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Los fondos de pensiones mundiales alcanzan nuevos máximos al crecer a un ritmo anual del 6% desde 2004

Los fondos de pensiones de los 16 mayores mercados del mundo alcanzaron en 2014 los 36 billones de dólares en activos, lo que supone un crecimiento anual por encima del 6%, algo menor que el alcanzado en 2013, cercano al 10%. Ésta es una de las conclusiones que se desprende del estudio Global Pension Assets Study elaborado por Towers Watson, que desvela además que este crecimiento da continuidad a la tendencia comenzada en 2009 cuando los activos aumentaron un 18%, contrastando con la caída del 22% sufrida en 2008, hasta los 20 billones de dólares. Desde 2004 los activos de planes de pensiones han crecido un 6% de media anual.

El análisis muestra que el volumen de activos de los planes de pensiones de aportación definida creció con gran rapidez entre 2004 y 2014, con un crecimiento anual (CAGR por sus siglas en inglés) del 7% frente al ratio de más del 4% de los activos de planes de prestación definida. Como resultado, el volumen de activos de los fondos de pensiones de aportación definida ha crecido del 38% en 2004 al 47% en 2014, y se prevé que supere al de los activos de planes de pensiones de prestación definida en pocos años.

De acuerdo con el estudio, los activos en pensiones suponen en la actualidad cerca del 84% del PIB global, una cifra sustancialmente mayor que el 54% alcanzado en 2008. Como explica David Cienfuegos, director de Inversiones de Towers Watson en España, “el reto para los sistemas de pensiones públicos sería alcanzar unos activos de al menos el 150% del PIB. Si esto se combinara con una mejora en la percepción del buen gobierno como fuente de mayor rentabilidad y de la inversión sostenible como un valor añadido, el sistema de pensiones se encontraría en una mejor posición”.

Menos renta variable nacional… y más alternativos

El informe señala también una clara disminución del peso de la renta variable nacional en las carteras de los fondos de pensiones: en 2014 ha supuesto el 43% frente al 65% de 1998. Durante los últimos 10 años, los planes de pensiones en Estados Unidos han mantenido un alto sesgo hacia la renta variable americana (67% en 2014), que incluso se ha incrementado en los últimos tres años. Los fondos canadienses y suizos son los que tienen el menor peso en renta variable nacional (33% y 34%, respectivamente, en 2014) mientras la exposición en Reino Unido a renta variable doméstica se ha reducido en más de la mitad (hasta el 36%) desde 1998. Los fondos canadienses y estadounidenses han mantenido una clara preferencia por la renta fija desde que se inició el estudio (98% y 91% respectivamente en 2014) mientras que los fondos suizos y australianos han reducido de forma importante su exposición a la renta fija nacional desde 1998, con bajadas respectivas del 31% y del 17% en el mismo periodo.

Según el estudio de Towers Watson la inversión en activos alternativos -especialmente del sector inmobiliario y, en menor medida, hedge funds, private equity y materias primas-en los principales mercados ha crecido del 5% al 25% desde 1995. Durante la pasada década la mayoría de los países analizados han incrementado su exposición a activos alternativos con Australia a la cabeza (del 10% al 26%), seguido de Estados Unidos (del 16% al 29%), Suiza (del 16% al 28%), Canadá (del 13% al 22%) y el Reino Unido (del 7% al 15%).

Roger Urwin, director de Inversión Global en Towers Watson, explica que “este alejamiento de la renta variable nacional es un claro indicador de la creciente importancia depositada en la gestión del riesgo y de otros factores, como la diversificación de los activos en las carteras. Sin embargo, habiendo trabajado con cada vez más directores de inversiones de fondos de pensiones, vemos que este foco en la gestión del riesgo está produciendo dos grupos diferenciados: aquéllos que se sienten cómodos con el riesgo asumido actualmente y no ven necesidad de cambio de estrategia de inversión y aquéllos otros que definen el riesgo de su actual estrategia de inversión como algo inaceptable y dan pasos hacia un equilibrio de primas de riesgo con un peso sin precedente en activos alternativos. Por eso, y cada vez más, hemos de considerar el mercado de los fondos de pensiones en un contexto global para entender su estado actual y poder hacer predicciones sobre su futuro”.

Activos globales en los países del P16 en 2014

El crecimiento medio en 10 años de los activos en pensiones (en moneda local) está ligeramente por encima del 8% en estos 16 mercados (Australia, Canadá, Brasil, Francia, Alemania, Hong Kong, Irlanda, Japón, Malasia, México, Países Bajos, Sudáfrica, Corea del Sur, Suiza, Reino Unido y EE.UU., que suponen cerca del 85% de los activos de los planes de pensiones en todo el mundo). Los mayores mercados de fondos de pensiones son Estados Unidos, Reino Unido y Japón con, respectivamente, el 61%, el 9% y el 8% del total de los activos gestionados en pensiones. Todos los mercados analizados en el estudio tienen un CAGR positivo (en moneda local).

