“Puede que China crezca menos, pero el crecimiento será de mayor calidad y más estable en los años venideros”

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“Puede que China crezca menos, pero el crecimiento será de mayor calidad y más estable en los años venideros”
Winnie Chwang, Senior Analyst at Matthews Asia. "China’s Growth Might be Slower, Albeit of Higher Quality and More Sustainable in the Years Ahead”

China es considerada por muchos como la principal fuerza tras la economía mundial. Del Tercer Pleno celebrado el año pasado salieron numerosas reformas, que el gobierno debe implementar para convertir a China en una economía centrada en el consumo doméstico, en lugar de en las exportaciones. Esta transición puede traducirse en un menor crecimiento en el futuro, asunto que trae de cabeza a economistas e inversores de cara a 2014. Winnie Chang, analista senior de Matthews Asia, responde a las preguntas formuladas por Funds Society en una previa a la visita de la experta a Miami esta semana, en la que hablará con inversionistas institucionales y profesionales sobre China como oportunidad de inversión.

1. El crecimiento de China se modera– ¿Qué hay detrás de esta ralentización?

China ha mantenido crecimientos económicos de doble dígito durante las últimas dos décadas, apoyada en la inversión y las exportaciones. Sin embargo, no es probable que este crecimiento se mantenga en el futuro y el gobierno reconoce que se está produciendo un cambio en la economía, por el que el crecimiento estará cada vez más guiado por el consumo doméstico. El consenso acepta que esta transición se traducirá en un menor crecimiento en años venideros, pero será de mayor calidad y más sostenible.

2. ¿Dónde podemos identificar nuevas fuentes de crecimiento? ¿Qué tres sectores destacaría como pilares de crecimiento para los próximos cinco años?

En Matthews, nos hemos centrado en la temática del consumo, que continúa su evolución, al tiempo que cambian los patrones de comportamiento de la población según avanza su nivel de renta. La próxima década debería ser igual y creemos que el incremento del consumo doméstico será un tema clave para el crecimiento económico. En particular, destacamos el crecimiento del consumo como catalizador para una serie de industrias orientadas al servicio. Tres industrias cuyas compañías se están expandiendo como consecuencia del incremento en la demanda del consumidor son las del sector turismo, las de tecnologías de la información y las del sector sanitario.

3. ¿Cuál es, en su opinión, la reforma económica más importante entre las aprobadas en la Tercera Sesión Plenaria del pasado mes de noviembre?

Sería difícil destacar solo una, puesto que se tomaron numerosas iniciativas importantes en la Tercera Sesión Plenaria. En todo caso, está claro cuál es el tema más importante —el gobierno mantiene la postura de favorecer la economía de mercado y apoyar el papel del sector privado-. Esto tiene un efecto positivo sobre una economía orientada al mercado, promoviendo incrementos de productividad y, a la larga, una mayor rentabilidad para las empresas comerciales.

4. En cuanto a la valoración ¿dónde encuentra las mejores bolsas de valor en el mercado chino?

Durante los últimos dos años, el sector de consumo cíclico ha sufrido importantes correcciones derivadas tanto de un entorno macroeconómico más débil como de la campaña de frugalidad del gobierno. Como resultado, las valoraciones se han desplazado hasta cifras bajas de un solo dígito. Sin embargo, nuestras visitas de campo a China nos hacen creer que la demanda subyacente sigue siendo fuerte y que, cuando el sentimiento macro se dé la vuelta, éste será uno de los sectores que se recuperará bien.

Algo a destacar es, que al igual que con todas nuestras inversiones, creemos en el valor de la selección de valores bottom-up. No nos fíamos únicamente de la valoración en nuestro proceso de inversión. Buscamos siempre las compañías mjor manejadas con modelos de negocio sólidos que estén bien posicionados para destacar a largo plazo

5. ¿Cuál sería el riesgo principal para un inversor en bolsa china?

El riesgo principal para un inversor en acciones chinas es el riesgo normativo. Tendemos a evitar las compañías que dependen de regulaciones o políticas gubernamentales, puesto que suelen cambiar con rapidez. En su lugar, nos centramos en compañías privadas capaces de operar con éxito en un entorno de mercado abierto a la competencia.

Algunos sectores, como el bancario, se enfrentan a un escrutinio inminente debido a la cuestionable calidad de sus activos fuera de balance. También nos preocupa que futuras reformas del sector de servicios financieros, como la desregulación de los tipos de interés, no beneficie a estos bancos. Como resultado, somos muy cuidadosos y por lo general infraponderamos el sector bancario en nuestros portafolios, en relación al índice de referencia.

6. ¿Cómo resulta de importante el gobierno corporativo a la hora de invertir en China?

Como inversionistas a largo plazo, consideramos crítico el gobierno corporativo a la hora de analizar una empresa. Mantenemos muchas de nuestra posiciones por un periodo de tiempo que oscila ente los tres y los cinco años, o incluso más. Así, es importante que confiemos en el equipo gestor y en su habilidad para manejar la empresa en consonancia con nuestros intereses. Nuestro proceso analiza la consistencia de la estructura corporativa, así como la habilidad de buen gobierno equipo gestor en el tiempo. Nuestro proceso de due-dilligence a la hora de elegir una inversión da mucha importancia al resultado de las visitas a compañías. Contrastamos la información que obtenemos del equipo gestor con la que obtenemos de sus competidores, sus clientes, proveedores y otros expertos de la industria. La comprensión de la totalidad de la cadena de valor de una compañía nos ayuda a saber qué crédito podemos dar a lo que nos cuenta su equipo gestor y cuáles son las perspectivas reales de crecimiento del negocio. En general, nos anima ver cómo el gobierno corporativo está mejorando en China.

