Stephen Li Jen: “Las motivaciones geopolíticas no podrán frustrar la popularidad de los bonos chinos”

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Foto cedidaStephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ Capital y gestor principal del Eurizon Fund Bond Aggregate RMB

Mirando desde la distancia de Europa, todo lo que ocurre en China, incluida sus posiciones políticas y económicas, parecen monolíticas, pero esta no es la realidad. En opinión de Stephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ Capital y gestor principal del Eurizon Fund Bond Aggregate RMB, es importante que los inversores extranjeros entiendan que las consideraciones económicas que provienen de los distintos bandos institucionales chinos son diferentes, a menudo comprensibles, pero no siempre está claro si un bando tiene razón. En este caso, han prevalecido las posturas que proporcionan más estímulos fiscales y la relajación normativa de muchas de las restricciones impuestas al sector inmobiliario.

Ahora que China acaba de reabrir, ¿qué perspectivas macroeconómicas tenéis para el país de cara a la segunda mitad del año?

Esperamos que el crecimiento económico chino repunte en el segundo semestre, superando con creces los pésimos resultados del primero. El levantamiento de las restricciones a la circulación en las principales ciudades debería desencadenar también un fuerte repunte de las actividades económicas.  En China, a diferencia de algunas economías occidentales, cuando la población sale de un confinamiento, no sólo se produce un repunte de la demanda de servicios, sino también un aumento de la producción porque las fábricas hacen turnos extra y amplían su horario de trabajo para procesar los pedidos pendientes lo más rápidamente posible.

Ya estamos viendo que la renta variable china ha respondido positivamente, superando a otros mercados de renta variable.  El renminbi se ha estabilizado y está intentando repuntar frente al dólar y otras divisas.  Esperamos que el crecimiento económico en el segundo semestre sea fuerte, probablemente en el rango del 6%. Además, las posiciones económicas no son uniformes: no todo el mundo está de acuerdo con las medidas intrusivas introducidas el pasado verano contra las empresas tecnológicas y el sector inmobiliario.

China es el segundo mercado de bonos más grande del mundo y ha ganado popularidad entre los inversores, ¿cree que ha sido consecuencia de la incorporación de los bonos chinos en más índices internacionales?

Sí, creo firmemente que esta tendencia no puede detenerse ni frustrarse por motivaciones geopolíticas. Es posible que las instituciones de EE.UU. se vean disuadidas de invertir en bonos chinos, pero el resto del mundo verá que este segundo mercado de bonos con valiosas características de beta no pueden seguir siendo ignoradas: rendimientos relativamente altos, que posee características de correlación adecuadas para mitigar el riesgo con respecto a la renta variable y una gran liquidez. En lo que va de año, los bonos en renminbi han sido el único mercado, además de las materias primas, que ha generado un rendimiento positivo, cuando los bonos y la renta variable de otras partes del mundo han sufrido. Puede que muchas cosas hayan cambiado después de la pandemia, pero el proceso de envejecimiento no lo ha hecho.  En mi opinión, los inversores europeos que necesitan generar buenos rendimientos para financiar su jubilación colectiva deberían seguir siendo atraídos por los mayores rendimientos de los bonos en China.

¿Cómo han afectado al atractivo de este activo situaciones con Evergrande?

Se trata de una empresa dentro de un sector específico que ha tenido durante mucho tiempo un problema de un apalancamiento excesivo. El hecho de que el sector inmobiliario se enfrente a un endurecimiento por parte del gobierno chino es a la vez malo (a corto plazo) y bueno (ya que podría ayudar a eliminar o reducir una fuente de riesgo sistémico en China).  El reto consiste en calibrar adecuadamente el grado de rigor de la normativa.  En primer lugar, las restricciones al sector inmobiliario se están relajando, no del todo pero sí deshaciendo parcialmente lo que se introdujo a finales de 2021. Esto está empezando a tener efectos positivos en el sector. Además, aunque se ha producido un contagio de EG a otras empresas inmobiliarias que han atravesado las las «tres líneas rojas», estamos empezando a ver una recuperación de los precios de los bonos inmobiliarios de mayor rendimiento emitidos en dólares. Y, por último, existe una gran discrepancia entre el mercado de bonos en renminbi on-shore (que tiene un tamaño de unos 21 billones de dólares) y el mercado de bonos en dólares off-shore (que sólo tiene 1 billón de dólares pero es donde las empresas inmobiliarias chinas prefieren emitir su deuda).  La tasa global de impago de las empresas es muy baja en China, pero lo es especialmente en el mercado on-shore. De hecho, los casos de impago de bonos corporativos en el mercado estadounidense están en línea con los de los mercados de bonos corporativos estadounidenses y europeos.  En resumen, creo que se ha dado mucho bombo a la estabilidad de los mercados de bonos chinos que no se corresponde con la realidad.

Tras las últimas reformas del gobierno chino, ¿hay sectores que se han vuelto más complejos o con mayores riesgos para invertir? 

Sí, los bonos del sector inmobiliario son más arriesgados, porque el gobierno seguirá apuntando a este sector y los nombres excesivamente apalancados pasarán apuros si no acaban quebrando.  Pero hay buenas empresas en este sector que tienen bonos con rendimientos muy atractivos. Los sectores de la educación y la sanidad son ligeramente diferentes. Pero la respuesta a su pregunta es, en general, “afirmativa”, ya que los inversores necesitan ejercer la discreción para discernir adecuadamente entre los distintos sectores. Por supuesto, en el extremo opuesto del espectro están las hard tech, que son favorecidas por el gobierno.

A diferencia de Europa y EE.UU., el Banco Popular de China está bajando tipos, ¿qué supone esto para el atractivo de los bonos chinos y su rendimiento?

Hasta ahora, hemos visto la notable estabilidad de los rendimientos de los bonos chinos, en un contexto mundial de aumento de los rendimientos. La economía china no está sincronizada con la del resto del mundo; que los rendimientos se muevan en direcciones opuestas también tiene sentido.

En el contexto actual, ¿qué papel puede jugar este activo en la cartera de los inversores?