En términos de cifras de CAGR en los 10 últimos años (en moneda local), México es el país que ha mostrado un mayor crecimiento (19%) seguido de Sudáfrica (13%), Australia (11%), Hong Kong (10%), Brasil (10%) y el Reino Unido (9%). En el otro extremo están Japón (1%), Francia (3%) y Suiza (3%). Las cifras en 10 años (moneda local) muestran que Holanda es el país que más incrementó (un 51%) el volumen de activos en fondos de pensiones en proporción con su PIB hasta alcanzar el 166% de éste. Le siguen Reino Unido (hasta el 37%, alcanzando el 116% de su PIB) y Estados Unidos (hasta el 32%, alcanzando el 127% de su PIB).

Asignación de activos en los países del P7

El peso de la inversión en bonos en los mercados del P7 (excluye a Brasil, Alemania, Francia, Irlanda, Hong Kong, Malasia, México, Sudáfrica y Corea del Sur) ha disminuido en un 9% y lo ha hecho de forma agregada durante los últimos 19 años (del 40% al 31%) y la inversión en renta variable ha caído en un 7% (hasta el 42%) durante el mismo periodo. La inversión en renta variable ha caído en todos los mercados del P7. La colocación de renta variable por parte de los fondos de pensiones japoneses ha decrecido desde el 48% en 2004 hasta el 33% en 2013 mientras que en los británicos ha disminuido desde el 67% hasta el 44% en el mismo periodo. Por otra parte, en Holanda la inversión en renta variable cayó del 39% al 30% y en Canadá lo hizo del 51% al 41%. Los fondos de pensiones australianos han mantenido las mayores posiciones en renta variable durante este tiempo, alcanzando el 51% en 2014.

Los fondos de pensiones de Reino Unido han incrementado su peso en bonos durante este periodo del 24% al 37%), igual que lo han hecho los japoneses (del 44% al 57%). Los dos únicos países analizados en el estudio que han disminuido su colocación de bonos en los fondos de pensiones durante el periodo analizado son Australia (del 21% al 15%) y Suiza (del 43% al 36%).

Activos en aportación definida y prestación definida para los mercados del P7

Entre el P7, Australia tiene la mayor proporción de aportación definida con un 85% de los activos, frente al 15% de prestación definida, seguido de Estados Unidos con un 58% /42%. Sólo Australia y Estados Unidos tienen mayor proporción de aportación definida que de prestación definida. Japón, Canadá y Holanda son mercados dominados por la prestación definida con un 97%, 96% y 95% respectivamente. Estos países comienzan ahora a mostrar pequeñas señales de cambio hacia aportación definida.

Aumentan las causas de inestabilidad en los mercados

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“El año pasado pensamos correctamente que el contexto financiero no tenía más complicación que nuestro sencillo mantra de ‘Siga al dinero’. Ahora consideramos que sería imprudente seguir suponiendo lo mismo. En enero pronosticamos que este año será más complicado, y los acontecimientos de este mes, tanto políticos como de mercado, han servido para reforzar claramente este cambio de opinión. La política ha vuelto a levantar la cabeza en Europa y los bancos centrales han empezado a actuar de forma imprevisible. Los movimientos del mercado han sido proporcionalmente volátiles y los consideramos un anticipo del contexto por venir”.

Así de contundente empieza el informe de mercado de FRM Early View de este mes y recuerda al mismo tiempo que en Europa, la política es más importante que la economía, porque es la política lo que ha mantenido unida a la zona euro, y es lo que finalmente podría destruirla. Creen los expertos de la división de hedge funds de Man Group, que, en estos momentos, la victoria en Grecia de Syriza —el primer partido populista que consigue formar gobierno en Europa— es especialmente preocupante dado “su agresivo discurso sobre la deuda pendiente. Estamos atentos a un posible efecto dominó en otros lugares”. Como ejemplo, nombran las grandes manifestaciones en Madrid de apoyo al partido izquierdista Podemos.

El segundo gran acontecimiento ocurrido en este inicio de año en Europa, es el anuncio del programa de expansión cuantitativa. Un evento, dicen, que es más indeterminado para la eurozona. La decisión del BCE de sumarse finalmente a la «política monetaria no convencional» promovida por la Fed y el Banco de Inglaterra hace cinco años indica que, después de un debate aparentemente interminable, el empeño de Alemania ha sido por fin bloqueado. El dominio alemán sobre la toma de decisiones en relación con el euro ha sido una ley de vida inmutable en los quince años transcurridos desde la creación de la moneda única.

Según el informe de mercado uno de los posible peligros que acechan la eurozona es que los alemanes puedan estar menos dispuestos a participar en política si no controlan las reglas del juego, lo que representaría un hito importante en el debate europeo sobre la austeridad. “Las medidas que se tomen durante el próximo mes para determinar cómo mitigar el problema de la deuda griega podrían tener profundas consecuencias para el futuro”, estima el documento.

Lo mismo sucede con el importante cambio registrado en la política europea. “La transición de los bancos centrales desde un comportamiento uniforme hasta otro idiosincrásico también puede tener consecuencias profundamente inquietantes para los mercados”.

