Tim Stevenson, que lleva desde el año 1986 gestionando renta variable europea en Henderson Global Investors, ha visto de todo. En una entrevista a Funds Society pone las cartas sobre la mesa a la hora de hablar de renta variable europea.

“Para empezar, la bolsa europea está más barata que la de EE.UU.”, explica, “pero sobre todo, por lo que estoy convencido de que Europa es una bolsa atractiva es porque está cotizando prácticamente al mismo nivel que cuando empecé mi carrera como gestor, hace 30 años”. Stevenson hace referencia al ratio PER de Shiller, y justifica su afirmación llamando la atención no solo sobre la creciente fortaleza de algunas marcas europeas en todo el mundo, sino también sobre el cambio radical en la orientación pro-accionista que tienen las compañías cotizadas en Europa. “Cuando empecé a gestionar, el payout medio de las compañías europeas era del 20 al 25%, ahora, reparten entre sus accionistas entre el 40 y el 50% de sus beneficios, por no hablar de cómo ha cambiado el gobierno corporativo y la accesibilidad de los equipos directivos de las empresas en las que invierto”.

Europa vs mercados desarrollados globales

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Tim Stevenson lleva manejando el fondo Henderson Horizon Pan European Equity desde su lanzamiento, en noviembre de 2001, y es director de renta variable europea de Henderson desde 1991. Su fondo es un producto “de convicción”, con un máximo de 60 posiciones en el portafolio donde cada una debe pesar como mínimo un 1%. “La relación que tengo con las empresas en las que invierto es muy estrecha”, afirma, explicando como por ejemplo Deutsche Post, la posición más grande de su portafolio, le ha invitado a una reunión del consejo para explicar al directorio qué busca un inversor en una empresa cotizada. “Es un ejemplo de cómo las empresas europeas están cada vez más orientadas al accionista y además para mi es una excelente oportunidad de transmitirlo que busco en las inversiones que componen el 90% de mi portafolio: calidaddel negocio, consistencia en sus retornos y confianza en sus directivos”. Son empresas como la ya citada Deutsche Post – comprada a PER 10 y que ahora cotiza a 22x-, el fabricante de automóviles VW, el gigante del consumo L’Oreal –que lleva siete años en la cartera del fondo-, la empresa de servicios Sodexho, el fabricante de lentes Essilor, Fresenius (equipos médicos) o SGS (certificaciones de calidad), “compañías que han conseguido crecer orgánicamente de forma consistente incluso en la parte más baja del ciclo, con productos diferenciales y que ahora, con un entorno de crecimiento global más favorable, podrán beneficiarse aún más”.  El fondo se cataloga como “large cap”, invirtiendo en compañías con más de 2.000 millones de euros de capitalización bursátil.

En la parte central del portafolio, Stevenson ha rebajado algo su peso en el sector industrial durante los últimos meses, aunque sigue siendo la posición sobreponderada más importante del portafolio, añadiendo peso en el sector financiero, en el que actualmente se encuentra casi neutral después de varios años de estar muy infraponderado. La segunda posición más elevada del portafolio es UBS “un banco que está obteniendo crecimientos excelentes, en particular en wealth management”. Además, Stevenson está prestando cada vez más atención al sector asegurador que se debería beneficiar de tipos de interés más altos. El fondo continúa muy infraponderado en compañías del sector de recursos básicos y en utilities, “sector en el que no tengo ni una sola posición”, apunta Stevenson.

Por otro lado, hasta el 5% de la cartera puede destinarse a valores “durmientes” –aquellas empresas “no tan buenas” pero que están a la espera de un catalizador que puede impulsar su cotización. “Es el caso de Vodafone, que finalmente ha acordado la venta de su 45% en Verizon Wireless, algo que podría cambiar el curso de su futuro”. Un 5% adicional puede estar invertido en ideas de trading para las que Stevenson se apoya mucho en el equipo de renta variable europea compuesto por 11 profesionales de la inversión. “Ahora tenemos tres bancos de calidad media en esta parte de la cartera, que están dando rendimientos excelentes”, se trata de Unicredito, Credit Agricole y Commerzbank, este último banco se compró a 0,3 veces book value, “un precio excelente y una exitosa idea de trading”, señala Stevenson.  

La calidad, a la larga paga. El fondo, tras haber sufrido un ligero bache en su performance el año pasado, ha recuperado el ritmo en 2013 situándose de nuevo en el primer decil por rentabilidad de su categoría en lo que llevamos de año, posición que también tiene a cinco años y a 10 años, así como desde su lanzamiento. A 1 y 3 años el fondo se encuentra en el primer quintil de su categoría. “El fondo tiene el ADN que debe tener”, concluye su gestor, “como corresponde a un fondo de crecimiento el portafolio tiene un PER más alto que el índice de referencia, una rentabilidad por dividendo más baja, pero los beneficios y el dividendo de las compañías del fondo crecen más que las del índice y tienen un ROE más alto”.

Características del fondo – ADN de su portafolio

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