Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis. . Tressis apuesta por la renta variable de la zona euro y la recuperación del dólar
En 2015 la renta variable de la Eurozona, el dólar y los bonos corporativos serán los principales activos que animen los mercados de inversión, de acuerdo con el informe sobre la situación actual del mercado y las perspectivas para el primer semestre presentado ayer en rueda de prensa por Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis.
Para el primer semestre del año Tressis mantiene su visión positiva sobre Europa y la zona Euro. “Hace meses que incrementamos gradualmente nuestras posiciones europeas hasta sobreponderar la Eurozona vs EE.UU. Ahora estamos recogiendo los frutos de esa actuación y en 2015 seguiremos sobreponderándola”, explicó Alvargonzález.
Los principales motores de este comportamiento positivo de la renta variable europea serán el inicio e implementación del QE por parte del BCE, el bajo coste de la energía y la devaluación del euro. En contraste, Tressis es moderadamente positivo en EE.UU y ha reducido el peso en cartera en previsión de futuras subidas de tipos por parte de la FED y lo ajustado de algunas valoraciones de empresas cotizadas de precios. Se espera una menor revalorización y mayor volatilidad en la bolsa norteamericana. “EE.UU seguirá siendo alcista, pero actuará más como motor de la economía real que de la financiera”.
Divisas y BCE vs. FED
En divisas, la oportunidad estará en el dólar, en aprovechar su fortaleza frente al euro por la divergencia entre la política monetaria del BCE y la de la FED. “El BCE está iniciando ahora lo que la FED comenzó hace varios años, es decir, un proceso de estímulo monetario masivo para evitar que la Eurozona entre en una espiral deflacionista. La FED ha finalizado ese proceso Y se encuentra a las puertas de una subida del precio del dinero».
Además, la FED podría subir tipos de interés en el futuro, lo que haría más atractivos los depósitos y la deuda -bonos y letras- de ese país. Sería un motor adicional de subida para el dólar. Víctor Alvargonzález aclaró que se trata de un escenario “probable” pero no “definitivo”.
Los bonos corporativos europeos también se beneficiarán de la política monetaria del BCE. “La forma que tiene el BCE de inyectar liquidez cuando inicia un proceso de QE es comprar bonos en el mercado, tanto del Estado como de empresas (corporativos). Un comprador del tamaño del BCE dispara la demanda y con ello el precio de ambos tipos de bonos, los del Estado y los de las empresas”. En este sentido, Tressis prevé un escenario positivo con los costes de financiación “más bajos de la historia” y una subida de precio de los bonos de empresas, pero “prestando atención al momento de salida”.
De este escenario pueden surgir varios riesgos como la posibilidad de que las valoraciones de los bonos se vean afectadas si la economía global sale de la tendencia desinflacionista. Asimismo, el mercado de bonos emergentes denominados en dólares podría verse afectado en caso de que la divisa estadounidense continúe apreciándose y las materias primas y el petróleo mantengan su senda bajista.
Para Víctor Alvargonzález, en los mercados emergentes “ya no se puede hablar de ‘BRIC’ pues han dejado de ser un todo que se mueve en la misma dirección”. Por ello, mientras que para Tressis India tiene una visión positiva, se mantiene negativo en lo relacionado con aquellas economías que dependen de la producción de materias primas. “Actualmente estamos neutrales y, de momento, infraponderados en China, a la espera de que se produzcan medidas de estímulo económico adicionales vía nuevas bajadas de tipos de interés y, eventualmente, de incremento del gasto público para reactivar la economía y que el proceso desinflacionista actual no derive en deflación”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hernán Piñera. Muzinich amplía su equipo en Europa con dos nuevas incorporaciones en Londres y París
Muzinich, la gestora estadounidense especialista en deuda corporativa, ha contratado para su oficina en Londres a Jamie Cane como analista de crédito. Será el encargado de identificar las oportunidades en los activos de crédito en el creciente mercado europeo de high yield.
Cane se suma al equipo de Muzinich como responsable de analizar 14 industrias. La firma cuenta con una perspectiva global de los mercados gracias a sus equipos regionales de inversión y una fuerte cultura de research que destaca por el análisis fundamental y el sesgo bottom-up en el mercado de crédito.
