Una economía global que mejora lentamente es un buen telón de fondo para los bonos corporativos, la renta variable y el sector inmobiliario, afirma el Estratega Jefe de Robeco, Ronald Doeswijk.

«En conjunto, esperamos que se mantenga el crecimiento en todo el globo, pero a un ritmo decepcionante»

Sin duda, se han producido algunos avances alentadores recientemente. Tomemos como ejemplo los Estados Unidos. La subida en el índice de gestores de compra para manufactura en febrero confirmó que el impulso subyacente de la economía está en alza.

Los políticos japoneses se organizan
Mientras tanto, en Japón los políticos están redoblando esfuerzos por fortalecer la economía del país. Un ejemplo de ello es el nombramiento de Haruhiko Kuroda (más manejable) como nuevo gobernador del Banco de Japón, una medida que acerca al país a una flexibilización monetaria más agresiva. Al mismo tiempo, los últimos datos sobre la recuperación japonesa han sido alentadores: la producción industrial aumentó un 1,0% en enero.

Incluso la economía de la Eurozona está dando señales de estabilización, como demuestra la llegada neta de depósitos a España. Y la política monetaria está abocada a permanecer laxa en todo el globo.

Las inquietudes acerca del secuestro financiero de Estados Unidos deberían disiparse
En Estados Unidos, el «secuestro financiero» tiene el potencial de reprimir la actividad económica estadounidense en los próximos meses.

Pero Doeswijk no lo considera un gran motivo de preocupación, pues probablemente se forjará un acuerdo en un momento u otro.

“Esperamos que este efecto dominó se disuelva, en lugar de convertirse en una amenaza para la recuperación”

Se subestima la severidad de la situación en Italia
Otra inquietud principal es la intensificación del riesgo político en la Eurozona, tras el inesperado callejón sin salida de las elecciones italianas de febrero.

“Los sólidos resultados de las facciones contrarias a las medidas de austeridad podrían desestabilizar a la Eurozona y socavar el crecimiento”

Los mercados han reaccionado con relativa calma a los acontecimientos políticos en Italia; según parece, aliviados por el respaldo del BCE, las OMT. Pero he ahí la trampa: si se activan las OMT del BCE, tendrían que estar precedidas por la introducción de un programa de reformas en Italia, acordado con la UE y con el FMI, del que la troika realizaría un seguimiento.

Es justo decir que en el actual entorno político, la introducción de un exhaustivo programa de reformas/austeridad parece muy poco probable. De este modo, se pondría a prueba la credibilidad de los condicionantes para el programa OMT que exige el BCE.

Doeswijk cree que la situación podría deteriorarse fácilmente. “Probablemente, los mercados son demasiado complacientes acerca de la situación de Italia”, advierte. “Que se reavive la crisis de deuda europea en los próximos meses es una seria posibilidad”.

Optimistas en renta variable
Doeswijk y su equipo se mantienen relativamente optimistas en cuanto a la renta variable.

“Creemos que los precios de las acciones tenderán al alza”

Sin duda, también hay riesgos en este panorama. En primer lugar, el aumento de las tensiones en la Eurozona después de las elecciones italianas podría tener un efecto negativo sobre el sentimiento. En segundo lugar, podría ocurrir que el apoyo del BCE realmente sea condicional.

Pero Doeswijk cree que prevalecerán fuerzas más positivas: “Mantenemos la opinión de que la relajación cuantitativa y los bajos tipos de interés son las fuerzas dominantes que operan por el momento”, afirma.

En renta variable Norteamérica es la región favorita
En gran parte, se debe a la situación macroeconómica, y en particular a la recuperación económica autosostenible del país. “Dados los vientos en contra de la política fiscal, esperamos que la flexibilización monetaria se mantenga durante el futuro próximo, mientras que la confianza de los productores, el mercado inmobiliario y el mercado laboral apuntan en su conjunto al crecimiento constante”, afirma Doeswijk.