¿Es un buen momento para invertir en oro?

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¿Es un buen momento para invertir en oro?
Photo: Covilha, Flickr, Creative Commons.. Are Gold and Gold Equities Showing Signs of Recovery?

El oro ha subido un 10,5% este año, y un 11,9% desde sus mínimos de diciembre de  2013, tras el anuncio de la Reserva Federal sobre el tapering.

Los portfolio managers Bradley George – director de Commodities y Recursos Básicos- y Scott Winship –estrategia Global Gold -, de Investec Asset Management, responden a algunas preguntas sobre la reciente recuperación del oro y de las compañías del sector oro.

¿Qué ha motivado este rally en el precio del oro?

Creemos que el precio del oro se ha recuperado debido a:

  • El inicio del tapering y su anuncio, de una forma orquestada para mantener un entorno de mercado estable.
  • El parón en las salidas de flujos de los ETFs. Ahora existen 56moz en ETFs de oro globales y estamos empezando a ver pequeños flujos de entrada.
  • La demanda física de oro continúa siendo fuerte en China, el mayor país consumidor de oro del mundo.
  • Un artículo publicado en Financial Times el 11 de febrero de 2014, firmado por Simon Rabinovitch que se titulaba “El gap de 500 toneladas de oro en China alimenta los rumores de acumulación de inventarios”, ha causado un vivo interés del mercado.
  • Hay rumores de que India podría relajar los impuestos de importación de oro implementados en 2013 (en la actualidad alcanzan el 15%) ante la evidencia de que las transacciones se están llevando a cabo en mercados no oficiales.
  • El tipo de interés del bono del Tesoro americano a 10 años ha descendido hasta el 2,7% desde el 3% en que empezó 2014. Como muestra el siguiente gráfico, la dislocación entre las tasas reales y el precio del oro sigue siendo extrema.

 

  • Los datos macro en EE.UU. de enero y febrero han decepcionado. La creación de empleo, el ISM manufacturero, las ventas minoristas y la producción industrial, han publicado cifras pobres en relación con lo esperado. La excusa obvia es el clima, por lo que tendremos que esperar y ver cómo evolucionan los datos en los próximos meses y ver si realmente se pueda culpar a los temporales de nieve y hielo de la ralentización económica sufrida durante los últimos meses. Ante las altas expectativas para la economía de EE.UU. para 2014 por parte de la gran mayoría de los analistas, los buenos datos deberán materializarse.
  • La debilidad del dólar estadounidense también ha contribuido a impulsar el precio del oro.
  • El metal precioso ha estado estructuralmente infraponderado en los portafolios de los fondos long-only, así como sometido a posiciones cortas en los hedge funds. Definitivamente, estamos viendo una cierta cobertura de estas posiciones.

¿Cómo se están comportanto las acciones del sector oro?

Las acciones del sector oro por fin están mostrando cierta beta ante esta subida del precio del oro. Las acciones del sector oro acumulan en lo que va de año un alza del 23%, que implica multiplicar por algo más de 2 veces el comportamiento del precio del metal, por encima de la beta media de 1.3-1.5 que hemos visto recientemente. Puesto que los valores parten de una situación infravalorada, hay hueco para mejorar. En aquellos valores en los que veíamos un potencial de revalorización del 30%-40%, ahora estimamos un 15%-20%, por lo que creemos que todavía queda potencial.

Estamos en temporada de presentación de resultados del cuarto trimestre y la mayor parte de las compañías del sector están cumpliendo con lo estimado y anunciando objetivos de crecimiento positivos. Los objetivos de producción están más o menos en línea con lo estimado, pero las expectativas de costes son mejores. Un entorno favorable del mercado de divisas y los recortes de costes han ayudado a mejorar las perspectivas de beneficios. La disciplina de gestión del capital también es mucho mejor de lo que era antes.

¿Es un buen momento para invertir en oro?

El movimiento del mercado, gracias a los factores a favor enumerados, ha sido rápido. Nos hemos situado en un precio de 1.335 dólares la onza en una subida recta, por lo que existen argumentos para prever una pausa o una reflexión/corrección. Pero desde el punto de vista técnico el precio del oro ha roto resistencias (ver gráfico) y tiene espacio para seguir subiendo. Creemos que cualquier recorte sería una oportunidad de compra.

Históricamente, el oro ha proporcionado diversificación y protección contra la inflación. Creemos que sigue haciéndolo. Desde nuestro punto de vista la recuperación económica se sustenta sobre un equilibrio precario y todavía persisten problemas de endeudamiento con su riesgo asociado. En particular, destacaríamos la persistencia de un precio del crudo particularmente alto. Creemos que llegará un momento en el que la economía global se percibirá de forma más sombría. Además, la anomalía en la valoración de las acciones del sector oro rara vez ha ofrecido una oportunidad mejor. El breve rally que han experimentado estos valores apenas se percibe en el gráfico que sigue, en el que se muestra la valoración de las acciones del sector oro en relación al precio del metal.

 

Creemos que las compañías del sector oro que sean disciplinadas con su capital y se centren en hacer crecer su producción de forma rentable se verán recompensadas en el largo plazo. Seguimos invirtiendo en este tipo de empresas, con aproximadamente 30 valores de alta convicción en los portafolios de la estrategia Global Gold de Investec. Estos portafolios se caracterizan además por incluir posiciones en ETFs físicos de platino y paladio que no solo proporcionan una mayor diversificación a la cartera sino que además están respaldados por sólidos fundamentales ante el déficit de oferta existente.

