Jaime Gortázar ya forma parte de BrightGate Capital, gestora española que ofrece vehículos de gestión tradicionales y alternativos. Foto cedida. Jaime Gortázar se incorpora como socio a BrightGate Capital
Jaime Gortázar se ha incorporado recientemente al equipo de BrightGate Capital, gestora española que ofrece vehículos de gestión tradicionales y alternativos, según ha confirmado la compañía a Funds Society.
En concreto, Gortázar centrará su actividad dentro de las áreas de Gestión e Inversiones y Desarrollo de Negocio, donde se pretente dar un renovado impulso a la distribución, y desarrollar un área de asesoramiento institucional-patrimonial. “Creemos firmemente que la combinación Gestión-Distribución-Asesoramiento representa una herramienta única, excepcional y hasta necesaria para poder añadir el valor que inversores y socios exigen hoy en día», comentan desde BrightGate.
Antes de unirse a BrightGate, Jaime trabajó en distintas áreas de Banca de Inversión de multinacionales financieras de primer nivel como Merrill Lynch (M&A), UBS Warburg (Equity Research) y Citigroup (Equity Research). Como analista, ha obtenido reconocimiento internacional, siendo nominado «Mejor Analista de Bolsa Española» en varias ocasiones, y llevando a su equipo al «Top 3» durante casi una década (Extel & Institutional Investor).
En 2011 fundó Dicania Investment Partners AV, agencia de valores dedicada a la distribución de fondos internacionales para el mercado ibérico -y que hasta hace poco ha venido representando a Capital Group, gestora que, con 1,1 billones de dólares en activos, es una de las más grandes del mundo-. Gortázar es licenciado en Económicas y Empresariales por la Universidad Pontificia Comillas (ICADE).
BrightGate Capital es una SGIIC registrada en España en diciembre de 2008, que cuenta con un equipo de profesionales con mas de 20 años de experiencia en el sector financiero. Buscan proporcionar a su base de clientes privados e institucionales soluciones alternativas para abordar de forma efectiva los cambios de tendencia macroeconómicos y de los mercados.
A través de su estrategia de inversión libre de retorno absoluto (creada en abril 2009), proporcionan un producto bajo legislación española que engloba el estilo de inversión de Permal Asset Management, una de las mayores y más antiguas firmas independientes de gestión flexible a nivel global. Y a través de su estrategia en renta fija con filosofía Buy&Hold (comprar y mantener a cinco años), aportan un estilo de gestión estable y rentable en el difícil y cambiante mundo de la renta fija.
El equipo de gestión e inversiones está formado por Bertrand de Montauzon y Jacobo Arteaga (cofundadores de BrighGate) y, recientemente, Jaime Gortázar.
Photo: Seattle Municipal Archives. Why are Americans so Pessimistic about the U.S. Economy?
Cinco años después de la gran crisis financiera y a pesar de las mejoras en el PIB y el mercado de trabajo, el público estadounidense aún parece oprimido por una nube de negatividad. Una reciente encuesta de PewResearch reveló que la mayoría de los estadounidenses todavía perciben la situación económica como mala o regular en el mejor de los casos (83%), un nivel todavía muy por debajo de la confianza antes de la crisis. Mike Temple, portfolio manager de la estrategia Dynamic Credit de Pioneer Investments, explica la razón de este pesimismo.
Muchos piensan que el cargamento de problemas aparentemente irresolubles –el coste y la calidad de la educación, la disparidad de ingresos y el desempleo estructural- está provocando una desaceleración más rápida en Estados Unidos y una posible repetición en el corto plazo de la gran crisis financiera que asoló las carteras de los inversores, dice este experto. “No negaremos que hay enormes desafíos por delante. Pero la dinámica y las tendencias a largo plazo están abriendo nuevas vías para innovación y para la industria, lo que podría marcar el comienzo de una era de crecimiento y prosperidad impresionante. Somos optimistas y creemos que es el momento de dejar atrás el miedo y la incertidumbre que ahora mismo está marcando el ánimo del público y explorar estas tendencias, sus efectos en la economía y sus implicaciones para los inversores”, afirma.
La raíz de los problemas: ¿Qué pasa con el mercado laboral?
Pioneer cree que la gran parte de este pesimismo tiene sus raíces en los desafíos a los que se enfrenta el mercado de trabajo. El gráfico adjunto, dicen los expertos de la firma, prueba que la tasa de recuperación del empleo, en las dos últimas recesiones, se ha reducido de forma dramática, lo que ha conducido al debate nacional de si el aumento del desempleo es estructural, es decir permanente, o meramente coyuntural.
La Reserva Federal considera que la historia del desempleo en Estados Unidos sigue siendo en gran medida cíclica, opina Temple. “Algunas voces de peso indican que hemos entrado en una era de «estancamiento» y necesitamos rebajar nuestras expectativas, creyendo que el problema del empleo es la evidencia de un malestar económico provocado por una época de menor innovación y viento en contra para la demografía. Estamos de acuerdo con el argumento del ‘estancamiento’, pero estamos convencidos de que el problema del empleo a largo plazo está ligado a la sustitución tecnológica de los trabajadores humanos”.
El ciclo de empleo débil empezó hace tiempo
El ciclo de empleo débil comenzó hace mucho tiempo con la desaceleración del crecimiento de la mano de obra disponible, debido, sobre todo, a tendencias seculares, que es la base del argumento del ‘estancamiento’, de la demografía. En esto se incluyen a la generación del baby-boom que le toca jubilarse, a la mano de obra femenina y a la inmigración, explica el portfolio manager de Pioneer Investments.
