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Surcando las olas: tendencias de largo plazo y decisiones de inversión

Para encontrar aquellas tendencias donde es mejor invertir, los profesionales de la inversión deben ir más allá de las etiquetas tradicionales conocidas, como son los sectores, los países y los mercados. Ésta, entre otras de importancia, fue una de las ideas principales durante la celebración del Robeco World Investment Forum el pasado 10 de abril en Ámsterdam, donde más de 200 inversores se reunieron para escuchar a expertos de talla mundial hablar sobre tendencias y asuntos de globalización.

Entre ellos se dieron cita Parag Khanna, director del Instituto Hybrid Reality y colaborador principal en el Consejo Europeo de Relaciones Exteriores, el futurólogo Ben Hammersley, reputado autor, ‘gurú digital’ y localizador de tendencias, y Jack Neele, gestor de cartera de tendencias de consumo global de Robeco. Analizaron cuáles serán las principales tendencias del mañana, coincidieron en que los inversores no deben limitarse por las fronteras nacionales, destacaron el interés de encontrar tendencias en las que invertir a través de comunidades, y señalaron hacia la conectividad con los clientes como un elemento clave, según recoge un artículo publicado en la revista Insight de Robeco para el Robeco World Investment Forum.

Buscando tendencias sostenibles, no burbujas

Hammersley afirmó que es importante saber qué nuevas invenciones son aceptables para la sociedad. Por ejemplo, definió a Google Glass como “tecnología espeluznante” que no está recibiendo la aceptación general. Por su parte, Khanna cree que la globalización y una desfragmentación de la fidelidad a los estados nacionales dirigirán a los inversores a observar con mayor atención a los grupos sociales si quieren encontrar las mejores oportunidades. Entrelazando ambos temas, Neele advirtió que las mejores inversiones estarán en comunicaciones o en los servicios de conectividad, y no así en los propios dispositivos.

No puede invertirse en ciertas innovaciones

Hammersley advirtió a los presentes de que algunas invenciones no serán vendibles, y por lo tanto, tampoco debería invertirse en ellas. Continuó con el ejemplo de Google Glass, que permite a los usuarios registrar información mediante unas gafas. Éstas ya han sido prohibidas en restaurantes y en otros lugares públicos, antes incluso de haber salido a la venta.

«La mayor tendencia no está en lo que es posible, sino en cuál es la reacción a la misma», afirmó Hammersley, a quien se le reconoce haber acuñado el término ‘podcast’ para describir la transmisión de breves mensajes de vídeo. “Esto descartará la adopción de determinado tipo de tecnología, como Google Glass, pues a mucha gente no le gusta. Existe una neurosis en torno a determinados avances tecnológicos”.

“Hay lugares en donde Google Glass ha sido prohibido antes incluso de su lanzamiento –hasta se ha acuñado el término ‘Glassholes’ para sus usuarios– y ha causado una ola de negatividad porque, para muchos ciudadanos, no es un producto socialmente aceptable”.

Atención al ‘colapso contextual’

Hammersley introdujo a los presentes en lo que denomina ‘colapso contextual’, o lo que es lo mismo, la falta de análisis y estudio de las implicaciones de los nuevos productos que se desarrollan. “La cuestión del colapso contextual será uno de los grandes asuntos en los próximos 10 años; un gran número de ciudadanos esta abrumado ante tanta nueva tecnología”, afirmó. “Existe un choque entre una mentalidad de ingeniería de lo que es posible, y una mentalidad social de lo que es aceptable”.

Respecto de las empresas en las que conviene invertir, cree que los inversores deberían pasar por alto las ‘tendencias superficiales’ y evitar modas pasajeras que pueden convertirse en burbujas. “Facebook es una burbuja a medio plazo, pero Amazon es un buen negocio de ventas al viejo estilo, que está infravalorado”, añadió.

“El bitcoin es una burbuja porque nadie sabe realmente lo que es: ¿es un sistema de procesamiento de pago, o una moneda virtual? Tenemos que dejar pasar las ‘tendencias superficiales’ para encontrar las tendencias tecnológicas a largo plazo, donde existe una plataforma común y donde todo el mundo está de acuerdo con el principio que hay detrás, como ocurre con los vehículos eléctricos”.

Resiliencia de la globalización

La globalización es otro factor que determina el modo en que el futuro avanzará para los inversores, según Khanna. “No se puede planificar una cartera sin tener en cuenta la resiliencia de la globalización”, aseguró.

“Dado que la mayoría de flujos transcurren entre regiones, las antiguas fronteras establecidas hace siglos han dejado de existir, y los inversores deben incorporar esa inexistencia de fronteras tradicionales en su forma de pensar. La globalización es un fenómeno contrario a la fragilidad: es la única cosa en la que todos participamos, y va a perdurar. Su resiliencia deriva de obtener mayor conectividad y mayores canales de interconexión, no menos”.

Aceptación de la conectividad

Las grandes corporaciones que adoptan la conectividad –incluso cuando se desvía de su negocio principal– fue el tema introducido por Neele, gestor del fondo Global Consumer Trends de Robeco. “Una de las mayores tendencias ha sido que las noticias ahora llegan primero a Twitter, y no al periódico; hoy por hoy, todos somos editores”, afirma. “Las mejores inversiones serán aquellas destinadas a las comunicaciones o a las aplicaciones para la conectividad”.