Esta es, en mi opinión, una de las cuestiones más importantes para los asignadores de activos: ¿qué mercado de bonos sigue actuando como lastre para los mercados de renta variable? Creo que son los bonos en renminbi gracias a la política del PBOC, que se ha abstenido de imprimir dinero o de distorsionar los rendimientos de los bonos. Nuestros cálculos de optimización sugieren que los bonos chinos deberían representar el 50% de todas las tenencias de bonos, pero obviamente esto no sería posible en la práctica. Así pues, nuestra mejor estimación es que la exposición mundial a los bonos en RMB aumentará desde el 2% actual, más o menos, hasta alrededor del 10% de la tenencia total de bonos en los próximos años.

Una de las características de vuestro fondo es que invierte en deuda denominados en renminbi, ¿qué ventajas puede ofrecer esto para los inversores?

La ventaja clave es que este mercado está impulsado por la economía y las políticas chinas, no por la Fed. Tener exposición a un mercado líquido que no está correlacionado con las políticas de la Fed es clave, porque la Fed impulsa prácticamente todo lo demás, y si uno quiere un activo no correlacionado en la cartera global, es inevitable que dicha cartera contenga bonos en renminbi. La segunda cuestión relacionada es la exposición al renminbi, en la que somos positivos, en relación con casi todas las divisas del mundo.

Por último ¿qué nos puedes decir de las posibilidades de inversión sostenible dentro de los bonos chinos?

Eurizon en su conjunto se toma muy en serio los criterios ESG, al igual que nosotros en la estrategia Eurizon SLJ Capital en Londres. Aplicar los factores ESG a un mercado emergente, como es China, no es sencillo debido a los retos de medición, culturales y de datos.  Por ello, todos los fondos con esta estrategia gestionados fuera de China tienen el estatus del artículo 6. Aunque nuestro fondo de bonos también tiene el estatus ESG del artículo 6 de jure, en la práctica, somos artículo 8, es decir, nuestras calificaciones ESG reales (desde varias perspectivas) han superado significativamente el índice de referencia y la mayoría de los competidores. Tenemos la intención de seguir trabajando duro para mantener altos estándares ASG en la gestión de nuestro fondo.

Franklin Templeton lanza un ETF smart beta que invierte en valores chinos relacionados con la descarbonización

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Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento del Franklin MSCI China Paris Aligned Climate UCITS ETF, una estrategia smart beta que invierte en valores chinos relacionados con la descarbonización. Según explica la gestora, este fondo está dentro su gama Franklin LibertySharesTM. 

La firma indica que se trata de la tercera estrategia de la gama alineada con el artículo 9 del SFDR de la UE sobre el clima. El nuevo ETF seguirá el índice de referencia climático de la UE PAB y los índices MSCI China Climate Paris-Aligned, e incluye valores de renta variable chinos de gran y mediana capitalización. Además, explica que está diseñado para apoyar a los inversores que buscan reducir su exposición a los riesgos climáticos de transición y físicos, el índice sobrepondera las empresas chinas en transición hacia una economía con menos emisiones de carbono, al tiempo que garantiza la plena alineación con los objetivos de descarbonización del Acuerdo Climático de París.

El Franklin MSCI China Aligned Climate UCITS ETF comenzó a cotizar en la Deutsche Börse Xetra (XETRA) el 15 de junio y en la Borsa Italiana y la Bolsa de Londres (LSE) el 17 de junio. El fondo se registrará en Alemania, Austria, España, Francia, Irlanda, Italia, Reino Unido y los países nórdicos. 

“Estamos encantados de añadir este nuevo ETF MSCI China Paris-Aligned Climate a una tarifa competitiva a nuestro conjunto de ETFs ParisAligned Climate. El ETF es una extensión natural de la gama de productos Paris-Aligned Climate ETF que lanzamos hace dos años y ofrece interesantes oportunidades de crecimiento en los mercados de valores chinos invirtiendo en valores en transición hacia una economía baja en carbono. Alineado con el Reglamento de Referencia Climática de la UE, ofrecerá además a los inversores beneficios clave de estandarización, transparencia e información, y debería atraer a una amplia gama de inversores europeos que buscan soluciones de inversión más sostenibles”, ha afirmado Caroline Baron, directora de Desarrollo de Negocios de ETFs para EMEA en Franklin Templeton.

Sobre el lanzamiento, la gestora destaca que el fondo cuenta con un ratio de gastos totales del 0,22%, “una tasa competitiva para su categoría respectiva en Europa”. Además, “el nuevo ETF ofrecerá a los inversores europeos una exposición rentable, conforme a los UCITS, a los valores de gran y mediana capitalización de China que persiguen oportunidades de descarbonización”, añaden desde la gestora. 

Por su parte, Rafaelle Lennox, vicepresidente, especialista senior en productos ETF de Franklin Templeton, ha declarado: “Al comenzar con un índice de referencia clave como MSCI China, los inversores pueden alinear sus participaciones principales en renta variable china con el Acuerdo Climático de París y reducir su exposición a los riesgos del cambio climático y capturar las oportunidades de la transición hacia el bajo carbono Franklin Templeton Cannon Place 78 Cannon Street London EC4N 6HL Reino Unido. Además, los índices alineados con París tienen un componente medioambiental, social y de gobernanza (ESG) más amplio con la exclusión de múltiples factores como el tabaco, los productores de combustibles fósiles y los infractores de los principios del Pacto Mundial de la ONU, entre otros factores, creando así una solución sostenible básica”. 

Este fondo será gestionado por Dina Ting, responsable de gestión de carteras de índices globales, y Lorenzo Crosato, gestor de carteras de ETFs en Franklin Templeton, quienes cuentan con más de tres décadas de experiencia combinada en el sector de la gestión de activos y un amplio historial en la gestión de estrategias de ETFs. 

“Estamos muy contentos de añadir este ETF MSCI China Paris-Aligned Climate a nuestro conjunto de productos LibertyShares™. Franklin Templeton ha sido uno de los primeros proveedores de ETFs UCITS de beta inteligente alineados con el clima de París en Europa y este ETF del artículo 9, sostenible y con un precio competitivo, debería permitir a los inversores europeos alinear sus carteras con los objetivos de descarbonización del Acuerdo Climático de París al tiempo que aprovechan los mercados de renta variable chinos. China sigue siendo una participación clave en la renta variable de los mercados emergentes para nuestros clientes y un actor importante en la transición ecológica mundial más amplia”, ha afirmado Julian Ide, director de Distribución para EMEA de Franklin Templeton.