La «tasa de participación» (la proporción de la población en edad de trabajar que está realmente en el mercado de trabajo) ha estado en declive desde el año 2000, conforme se han ido jubilando más personas y dejan de formar parte de la fuerza laboral. Sin embargo, el factor clave es la población más joven y el sector más productivo de la fuerza de trabajo (jóvenes de 25 a 54 años). Este segmento debería haber sido el más resistente a las tendencias cíclicas y demográficas, pero claramente ha sufrido un revés.
De la deslocalización geográfica a la deslocalización tecnológica
Para Pioneer, la creciente competencia con China es una de las razones de la debilidad estructural del mercado de trabajo en Estados Unidos. La deslocalización de fábricas a otras zonas del mundo donde el trabajo es mucho más barato ha provocado la pérdida de puestos de trabajo en EE.UU. A pesar de perder 7.000.000 de empleos manufactureros en más de tres décadas y a pesar de que la fabricación ha disminuido como porcentaje del PIB (actualmente el 13%, por debajo de los máximos de los años 90), el tamaño total de la producción manufacturera siguió creciendo. Otros sectores importantes, como la construcción, la minería, y la información también han experimentado un descenso generalizado desde principios del siglo XXI.
“Sin embargo, durante este período de tiempo, la economía ha seguido creciendo. ¿Qué pasa? Creemos que la deslocalización laboral geográfica que tuvo lugar en el sector manufacturero durante los últimos 25 años ha enmascarado un fenómeno más amplio de deslocalización laboral tecnológica. Y es este último el que dará forma a la economía de Estados Unidos en la próxima década”, concluye Temple en su columna, la primera de tres que tratarán de analizar el contexto económico que atraviesa Estados Unidos.
Oficina del banco en Sevilla. Foto cedida. CaixaBank refuerza su acuerdo estratégico con la Fundación Erste y eleva al 9,9% su participación en Erste Group Bank
CaixaBank, entidad financiera española, ha renovado el acuerdo estratégico que mantenía desde el año 2009 con la Fundación Erste, principal accionista de Erste Group Bank.
Según los términos del nuevo acuerdo y tras recibir el visto bueno del regulador austriaco, CaixaBank, entidad presidida por Isidro Fainé y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar, entra a formar parte del grupo de socios estables de Erste Group Bank, junto a un grupo de cajas austriacas y algunas de sus fundaciones, y el holding WSW. Conjuntamente, mantienen una participación del 30% en Erste Group Bank.
El renovado acuerdo supone que CaixaBank, al igual que el resto de socios de la Fundación, votará en la Junta General de Accionistas en el mismo sentido que la Fundación Erste sólo en lo que se refiere a la elección de miembros del Consejo de Vigilancia (Supervisory Board).
En la próxima Junta General de Accionistas de Erste Group Bank, prevista en el primer trimestre de 2015, CaixaBank optará a nombrar un segundo miembro en el Consejo de Vigilancia de Erste Group Bank.
Aumento de la participación de CaixaBank
Además, CaixaBank ha elevado su participación en Erste Group Bank del 9,1% al 9,9% tras adquirir 3,5 millones de acciones a la Fundación Erste.
Tras esta adquisición, realizada a precios de mercado, las participaciones de los socios estratégicos de la Fundación Erste quedan de la siguiente manera:
Photo: Clyde Rossouw, head of Quality at Investec Asset Management. Investec: Quality Businesses Typically Create Dependable Earnings Growth in Difficult Market Circumstances
Clyde Rossouw, portfolio manager de la estrategia Global Franchise de Investec, nos cuenta sus perspectivas para el próximo año y los cambios recientes en su portfolio.
¿Qué es lo que más le ha sorprendido en 2014?
En términos de evolución del mercado, la mayor sorpresa en 2014 fue probablemente la fortaleza de la renta variable estadounidense en comparación con el resto de mercados a nivel global. De hecho, ha sido la única apuesta. Hemos tenido un dólar fuerte y una gran evolución de la renta variable casi a costa de todo lo demás. Sabemos que la gente esperaba que la economía de Estados Unidos estuviera mejorando y parece que ahora mismo eso está ya en marcha.
¿Cómo les va a ir a las empresas de «calidad” en 2015?
Las empresas de «calidad» que están entre nuestros objetivos han sido típicamente capaces de crear confianza con un significativo aumento de los beneficios en un contexto de dificultades de mercado como el que tenemos ahora, es decir, con caídas en el mercado de bonos y de las materias primas. Por lo tanto, esperaríamos ver una consistencia similar en los beneficios de cara a 2015. En el pasado, cuando los participantes del mercado comenzaron a buscar más la fiabilidad, la calidad de los activos se convirtió en un factor clave. Como resultado, esperaríamos una recalificación de dichos activos y esto suele ser el tipo de negocio que nos gusta para nuestras estrategias.
¿En qué activo ve las mejores oportunidades para el próximo año?
Estamos centrados en dos categorías distintas: compañías que tienen poder de fijación de los precios y compañías que operan en negocios que son capaces de aprovechar el riesgo disruptivo.
Por lo general, las empresas que tienen poder para fijar precios son capaces de adaptarse a la inflación o aumentar el precio de sus productos por encima de ella. El tabaco es un ejemplo obvio: cada año los impuestos especiales suben y a pesar de que los fumadores están disminuyendo en todo el mundo, las empresas tabacaleras son capaces de activar este mecanismo y de aguantar los precios sin cambios.
La otra oportunidad en la que creemos que los inversores deberían centrarse es en las empresas que tienen cuotas de mercado muy fuertes o modelos de negocio que son capaces de aprovechar el riesgo disruptivo. La tecnología está cambiando la forma en que las empresas operan. Por lo tanto, la inversión en empresas que forman parte de ese cambio, pero al mismo tiempo tienen fuertes modelos de negocio generadores de efectivo, tales como Microsoft, son, a nuestro juicio, una forma de compensar algunos de los riesgos que están en juego en el mercado.