“Ahora, el énfasis se centra en encontrar tecnologías disruptivas, y el futuro estará en aquellas empresas que proporcionen servicios a plataformas, como por ejemplo aplicaciones exitosas, más que en el hardware. Tenemos que buscar a los ganadores estructurales, allí donde exista un elemento subyacente que esté causando una alteración a una industria existente”.

“Por ejemplo, LinkedIn está trastocando los canales tradicionales de empleo. También existe una tendencia a que las empresas adopten tecnología que facilite la compra de sus productos”. Neele cita los ejemplos de Starbucks, que ofrece la posibilidad de pagar un café mediante el uso de los teléfonos inteligentes, y de Nike, que se está convirtiendo en una empresa de tecnología puesto que ha comenzado a ofrecer dispositivos que los usuarios pueden llevar consigo para cargar los resultados de sus sesiones de trabajo físico. Ninguna tiene que ver con sus negocios principales de venta de café o de venta de zapatillas deportivas en locales físicos.

Pensar más allá de los límites

Los tres expertos en tecnología instaron a los delegados a que pensaran más allá de los límites, si deseaban comprender esta nueva realidad y evitar interpretaciones desfasadas. “Dejen de pensar sobre estúpidos acrónimos compuestos, como los BRICS”, dijo Khanna. “Es mucho más complejo que todo eso, y el verdadero crecimiento no es una simple cuestión de examinar el tamaño de la población; los procesos de profundización regional de las instituciones en el seno de los países son fuerzas más poderosas”.

“Se trata también de conocer los mercados emergentes que han invertido en infraestructura. Uno de los lados oscuros de la globalización es el crecimiento de mega ciudades asiáticas y africanas, como Bombay o Lagos, donde el crecimiento de la población no ha ido en paralelo al de infraestructuras”.

“Y hablamos de dirigirnos al objetivo de ‘la clase media’, pero el término es engañoso, porque la clase media en los mercados emergentes no está necesariamente relacionada a su nivel económico o educativo. Lo que realmente queremos decir con clase media es el consumidor que tiene mayores ingresos disponibles”.

¿Puede usted ser reemplazado por una máquina?

Hammersley puso en duda las viejas teorías de que las profesiones como la de doctor, abogado o contable suponen un trabajo para toda la vida, porque a diferencia de trabajar en una factoría de automóviles, una máquina no puede reemplazar esas funciones.

“Si se piensa detenidamente, gran parte de lo que hace un doctor, un abogado o un contable puede hacerlo una aplicación”, aseguró. “La prima del mercado estará en aquellos trabajos creativos en donde la persona no puede ser reemplazada por un ordenador. Y eso es verdaderamente algo positivo. Irónicamente, el ascenso de la inteligencia artificial hará que el ser humano se esfuerce por ser todavía más humano”.

Neele afirmó que los pagos móviles serán la mayor tendencia inversora en los próximos años; sin embargo los grandes beneficiarios podrían proceder de empresas de las que, todavía, no se tiene noticia en 2014. Llevó a cabo una encuesta entre la audiencia sobre cuál sería la empresa más valiosa en el año 2020: un 39% de los asistentes afirmó que Google, mientras que el 48% afirmó que sería una empresa “de la que no hemos oído nada a día de hoy”.

Crecimiento de activos vs generación de alfa: el dilema de la gestión de capacidad

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El éxito en la administración de activos lleva a un dilema de sobra conocido por la industria: cómo deben manejarse los incrementos en los activos manejados (AUM) al tiempo que se sigue generando alfa para los clientes.

El crecimiento de los activos bajo gestión puede dificultar la implementación de una estrategia al imponer determinados costes e impedimentos, como por ejemplo, problemas de liquidez, costes transaccionales potencialmente mayores y necesidades crecientes de dar servicio al cliente, al tiempo que se asegura el seguimiento de la estrategia. La diversificación del negocio a través de múltiples estrategias y equipos de inversión es otra consideración importante a la hora de evaluar la capacidad de estrategias de inversión individuales. Según un estudio publicado este mes de abril por MFS, esto es clave a la hora de asegurar un modelo de negocio sostenible, que a su vez impacta en el rendimiento individual de cada producto.

La capacidad puede manejarse de diversas formas, incluyendo el cierre del producto a nuevos suscriptores, que está diseñada para proteger los intereses de los clientes ya existentes, limitando los flujos de entrada futuros. En este caso, el estudio se refiere no solo a los clientes en esa estrategia sino también a los de otras estrategias cuyo portafolio pueda solaparse a la estrategia cerrada. La preservación de la capacidad de generar alfa para los clientes ya existentes es, en opinión de MFS, el núcleo de la gestión de capacidad de una gestora. Es en este contexto en el que MFS integra la gestión de capacidad entre los componentes de manejo de riesgo de un producto.

Si bien existe un cierto consenso entre las administradoras de fondos sobre la necesidad de cerrar productos a nuevas suscripciones por razones de capacidad, hay muy poco consenso sobre cómo debe medirse la capacidad. Existen varios estudios académicos que ofrecen herramientas cuantitativas para determinar la capacidad máxima de una estrategia; sin embargo, estos enfoques son muy sensibles a las hipótesis de partida, y ninguna herramienta tiene la respuesta definitiva. La capacidad de una estrategia no solo es difícil de medir, sino que también depende de las condiciones actuales del mercado y de las características concretas de cada estrategia.

