En lo que va de año, los mercados bursátiles latinoamericanos han atravesado una montaña rusa, condicionados por la volatilidad de las divisas y las tendencias de rotación entre los inversores. Nicholas Cowley, gestor del fondo Global Emerging Markets Equities de Henderson Global Investors, explica los factores que han motivado esta situación y reflexiona sobre dónde se encuentran las oportunidades.
La renta variable brasileña se ha mostrado particularmente volátil: inició el año con una tendencia bajista para luego experimentar un drástico giro en el ánimo de los inversores que se tradujo en el repunte que comenzó en marzo. Nicholas Cowley sopesa las probabilidades de que se produzcan nuevas subidas fomentadas por la «esperanza» de que las elecciones de octubre den paso a un entorno más favorable para el sector privado. Esta situación podría producirse en forma de un cambio en la presidencia —las encuestas muestran un aumento de la popularidad de la oposición— o bien por medio de un incremento de la presión que lleve a la actual presidenta, Dilma Rousseff, a cambiar su postura. Aunque a estas alturas resulta difícil predecir cuáles serán los resultados de las próximas elecciones, las encuestas han servido como estímulo para los mercados bursátiles, especialmente en el caso de compañías como Petrobras, que anteriormente ya se beneficiaron de cambios en la política gubernamental. Algo similar ocurrió recientemente en la India, donde los mercados experimentaron un repunte antes de las elecciones. El equipo de mercados emergentes internacionales de Henderson ha incrementado su exposición al mercado brasileño durante los últimos meses.
Por su parte, México ha recorrido un trayecto ligeramente menos volátil, en el que las tendencias de los beneficios han seguido la decepcionante línea trazada el año pasado. No obstante, se han realizado progresos en la esfera política que han apoyado el argumento de crecimiento a largo plazo, y Nicholas Cowley espera que el aumento del gasto público sea un apoyo a corto plazo. En cuanto a otros países, la devaluación de las monedas de Argentina y Venezuela ha preocupado a los inversores, y con razón.
En términos generales, la confianza en la renta variable latinoamericana ha ido mejorando a partir de un punto bajo, y Nicholas Cowley opina que esta tendencia puede tener continuidad. Asimismo, apuesta por empresas capaces de crecer a largo plazo como resultado de que los niveles de adopción de productos y servicios se aproximen a los de los mercados desarrollados.
Pinche en el video para ver la entrevista completa.
Foto: Well_lucio, Flickr, Creative Commons. En solo medio año, el crecimiento de los fondos españoles se acerca a todo lo logrado en 2013
La industria de fondos en España sigue avanzando… tanto, que en el primer semestre del año el crecimiento en términos de crecimiento bruto y neto se acerca a todo lo logrado el año pasado en su conjunto.
Así, las suscripciones netas en la primera mitad del año se acercan a los 20.000 millones de euros, muy por encima de lo captado en el mismo periodo del año anterior. De hecho, la cifra lograda solo en la primera mitad es similar a la acumulada en todo el año pasado, de 22.400 millones.
Con esas entradas netas en los días contabilizados del mes, y una suma patrimonial de 1.060 millones gracias a los mercados, su patrimonio ha avanzado en 3.901 millones de euros en junio, un 2,17% con respecto al cierrede mayo de 2014 según VDOS. Con estos datos, en el primer semestre del año, la industria sumaría cerca de 24.000 millones de euros, también a poca distancia, y en solo seis meses, de los cerca de 30.000 millones avanzados a lo largo de 2013.
Así las cosas, el patrimonio total gestionado queda a 20 de junio en 183.361 millones de euros, un nivel propio de 2008. Ese año fue el peor de la historia de los fondos en España, cuando éstos perdieron 60.000 millones y quedaron en 176.300 millones.
Apetito por los fondos mixtos
Los inversores españoles son conservadores y destinan la mayoría de sus inversiones, incluidas aquellas en fondos, a mercados de renta fija. Pero el entorno de bajos tipos de interés y las menores rentabilidades que estos productos empiezan a ofrecer está llevando el dinero hacia productos mixtos. Por eso, gran parte de sus suscripciones en junio fue a parar a productos que tienen en sus carteras tanto renta fija como variable.
Así, el mayor avance porcentual de patrimonio en el periodo se lo anotaron los fondos mixtos, con un avance del 7,28% y 1.980 millones de euros en junio, siendo también el tipo de activo que recibió las mayores aportaciones durante el mes (1.771 millones de euros) hasta el día 20. Las mayores aportaciones patrimoniales netas por categoría VDOS, hasta el 20 de junio, corresponden a la categoría de fondos mixtos conservadores en euros -captó 719 millones-, seguida de las categorías de deuda pública España (512 millones), mixto conservador global (473 millones), renta fija euro largo plazo (432 millones) y renta fija euro corto plazo (290 millones).
Entre las categorías con los reembolsos más elevados, siguen estando los fondos garantizados: renta fija garantizado registra salidas netas por valor de 370 millones de euros, con monetario euro plus registrando salidas netas de 210 millones durante el mes.