El anuncio propiamente dicho de QE en Europa fue impecablemente manejado por Mario Draghi, opina Man Group. “En lugar de frustrar las expectativas del mercado, como temíamos, el anuncio superó ligeramente sus expectativas. No podemos decir lo mismo de la actuación de otros bancos centrales en enero. Uno de los más estables e históricamente fiables, el Banco Nacional Suizo, acaba de propinar a los mercados financieros uno de los mayores sustos de las últimas décadas. El brusco abandono del pseudo cambio fijo del franco suizo ha representado un giro de 180 grados con respecto a su anuncio de política de solo unas semanas antes”.

También recuerdan que en su primera decisión de política no programada desde el 11 de septiembre de 2001, la Autoridad Monetaria de Singapur ha reducido la pendiente de la apreciación del dólar de Singapur frente a una cesta de divisas. Lo mismo que Dinamarca: gran sorpresa para los mercados al recortar los tipos de interés, e igualar al SNB al poner a prueba el límite inferior de los tipos de interés con un tipo de -75 puntos básicos.

El único banco central que ha mantenido una postura coherente, para los expertos de la firma inglesa, es la Reserva Federal, aunque puntualizan que esto es en sí mismo un motivo de incertidumbre. “La Fed ha mantenido un punto de vista firme sobre el curso futuro de los tipos estadounidenses. Sin embargo, existe una clara divergencia entre lo que dice el banco central y lo que descuenta el mercado”, recoge el informe de mercados.

El Presidente de la Reserva Federal de St Louis, James Bullard, confirmó que «la visión del mercado de lo que va a hacer la Fed es más moderada que la de la propia Fed». En los últimos meses, la Fed se ha centrado claramente en el momentum de la economía estadounidense, y es evidente que no considera que este sea coherente con unos tipos de interés cero. Los mercados financieros parecen estar en desacuerdo con el supuesto momentum de la economía y al parecer están más centrados en los riesgos deflacionistas medidos por los forwards de inflación a 5 años/5 años que han caído hasta el mínimo desde la crisis financiera.

El contraste entre la Reserva Federal, aparentemente decidida a subir tipos este año, y otros bancos centrales que siguen recortando, tiene consecuencias evidentes para la fortaleza del dólar. Actualmente nada indica que esta tendencia se vaya a quebrar, pero las consecuencias del fortalecimiento del dólar son más difíciles de predecir. Su impacto negativo sobre los mercados emergentes endeudados está claro, pero también pesa sobre los beneficios empresariales estadounidenses. Los recientes informes de resultados negativos citan repetidamente la fortaleza del dólar como factor significativo. Y los recortes de las inversiones previstas por las empresas energéticas en respuesta al precio más bajo del petróleo también representan un claro obstáculo para determinados sectores del mercado de renta variable estadounidense. “La mejora del consumo como consecuencia del precio del petróleo puede no compensar totalmente el recorte de la inversión en bienes de equipo y la reducción del empleo en el sector energético. Por tanto, un dólar más fuerte no es un bien indiscutible para EE.UU”, explican.

En pocas palabras, las causas de inestabilidad han aumentado. Las políticas de los bancos centrales son divergentes, la política vuelve a ser protagonista en Europa, la fortaleza del dólar genera tensión y los mercados parecen tener más miedo a la deflación que confianza en el crecimiento.

Por todo ello, “hemos abandonado nuestro paradigma de ‘seguir al dinero’, al menos por ahora. En este momento, los mercados respaldan nuestro punto de vista con una mayor volatilidad realizada y una mayor volatilidad implícita persistente. Esto implica claramente que los participantes del mercado deberían reducir su exposición al riesgo. Sin embargo, podría ser una falsa alarma. La estrategia de la beta impulsada por la liquidez podría seguir funcionando durante algún tiempo dada la reciente gran iniciativa de política del BCE. Pero mientras que anteriormente el contexto era fácil de predecir, ahora consideramos que la combinación de incertidumbre creciente, mayor volatilidad y amenaza de la Fed de subir tipos antes de lo anticipado por el mercado, merece la adopción de una postura más cauta en los mercados”.

Los fondos de pensiones superan a los fondos de inversión en rentabilidad en la última década

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Foto: Stewf, Flickr, Creative Commons.. Ajustar o no el precio de los derivados por sus costes de financiación: Diferencia entre valor y precio

La rentabilidad de los fondos de pensiones ha superado a la de los fondos de inversión en los últimos diez años. Así se desprende del estudio «10 años de ahorro colectivo en España«, en el que se analizan los resultados en los últimos 10 años de los principales productos de ahorro colectivo en España de forma conjunta (fondos de inversión, fondos de pensiones individuales y fondos de pensiones de empleo).

El estudio destaca que los promedios de rentabilidades brutas de los fondos de inversión, de los fondos de pensiones individuales y de empleo, se han situado entre el 4,2% y 4,7%. En cambio, la rentabilidad neta de los fondos de pensiones de empleo, un 3,9%, es prácticamente un 1% superior a la de los otros dos productos debido a las menores comisiones.

Para el profesor del Departamento de Economía, Finanzas y Contabilidad de Esade y coautor del estudio, Jordi Fabregat, “las comisiones acaban siendo el elemento diferencial de las rentabilidades a largo plazo de estos productos de ahorro”.