Determinadas clases de activos tienen mayores problemas de capacidad que otros. Los portafolios que invierten en grandes valores de renta variable EE.UU. tienen una capacidad significativamente superior a la de los portafolios que invierten en small caps, o los que invierten en mercados emergentes. Los portafolios muy concentrados (por ejemplo los que se componen de 20 valores), generalmente tienen menos capacidad que los que están más diversificados, aunque también dependerá de la liquidez de los valores que se incluyan en el portafolio. Por su parte, los portafolios con más rotación (turnover) necesitan mayor liquidez y por tanto tienen menos capacidad que los portafolios con menor rotación, que pueden esperar pacientemente a negociar sus posiciones durante periodos más largos. Según el estudio, debe tenerse en cuenta que todos estos factores interactúan entre sí y además las condiciones del mercado cambian por lo que las características del portafolio deben examinarse detenidamente antes de sacar conclusiones generales sobre capacidad.

En este white paper, MFS detalla su enfoque sobre cómo manejar la capacidad de los portafolios de renta variable, utilizando como caso de estudio el manejo de la capacidad en su estrategia de Renta Variable Global. También hay pautas sobre cómo gestionar la capacidad en portafolios de renta fija.

Abaco logra autorización de la CNMV para transformar su EAFI en sociedad gestora

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Las empresas españolas de asesoramiento financiero (EAFI) no pueden crear ni gestionar fondos de inversión o sicav directamente porque su actividad legal se limita a realizar actividades de asesoramiento. Tampoco pueden comercializar instrumentos de inversión. Debido a ello algunas EAFI, especializadas precisamente en ese campo, materializan su estilo en productos que son gestionados formalmente por otras entidades con capacidad para ello. Ese asesoramiento en la composición de la cartera es lo que hace Abaco Capital, creada en febrero de 2010, con cinco sicav, la más conocida de las cuales es Arenberg, y un fondo de inversión (Abaco Global FI) que asesora bajo la gestión de UBS.

Las restricciones que tiene esta figura para las instituciones que cuentan con un marcado perfil de gestión, a diferencia de otras cuyos profesionales vienen del mundo de la banca privada, han llevado a Pablo González, consejero delegado y fundador de Abaco, a tranformar su EAFI en una entidad gestora, según explica en una entrevista a Funds Society. Hace algunas semanas lograron la autorización de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el supervisor español de los mercados, para realizar dicha transformación. Ahora cuentan con un plazo de ejecución de un año y medio, pero la transformación es inminente y podría estar lista en menos de un mes.

Es el tiempo que necesitarían para culminar con todos los trámites que les faltan. Tras lograr la autorización de la CNMV, Abaco se dispuso a transformar su sociedad limitada en sociedad anónima y realizar la correspondiente ampliación de capital, algo que a día de hoy ya está listo. A lo largo de los próximos días, la gestora estará inscrita en el registro mercantil y, cuando eso ocurra, la CNMV tendrá que dar el visto bueno definitivo e inscribirla también en sus registros. Tras ese momento, el último paso y el más tardío ya será traspasar la gestión de sus IIC hasta la nueva entidad, realizando las comunicaciones pertinentes en los folletos y ante la CNMV.

Con esta decisión, en Abaco buscan dejar atrás las limitaciones de la figura de la EAFI, como la imposibilidad de comercializar sus productos asesorados, hablar públicamente de sus rentabilidades u operar en el mercado. Además, ganan visibilidad y aumentan la libertad en su manera de trabajar.

Objetivo: centrarse en la gestión

La entidad apostó en un principio por la figura de la EAFI debido a su tamaño, a pesar de tener ya en mente la idea de montar una gestora. Tres años después decide, animada por su crecimiento, dar el paso definitivo. “Queremos dedicarnos exclusivamente a la gestión y externalizaremos actividades como el cumplimiento normativo, la auditoría interna o el back office con entidades especializadas”, explica José Costales, director de Riesgos de Abaco.

Las razones del cambio son varias. Principalmente, que los inversores se vean beneficiados de un más eficiente acceso a los mercados y de una mayor interacción con las empresas y los brókers. Además, pretenden poder comercializar las IICs gestionadas por Abaco y conseguir una mayor visibilidad en el mercado. Entre las contrapartidas están los mayores costes que tendrá que soportar como gestora, sobre todo derivados de las exigencias regulatorias, si bien desde Abaco creen que el cambio les compensará.

Con el foco en crecer

Este salto tiene un objetivo final: crecer, y con ambición, desde los 70 millones de euros de patrimonio que gestionan actualmente hasta los 500 millones en un plazo de cinco años, si bien es un objetivo sobre todo “aspiracional”, según González. Quieren dirigirse a clientes de altos patrimonios, con más de medio millón de euros, para poder ofrecer un trato exclusivo y personalizado, aunque no se cierran a otros inversores.

En Abaco ven potencial de crecimiento en la industria española de fondos, y más ahora que ya se han aprobado las llamadas cuentas ómnibus, afirman. Además, consideran que las gestoras independientes tienen más apoyo que hace unos años y que hay historias de éxito que muestran que pueden convertirse en importantes actores del sector.

Cautela con el mercado

Actualmente, en Abaco son cautos con el mercado, debido al alto precio de la renta variable y a la escasa rentabilidad que ofrece la deuda. De hecho cuentan con bastantes posiciones de liquidez en espera de un momento más propicio para invertir con el estilo value y de selección de valores que les caracteriza. “Los flujos van ahora hacia los activos de mayor riesgo por la falta de alternativas. El mercado se está moviendo más por momentum que por valor y eso puede seguir así algún un tiempo”, explica González, que ve oportunidades pero cree que es más difícil detectarlas.