Muzinich cierra a nuevos inversores su fondo de high yield de duración corta

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Muzinich cierra a nuevos inversores su fondo de high yield de duración corta
Foto: Swastiverma. Muzinich cierra a nuevos inversores su fondo de high yield de duración corta

Dada la popularidad y crecimiento del fondo Short Duration High Yield, Muzinich ha decidido aplicar un “soft close” como medida de prudencia ante las actuales condiciones de mercado. La gestora ha tomado esta decisión con el objetivo de proteger los intereses de los inversores existentes.

Este “soft close” supone que el fondo solo estará abierto a nuevas suscripciones de inversores existentes. Según la gestora, a pesar de que el fondo cuenta con capacidad para crecer, prefieren dar prioridad a sus clientes.

“Es algo que estaba previsto y así se lo hemos ido avisando a nuestros inversores a lo largo de estos últimos años. Ha sido siempre un compromiso claro de la compañía para proteger a sus inversores sin afectar sus potenciales inversiones futuras”, comenta Nicolás Lasarte, responsable de LatAM para Capital Strategies Partners, entidad distribuidora de los fondos de Muzinich para la región latinoamericana.

“Nos parece una medida, por supuesto, muy acertada, ya que Muzinich sacrifica futuro crecimiento en aras de proteger la rentabilidad del fondo y por ello a sus inversores”, añade.

El “soft-close” será efectivo a partir del 7 de marzo.

 

Uruguay, Chile, Costa Rica, Panamá, México y Cuba, en el top 50 de países con mejores condiciones de jubilación del mundo

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Uruguay, Chile, Costa Rica, Panamá, México y Cuba, en el top 50 de países con mejores condiciones de jubilación del mundo
Foto: LendingMemo, Flickr, Creative Commons.. Uruguay, Chile, Costa Rica, Panamá, México y Cuba, en el top 50 de países con mejores condiciones de jubilación del mundo

Los países latinoamericanos ocupan posiciones intermedias en el Índice Mundial de Jubilación 2014 que ha lanzado Natixis Global Asset Management (NGAM) y que analiza un total de 150 países por su capacidad para cumplir las necesidades de seguridad y expectativas financieras en materia de jubilación. El mejor posicionado es Uruguay, en el puesto número 35, seguido de Chile (36), Costa Rica (37), Panamá (38), México (42) y Cuba (46), dentro del top 50 de la lista. Es decir, si el mundo se dividiera en tres partes, en función de la situación en la jubilación, estos países estarían dentro del grupo de los mejores del mundo.

Pero, en general, los países de la región tienen posiciones intermedias: Ecuador ocupa el puesto número 51, Argentina el 58, Brasil el 61, Perú el 63, Venezuela el 64, República Dominicana el 73, El Salvador el 75, Jamaica el 77, Nicaragua el 79, Guatemala el 83, Bolivia el 84, Paraguay el 89, Colombia el 91, Honduras el 98 y Haití el 137. Y al menos ocho países de centro y Suramérica estarían en la mitad de países del mundo con peores condiciones en materia de jubilación.

Entre los que peores resultados comparativos han tenido frente al índice de 2013 figura Brasil, que ha caído 21 puestos, desde el 40 al 61, debido a que el crecimiento de los últimos años “no se ha trasladado hacia mejoras para el sistema de jubilación del país”, y ahora, con un menor crecimiento y una inflación creciente, el clima es poco favorable para los jubilados, según el estudio.

El 2014 NGAM Global Retirement Index, publicado a nivel mundial, es el resultado de una investigación anual  realizada con el objetivo de analizar las tendencias en materia de jubilación en el planeta. El índice analiza en 150 naciones 20 indicadores que se agrupan en cuatro categorías: salud, bienestar material, finanzas y calidad de vida. En su conjunto, estos indicadores ofrecen una guía sobre las condiciones de vida y bienestar que les esperan a los jubilados y futuros jubilados en cada uno de los países analizados.

Buenas posiciones en el índice financiero

En los subíndices de salud y bienestar material solo destaca Cuba, en el puesto 17 y 24, respectivamente. Sin embargo, a pesar de esas posiciones medias en el índice general, Latinoamérica sale muy bien parada en el subíndice que analiza las finanzas de los jubilados y también en el de calidad de vida. En este último destacan Costa Rica, Venezuela, Belice, Brasil, Panamá, Colombia, Chile o Ecuador, también con España, entre los 30 mejores. El subíndice financiero (en el cuadro inferior) está liderado por Chile -y no por Europa o los grandes de Norteamérica que lideran el índice general-, adelantando 33 posiciones frente al año pasado.

En el ránking general, ocho países europeos ocupan las 10 primeras posiciones: Suiza, Noruega, Austria, Suecia, Dinamarca, Alemania, Finlandia y Luxemburgo. EE.UU. se sitúa en el puesto 19, por detrás de naciones como el Reino Unido, Corea y la República Checa. Nueva Zelanda, Islandia y Corea registraron los mayores ascensos al situarse entre los 20 primeros países, mientras España se sitúa en el puesto 29. Por el contrario, Japón se cayó de las 20 primeras posiciones y Brasil perdió 21 puestos.  Los países del África subsahariana ocupan las diez últimas posiciones del informe, con Zimbabue cerrando la clasificación.

Frente a 2013…

En general, Europa Occidental mantiene su posición de liderazgo este año pero solo mejora su puntuación general en el subíndice de calidad de vida, desde el 80% al 83%. En los demás, su puntuación cae, un 4% en el de finanzas y con una puntuación en el de bienestar material del 74%. Con una puntuación general del 74%, Norteamérica es la segunda mejor región, sobre todo en temas de bienestar material y mejorando su calidad de vida (81%). Latinoamérica y el Caribe caen a una puntuación general del 59% frente a 2013, debido sobre todo a un empeoramiento del bienestar material y las finanzas en la jubilación, con puntuaciones respectivas del 46% y 60%.