Similitud de riesgo y dispersión en las rentabilidades

A pesar de las similitudes de riesgo entre los fondos de pensiones individuales y los fondos de inversión, existe, en cambio, una gran dispersión en las rentabilidades que pone de relieve la importancia de la calidad de la gestión de la inversiones, más que cualquier otro incentivo a corto plazo.

El papel de las Comisiones de Control de los fondos de pensiones de empleo, por ejemplo, las cuales deben tomar decisiones de inversión en nombre de todos los partícipes del fondo, tiene una influencia decisiva en el riesgo asumido y en la negociación de las condiciones económicas.

En este sentido, y según indica el estudio, no se demuestra que los planes de pensiones estén aprovechando su teórico mayor plazo de inversión para asumir un nivel mayor de riesgo, en interés a buscar una mayor rentabilidad. Del mismo modo, tampoco se demuestra una menor rentabilidad de los fondos de inversión por la mayor liquidez inherente en estos productos.

Tasa de ahorro española en comparación con otros países

En cuanto a la tasa de ahorro española, si la comparamos con la de diversos países europeos, se puede comprobar que España se encuentra sólo ligeramente por debajo de la media (10,4% vs 11%). Aunque cabe destacar que la estructura del ahorro de las familias españolas es diferente y está muy concentrada en los activos no financieros, de los cuales la mayor parte corresponde al sector inmobiliario, e implica que su riqueza está concentrada en unos activos menos elásticos a la oferta y demanda.

Es decir, “la importante bajada de precios del sector inmobiliario y su lenta recuperación ha provocado que las familias españolas hayan visto mermada su riqueza de forma rápida, pero en cambio tardará previsiblemente bastante más tiempo en recuperarse”, explica Xavier Bellavista, director del Área de Inversiones de Mercer. Por el contrario, “en otras economías como la de Estados Unidos, la mayor concentración en activos financieros, los cuales, en promedio, ya han recuperado toda su pérdida de valor del año 2008-2009 (punto más crítico de la crisis económica), el efecto riqueza y su impacto en el ciclo económico se está comportando de forma inversa a la situación española”, añade.

En la composición de la cartera de activos financieros, destaca el perfil conservador del inversor español, siendo los depósitos bancarios el producto más utilizado con un 42% del total en el ejercicio 2013. Los fondos de inversión y los fondos de pensiones, en cambio, pesan sólo un 12%.

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Suscripción desigual a los fondos de inversiones y a los de pensiones

Observando la evolución de las suscripciones netas de fondos de inversión en España durante el período de análisis del estudio, se aprecia que desde 2006 hasta 2012 se han registrado suscripciones netas negativas, siendo en 2008 el ejercicio más negativo con un saldo negativo de 57 millones de euros. En 2013, por lo contrario, se produjo un cambio de tendencia.

El envejecimiento de la población española y las economías desarrolladas en general, hace que cada vez el ahorro privado sea más importante. Así, mientras el patrimonio gestionado en fondos de inversión decrece un 11% en el periodo de análisis del estudio, el de los fondos de pensiones en España crece un 57%.

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Martin Currie aterriza en España de la mano de Legg Mason

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Legg Mason Global Asset Management ha anunciado el registro en la CNMV de nueve fondos de su filial de renta variable Martin Currie, la cual adquirió en 2014. Martin Currie aterriza así oficialmente en el mercado español, pues es la primera vez que registra fondos en este mercado.

Los nueve fondos (Martin Currie European Absolute Alpha, Martin Currie Japan Absolute Alpha, Martin Currie Asia Long-Term Unconstrained, Martin Currie Asia Pacific, Martin Currie Emerging Markets, Martin Currie Global Resources, Martin Currie Greater China, Martin Currie Japan y Martin Currie North American) tienen como objetivo ofrecer rentabilidad en el espectro de renta variable, cubriendo distintos mercados en Europa, Asia y países emergentes desde un enfoque “bottom up, haciendo las conexiones que otros no tienen en cuenta, identificando las mejores ideas y combinándolas para ofrecer atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo”, tal y como destaca John Pickard, director ejecutivo y responsable de inversión de Martin Currie.

Javier Mallo, responsable de Legg Mason en España y Portugal, comentó: “Estos fondos diversifican la oferta de Legg Mason en España, tanto a nivel de inversión como a nivel geográfico, ofreciendo productos muy atractivos para el inversor en el contexto actual. Martin Currie cuenta con décadas de experiencia en esta clase de activo y su estilo de inversión basado en el análisis en profundidad de fundamentales y equipos especializados por región y sector se ajusta a la perfección a la filosofía que el inversor español busca en Legg Mason”.

La boutique británica – fundada en 1881- invierte en renta variable desde 1920. Forma parte de Legg Mason desde julio de 2014, gestiona 11.808 millones de dólares y cuenta con oficinas en Edinburgo, Londres, Melbourne, Nueva York, Singapur y Zúrich.