Al inversor brasileño se le empieza a abrir el apetito por diversificar en el exterior

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Este año Claritas ha cumplido su XV aniversario en Brasil. Lo que empezó como una firma de hedge funds acabó evolucionando hacia una de las gestoras independientes pioneras en Brasil, además de convertirse en una de las pioneras de la industria alternativa del país; un camino que ha consolidado hacia un enfoque multi estrategia ofreciendo productos multi-asset, long/short y equity funds. En 2001, dos años después de su fundación, lanzaron su estrategia de renta variable para en 2004 lanzarse al sector de fondos de fondos y en 2007 como asset managers en private equity. Fue en 2008 cuando se embarcaron en el desarrollo del negocio de wealth management y en 2012 se sumaron a Principal, tal y como explicó a Funds Society el socio responsable de Wealth Management de Claritas Investments, Ernesto Leme.

En cuanto a Claritas Wealh Management, Leme explicó que se dirigen principalmente al cliente ultra-high-net-worth (UHNW) brasileño, clientes a los que para proteger y hacer crecer su patrimonio lo mejor es ofrecerles diversificación, sin olvidar que “no estamos aquí para hacerles ricos. Nuestro trabajo es mantenerles ricos durante generaciones, pero no hacerles ricos”, matizó.

La diversificación internacional no es un fuerte del inversor brasileño, que parapetado en unos tipos de interés extremadamente altos y una estabilidad derivada de un crecimiento consistente en los últimos años no se ha lanzado hacia el exterior. Sin embargo, Leme ha constatado que en los últimos 12 meses se ha abierto el apetito por diversificar internacionalmente, un apetito dirigido principalmente a Estados Unidos y Europa. “La diversificación ya no está tan dirigida hacia emergentes, aunque sigue habiendo interés por algunos países de la región como Chile, Perú y México, pero ya no se concentra solo en esos mercados”, añadió.

En cuanto al asset class tendencia entre los clientes de Claritas, Leme manifestó que actualmente el inversor tiende más hacia la renta variable, seguido de la renta fija, en donde también hay un importante interés.

Para dar respuesta al mayor apetito por la diversificación internacional entre el inversor brasileño, el directivo explicó que recientemente han lanzado tres estrategias desde la casa: un fondo de renta variable global, que cuenta con un 60% de posición en Estados Unidos y que es además su primer fondo de acciones global, un fondo de high yield americano y un fondo de preferred securities, que invierte en grandes empresas internacionales como bancos, compañías de seguros y reaseguros, de telecomunicaciones y energía y transporte, entre otras. El equipo de este último fondo se encuentra en Estados Unidos y está integrado por 14 personas. Estos nuevos productos están constituidos en Brasil, pero todos ellos han recibido autorización para invertir en el exterior. Los tres fondos son: Claritas Global Equity, Claritas Preferred Securities y Claritas Global High Yield.

Por último, y preguntado por su participación en el próximo evento Private Wealth Brazil Forum, que se celebrará en Brasil el próximo 13 de mayo, Leme, que participará en la mesa redonda sobre las actuales tendencias y los retornos esperados en el espacio de hedge funds, manifestó que su apuesta por hedge funds se sitúa en el espacio macro porque los logros se miden independientemente de los mercados tradicionales.

Private Wealth Brazil Forum, organizado por Latin Markets, es un punto de encuentro para banqueros privados, UHNWI, gestores patrimoniales, negocios de familia y family offices. El foro reúne a más de 300 profesionales y líderes del sector de wealth management brasileño durante un día de conferencias, en el que se abordan las estrategias para proteger, preservar y hacer crecer la riqueza.

RBC Wealth Management echa el cierre en Chile después de seis años en la plaza

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RBC Wealth Management ha decidido echar el cierre en su oficina de Santiago de Chile después de seis años en el país “como parte de una revisión estratégica» de su negocio en Latinoamérica, un cierre que se concretará hacia finales de año, tal y como confirmaron a Funds Society desde RBC Wealth Management.

Asimismo, y a través de una breve declaración, desde RBC Wealth Management informaron de que “más del 95% de nuestros clientes latinoamericanos se sirven actualmente a través de la gran experiencia de nuestras oficinas en el Caribe, Europa y América del Norte. Seguiremos creciendo en este modelo de negocio exitoso”, puntualizaron. Al frente del negocio de RBC Wealth Management para América Latina se encuentra Richard Diego.

El primero en informar de la noticia ha sido el diario chileno Pulso, que explicaba que los clientes de RBC WM en Chile ya han empezado a ser notificados vía email del cierre de la oficina.

A principios de abril de 2008, RBC Wealth Management aterrizaba en Santiago con una oficina en Nueva Las Condes, el corazón financiero de la capital chilena. En aquel entonces, RBC se marcaba como objetivo en Chile ofrecer servicios de asesoría financiera con una visión global para individuos de alto patrimonio (HNWI), un movimiento que completaba, según explicaba la entidad entonces, “la fuerte presencia en Latinoamérica en medio de la continua expansión de la firma en la región”. Una semana antes, RBC WM abría también oficina en México.

Éste no es el primer paso atrás de la división de wealth management del banco canadiense en Latinoamérica. En agosto de 2013, la entidad comunicaba el cierre de sus oficinas en Uruguay apuntando también a razones de estrategia del negocio en la región. A los clientes de Uruguay se les ofreció trasladar sus fondos a otras oficinas del banco en Europa o Norteamérica, como está ocurriendo también ahora en Chile.

