentaron por expectativas de tipos de interés muy bajos durante muchos trimestres.

Los expertos explicaron que la rentabilidad exigida por los inversores a los mercados bursátiles ha crecido de modo significativo en los últimos meses, normalizándose en gran medida. Sin embargo, esta rentabilidad exigida está basada en una expectativa de beneficios empresariales que deberían minorarse en los próximos trimestres, a causa tanto de la desaceleración de la economía y su impacto en las ventas como por las subidas de costes salariales, de materias primas, energía, logísticos e impuestos.

Además, la firma señaló que a corto plazo muchas empresas se verán obligadas a priorizar la solvencia frente a la retribución al accionista para contener sus costes financieros. Este análisis ha llevado al equipo gestor de Dunas Capital a incrementar el uso de coberturas de renta variable.

Por sectores, los expertos han ido incrementando su exposición relativa a empresas de utilities, finanzas y automoción, al tiempo que han ido reduciendo sus posiciones en empresas de consumo no duradero, químicas y de servicios tecnológicos.

En cuanto a la renta fija, la firma ha venido realizando compras moderadas de crédito corporativo, donde está encontrando tasas internas de retorno (TIR) atractivas tanto en bonos a corto como a largo plazo. Por otro lado, mantiene las ventas de bonos de gobiernos, lo que ayuda a frenar las caídas y compensar las pérdidas temporales por la subida de las tires.

Desde un punto de vista macro, las últimas previsiones a nivel mundial apuntan a un menor crecimiento de la economía a la vez que mayores tasas de inflación. La clave para evitar la estanflación será el mantenimiento de los empleos a nivel mundial ya que, si se mantienen, el consumo sostendrá a la economía a pesar de la significativa pérdida de las rentas del poder adquisitivo.

Si antes de la guerra de Ucrania la inflación estructuralmente iba a ser más alta, la situación de corto plazo se ha vuelto aún más compleja, debido a que la restricción de oferta de materias primas procedentes de Rusia generará tensiones inflacionistas estructurales a medio plazo relevantes.

En este sentido, los expertos señalaron que la crisis de Ucrania pone de manifiesto una nueva debilidad del mundo, y en especial de Europa, en cuanto a sus suministros básicos (energía especialmente), que unidas de las afloradas por el COVID, urge a la Unión Europea a reconstruirse como una potencia industrial, de energías renovables y a realizar mayores inversiones en defensa. Esta desglobalización, al menos parcial, generará a medio plazo un sistema con una inflación estructural más alta y menos eficiente económicamente, pero más resiliente.

David Angulo, Chairman de Dunas Capital, comentó: “En un entorno cada vez más complejo, nuestro grupo ha conseguido mantenerse como una de las gestoras independientes que más crece, fieles a nuestros valores de innovación, independencia, transparencia, flexibilidad, experiencia y sostenibilidad. Además, seguimos avanzando para ser cada vez más sostenibles y actualmente estamos trabajando en transformar nuestra gama de producto en fondos de artículo 8 y 9 del reglamento europeo sobre Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR, por sus siglas en inglés)».

Borja Fernández-Galiano, Head of sales de Dunas Capital, resaltó: “En la primera mitad del año hemos alcanzado los 1.700 millones de euros en activos líquidos bajo gestión tras captar 376 millones de euros. Desde aquí queremos agradecer una vez más a nuestros clientes por su confianza. Seguiremos trabajando para mantener la preservación de capital y mantener los retornos a largo plazo que nos han permitido ganarnos nuestra posición en el mercado”.

Alfonso Benito, CIO de Dunas Capital Asset Management, agregó: “La guerra de Ucrania y la política de Zero COVID de China han acentuado los riesgos de desaceleración del Producto Interior Bruto (PIB) desde los fortísimos crecimientos de 2021, con un mantenimiento prolongado de inflaciones por encima de los objetivos de los bancos centrales. Por ese motivo, creemos que de cara a los próximos meses será esencial adoptar un enfoque multidisciplinar basado en la diversificación por activos».

Mirabaud asesora a Valfortec en la obtención de financiamiento para construir 10 plantas fotovoltaicas en Chile

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La empresa Valfortec, uno de los principales Productores Independientes de Energía (IPP) españoles, con activos fotovoltaicos en España, Japón, Reino Unido y Chile, avanza en su proceso de crecimiento internacional con la construcción y puesta en marcha de un ambicioso proyecto fotovoltaico en Chile, con una capacidad nominal de 33 MW, anunció la firma en un comunicado.

Mirabaud ha actuado como asesor financiero exclusivo de Valfortec en la operación, tanto por lo que respecta al diseño y la ejecución del proceso competitivo entre varias entidades de financiación, como en la estructuración de esa financiación y la captación de fondos.

Mirabaud, diseñó un proceso competitivo en el que mostraron interés bancos nacionales e internacionales, así como fondos especializados. CIFI, una institución financiera no bancaria con más de 20 años de experiencia en la financiación de infraestructuras y energía, fue seleccionada por Valfortec para aportar los fondos al nuevo proyecto, que ascienden a 22,4 millones de dólares.

La iniciativa contiene 10 plantas fotovoltaicas, dos de ellas en funcionamiento, otras dos en construcción y seis en su última fase de desarrollo, cuya construcción se espera que comience en los próximos meses. Las plantas fotovoltaicas están ubicadas en las regiones de Chile Metropolitana, Maule, O’Higgins y Valparaíso, y se espera que su funcionamiento reduzca una emisión anual de más de 23.000 toneladas de CO2 y proporcione energía limpia a más de 11.000 hogares.

Valfortec posee actualmente un total de 38 MW en funcionamiento (21,8 MW en España, 6,3 MW en Chile, 5 MW en Reino Unido y 4,5 MW en Japón), 32 MW en construcción y una cartera de proyectos en desarrollo de 615MW, de los cuales 107MW están en su «cartera de pedidos» y 508MW en fase de desarrollo avanzado.

Fidel Roig, Director General de Valfortec, explica que, «con esta operación, Valfortec avanza en su expansión internacional, consolidando su presencia en un mercado que ya conocemos bien. Nuestras capacidades técnicas, junto con la calidad de nuestros proyectos y la solidez financiera de la compañía nos permiten mantener nuestros planes de crecimiento. Además, hemos generado el interés de varias instituciones financieras que ven en nosotros una empresa con una gran trayectoria y un futuro prometedor. Esta financiación, junto con la exitosa emisión de nuestro bono verde, nos permite acelerar nuestros planes para consolidar la compañía como una IPP internacional líder».