“Los bonos del Estado son la categoría de activos menos atractiva y en os mercados emergentes nos mantenemos neutrales”

Los datos económicos han tendido a ser decepcionantes, el periodo de revisiones de beneficios relativamente buenas parece haber finalizado, y el impulso no es suficiente. “Las buenas perspectivas de la región a medio y largo plazo quizá no se dejen sentir en la rentabilidad a corto plazo”, advierte Doeswijk.

Mejora la perspectiva para la renta variable de la región del Pacífico
La perspectiva para la región del Pacífico ha mejorado, gracias a los esfuerzos del primer ministro de Japón para llevar adelante una agresiva flexibilización monetaria, a las reformas económicas y al estímulo fiscal. Además, un yen débil debería impulsar las exportaciones del país. Por ahora, el equipo mantiene una postura neutral sobre la región. “Deseamos ver la prueba de que este cambio en la política va a beneficiar a Japón”, asegura.

En cuanto a Europa, el equipo mantiene su opinión “algo negativa”, debido al riesgo de nuevas decepciones en el terreno económico motivadas por la austeridad y por la incertidumbre reinante entre los productores y los consumidores. “Las revisiones de beneficios continúan lastrando al mercado”, añade Doeswijk.

Se prefiere la alta rentabilidad y los mercados emergentes
El equipo Financial Markets Research mantiene su preferencia por la perspectiva de los bonos corporativos.

“El crecimiento económico moderado es el entorno macroeconómico posible y más favorable para los bonos corporativos”

Aunque los créditos de grado de inversión y los bonos de alta rentabilidad son atractivos en relación al efectivo o a los bonos del Estado, mantiene una clara preferencia por la alta rentabilidad. “

El equipo también prefiere la deuda de los mercados emergentes. La categoría de activo está experimentando una sólida afluencia neta, lo que destaca la popularidad de la deuda emergente a medida que prosigue la búsqueda de rentabilidad.

Pesimistas en bonos del Estado
Por consiguiente, Doeswijk y sus colegas prefieren los tres tipos de bonos a los bonos públicos del mercado desarrollado. “Aunque no prevemos una subida significativa en la rentabilidad de los bonos, situamos a los bonos del Estado en la categoría menos atractiva de activos”, afirma Doeswijk. “Las bajas rentabilidades actuales no ofrecen la oportunidad de rendimientos aceptables”.

Perspectiva atractiva del sector inmobiliario a pesar de la valoración
La perspectiva para el mercado inmobiliario es buena: el equipo la equipara con la renta variable. Tras un mes de enero decepcionante, el mercado inmobiliario fue la clase de activo de mejor rentabilidad en febrero. La rentabilidad del bono a diez años ha disminuido algo, aunque otros factores positivos continúan en juego. Pero hay un aspecto que inquieta a Doeswijk a la hora de posicionar al sector inmobiliario por encima de la renta variable: la valoración es menos atractiva.

Neutralidad en materias primas
El equipo mantiene una postura neutral con respecto a las materias primas. “Los fundamentales del precio del petróleo apuntan a un mercado petrolífero en equilibrio”, afirma Doeswijk. En el aspecto del suministro, la menor producción de la OPEP se compensa por el récord de producción estadounidense. Y la mayor demanda de las pujantes economías estadounidense y china seguramente compensará la caída de la demanda europea.

Aunque el precio del oro ha caído recientemente, Doeswijk mantiene que es demasiado pronto para anunciar el inicio de un mercado bajista. La estrecha relación entre el precio del oro y la expansión del balance de la Reserva Federal se ha fracturado últimamente debido a sus sesiones más bajistas, que apuntan a un cese de la ampliación. Pero las indicaciones más recientes de Ben Bernanke en el sentido de que el banco central estadounidense continuará inflando su balance sugieren que una opinión negativa sobre el oro podría ser prematura.