El mercado rebaraja sus expectativas después de la histórica victoria de Petro en Colombia

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A fines de mayo, cuando el primer round electoral dejó al izquierdista Gustavo Petro y el empresario “antisistema” Rodolfo Hernández enfrentados por la presidencia de Colombia, los inversionistas sacaban cuentas alegres por éste último, que se consideraba como más pro-mercado. Ahora, que la segunda vuelta de votaciones rompió con dos siglos de historia política, convirtiendo a Petro en el primer presidente de izquierda del país, las expectativas están ajustándose en las mesas de dinero.

A la par con lo inédito del resultado –sobre 11 millones de preferencias, equivalente al 50,4% del total–, el panorama se vuelve difuso para los inversionistas en el país. En línea con otros líderes elegidos en la región, su programa contempla medidas consideradas como perjudiciales para la economía, pero desde el mercado aseguran que es muy pronto para saber qué tono tomará la política económica colombiana bajo su mando.

De aquí en adelante, los agentes del mercado estarán con los ojos clavados en señales de moderación. “El programa económico de Petro es totalmente inviable y eso lo sabemos”, explica Alberto Bernal, Chief EM and Global Strategist de XP Investments. Ahora,  señala, “la pregunta del millón es qué tanto va a moderar su plan”.

Considerando que sus propuestas de campaña incluyen medidas como desmontar la industria petrolera –una pieza relevante del balance fiscal colombiano–, Bernal destaca que el mercado mirará con atención la arista fiscal, los matices que pueda hacer a sus planes con la producción de hidrocarburos, y cómo logrará tranquilizar a los mercados.

Promesas onerosas

Tres temáticas que están en el corazón de las preocupaciones de los inversionistas son las reformas tributaria y previsional, y el asunto petrolero.

En materia tributaria, señala Javier Salinas, economista jefe de LarrainVial Research, los agentes del mercado están atentos a “los efectos de las reforma tributaria en la economía, particularmente por la magnitud de ésta; y si será suficiente para estabilizar la trayectoria de la deuda”. Esto, agrega, en un contexto en que “las presiones sociales por más gasto son cada vez más evidentes”.

En materia previsional, por su parte, los capitales están atentos a las consecuencias de la reforma en cuanto a la profundidad, liquidez y estabilidad del mercado financiero local, así como a “los cambios en la industria de hidrocarburos y sus consecuencias macroeconómicas y fiscales”, señala el ejecutivo.

Eso sí, los países no los dirigen sólo los presidentes. En ese sentido, desde el mercado destacan que la falta de mayoría que tiene Petro en el Congreso le podría poner el camino difícil al presidente electo.

Negociar con el Congreso

Esto le impondría al político la necesidad de negociar. Con propuestas tan “etéreas” y “ambiciosas”, dice Ricardo Morales, presidente ejecutivo y co-fundador de HMC Capital, Petro necesitará apoyo parlamentario. Esas propuestas, señala, “sirven para ganar la elección, pero ya en la cancha necesitas al Congreso de tu lado. Necesitas muchos acuerdos, mucho manejo político, para poder implementar alguna de las medidas”.

Mientras tanto, asegura el ejecutivo, las inversiones de largo plazo probablemente estarán pausadas, a la espera de “señales coherentes” por parte del nuevo gobierno.

En esa línea, desde Vontobel Asset Management resaltan que el nuevo Congreso se instalará el 20 de julio, y que estarán atentos a “qué partidos políticos se declaran en oposición, independientes o como aliados del gobierno, ya que el Pacto Histórico de Petro sólo tiene cerca del 25% de la representación”, según dice Thierry Larose, gestor de la firma.

¿Qué pasa si no hay moderación? Eso podría traer un problema en sí mismo, destaca Salinas, de LarrainVial. “Existe el riesgo de que su agenda legislativa se paralice en el Congreso, lo cual sería particularmente perjudicial para la situación fiscal, ya que una reforma tributaria que incremente el recaudo es necesaria desde hace varios años, más allá de la forma que ésta tome”, comenta.

Equipo económico

Fuera del Congreso, uno de los pasos claves que los inversionistas esperan tras la definición  electoral es la conformación del equipo económico, especialmente en el Ministerio de Hacienda y Crédito Público del país.

“Ese tipo de nombramientos empieza a determinar qué es lo que puedes esperar hacia adelante”, asegura Morales, de HMC Capital. En ese sentido, el ejecutivo ve como crucial que además de presentar un ministro con credibilidad, es necesario que se le dé el espacio para tomar “decisiones coherentes”, y que no se trate solamente de una “figura decorativa”.

En ese sentido, Vontobel destaca que en los últimos días han circulado algunos nombres de potenciales miembros del equipo económico que consideran “afines al mercado”. Este es el caso del ex candidato presidencial Alejandro Gaviria, el ex ministro de Hacienda Rudolf Hommes, el ex miembro de la junta directiva del Banco Central José Antonio Ocampo y el ex secretario de Hacienda de Bogotá cuando Petro era alcalde, Ricardo Bonilla.

 

Mutuactivos: “La subida de tipos aumenta el atractivo de la renta fija”

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En el contexto de alta incertidumbre actual, marcada principalmente por el giro en política monetaria que han dado los bancos centrales, en Mutuactivos están reorientando sus carteras con más renta fija y posiciones muy seleccionadas en renta variable. Emilio Ortiz, director de inversiones de la gestora, asegura que tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo se están viendo obligados a endurecer las condiciones financieras, guiando hacia una rápida subida en los tipos de interés con el objetivo de contener la inflación. “Es probable que veamos los tipos en Europa en torno al 1% a finales de año y que se sitúen por encima del 1,5% en 2023”, afirma.

“Con este escenario de fondo, desde Mutuactivos estamos haciendo una gestión más táctica de las carteras, lo que nos está permitiendo sacar provecho de las oportunidades que genera la volatilidad. En todo caso, aunque vemos alternativas a medio plazo, la alta incertidumbre actual nos lleva a adoptar un sesgo defensivo”, comenta.