¿Cuáles son los mayores riesgos?
El mayor riesgo para cualquier inversión centrada en la renta variable es que el mercado sufra una decepción. Hemos tenido varios episodios en el pasado, como la crisis financiera de 2008-2009 y también en 2011, cuando se temía una ruptura de la zona euro. El principal riesgo para nosotros, por lo tanto, es que a pesar de que invertimos en empresas que creemos que son más fiables en cuanto a sus beneficios, podrían sufrir caídas significativas, ya que son parte de los mercados de renta variable.
¿Cómo está posicionado el portfolio?
Típicamente las empresas en las que invertimos son de alta calidad. También tenemos preferencias sectoriales y hemos analizado detenidamente qué partes del mercado esconden empresas con características intrínsecas de alta calidad. Así, en lo que respecta a las inclinaciones naturales de nuestra cartera, siempre vamos a tener una alta exposición a las marcas de productos básicos de consumo, ciertas partes del mercado farmacéutico y también en las áreas de la tecnología. Esto no quiere decir que otras partes del mercado no nos interesan, pero en general tendrán una menor ponderación en el portfolio.
. México anuncia la apertura de las primeras 14 licitaciones petroleras a capital privado
México ha anunciado por primera vez una licitación pública abierta a las empresas nacionales e internacionales para explorar y extraer los recursos fósiles en aguas someras, bajo la modalidad de contratos de producción compartida, y que contemplan la licitación de 14 bloques en el Golfo de México, frente a las costas de sur de Veracruz, Tabasco y Campeche, informaba a finales de la semana pasada el secretario de Energía mexicano, Pedro Joaquín Coldwell.
Esta primera licitación puesta en marcha para los campos de petróleo y gas en 76 años busca atraer capital privado y la tecnología de las grandes compañías petroleras, a pesar de los bajos precios actuales y la incertidumbre del futuro del crudo.
Al encabezar el anuncio de la primera licitación de la Ronda Uno y la presentación de las bases y modelos de contrato para exploración y extracción de hidrocarburos, el titular de la Secretaría de Energía (SENER) destacó que el compromiso del estado mexicano es con la transparencia; por ello, ninguna autoridad decidirá de manera discrecional el resultado de las licitaciones.
Agregó que en el procedimiento de licitación y de administración de los contratos, participarán al menos cuatro entidades del Estado Mexicano, Secretaría de Hacienda, Secretaría de Economía, la Comisión Nacional de Hidrocarburos y la Agencia Nacional de Seguridad Industrial y Protección al Medio Ambiente del Sector Hidrocarburos, estas últimas dos autónomas.
El secretario de Energía explicó que esta ronda licitatoria se realiza en un entorno de volatilidad de los precios del crudo en el mercado internacional; esta circunstancia permitirá ver las fortalezas competitivas de la Ronda Uno mexicana, que ofrece un portafolio diversificado de campos y áreas para la exploración y extracción de hidrocarburos, reglas claras y estables para la inversión de las empresas.
Por su parte, la subsecretaria de Hidrocarburos de la SENER, Lourdes Melgar Palacios, explicó que los modelos de contrato de esta primera licitación en aguas someras serán de producción compartida, a fin de proteger el beneficio del Estado sin restarles interés a los inversionistas. Esta primera etapa incluye 14 áreas que conforman una superficie de entre 116 y 500 kilómetros cuadrados. Se trata de un total de 4.522 kilómetros cuadrados de bloques de exploración en aguas someras.
El contrato tiene reglas de transparencia sin precedentes a nivel internacional, con una vigencia de 25 años que podrá ampliarse por dos periodos adicionales de cinco años cada uno. Primero habrá una fase de exploración con una duración máxima de cinco años y posteriormente se llevará a cabo la etapa de desarrollo, precisó la subsecretaria.
El Comisionado Presidente de la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH), maestro Juan Carlos Zepeda Molina, puntualizó que las bases de licitación de la Ronda Uno que hoy se anuncian son las reglas que las empresas petroleras deberán seguir.
Dijo que podrán concursar empresas nacionales, extranjeras y Petróleos Mexicanos, de forma individual o en consorcio. La empresa operadora que desee participar deberá acreditar su experiencia, conocimiento y capacidad para explorar y desarrollar campos en aguas someras; demostrar que tiene experiencia en exploración y extracción de hidrocarburos en al menos tres proyectos, o bien en uno o dos de gran escala que en conjunto sumen una inversión de capital de un millón de dólares.
El segundo requisito es que haya participado en dos proyectos específicos en aguas someras o ser socio en dos proyectos de este tipo; además deberá contar con personal y expertos con 10 años de experiencia como mínimo en el desempeño de esta área. El tercer punto es que las empresas cuenten con experiencia en la gestión de sistemas de seguridad industrial y protección al ambiente, conforme a estándares y prácticas internacionales.
En cuanto las capacidades financieras: las empresas deben tener un capital contable de 1.000 millones de dólares; y si se trata de una asociación o consorcio cada empresa deberá contar por lo menos con 600 millones de dólares. El titular de la CNH señaló que también para acreditar la capacidad financiera, puede presentar una calificación crediticia de grado de inversión.
El subsecretario de Hacienda, Miguel Messmacher Linartas, afirmó que en el régimen económico y fiscal de los contratos, la prioridad es establecer un marco que garantice la rentabilidad extraordinaria, asociada a la renta petrolera, que seguirá siendo de la nación. Agregó que las empresas en el sector estarán sujetas al Impuesto a la Renta, con una tasa exactamente igual a la del resto de la economía.