Franklin Templeton contrata a un portfolio manager de Ashmore

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Franklin Templeton Investments anunció esta semana que ha nombrado a Stephanie Ouwendijk vicepresidenta y portfolio manager de la firma. Empezará su nueva labor el 16 de febrero, como parte del equipo de Oportunidades de Deuda de los Mercados Emergentes, que se enmarca dentro del grupo de renta fija de Franklin Templeton.

Stephanie, que trabajará desde Londres, reportará directamente a William Ledward, vicepresidente senior y portfolio manager, que lidera el equipo de Oportunidades de Deuda de los Mercados Emergentes. El equipo maneja actualmente más de 10.000 millones de dólares de inversores institucionales.

El nuevo fichaje de Franklin Templeton llega desde Ashmore Group, una conocida firma de manejo de asset management en los mercados emergentes, en la que Stephanie había sido fund manager desde junio de 2010. En su último puesto de trabajo, formaba parte del equipo responsable de las estrategias de External Debt y Blended Debt, y en particular estaba a cargo de la deuda soberana y casi soberana de Europa Central y del Este, y de África.

Stephanie es licenciada en Administración de Empresas por la Vrije Universiteit in Amsterdam y tiene un MBA por la Cass Business School de Londres. Es además, Chartered Financial Analyst (CFA).

El grupo de renta fija de Franklin Templeton es una plataforma de renta fija global integrada que cuenta con la experiencia de más de 100 profesionales de la inversión en oficinas de todo el mundo.

CaixaBank anuncia el lanzamiento de una OPA sobre BPI para alcanzar la mayoría del capital

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CaixaBank, entidad líder del mercado financiero español por cuota de mercado, ha anunciado hoy su intención de realizar una Oferta Pública de Adquisición de acciones (OPA) voluntaria y en metálico sobre todas las acciones que no controla en Banco BPI, S.A., entidad donde CaixaBank ya es el primer accionista, con el 44,1% del capital y cuatro consejeros.

La oferta sobre el cuarto banco de Portugal por volumen de negocio, formulada por un precio de 1,329 euros por acción, es un 27% superior al precio de cierre de BPI de ayer, 16 de febrero. El precio ofrecido equivale a la media ponderada de la cotización de los últimos seis meses y a los efectos de la normativa portuguesa se considera como precio equitativo. La OPA está condicionada a que el nivel de aceptaciones permita a CaixaBank superar el 50% del capital y a que se elimine de los estatutos de la entidad la limitación del 20% de los derechos de voto. Para la supresión de este límite resulta necesario el voto favorable del 75% del capital asistente a la Junta General de Accionistas de BPI que se convocará al efecto, en el que CaixaBank sólo podrá votar por el 20%.

CaixaBank, entidad presidida por Isidro Fainé y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar, considera fundamental que su capacidad de voto en BPI esté en proporción a su participación económica.

La oferta, que se registrará en la Comissão do Mercado de Valores Mobiliários portuguesa (CMVM) una vez se reciban las aprobaciones regulatorias pertinentes, se estima que se completará durante el segundo trimestre de 2015.

Apoyo al equipo directivo de BPI

CaixaBank tiene previsto continuar apoyando al equipo directivo de BPI, cuya gestión ha logrado proteger a BPI de la inestabilidad que ha afectado al sistema financiero durante los últimos años. CaixaBank confía en que el actual equipo gestor sabrá aprovechar la recuperación económica de Portugal.

En este sentido, para facilitar la mejora de la rentabilidad de BPI en el mercado portugués, CaixaBank analizará y planteará potenciales áreas de cooperación entre las dos entidades con el objetivo de desarrollar sinergias, reducir costes e incrementar fuentes de ingresos, manteniendo vigente la actual alianza de banca-seguros de BPI con la aseguradora Allianz. Se prevé que estas nuevas iniciativas permitan a BPI obtener sinergias que beneficiarán a todos los accionistas de la entidad y reducir el ratio de eficiencia recurrente de BPI en Portugal del 85% a cierre del ejercicio 2014 al entorno del 50% en 2017.

También se espera que esta oferta de adquisición de acciones tenga un impacto positivo en el beneficio recurrente por acción de CaixaBank desde el momento inicial. Su impacto en la base de capital de CaixaBank se estima, de modo preliminar, entre 80 y 140 puntos básicos, asumiendo un porcentaje de aceptación de la oferta de entre el 5,9% y el 55,9%, respectivamente. En todo caso, el objetivo de CaixaBank es mantener un ratio de capital fully loaded CET1 superior al 11% después de la transacción para continuar entre los bancos europeos con mayores niveles de solvencia.

Asimismo, CaixaBank tiene la intención de que BPI continúe siendo una compañía cotizada tras la finalización de la oferta, creando valor para todos los accionistas, independientemente de que estén representados en el consejo o hayan aceptado la oferta.

Deutsche Bank y Uría Menéndez actúan como asesores financiero y legal de CaixaBank, respectivamente, en esta transacción.