Más atractivo en renta fija

Para los gestores de Mutuactivos, el fuerte repunte en los tipos de interés que hemos vivido desde finales de noviembre hace que la renta fija ya empiece a tener cierto atractivo. “En nuestras carteras, hemos aumentado la exposición tanto a tipos de interés como a crédito. Vemos más valor en la parte más larga de las curvas de tipos de interés, especialmente en EE.UU., donde el bono americano ya ofrece rentabilidades reales (descontando las expectativas de inflación) positivas. Además, en un entorno de mayor incertidumbre macro, la renta fija americana empieza a servir como activo refugio, contribuyendo a reducir la volatilidad de las carteras”, señala Ortiz.

En Mutuactivos también están aumentando la apuesta por el crédito. “Consideramos que es una buena opción para un inversor conservador o moderado con un horizonte de inversión de medio plazo”, asegura.

Igualmente, han incrementado el peso en deuda corporativa de alta calidad crediticia aprovechando el aumento de los diferenciales. “Dentro de este segmento (del crédito) seguimos apostando por los híbridos, que han corregido mucho y ofrecen TIRes superiores al 6%. También volvemos a encontrar atractivo en la deuda de las entidades financieras. Los bancos son los grandes beneficiarios de la normalización de los tipos de interés”, explica Ortiz.

Bolsa: compañías de calidad

En renta variable, Mutuactivos se mantiene infraponderado en su cartera modelo. “Las bolsas han caído como consecuencia de las subidas de tipos, no por menores expectativas de beneficios. Los márgenes empresariales están en máximos históricos y algunas compañías de los sectores más expuestos al consumo final están indicando que no son capaces de trasladar el aumento de costes a precios sin afectar a la demanda”, asegura Ortiz.

El directivo de Mutuactivos explica que continúan teniendo una exposición cauta a bolsa porque creen que, en un entorno de alta inflación y tipos de interés al alza, la economía desacelerará y los márgenes de las compañías podrían sufrir. “Probablemente, veremos caídas en los beneficios esperados”, apostilla.

La estrategia actual de Mutuactivos respecto a la renta variable da preferencia a las compañías de calidad y/o de crecimiento frente a las compañías cíclicas, más expuestas a una contracción del ciclo económico. “Estimamos que las compañías de alta calidad y buenos balances deberían defenderse mucho mejor que la media en un entorno económico adverso”, apunta Ortiz.

Entre otras, les gustan compañías de calidad como Adidas, Kering (compañía francesa del sector del lujo), LVMH o Inditex. El sector tecnológico es otro en el que ven valor a los precios actuales. Apuestan por las llamadas FANGMA (Facebook, Apple, Netflix, Google (Alphabet), Microsoft y Amazon).

BlackRock recluta a Silvia Fernández, ex ejecutiva de Amundi, como su nueva Country Manager para Chile

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El gigante internacional BlackRock anunció un cambio tras el timón para su operación en Chile. Y es que el espacio que deja la salida de Andrés de Goyeneche en el cargo de Country Manager ya tiene una nueva dueña: Silvia Fernández.

Según indicó la gestora a través de un comunicado, la ejecutiva se incorpora a la firma a partir del 28 de junio, dejando las filas de Amundi.

En esa firma, Fernández se desempeñó como Head para América Latina en el segmento Institucional, cubriendo clientes institucionales en toda la región. Esto incluye bancos centrales, fondos soberanos, fondos de pensiones, compañías de seguros y firmas locales de gestión de activos.

Anteriormente, la profesional –que cuenta con 25 años de experiencia en gestión de activos– fue Country Head para Chile en Pioneer Global Investments y Gerente de Clientes Institucionales en Vision Advisors.

Una vez en BlackRock, destacó la administradora en su nota, Fernández formará parte del Comité Operativo de América Latina y del Comité de Estrategia de América Latina, y reportará directamente a Dominik Rohe, Head para América Latina de la gestora.

Por su parte, Andrés de Goyeneche anunció su decisión de dejar el cargo a principios de año. El ejecutivo permanecerá como asesor estratégico en la gestora hasta fin de año, para facilitar la transición al mando de la operación chilena.

El profesional ingresó a la firma en agosto de 2016, como director regional para Chile, Perú y Uruguay, después de haberse desempeñado como gerente general de Deutsche Bank Chile.

Desde BlackRock manifestaron su agradecimiento a los casi seis años en los que ayudó a desarrollar el negocio en Chile y le desearon lo mejor en sus próximos desafíos profesionales.

 

¿Es hora de volver a considerar la renta fija?

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2022 está siendo un año difícil para los mercados. Algunos de los retrocesos en el universo de renta fija (sobre todo la deuda con grado de inversión y de mercados emergentes) han sido parecidos a las caídas protagonizadas por la renta variable.

Esto nos dice que todo se reduce a la tasa de descuento. El mercado entiende que debe retirarse liquidez y que hemos dejado de operar en un entorno extremadamente acomodaticio. Por consiguiente, la expectativa es que los mercados seguirán mostrando una evolución dispar en adelante, según explicó Stefan Isaacs, subdirector de renta fija, en el Foro Anual de Inversión de M&G Investments.

No obstante, las valoraciones de la renta fija han cambiado considerablemente y hacía tiempo que no parecían tan atractivas (gráfico 1).

M&G

El reto para la Fed

Ahora, el desafío al que se enfrentan la Reserva Federal estadounidense y otros bancos centrales es lograr un aterrizaje suave de la economía mientras luchan contra una inflación galopante.

Estamos seguros de que Jay Powell no querrá heredar el legado de Arthur F. Burns, presidente de la Fed en los setenta, que tuvo que lidiar con una inflación desbocada. Así, la expectativa de M&G Investments es que Powell no querrá ser demasiado blando frente a la inflación, incluso si ello supone un mayor riesgo de recesión.

En la opinión de la gestora, esto significa que la Fed endurecerá su política para frenar la economía y reducir con ello la inflación. Los oficiales de la entidad son muy conscientes de que, si las expectativas de inflación se disparan, la economía sufrirá de forma considerable y tardará mucho más en recuperarse. La perspectiva de un aterrizaje suave y una recesión técnica parece mucho más aceptable que la alternativa de permitir que las expectativas de inflación dejen de estar ancladas.

La muerte de la democracia

Otro desafío al que se enfrentan los mercados es lo que hemos llamado “la muerte de la democracia”, no solo en Oriente sino también en Occidente. Los retos geopolíticos que afrontamos incluyen el conflicto en Ucrania, las tensiones continuadas entre China y Taiwán, y el giro hacia políticas extremistas/populistas en Occidente.