Dos meses antes de que RBC notificara su salida de Uruguay, sus instalaciones fueron allanadas por el juez argentino Norberto Oyarbide en medio de una investigación por presuntos delitos fiscales por una “megacausa” de investigación de maniobras de lavado de activos mediante transferencias millonarias de decenas de futbolistas. Sin embargo, RBC negó entonces que ese hecho estuviera relacionado con el cierre de su negocio en el país.

Europa está en el inicio de una recuperación duradera que apoyará a sus bolsas

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El equipo de Renta Variable Pan Europea de Invesco en Henley cree que la economía europea está en el inicio de una fase de recuperación que durará varios años, lo que sin duda será un apoyo para la renta variable de esta región. Las acciones y sectores más beneficiados serán aquellos que han sido más castigados durante la crisis y que cotizan todavía lejos de sus medias históricas de beneficios ajustados cíclicamente.

Mientras que los mercados de renta variable siguen preocupados por Rusia y los mercados emergentes, el flujo de noticias generado por Europa sigue siendo positivo. Los últimos datos, como por ejemplo los índices PMI y la caída de las rentabilidades de los bonos gubernamentales de los países periféricos, están generando una corriente optimista. Incluso la demanda interna está dando signos alentadores de mejora, especialmente la inversión de capital y el gasto de los consumidores. «Todo esto apunta a una recuperación gradual del PIB de la eurozona, lo que sin duda es un buen apoyo para la renta variable de la región», dice el equipo, compuesto por 19 gestores que gestionan más de 50.000 millones de euros.

“Creemos que Europa está en el inicio de una fase de recuperación de varios años, lo que debería provocar que los desequilibrios acumulados durante la pasada década vayan desapareciendo gradualmente. Esto es beneficioso para esta clase de activos en general, al mismo tiempo que genera una serie de oportunidades tanto a nivel individual como sectorial entre los más castigados por la crisis del euro, incluyendo las empresas financieras y medios de comunicación. La mejora de la inversión y del sentimiento de los consumidores también ofrece oportunidades específicas entre aquellas compañías más expuestas a esas tendencias, que es uno de los temas a los que estamos apuntando en varias de nuestras carteras”.

El equipo explica que, si bien la crisis del euro y su impacto en la confianza de los consumidores y empresas ha tenido un efecto muy negativo en la inversión y el gasto en los últimos años, la inversión nunca había sido tan baja en al menos 20 años, mientras las ventas al por menor, un indicador razonable del gasto de los consumidores, ha caído a niveles de 2004. “Con una ruptura del euro menos probable que nunca, el gasto de los consumidores y la inversión están comenzando a mejorar desde unos niveles muy deprimidos”. En su opinión, varios factores animarán la mejora de las inversiones de capital en los próximos años. La demanda, tanto dentro de Europa como internacionalmente, está lista para aumentar este año. La utilización de la capacidad productiva, una figura usualmente muy correlacionada con el capex, está comenzando a subir. Muchas empresas han retrasado sus inversiones y proyectos, por lo que hay un cierto déficit en los últimos años que se debería reducir en los próximos tiempos. Dada la fortaleza de los balances y las reservas de liquidez acumuladas, las empresas cuentan con recursos suficientes para financiar los proyectos futuros.

“Por otra parte, las últimas encuestas sobre la evolución crediticia muestran una mejora continua de la disponibilidad de crédito, lo que en algún momento beneficiará a las compañías que han tenido problemas para lograr financiación externa en los últimos tiempos. Consecuentemente, la confianza empresarial está volviendo gradualmente a la región”, añaden.

Reactivación del gasto

Así, la situación parece proclive para una reactivación del gasto de los consumidores y un aumento de las inversiones de capital. Esta conjunción beneficiará a las empresas más ligadas al consumo. “Los consumidores europeos se han enfrentado a varias tormentas en los últimos años: altos niveles de deuda, creciente desempleo, incertidumbre política y reducción de la riqueza. Sin embargo, hay varios factores que están reduciendo la preocupación de los consumidores: política monetaria acomodaticia, un menor ritmo de reducción de la deuda, una menor presión de la austeridad y la vuelta al crecimiento económico. La confianza está de nuevo en niveles de 2010, una significativa mejora desde sus mínimos del tercer trimestre de 2012. Esto tiene implicaciones significativas para muchos sectores, desde el minorista a la venta de automóviles, con varios datos recientes confirmando esta tendencia”, explican.

Todo esto apunta a un crecimiento modesto pero positivo en Europa durante los próximos años, animado por la recuperación de la demanda interna desde sus niveles ultra-deprimidos. Mayores inversiones y un mayor gasto de los consumidores también deberían favoreces el comercio neto, con un 60% de las exportaciones de bienes hacia otros países europeos.

En su opinión, y en una línea prudente, estos factores deberían ayudar a Europa a resistir el efecto en cadena de un menor crecimiento en las áreas del mundo que han estado creciendo más rápido en los últimos años. “Aunque la prima de riesgo exigida a la renta variable europea ha caído desde sus máximos del segundo trimestre de 2012, sigue por encima de sus niveles anteriores a la crisis. Una mejora del cuadro macroeconómico ayudaría a reducir algunas de las preocupaciones que rodean a la renta variable europea, lo que debería ser un apoyo para varias de las compañías que tenemos en cartera. Creemos que una recuperación de la inversión y del gasto de los consumidores sería beneficiosa para varias de nuestras participaciones, con empresas de bienes de capital, servicios tecnológicos, transporte industrial, publicidad y gestión de personal entre las grandes beneficiadas de un mayor capex. En el lado de los consumidores, creemos que las empresas de automóviles y las minoristas están bien posicionadas para aprovechar de ese mayor gasto, por lo que tenemos una cierta exposición a estos sectores.

