CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Hubert Figuière
. Three Important Things about the European Investment-Grade Fixed Income Market
Tanguy Le Saout, responsable de renta fija europea y vicepresidente ejecutivo de Pioneer, llama estos días la atención en el blog de la firma de tres factores que van a ser determinantes a corto plazo en el mercado de deuda investment grade.
1. ¿Hasta dónde puede llegar la inflación?
Pioneer achaca el reciente rally visto en la renta fija a nivel mundial a la depreciación del renminbi, que probablemente ha sido visto por el mercado como un movimiento de deflación global. Un yuan (y otras divisas asiáticas) más débil debería traducirse en unos precios de las materias primas más débiles y menores precios en las importaciones de Europa y Estados Unidos. Sin embargo, es probable que el petróleo esté detrás de algunos de los grandes movimientos en los mercados de inflación. Esta semana el West Texas Intermediate (WTI) cayó a mínimos de seis años y medio. ¿La razón? “En nuestra opinión, no es tanto la falta de demanda como más bien un exceso de oferta. La Agencia Internacional de la Energía explicó recientemente que la oferta mundial de petróleo está creciendo a «una velocidad de vértigo». Esto, junto con un crecimiento modesto de la demanda, podría sugerir una mayor presión a la baja sobre el precio del petróleo antes de que toque fondo. No es de extrañar, por tanto, que la inflación a nivel mundial esté cayendo de nuevo hacia mínimos recientes. El mercado parece estar esperando ahora un caída en lugar de un repunte de la inflación. “Eso podría suceder a corto plazo, pero la larga creemos que la inflación subirá”, explica Le Saout.
El ex primer ministro británico Edward Heath dijo una vez que «una semana era mucho tiempo en la política». Esta es la descripción perfecta para la semana que acaba de disfrutar el primer ministro griego, Alex Tsipras. En el mercado ya empieza a haber cierto ruido con la posibilidad de que las negociaciones sobre un tercer paquete no concluyan a tiempo para hacer frente a un pago el 20 de agosto al BCE -hoy, el parlamento alemán daba luz verde al tercer rescate-.
En segundo lugar, dice Le Saout, las metas fiscales estipuladas en este nuevo paquete son considerablemente más flexibles que las propuestas inicialmente. Y lo que es probablemente más sorprendente, se espera que el PIB griego del segundo sea más fuerte de lo estimado –un 0,8%–, frente a las anteriores previsiones de consenso de que se registraría una caída del 0,5%. Así que vale la pena preguntarse exactamente cuándo se convertirán los bonos griegos en un activo elegible para el programa de compra de bonos del BCE. «El organismo tendrá que restablecer la exención de los criterios de calificación mínimos para la deuda pública griega. Sin embargo, eso podría ocurrir tan pronto como el Mecanismo Europeo de Estabilidad apruebe el primer tramo de préstamos. ¿Quién se iba a imaginar, a principios de julio, que el BCE podría estar comprando bonos del gobierno griego a finales de 2015? No, nosotros no», dice el experto de Pioneer.
3. ¿Qué está pasando con el franco suizo?
Con toda la atención centrada en la devaluación de la divisa china, los mercados no están prestando mucha atención ala reciente depreciación del franco suizo. Tras el abandono por sorpresa del suelo mínimo fijado para el cambio con el euro en enero de este año, el franco suizo se había instalado en un nivel alrededor de 1,05 frente a la moneda única. Pero en las últimas semanas, ha caído un 4% a un nivel de 1,09. “Tal vez la resolución del tema de Grecia ha revertido la dirección de los flujos de capital hacia los activos considerados como refugio seguro. O tal vez, el Banco Nacional de Suiza esté interviniendo de forma silenciosa en el mercado. Una cosa que hemos notado en el equipo de renta fija de investment grade europea es que, ahora mismo, la liquidez en el franco suizo es bastante escasa. Por lo tanto, una intervención tendría un impacto mayor que en un mercado ilíquido. De cualquier manera, por el momento, es una divisa que preferimos observar en lugar de tenerla en cartera”, dice el experto de Pioneer.