Veinte años de colaboración

La inversión en BPI se inició en 1995 con una visión estratégica a largo plazo y con una voluntad de apoyo a BPI con el objetivo de ser un banco de referencia en Portugal. Dentro de esta estrategia, que sigue vigente, la voluntad actual de CaixaBank es finalizar la asimetría que actualmente existe entre su participación económica y su representación en el consejo e incrementar su participación en el capital social reforzando así su papel en el desarrollo futuro de BPI.

En el año 2012, CaixaBank obtuvo una dispensa de la CMVM para sobrepasar el umbral de un tercio del capital sin lanzar una OPA obligatoria, debido a la existencia de limitaciones al derecho de voto de los accionistas y con sujeción a una serie de condiciones, como el compromiso de CaixaBank de no designar a consejeros adicionales a los cuatro consejeros designados hasta ese momento.

La deuda empresarial emergente resiste a la Fed, la subida del dólar, la caída del petróleo y las crisis políticas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El crecimiento económico en los mercados emergentes ha estado desacelerándose, pero la deuda empresarial, en comparación con otros activos emergentes, se ha mostrado resistente y seguirá siéndolo en 2015. Ya superó la venta masiva que siguió al anuncio de la Reserva Federal de sus planes para retirar el estímulo monetario en mayo de 2013, el primer impago de deuda onshore en China, el incumplimiento de deuda de Argentina, las dificultades económicas en Venezuela, el conflicto entre Rusia y Ucrania y las tensiones en Oriente Medio, además de las elecciones en Brasil y Turquía, Indonesia e India y las salidas de capitales de la deuda de alta rentabilidad de EE.UU.

Para Alain Nsiona Defise, gestor de Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds y Pictet Emerging Corporate Bonds, una de las razones de esta resistencia es que alrededor de dos tercios de estos activos está en manos de inversores institucionales, que tienden a comprar y mantener, independientemente de los cambios de sentimientoa corto plazo. Es el caso de los institucionales locales de Medio Oriente y Asia, que apoyan a sus regiones y proporcionan estabilidad. De hecho, sus fondos de pensiones necesitan ingresos estables y diversificacióny la deuda empresarial de los mercados emergentes añade además calificación crediticia de grado de inversión -70% del mercado, frente a un tercio hace un decenio-.

Es más, las valoraciones siguen atractivas, con diferenciales de rentabilidad a vencimiento que casi duplican los de la deuda de calificaciones similares del mundo desarrollado. De hecho, aun en condiciones económicas flojas, si el crecimiento sigue moderado y los tipos de interés bajos, el atractivo debe continuar intacto, dice el gestor.

Por otra parte, a medida que la economía de EE.UU. se ha ido recuperando y la Reserva Federal ha puesto fin a su programa de relajación cuantitativa, hemos asistido a un rally del dólar. Ello influye en los activos de mercados emergentes. En concreto las monedas de Sudáfrica, Turquía, Indonesia y Brasil son más vulnerables, aunque las de Hong Kong y países del Golfo-con tipos de cambio fijo- y países con grandes superávits por cuenta corriente, pueden resistir.

De todas formas la subida del dólar no es necesariamente negativa para las empresas en que invierten, explica, que incluye muchos exportadores, cuyos ingresos se generan principalmente en dólares pero sus costes en moneda local. Es el caso de las mineras –Brasil y Rusia– y las productoras de azúcar brasileñas. Sin embargo las industrias de medios de comunicación y telecomunicaciones generan ingresos sobre todo en moneda local y sus balances pueden verse sometidos a presión.

Además, aunque las emisiones de deuda de las empresas de emergentes hayan aumentado considerablemente con la disminución de los costes de financiación, sobre todo en Asia, los niveles de endeudamiento sobre su deuda total y recursos propios han seguido bastante moderados en términos absolutos y en relación con sus homólogas del mundo desarrollado, dice. “El ratio de apalancamiento bruto más elevado se da en Latinoamérica (tres veces), seguido de Asia (2,8 veces) y Europa emergente y Oriente Medio y África (1,6 veces) y sin incluir a los emisores cuasi soberanos las credenciales crediticias son aún más fuertes”. Además, los márgenes de beneficio de explotación son sólo algo inferiores al máximo histórico del 20% y la cobertura de intereses suficiente. De manera que el perfil crediticio debe permanecer estable. Incluso en calificaciones de alta rentabilidad el ratio de impago, estimado por JPMorgan, es del 2,7% para 2014, inferior al 3,3% de 2013.

¿Y ahora qué?

Ahora EE.UU. retira estímulos monetarios mientras otros bancos centrales de los mercados desarrollados hacen lo contrario. “Esta divergencia probablemente genere volatilidad los próximos trimestres. De hecho el aumento de tipos de interés pueden encarecer la refinanciación y en algunos casos elevar el riesgo de impago, pero la deuda de alta rentabilidad es una parte relativamente pequeña de este universo de inversión”, dice el gestor.