Por su parte, Enrique Aguado, Director del equipo de Finanzas Corporativas y Mercados de Capitales de Mirabaud, afirma: «Agradecemos a Valfortec haber contado de nuevo con nosotros y nos sentimos muy satisfechos de haber ayudado a conseguir las ventajosas condiciones de financiación que se han obtenido. En Mirabaud nos comprometemos en apoyar a nuestros clientes a largo plazo, y Valfortec es un claro ejemplo de este compromiso, ya que hemos asesorado a la empresa en varias operaciones previas, incluyendo la emisión de un bono proyecto y la estructuración y emisión de su bono verde».

Guillermo Sierra, Director del Equipo de Inversiones de CIFI, señala: «Nos complace seguir trabajando con asesores líderes como Mirabaud en la financiación de los proyectos de sus clientes, facilitándoles la captación de fondos en América Latina».

 

Aseafi y Protein Capital promueven la formación especializada en inversión cripto

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Aseafi ha rubricado un acuerdo con Protein Capital, gestora especializada en operar con blockchain y activos digitales, con presencia en Europa y América, registrada en Luxemburgo en 2021. Esta alianza permite a la asociación potenciar la formación de sus asociados en materias como venture capital, finanzas descentralizadas y criptoactivos; áreas de plena actualidad e interés para sus asesorados y que suscitan el interés del cliente final.

En palabras de Fernando Ibáñez, presidente de Aseafi, esta colaboración es muy positiva para la asociación, ya que “el acuerdo refuerza el compromiso que tenemos con nuestros asociados a la hora de dar respuestas a la actualidad. Incrementar nuestro conocimiento sobre capital riesgo y el mundo cripto siempre es una buena noticia”.

Por su parte, Alberto Gordo, CEO de Protein Capital con más de 20 años de experiencia en el sector financiero, resalta que “en los últimos años ha habido una auténtica revolución en la industria de gestión con las nuevas soluciones, tipos de activos, estilos de inversión, ESG y la aplicación de la tecnología en la gestión. Aun así, estamos en la infancia de múltiples cambios de paradigma y veremos una auténtica transformación en los próximos años en toda la cadena de valor de la industria desde la operativa a la gestión y la distribución. Por ello, fomentar el conocimiento de blockchain y la criptoeconomía es un requisito casi obligatorio para el asesoramiento financiero del futuro que albergará indudablemente los activos digitales”.

Protein Capital es pionera en formar parte de la plataforma Allfunds, en la operativa de opciones financieras con el BTC y ha sido rankeado entre los mejores gestores del mundo en criptoactivos por PwC. La compañía se enfoca en blockchain, como tecnología descentralizada, por su carácter disruptor y sus múltiples aplicaciones en diversas industrias como pagos, ciberseguridad y salud entre otras.

Protein Capital cuenta con un equipo de expertos que acumulan cada uno de ellos más de 15 años de experiencia en el trading con opciones financieras combinado con la experiencia desde el 2017 en el trading de activos digitales.

La gestora requiere una inversión mínima de 50.000 euros y solo invierte en las 20 monedas de mayor capitalización bursátil. Se constituyó con un capital inicial de 3 millones de euros en activos bajo gestión y cerró el ejercicio de 2021 con 20 millones de euros.

Lo que nos enseña el olvidado Waddill Catchings sobre la inflación en América Latina

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Tras la pandemia, la región latinoamericana parece haberse encontrado de nuevo con el viejo fantasma de la inflación, que registra sus niveles más altos de los últimos quince años en las principales economías del subcontinente. Como se comenta en un artículo reciente del Fondo Monetario Internacional, “Inicialmente, el incremento de la inflación estuvo impulsado por la subida de los precios de los alimentos y la energía, pero se tornó más amplio como consecuencia de la inercia de la política monetaria y las prácticas de indexación salarial, así como de la fuerte recuperación de la demanda, de bienes y, más adelante, también la de servicios.”

Las consecuencias del conflicto en Ucrania han supuesto un nuevo shock para la región, provocando un aumento en los costes de producción industriales, así como en los productos de consumo finales. Se calcula que un incremento de 10 puntos porcentuales de los precios del petróleo supondría un aumento de 0,2% la inflación en países como Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Más allá de algo puramente coyuntural, ciertos países de la región como Argentina, Haití y Venezuela han visto en los últimos años cómo se cronificaba la inflación de sus mercados, convirtiéndola en un elemento habitual en la vida de sus habitantes.

 La pérdida de poder adquisitivo que este fenómeno supone, junto a la devaluación de los ahorros de los ciudadanos, hace que la inflación haya sido uno de los fenómenos más estudiados en la historia de la economía, desde la corriente monetarista a la neoclásica, siendo quizás la keynesiana una de las concepciones que más ha pervivido en la memoria popular. Pese a lo revolucionario de esta corriente, sus planteamientos son deudores de algunos planteamiento precedentes, como los de Waddill Catchings.

Waddill Catchings fue uno de aquellos economistas cuyo marchamo siempre pareció ser la versatilidad, aquellos que, a lo largo del pasado siglo, parecían manejar a la perfección disciplinas económicas tan distantes a priori como, el sector financiero, el fiscal, la macro y microeconomía, incluyendo en ésta última la necesaria materialización en el campo práctico, algo que en la vida del economista es frecuente, y es que la vida de Catchings se vio jalonada, especialmente en su adultez, por proyectos de envergadura nacional.

Catchings nació en 1879 en Sewanee, perteneciente al estado de Tennessee, se graduó en el Harvard College en 1901 y en la Harvard Law School en 1904. Durante el pánico financiero de 1907, se trasladó a Nueva York para iniciar una carrera como abogado, llegando a ser socio de Sullivan & Cromwell. Allí demostró ser un experto en la gestión de empresas en quiebra, dirigiendo incluso numerosas empresas, como la Platt Iron Works, la Sloss-Sheffield Steel & Iron y la Central Foundry. Durante la Primera Guerra Mundial, Waddill trabajó en el departamento de exportaciones de J.P. Morgan and Company comprando suministros de guerra para los aliados.