Cane llega procedente de Babson Capital donde trabajó durante tres años analizando la deuda High Yield y los Leveraged Loans, acabarcando distintos sectores y regiones.
Por su parte, la oficina de París de Muzinich acoge estos días un nuevo fichaje. Sophie Catala pasará a ser managing partner en el equipo de deuda privada que está dirigido por Sandrine Richard.
Eric Pictet, director general de la oficina, comentó: «A lo largo de 2014, Muzinich & Co ha puesto en marcha dos fondos de deuda privada en Europa con sus equipos locales para acompañar el proceso de desintermediación bancaria europeo. El primero de ellos se ha invertido en empresas italianas por un importe de 156 millones de euros y el segundo ha elegido empresas españolas y portuguesas invietiendo un total de 80 millones de euros. También estamos preparando el lanzamiento de otros fondos locales, incluyendo una inversión en las áreas francófonas de Europa”.
Catala añadió que «el fondo francés financiará empresas de pequeñas y mediana capitalización».
Antes de unirse a Muzinich & Co, Catala fue asociada en Oddo Corporate Finance, donde trabajó en el equipo de mercados de deuda.
Capital Strategies distribuye los productos de Muzinich en Latinoamérica.
. AXA Investment Managers refuerza su equipo de ventas en España con Jaime Albella, ex gestor de Credit Suisse
AXA Investment Managers ha incorporado a Jaime Albella para reforzar su equipo comercial en España. Albella se incorpora al equipo como director de Ventas senior y, conjuntamente con Juan Carlos Domínguez, tendrá responsabilidad sobre clientes en España y Portugal.
Reportará a Beatriz Barros de Lis, directora general de AXA IM en España, según la información, confirmada por Axa IM a Funds Society.
Jaime Albella cuenta con 16 años de experiencia en los mercados financieros tras haber trabajado para importantes grupos internacionales, como Credit-Suisse, donde ha sido gestor de fondos y sicavs. En la entidad destacó su labor como gestor del fondo Credit Suisse Equity Spain, siendo galardonado con una estrella Citywire hasta marzo de 2014. Previamente trabajó en BNP Paribas, JP Morgan Chase y Accenture.
Jaime Albella, CFA, es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales, y licenciado en Marketing (Investigación y Técnicas de Mercado), ambas por las Universidad Pontificia Comillas (ICADE-Madrid). Además, en línea con esto, Albella es profesor colaborador del curso preparación CFA del IEB y CUNEF.
La francesa AXA IM, gestora de activos dentro del Grupo AXA y una de las mayores firmas a nivel global, abrió su oficina de Madrid hace 12 años y desde hace cuatro años ha estado bajo la dirección de Beatriz Barros de Lis. “Este nombramiento refleja la apuesta de AXA Investment Managers por el mercado español. Su experiencia como gestor en bancas privadas nos aportará un gran valor añadido que queremos trasladar a nuestros clientes institucionales aquí», ha señalado Barros de Lis.
Foto: Rich Anderson, Flickr, Creative Commons. La FEF pide mejor regulación y más proporcional en su informe “La regulación financiera: ¿solución o problema?”
La Fundación de Estudios Financieros (FEF), que preside Juan Carlos Ureta, ha presentado hoy el estudio “La Regulación Financiera: ¿solución o problema?”, cuya finalidad es reflexionar sobre la reforma de la regulación que ha surgido como consecuencia de la crisis financiera mundial y especialmente de la europea. El acto de presentación ha sido realizado en la sede de IOSCO, ha contado con la participación de su subsecretario general, D. Tajinder Singh y ha sido clausurado por Fernando Restoy, subgobernador del Banco de España.
La respuesta global coordinada por el Consejo de Estabilidad Financiera del G20 partió de una pronta identificación de las líneas de falla que condujeron a la crisis, y las trazas básicas de su arquitectura han sido correctas. Más y mejor capital y liquidez; límites estrictos al endeudamiento de las entidades; corrección de ciertos desajustes de la regulación; vigilancia cabal de las conductas; infraestructuras de mercados de valores y derivados más seguras y transparentes; esquemas de resolución ordenada mediante absorción privada de las pérdidas, y, sobre todo, organismos de supervisión y resolución apoderadas con mandatos, rendición de cuentas y recursos suficientes.