En Francia, esto se ha manifestado en el mayor respaldo a Marine Le Pen, y en Estados Unidos, todo apunta a que Trump será el candidato republicano en 2024. En el Reino Unido, se está discutiendo sobre el protocolo del Brexit en Irlanda del Norte.

Tal disminución de la democracia podría ser negativa para el crecimiento, pues seguramente conducirá a mayores barreras arancelarias, a más repatriaciones de actividades manufactureras y a una mayor desglobalización.

Es cierto que las tasas de crecimiento caerían desde un nivel elevado, pero algunas de las ventajas que han disfrutado las empresas y los consumidores en un entorno político abierto podrían verse erosionadas por la demanda de políticas populistas.

China

Entretanto, las autoridades chinas perseveran en su política de cero COVID, a un enorme coste económico. Datos recientes han mostrado una marcada caída de las ventas minoristas, el estancamiento de las ventas de coches en Shanghái en abril y la quiebra de compañías inmobiliarias. El trasfondo para la economía china es muy complicado, y consideramos improbable que vaya a cumplir sus objetivos de crecimiento.

TIR de la deuda high yield y con grado de inversión: ¿falta mucho por llegar?

Sin embargo, no todo es fatalidad y pesimismo. Los mercados han sido escenario de una corrección muy significativa de las cotizaciones. Las TIR de la deuda high yield (HY) y con grado de inversión (IG) han vuelto a niveles vistos solo en periodos breves en los últimos 10 años (gráfico 2). En M&G Investments piensan que la tesis de las valoraciones es mucho más convincente, ya que gran parte de las malas noticias parecen estar descontadas en los precios.

M&G

En el pasado, cuando las TIR han sido tan altas como las actuales (la de la deuda HY estadounidense ronda el 7,5%, y la de la deuda IG global está cerca del 3,5%), los inversores se han visto generosamente recompensados en los 12 meses siguientes (gráfico 3).

M&G

Por supuesto, parte de las rentabilidades se verán mermadas por incumplimientos corporativos, pero si bien la gestora anticipa un aumento de las tasas de impago, no cree que este sea desastroso. En general, creen que los fundamentales corporativos son aún sólidos, aunque algunas compañías pasarán apuros para repercutir las subidas de costes a sus clientes, y los flujos de caja y la rentabilidad sufrirán.

Desde la perspectiva de los mercados de renta fija, no obstante, creen que el nivel total de incumplimientos será moderado. El mercado descuenta una tasa de impago en el segmento high yield bastante superior al 5%, aunque la gestora cree que le costará alcanzarla a no ser que se entre en una recesión en toda regla.

Conclusión

En resumen, los bancos centrales deberán esforzarse para lograr un aterrizaje suave de la economía, y M&G Investments cree que la volatilidad permanecerá elevada a medida que se retiran las medidas de estímulo. En tal entorno volátil, no se anticipa un rally sustancial de la renta fija. Dicho esto, las valoraciones de la renta fija han cambiado considerablemente y hacía tiempo que no parecían tan atractivas.

 

 

 

** El Foro Anual de Inversión de M&G tuvo lugar el 18 de mayo de 2022.

Información importante:

El valor de la inversión podría tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de la misma se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Cuando se mencionen rentabilidades, tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión. 

Exclusivamente para inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en cualquiera de los fondos de M&G. Promoción financiera publicada por M&G Luxembourg S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg. JUN 22 / 753701

Francesco Conte (JP Morgan): “Cuando el hidrógeno verde sea una realidad comercial, no habrá discusión posible sobre los combustibles fósiles”

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El ritmo al que las innovaciones en eficiencia energética se están produciendo hace que Francesco Conte, gestor junto a Sara Bellenda de la estrategia JP Morgan Climate Change Solutions, se muestre optimista pese a que la mayoría de las economías se encuentren por detrás de los objetivos establecidos en la COP26. Estas innovaciones tecnológicas reducen de forma significativa los costes y crean incentivos de rentabilidad para las empresas que invierten en ellos. Para el gestor, la próxima revolución en eficiencia energética llegará de la mano del hidrógeno verde, que servirá para almacenar la energía generada por fuentes renovables, eliminando así la necesidad de utilizar baterías. Por ahora, producir hidrógeno líquido cuesta entre cinco y siete veces más que los combustibles fósiles, pero se estima que a finales de esta década será una realidad comercial con un precio competitivo. Cuando esto suceda, no habrá discusión posible sobre la utilización de los combustibles fósiles.

En la actualidad, las empresas que producen hidrógeno líquido se encuentran en la fase emergente de la curva de adopción de la innovación, por lo que el equipo gestor de JP Morgan todavía no tiene posiciones en su cartera, pero las considera como una posible oportunidad en el medio plazo.

En los próximos años, la respuesta al cambio climático requerirá un volumen considerable de inversiones en soluciones climáticas innovadoras. Por eso, la estrategia JP Morgan Climate Change Solutions no se centra en las empresas líderes en sus procesos de descarbonización, sino en aquellas empresas que están desarrollando productos, herramientas y soluciones que permiten a sus clientes reducir su intensidad de carbono o ser más eficientes en el uso de la energía y de los recursos.

Para examinar el universo de inversión de una forma efectiva, el equipo gestor se sirve de una herramienta que combina la inteligencia artificial con el big data desarrollada internamente por JP Morgan AM. Esta herramienta, llamada ThemeBot, construye mapas mentales utilizando técnicas de procesamiento del lenguaje natural para identificar la relevancia de las empresas con respecto a la temática del cambio climático y establece una clasificación en base a la atribución de sus beneficios. 

Partiendo de un conjunto de 13.000 firmas, el universo se reduce a unas 300 empresas que son posteriormente evaluadas por el equipo de más de 90 analistas de JP Morgan AM, especializados por región y sector. En el análisis fundamental ascendente se determinan las ventajas competitivas de estas compañías, se evalúa la solidez de sus balances, las oportunidades de crecimiento a las que se enfrentan y sus valoraciones. 