Waddill fue un hombre carismático, esta facultad, unida a su experiencia en negocios industriales le hizo entrar en estrecho contacto con Goldman Sachs, y en 1918, tras la marcha de Henry Goldman, Waddill se incorporó a la sociedad de la empresa.

La ambición de Catchings le convirtieron inmediatamente en un líder de la empresa. Asesoró en varias fusiones importantes a lo largo de la década de 1920 y aumentó rápidamente sus acciones en Goldman Sachs, convirtiéndose en el primer socio principal fuera de las familias Goldman o Sachs en 1921. En diciembre de 1928, creó la Goldman Sachs Trading Corporation (GSTC), un fideicomiso que agrupaba el capital de los inversores para invertir en acciones. Sus prácticas hicieron vivir a la empresa una verdadera época dorada durante los años 20 pero una serie de decisiones demasiado agresivas acabaron deteriorando su relación con los socios. Además, durante esta década Catchings coescribió varios libros; como Money (1923), Profits (1925) y The Road to Plenty (1928). Tras el catastrófico fracaso del GSTC en 1930, en la estela del Crack del 29, los socios de la empresa decidieron que Waddill debía abandonar Goldman Sachs. El economista permaneció activo como asesor en diversos negocios hasta que en la década de los sesenta se retiró para, finalmente, fallecer en 1968.

Catchings se anticipó a Keynes en muchos de sus postulados. Por ejemplo, fue junto a John Foster Dulles y otros, uno de los arquitectos de tres grandes promociones de trust de inversión de la época: “Blue Ridge”, “Shenandoah” y el ya citado “Goldman Sachs Trading Corporation”. Catchings también estudió y redactó en sus ensayos la causa de las depresiones de los negocios y los estados modernos. El economista alumbró en sus ensayos diagnósticos tan aceptados en los años posteriores como aquel que mostraba los peligros que podría acarrear un ahorro excesivo de la población, si este no se traducía en un mayor consumo, en un aumento del volumen comercial. En concreto, este planteamiento fue esgrimido en el ya citado “The road to plenty”, en contra de economistas tan influyente a la sazón como J. B. Say.

Se dice que Catchings también llegó a los halcones de Washington, tanto es así que estos convencieron a Roosevelt, presidente a la sazón, de que leyera al autor y, tras hacerlo, el presidente escribió en su ejemplar: “Demasiado bonito para ser verdad. No se puede conseguir algo por nada”. No mucho más tarde pondría en práctica lo que se ha conocido como New deal, un paquete de medidas económicas de influencia keynesiana. Además, el presidente también valoró las expresiones de Catchings, e incluso llegó a utilizarlas, por ejemplo, al hablar de una nación «mal alimentada, mal vestida y mal alojada», una de las frases más famosas del economista.

Nota de Carlos Burgos Retamal.

El BCE lucha contra las primas de riesgo periféricas y anuncia la reinversión de los reembolsos del PEPP y una nueva herramienta de crisis

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Los altos niveles de deuda de las economías europeas y la retirada de los apoyos del BCE en un entorno de inflación disparada han hecho resurgir un viejo fantasma: las primas de riesgo en el continente… sobre todo en los países del sur. Para contener su subida, el BCE se ha reunido hoy de urgencia y ha anunciado la reinversión de los reembolsos del PEPP para soportar los diferenciales periféricos, así como la creación de una nueva herramienta de crisis.

Los expertos acogen la medida con optimismo y esperan que ayude a los mercados, aunque advierten de que son medidas de alivio solo a corto plazo. “Podría funcionar a corto plazo, no tanto por su importe (unos 4.000 millones de euros al mes), sino por el compromiso que muestran”, comenta Alberto Matellán, Chief Economist de Mapfre Inversión, y sobre la herramienta de crisis, cree que, “una vez más, no se trata de una solución a largo plazo, y menos aún en las circunstancias actuales”. En su opinión, “una huida hacia adelante puede parecer positiva para los mercados a corto plazo, pero seguimos necesitando una solución más profunda”.

Para Ulrike Kastens, Economist Europe para DWS, la medida podría ofrecer cierto alivio y ayudar al BCE en su camino de subidas de tipos: “La creciente tensión derivada de la ampliación de los diferenciales en los mercados de bonos periféricos está teniendo un impacto: el Banco Central Europeo está respondiendo con una política de reinversión más flexible en el marco del PEPP. Pero, lo que es más importante, está anunciando una nueva herramienta antifragmentación para luchar contra una ampliación permanente y no justificada de los rendimientos. Aunque el diseño todavía no está del todo claro, el anuncio de que se ha previsto un instrumento de este tipo debería proporcionar cierto alivio a los mercados. En general, esto también debería dar al BCE la oportunidad de subir los tipos de interés básicos de forma más rápida y agresiva, ya que la ampliación de los diferenciales está limitada hasta cierto punto. Es probable que el BCE anuncie este nuevo instrumento ya en julio, cuando podría aumentar los tipos de interés básicos por primera vez desde 2011”.

Andrew Mulliner, director de estrategias agregadas globales en Janus Henderson, ve la situación un tanto “extraña”, al tener el fin de las compras de activos anunciado el jueves y seis días después una reunión de emergencia en la que el BCE anuncia una herramienta (reinversiones flexibles del PEPP) que ya habían anunciado en repetidas ocasiones y la promesa de una herramienta antifragmentación por diseñar. “Se pone de manifiesto la paradoja a la que se enfrenta el BCE, al fijar un tipo de interés político único para adaptarse a un grupo de países bastante heterogéneos”, explica.

En su opinión, la reacción de los mercados será de alivio, pero tienen que poner en práctica la herramienta antifragmentación con relativa rapidez si quieren mantener una perspectiva de tipos de interés agresiva. «La realidad es que la herramienta antifragmentación es mucho menos adecuada para una política más estricta que para una política más relajada, y el único periodo en el que el BCE ha tenido que cerrar los diferenciales ha sido en un entorno en el que se quería mantener o relajar la política. Sería un poco sorprendente que el mercado no intentara poner a prueba al BCE más adelante», comenta Mulliner.

“Esta rápida reacción ha permitido una cierta corrección en los mercados que han amortiguado el movimiento y cuya tendencia podría continuar de cara a los próximos días. En cualquier caso, la renta fija se ha visto fuertemente penalizada fruto del movimiento vivido. A pesar de ello, seguimos reiterando que los fundamentales se mantienen sólidos, y que el mercado parece estar descontando tras los últimos castigos vividos el peor escenario posible”, añade Miguel López Ferrero, director de Área Técnica en Ibercaja Gestión.