Además, aunque los tipos de interés domésticos en algunos emergentes aumenten, no debe tener un efecto importante, pues la deuda empresarial de estos mercados en general está denominada en dólares. De todas formas algunos sectores pueden verse afectados, en particular el financiero e inmobiliario. “Sin embargo vemos oportunidades en industrias, transportes y finanzas en Asia –especialmente China, Indonesia e India-. A ello se añade que en Oriente Medio hay crédito fuerte salpicado de forma injustificable por las turbulencias políticas de la región y hemos incrementado esta exposición. También sobreponderamos México, aunque hemos reducido exposición a Brasil y a los nombres más negativamente afectados por la caída de los precios del petróleo. En Turquía hemos llegado a sobreponderar valores financieros seleccionados”, resume.

Para 2015 el gestor espera que continúe la diferenciación por países y empresas que ha caracterizado 2014, teniendo en cuenta las diferentes condiciones macroeconómicas y financieras. Persistirán las discrepancias de valoración y la selección seguirá siendo clave.

¿Guerra de divisas?

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Cada vez son más las economías que están tratando de impulsar el crecimiento a base de debilitar sus monedas. Phil Apel, director de renta fija en Henderson, cree que esta tendencia va a continuar por un tiempo y la cuestión se centra ahora en saber si la fortaleza del dólar provocará que la Fed retrase la subida de tipos en Estados Unidos.

“Lo que vamos a seguir viendo es a una serie de gobiernos y países que están debilitando sus divisas frente al dólar estadounidense, es decir, están tomando prestado crecimiento. Hemos sido testigos esto en la zona euro con el QE del BCE, pero de forma más dramática lo hemos visto en Suiza con el franco. También lo está haciendo Japón con el yen, que se debilita como consecuencia del programa de Abenomics y del Banco de Japón”, explica.

Apel cita también los recientes recortes de tipos en los países con divisas ligadas al precio de las materias primas, es decir, Australia y Canadá, y recuerda que también el Banco Central de Nueva Zelanda se ha movido hacia un espacio más neutral. Medidas todas ellas, que han provocado el debilitamiento frente al dólar y que el experto de Henderson considera que es una forma de ‘robarle’ crecimiento a Estados Unidos.

“Podría hacer que su crecimiento se ralentizara y que la Fed tenga que retrasar la subida de tipos, aunque nuestro escenario base, de momento, indica que la Reserva Federal empezará a endurecer su política monetaria a mediados de año”. El director de renta fija en Henderson justifica esta predicción recordando que los ingresos disponibles entre las familias estadounidenses se han incrementado de un 3,8% a un 7% gracias a la mejora del mercado laboral, algunas subidas de salarios y la caída de los precios. “Los consumidores estadounidenses van a mantener fuerte a la economía”, estima.

Sobre el tema delos bancos centrales, Phil Apel cree que el BCE ha hecho suficiente con su programa de flexibilización cuantitativa. “El día que anunció su programa, sorprendió al mercado con un QE mucho más potente de lo que se había previsto y Draghi dejó claro que las medidas seguirían en marcha hasta alcanzar los niveles de inflación deseados”, afirma. El experto de Henderson cree que el BCE se ha estado comportando de forma muy sensata y que su QE va a tener un “poderoso efecto en los mercados de bonos”. Como consecuencia de esto, Apel cree que todavía hay un entorno favorable en los mercados de crédito en Europa y que veremos a los inversores cambiar desde el mercado de bonos a otros activos con rentabilidad positiva como el high-yield. “Europa seguirá comportándose mejor que Estados Unidos«.

“El problema de Europa son las divergencias entre las economías. El BCE podría haber hecho demasiado por Alemania y muy poco por las economías que han llevado a cabo profundas reformas estructurales. Hay muchas partes del mercado de renta fija que han ido demasiado lejos. Creo que la demanda de activos con rentabilidad positiva va a aumentar”, concluye el experto de Henderson.

Las claves para invertir en bioteconología en EE.UU.

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El sector de la biotecnología ha vivido una racha impresionante en los últimos tres años. Así lo refleja el Nasdaq Biotech Index (NBI) cuya subida demuestra que el sector ha triplicado su rentabilidad en dicho periodo. Por supuesto, esa subida suscitó una ráfaga de preguntas en torno a las valoraciones y la sostenibilidad del repunte, de tal forma que, pese a haber generado una excelente rentabilidad a lo largo de 2014, el sector fue objeto de una contundente corrección durante la primavera.

En cualquier caso, una mirada más amplia en términos históricos arroja una larga trayectoria durante la cual el sector biotecnológico ha superado a la renta variable en su conjunto. Desde su creación a finales de 1993, la rentabilidad del NBI ha superado la del S&P500 en un múltiplo de 3 aproximadamente. Sin embargo, esta rentabilidad positiva no se generó de forma lineal. En los dos primeros años el NBI generó una rentabilidad inferior a la del mercado general. “Debemos tener en cuenta que el sector daba entonces sus primeros pasos y que los inversores no lo entendían aún muy bien”, recuerda Rudi Van den Eynde, responsable de renta variable temática global en Candriam Investors Group. La situación dio un giro a mejor tras la aprobación, por parte de la FDA, del primer fármaco anticuerpo a finales de los noventa.