Después, el equipo interno de inversión sostenible de la gestora, liderado por Jennifer Wu, examina desde una perspectiva top-down si estas empresas abordan el reto del cambio climático de una forma correcta y, desde el análisis bottom-up, si estas compañías cumplen con el umbral mínimo exigido del 20% de vinculación directa de sus ingresos con soluciones contra el cambio climático. Tras el proceso de selección, el equipo gestor decide cuáles son las 50 empresas que forman parte de la estrategia en el proceso de construcción de la cartera.

Los subtemas de la cartera

Para alcanzar el objetivo de las cero emisiones netas de carbono se necesita reemplazar energías fósiles por renovables y realizar un proceso de electrificación de la economía. En la actualidad, las energías renovables, como la solar y la eólica, ya son la fuente más barata de energía. Aunque su despliegue ha sido relativamente lento, principalmente debido a los problemas derivados de su almacenamiento. 

Las empresas de energías renovables y de suministros de equipos necesarios para su producción representan el 10% de la cartera de la estrategia Climate Change Solutions, mientras que las empresas que forman parte del ecosistema renovable y del proceso de electrificación representan el 20%. Un ejemplo de solución dentro del área de electrificación son los cables de alta tensión, que aseguran que la distribución de la energía producida por energías renovables se distribuye de una forma estable: un acuerdo alcanzado entre Dinamarca y Noruega ha establecido un sistema complejo de cables de alta tensión en el estrecho de Skagerrak que permite a los noruegos utilizar energía eólica danesa y a los daneses utilizar energía hidroeléctrica noruega cuando el viento no sopla lo suficiente.

A través de estos cables de alta tensión, Islandia, España y Grecia podrían exportar al resto de países miembros de la Unión Europea energía geotérmica, solar y eólica, respectivamente. Por eso representan un área clave de inversión. Del mismo modo, la estrategia también invierte en empresas de software de optimización de la red eléctrica, así como en baterías y otros equipos necesarios para completar el proceso de electrificación.

En el tema del transporte sostenible, el vehículo eléctrico y las baterías representan las principales oportunidades de inversión. Los principales fabricantes de automóviles europeos y estadounidenses han anunciado programas de inversión de unos 35.000 millones de dólares con el fin de asegurar que sus vehículos sean totalmente eléctricos para finales de esta década. 

Asimismo, las baterías son una tecnología clave para el vehículo eléctrico, por eso la estrategia invierte en las tres mayores empresas de baterías a nivel mundial, una de origen chino y otras dos de origen coreano. Con la adopción del vehículo eléctrico, el consumo de electricidad en los hogares puede duplicarse al cargar la batería eléctrica del coche. En consecuencia, las infraestructuras eléctricas también deben reforzarse para hacer frente a esta fuerte demanda. El 10% asignado en la cartera al transporte sostenible se suma así al 30% dedicado a energías renovables y electrificación.

El 60% restante de la cartera se destina al tema de la eficiencia energética y de recursos. Para el final de esta década, la Unión Europea quiere reducir el consumo de electricidad en un 13% aproximadamente, pero este objetivo no es especialmente ambicioso si se compara con la reducción del consumo que el cambio a una bombilla LED puede aportar, con una disminución entre un 50% y un 90%. Del mismo modo, una bomba de calor o un frigorífico medios consumen ahora un 30% y un 50% menos que hace diez años. Se espera que estas tecnologías continúen evolucionando y sean mucho más eficientes de lo que lo son hoy en día en los próximos años, siendo claro que la tecnología juega un papel determinante en la carrera por la consecución de una mayor eficiencia energética.

En el área de la construcción sostenible, la estrategia invierte en la empresa estadounidense líder en calefacción, ventilación y aire acondicionado, que ahorró a sus clientes ocho millones de toneladas de CO2 en 2020 a través de innovación tecnológica en estos sistemas.

Otro área clave es la mejora de la eficiencia en la agricultura y la ganadería, sectores que son responsables del 20% de las emisiones globales de efecto invernadero. Por suerte, la agricultura está experimentando un proceso de digitalización. La agricultura de precisión permite a los agricultores recabar datos sobre las semillas utilizadas, la composición del suelo o la necesidad de utilizar fertilizantes. Estos datos aumentarán la eficiencia de los cultivos y los harán mucho más productivos. Por ejemplo, la estrategia invierte en las tres mayores empresas de tractores del mundo. Estas empresas se centran hoy en día en la producción de maquinaria muy sofisticada. Sin embargo, la evolución natural de estos negocios implica que en los próximos cinco o diez años acaben vendiendo software y datos, por lo que su retorno sobre el capital será probablemente mucho más elevado. La cartera también invierte en una empresa noruega que analiza el contenido de azúcar en las frutas y verduras a través de tecnología de visión 3D y es capaz de informar al agricultor de cuándo es el momento óptimo para que esta fruta sea consumida.

La eficiencia de los recursos también afecta al agua y al reciclaje. Por un lado, se necesita minimizar la cantidad de agua utilizada en los procesos de producción que requieren un uso intensivo. Por ejemplo, las empresas de semiconductores o de productos químicos, con circuitos cerrados que permiten purificar y reutilizar el agua. Por otro lado, las bolsas de plástico pueden ser recicladas en otros productos, sin necesidad de partir del petróleo para producirlos. En ese sentido, la estrategia invierte en sistemas de vending inversos, en los que los consumidores pagan un pequeño depósito por cada botella de plástico que consumen y que no recuperan hasta que las botellas son devueltas en un punto de reciclaje dentro de los supermercados en los que fueron adquiridos. Asimismo, también invierten en compuestos de madera que son impermeabilizados con plásticos, haciéndolos mucho más resistentes a la humedad.

El número 26 de la revista de Funds Society España ya está en la calle

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El número 26 y correspondiente a junio de 2022 de la revista de Funds Society España ya está en la calle y los suscriptores españoles lo vienen recibiendo a lo largo de los últimos días.

En esta ocasión, Funds Society destaca en portada una entrevista con Iker Berasategui, responsable de CaixaBank Wealth, la rama de asesoramiento independiente a banca privada de la entidad. El experto hace balance de los más de tres años del nacimiento del proyecto, con MiFID II y pionero entre los grandes bancos, de su evolución y de sus claves, en un entorno de integración con Bankia.