“Básicamente lanzan un aviso al mercado de que se preparan para evitar que se salgan de control las primas de riesgo, y que lo hacen encargando preparar planes de contingencia “anti fragmentación” a los comités internos adecuados. Están enseñando los dientes a los inversores que apuestan por que se disparen las primas de riesgo”, explica Víctor Alvargonzález, director de estrategia y socio fundador de la firma de asesoramiento independiente Nextep Finance.

Posible división

Desde Carmignac son más excépticos: «Hasta ahora, no hay detalles sobre la nueva herramienta, que probablemente tenga que ser acordada por el consejo de gobierno. Y es probable que el Consejo de Gobierno siga dividido sobre la conveniencia y necesidad de un nuevo mecanismo de «estabilización». La única información disponible es que el BCE aplicará mucha flexibilidad en la reinversión de los reembolsos del PEPP. Esto no aborda el problema de la fragmentación con suficiente eficacia”, advierte Gergely Majoros, miembro del comité de inversión de la gestora. Y añade: «Esta medida probablemente no impedirá que los mercados sigan presionando para que suban los diferenciales en Europa. O, al menos, todavía no. El agresivo endurecimiento de la política monetaria, anunciado por el BCE la semana pasada, seguirá presionando a los países más frágiles de la zona euro».

“Existe el riesgo de que el Consejo de Gobierno siga dividido entre las diferentes formas de apoyo. Dado que no tomar medidas concretas hoy podría ser contraproducente, en este caso los responsables políticos deberían dejar claro que tienen la intención de prestar un apoyo significativo. Esto permitiría disponer de más tiempo para elaborar una nueva herramienta o elegir un compromiso, con el objetivo final de llegar a una conclusión para abordar eficazmente la fragmentación del mercado”, añaden también en abrdn.

Inverco ve urgente agilizar la tramitación del desarrollo normativo de los planes de empleo

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En el marco de la Asamblea General de Inverco, Ángel Martínez-Aldama, presidente de la institución, ha pedido “celeridad” en el desarrollo normativo que afecta a los planes de empleo, con el fin de poner en marcha cuanto el concurso de gestores y “no perder otro año”.  En este sentido, reconoció que han trabajado de forma conjunta para dar un impulso a estos planes de empleo, que actualmente tienen poco acogida, en parte por carecer de incentivos por parte de los intermediarios financieros. “Esperamos que haya un régimen transitorio para seguir aportando a los planes privados hasta que estos planes de empleo, ya que podría pasa entre dos y cuatro años hasta que sean una realidad palpable en términos de número de partícipes y patrimonio”, ha indicado Martínez-Aldama durante su intervención al cierre de la Asamblea General. 

Además, el presidente de Inverco ha recordado ante la audiencia que estos planes de empleo serán una oportunidad para las gestoras, pero que su desarrollo no puede ir en detrimento de los planes individuales: “Los tres pilares del sistema son muy necesarios y no podemos desarrollar uno a costa de otro”. 

En su intervención, Martínez-Aldama también ha destacado los principales hitos de la industria en 2021, como el “encomiable comportamiento” de los partícipes, que se han adaptado al mercado y los nuevos servicios discrecionales de carteras, que ya canalizan seis de cada diez fondos de inversión; así como la capacidad que están demostrando las firmas nacionales para adaptarse a los cambios legislativos y su competitividad.  “Esto es una muestra de la capacidad de adaptación que tiene nuestro modelo de negocio”, ha afirmado. 

Además, el presidente de Inverco ha reivindicado el papel de los reguladores y supervisores durante la pandemia, así como el de las gestoras, que han tenido que adaptar sus productos y carteras a los cambios en el mercado, principalmente al nuevo rumbo de la política monetaria.

Por último, ha puesto el foco en lo importante que es seguir fomentando el ahorro financiero para hacer frente al nuevo rumbo de la política monetaria y a la transición hacia una economía sostenible. “Tener ahorro privado será básico para lograr ese cambio en términos de sostenibilidad y también para estabilizar la prima de riesgo. Además, genera una recaudación tributaria tanto directamente y a corto plazo, que en 2021 fue de 1.500 millones en el caso de los fondos y de 1.200 de millones de euros en los planes de pensiones; como indirectamente y a medio largo plazo”, ha indicado Martínez-Aldama. 

En el cierre de la Asamblea, también ha participado Gonzalo García Andrés, secretario de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa, quien ha destacado la «estrecha» relación entre el Gobierno y la industria de la inversión colectiva. “El sector de la inversión colectiva y de los planes de pensiones forma parte de este afán reformista, sobre todo en aquello que tiene que ver con la sostenibilidad. Estamos trabajando en el Plan de Finanzas Sostenibles, para que sea más claro. En este sentido, es necesario que todos nos movamos a la misma velocidad”, ha afirmado García. 

Respecto a los planes de empleo ha coincidido con el presidente de Inverco en que es necesario avanzar en el marco regulatorio y ha pedido “hacer un esfuerzo en su implementación” e indicado que serán una gran oportunidad para “abrir estos planes a colectivos que antes no tenían acceso”.

Asamblea General

Inverco ha celebrado hoy, miércoles 15 de junio, su Asamblea General, con la asistencia presencial, después de dos años, de representantes de la práctica totalidad de sus asociados, así como de organismos reguladores y supervisores y de otras instituciones públicas y privadas.

Durante la Asamblea se han comentado y debatido varias cuestiones de índole organizativa, además de la aprobación de cuentas de 2021 y el presupuesto de 2022, entre las que destaca la incorporación de nuevos asociados. En los últimos doce meses han solicitado la incorporación a Inverco las siguientes entidades: como miembros ordinarios, Cobas Pensiones, DWS International GmbH, MFS Investment Management Company, Proaltus Capital SGIIC, Sassola Partners SGIIC, Talenta Gestión SGIIC y UBS AM. Y como miembros asociados, BNY Mellon, CMS Albiñana y Suárez de Lezo, Indexa Capital y Pérez-Llorca. En los últimos seis años se han incorporado 59 nuevos asociados a Inverco.