Por rentabilidad, la categoría VDOS sectorial de biotecnología, con un 8,27%, es la que mayor revalorización obtiene durante el mes, con renta variable internacional Japón (7,96%) a continuación. Los mayores descensos por rentabilidad se los anotan la categoría VDOS de alternativos, volatilidad alta (-0,27%) y garantizados (-0,15%) las únicas con descensos por rentabilidad en el periodo.
Santander sigue líder
Por gestoras, Santander mantiene su posición líder por cuota con 33.151 millones, seguida de BBVA, con 25.795 millones de euros de patrimonio gestionado. Entre los diez primeros grupos, BBVA registra el mayor crecimiento de cuota en junio, con 18 puntos básicos –gracias a suscripcioens netas de casi 700 millones en fondos-, en los días contabilizados de junio de 2014. La gestora de CaixaBank avanza siete puntos básicos –tras ver entradas netas de 528 millones- y Santander tres puntos básicos –con suscripciones de 600 millones-.
Carlos Slim. . WellAware™ Secures $37 Million in Additional Funding by High-Profile Investors Led by Carlos Slim
Activant Capital, el mexicano Carlos Slim, el exvicepresidente del Gobierno estadounidense Dick Cheney y Ed Whitacre, exdirector general de AT&T y General Motors, han acudido a una ronda de financiación de 37 millones de dólares en la empresa de software WellAware, una firma texana que a través de su software, lanzado a finales del pasado año, permite supervisar lo que sucede en fondos y ductos petroleros en tiempo real, informó la firma en un comunicado.
El nuevo software reduce los costos y eleva la eficiencia de los campos petroleros.
La nueva ronda de financiación fue coliderada por Activant Capital y Carlos Slim, el segundo hombre más rico del mundo y CEO de América Móvil, la mayor compañía de telefonía móvil de América Móvil, así como Whitacre y Dick Cheney, expresidente y CEO además de Halliburton. Esta financiación permitirá a WellAware ampliar aún más su solución de extremo a extremo para la recolección de datos de campos petroleros, almacenamiento, visualización, movilidad y análisis predictivo.
Está previsto que la industria de petróleo y gas se gastará más de 33.000 millones de dólares de aquí a 2020 en soluciones de inteligencia de campos petroleros para hacer frente a retos clave de la industria, tales como la gestión de escasez de mano de obra, el mantenimiento de licencias para seguir operando, reducción de gastos de capital y aumento de eficiencia y producción.
En este sentido, WellAware explica en el comunicado que las soluciones actuales de inteligencia de campos petroleros “son caras, dependen de las tecnologías de la comunicación que pueden ser anticuadas y que pronto podrían ser retiradas, además de que a menudo incluyen un interfaz de software difícil de usar y están limitados en lo que respecta a interoperabilidad y escala”.
En este sentido, WellAware dice que su solución aborda todos esos retos a través de una simple y poderosa plataforma de monitorización y gestión remota que se centra en resolver las brechas clave.
“Su involucramiento ayudará significativamente a impulsar nuestro éxito mientras nos enfocamos en ayudar a nuestros clientes a incrementar producción, ganancias y seguridad al transformar la forma en la que los activos energéticos son administrados”, afirmó el CEO de WellAware, Matt Harrison.
Photo: www.ingim.com. Outlook for Commodities is Improving
Un crecimiento de la demanda más fuerte, combinado con señales de que los cíclicos en los mercados emergentes hayan tocado fondo y la preocupación creciente acerca de la oferta en algunos segmentos de las materias primas, ha llevado a ING IM a aumentar el peso de las materias primas en su asignación táctica de activos.
Este cambio significa que ahora sobreponderan todas las clases de activos con riesgo en su asignación táctica de activos, en más medida en la renta variable, seguida de posiciones ligeramente inferiores en real estate, productos con diferencial y materias primas.
La recuperación del crecimiento de la demanda favorece a las materias primas
El positivismo en los mercados de valores globales se vio algo afectado durante las últimas dos semanas, lo que causó algo de consolidación tras la fuerte tendencia al alza del mes de mayo y principios de junio. Las materias primas fueron el único sector con rentabilidades positivas.
Una de las razones de la mejora del comportamiento de las materias primas es la mayor visibilidad que han tenido en el crecimiento de la demanda durante las últimas semanas. El PMI Global aumentó considerablemente en mayo, arrojando interesantes beneficios para los nuevos pedidos del subíndice del PMI Composite y el nuevo componente de las órdenes-a-inventario de fabricación.
También fue alentador ver cómo el PMI Composite de mercados emergentes se volvía a recuperar después de estar cayendo durante varios meses. Esto sugiere que el momentum de crecimiento de los mercados emergentes puede estar a punto de tocar fondo. Si fuera el caso, el principal motor sería una mejora en el momentum de exportación de los emergentes favorecido por un mayor crecimiento de los mercados desarrollados. Esto ya puede vislumbrarse por el aumento moderado del componente de las órdenes de exportación del PMI Manufacturero en los mercados emergentes.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Foto: MichaelMaggs Editada por Richard Bartz. Mantener el statu quo: los peligros y las ventajas de la inercia en la inversión
La vida interior del “agujero negro” de los tipos de interés
La política de la Reserva Federal de tipos de interés a cero, que dura ya varios años, ha aplastado los rendimientos del Tesoro hasta un punto en el que el aumento de tasas y la inflación son manifestaciones prácticamente aseguradas. Es posible que los inversores tengan que enfrentarse a la amenaza de las subidas de los rendimientos de los bonos. Es posible que antes de que se produzca un incremento en los tipos de interés, los instrumentos de deuda de alta calidad de larga duración se verán dañados y sujetos a periodos de volatilidad significativa. En este entorno, ¿cuáles son los riesgos para las carteras?