Una economía mejor de lo previsto también debería apoyar las inversiones en el sector financiero, donde Invesco permanece sobreponderado. «Seguimos encontrando valor en estas compañías en base a nuestro análisis de valoraciones bottom-up, mucho más favorable a esas industrias que a las defensivas y sectores de crecimiento como bienes de primera necesidad y de lujo», apostillan.

Fidelity apuesta por la inversión multiactivo para conseguir rentas más estables

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Óscar Esteban, director de Ventas de Fidelity Worldwide Investment, explicaba en una reciente conferencia organizada por Aseafi que la búsqueda de rentas era un aspecto esencial del comportamiento de los inversores en la actualidad y que la gestora está apostando por tres formas de conseguir esas rentas: fondos de deuda de alta rentabilidad, fondos de acciones y fondos multiactivo. Esteban indicó además que están comercializando en Europa productos con rentas mensuales, algo que ya venían haciendo en Asia en Japón, para atender a las necesidades y demandas de liquidez más frecuentes.

Con todo, y a la vista de la prima asociada con los activos seguros en los últimos tiempos y la diversidad de los riesgos económicos, políticos y financieros, invertir en una única clase de activo para obtener rentas podría ser «un enfoque proclive a la incertidumbre». Por eso, una buena solución es adoptar un enfoque multiactivo que invierta en un conjunto de assets con diferentes rasgos de rendimiento, liquidez, volatilidad y protección contra la inflación para conseguir un flujo de rentas competitivo y constante. “Un enfoque multiactivo dinámico que combine diferentes clases de activos puede ofrecer buenos rendimientos diversificando las fuentes de riesgo y reduciendo así la volatilidad del capital”, explica Eugene Philalithis, gestor principal de los fondos multiactivos de reparto de Fidelity.

Un enfoque con sentido

“Invertir con la vista puesta en la búsqueda de rentas se ha convertido en una tendencia muy consolidada. Sin embargo, ahora que los tipos de interés de los depósitos están por debajo de la inflación y que los rendimientos de la deuda pública de calidad siguen siendo bajos, las opciones tradicionales para conseguir rentas han perdido atractivo. Aunque existe una amplia gama de alternativas con mayores rendimientos para los inversores que buscan rentas, todas tienen sus desventajas propias”, explica Philalithis.

En su opinión, las clases de activos con mayores rendimientos requieren inevitablemente asumir más riesgo. Y además, invertir buscando rentas en una única clase de activo es un enfoque proclive a la incertidumbre y a las crisis de mercado. Entonces, ¿cuál es la mejor solución? “En mi opinión, los inversores deben considerar un enfoque multiactivo para conseguir rentas duraderas y predecibles con escasas variaciones en el capital y fuentes de rentabilidad más diversificadas”, explica, defendiendo un enfoque multiactivos internacional.

En este sentido, se pregunta cuál es la asignación estratégica de activos correcta para una cartera multiactivos orientada a la percepción de rentas que pretenda ofrecer un rendimiento predecible y estable y que, además, ayude a preservar el capital. “El peligro de centrarse en un objetivo concreto de rentabilidad es que acabamos teniendo grandes exposiciones a los bonos de alto rendimiento y las acciones, que introducen un mayor grado de volatilidad. Del mismo modo, el peligro de buscar una volatilidad baja es que terminamos con una gran exposición a los bonos corporativos de alta calidad crediticia y sacrificamos parte del rendimiento. Resulta interesante constatar que en una cartera equiponderada que invierta en bonos de alta calidad crediticia, bonos de alto rendimiento y acciones, alrededor del 60% de la varianza total de la cartera sería atribuible al componente de renta variable”.

Así pues, dice que aunque existe una amplia gama de activos que generan rentas, cada uno de ellos tiene desventajas particulares y éstas pueden variar dependiendo del punto del ciclo económico en el que nos encontremos. Cuando se diseñan carteras multiactivos de reparto, el objetivo clave es equilibrar la generación de rentas con los diferentes factores de riesgo, sin dejar de prestar atención a los costes y la liquidez.

Invirtiendo en un amplio conjunto de activos internacionales se puede utilizar la diversificación para conseguir flujos de renta estables y duraderos que podrían superar ampliamente las rentabilidades de algunas inversiones orientadas a la percepción de rentas que se centran en una única fuente. Su receta es, por tanto, “incorporar clases de activos con bajas correlaciones entre ellas ofrecer mayor margen para generar rentabilidades más constantes con menor volatilidad”.

Protección frente a la inflación

La inflación erosiona el valor real de los activos y siempre se debería tener en cuenta a la hora de invertir pensando en rentas, incluidos los enfoques multiactivo, explica. El objetivo primordial a la hora de compensar los efectos de la inflación es encontrar activos que puedan incrementar de forma fiable los pagos que ofrecen o abonar rentas que de alguna forma estén expresamente ligadas a la inflación. Por ejemplo, está ampliamente contrastado que los inmuebles, los alquileres de edificios terciarios, los fondos inmobiliarios cotizados y los proyectos de infraestructuras encierran un elemento de protección contra la inflación en sus flujos de renta. Estos activos tienen la ventaja añadida de presentar correlaciones bajas con las acciones y los bonos, con lo que podrían mejorar la diversificación de las carteras multiactivo.