Este planteamiento general es adecuado y ello debiera significar reglas robustas, sencillas y estables; estructuras de mercado sólidas, e instituciones fuertes. Sin embargo, la reforma está resultando muy ardua y en ella, prima la complejidad por la complejidad, la prolijidad de las normas, la escasa proporcionalidad, una falta de calibrado, y en suma, algunos excesos que parecen ignorar sus consecuencias indeseadas, dice el informe. Agravado todo esto, además, por el carácter inacabado de la reforma y una multiplicación de sus objetivos, con la inseguridad que ello genera.
Por ello, existe el peligro de que se distraigan recursos hacia fines secundarios alejados de lo que han de ser los objetivos primordiales de la regulación financiera: la contención de los riesgos sistémicos y la construcción de la confianza de los inversores y usuarios. En este sentido, hay que subrayar que la multiplicación de objetivos deviene en mala regulación y en inestabilidad financiera.
En conclusión, más regulación era necesaria, pero es preciso que sea mejor. Y para mejorarla hay que trabajar sin demora para estabilizar la reforma y procurar acercarla, si no a la óptima, sí a algo más equilibrado y racional. A su vez se debe guardar una adecuada proporcionalidad a los distintos tipos y tamaños de entidades, concluye el estudio.
El estudio
El estudio ha sido elaborado por un equipo de trabajo dirigido por D. José Pérez, Presidente de Banco de Madrid.
Los trabajos que forman parte del estudio contemplan todas las perspectivas de la regulación financiera y parten de la base de que ésta debe contribuir a la consecución de sus objetivos de forma equilibrada, aportando más beneficios que perjuicios al sistema y que debe estar supeditada al objetivo último de la consecución de la estabilidad financiera. De hecho, el estudio va más allá de la regulación de las entidades y toca ampliamente el tema del rol de los mercados de valores y de la banca en la sombra en dicha estabilidad.
El papel tiene tres partes diferenciadas. La primera, más general, está referida a los fundamentos y principios que debieran de presidir la regulación financiera en dicho entorno. La segunda describe la reforma financiera internacional más en detalle y críticamente, con especial atención al caso bancario. La tercera recoge un conjunto de reflexiones acerca de la reforma y sus consecuencias, abordando cuestiones distintas: desde el tema de si esta reforma es la mejor solución a los problemas de estabilidad latentes; a la consideración de la problemática que, para la estabilidad y la competencia, plantea una concentración financiera creciente; al impacto de la reforma sobre el crecimiento económico y cuál pueda ser su signo; a las graves distorsiones que pueden causar la falta de proporcionalidad de las regulaciones y su adecuación a la naturaleza de los distintos negocios; y hasta, en fin, lo tocante a la estima y reconocimiento social de la regulación y supervisión financiera.
Foto: JuergenTrautmann, Flickr, Creative Commons. Los asesores financieros irlandeses podrán ejercer en España con el reconocimiento de EFPA
EFPA España y la QFA board (sociedad formada por el Instituto de banqueros en Irlanda y el Instituto de seguros de Irlanda) han firmado un acuerdo por el cual todos aquellos asesores financieros del país irlandés que gozan de la QFA (Professional diploma in Financial Advice), podrán ejercer labores de asesoramiento financiero en España con el reconocimiento de EFPA España.
El acuerdo establece que el QFA, que cumple los requisitos del Código de Competencias mínimas del Banco Central de Irlanda para la venta y el asesoramiento de productos financieros, se reconozca en España, lo que supone un paso más para la integración de los mecanismos de certificación que utilizan los diferentes organismos para contrastar la cualificación y valía de los profesionales del sector que ejercer labores de planificación financiera con clientes.
En 2013, ambos organismos firmaron un primer acuerdo que permite a los asociados certificados de EFPA España reconocer cuatro de los seis módulos del programa puente para todos aquellos asesores financieros que poseen las certificaciones EFPA European Financial Advisor (EFA) TM. De esta forma, los asociados de EFPA España gozan de una gran facilidad para obtener la QFA (Qualified Financial Adviser), la certificación oficial obligatoria para realizar labores de asesoramiento financiero y gestión de patrimonio en el país irlandés.