El subsecretario de Industria y Comercio de la Secretaría de Economía, José Rogelio Garza Garza, destacó que esta dependencia va a definir y medir la metodología del contenido nacional que se haga en cada contrato y verificará su cumplimiento. En este sentido, tanto las secretarías de Economía como de Energía trabajarán en conjunto.
“Lo que queremos nosotros estar midiendo es el porcentaje de contenido nacional en cada uno de los contratos, para el tema específico de exploración, explotación de hidrocarburos, lo que la ley nos mandata es ese 25% al 35% que tenemos que ir en 10 años” precisó el subsecretario Garza Garza.
Finalmente, Carlos de Régules Ruiz-Funes, titular de la Agencia Nacional de Seguridad Industrial y Protección al Medio Ambiente del Sector Hidrocarburos (ASEA), explicó el modelo de seguridad industrial, de cuidado del medio ambiente que está realizando la agencia como parte de la actividad petrolera y de lo que será la Ronda Uno.
Foto: R, Flickr, Creative Commons. La divergencia en el crecimiento y las políticas monetarias: las claves de 2015
Los expertos de Julius Baer están convencidos de que la divergencia cíclica se ha acentuado actualmente en la economía mundial, tanto entre los mercados desarrollados como entre los emergentes, donde una mayoría de economías en recuperación está acelerando su crecimiento, mientras que los países que se encuentran debilitados siguen remando contra las dificultades. Este entorno marcado por las divergencias va a perdurar en 2015, aunque los contrastes entre los países deberían suavizarse conforme vaya avanzando el año. Un punto clave para los inversores es que los tipos de interés de referencia y los tipos de cambio pueden seguir divergiendo el próximo año. Así pues, el mantra en los mercados financieros en 2015 será mantener el rumbo, preservar la liquidez y buscar tendencias de crecimiento.
En los mercados desarrollados y emergentes, se observa una mayoría de economías con un crecimiento subyacente positivo que está emitiendo señales de mayor fortaleza de cara a los próximos meses. Siguiendo la estela de EE.UU., que se ha convertido en una locomotora para el crecimiento mundial, grandes economías como Canadá, México, Reino Unido, Suiza, España, los Países Bajos y Suecia se preparan para apretar el acelerador cíclico durante los próximos meses. Además de estas economías, un nutrido grupo de países de Asia, con China y la India a la cabeza (atendiendo al poder adquisitivo, el segundo y el tercer país del mundo por tamaño y, en ambos casos, con gobiernos fuertes), mantendrá su senda de crecimiento constante y contribuirá considerablemente a un dato de crecimiento mundial cifrado en el 3,6% para 2015.
Sin embargo, esta tasa de crecimiento global apenas es ligeramente superior al 3,2% de este año, debido a que un importante grupo de economías seguirá registrando inferiores tasas de crecimiento el próximo año. Como conjunto, la zona euro seguirá situándose a la cola entre el grupo de países desarrollados, con un crecimiento medio del 0,8% en 2015. Desde el punto de vista de las divergencias, aquí también encontramos disparidades. En contraste con el mayor dinamismo de España y los Países Bajos, las tres grandes economías de la zona euro no van tan bien; así, Alemania se ralentiza, Francia está estancada e Italia se encuentra en recesión. En los mercados emergentes, por su parte, el proceso actual de ascenso desde los mínimos cíclicos parece estar tardando más de lo previsto, de tal forma que algunas grandes economías como Brasil, Rusia y Sudáfrica seguirán mostrando tasas de crecimiento lento o incluso negativo por el momento.
Janwillem Acket, economista jefe de Julius Baer, lo explica: “No es ninguna sorpresa que, en todo el mundo, la dinámica general de la oferta vaya a seguir siendo abundante con respecto a la demanda, lo que reducirá el poder de fijación de precios de las empresas en todo 2015. Por lo tanto, los bancos centrales tendrán más tiempo para ver cómo se desarrollan los acontecimientos”.
Desde el punto de vista de la política monetaria, el crecimiento ligeramente positivo y la debilidad de la inflación sugieren que el inicio de la normalización de los tipos de interés podría retrasarse hasta el cuarto trimestre de 2015 o incluso más, dependiendo de los datos económicos. Entre los bancos centrales del G10, se prevé que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra den los primeros pasos en esta transición el próximo año. Sin embargo, la política monetaria es otra área en la que las grandes economías están comenzando a divergir, ya que el mantenimiento de unas condiciones monetarias expansivas seguirá siendo prioritario durante más tiempo para el Banco Central Europeo y el Banco de Japón. En este contexto, la autoridad monetaria suiza debe mantener su política actual de hacer todo lo que esté en su mano para defender el suelo de 1,20 euros que ha definido para el franco suizo, lo que implica que tendrá que seguir la estela de los movimientos del BCE y fijarse como objetivo unos tipos cercanos al cero.
Atendiendo a los fundamentales, y en un horizonte a 12 meses, el dólar canadiense, el dólar neozelandés, el florín húngaro, el peso mexicano, el yuan chino, el rand sudafricano e incluso la rupia india ofrecen más potencial de revalorización que las divisas de los bancos centrales del G10 mencionados anteriormente.