Según afirma Michael Temple, director de Crédito de Estados Unidos de Pioneer Investments, en su reciente white paper “The Danger of Duration in Investor Portfolios”, el “Gran Experimento Monetario”, la política de tipos cero de la Fed, está llegando a su fin. Pero muchos inversores se están dejando llevar por una potencial falsa sensación de seguridad de que el aumento de las tasas es aún lejano. La Fed no sólo espera un curva más empinada, sino que puede incluso alentarlo. Esto será una llamada de atención.
Es probable que la economía de Estados Unidos nos sorprenda en breve al alza, impulsada por múltiples fuerzas seculares que incluyen el resurgimiento de los precios inmobiliarios y la construcción de viviendas, el renacimiento de la energía y la reactivación de la demanda de crédito. En este punto, dada la probabilidad de aceleración de la actividad económica, la Fed comenzará disminuir sus programas de compras.
Esto impulsaría a una normalización de la curva de rendimientos. Con la tasa de fondos federales anclada en cero, la secuencia y la velocidad de eliminación de la acomodación monetaria tendrán consecuencias que irán de acuerdo a la rapidez con la que la curva de rendimiento se ajuste.
Los inversores deben ser conscientes de las posibles consecuencias para sus inversiones de renta fija si este cambio de paradigma se lleva a cabo. Si analizamos las matemáticas de la duración, es particularmente peligroso en este entorno históricamente de bajo rendimiento.
Según el Temple, mientras los mercados financieros lidian con el próximo cambio estructural en el entorno de rendimiento y tasas de interés, es probable que los bonos de alta calidad experimenten períodos de volatilidad significativa. La transición hacia un nuevo paradigma de la inversión no suele ser suave y calmada. Sin embargo, considera que la Fed va a tratar de manejar las expectativas para que la curva de rendimientos no se ajuste con demasiada violencia.
Puede ver el White Paper completo en el documento adjunto.
Paloma Belmonte es la directora general de EAF, el órgano del Consejo de Economistas dedicado a los asesores financieros. Paloma Belmonte afronta la Dirección de EAF con el objetivo de atender a las EAFIs y difundir su figura
Aunque reconocen que el desarrollo del sector de las EAFIs en España está siendo lento, sobre todo por el desconocimiento de la figura, desde el órgano del Consejo General de Economistas para los asesores financieros, EAF, tienen claro que el desarrollo del asesoramiento independiente es una tendencia de futuro en España. Por ello, desde que el pasado mes de marzo Paloma Belmonte asumiera la Dirección General Ejecutiva de EAF, una nueva figura operativa antes inexistente, ha retomado y dado un impulso a las actividades que se venían haciendo hasta ahora.
De hecho, y frente a las recientes críticas que han recaído sobre el organismo acerca de si hace o no lo suficiente como para impulsar el sector, y que según algunas voces habrían motivado la salida de la Presidencia de Carlos Orduña, Belmonte explica en una entrevista a Funds Society que no ha habido ningún tipo de ruptura en la dirección ni en los objetivos del organismo y que, desde su llegada y con independencia del cambio en la Presidencia –que ha asumido de momento Valentín Pich, el presidente del Consejo General de los Colegios de Economistas, aunque la idea podría ser nombrar a un presidente específico para EAF en el futuro-, ha retomado la actividad pendiente desde el nuevo puesto creado.
“Había ya unas líneas de actuación iniciadas y ahora, con el cambio en la Presidencia y la creación de la Dirección General, se han retomado”, explica la nueva cabeza visible de EAF. Belmonte se defiende de esas críticas sobre su actividad asegurando que su cometido y sus líneas de actuación consisten básicamente en dos puntos: en primer lugar, en la atención a las EAFIs que son miembros del Consejo, ofreciendo los servicios que demandan, y en segundo lugar, en el compromiso con la difusión de la figura entre el colectivo de los economistas.
Con respecto al servicio a las EAFI -y siempre, teniendo en cuenta que el órgano está abierto a nuevas entidades y que actualmente representa al 80% del sector en términos numéricos-, EAF ofrece información y ayuda en temas que van desde los procedimientos previos a la autorización como empresas de asesoramiento financiero ante la CNMV y hasta otros temas más complejos como el apoyo en el cumplimiento de sus obligaciones normativas o de otro tipo. Así, el organismo organiza dos o tres eventos mensuales para los asesores, en los que se proponen temas de interés sobre los que se ofrece información y debate, como las obligaciones en materia de lucha contra el blanqueo de capitales o de reporting, o se ofrece formación útil para el desempeño de su labor.