De igual forma, los asesores financieros que tengan la certificación EFPA European Financial Advisor (EFA)TMque se otorga en España, Bélgica, Dinamarca, Italia y Polonia también pueden reconocer cuatro de los seis módulos para obtener la certificación oficial que permite ejercer labores de asesoramiento financiero en Irlanda.
Javier Martínez ha desarrollado su extensa carrera profesional en entidades como AB Asesores, Morgan Stanley y, recientemente, La Caixa Banca Privada.. N+1 SYZ abre una nueva oficina en Zaragoza
N+ 1 SYZ, entidad de banca privada independiente, continúa su senda de crecimiento, reforzando su equipo de banqueros en Madrid y abriendo una nueva oficina en Zaragoza, con Javier Martínez Suárez, ex directivo de la unidad de Banca Privada de la Caixa en Zaragoza y con más de 20 años de experiencia en el sector.
N+1 SYZ, que utiliza las capacidades globales de distribución de activos del grupo de banca privada suizo SYZ y del grupo de banca de inversión y gestión de activos N+1, basa su proyecto en el asesoramiento independiente, la especialización y la preservación de capital, convencidos del valor añadido que supone la transparencia y la alineación de los intereses de asesores y clientes.
Han pasado cuatro años desde que N+1 SYZ inició su actividad de banca privada en España. En ese tiempo, la entidad cuenta con cuatro sedes (Madrid, Barcelona, Bilbao y Zaragoza), un equipo de 18 banqueros senior y 1.000 millones de euros en activos bajo gestión.
El modelo continúa basándose en el asesoramiento independiente, un modelo puro de banca privada y una propuesta de valor que pretende devolver a los inversores la confianza en los asesores financieros y en el valor que pueden aportar a la gestión de un patrimonio familiar. La entidad se dirige a inversores con un patrimonio superior a 1millón de euros ya que entienden que es un nivel necesario para que sus capacidades de gestión, seguimiento y servicio cobren sentido para el cliente y redunden en el crecimiento de su patrimonio.
“Cada cliente, cada nivel de patrimonio y la complejidad del mismo requieren un tipo de aproximación, de solución y seguimiento. Nuestra especialización no nos permite atender a todos los segmentos pero estamos seguros de ser una excelente opción para nuestros clientes”, señala Javier Martínez, director de la entidad en Zaragoza.
A pesar de no haber sido unos años fáciles para la economía española, N+1 SYZ ha conseguido antes de lo previsto los objetivos planteados en el primer plan estratégico: alcanzar los 1.000 millones de euros bajo gestión y reforzar el equipo de banqueros con incorporaciones nuevas en Madrid. Y otros que no se contemplaban, como la apertura de una nueva oficina en Zaragoza.
“Esta apertura responde a las mismas razones por las que hemos abierto el resto de oficinas; por encontrar a las personas adecuadas. El equipo de banqueros de cada ciudad es exactamente el que queríamos tener, banqueros senior con una sólida experiencia en banca privada que han encontrado en este proyecto la mejor forma de desarrollar su labor de asesores financieros. En el caso de Zaragoza, si Javier no hubiese estado dispuesto a incorporarse el proyecto con el convencimiento y la ilusión que lo ha hecho, probablemente la apertura se hubiera demorado. En nuestra larga trayectoria en Banca Privada, Zaragoza siempre ha sido una referencia importante, pertenece a la quinta comunidad autónoma en España por PIB/per cápita y estamos convencidos de que nuestra propuesta y nuestro servicio aportará valor a los grupos familiares aragoneses”, afirma Alfonso Gil, CEO de la firma.
Javier Martínez ha desarrollado su extensa carrera profesional en entidades como AB Asesores, Morgan Stanley y, recientemente, La Caixa Banca Privada.
Foto: 401 (K) 2012. ¿Quién encabeza la lista de millonarios en cada país? Estos son los campeones españoles y latinoamericanos
No sólo es la segunda persona más rica del mundo, por detrás de Bill Gates, sino que también es el mexicano con mayor fortuna en 2015. Carlos Slim repite posición con respecto a la clasificación de 2014. Su fortuna se estima en 77.100 millones de dólares, a pesar de los cambios en el panorama del mercado de las telecomunicaciones en México, en el que ha prosperado enormemente en los dos últimos años.