La asociación aglutina el 99% del patrimonio total de las IICs y la totalidad del patrimonio de fondos de pensiones, y en torno al 90% del patrimonio total de IICs Internacionales comercializadas en España.

Actuaciones sobre educación financiera

En este punto, Inverco destacó el programa “Rumbo a tus sueños” en colaboración con la Fundación Junior Achievement, con la segunda edición en formato digital. Más de 600 alumnos de 10 centros educativos repartidos en cinco ciudades se beneficiaron de los 26 programas impartidos por 48 voluntarios de 11 gestoras. También recordó el informe 2021 de las actividades de educación financiera y de las actuaciones solidarias de gestoras y habló del documento animado Cinco consejos para Invertir en un futuro mejor, dirigido a millennials que están en su primera fase de invertir y ahorrar.

Cuestiones regulatorias

En este sentido, se han comentado temas regulatorios que inciden o van a incidir en el ámbito de actuación de las IICs, de los fondos de pensiones y de sus gestoras, entre los que destacan: el proyecto de ley de impulso de los planes de pensiones de empleo, la próxima publicación de la estrategia de la Comisión Europea sobre el inversor minorista, el proyecto de ley sobre comercialización transfronteriza de fondos, el proyecto sobre servicios de atención al cliente, o el anteproyecto de autoridad de defensa del cliente financiero.

La contribución del sector de gestión de activos al desarrollo del proyecto ESG, el fomento de la educación financiera y el impulso al ahorro financiero han sido también analizados.

Nuevos presidentes

También se han elegido los nuevos presidentes de las Agrupaciones, que al mismo tiempo son vicepresidentes de la asociación: María Lili Corredor, presidenta de la Agrupación de IICs, en representación de Ibercaja Gestión y Luis Vadillo, presidente de la Agrupación de Fondos de Pensiones, en representación de BBVA AM.

Además, la Asamblea ha aprobado un Código de Conducta con el objetivo de satisfacer el creciente nivel de exigencia en materia de normas de conducta para organizaciones que se relacionan con reguladores nacionales e internacionales, y que se aplicará a las miembros de las Juntas Directivas y al personal de Inverco.

Comisión de Remuneraciones y Nombramientos

Se ha ampliado su composición, y los integrantes actuales son Luis Megías (BBVA AM), Gonzalo Rengifo (Pictet AM), y Miguel Ángel Sánchez (Santander AM).

La Asamblea agradeció la labor desarrollada por las dos agrupaciones de la asociación y, en especial, la llevada a cabo por sus Juntas Directivas y Comisiones Permanentes, y por los quince grupos de trabajo constituidos, así como por los vicepresidentes salientes.

Subidas de los tipos y de las materias primas: los datos por países en Latinoamérica

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El reciente incremento del precio del dinero por parte de la Fed afecta el contexto económico latinoamericano acelerando la salida de capitales hacia EE. UU., buscando mayores rentabilidades y también elevando el precio de las importaciones (1). Además, la subida de tipos no sólo ha sido llevada a cabo por EE. UU, sino que también algunos países como México, mediante Banxico, o el Banco de México, ha seguido la tendencia subiendo en medio punto el tipo de interés el pasado 24 de marzo.

En parte, esto se debe a la subida de precios del petróleo, que, si bien a priori puede reportar una mejora en los sistemas públicos de recaudación, a medio y largo plazo provocarán una tirantez creciente en diversos entornos del sector productivo y social, por lo que numerosos gobiernos tendrán que llevar a cabo planes de esfuerzo fiscal en subvenciones.

La invasión ha avivado la incertidumbre mundial, deteriorando unas expectativas de crecimiento económico que, mal que bien, empezaban a reaparecer tras la pandemia. Especialmente en regiones como Latinoamérica, la coyuntura internacional dificulta aún más la salida de la crisis post pandemia, que, tras el repunte de 2021 (+ 6,2%), afrontaba un año de bajo crecimiento (2,1% según CEPAL).

Las primeras previsiones apuntan a que la región crecerá menos de lo previsto a causa del conflicto en Ucrania: la Conferencia de la ONU para el Comercio y el Desarrollo (UNCTAD) bajó en tres décimas (del 2,6% al 2,3%) sus perspectivas para la región respecto a las de hace seis meses por los efectos de la guerra sobre la economía global.

En cuanto a la situación pormenorizada de los países de la región, se ha de señalar la gran ambivalencia existente en torno al conflicto ya que, si bien a ciertas naciones los recientes avatares bélicos pueden reportar posiciones mucho más ventajosas en el tablero mundial, para otras, dichas transformaciones pueden ratificar su irrelevancia en el globo, especialmente en términos comerciales y políticos.

Brasil, como uno de los principales exportadores de productos agrícolas de la región, (principalmente soja) puede ser uno de los países a los que la crisis ayude económicamente (2). Además, es interesante conocer que el país lusoparlante poseerá en un lustro una mayor capacidad de producción de petróleo y se espera que en 2026 su producción llegue a 4 millones de barriles diarios.

En condiciones parecidas se encuentra Ecuador, que también puede aumentar la producción de petróleo y cumplir su objetivo de duplicarla, alcanzando el millón de barriles diarios, siempre y cuando mejore su vetusta infraestructura.

Es necesario tener en cuenta que Brasil cuenta con una deuda pública entorno al 90% de su PIB, esto le convierte en uno de los países con mayor deuda pública del mundo, lo cual dispara las alarmas de muchos expertos que auguran una situación de alto riesgo para el país, sin duda, un futurible que podría ser capaz de revertir los beneficios potenciales derivados del comercio.

Algunos de estos expertos son los redactores del informe de Nomura “Damocles: our early warning indicator of EM exchange rate crises”, informe en el que se aborda la inflación a la que los países emergentes se enfrentan, sin haberse recuperado aún de la pandemia, entre otros muchos otros factores. Concretamente, el informe otorga un valor 25 de riesgo a Brasil, un valor relativamente bajo para el índice de riesgos de otros países de la región.

Con respecto a Chile, la situación parece tener tintes parecidos a la coyuntura brasileña. Chile es un importante productor de litio, además de producir grandes cantidades de cobre. Todo parece asegurar que los beneficios por el comercio de estos productos crecerán pero, teniendo en cuenta la situación general de inflación en torno a elementos tan relevantes como la energía, el resultado final es difícil de prever.