El laberinto del BCE: atrapado en el papel de impulsor de la política monetaria y supervisor bancario
El BCE debe cumplir con una doble misión de definir la política monetaria y supervisar el sistema bancario europeo. La entidad, con su política monetaria de tipos cercanos al cero, está intentando estimular el crecimiento de la zona euro y luchar contra la deflación. Por otro lado, el BCE está usando sus declaraciones para tirar a la baja del tipo de cambio del euro e impulsar con ello la competitividad de los exportadores de la región. Además, está empleando medidas no convencionales como líneas de crédito y compras de activos focalizadas, dentro de su objetivo de ampliar su balance en un 1 billón de euros, para intentar poner fin a la crisis crediticia que siguen sufriendo los países de la periferia del euro y, en general, estimular el crédito bancario.
Sin embargo, como supervisor de los bancos de la eurozona con importancia sistémica, el BCE tiene que garantizar que se reduce el endeudamiento en los balances bancarios poco saneados y que se refuerza su estabilidad. Debido a la aprobación de normas más estrictas, los bancos de la zona del euro han reforzado su capital y sus reservas hasta un punto que les garantiza un acceso amplio a la liquidez del banco central. Pero dado que el entorno económico de la zona euro sigue siendo bastante arriesgado como para dedicarse activamente a la concesión de créditos, los bancos afectados están mostrando poco interés por la oferta de liquidez adicional del BCE.
En estas circunstancias, el BCE no podrá ni conseguir su objetivo ni debilitar el euro de forma más permanente, dado que la moneda ya está infravalorada desde el punto de vista fundamental. “Una vez que las condiciones monetarias más expansivas que ha mantenido el BCE desde mediados de 2014 comiencen a impulsar el crecimiento económico a partir del segundo trimestre de 2015, la presión alcista sobre el euro aumentará durante el transcurso del año”, concluye Janwillem Acket.
Una gestión cambiaria enérgica, con un techo al estilo del banco central de Suiza, sería una idea muy sensata en esta coyuntura. Sin embargo, a corto plazo una medida tan decidida es improbable. La gran duda es cómo va a afrontar el BCE estas tendencias inminentes.
Andrés Sánchez Balcázar, director de deuda global de Pictet AM. A pesar de las menores rentabilidades… la renta fija debe ser una parte estable de la cartera
El gran mercado alcista en renta fija, tras tres décadas, ha quedado atrás y podemos entrar en un período sostenido de rentabilidades decrecientes y escasas. Pero la renta fija, a pesar de la baja rentabilidad y alta volatilidad actual, debe ser una parte estable de la cartera, defiende Andrés Sánchez Balcázar, director de deuda global de Pictet AM y gestor de Pictet Absolute Return Fixed Income.
Para ello, algunas estrategias tratan de aprovechar oportunidades en sectores de mayor rentabilidad a vencimiento, como deuda de alta rentabilidad o de países emergentes, que generalmente tienen menor liquidez y mayor correlación con la renta variable, lo que no produce una buena diversificación. Otras estrategias dan más libertad al gestor, que se concentra en hacer predicciones exactas sobre la economía o los bancos centrales. Lamentablemente las predicciones no son precisas -desde comienzo de la crisis el crecimiento ha sido revisado continuamente a la baja-. Así que la volatilidad de estas estrategias es elevada.
¿Y qué propone Pictet? En lugar de tratar de hacer previsiones, más allá del ciclo económico, en Pictet AM consideran que es conveniente fijarse en temas estructurales para los próximos cinco años y prestar más atención a las valoraciones, así como preocuparse por la volatilidad, que seguirá alta. “El objetivo es generar una rentabilidad estable, no limitada por un índice de referencia –que recompensa a países y empresas más endeudados-, en una amplia gama de sectores y todos los mercados y activos. Para ello diversificamos por temas”, explica el experto. “No tratamos de que el mercado se dirija hacia una predicción, sino de adaptarnos al mismo. Además, para aprovechar la baja o alta aversión al riesgo, conviene equilibrar la cartera entre posiciones más agresivas y las defensivas-líquidas, así como respecto a fuentes de rentabilidad: tipos de interés, diferenciales de crédito y divisas”.
Bajo crecimiento real y tipos de interés
En primer lugar, en la gestora consideran estructural el proceso de desapalancamiento en las economías desarrolladas, en un régimen de bajo crecimiento real y bajos tipos de interés, durante un buen tiempo. Este proceso empezó con la crisis financiera y el traslado de la deuda privada a deuda del gobierno. Ahora los gobiernos tienen que desapalancarse y en ese estado de cosas el crecimiento del PIB tiende a ser moderado y el riesgo de deflación mayor. “Por tanto los bancos centrales van a mantener políticas de expansión cuantitativa a fin de que los tipos de interés a largo plazo estén por debajo del crecimiento del PIB nominal, es decir, de los ingresos fiscales”.
De hecho en EE.UU., a pesar de los programas de expansión monetaria y recuperación de macroeconómica, la deuda del gobierno ha seguido aumentando–de ahí la actual escasa voluntad política de aumentar el gasto fiscal en las dos cámaras republicanas-. Mientras, las expectativas de inflación han caído los últimos meses, a pesar de que el desempleo ha seguido disminuyendo y comienza un cambio de equilibrio en la Reserva Federal entre “halcones” y “palomas”. De manera que puede darse un aumento de tipos de interés del 0,25% para el último trimestre de 2015 para llegar al 3% -e incluso por debajo- en el bono a diez años al final del ciclo de ajuste. “Una subida de tipos prematura puede ser muy negativa para el mercado, así que tenemos posiciones a la baja en la parte intermedia de curva de rentabilidades a vencimiento, de uno a cinco años, más sensible. Pero podemos encontrar valoraciones atractivas en el extremo muy largo de la curva, donde el mercado descontó muy rápidamente una subida de tipos de interés agresiva y cotiza el ciclo restrictivo, con exceso de inflación. Además estos activos son muy líquidos”.