En el caso de España es Amancio Ortega, de 78 años, quien sigue liderando la lista nacional con 65.000 millones de dólares, aunque baja del puesto 3 al 4 en la mundial, este año superado por Warren Buffet -cuya fortuna se estima en 71.300 millones y dueño de Berkshire Hathaway-. Amancio Ortega, hijo de un trabajador de los ferrocarriles españoles, fundó Inditex (Zara) en 1975. Desde entonces el crecimiento ha sido espectacular y el fundador ha pasado a invertir también en real estate.
Ya en el puesto numero 26se encuentra el primer brasileño, Jorge Paulo Lemann,con 25.000 millones, inversor y filántropo de 75 años de edad, que mejora desde la posición 34 del año pasado. Jorge Paulo Lemann debe su fortuna a las acciones de la mayor cervecera del mundo -Anheuser-Busch InBev- que posee gracias a su participación en la firma de capital riesgo 3G, junto con sus socios Carlos Sicupira y Marcel Herrmann Telles. Este trío de ases también tiene acciones en Restaurant Brands International, propietario de Burger King y Tim Hortons.
Bajamos hasta la posición 82 para que aparezca la primera referencia chilena, Iris Fontbona y su familia, que poseen minas de cobre en Chile y cuentan con 13.500 millones de dólares, aunque bajan desde el puesto 58 de la lista de 2014 hasta el 82 de este año. Iris Fontbona es la viuda de Andronico Luksic, que amasó una gran fortuna en vida -murió en 2005 y dejó a su viuda y tres hijos-. Además de las minas, la familia posee la mayor parte de un conglomerado activo en banca, cerveza, energía, transportes y puertos y es dueña de dos cadenas de hoteles en Croacia.
Ligeramente más abajo, en el puesto 85se encuentra Luis Carlos Sarmiento Angulo-de 82 años- que tiene el honor de ser el primer colombianoen el listado, con una fortuna de 13.400 millones, provenientes del sector bancario, bajando desde el puesto 72 que ocupó en 2014. Su fortuna fue amasada en la industria de la construcción y después invertida en el sector bancario. Su Grupo Aval controla un tercio de los bancos de Colombia.
Bajando hasta el puesto 283encontramos a los hermanos Carlos y Allejandro Bulgheroni,primera fortuna de Argentina, con 5.300 millones de dólares, que pierden posiciones con respecto al puesto 256 que ocuparon el año anterior. Ambos controlan la mayor empresa energética del país, Bridas Corporation, fundada por su padre en 1948 para suministrar piezas a la compañía nacional de petróleo para la expansión de su red. Tras su muerte, los hermanos supieron expandir el negocio hacia la extracción y producción de crudo y gas, tanto en Argentina como en otros países. Además, producen aceite de oliva en Uruguay y vino en Argentina, California y la Toscana.
Kommer van Trigt, from Robeco, explains where he sees value in fixed income. Robeco's Rorento Strategy Points Out 3 Sources of Value Within the Fixed Income Universe
Kommervan Trigt, el máximo responsable de inversión en renta fija de la gestora holandesa Robeco, no teme que el QE del BCE dispare la inflación. Por eso, y por un tema de valoración, tiene parte importante de su exposición a deuda europea concentrada en bonos a largo plazo. Es más, cree que para el próximo período existe un riesgo real de que las expectativas de inflación a largo plazo siguan siendo bajas y cuestiona que la Fed vaya a subir tipos este año (“la incertidumbre sobre las consecuencias de un cambio en la política monetaria podría ser otra razón por la que la Fed podría optar por esperar un poco más para elevar los tipos”, dice). En esta entrevita con Funds Society explica dónde ve valor en renta fija en el actual entorno.
¿Tras el QE del BCE, ha cambiado o mejorado su perspectiva con respecto a la renta fija europea?
Para nosotros la clave del anuncio del BCE sobre el inicio del QE fue la compra de títulos con vencimiento de hasta treinta años. No se esperaba, y es un gran apoyo para la parte largoplacista del mercado, sobre todo para la deuda pública, tanto periférica como central. Parte importante de nuestra exposición en deuda europea se concentra en bonos a largo plazo. También esto, desde una perspectiva de valoración, tiene sentido. Mirando la deuda pública alemana, los valores con un vencimiento de hasta cinco años cotizan con rendimientos negativos.