El índice de Nomura otorga un valor 74 de riesgo al país, situándolo entre las diez economías emergentes con más riesgo (el país que figura con un mayor grado de riesgo en el informe sería Sri Lanka con un valor 163, dicho informe tiene en cuenta situaciones como la guerra, la subida de tipos de la Fed o la desaceleración económica de China).

En una situación parecida a la chilena se encuentra Argentina, atendiendo a su rol como productor de litio y al riesgo derivado de las vicisitudes internacionales, si bien es cierto que ambos factores le afectarían en un grado menor: el país exporta menos cantidad de este material y se encuentra en una posición menos riesgosa que Chile, concretamente, Buenos Aires cuenta con un valor 43 de riesgo, siguiendo el índice ya citado. Otro país de la región relevante como exportador de litio es Bolivia.

Colombia, cuenta con un valor 73 en dicho índice, es decir, estaría prácticamente igual de expuesta a ciertas adversidades derivadas de la situación internacional como Chile. Colombia cuenta con yacimientos de níquel que podrían revalorizarse tras la dependencia que los estados del primer mundo sostendrán con respecto a este material.

A este respecto, Guatemala, otro de los productores relevantes de este material, se encontraría en una posición parecida a la colombiana. Estudiando más de cerca la situación de Colombia, llama la atención que su balanza comercial sea negativa, con un déficit en ésta de más de 17.500 millones de euros, lo que la convierte en una nación, a priori, más expuesta la coyuntura internacional. Además, en términos absolutos, el país depende mucho más del exterior que países de la región con similitudes en este sentido, como podría ser el caso de Paraguay, ya que Colombia importa productos por valor de 51.662,6 millones de euros.

El comercio del país, que ya se había mostrado vulnerable durante la pandemia, cuando el encarecimiento del transporte de mercancías hizo encarecer el comercio exterior, puede continuar empeorando con la tendencia de precios alcista de materias primas que está viendo el mundo. A continuación se adjunta un gráfico, realizado por Legiscomex, que muestra cuáles son los principales sectores importadores del país.

Gráfico importaciones Colombia

Es interesante comentar que, hablando de productos importados, el segundo con más peso en la economía colombiana es el maíz duro amarillo, producto especialmente castigado en la actualidad ya sea por la guerra en el este de Europa así como por las medidas del Primer ministro indio con el propósito de intentar frenar una exportación de dicho producto que desabastecería su mercado interior, tan castigado últimamente por sequías. En definitiva, el país sudamericano podría volver muy fácilmente al clima de crispación que inundó sus calles durante gran parte del año pasado, cuando tuvo lugar lo que se conoce como el Paro Nacional de Colombia. En cualquier caso, habremos de esperar para conocer algo más la situación. (3 y 4)

Venezuela jugará un papel clave en los tiempos que vienen. El pasado marzo, una delegación de la Casa Blanca viajó a Caracas con objeto de mantener reuniones con Nicolas Maduro ^5, en aras de conseguir un acuerdo energético que brinde a los Estados Unidos los 500.000 barriles diarios de crudo pesado y derivados que Washington importaba a Rusia y que, curiosamente, antes de 2019, procedían de Venezuela. Es previsible que la normalización comercial fragüe una normalización política del país bolivariano, normalización que podría convertirse en la herramienta de Maduro para controlar la hiperinflación que sufre el país vía dolarización, permitiendo apuntalar la mejora económica en ciernes que parece alumbrar el país.

Caracas, que, de un tiempo a esta parte, juega a dos bandas entre Washington y Moscú, ve en esta situación belicosa un medio para reflotar su industria petrolera, tan deteriorada durante los últimos años. El país ha pasado de producir 3 millones de barriles al día a comienzos del presente siglo a no superar los 800.000 en la actualidad, sufriendo una caída de producción del 80% entre 2014 y 2022. Pese a todo lo anterior, el objetivo para este año, tal y como declaró Maduro, se sitúa en torno a los 2 millones de barriles, en cualquier caso, las dificultades que encuentra el país a la hora de mejorar la infraestructura necesaria para hacer realidad las declaraciones políticas hacen de estos propósitos descritos algo muy difícil de alcanzar. Hay que comprender que la mayoría del petróleo que se extrae a día de hoy en Venezuela es extra pesado, no pudiendo ser refinado en dicho país.

Contrariamente a esta tendencia de acercamiento comercial y político a Washington, otros países como Cuba o Nicaragua parecen reforzar su dependencia del gigante euroasiático. Como ejemplo de esto sirva el proyecto de reestructuración de deuda cubana mediante préstamos intergubernamentales con Rusia, ratificado hace apenas unas semanas por la Duma.

Dependiendo del desenlace de la guerra y si se concreta la mayor dependencia de Rusia respecto a China, el papel del mercado chino para muchas exportaciones latinoamericanas, como hidrocarburos y cereales, podría debilitarse.

Pese a que cualquier intento de predecir el futuro en torno a esta cuestión resultaría harto expeditivo, sería interesante reflejar algunas de las intuiciones de las instituciones de investigación con las que hemos tenido contacto. Así, el Flossbach von Storch Research Institute (6) reseñó que “el aumento de los precios de las materias primas está afectando con especial fuerza a los países en los que la pobreza, la corrupción y la economía informal aumentaron como consecuencia de la pandemia del Covid-19 y de los cierres gubernamentales.”, también es interesante comentar las mejores condiciones a la hora de navegar las turbulencias actuales de aquellos países que mantuvieron la independencia de sus bancos centrales durante la pandemia.

Por el contrario, la inestabilidad económica y política caerá mucho más fácilmente sobre aquellos países que dependen de las importaciones de productos básicos y tienen una elevada deuda pública, esto podría afectar a países como Paraguay, que, según los resultados de 2021, cuenta con una balanza comercial negativa con un valor de -2.547,1 M Euros, producto de unas importaciones con valor de 11.465,1 M Euros, en definitiva, valores que reflejan, quizás, una dependencia del exterior demasiado alta, teniendo en cuenta el periodo de volatilidad que, se espera, sufra dicho entorno. Además, las exportaciones de Paraguay a Rusia, Bielorrusia y Ucrania tienen un valor en torno al 5% de sus exportaciones totales, por lo que puede que el conflicto le damnifique especialmente de nuevo en este sentido. ^7

En definitiva, la región latinoamericana tendrá una oportunidad muy interesante para cumplir un papel relevante en el comercio mundial, vinculándose a la IV Revolución industrial como abastecedora de materias primas ante el previsible descenso de este papel por parte de Rusia y Ucrania. Commodities como el petróleo y el gas u otras vinculadas al cambio tecnológico como el litio serán claves para este cambio de papel de la región.