En el mundo actual de crecimiento económico reducido, bajos rendimientos en los bonos y tipos de interés exiguos en los depósitos, «los inversores deben buscar formas alternativas de satisfacer sus necesidades de renta y, al mismo tiempo, reducir los riesgos de concentración indeseados y los riesgos relacionados con la inflación. Considero que la diversificación es clave para ello y que un enfoque multiactivo flexible e internacional ofrece las mejores perspectivas para conseguir flujos de renta duraderos”.

Chile propone una nueva norma que regula los requisitos para la comercialización de fondos

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La Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) ha publicado para comentarios del mercado una propuesta de normativa que regula las disposiciones reglamentarias de fondos mutuos y fondos de inversión, en virtud de las disposiciones contenidas en la Ley 20.712, sobre administración de fondos de terceros y carteras individuales (LUF) y que se dirige a todas las sociedades que administran fondos mutuos y de inversión.

En particular, la norma puesta en consulta en el sitio web de la SVS hasta el 25 de abril establece los contenidos mínimos que deben tener los Reglamentos Internos, Contratos y Reglamento General de los fondos mutuos y de inversión, así como los requisitos de información que se deben observar en la comercialización de cuotas.

La propuesta de norma establece las siguientes disposiciones que deberán cumplir las sociedades que administren fondos mutuos y fondos de inversión:

Los contenidos mínimos que deben tener los Reglamentos Internos, Contratos Generales de Fondos y Reglamento General de Fondos.
Los procedimientos para el depósito de los antecedentes y sus modificaciones.
La información que se debe otorgar a los aportantes, ya sea de manera directa, a través del sitio web, y los potenciales partícipes en los puntos de venta en caso de modificaciones de tales documentos y los plazos de entrada en vigencia de las mismas.
Los requisitos de información para la comercialización de cuotas en los puntos de venta, entre los que destaca tener a la vista los Reglamentos Internos y Generales de los fondos, las últimas carteras de inversiones y los estados financieros remitidos a SVS, entre otros. Igualmente, se debe poner a disposición de los potenciales aportantes un folleto informativo que señale el objetivo del fondo, tipo de inversionista, riesgos, beneficios tributarios, rendimientos, simulación de escenarios, costos, plazo pago rescates y duración, fiscalización y lugares obtención de información, entre otros aspectos.
Las disposiciones transitorias que aplicarán para la adecuación a la nueva normativa en el caso de fondos mutuos y fondos de inversión vigentes.

La SVS informó de que la norma reemplazará a la Circular N° 2.027 sobre la materia y derogará las Circulares Nº 1.538, Nº1.754, Nº1.841, Nº1.947 y Nº2.032, así como los Oficios Circulares Nº19, Nº 417, y Nº704.

Si quiere consultar la norma completa puede hacerlo en el siguiente link.

Bolsa de países fuertes y deuda en dólares: los lugares donde BlackRock encuentra valor en emergentes

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El año ha comenzado con apetito hacia la renta variable europea y japonesa y con el rechazo, al menos por los inversores particulares, de los mercados emergentes, de cuya renta variable sigue saliendo dinero debido a unas decisiones de asignación de activos que favorecen al mundo desarrollado. Stephen Cohen, responsable de estrategia de inversiones para iShares y de estrategia de renta fija internacional para BlackRock, confiesa que en la gestora también son cautos con las acciones del mundo en desarrollo, pero encuentran oportunidades de forma selectiva, también debido a que esos mercados están más baratos. “Las bolsas emergentes están más baratas, la cuestión es si lo están suficientemente”, indica.

Por eso, además de favorecer en renta variable los mercados desarrollados (sobre todo Europa y Japón), también apuesta por algunos mercados y regiones en desarrollo con buenos fundamentales que puedan impulsar sus bolsas, como Corea y Taiwán (países con buenos fundamentales y exposición al crecimiento de EE.UU.) o Polonia (también con buenos datos de demanda interna, política monetaria acomodaticia y exposición a Alemania, si bien también a la crisis de Ucrania, lo que podría traer volatilidad). Cohen no menciona a México en el grupo debido a que está inmerso en un proceso de reformas y afronta una inflación al alza, pero sobre todo porque sus valoraciones son altas. “Es un mercado caro y buscamos valor en otros lugares con mejor precio”, explica el experto.

Los mercados emergentes también están en el punto de mira de la gestora en el espectro de renta fija porque, en un entorno de bajos tipos de interés y en el que gran parte de la deuda pública del mundo desarrollado -incluida la de la Europa periférica- y el crédito -tanto de alta calidad como high yield- han visto estrecharse muy rápidamente sus diferenciales y han protagonizado un rally “que en su mayor parte ya está realizado”, ofrecen mayores oportunidades.

“La renta fija emergente, soberana o corporativa, denominada en dólares ofrece descuento con respecto a la del mundo desarrollado y estamos encontrando oportunidades en el activo”, explica. Una alternativa a la postura centrada en el pasado en deuda periférica europea o high yield para encontrar mayores rentabilidades. “No queda mucha rentabilidad en renta fija y aquí la encontramos”, dice, pero siempre en deuda en dólares, y huyendo de la volatilidad de la deuda en divisa local. Aquí la apuesta se centra en bonos de mayor calidad y con grado de inversión, sobre todo BBB, que ofrecen más rentabilidald que sus homólogos del mundo desarrollado, sin necesidad de tomar mayor riesgo.