En ese sentido, ¿es positivo con la deuda de los países periféricos y especialmente España?
Tenemos exposición a deuda del gobierno italiano, español, irlandés y portugués. El programa de compras del BCE seguirá apoyando a estos mercados. Hemos cambiado nuestra exposición aumentando la curva de riesgo. A excepción de nuestras participaciones en Portugal, donde invertimos en bonos a corto plazo. Las evaluaciones de valor razonable son difíciles de hacer en estos mercados, pero preveemos que la búsqueda de rentabilidad permanecerá. La liquidez del BCE encontrará su camino. Continuará el rally de liquidez. Obviamente, la mejora de las perspectivas económicas fundamentales ayudarán a la inversión. Irlanda y España están claramente progresando.
Pero si el QE conduce a una mayor inflación a largo plazo… ¿podría dañar a la deuda de más largo plazo o la de los países core?
Finalmente, seguro que sí. Sin embargo, para el próximo período existe un riesgo real de que las expectativas de inflación a largo plazo siguan siendo bajas. La inminente amenaza de la deflación ha sido la razón por la que el BCE tomó la histórica decisión de poner en marcha el QE. El caso de EE.UU. muestra lo difícil que es elevar las expectativas de inflación. La Fed inició su QE en 2008 y siete años más tarde las expectativas de inflación siguen siendo bajas.
Una de las consecuencias del QE está siendo la depreciación del euro. ¿Podría llegarse a la paridad con el dólar?
A largo plazo es posible. En el año 2002 el euro ya cotizaba por debajo de la paridad. Dicho esto, creemos que la depreciación del euro parará. Hay un amplio consenso al respecto, y además, el anuncio del QE ya ha quedado atrás. Obviamente todo dependerá de si la Fed inicia la normalización de tipos en los próximos meses.
¿Qué espera que ocurra con la Fed este año? ¿Habrá finalmente una normalización monetaria?
La sorpresa sería obviamente si los tipos se mantienen en suspenso para el resto del año. Una subida de tipos en junio está, más o menos, descontada. El argumento contrario podría ser el siguiente: ¿por qué iban a actuar ya, con la inflación cerca de cero, un buen comportamiento de las expectativas de inflación a largo plazo, una baja inflación salarial, un significativo fortalecimiento del dólar estadounidense y otros bancos centrales con relajación de la política monetaria?
¿Cómo actuará la Fed con respecto a la tendencia de fortalecimiento del dólar?
Los efectos de la fortaleza del dólar estadounidense sobre su economía ya están claros. La contribución neta de las exportaciones al crecimiento del cuarto trimestre ya fue negativa. Cada vez más empresas están informando de los efectos negativos de un dólar fuerte. La economía de Estados Unidos es relativamente cerrada, pero otros sectores pueden compensar la pérdida de competitividad de las exportaciones. Por el momento, los responsables políticos estadounidenses parecen estar a gusto con el tipo de cambio. Mientras las perspectivas generales de crecimiento sigan siendo buenas es probable que convivan con ello. Por supuesto, hay una cuestión clave: ¿cómo evolucionará en los próximos trimestres la economía estadounidense? Cierta debilidad por aquí y allá es ya visible. Debemos estar vigilantes.
Con las actuales políticas monetarias de todos los bancos centrales del mundo…. ¿se mantendrá la liquidez o habrá problemas?
Cuando Bernanke comenzó a hablar de “tapering”, allá por 2013, los mercados reaccionaron bruscamente. Entre otros, los mercados de deuda emergente sufrieron reembolsos. La incertidumbre sobre las consecuencias de un cambio en la política monetaria podría ser otra razón por la que la Fed podría optar por esperar un poco más para elevar los tipos.
Hablando de emergentes… ¿ve posible una política de relajación monetaria en China?
Está claro que el crecimiento económico se está desacelerando en China. Es probable que haya más medidas de estímulo. Y una depreciación de la moneda puede formar parte de ello. Sin embargo, creemos que la depreciación será gradual. China está en medio de una transformación de su economía, menos impulsada por las exportaciones, y más reforzada por la demanda interna. Una fuerte depreciación de la moneda iría en contra de esa estrategia.
¿La deuda emergente presenta atractivo o aún no es el momento de entrar?