Algunos países europeos buscan reducir su dependencia energética de Rusia, cuando no romperla totalmente. Y es aquí donde América Latina puede cumplir un papel muy destacado, así lo ejemplifican las declaraciones de la presidenta de la Comisión Europa Ursula Von der Leyen, al subrayar que “habrá que buscar otros mercados donde abastecerse y América Latina, por supuesto, lo es”.

 A corto plazo, América Latina no es una opción viable para que Occidente sustituya el petróleo ruso, pero sí a medio. No sólo le ocurre a Venezuela y a México, Brasil, en un lustro, poseerá mayor capacidad de producción de petróleo y se espera que en 2026 su producción llegue a 4 millones de barriles diarios. Ecuador puede aumentar la producción de petróleo y cumplir su objetivo de duplicarla, alcanzando el millón de barriles diarios, siempre y cuando materialice las mejoras de infraestructura necesarias.

 

Nota de Carlos Burgos Retamal

 

Fuentes:

  1. Instituto Elcano.
  2. Statista https://es.statista.com/grafico/27483/principal-producto-exportado-por-pais-latinoamericano/
  3. https://blog.legis.com.co/comercio-exterior/cuales-son-los-productos-que-importa-colombia
  4. https://datosmacro.expansion.com/comercio/balanza
  5. https://www.efe.com/efe/america/politica/ee-uu-confirma-el-reciente-viaje-de-una-delegacion-alto-nivel-a-caracas/20000035-4755522
  6. Informe mercados emergentes y los países en vías de desarrollo – Instituto Flossbach von Storch
  7. https://datosmacro.expansion.com/paises/paraguay

 

CIMA Financial Regulation Consultants crea nueva división y contrata a Daniel de Ontañón para liderarla

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Daniel de Ontañón se suma a CIMA Financial Regulation Consultants en Miami para su nueva sección CIMA Strategic Solutions (CIMA SS) que amplía la oferta para las empresas de servicios financieros nacionales e internacionales.

La llegada De Ontañón incluye “la consultoría, el asesoramiento y la gestión de proyectos de iniciativas empresariales estratégicas como: expansión y fusiones y adquisiciones, estructura empresarial, juegos de eficiencia, programas de inversión y otros”, dijeron fuentes de la empresa a Funds Society.

“Daniel aporta a CIMA más de dos décadas de experiencia en gestión de patrimonios e inversiones en algunas de las principales empresas de servicios financieros del mundo. Creemos que su visión, su experiencia en varios modelos de negocio y su amplia red de contactos, añadirán rápidamente valor a las empresas financieras que trabajan con CIMA SS”, agregaron las fuentes.

CIMA SS trabajará con clientes tanto de US Offshore, doméstico y latinoaméricanos.

CIMA Financial Regulation Consultants fue fundada por Carlos Gonzalez Stawinski como una empresa dedicada a proveer servicios de consultoría regulatoria a empresas internacionales.

Fondos de rentas: estrategias de multiactivos para tiempos de incertidumbre

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​​​​​Desde JP Morgan Asset Management entienden los fondos de rentas como estrategias de multiactivos que representan la forma más eficiente de generar rentabilidad en estos tiempos de gran incertidumbre. Jakob Tanzmeister, especialista de inversiones del equipo de Multi-Asset Solutions de la gestora, y Eric Bernbaum, gestor en el mismo equipo, presentaron en Madrid los tres fondos de la familia Global Income y explicaron su posicionamiento actual.

«Hay tres principios clave de nuestra filosofía de los fondos de rentas en los que nos centramos. El primero es la gestión del riesgo. Debemos garantizar que si asumimos riesgos, recibamos una compensación adecuada por ello», señaló Tanzmeister. «El segundo es la flexibilidad: no estar limitado por un índice, sino mover el capital allí donde vemos las mejores oportunidades. Y en tercer lugar, estas carteras muy diversificadas representan la mejor selección de nuestros analistas, trabajamos con todos ellos. Esta es una filosofía que no ha cambiado en los últimos 10 años».

2022 está siendo de grandes desafíos y diferente a otros años, pero Tanzmeister quiso subrayar que con la volatilidad, la incertidumbre y los retrocesos en los mercados también se producen oportunidades que es posible aprovechar como inversores activos.

Bernbaum hizo un breve resumen de los motivos por los que la visión constructiva con la que comenzó el año ha tenido que ser revisada en términos de crecimiento económico y beneficios empresariales, entre ellos los riesgos geopolíticos con la guerra en Ucrania, la política de COVID cero en China, una mayor inflación, así como el endurecimiento de la política monetaria.

«Hemos reducido los riesgos en la cartera, pero en lo que se refiere a la renta variable sobre todo nos hemos desprendido de aquellos activos que veíamos más vulnerables en este entorno, como los europeos o las empresas de pequeña capitalización de Estados Unidos», indicó. Al contrario, han aumentado las posiciones en compañías estadounidenses de gran capitalización que ven mejor posicionadas para hacer frente al endurecimiento monetario.

Pero además, en todas las regiones se han decantado por activos de estilo value que pagan dividendos, que en su opinión ofrecen las mejores posibilidades en un entorno de alta inflación. 

Renta fija

«En renta fija nos sigue gustando el crédito, sobre todo en EE.UU., como los bonos corporativos, así como las preferentes. Creemos que los fundamentales son sólidos y los balances están saneados, hay pocos impagos», destacó Bernbaum.

Respecto de los bonos del Tesoro, está siendo un año muy difícil con muchas caídas, también para los bonos corporativos de alta calidad de grado de inversión. Pese a ello, desde la gestora creen que vale la pena mantenerlos en cartera a efectos de una diversificación, porque en un entorno de ralentización económica e inflación comenzarán a ejercer esa correlación negativa con la renta variable que estaba ausente hasta ahora. «Creemos que en términos de diversificación y duración, el papel de los bonos del gobierno es más importante ahora que a principios de año», añadió.