El estudio también explica que, en un mundo emergente que será hogar de cada vez más jubilados en los próximos 50 años, “la provisión de seguros, en forma de pensiones y servicios de salud para los jubilados, será una de las prioridades y uno de los pilares del nuevo estado de bienestar”. Y advierte que, aunque al principio no supondrá presión debido a la mayor juventud de su población frente al mundo desarrollado, cambiará rápidamente ante el descenso de los ratios de natalidad y la mayor esperanza de vida, lo que supondrá “un punto de inflexión demográfico y de envejecimiento de la población”.

Según Sophie del Campo, directora general de Natixis Global Asset Management para Iberia y Latinoamérica: «Se pone de manifiesto a nivel mundial que para garantizar la seguridad financiera en la jubilación, los individuos tendrán que asumir el control de sus propios destinos y empezar a planificar y ahorrar para su jubilación. Para ello deben ser conscientes tanto de sus objetivos de inversión, como de la estrategia que se va a llevar a cabo para alcanzarlos. Los asesores financieros desempeñan un papel clave en este sentido. Las gestoras de fondos podemos ayudarles ofreciéndoles estrategias que controlen el riesgo, minimicen la volatilidad e incluyan nuevos enfoques de inversión para generar una estabilidad que pueda hacer frente a las fluctuaciones del mercado que puedan surgir en el futuro.»

Commerzbank pone a la venta su cartera de créditos inmobiliarios en España por valor de 5.000 millones

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Commerzbank pone a la venta su cartera de créditos inmobiliarios en España por valor de 5.000 millones
Hotel Ritz, en Madrid. Foto: Rahego, Flickr, Creative Commons.. Commerzbank pone a la venta su cartera de créditos inmobiliarios en España por valor de 5.000 millones

La cartera crediticia inmobiliaria en España de Eurohypo, propiedad de Commerzbank, y que cuenta con créditos a inmobiliarias españolas por valor de 4.681 millones de euros, está a la venta. Según publica el diario español Cinco Días, el domingo terminó el plazo dado por Lazard, la organizadora de la subasta, para presentar las primeras ofertas no vinculantes.

Commerzbank ya vendió en 2013 la cartera crediticia inmobiliaria de Eurohypo en Reino Unido a Lone Star, que participó en esa operación aliado con Wells Fargo, por 4.000 millones de libras. Y ahora se dispone a vender la cartera española. Eurohypo fue una de las entidades extranjeras más activas a la hora de financiar inmobiliarias españolas en la época del boom.

Más de 12 fondos se han interesado por el proceso, junto a algunas entidades financieras. Entre los participantes de la puja estarían, según Cinco Días, la alianza entre Santander y el fondo Apollo, Deutsche Bank y Blackstone, así como JPMorgan y Lone Star. El objetivo de estas alianzas es que las entidades financieras aporten capital y se queden con los mejores préstamos mientras que los fondos aporten menor inversión pero se hagan cargo de los créditos con más problemas. Tras la presentación de las ofertas no vinculantes se seleccionarán las más consistentes en el plazo aproximado de una semana. Después, en el plazo de un mes, se entregará a las ofertas que pasen el primer corte más información sobre la cartera de Eurohypo en venta para que antes de julio pueda culminarse la operación.

En el último año los fondos oportunistas estadounidenses han estado muy activos comprando carteras crediticias en España, pero según publica Cinco Días, esta operación supera las anteriores por volumen de activos y deuda. Por ejemplo, según publicó Funds Society, el grupo de capital riesgo estadounidense TPG, Texas Pacific Group, compró el año pasado el 51% de Servihabitat, la compañía de servicios inmobiliarios de La Caixa “la Caixa”. También Bankia vendió en 2013 su gestora inmobiliaria al grupo estadounidense de private equity Cerberus. Cerberus podría estar también interesado en la cartera de Commerzbank. También recientemente, Santander cerró la venta del 85% de Altamira a Apollo en 902 millones de dólares (unos 700 millones de euros). Y el fondo de inversión Centerbridge adquirió la plataforma inmobiliaria de Banco Popular por 500 millones de euros en 2013, tras comprar la de Banesto, Aktua, a finales de 2012 por unos 100 millones. Todas ellas, cantidades menores a la de la cartera crediticia de Commerzbank en España.

El hotel Ritz, en cartera

La lista de créditos inmobiliarios de Eurohypo en España incluye deuda asociada a centros comerciales (como La Vaguada en Madrid o Gran Vía Shopping en Barcelona) y hoteles como el Ritz de Madrid o los de Melia en Barcelona (Sarria). Algunas de las mayores inmobiliarias españolas y consultoras que operan en el país también cuentan con deuda asociada a activos inmobiliarios que Eurohypo pone a la venta. Por ejemplo, la deuda asociada a centros de oficinas gestionados por Metrovacesa en Madrid; préstamos concedidos a Testa, de Sacyr, o deuda asociada a centros de oficinas del grupo GMP, que también cuenta con deuda corporativa.

¿Retrasos para cumplir la directiva alternativa europea? La mayoría de gestoras no ha hecho aún los deberes

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¿Retrasos para cumplir la directiva alternativa europea? La mayoría de gestoras no ha hecho aún los deberes
Foto: SaigneurdeGuerre, Flickr, Creative Commons.. ¿Retrasos para cumplir la directiva alternativa europea? La mayoría de gestoras no ha hecho aún los deberes

El pasado 22 de julio de 2013 se implementó la Directiva de Gestores Alternativos, la AIFMD, por sus siglas en inglés (Alternative Investment Fund Managers Directive), para los nuevos fondos y gestoras que llegarán a Europa. Y la cuenta atrás para los ya existentes, a los que se dio un periodo de 12 meses, ya ha comenzado. A pesar de que el tiempo avanza y quedan menos de cinco meses para que el 22 de julio aquellas entidades que quieran comercializar sus fondos alternativos en varios países europeos obtengan el pasaporte necesario, solo el 20% de las gestoras de inversión alternativas habrían presentado la solicitud ante el regulador local para obtener la autorización necesaria, según los datos de un estudio de BNY Mellon de finales de enero, si bien en el último mes esta cifra ha aumentado.