Los niveles aparecen atractivos. El rendimiento promedio de la deuda emergente local es cercana al 6%. Compárela con el 0,40% de los bonos del gobierno alemán a 10 años. Sin embargo, este rendimiento es sólo posible cuando dejas abierta tu exposicion a divisa. La mayoría de las divisas emergentes siguen bajo presión. Esto puede continuar. Los fundamentos económicos de la mayoría de los países no parecen tampoco prometedores. Y por encima de todo, está la falta de apetito de reformas en muchos países y las consecuentes rebajas de la calificación que acechan, lo que nos hace abstenernos de volver a entrar en estos mercados, por ahora.
En el actual contexto, ¿prefiere riesgo de duración o de crédito?
En octubre del año pasado, aumentamos nuestro riesgo de duración tras el drástico descenso de los precios de la energía. La posterior caída en las expectativas de inflación a largo plazo, así como la extensión de liquidez de los bancos centrales, resultaron en menores rendimientos y rentabilidad positiva de los bonos.
En verano recortamos nuestra exposición global en high yield, basados en nuestro análisis de que los niveles de spread estaban cerca de su valor razonable. En los meses que siguieron a la crisis de los mercados de crédito de Estados Unidos en parte impulsado por la turbulencia en el sector energético, que representa una parte importante de la totalidad del mercado de crédito estadounidense.
En su lugar, preferimos invertir en bonos subordinados emitidos por instituciones financieras. Esta es una categoría de crédito más europea con mucho recorrido para ofrecer grandes rendimientos sobre la inversión. Los bancos son cada vez instituciones más seguras y transparentes, y desde la perspectiva de un inversor de bonos es una buena noticia. Más legislación y una intensificación de la supervisión están dando sus frutos. Por supuesto, la selección de emisores para esta categoría de renta fija de mayor riesgo es muy importante.
¿Dónde ve valor en renta fija en el actual entorno de bajos tipos de interés?
Además de los bonos de los gobiernos periféricos, los bonos subordinados emitidos por el sector financiero, y los bonos del gobierno de Australia. Nos anticipamos a la reciente reducción del tipo por el banco central de Australia. La economía australiana ha estado bajo cierta presión después de que los precios de las materias primas se hayan desplomado. El importante sector minero ya no será el motor de crecimiento para el país. Una moneda más débil para apoyar a otros sectores exportadores es bienvenida. El rendimiento del bono australiano a 10 años se acerca al 2,5%, un «rendimiento elevado» en el mercado de bonos de hoy. La solvencia del país es incuestionable.
¿Cuáles son sus apuestas en divisas?
Durante mucho tiempo hemos anticipado la fortaleza del dólar estadounidense frente al euro, el yen japonés y el dólar australiano. Recientemente hemos reducido de nuevo posiciones tomando beneficio en algunos movimientos significativos.
Daniel White, de M&G Investments, estuvo recientemente en Madrid. Foto cedida. ¿Por qué la cartera value americana del fondo de M&G es diferente a la de Warren Buffett?
En todo el mundo hay muchos gestores que aplican el value investing. Pero eso no significa que un mismo estilo de inversión conduzca a la selección y la inversión en los mismos valores. Así, el proceso de inversión llevado a cabo en el fondo value de bolsa estadounidense de M&G Investments (el North American Value Fund), le lleva a invertir en nombres que posiblemente Warren Buffett descartaría sin pensar.
Así, en la cartera del gurú de Omaha solo hay nombres en los que tiene alta convicción, con ventajas competitivas y altas barreras de entrada y con calidad. Ello le llevaría a descartar, por ejemplo, el fabricante electrónico Celestica, ya que no tiene ventajas competitivas, no se puede considerar una empresa de calidad al tener un bajo ROE y márgenes y no es un “fat pitch”.
Sin embargo, los criterios que utiliza el equipo de gestión de M&G para su estrategia de valor en Norteamérica sí le llevan a tener el valor en cartera. En primer lugar, por la valoración: el equipo selecciona solo los nombres que están en el cuartil más barato de cada sector, y Celestica ofrece un PER de solo 11 veces. En segundo lugar, por su fortaleza financiera (pues tiene una posición de caja neta positiva), una de las palancas en las que la gestora se fija a la hora de seleccionar valores. Además, por la durabilidad del negocio (el margen es bajo pero el negocio es sostenible) y también por la calidad de la gestión (la compañía tiene un equipo directivo que gestiona el negocio de forma conservadora y disciplinada).