Sin embargo hay posibles excesos de valoración en deuda grado de inversión de EE.UU., dadas las abundantes posiciones de los inversores, el escaso diferencial de rentabilidad a vencimiento respecto a deuda del Tesoro (50 puntos básicos) y el riesgo de iliquidez -los inversores, en búsqueda de rentabilidad adicional, han estado aumentado la asignación a productos con diferencial respecto a deuda del Estado –sobre todo deuda empresarial – y con ello reduciendo liquidez en su cartera a medida que los inventarios de los intermediarios se ha ido reduciendo. A ello se suma que una parte de estas empresas tiene exposición a la obtención de energía, donde los precios del petróleo han caído. Además las empresas han estado reduciendo su abundante flujo de caja para recomprar acciones, aumentar dividendos y llevar a cabo fusiones y adquisiciones, lo que no favorece a los bonistas.
En cualquier caso, tras haberse comportado muy bien en poco tiempo, han reducido las posiciones en dólar contra euro y yen y diversificado en monedas emergentes como rupia india o lira turca, que se pueden beneficiar de la bajada de los precios del petróleo. De hecho el mercado está demasiado sesgado hacia la apreciación del dólar, defienden. Pero es difícil que siga subiendo al mismo al ritmo, excepto en el caso de que el BCE deje su línea de decepcionar al mercado y compre deuda soberana. De todas formas, a largo plazo hay razones para mantener dólares en cartera, defiende Pictet AM.
Crisis institucional europea
El segundo tema estructural es la crisis europea, que es institucional. No hay una solución creíble en la Zona Euro, dice el experto. “Falta un mecanismo de resolución eficiente de las crisis financieras que no pase por que los gobiernos se tengan que endeudar para recapitalizar bancos. La Unión Bancaria es un paso en la buena dirección, pero el mecanismo de resolución bancaria no está en funcionamiento. Además hace falta un sistema de transferencias fiscales entre regiones más y menos productivas. Sin embargo, el electorado alemán no está dispuesto a soportar la distribución de las cargas, así que el ajuste requiere deflación de costes salariales, procesos muy dolorosos de reformas estructurales, de coste social muy alto, como en España”. En su opinión, es muy difícil de tolerar y ni Francia ni Italia lo quieren aplicar, de manera que puede haber episodios de volatilidad en deuda soberana Europea.
“De todas formas, apesar de la oposición del Bundesbank, esperamos alguna forma de flexibilización cuantitativa el primer semestre de 2015. Draghi se verá obligado a lanzar ese programa, aunque debe pronunciarse la Corte de Justicia Europea para determinar si el mandato del BCE cubre esa competencia. Después se definirá la Corte Constitucional de Alemania. Si es favorable, el BCE tendrá que comprar toda clase de deuda pública, dependiendo de la participación de cada país en el organismo, incluyendo deuda alemana -lo que sería poco eficiente para el efecto necesario-. Mientras España, Italia, Portugal, Grecia están en situaciones deflacionistas”.
En la gestora ven valor en la parte muy larga de la curva de las rentabilidades a vencimientode la deuda de Alemania, donde se subestima la amenaza deflacionariay se sobreestima las posibilidades de que el BCE genere expectativas de inflación a largo plazo. Los tipos de interés a largo plazo tenderán a bajar si los próximos meses aumenta la deflación, dicen. Sin embargo, tienen posiciones a la baja en deuda soberana de Francia e Italia, cuyas primas de riesgo se han reducido sustancialmente a pesar de su escasa disposición a emprender reformas y el riesgo de que el BCE no pueda hacer una expansión cuantitativa suficiente. Por el contrario la deuda española conserva recorrido y la prima de riesgo puede bajar de cien puntos básicos con el programa de compra de deuda empresarial del BCE. “Ha recapitalizado su sector bancario y reformado de manera estructural buena parte de su mercado laboral, con tasas de crecimiento más estables y competitividad a un nivel mucho más comparable con Alemania”.
Además, encuentan valor en deuda subordinada de algunos bancos europeos, que han mejorado su nivel de endeudamiento ante las exigencias de mejora de la calidad de sus balances. De hecho pueden recomprar deuda para financiarse más barato. Sin embargo, hay posibles excesos de valoración en parte de la deuda de alta rentabilidad en Europa, donde los inversores mantienen elevadas posiciones y hay riesgo de iliquidez.
Expansión cuantitativa indefinida en Japón
Tampoco hay una solución fácil para Japón, en deflación y con enorme nivel de deuda del gobierno, además de presiones demográficas, de manera que el programa de expansión cuantitativa sin precedentes del Banco de Japón puede permanecer mucho tiempo. “Pensamos que el Banco central de Japón va a tener que incrementar su expansión cuantitativa el próximo año para anclar las perspectivas de inflación alrededor del 2%”.
Transición de China y menor demanda de materias primas
El último tema estructural es la transición de la economía manufacturera y exportadora de China a una economía basada en la demanda doméstica, a menor tasa potencial, con liberalización del tipo de cambio del yuan. Ello tiene consecuencias negativas para la demanda de materias primas. Así que muchos países emergentes, que se acostumbraron a exportar materias primas a China tienen ahora, tras una política monetaria demasiado laxa, tasas de inflación por encima de los objetivos de sus bancos centrales. Sin embargo, a diferencia de en los años 90, cuando la mayoría tenía deuda en dólares, ahora la mayor parte está en moneda local, de manera que cuentan con mayor flexibilidad y menor riesgo de enfrentarse a impago. Ahora pueden depreciar sus monedas de manera proactiva para aligerar la carga de la deuda.