Ahora bien, dice el experto de Candriam, esta fuerte rentabilidad acarrea un coste: la volatilidad. La volatilidad histórica del subyacente a 90 días del NBI se ha mantenido relativamente estable durante veinte años, fluctuando en torno a 25 con breves repuntes, pero se trata de casi el doble del nivel de la volatilidad del S&P500. Para invertir en biotecnología hace falta una gran tolerancia al riesgo, así como un horizonte temporal largo.

La biotecnología constituye un sector particular con una correlación al mercado general relativamente baja. Asimismo, se ve poco impactado, en términos de rentabilidad, por los datos macroeconómicos. Esto, unido a la rentabilidad estructural, convierte a la biotecnología en un interesante elemento de diversificación para inversores de renta variable, estima Van den Eynde.

Pero si nos preguntamos qué factores están impulsando la rentabilidad de la biotecnología, Candriam cree que el auge del sector se sustenta en dos motores: la innovación, que tiene como resultado la aprobación de nuevos fármacos, y un entorno de precios elevados para dichos fármacos. La innovación queda a todas luces patente con los 41 fármacos aprobados en 2014 por la FDA, la mayoría de ellos biotecnológicos. Se trata del mayor número de fármacos aprobados desde 1995. Pero también se refleja en una creciente actividad industrial, con unas 100 OPV biotecnológicas solo en Estados Unidos a lo largo del año.

A ojos de Van den Eynde, la estructura de precios es un debate más complejo. “Debe quedar bien claro que cuando hablamos de riesgo en relación a la estructura actual de precios, nos referimos a que sólo una reducción sustantiva de los niveles de precios de mano de los políticos podría provocar un fuerte impacto en el sector”. Con una innovación en auge y una estructura sensata de precios, ¿qué es lo que podría arruinarnos la fiesta?, se pregunta responsable de renta variable temática global en Candriam. “Las valoraciones. Aunque las consideramos razonables. Los rendimientos de flujos de caja libres, en nuestra opinión una pieza clave de la valoración, empiezan en un 4% aproximadamente”.

Tras un periodo prolongado de excelente comportamiento, las valoraciones de las acciones estadounidenses han subido de forma considerable durante los últimos años. Aunque un motor clave han sido los sólidos beneficios, los múltiplos también se han expandido notablemente, lo que ha despertado en algunos el miedo a una posible sobrevaloración del mercado. Sin embargo, en Candriam han concluido que:

Las acciones estadounidenses muestran una ligera sobrevaloración atendiendo a la mayoría de indicadores de valoración tradicionales, como el PER y el precio-valor en libros.
Las acciones estadounidenses sí parecen sobrevaloradas atendiendo al PER de Shiller o CAPE, pero existen algunos factores atenuantes importantes.
El inusual contexto monetario actual es muy favorable para las valoraciones de la bolsa estadounidense.
Las acciones estadounidenses están baratas según modelos de valoración relativa, como el modelo de la Fed.
El modelo del valor económico añadido (EVA) también respalda claramente las valoraciones del mercado estadounidense, debido a sus mayores rentabilidades sobre el capital y al bajo coste del capital.
Las valoraciones más altas se pueden justificar con pruebas de que las empresas estadounidenses son «estructuralmente más rentables» debido a factores que ejercen presión sobre los salarios.

Investec Asset Management lanza dos nuevas estrategias en China

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Investec Asset Management anunció esta semana que los fondos dentro de su gama de UCITS Global Strategy Fund domiciliados en Luxemburgo tendrán a partir de ahora capacidad para invertir en el mercado de renta variable nacional chino usando la conexión Shanghai-Hong Kong Stock Connect. La aprobación regulatoria, conseguida en diciembre de 2014, permite a la firma colocarse entre las primeras gestoras a nivel mundial en disponer de una variedad de fondos UCITS creados para invertir usando Stock Connect.

Este nuevo desarrollo de negocio se ha puesto en marcha después de que la Comisión Regulatoria del Mercado de Valores de China (CSRC) otorgara a la firma la licencia RQFII (Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor) y de que la Administración Estatal China de Divisas (SAFE) le asignara una cuota de inversión a su RQFII.

En el futuro más inmediato, Investec Asset Management pretende utilizar su licencia RQFII y su cuota para lanzar dos nuevos fondos UCITS diarios en su rango Global Strategy Fund, uno centrado en la exposición a la renta variable china y otro en el mercado chino onshore de bonos. Ambas estrategias se vienen a sumar a su gama de inversiones asiáticas dedicadas como el Investec 4Factor All China Equity Strategy, el Investec Asia ex Japan o el Investec EM Equity Strategies.

Estos avances permiten Investec Asset Management proporcionar a los clientes acceso directo a las bolsas de China continental a través de productos tanto globales como regionales en una estructura de producto que ofrece flexibilidad y liquidez.

Greg Kuhnert, manager del Investec Asian Equity Strategy, comentó: «El mercado A share representa el 50% de la tarta de China que estaba cerrada a los inversores extranjeros. Gracias a nuestra inversión a largo plazo en la región y nuestro hub de inversión, creemos que este mercado es aparentemente rico en oportunidades para los inversores como nosotros, centrados en las empresas que están mejorando su rentabilidad, el rendimiento del capital, la disciplina de capital y las valoraciones».