Así, la viabilidad del negocio, la fortaleza financiera y el comportamiento del equipo gestor son los factores fundamentales que la entidad considera clave a la hora de seleccionar compañías para la cartera del fondo, según explicó Daniel White, su gestor, en el marco de la reciente conferencia anual de M&G celebrada en Madrid. El fondo trata aplicar el value investing pero con menos volatilidad que el mercado y evitando las trampas de valor de esta forma.
Dos focos de oportunidades
En el entorno actual, ve dos focos de oportunidades: una en nombres bajo reestructuración y otra en el sector petrolero. En el primer caso, señala nombres con bajos PER y precios frente al valor en libros y que no han reflejado en las valoraciones su potencial de reestructuración. Como ejemplos, señala General Motors, Citi, AIG, Xerox o Best Buy.
En el segundo caso, sobrepondera productores y explotadores de petróleo (Suncor, ConocoPhiliips o Chevron) aunque infrapondera las compañías que prestan servicios dentro del sector porque, aunque presentan valoraciones interesantes, aún tienen retos por delante. Y es neutral en refinerías. Estas apuestas se basan en la convicción de que, a largo plazo, los precios del petróleo subirán (aunque a corto plazo no lo hagan o afronten volatilidad), de ahí las oportunidades. Y es que White está convencido de que “el precio del crudo debería ser igual al coste marginal de la oferta” y el coste marginal teniendo en cuenta la actual demanda son 110 dólares. “El petróleo debería estar en 110 dólares el barril para incentivar la producción lo suficiente como para cubrir toda esa demanda”.
Aunque es consciente de que eso no ocurrirá, al menos pronto, también descarta un entorno con el barril a 50 dólares, porque eso solo sería posible en dos escenarios poco realistas: el primero, uno en el que la demanda se colapsara en dos terceras partes (pero la demanda actual está creciendo) y otro en el que hubiera un gran crecimiento de los productores de bajo coste.
El reto de las valoraciones
White también comentó el reto que supone invertir en value en un momento en el que la bolsa estadounidense cotiza con máximos históricos y los precios no son lo más atractivos posibles. “El value fue el mejor estilo de inversión en la primera mitad del año pasado pero en la segunda mitad no, castigado por la volatilidad y la huida hacia los activos seguros y de dividendos y eso supone una oportunidad de cara al futuro”. Debido a esa huida hacia la seguridad, “el gap entre los activos más caros y baratos del mercado ha aumentado y está cerca de sus máximos históricos. Así, el mercado no está barato pero hay oportunidades al ampliarse la dispersión entre estos valores, lo que suele ser un buen indicador de mayores rentabilidades en el estilo value”, añade.
Actualmente, la selección de valores del fondo ofrece más descuento que el índice de precio frente a valor en libros, precio frente a beneficios, y menor deuda, lo que supone que la cartera tiene compañías “más fuertes” que el benchmark, el Rusell 1000. “Son compañías más baratas que el índice con mejores fundamentales. La oportunidad está aquí”, apostilla.
Foto: Global Panorama . SURA Investment Management, mejor operadora de deuda en 2015
La gestora de fondos SURA Investment Management México ha sido distinguida con el reconocimiento a la “Mejor Operadora de Deuda”, en la edición 2015 de los Premios Morningstar México.
Luis Ortiz, director general de SURA Investment Management y responsable de los negocios de seguros y pensiones de la compañía en el país, declaró que “el equipo se encuentra altamente comprometido con los inversionistas mexicanos a través de la innovación, las mejores prácticas, productos y servicios de la más alta calidad”.
Estos premios reconocen a aquellos fondos y grupos de fondos que han añadido mayor valor para los inversores en el último año y en períodos de mayor plazo. Los Premios Morningstar ayudan a los inversores a identificar los fondos y gestoras de fondos excepcionales del país durante el año. Respecto a la categoría “Mejor Operadora de Deuda”, son candidatas a participar aquellas operadoras con al menos 3 fondos de deuda domiciliados en México que cuenten con Estrellas Morningstar.