“De hecho, estamos empezando valor de manera selectiva en deuda emergente en moneda local de algunos países cuyos bancos centrales han sido muy activos en subir tipos de interés para reducir la depreciación de sus monedas. También nos parece interesante la deuda de países emergentes importadores de petróleo como Turquía y en Brasil y en menor medida México, dada la debilidad del peso mexicano, ligado al petróleo de esquisto y deuda con prima de riesgo por encima de 250 puntos básicos y perspectivas económicas limitadas-. En cualquier caso, seguimos teniendo posiciones en deuda de mercados emergentes en moneda fuerte, dados los diferenciales de rentabilidades a vencimiento respecto a la deuda de EE.UU”.
Más allá de las perspectivas económicas, 2015 seguirá siendo un año positivo para la tecnología. Pero no todas las industrias del sector tienen el mismo potencial de crecimiento y perspectivas de futuro. Tres expertos de las gestoras afiliadas a Natixis Global Asset Management (Natixis Global AM) analizan las tendencias que más darán que hablar en tecnología en tres grandes regiones: Europa, Asia y Estados Unidos. Todo parece indicar que los temas de hiperconectividad, ciberseguridad, los smartphones, el monedero digital y el Big Data serán las claves del próximo año.
El mercado estadounidense
Con un crecimiento económico que aún se espera que sea modesto en 2015, el gasto en tecnología crecerá probablemente en línea con el PIB global. Un desafío para las compañías más clásicas de software y hardware, pero un entorno en el que pese a todo hay segmentos, como los sistemas de pago con el móvil, que mantienen su potencial de crecimiento.
Tony Ursillo, analista de renta variable y portfolio manager de Loomis, Sayles & Company, identifica dos tendencias principales que crecen por encima de la media de gasto de la tecnología clásica y que se sitúan en el entorno de las empresas: las soluciones de almacenamiento de datos en la nube y todo lo relacionado con la protección de datos, sobre todo empresariales.
En un momento en el que la comunidad hacker se ha vuelto más sofisticada, las brechas en la seguridad se han convertido en un riesgo de negocio.
En el lado de la tecnología de consumo, explica el experto de Natixis, “creemos que la oportunidad más lucrativa ahora gira en torno a la ampliación de uso de smartphones en los consumidores que ya poseen uno. Estamos enfocados en empresas que ofrecen atractivas aplicaciones o soluciones que puedan ser adoptadas por esa base de clientes”.
Perspectivas para Europa
Hervé Samour Cachian, responsable de Value & Opportunities European Equities de Natixis Asset Management, señala que la hiperconectividad va a ser una de las tendencias clave en tecnología en los próximos años. Y esto incluye todo lo relacionado con el Internet de las cosas, el comercio digital, la gestión de Big Data y las redes sociales.
Sostiene además que, pese a las pobres expectativas macroeconómicas para 2015 de Europa, las perspectivas para la industria son positivas.
La búsqueda de crecimiento podría llevar a los inversores a aumentar las inversiones en acciones de empresas tecnológicas, sobre todo aquellas que fabrican y/o venden productos punteros. Una de las áreas con más potencial, entre las más prometedoras, es el Internet de las cosas, sobre todo los gadgets y todo lo relacionado con los weareables (relojes, etc).
“Nos gustan algunas compañías tecnológicas europeas que están desarrollando soluciones de pago digitales y que, ahora mismo, registran valoraciones atractivas”. Como ejemplo, Hervé Samour Cachian cita Ingenico -con sede en París-, una compañía líder a nivel mundial en pasarelas de pago para el móvil. “Esta empresa combina tres factores clave: crecimiento estructural, aumento de la cuota de mercado y la expansión de la cadena de valor. Creemos que podría beneficiarse a largo plazo de la adopción de tarjetas con chip en los Estados Unidos y el surgimiento de los pagos a través del móvil”.
Tecnología en Asia
Ng Kong Chiat, analista de renta variable y portfolio manager de Absolute Asia Asset Management, considera que, junto con la moderada recuperación económica en los países desarrollados o la mayor penetración de smartphones en los emergentes, hubo en 2014 factores que fueron claves para el crecimiento del sector tecnológico en la región, como el lanzamiento del iPhone 6 o el fin del Windows XP de Microsoft.
Sin embargo, los factores positivos de este año pueden convertirse en obstáculos para la industria en 2015, ya que podrían traducirse en la pérdida de momentum en algunas áreas.
Pese a todo, hay negocios donde puede haber oportunidades de inversión interesantes de cara a los próximos meses. Por ejemplo, todo lo relacionado con el Big Data y el almacenamiento en la nube, los desarrolladores de sistemas de pago y videojuegos para smartphones, fabricantes de pantallas para dispositivos móviles de mayor resolución, iluminación LED o vehículos eléctricos, explica Ng Kong Chiat.
Foto: WTF Formwork. Homex anuncia un acuerdo preliminar para una línea de crédito renovable por 500 millones de pesos mexicanos
La mexicana Desarrolladora Homex anunció esta semana que ha firmado un acuerdo preliminar no vinculante para un crédito renovable a 10 años por 500 millones de pesos mexicanos con Proyectos Adamantine. Adamantine es una institución financiera mexicana que se especializa en préstamos y administración de hipotecas. Según los términos del acuerdo, el crédito renovable tendrá una tasa de interés anual del 12%, informó Homex.
Homex destinará los fondos del crédito a determinados proyectos de desarrollo inmobiliario, previa aprobación del comité de crédito de Adamantine. Cada proyecto que reciba recursos de esta línea de crédito se colocará en un fideicomiso de garantía administrado por un fideicomisario. Luego, Adamantine distribuirá los fondos del crédito al fideicomiso, que será el encargado de efectuar los pagos necesarios a los proveedores. Homex será responsable de construir y comercializar las unidades de vivienda con todos los fondos obtenidos de la venta de las unidades de vivienda cobradas por el fideicomiso.