Así, casi el 80% de las gestoras alternativas aún deben presentar dicha solicitud. Teniendo en cuenta que las autorizaciones normalmente requieren varios meses, los expertos consideran probable que se produzcan cuellos de botella y retrasos, algo que podría añadir mayor presión a las gestoras alternativas, los depositarios y los proveedores de servicios para cumplir con los plazos establecidos y tener todo listo antes de la fecha tope en julio.

“Considerando el tiempo que necesitan los reguladores para revisar las solicitudes y los depositarios y administradores para realizar los pertinentes acuerdos, existe el riesgo de que los fondos no lleguen a estar listos en la fecha establecida”, comentaba Hani Kablawi, responsable para EMEA de Servicio de Activos en BNY Mellon. El experto considera que esta lentitud en los procesos muestra las incertidumbres y los problemas que afronta la industria para cumplir la normativa y advierte de que los que han retrasado sus solicitudes no podrán hacerlo más. “Los gestores han de actuar pronto si no quieren tener que asumir las consecuencias de no cumplir la ley, tanto con respecto a los reguladores como con respecto a los inversores”, apostilla.

Anouk Agnes, directora general adjunta de ALFI, la asociación de fondos luxemburguesa, explica a Funds Society que, a pesar de todo, “están viendo signos esperanzadores con respecto al despegue de preparativos por parte de las gestoras para cumplir con la directiva”. En Luxemburgo, 110 entidades han presentado autorización ante el regulador hasta la fecha y 31 han sido autorizadas, según confirman desde la asociación.

Según la firma de abogados Dillon Eustace, el Banco Central de Irlanda habría aprobado a unos 8 gestores y tiene bastantes más a la espera. Dos domicilios que serán clave para esta industria. “Irlanda es una de las jurisdicciones líderes para estos fondos, y da servicio actualmente al 40% de los hedge funds mundiales”, comenta Kieran Fox, director de Desarrollo de Negocio de la asociación de fondos irlandesa, IFIA. Según una reciente encuesta del Banco Central de Irlanda, se estima que el país reciba entre 800 y 100 solicitudes de autorización. Aunque el Banco Central había advertido de que las solicitudes debían recibirse antes del 22 de febrero, para tener todo listo el 22 de julio, Fox espera que el número de solicitudes se incremente en los próximos meses, justo antes del deadline.

Sin cumplir los plazos para 2013

Pero las cosas van lentas. Otra encuesta de BNY Mellon realizada en julio del año pasado revelaba la intención del 26% de las gestoras de pedir autorización durante 2013, pero solo el 19% lo hizo el año pasado, dejando al 81% restante con los deberes pendientes. Con 2014 ya bien empezado, todavía la mayoría de fondos de inversión alternativos han de finalizar los procesos para cumplir todos los requisitos que impone la legislación, y el 37% dice que no está claro cómo afrontará los requisitos adicionales con respecto al reporting.

La última encuesta de BNY Mellon, elaborada junto a la firma de consultoría FTI Consulting, preguntó a más de 50 firmas europeas, estadounidenses, de Asia y Latinoamérica con activos por valor de más de 4 billones de dólares, de los que unos 20.000 millones estarán sujetos a la AIFMD. Un tercio de esas entidades gestiona más de cinco productos alternativos que estarán bajo la normativa.

Con respecto a los plazos, el 41% de los encuestados afirman que realizarán los trámites en el primer trimestre del año, mientras el 20% esperará a los últimos tres meses anteriores al 22 de julio, sin tener en cuenta el tiempo necesario para preparar y procesar las autorizaciones.

Los costes, motivo del retraso

Uno de los motivos de la tardanza pueden ser los costes que conllevará todo el proceso. El coste estimado para cumplir con AIFMD podría alcanzar los 300.000 dólares. La mayoría considera que el proyecto de cumplir con los requisitos de compliance y gestión de riesgos alcanzará un mínimo de 100.000 dólares, y podría sobrepasar los 250.000 dólares en total por gestora. Casi la mitad de los encuestados considera que la tecnología adicional que será necesaria para cumplir con esos requisitos de compliance y gestión de riesgos supondrá la mayor parte de esos costes y el 93% dice que ese aumento de costes será un reto. Y esos costes se trasladarán al TER del fondo, según el 26% de los encuestados.

Para la firma de abogados Dillon Eustace, otro de los motivos de la tardanza es el gran cambio que supone cumplir con la normativa. “Es quizá el cambio fundamental más importante de su historia”. Prueba de ello es el tiempo que ha llevado su aprobación por parte de las autoridades europeas, en consulta constante con la industria, y esperan que pueda implementarse con mayor rapidez.

Y es que tendrá importantes consecuencias: abre un mercado único para los productos alternativos, ya sean hedge funds, fondos de private equity, inmobiliarios o con estructuras que no encajan en UCITS debido a temas de concentración o liquidez. “La directiva ofrecerá a los inversores acceso a más clases de activos, creará una mayor competencia y ofrecerá mayor protección al inversor debido a las obligaciones de transparencia, responsabilidad de los custodios, reglas de valoración de los fondos o requisitos de organización de las gestoras”, explica. Por eso, a pesar de los esfuerzos que requiere cumplir la norma, desde la entidad creen que se igualará el terreno de juego y que el pasaporte otorgará posibilidad de acceso a un mercado mayor. Pero también viene acompañada de “ansiedad” y “frustraciones”.