También en portada destacamos un especial sobre el II Funds Society Investment Summit, celebrado el pasado mes de abril en España. En la revista, podrán descubrir los puntos más importantes de las conferencias, en las que tuvimos a seis gestoras protagonistas –DPAM, Jupiter AM, La Financière de l’Echiquier, Lonvia, ODDO BHF AM y T. Rowe Price-, que ofrecieron seis ideas de inversión: renta variable value, small y midcaps europeas, real estate cotizado, acciones temáticas de la industria aeroespacial, fondos mixtos centrados en megatendencias y deuda emergente. Ideas que tuvieron su continuidad con un torneo de golf y un concurso de cocina, cuyas fotos publicamos también en este número.

En clave de negocio, destacamos en portada también el «sí quiero» de la industria (gestoras y entidades de asesoramiento) a los activos alternativos ilíquidos y les contamos cómo el activo está suponiendo un terreno fértil para nuevos proyectos de las entidades.

En análisis, ponemos el foco en cómo invertir en la industria agroalimentaria, y presentamos varios fondos de renta variable temática que contribuye a nutrir y a proteger el planeta.

También en portada, analizamos cómo Green MiFID, que entrará en vigor en agosto, supondrá una revolución para toda la industria en España, tanto del sell como del buy side. Este tema está ligado a la obtención de horas de recertificación de las titulaciones EFPA. El link al test de formación está en el siguiente enlace, y estará activo hasta el 30 de junio a las 22 horas.

Y destacamos también el reto que tienen las entidades gestoras para gestionar el riesgo en un mundo con ejes de poder cambiantes.

Los temas tratados son los siguientes:

Cuando ser pionero en asesoramiento independiente marca la diferencia. Entrevista con Iker Berasategui, responsable de CaixaBank Wealth

La industria da el “sí quiero” a los alternativos ilíquidos: un terreno fértil para los nuevos proyectos de gestoras y firmas de asesoramiento

II Funds Society Investment Summit: seis ideas de inversión para despejar el camino, con DPAM, Jupiter AM, La Financière de l’Echiquier, Lonvia, ODDO BHF AM y T. Rowe Price

Soluciones climáticas: una oportunidad para abordar la pobreza energética y el cambio climático al mismo tiempo, con Fidelity

La estanflación, a debate. Las posiciones enfrentadas de Francisco J. Concepción y Pedro Servet

Gestionar el riesgo en un mundo con ejes de poder cambiantes: las gestoras se confiesan

China ex EM: oportunidades de futuro en la segunda economía mundial. VIS con Eastspring Investments

ETFs: un aliado en mercados volátiles, con DWS Xtrackers e Invesco

La receta para invertir en tiempos de incertidumbre (o recesión): cautela, carteras equilibradas y vista en el largo plazo, con BlackRock y expertos del buy side

Invertir en la industria agroalimentaria: renta variable temática que contribuye a nutrir y a proteger el planeta

Asesoramiento y gestión con Green MiFID: una revolución en ciernes

La fiscalidad de las criptomonedas en el marco normativo actual, con Gerard Aguilar Navarro, abogado y director de Fiscalidad en Tecnotramit

AXA WF Global Strategic Bonds: flexibilidad, diversificación y ausencia de restricciones para invertir en todo el espectro de renta fija global

El difícil primer trimestre para los mercados y para el negocio institucional en España, en carteras de fondos y sicavs, con VDOS

Jóvenes, formación y empleo: ¿cómo superar el laberinto que lleva al mundo profesional? Con JP Morgan, la Fundación Bertelsmann y Empieza por Educar

Experimentados golfistas y cocineros se cuelan en el II Funds Society Investment Summit

Entrevista con Conchi Melero, Portfolio Manager de Alternative Investments en Fonditel

Bestinver realiza cambios e incorporaciones en su equipo de inversiones

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Cambios e incorporaciones en el equipo de inversiones de Bestinver. Según ha confirmado la gestora, la entidad ha fichado a Juan Díaz-Jove como analista industrial, desde Miraltabank, el nuevo nombre de Rentamarkets.

El último puesto de Díaz-Jove en la entidad fue el de gestor del fondo Rentamarkets Narval, después de que José María Díaz Vallejo abandonara la entidad, y anteriormente fue analista de renta variable en la entidad. Díaz Vallejo también se incorporó a Bestinver el pasado mes de febrero.

Según su perfil de LinkedIn, Díaz-Jove también ha sido hasta ahora miembro del consejo de Metrikus y, en su etapa previa a Rentarmarkets, también fue analista de renta variable en Aviva Investors.

La gestora también ha confirmado el fichaje de Joan Arnau como analista experto en datos y criterios ESG. Según su perfil de LinkedIn, su último puesto lo desempeñó en ING, donde trabajó durante los últimos dos años en gestión de proyectos de análisis de datos en la organización. Anteriormente también trabajó en firmas como BlueCap Management Consulting.

Sobre reestructuraciones internas, Jorge Fuentes se ha convertido en cogestor del fondo Grandes Compañías junto a Tomás Pintó, responsable de renta variable internacional en la gestora.

Y ha confirmado los cogestores del fondo Megatendencias: Jaime Ramos y la analista Raquel Martínez.

Voces femeninas en el panorama cripto contemporáneo: retos y oportunidades

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De la mano de Criptan, la plataforma española de ahorro, los ya habituales encuentros Criptan Break se consolidan como escenarios que lideran el debate presencial en torno al universo cripto y al blockchain. En la última ocasión, sus organizadores han aunado voces femeninas muy potentes para acercar las criptomonedas al día a día de muchas mujeres, desde el conocimiento y la responsabilidad.

Hace unas semanas, Luna, una criptomoneda con nombre de satélite natural y también de mujer, acaparaba titulares en todo el mundo. Ríos de tinta y de pánico fluyen desde entonces en torno al futuro y las aspiraciones del ecosistema cripto. Tener una visión realista, más que alarmista, basada en el conocimiento, así como los retos y el camino a seguir en el futuro, han sido algunos de los temas de “Woman in Crypto”, un Criptan Break muy especial, liderado y enfocado por y para las mujeres.

“Entrar en una nueva era en la que ya estamos”

La más reciente convocatoria tuvo lugar en el Club Monteverdi de Madrid y en una primera parte del evento se desarrolló una mesa Redonda moderada por Uri Sabat, con ponentes de lujo, expertas del mundo cripto y blockchain, como Yael H. Oaknín, co fundadora de Token City; Paula Pascual, Crypto & Blockchain Manager en Banco Santander; y Covadonga Fernández, directora del Observatorio Blockchain.