Además, EAF ha activado una serie de grupos de trabajo, que versan sobre normativa, relaciones institucionales y comunicación, entre otros temas, que trabajan en la elaboración de informes que luego se puedan debatir en el sector. El grupo responsable de normativa, por ejemplo, trabaja actualmente en responder una consulta de ESMA sobre MiFID II, recogiendo la opinión del sector que luego se traslada al regulador. También se ha ocupado de minimizar el impacto para las EAFIs de la nueva ley de tasas, que encarecerá algunos procesos pues las entidades anteriormente no pagaban ningún tipo de tasas y ahora tendrán que hacerlo, por ejemplo, a la hora de tramitar o modificar sus expedientes. Con su trabajo, se ha conseguido que se aplique el criterio de proporcionalidad y suavizado su impacto. Asimismo se trabaja en la nueva circular de cumplimiento normativo… toda una lista de tareas que velan por lograr las mejores soluciones para el sector.
La difusión de la figura de la EAFI también es una tarea titánica, pero algo en lo que están implicados. En septiembre, Belmonte planea retomar las conferencias sobre la figura en los 73 colegios del Consejo, para “informar, formar y difundir”.
Un buen momento
“El crecimiento de entidades es lento pero MiFID II puede incluso ser beneficiosa para su desarrollo”, explica. Así, explica que su relación con el regulador es buena y que “tiene sensibilidad a esta figura”, aunque matiza que la CNMV no ha de cumplir una labor de difusión. “El momento es bueno y EAF aprovechará para potenciar al asesor financiero”, apostilla.
EAF seguirá también produciendo su revista trimestral, EAFI Informa, que cuenta con varios patrocinadores entre grandes instituciones financieras que operan en España, y que quieren contar con los asesores como aliados, como UBS, Fidelity, Aviva o Inversis-Andbank. Aunque también se ha especulado con la posibilidad de retirada de algunos apoyos, Belmonte asegura que, de haber alguna retirada, se debe a temas presupuestarios únicamente y que cuentan con más entidades dispuestas a dar financiación a la publicación.
Foto: US Fans. (cedida por Wealth-X). Estados Unidos se lleva a casa la Copa del Mundial de Ricos
Aunque Estados Unidos nunca ha ganado la Copa Mundial de la FIFA, el equipo de Estados Unidos sí se lleva de calle el Mundial de Riqueza, al contar con más de 65.000 ultra high net worth individuals (UHNWI), superando al subcampeón Alemania, que es el hogar de 17.820 UHNWI de acuerdo a un campeonato alternativo, la Copa Mundial de Riqueza efectuada por Wealth-X y bautizada como Wealth-X World Cup of Wealth.
Este particular campeonato ha enfrentado a los 32 países que están compitiendo en el Mundial 2014 en Brasil para ver qué país cuenta con la mayor población de individuos UHNW, entendidos como aquellas personas con al menos 30 millones de dólares en activos.
Tras EE.UU. y Alemania, Japón se alzó con el tercer puesto del Mundial de la Riqueza con 14.000 UHNWI, seguido por Reino Unido con unos 10.000 individuos de estas características de este particular campeonato realizado por la empresa de inteligencia y análisis de riqueza en todo el mundo, que para la elaboración de este mundial ha empleado datos de Wealth-X & UBS World Data Wealth Report, publicado a finales del pasado año.
Para ver el documento a mayor tamaño puede hacerlo en el siguiente link.
Foto: Alexabian, Flickr, Creative Commons. Llega el momento de los Project Bonds y los Green Bonds
En EE.UU. y Europa los gobiernos han introducido nuevas normas para reducir la contaminación del aire. Su impacto se hace sentir a nivel mundial en muchos sectores e introduce riesgos regulatorios sistémicos. Los analistas de crédito y los gestores de cartera de Robeco discuten el impacto de estas medidas en las diferentes industrias y las implicaciones para las carteras de crédito. Parte del equipo de crédito de Robeco (Jankees Ruizeveld y Taeke Wiersma, co-responsables de análisis; y los analistas de crédito Evert Giesen, Erik Hylarides, Reade Kem, Frances Pang y Jaap Smit) ilustra en este artículocómo la sostenibilidad está integrada en el proceso de crédito de Robeco.
Política de aire limpio de Obama
En los EE.UU., el gobierno de Obama ha intensificado sus esfuerzos para reducir los gases de efecto invernadero; la Agencia de Protección Ambiental (EPA) tiene el mandato de regular y reducir las emisiones de contaminación del aire bajo la Ley de Aire Limpio. La mayoría de los gases y partículas en el aire provienen de la generación de energía (34%) y vehículos (22%). Estos sectores son los más afectados e incentivados a tomar medidas concretas. Todo ello coincidió con la iniciativa de Independencia Energética y Seguridad iniciada por el ex presidente Bush, y supuso el pistoletazo de salida al uso de combustibles alternativos como los biocombustibles y el gas de esquisto.