La deuda emergente, y sus bolsas, también pueden ser un buen lugar donde obtener dividendos, pues sus empresas suelen tener fuertes flujos de caja y ofrecer dividendos de entorno al 5%-6%, con lo que son uno de los lugares donde invertir si lo que se buscan son rentas, uno de los grandes temas que detectan en BlackRock. Para jugarlo, Cohen señala también los REITS pero, sobre todo, la renta variable europea frente a la estadounidense.

Foco en los beneficios empresariales

Por activos, la apuesta central de Cohen es la renta variable, puntualmente del mundo emergente pero sobre todo del mundo desarrollado, que se beneficiará de “un crecimiento simultáneo por primera vez en cuatro años” y de la continuidad de unas políticas monetarias acomodaticias (a pesar del tapering, los tipos no empezarán a subir en EE.UU. hasta comienzos del año próximo). El reto son las valoraciones, pues las bolsas han pasado de estar baratas a justamente valoradas por lo que en BlackRock esperan ver un crecimiento de los beneficios para apoyar esa visión alcista. “Necesitamos ver que los beneficios crecen en el primer trimestre y estamos centrados en estos datos”.

En Europa, sus expectativas se centran en un rango de entre el 8% y el 11% pero, si la fortaleza del euro impacta negativamente en el crecimiento o los beneficios se quedan por debajo de esos niveles, “empezaremos a cuestionarnos si el crecimiento económico es capaz, o no, de trasladarse a las empresas y a revaluar nuestra visión en la renta variable de estos mercados”, advierte.

En el mercado de deuda, a esa apuesta por la deuda emergente en divisa local se une la deuda financiera europea porque los bancos “están desapalancándose y no necesitarán emitir demasiada deuda, lo que beneficia al inversor en bonos”, dice, incluyendo a los bancos españoles en esa visión positiva. En crédito, tanto con grado de inversión como high yield y ante el último rally, considera que no lo hará mal porque los fundamentales y las bajas ratios de default apoyan el mercado pero advierte de que con los diferenciales en niveles pre-crisis, el high yield ofrecerá en el año retornos de entre el 5% y el 5,5%, de los cuales ya se ha logrado el 3%, por lo que ya queda poco que rascar.

Las solicitudes para crear una EAFI crecieron un 40% en 2013

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Bolsa de Madrid. Foto: Alberto Carrasco, Flickr, Creative Commons. Gowex no es el MAB

La actividad de las empresas de asesoramiento financiero (EAFI), que se contrajo en 2012 debido a las turbulencias de los mercados, repuntó en 2013, según explica la CNMV en su último boletín trimestral, correspondiente al primer trimestre de 2014, y según adelantó Funds Society el mes pasado.

El incremento se produjo tanto en el número de entidades registradas, que pasó de 101 en 2012 a 126 en 2013 (96 personas jurídicas y 30 personas físicas), como en el volumen de patrimonio asesorado, que alcanzó los 17.600 millones de euros en 2013 (14.800 millones en 2012).

La pauta de crecimiento de las EAFI se mantiene a lo largo de los años, según señalan Pilar Grande, Marta Lorenzo, Pilar del Pozo, Alberto Pérez y Emilia Tamargo en su estudio “Tendencias en las entidades y productos registrados en la CNMV durante 2013”. “Se mantuvo una pauta de aumento en el número de entidades registradas similar al observado desde que comenzó el registro en el año 2009 (16 entidades en dicho ejercicio, 36 en 2010, 31 en 2011 y 23 en 2012)”. Pero las solicitudes crecieron: durante el ejercicio se recibieron 50 solicitudes de inscripción. Este número es un 40% superior al de los tres últimos años (37 en 2010, 30 en 2011 y 36 en 2012).

Desde la CNMV prevén para 2014 un crecimiento moderado del número de EAFI inscritas en el registro de la CNMV, atendiendo a la pauta seguida tanto en 2013 como en los años anteriores y al hecho de que el número de solicitudes recibidas en 2013, pese a ser superior al de los tres años precedentes, «no es tan elevado como para anticipar un aumento de mayor intensidad».

Según datos del supervisor, durante 2013 no llegaron a buen término 16 solicitudes, en cuatro casos por no cumplir los requisitos para constituirse como EAFI y en los 12 restantes por desistimiento de los interesados. El número de denegaciones se mantiene en línea con el observado durante los últimos tres años (dos denegaciones en 2010 y tres tanto en 2011 como en 2012).

En 2013 se produjeron cuatro bajas. De ellas, tres se debieron a la transformación en EAFI persona jurídica de EAFI persona física, una tendencia cada vez más frecuente en España ante la necesidad de buscar socios para desarrollar la actividad, y una a la renuncia voluntaria por arte de la EAFI. El número de bajas es igual al del año precedente. En el año 2011 se produjo la primera baja en los registros de EAFI.

A la conquista europea

A finales de 2013, las EAFI disponían de nueve sucursales y 11 pasaportes para prestar servicios en el Espacio Económico Europeo en régimen de libre prestación, lo que confirma su apetito por conquistar los mercados internacionales.

Aumento del cliente minorista

La CNMV destaca, dentro del patrimonio de las EAFI, el incremento del patrimonio asesorado correspondiente a los clientes minoristas, que se situó en el 52,8%. Como consecuencia de este avance, la importancia relativa del segmento minorista en relación con el volumen de patrimonio total asesorado por las EAFI se incrementó desde el 22% en 2012 hasta el 28% en 2013.

Además señala que, en 2013, los ingresos por comisiones percibidos por las EAFI aumentaron de forma paralela al volumen de patrimonio asesorado. En 2013, estos ingresos llegaron a los 33,3 millones de euros, un 27,1% más que en 2012.