De hecho, los bonos del Tesoro a diez años de EE.UU. están dando un rendimiento de un 3%, más del doble que a principios de año, por lo que vuelven a ser más competitivos.

En los bonos corporativos de alto rendimiento es posible alcanzar en algunos casos incluso un rendimiento de un 7%. «En vista de la situación en el mercado de renta variable, si crees que no habrá recesión -al menos en EE.UU.- y que los fundamentales de la compañías son sólidos, estás obteniendo un rendimiento similar al de las acciones. También nos gustan las preferentes, con algo menos de yield, de 5,5% a 6% por algunos bonos corporativos de mayor calidad. Y por eso tenemos estos activos en cartera», señaló el gestor.

En su opinión, los bonos ya han absorbido las subidas previstas de tipos creando un colchón de rendimiento, y además esperan que las próximas subidas de la Fed sean más moderadas. Con una duración en los fondos que es aproximadamente de la mitad de la del índice de referencia, los bonos corporativos de alto rendimiento están generando buenos resultados. El motivo es que a diferencia de la anterior crisis de 2008, los fundamentales de las compañías son sólidos porque han aprovechado estos dos últimos años de tipos bajos para sanear sus balances.

Capturar la incertidumbre

Lo único que parece seguro para el resto del año es la incertidumbre, pero una manera de capturarla es en opinión de los expertos a través de estrategias covered call a tres meses, que no son habituales en el fondo, pero que comenzaron a utilizar de manera oportunista en 2020 en medio de la crisis por el COVID. «Como ejemplo, en las últimas semanas hemos obtenido un rendimiento anualizado de un 8% y hemos tenido una participación en la fase ascendente del mercado de un 12%. Es una forma de tener lo mejor de los dos mundos», dijo Bernbaum. Sirve además para introducir en la cartera exposición a acciones que no suelen tener, como small cap estadounidenses, con un riesgo mucho menor.

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Opción sostenible

A los dos fondos JPM Global Income Fund y el JPM Global Income Conservative Fund –con un perfil más conservador de menor riesgo- la gestora añadió en febrero de 2021 el JPM Global Income Sustainable Fund, la versión sostenible para aquellos inversores que tengan mayores  preferencias ESG.

El Global Conservative ya es Artículo 8 del reglamento europeo SFDR y el Global Income lo será a partir de agosto, pero en el caso de la versión sostenible se han añadido dos niveles más de análisis.

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El equipo inversor es el mismo en los tres, con el mismo proceso de inversión y filosofía. La clase de activos es muy similar, y también la integración ESG tanto en la asignación de activos top-down como en la selección bottom-up de valores por parte de los especialistas de cada clase de activo.

«Pero en el fondo sostenible llevamos el proceso relacionado con los criterios ESG a un nivel más elevado –explicó Bernbaum-. Añadimos dos niveles, uno de exclusiones, con información del equipo especializado en JP Morgan AM y datos de terceros. Y luego aplicamos el sesgo positivo, que es lo que hace al fondo realmente sostenible y que conseguimos mediante nuestra gestión activa y gracias al acceso a estos equipos de analistas».

La gestión activa es fundamental para mantener un universo de inversión lo más amplio posible sin perder las características ESG. Si solo se toma un enfoque pasivo pueden perderse oportunidades en sectores completos como el de la energía por ejemplo, en el que puede que los valores ESG no sean ahora los mejores, pero la tendencia en cambio sea hacia un objetivo que los ponga en la parte superior de la lista.

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Tanzmeister reconoció que nos encontramos en un momento de crisis, con niveles de inflación no vistos desde hace décadas y una guerra en Europa. «Pero a largo plazo, si se analiza el rendimiento del fondo Global Income, históricamente siempre ha habido algún motivo de incertidumbre que nos ha brindado oportunidades para invertir. Y lo que hemos hecho todos estos años es ofrecer un rendimiento sistemático».

«Hemos sido pioneros en entender los fondos de rentas no solo como estrategias de renta fija, sino de multiactivos, que se mantienen como la forma más eficiente de generar rentabilidad en estos tiempos de incertidumbre», concluyó.

Deutsche Bank España incorpora seis profesionales más a la oficina de Wealth Management de Zaragoza

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Deutsche Bank España ha incorporado seis profesionales a la oficina de Banca Privada y Wealth Management de Zaragoza. Se trata de José Antonio Altabás (Lead Salesperson), Alfredo López (Lead Salesperson), Miriam Nuez Ezquerra (Sales Support Analyst), Alberto Navarro (Sales Specialist), Esteban Gil (Sales Specialist) y Pilar Lisbona (Sales Support Analyst).

Tras estas incorporaciones, Deutsche Bank cuenta con 42 profesionales en la capital de la provincia, que dan servicio en las áreas de Banca Premium, Banca de Empresas, Banca Privada y Wealth Management.

El área de Banca Privada y Wealth Management se encuentra bajo la dirección de Borja Martos. Tras estas seis incorporaciones, el área se ha reforzado en 50 profesionales de diversas áreas en lo que va de año, de los que 30 son banqueros. De esta forma, Deutsche Bank cuenta en la actualidad con uno de los equipos de Banca Privada y Wealth Management más sólidos del país, compuesto por más de 125 banqueros y asesores de inversión que se sustentan en una plataforma, que cuentan con más de 2.000 profesionales en España y con presencia en todo el territorio nacional.

“Estamos muy contentos de poder reforzar nuestra presencia en Zaragoza, una ciudad muy relevante dentro de nuestra estrategia de negocio. Estoy convencido de que, con estas incorporaciones, daremos un mejor servicio a nuestros clientes y sentamos las bases para el crecimiento sostenible”, ha comentado Borja Martos.

Deutsche Bank tiene previsto inaugurar en Zaragoza una nueva flagship que albergará en un único espacio, más moderno y cómodo, tanto la Banca Premium como las áreas de Banca Privada y Wealth Management.

Este nuevo modelo de oficina forma parte del objetivo estratégico de la entidad de convertirse en el banco de referencia para la gestión patrimonial, dando servicio tanto a las necesidades personales como empresariales de los clientes de banca privada y wealth management, a través del Bank for Entrepreneurs. El banco se sitúa en una posición privilegiada para ofrecer a este segmento de clientes una solución única para todas sus necesidades, siendo el único banco extranjero con todas las líneas de negocio en España, incluyendo una red de oficinas.