«Esta operación es un primer paso muy importante para volver a activar los proyectos de vivienda de la compañía y mejorar nuestro nivel de liquidez. Paralelamente, seguiremos trabajando con nuestra cartera de proveedores y demás socios y colaboradores para reactivar o reemplazar otras líneas de crédito de la compañía, con miras a retomar otros proyectos de vivienda y concluir la reorganización con éxito. Entretanto, vamos a perfeccionar nuestro plan de negocios teniendo en cuenta los últimos acontecimientos, dado que el plan de negocios original se dio a conocer en nuestro portal de relaciones con los inversores en mayo de este año. En esta actualización se incluirá este nuevo financiamiento y tenemos previsto finalizar el nuevo plan de negocios antes de fin de año», comentó Carlos Moctezuma, director financiero de Homex.
La línea de crédito de Adamantine depende de la presentación de los documentos definitivos. El conciliador de Homex, designado para la reorganización que está implementando la Compañía, reconoció que la línea de crédito de Adamantine constituye un «crédito indispensable para mantener el funcionamiento normal» de Homex y sus filiales según las disposiciones de la Ley de Concursos Mercantiles de México, y autorizó a Homex a tomar este crédito.
Kevin Loome, responsable de deuda corporativa EE.UU., Henderson Global Investors. El mayor riesgo para el mercado de deuda high yield en 2015 se encuentra en el sector de la energía
Kevin Loome, responsable de deuda corporativa estadounidense y cogestor del Henderson Horizon Global High Yield Fund, relata su experiencia de 2014, donde los tipos de interés marcaron el paso del mercado, y desgrana las oportunidades para el próximo año. Préstamos bancarios y las empresas de minería, las energéticas y las de recursos naturales, son los sectores a los que el experto de Henderson ya tiene echados el ojo.
¿Qué lecciones ha extraído de 2014?
La lección más importante y que más he podido constatar durante 2014 es que cuando se gestiona un producto de deuda corporativa no se debe intentar predecir el comportamiento de los tipos de interés. Creo que seguimos siendo fieles a nuestras convicciones y mantuvimos nuestra estrategia de selección de títulos de deuda corporativa en vez de intentar prever los movimientos de los tipos de interés. Además, también llegué a la conclusión de que normalmente el sector del mercado que más préstamos recibe será, con el tiempo, el que peor se comporte, tal y como fue el caso del sector de la energía, que ahora representa casi el 15% del mercado de deuda de alto rendimiento estadounidense y fue, con creces, el sector que más bonos emitió durante 2014.
¿Dónde cree que estarán las oportunidades más interesantes en 2015 dentro de la clase de activo en la que usted opera y cuáles serán los mayores riesgos?
Dentro del mercado de deuda high yield estadounidense, en 2015 encontraremos las oportunidades más interesantes en los préstamos bancarios y las empresas de minería, las energéticas y las de recursos naturales. Los préstamos bancarios han aumentado su atractivo, ya que el volumen de inversión en fondos a cargo de inversores particulares ha revertido su tendencia en Estados Unidos y, aplicando una estrategia selectiva, es posible encontrar oportunidades en préstamos con buenas condiciones, activos garantizados y tipos de interés variables, lo que será favorable cuando los tipos de interés suban finalmente. Las empresas de minería, energéticas y de recursos naturales presentan oportunidades en términos de valoraciones. Estas compañías, cuyos títulos sufrieron ventas masivas durante 2014, ahora cotizan, en algunos casos, en niveles muy por debajo del valor de su activo. Si somos pacientes y selectivos, este año podremos encontrar algunas oportunidades de inversión interesantes dentro de estos sectores.
El mayor riesgo para el mercado de deuda high yield en 2015 se encuentra en el sector de la energía. Si el precio del petróleo se mantiene por debajo de los 65 dólares por barril durante un periodo de tiempo considerable, podríamos presenciar un marcado repunte de los impagos en la deuda de alto rendimiento del sector energético. El problema es que estas empresas presentan una gran necesidad de capital y dependen de un acceso fácil a los mercados de deuda para financiar sus planes de negocio. Si la liquidez de estas empresas se ve limitada durante un periodo de tiempo prolongado, podríamos asistir a un número considerable de impagos o restructuraciones. Aunque estas empresas conservan parte de su valor en reservas, ninguna energética con calificación investment grade ha intentado adquirir productoras de energía con calificación high yield, lo que viene a confirmar el reducido valor de los activos.
En comparación con hace un año, ¿tiene una visión más positiva o más negativa sobre las perspectivas económicas y de inversión? ¿Por qué?
Definitivamente, tengo una visión más negativa ahora que hace 12 meses, por la sencilla razón de que hemos avanzado un año en un ciclo crediticio positivo ya dilatado. Por lo que podemos ver en el calendario de nuevas emisiones, el miedo se ha tornado avaricia y los emisores son cada vez más agresivos en lo referente a condiciones, precios, apalancamiento y asignación de los beneficios a favor de los accionistas. En general, las empresas en las que invertimos han agotado su capacidad de recortar costes y aumentar ingresos. Si bien la mayoría de las empresas han refinanciado su deuda con cupones reducidos y ampliando los vencimientos, su excedente de flujo de caja se está desviando hacia los accionistas en detrimento de los bonistas. Desafortunadamente, las empresas que seguimos seguirán mostrándose menos interesadas en la mejora de sus condiciones crediticias hasta que lleguemos a la siguiente fase bajista del ciclo de crédito.