Y de implicaciones para los gestores que no sean de la UE: desde julio del año pasado, los que comercialicen sus fondos alternativos, independientemente de su domicilio, a inversores europeos, se ven sujetos a algunas restricciones y requisitos de transparencia. Además, como consecuencia de la normativa, el 5% de los fondos alternativos desparecerá (serán cerrados, fusionados o vendidos), según el estudio de BNY Mellon.

La joint venture con TIAA-CREF en real estate generará a Henderson 100 millones de libras

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La joint venture con TIAA-CREF en real estate generará a Henderson 100 millones de libras
. La joint venture con TIAA-CREF en real estate generará a Henderson 100 millones de libras

Henderson Global Investments avanza en su joint venture en real estate con TIAA-CREF, anunciada en junio de 2013 –TIAA Henderson Global Real Estate-, por la que ambas entidades pondrán en común sus activos de inversión directa en real estate con el objetivo de alcanzar un posicionamiento totalmente global. Mientras TIAA-CREF aporta una extensa cartera de inversiones en Europa, Henderson trae a la joint venture inmuebles comerciales en Europa y Asia por valor de 10.000 millones de libras. A su vez, TIAA-CREF adquiere a Henderson la totalidad de sus inmuebles en EE.UU., que se quedarán fuera de la joint venture.

Tras el cierre de la operación, que se prevé para las próximas semanas, Henderson mantendrá un 40% en la joint venure, mientras TIAA-CREF, el mayor fondo de pensiones de EE.UU., se quedará con un 60%. La entidad resultante tiene el compromiso de asignar 1.500 millones de libras para coinvertir con sus clientes. TIAA Henderson Global Real Estate tendrá su sede en Londres con oficinas en Europa, Asia Pacífico y Norteamérica.

Según fuentes de Henderson, esta operación va a reportar a la gestora británica aproximadamente 100 millones de libras que se destinarán a hacer crecer el negocio de asset management de la gestora en EE.UU.

El año pasado, Henderson adquirió Delaware Investments, gestora especializada en crédito EE.UU. con sede en Filadelfia. El equipo de esta gestora, que mantiene su sede en EE.UU., ya está en avanzado estado de integración con el equipo global de crédito de Henderson, liderado por Stephen Thariyan.

Chile firma un acuerdo intergubernamental con Estados Unidos para cumplir con FATCA

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Chile firma un acuerdo intergubernamental con Estados Unidos para cumplir con FATCA
Larraín (derecha), junto al encargado de Negocios de la Embajada de EE.UU en Santiago, Stephen Liston. Foto cedida por Hacienda de Chile. Chile firma un acuerdo intergubernamental con Estados Unidos para cumplir con FATCA

El ministro de Hacienda chileno, Felipe Larraín, junto al encargado de Negocios y jefe de misión de la Embajada de Estados Unidos en Chile, Stephen Liston, han firmado esta semana el convenio de cooperación entre Santiago y Washington para facilitar la implementación en Chile de la legislación norteamericana “Foreign Account Tax Compliance Act” o “Ley de cumplimiento tributario de cuentas extranjeras” de 2010 (más conocida como FATCA), informó el Ministerio de Hacienda.

«Se trata de un acuerdo de gran relevancia para el sector financiero chileno que deberá dar cumplimiento a esa normativa, que se suscribe al amparo del Convenio de Doble Tributación previamente firmado con Estados Unidos y que se concreta tras más de un año y medio de negociaciones entre las autoridades de ambos países», informaron desde el Gobierno chileno. 

Chile se suma así a otros países en firmar un convenio intergubernamental con Washington para cumplir con FATCA. Dinamarca, Islas Caimán, Alemania, Irlanda, México, Noruega, España, Reino Unido, Francia y Costa Rica, entre otros. Mientras que países como Japón y Suiza han optado por el modelo 2, es decir, las entidades financieras reportarán directamente al IRS.

El Secretario de Estado sostuvo que “nos da mucho gusto anunciar que hemos llegado a este acuerdo intergubernamental que tiene por finalidad colaborar con el Gobierno de Estados Unidos en su esfuerzo de combatir la evasión fiscal internacional y facilitar el cumplimiento de esta regulación por parte de las instituciones financieras locales”

Al respecto,  explicó que FATCA «tiene por objetivo combatir la evasión fiscal, para lo cual se establece para las instituciones financieras del mundo, incluidas las chilenas, la obligación de colaborar enviando a la autoridad tributaria de Estados Unidos (“Internal Revenue Service” o “IRS”) información respecto de las cuentas o productos financieros mantenidos por contribuyentes norteamericanos en Chile, sujeto a ciertas obligaciones de debido cuidado, reporte y sanciones o retenciones en caso de incumplimiento.

Con la firma del Acuerdo Intergubernamental, las instituciones financieras chilenas a las cuales les resulta aplicable FATCA se verán beneficiadas, ya que cesan respecto de ellas las obligaciones más gravosas de la regulación FATCA y se establece con claridad el rol que le corresponderá al Servicio de Impuestos Internos, como autoridad tributaria local, en la interacción y colaboración con el IRS.

Asimismo, mediante la suscripción del acuerdo y en la medida que se de cumplimiento a las obligaciones de entrega de información bajo los criterios del Convenio firmado, no se aplicará respecto de las instituciones chilenas (incluyendo por ejemplo los fondos de pensiones) el impuesto de retención del 30% en Estados Unidos respecto de rentas con fuente en el país del norte, que es la máxima sanción impuesta por FATCA a las instituciones financieras del mundo. Este impuesto comienza a regir para países que no hayan firmado acuerdo con EE.UU en julio de 2014.