El carbón pierde brillo
El aumento del uso de biocombustibles y del gas de esquisto supuso una disminución de carbón en las plantas de energía de Estados Unidos desde el 48% en 2008 al 39% en 2013, principalmente a favor del gas como fuente de combustible. Esta tendencia ha tenido, y tiene, un profundo efecto en el panorama inversor.
Muchos productores de carbón térmico tenían apalancados sus balances tras el auge de los productos básicos hasta el año 2008, y sufrieron severamente cuando el precio del carbón se redujo por debajo de su coste de producción.
Las empresas mineras son de capital intensivo y necesitan altos márgenes de EBITDA para financiar los requisitos de gasto de capital. Sólo los productores de menor coste tienen márgenes suficientes para hacer frente a la disminución de los precios del carbón y la capacidad de generar flujo de caja para pagar la deuda. Los pequeños mineros con costes soportados mayores han ido a la quiebra, los más más grandes y competitivos han comenzado a exportar su carbón a Europa.
Los efectos indirectos del gas
EE.UU. ha sido la principal fuente de crecimiento de la demanda de gas natural para la generación de energía eléctrica en los últimos diez años, y se espera que esta tendencia continúe. Impulsado por el descenso de los precios del gas a niveles históricamente bajos en el 2012, los costes de generación de electricidad de las centrales de carbón se encuentran en una situación de desventaja competitiva frente a las plantas de gas. Impulsado por las regulaciones medioambientales, un cambio a largo plazo en el mercado de carbón para la generación de energía facilitará la jubilación de las plantas de carbón más antiguas. La demanda industrial de gas ha crecido en línea con la recuperación económica y el entorno de bajos precios de esta fuente energética. El aumento de la demanda de los sectores químico y de transporte podría ser un motor de crecimiento a medio plazo.
La revolución del esquisto
La mejora en la tecnología de perforación, denominada perforación horizontal, junto con la fractura hidráulica y los precios del petróleo, han permitido a los EE.UU. aprovechar sus recursos no convencionales a niveles sin precedentes. La producción de petróleo y gas en tierra se ha elevado la friolera de un 63,5% desde 2007. A diferencia de los pozos convencionales de gas, los no convencionales a menudo producen petróleo y líquidos de gas natural. Dichos componentes de los gases húmedos hacen que la perforación sea más atractiva debido a la mayor rentabilidad del crudo y los líquidos de gas natural en el mix de producción. Los pozos se encuentran en Dakota del Norte (Bakken), Texas (Eagleford, Pérmico), Pennsylvania (Marcelo) y Wyoming (Niobrara).
La Agencia Internacional de la Energía (AIE) prevé que los EE.UU. se convertirán en uno de los tres mayores productores de petróleo en el futuro, reduciendo la brecha con Rusia y Arabia Saudita. También se espera que sea energéticamente independiente en un futuro cercano.
Impacto negativo en las empresas de exploración y producción
Las compañías de exploración y producción (E&P) que tienen una gran proporción de gas en su mix de producción están sufriendo la debilidad de los precios del gas. La mayoría ha reasignado su inversión de capital en zonas productoras de líquidos no convencionales más rentables. En consecuencia, la falta de generación de flujo de caja a corto plazo (debido a los plazos de entrega) y el potencial deterioro de las cifras de apalancamiento del balance deberán poner el perfil de crédito de estas empresas bajo presión en el corto plazo.
Los ganadores serán las empresas que se han movido primero hacia el petróleo no convencional (esquisto) beneficiándose de su estructura de costes; empresas que poseen una base de activos diversificada y están dispuestas a utilizar la venta de activos para financiar las grandes necesidades de capital; y las empresas que tienen la capacidad para desarrollar las reservas no convencionales para hacer crecer su producción energética.
El rápido aumento de petróleo, el gas natural licuado y el gas natural en vetas interiores no convencionales, junto con la limitación de las infraestructuras existentes, facilitará una fuerte demanda de nuevos activos en instalaciones extractivas, creando muchas oportunidades para las empresas de “midstream”.
Incrementar el control regulatorio en la industria del petróleo y el gas
La industria del petróleo y el gas es objeto de un creciente escrutinio regulatorio en los EE.UU. debido a las preocupaciones medioambientales que generan los productos químicos utilizados en el proceso de fractura hidráulica. La EPA está investigando la seguridad de la fracturación hidráulica en los EE.UU., y los resultados se esperan para el otoño de 2014. Sin embargo, según un estudio de Moodys, las nuevas regulaciones para la perforación horizontal y la fracturación hidráulica parecen ahora remotas. La seguridad nacional y la economía hacen que sea muy poco probable que los EE.UU. vayan a prohibir la fracturación hidráulica, o incluso imponer restricciones.
Problemas para las “eléctricas” europeas
En Europa, la política sobre el clima ha costado grandes cantidades de dinero público, puesto las empresas eléctricas al límite y hecho poco para reducir las emisiones de dióxido de carbono.