Las ponentes dialogaron, desde su óptica personal, sobre los retos del panorama cripto contemporáneo. Para Covadonga, por ejemplo, “invertir en criptoactivos no solamente tiene un carácter meramente especulativo, para ganar dinero, (que está muy bien, todos queremos ganar dinero) sino que también tiene ese componente de formación, de entrar en una nueva era en la que ya estamos”. Sobre la preocupación por la caída de valor de la que todos hablan, resalta, “ha supuesto un momento de reflexión para todos los inversores y nos viene a decir lo importante que es invertir con mayor responsabilidad, mucho mejor informados y en los proyectos que realmente entendamos y que tengan un valor y un porqué”.

Para Yael H. Oaknín, co fundadora de Token City, por su parte, los puntos más importantes para entrar en el mundo cripto pasan por entender el concepto de fondo de la utilidad que va a tener y los beneficios que puede aportarnos. Para ella es fundamental hacer pequeñas operaciones para familiarizarse e ir conociendo todos los productos. En cuanto a las trabas a la hora de encontrar esa familiaridad destaca que, desde su perspectiva, “la interfaz de usuario para el público en general, requiere trabajarla más; es como los inicios de internet, a medida que se expanda mejorará, y podrá ser más cercano a todos”

Paula Pascual por su parte se centra en los retos de seguridad, las claves privadas y otros detalles que deben ir dotando al universo cripto de una serie de herramientas que aporten mayor confianza de cara a los usuarios y para evitar los fraudes que históricamente han existido en sectores como el de las finanzas o la tecnología.

Un espacio donde las mujeres vayan ganando terreno…

Entre las asistentes al evento, muchísimas mujeres provenientes de diversas esferas como la comunicación, la agricultura o el arte, en su mayoría emprendedoras y con nociones o incursiones en el ecosistema cripto, no tardó en aflorar el debate sobre los retos de la mujer en esferas que tradicionalmente han sido mayoritariamente dominadas por hombres. “En el mundo de las criptomonedas pasa igual»-, añadía una de las participantes del público y acotaba, “por eso es necesario ir ganando terreno”.

Los datos hablan, y en este encuentro llegaron de la mano de Martina Acquani, Growth strategy LATAM en Criptan, quien presentó a las participantes un resumen de los aspectos más relevantes en cuanto al perfil de los inversores en criptoactivos. “Un estudio de State of Crypto (Estados Unidos, 2021) refleja que solo el 23% de las mujeres invierten en cripto frente a un 77% de hombres. Sin embargo, cuando se analiza el porcentaje de criptocuriosos, nos encontramos un 53% de mujeres frente a un 47% de hombres”. El propio estudio advierte que esto puede cambiar por el mayor porcentaje de mujeres que muestran interés por las criptomonedas.

“Esto hace unos años, no era para nada así” -comenta Acquani- de nacionalidad argentina. Actualmente una de las responsables del desembarco de Criptan en LATAM y para quien las criptomonedas tienen que ver con el cómo la gente vive su dinero. “Asistimos a un momento muy interesante en cuanto al conocimiento y la inversión en criptodivisas y las mujeres van logrando mayor protagonismo y es un camino largo que nos toca recorrer juntas y desde el conocimiento”.

Una mujer encabeza el desembarco de Criptan en Latinoamérica

Precisamente desde Criptan anunciaban hace un mes su apuesta por Latinoamérica, un mercado que cuenta actualmente con cerca de 48 millones de personas activas en el universo cripto y donde la strartup española ha lanzado sus servicios, tras más de un año de planificación, estrategia y desarrollo, con foco en las necesidades particulares de cada país, y no solo en lo que ofrece el mercado actual. 

Si bien la expansión de Criptan abarca todos los países de América Latina, sus principales focos serán aquellos de mayor penetración en cripto en todo el mundo, como es el caso de Argentina (con un 23%) y México (con un 11%). Entre los retos a los que se enfrenta Criptan, está entender los pain points estructurales del panorama latinoamericano actual, como la inflación y la falta de rentabilidad.

Entender el rol de las mujeres y sus contextos, así como la cautela de las inversoras, también es prioridad de la stratup española, con el objetivo de ofrecer los productos financieros que más se adecuen al día a día de las personas.

¿Cuál es el perfil de las mujeres inversoras en España?

Según un estudio del banco online N26, realizado en cuatro mercados europeos, actualmente, la cantidad invertida por las españolas en un 15 % inferior a la media mensual masculina, sin embargo, es una cifra que puede cambiar a lo largo de 2022, ya que cerca del 76% de las mujeres que ya invierten planean duplicar su montante mensual.

Entre las mujeres que aún no invierten, una de cada cuatro (27%) afirma que comenzará haciéndolo en criptomonedas. De las féminas inversoras en nuestro país, las que trabajan en el sector financiero y en el tecnológico son las que más dinero destinan a este fin, sin embargo, en sentido general estas se caracterizan por tener unos ingresos mensuales menores que los hombres.

A la hora de dar el paso de invertir, influyen factores y obstáculos, como las diferencias regionales, el estado civil, la ocupación profesional, y sobre todo la formación en materia de inversiones y finanzas. Es por ello por lo que encuentros de debate, aprendizaje y reflexión, como los Criptan Break, son de vital importancia para eliminar cualquier brecha de género o de edad, y apostar por el crecimiento y el uso de las criptomonedas en nuestro día a día, desde la responsabilidad, la igualdad de condiciones y el conocimiento de las personas. En este sentido, “Woman in Crypto” ha sido todo un éxito. 

Las nuevas oportunidades de ahorro que ofrece la tecnología DeFI, son capitalizadas por empresas como Criptan, que ofrecen las ventajas de las ‘stablecoins’ (criptomonedas que evitan la volatilidad de precios). A la vez que proporcionan herramientas de construcción de ahorro como CriptanEarn, donde se pueden conseguir rentabilidades significativas (productos del 9% de interés compuesto) mediante pagos semanales de tales rendimientos. Una solución segura y a la vez atractiva para los tiempos actuales de inflación e incerteza.