La firma de este acuerdo se enmarca dentro del compromiso chileno de alcanzar los más altos estándares en materia de transparencia fiscal e intercambio de información tributaria para combatir así la evasión fiscal mundial. Chile es actualmente miembro de iniciativas OECD sobre transparencia fiscal y firmó recientemente la Convención Multilateral de Mutua Asistencia Administrativa en Materia Fiscal (MAAT).

Por su parte, el funcionario estadounidense aseguró que “nos satisface el compromiso de Chile para intensificar nuestra cooperación, para mejorar el cumplimiento tributario internacional. Quiero agradecer especialmente al Ministro Larraín y su equipo en Hacienda por su labor y cooperación con el Departamento del Tesoro para concluir este acuerdo».

Stephen Liston dijo, además, que “el acuerdo que firmamos hoy, constituye un importante paso en nuestros esfuerzos de colaboración para combatir la evasión fiscal internacional, un objetivo que beneficia a nuestros países mutuamente”.

Acuerdo Intergubernamental Modelo 2

Felipe Larraín explicó que Chile optó por suscribir un convenio intergubernamental bajo el modelo 2 ofrecido por el Gobierno de Estados Unidos, que implica que no hay intercambio automático sino que cada institución financiera deberá enviar al IRS información de las cuentas financieras mantenidas por contribuyentes norteamericanos, previo consentimiento del titular, lo que es consistente con la legislación chilena en la materia.

En caso de no existir consentimiento del titular, las instituciones financieras sólo deberán reportar información agregada de los inversionistas contribuyentes de EE.UU. Si la autoridad tributaria norteamericana requiere mayor información para sus objetivos de prevención de evasión fiscal, deberá formular un requerimiento de información conforme al mecanismo de intercambio de información que ya estaba negociado en el Convenio para Evitar la Doble Tributación firmado entre Chile y Estados Unidos en 2010, actualmente en proceso de ratificación en los Congresos de ambos países.

“En la negociación de este convenio hemos buscado balancear el objetivo de contribuir al esfuerzo global de colaboración de la evasión fiscal internacional con la búsqueda de soluciones que más se ajusten a la legislación chilena”, sostuvo el titular de Hacienda, quien agregó que el entendimiento con EE.UU «está acompañado del ingreso al Congreso Nacional en el día de ayer del acuerdo para evitar la doble tributación entre Chile y Estados Unidos».

Según el ministro, la firma de este acuerdo permite también «enviar una señal de tranquilidad y de certidumbre a nuestro sector financiero, que estaba muy preocupado por la pronta entrada en vigencia de FATCA y el efecto que ésta podía tener.

Según explica el ministerio, la negociación del acuerdo intergubernamental con Washington permitió excluir de la aplicación de FATCA al sistema de pensiones chileno y los distintos productos contenidos en el Decreto Ley 3.500, incluyendo a la renta vitalicia previsional. También permitió excluir de FATCA a otras instituciones o productos financieros relevantes como el seguro de desempleo y su administradora, y las cooperativas de ahorro y crédito cuyos activos según balance no excedan de 175 millones de dólares, entre otros.

 

¿Cuáles son los errores más comunes que nos convierten en peores inversores?

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¿Cuáles son los errores más comunes que nos convierten en peores inversores?
Javier Ruiz Ruiz es director de Inversiones en Metagestión. ¿Cuáles son los errores más comunes que nos convierten en peores inversores?

A la hora de invertir siguiendo la filosofía de value investing, existen una serie de trampas que pueden dañar seriamente el retorno de las inversiones. Para Javier Ruiz Ruiz, director de Inversiones de Metagestión, las más importantes son las trampas de valoración y las trampas psicológicas, según explicó en una reciente charla en Madrid bajo el título «Los errores más comunes que nos convierten en peores inversores».

En primer lugar, las trampas de valoración, que aparecen principalmente cuando no se hace un análisis cualitativo de la compañía (calidad del negocio) y cuando se utilizan ratios sin entender de dónde salen los números (uso de filtros de inversión). “Para el análisis cualitativo una solución es no salirse del círculo de competencia de cada uno. Es decir, intentar centrarse en modelos de negocio con los que uno se sienta más cómodo cuando hace su análisis”, dice, explicando que para él es más sencillo entender el negocio de Barón de Ley que el de un conglomerado con un sinfín de divisiones.

“En el caso de los ratios, es importante comprender cada componente de éstos. En el caso del PER, magnitudes como la amortización pueden distorsionar la verdadera generación de caja del negocio. En el caso del ROE, el apalancamiento financiero de la compañía puede hacer que este ratio sea elevado pero insostenible en el tiempo. También la rentabilidad por dividendo puede parecer atractiva, pero la gestión de capital de la compañía un horror”. Y así varios ejemplos.

En segundo término, están las trampas psicológicas, que se producen por la forma de funcionar de nuestro cerebro. “Según los expertos en el campo de la economía conductual (como Daniel Kahneman), nuestro cerebro funciona con dos sistemas: sistema 1 y sistema 2. El sistema 1 es muy impulsivo y utiliza atajos mentales para resolver cualquier problema que se le presente, mientras que el sistema 2 es muy racional pero requiere un esfuerzo mental para ponerlo en funcionamiento”.

Para el experto, en un mundo con información cambiante, estrés, decisiones que dependen de lo que hagan otros, etcétera, el sistema 1 tiende a imponerse sobre el sistema 2. “Un ejemplo claro de ello es la bolsa, lo que lleva a que los inversores suframos una serie de sesgos que condicionan nuestra forma de invertir”.