La política climática europea ha incrementado las emisiones de CO2
¿Cómo ha sucedido? En resumen, la combinación de grandes inversiones en energía renovable y la menor demanda de electricidad, causada por el declive económico y el traslado de la base industrial europea a China, ha causado un exceso de oferta de permisos de CO2. Esto ha supuesto precios muy bajos de CO2 que – junto con los bajos precios del carbón importado de los EE.UU. – han ayudado especialmente a los productores de electricidad de carbón europeos. Dado que la reducción de CO2 se basa en la reducción de las plantas de carbón y no en el aumento de la generación de energía renovable, el resultado neto es un aumento de las emisiones de dióxido de carbono.
Menores precios de la electricidad al por mayor y mayores para el retail
Sin embargo, el aumento de la generación eólica y la energía solar es real. Estas fuentes de electricidad tienen un coste marginal cero y su amplia introducción ha provocado un descenso de los precios mayoristas de la electricidad que afectó sustancialmente la rentabilidad de las “utilities”. La generación de electricidad vía renovables sigue siendo muy caro, como lo demuestran los masivos subsidios europeos: alrededor de 30.000 millones de euros al año y sigue aumentando. El resultado final son precios mayoristas de electricidad a la baja (perjudicando la rentabilidad de las eléctricas) y el aumento de los precios minoristas de la electricidad que pagan los consumidores finales (que incluyen las subvenciones). Las eléctricas europeas esperan que esta situación de exceso de oferta y los bajos precios (al por mayor) de la energía continúen por un largo tiempo y, básicamente, predicen un colapso casi de la rentabilidad en sus divisiones de generación.
Conclusión: entender las tendencias de ESG es importante
Este trabajo sobre la energía demuestra que cuando los legisladores cambian las normativas, sus repercusiones alcanzan sectores enteros. El sector minero de EE.UU., que solía ser rentable, está ahora lleno de historias de reestructuración, y las plantas químicas sin embargo son, de repente, las más competitivas. Al mismo tiempo, en Europa la legislación ha hecho daño a las “eléctricas”, sin lograr hacer una economia más verde. Entender y conocer las tendencias ESG en el sector energético, como se ha explicado, es fundamental en el diseño de las carteras y para la optimización del perfil de rentabilidad-riesgo.
Tiago Forte Vaz, responsable para Portugal y Brasil de Pictet Asset Management (PAM) en España. Pictet: objetivos agresivos en Portugal y paciencia como consigna en Brasil
Según explica en una entrevista a Funds Society, Portugal es una “pequeña economía abierta” en lo que al mercado de fondos internacionales se refiere, donde las entidades no portugesas aportan toda su experiencia en otros mercados, así como economías de escala. Un mercado que, al igual que el español, afronta el reto de desplazar el capital destinado a depósitos hacia fondos o productos de ahorro a largo plazo (la ratio actualmente es de seis veces en depósitos con respecto a otros productos), y una tendencia que se acelera con la caída de los tipos y la búsqueda de rentabilidades adicionales y mayor diversificación.
En esa convergencia quiere tener un papel protagonista, junto al de otras gestoras internacionales, pues Forte Vaz dice que los objetivos de Pictet “son agresivos”, y buscan crecer teniendo en cuenta el crecimiento propio del mercado y sus desafíos. Su idea es mantenerse dentro de la lista de las 10 mayores gestoras internacionales en el país, algo para lo que apuesta por productos de la casa de acciones globales con un enfoque temático basado en las megatencias, todo un clásico de Pictet. También aboga por estar en segmentos más específicos, como el high yield europeo (activo por el que los inversores han mostrado apetito en los últimos años en su búsqueda de rentabilidad, y una buena alternativa para el inversor portugués, de carácter conservador) y, más recientemente, en deuda y renta variable de mercados emergentes.
Productos que distribuye a través de varias entidades, con el objetivo de llegar con facilidad a todo tipo de clientes: tanto minoristas (poniendo sus productos en las plataformas online, un canal particular fundamental en Portugal teniendo en cuenta que los asesores independientes no están desarrollados), como los equipos de selección de fondos de las bancas privadas o los inversores institucionales y sus equipos de gestión.
Sin embargo en Brasil, y en lugar de tratar de captar un movimiento de capitales hacia los fondos y crecer en línea con el resto de la industria internacional, la consigna es la paciencia y la estrategia de largo plazo. Paciencia para, cuando haya una mayor apertura y se superen las restricciones para las gestoras extranjeras y la inversión fuera de Brasil, poder captar parte de los increíbles números de su industria: 1.400 fondos de inversión, un crecimiento de gestoras desde las 60 existentes en 2006 hasta las más de 500 en la actualidad –tanto gestoras locales más pequeñas e independientes que aportan proximidad como gestoras extranjeras- , y su condición de sexto mayor mercado mundial. Eso sí, con una inversión fuera de Brasil de apenas el 3% en la actualidad.
Una tendencia hacia la apertura
Hasta ahora, los inversores no tenían necesidad de invertir fuera del país, puesto que la tasa del Banco Central estaba en torno al 10,75%, pero Forte Vaz explica que, con el desarrollo, las tasas tienden a converger con las del resto del mundo. Aunque reconoce que ha habido un obstáculo (el crecimiento de la inflación ha obligado al Banco Central a subir las tasas y ha paralizado esa convergencia), cree que seguirá su camino. “Aunque haya se haya tomado una pausa, puntual, el proceso ya ha empezado”, explica. El experto vislumbra una mejoría en los mercados tras las elecciones, porque “cualquier gobierno tendrá que acometer reformas”, dice. Algo que podría ayudar a recuperar la tendencia de normalidad tras el impasse de subida de tipos. En esos momentos, los inversores sentirán la necesidad de invertir fuera y buscarán alternativas en entidades que gestionan activos y proporcionen acceso a mercados como Europa, Estados Unidos o Asia, aportando diversificación y también en la divisa.
Hasta que ese momento llegue, su labor consiste en preparar el terreno, darse a conocer en el mercado y generar track record en sus productos para cuando se abran las puertas del país. “No somos sprinters ni queremos correr una maratón, la cultura de Pictet es a largo plazo”, explica. Y para ello, la gestora utiliza la experiencia que tiene en otros lugares de Latinoamérica, desde 2002, seis años antes de llegar a Brasil.
Su misión, a diferencia de las gestoras foráneas que llegan con presencia local y con capacidad para gestionar activos locales, es aportar valor internacional, y para ello no tiene presencia física y, de momento, tampoco socios locales. El equipo que lleva Brasil contacta con el mercado (sobre todo clientes institucionales en esta fase y debido a las restricciones, pero con la idea de llegar más adelante a las bancas privadas y al inversor minorista) a través de viajes frecuentes al país. Y en términos de producto, su oferta no es muy diferente a la de Portugal, si bien se centra sobre todo en renta variable global, puesto que para ofrecer renta fija habría que superar los retornos de sus mercados locales.
“Un brasileño conservador a ojos de un inversor europeo es más agresivo, porque sus expectativas de rentabilidad son mayores, debido a que su exposición a la inflación es muy diferente”, explica. Así, los retornos esperados al año no suelen bajar del 7%.
Pasos hacia la apertura
Su visión es que los reguladores, poco a poco, también van facilitando la apertura aunque considera que ahora hay más calma en esa tendencia. Actualmente, los fondos multimercado pueden invertir hasta un 20% en el exterior; y también hay fondos especializados, solo para inversores cualificados, que pueden invertir casi la totalidad de la cartera fuera. El experto también destaca que cada vez son más los fondos de pensiones que otorgan a gestoras internacionales mandatos de inversión. En general, los fondos de pensiones, sobre todo de empresas, no pueden invertir de forma directa en fondos internacionales sino a través de los llamados feeder funds (de varios tipos en función del riesgo y que invierten sin limitaciones): los fondos de pensiones pueden invertir hasta un 25% en ellos. Esos fondos son gigantes que pueden ofrecer un gran potencial de inversión y además Forte Vaz destaca los movimiendos hacia el desarrollo de fondos de pensiones del sistema privado individual, una tendencia que también se da en algunos países de Europa.
“Hay algunas iniciativas y sí hay un punto de inflexión hacia la apertura pero aún no es significativa”, resume. Y es que, a pesar del reto que supone su trabajo en Brasil, reconoce que es un mercado imprescindible en toda estrategia latinoamericana.
Ramón Forcada, director de análisis de Bankinter. ¿Pueden subir las bolsas europeas y estadounidenses hasta un 50% de aquí a 2015?
Las bolsas representan el activo más atractivo en el que invertir, aún después del rally acumulado en los últimos meses. Así lo creen los analistas de Bankinter, que acaban de elaborar un informe en el que plasman sus perspectivas para el tercer trimestre del año y que han presentado recientemente ante periodistas (ver archivo adjunto).
Y la conclusión es ésa: gracias a la recuperación del ciclo económico y de la sostenibilidad del mismo, el equipo de análisis identifica, tomando una perspectiva hasta el año 2015, potenciales de revalorización para las bolsas que oscilan entre el 30% del Ibex en España, índice que ven cerca de los 15.000 puntos (14.725), y de más del 50% en Estados Unidos (con el S&P 500 con un potencial del 56%). “Es posible que sus potenciales de cara a 2014 ya no parezcan tan generosos como antes debido a los avances que han tenido lugar, pero siguen siendo muy atractivos elevando algo más la perspectiva temporal debido a la solidez del ciclo y, sobre todo, a unos niveles de tipos de interés incluso inferiores a los que habíamos venido estimando hasta ahora”, explica el equipo, con Ramón Forcada, director de análisis de la entidad, al frente.
El ciclo gana solidez y los riesgos pierden fuerza
Y es que defienden que el ciclo gana velocidad pero, sobre todo, solidez y fiabilidad. “El crecimiento global se afianzará en 2014/15 en el entorno del 3%/4%, con sorpresas agradables entre las economías desarrolladas y no tanto entre las emergentes, aunque Japón e India representan sendas excepciones a esta afirmación”, dicen. Y el entorno de bajos tipos sigue acompañando: “La estimación de tiempos resulta cada vez más compleja, pero sin síntomas de inflación es improbable cualquier movimiento de tipos por parte del BoE y/o la Fed antes de avanzado el año 2015”.