Entre los más importantes destaca la aversión a perder (sufrimos más las pérdidas de lo que disfrutamos las ganancias), el efecto disposición (como no queremos asumir pérdidas, mantenemos posiciones perdedoras y vendemos rápidamente las posiciones que van ganando dinero, lo que nos hace quedarnos con peores negocios en cartera), exceso de confianza e ilusión de conocimiento (lo que nos lleva a salirnos de nuestro círculo de competencia a la hora de invertir), efecto ancla (utilizar referencias numéricas que no aportan nada para invertir: “como el precio de esta acción está más alto hoy que hace unas semanas no invierto…”), sesgo de disponibilidad (pondero en exceso la información reciente: “como el Ibex-35 ha subido un 67% desde verano de 2012, lo normal es que siga subiendo) o efecto rebaño (seguir lo que hace todo el mundo porque vivimos más cómodos en el consenso).

Las soluciones

Ante esta situación, Ruiz explica algunas soluciones. Ante las trampas de valoración, recomienda invertir en negocios que uno entienda (círculo de competencia), que tengan un equipo gestor que haga una buena gestión de capital, que tengan un perfil financiero sólido, barreras de entrada importantes y margen de seguridad en la inversión, es decir, que coticen a niveles muy atractivos.

En cuanto a las soluciones a las trampas psicológicas, propone utilizar un diario de operaciones (escribir la tesis de inversión y hacer seguimiento); utilizar checklists o tomar decisiones con el mercado cerrado.

Los mercados perciben que la relajación monetaria durará todavía un tiempo

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Los mercados perciben que la relajación monetaria durará todavía un tiempo
Foto: Rafael_cercedilla, Flickr, Creative Commons.. Los mercados perciben que la relajación monetaria durará todavía un tiempo

Tras un principio de año endeble, durante el mes de febrero los mercados financieros recuperaron buena parte de las pérdidas acumuladas. En Generali Investment Europe lo atribuyen a una creciente percepción de que la relajación de la política monetaria durará todavía algún tiempo.

De cara al futuro, esperan, no obstante, que el panorama de crecimiento de Estados Unidos cambie esa percepción. Como resultado, el rendimiento de los activos estadounidenses de riesgo podría ser inferior al de la zona euro, en donde los titulares están dominados últimamente por signos de una recuperación lenta pero constante; además, parece que la política monetaria seguirá teniendo un sesgo expansivo.

Recuperar las pérdidas

Durante el mes de febrero, los mercados financieros de Estados Unidos y de la zona euro recuperaron las pérdidas registradas en las primeras semanas del año. Esto es particularmente cierto en el caso de la renta variable, que a primeros de febrero acumulaba una caída del 5% en ambos mercados, y que ahora registra un comportamiento más o menos plano en lo que llevamos de año. Además, los diferenciales públicos y privados se ajustaron aún más, con una evolución especialmente llamativa en el caso de la deuda pública del sur de Europa (-24 puntos básicos con respecto al PIB).

En la gestora creen que este comportamiento positivo de los mercados financieros se debe a la creciente percepción entre los inversores de que la relajación de la política monetaria durará todavía algún tiempo. En Estados Unidos, esta actitud se ha visto reforzada por la debilidad de los datos macroeconómicos: aunque con toda probabilidad son consecuencia de las malas condiciones meteorológicas (tres temporales de nieve), ha alimentado las especulaciones de que la Reserva Federal hará una pausa en su proceso de reducción de estímulos, según Generali.

En la zona euro se ha intensificado el debate en torno al riesgo de deflación, lo cual ha alimentado la creencia de que BCE continuará con su política de flexibilización. Al mismo tiempo, se han relajado los temores a una crisis sistémica en los mercados emergentes; además, este giro en las expectativas sobre la política económica ha propiciado una recuperación de las divisas de los países en desarrollo, incluidas las de los «cinco frágiles».  

Perspectivas de futuro 

«De cara al futuro, pensamos que el flujo de datos de Estados Unidos mejorará en cuanto se normalicen las condiciones meteorológicas. Aunque las perspectivas de crecimiento son positivas, esto podría propiciar una actitud menos acomodaticia de la Reserva Federal, lo cual afectaría a los mercados financieros. En lo que respecta al BCE, esperamos nuevas medidas de flexibilización a principios de marzo, pero sin movimientos de gran calado“. Como opciones políticas, un tipo de interés de depósito negativo o una FC absoluta podrían marcar una diferencia, explican. Pero dudan de que el BCE esté dispuesto a emprender acciones enérgicas. “Más bien pensamos que esperará a ver si la esperada inflexión en la tasa de inflación se materializa en abril».

Positivos en activos de riesgo europeos

Con el telón de fondo de esta política monetaria, en la entidad esperan que, en los próximos meses, los activos norteamericanos rindan por debajo de los de la zona euro. En esta visión influye el hecho de que los indicadores económicos de la zona euro han capeado bien hasta ahora el incremento de los riesgos globales. Por ejemplo, el PMI compuesto cayó ligeramente pero se mantuvo con holgura por encima de la marca crítica de 50 durante todo febrero. Por otro lado, los datos de PIB real del último trimestre de 2013 mostraron que la actividad creció en el 93% de la zona euro.

Otros factores que sustentan su visión a largo plazo de una recuperación gradual de la zona euro son la tendencia positiva en los ratings (ya se han revisado al alza ratings en Irlanda y España) y los avances políticos que se están produciendo en Italia. «El nuevo gobierno del primer ministro Renzi se ha planteado ambiciosas reformas electorales y estructurales. Aunque está por ver si consigue llevarlas a cabo, las expectativas de los mercados son muy altas». Esto se ha podido ver, de forma llamativa, en el comportamiento de los bonos BTP a 10 años; a diferencia de otros periodos de cambio político, en este caso su tipo de interés ha bajado.