En este contexto, los riesgos principales son las probables subidas de tipos y la hipotética deflación, pero no tienen mucha fuerza. “Pocas veces el mercado ha estado tan desorientado como ahora y, simultáneamente, con tan pocos problemas realmente importantes”. Desorientado, dicen, por los avances conseguidos en apenas dos años (en verano de 2012 la TIR del bono a 10 años español superaba el 7%, por ejemplo), tras los cuales los factores directores clave ahora parecen agotarse. Y sin problemas graves porque incluso los riesgos geoestratégicos (Ucrania, Irak…) han perdido influencia sobre un mercado dispuesto a asumir deportivamente todo o casi todo.
“Las probables subidas de tipos en Reino Unido y Estados Unidos tal vez se materializarán cronológicamente en este mismo orden. Los tipos subirán antes o después y el debate sobre esto no es si sucederá, sino cuándo sucederá”. Pero, aunque el mercado descuenta que tanto el BoE como la Fed empezarán a subir tipos en el primer trimestre de 2015, una vez completado el “tapering” en octubre, existe una probabilidad elevada de que vayan más despacio. “El riesgo de equivocación que asumirá el banco central que dé el primer paso será enorme, ya que podría frustrar la expansión de la economía de la que es, de alguna manera, responsable, por lo que las futuras razones para actuar no deberán ser sólo preventivas, sino de peso y reactivas para corregir un riesgo elevado y claramente identificado”. En su opinión, los riesgos de inflación carecen hoy de entidad suficiente tanto en Reino Unido como en EE.UU. para provocar este cambio de rumbo, al menos mientras el empleo no mejore más y no surjan las primeras tensiones salariales. “Allí donde se esperan subidas de tipos, éstas podrían tardar más de lo que se cree. La situación vuelve a ser pro-cíclica”, dice Bankinter.
En cuanto a la deflación en la eurozona, no creen que tenga que producirse necesariamente, riesgo que se ha reducido tras la última acción del BCE. “La financiación será más barata y más fácil de conseguir tras la acción del BCE en junio. Todo esto impulsará el crecimiento económico, estimulará los beneficios y elevará las valoraciones de las compañías”. En ese contexto, las bolsas avanzarán de forma menos agresiva, pero seguirán soportadas con una perspectiva de medio plazo y potenciales muy atractivos, de hasta del 50%. Por sectores prefieren industriales, petroleras, utilities y bancos europeos. Pero, sobre todo, recomiendan realizar un trabajo de identificación de nombres concretos antes que actuar en base a recomendaciones genéricas por sectores o países. “El contexto se ha vuelto más exigente”, dicen.
En renta fija, los analistas defienden que los tipos a largo (bonos a 10 años, como referencia) repuntarán menos de lo que pensaban en Alemania y EE.UU., y caerán más en la periferia europea: el bono español podría reducir su TIR hasta el 2,2% en 2015, dicen. El problema para los precios actuales de los bonos es el riesgo de inflación futura, que parece ignorarse. En cuanto a divisas, la depreciación del yen podría ser algo más lenta pero sigue pareciéndonos razonable el rango 140/150, mientras que el euro regresará progresivamente a la banda 1,30/1,35.
Valor en México e India
Frente a unos meses de rechazo, los expertos vuelven de nuevo su mirada al mundo emergente, aunque de forma muy selectiva. Brasil preocupa por el crecimiento, pero ven excepciones positivas en México e India. “Los emergentes parecen estabilizarse tras haber perdido un impulso importante, siendo Brasil el que más nos preocupa con una perspectiva más inmediata: el nivel de precios empieza a representar un serio problema – sobre todo los inmobiliarios – y estimamos improbable que su PIB supere el 2% en el corto plazo. Sin embargo, desde un punto de vista estructural permanece China como nuestra principal preocupación, debido sobre todo las dudas con respecto a la estabilidad de su sistema financiero a medio plazo y la sostenibilidad de su modelo de desarrollo con una visión de largo plazo”.
El riesgo separatista
Su visión sobre España, tanto desde el punto de vista de la economía como del mercado, sigue siendo tan constructiva como en trimestres anteriores, aunque ahora ya no sorprenda tanto. La única reserva seria es el riesgo económico que podría llegar a suponer el cuestionamiento de la integridad territorial, cuyas consecuencias el mercado podría estar infravalorando actualmente, independientemente del desenlace. “Todavía es pronto para introducir esta variable en nuestra estrategia de inversión, pero dependiendo de cuál sea el desarrollo de los acontecimientos en los próximos meses podríamos vernos forzados a considerarla (negativamente) el próximo trimestre”, advierten los analistas. Al margen del problema, ven un crecimiento del 2,2% en 2015 en España.
En el banco también son positivos con la oportunidad en el mercado inmobiliario: vislumbran una recuperación de precios consolidada en EE.UU, con ajuste de la demanda por el aumento de los tipos, y una recuperación aún incipiente en España, pero que ganará tracción después del verano. “Lo más adecuado es la inversión directa en el activo de calidad superior y excelente ubicación, debiendo analizarse cada oportunidad individualmente y con un horizonte temporal para la inversión no inferior a 8/10 años (la duración de un ciclo inmobiliario completo)”, aconsejan.