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. Alternative Investments Grew by 19% Amongst Minority Investors
La popularidad de las inversiones alternativas está creciendo rápidamente entre los inversores minoritarios, lo que indica un cambio de paradigma que no se veía desde la llegada de los exchange-traded funds en 1993, según un informe publicado por el Money Management Institute que cifra en un 19% el aumento registrado en 2014.
Los inversores institucionales han utilizado durante mucho tiempo las estrategias alternativas – una categoría amplia que incluye desde real estate y private equity a hedge funds y deuda de colocación privada– como una herramienta vital para cubrir el riesgo de las estrategias a largo plazo más tradicionales que conforman la mayor parte de sus carteras de renta variable.
Pero ahora no son sólo ellos, sino que los inversores individuales se están posicionando en sintonía con las opciones de inversión, sobre todo a raíz de la caída global de los mercados financieros en 2008. Su atención se ha expandido desde entonces, más allá de acciones y bonos, a un mundo de activos que proporcionan un alto nivel de diversificación y no-correlación con la cartera promedio de ‘Main Street’.
Históricamente, el acceso a estas inversiones alternativas se limitaba a inversores cualificados, pero esa barrera se está diluyendo, en gran medida, ya que la industria de servicios financieros ha creado vehículos que proporcionan acceso a alternativas. Así, los vehículos más populares para los inversores minoristas en la actualidad son los fondos mutuos, con los ETFs unos pasos detrás.
Con un mercado retail de 11.6 billones de dólares en fondos de inversión, no es de extrañar que la industria financiera esté corriendo salvajemente para adaptarse a la creciente demanda de vehículos de inversión alternativos. Aunque la cantidad de 139.000 millones de dólares actualmente incluida en fondos de inversión alternativos es relativamente pequeña, la cifra ha crecido de forma constante durante los últimos cinco años.
A pesar de que los hedge funds experimentaron un flujo de salida por valor de 6.900 millones en 2013, los fondos de inversión alternativos líquidos captaron 40.000 millones adicionales durante el mismo período.
También a través de una red de asesores financieros puede, el inversor particular, lograr acceso a estrategias alternativas. Un gran número de inversores privados cuenta ya con su asesor financiero registrado (RIA, por sus siglas en inglés) para adentrarse en el mundo del real estate, deuda de colocación privada e inversiones directas, así como en otras estrategias alternativas.. Por su parte, más del 81% de los asesores financieros están ya trabajando con inversiones alternativas para sus clientes actualmente, frente al 74% del año anterior, según una encuesta en la industria.
Ejemplo de oferta innovadora y de éxito es Prodigy Network, una de las mayores plataformas de Crowd-investing del mundo que invierte en real estate en Manhattan. La firma ha levantado con éxito más de 850 millones de dólares, de los cuales el 30% proviene de los más de 6.200 inversores que componen su «crowd”. Para ello, junto con FlexFunds -un emisor de ETPs (Exchange Traded Products)- creó una solución que le proporcionase un sistema de gestión y distribución que permitiese a los inversores participar directamente a través de su cuenta de inversión.
Otra empresa que encaja de lleno en la categoría de inversión alternativa es NXTP Labs, un fondo de inversión privado con un programa de aceleración centrado en hacer crecer nuevas empresas de tecnología con negocio global o regional en América Latina y que cuenta con una sólida trayectoria en el apoyo, aceleración y venta de empresas. En su caso, creó un ETP –también a través de FlexFunds- que proporciona a los asesores financieros un vehículo que permite a sus clientes participar en el segmento de la inversión directa de inversiones alternativas.
Todo parece indicar que a medida que el sector de la inversión alternativa crezca las plataformas más innovadoras, asociaciones y servicios eficaces evolucionarán con ellos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nattu. Las preocupaciones de las bolsas sobre el inicio de una recesión global son exageradas
La ingobernable caída de las bolsas chinas, seguida de la sorpendente modificación por parte del Banco Popular de China del mecanismo de fijación del tipo de cambio del renminbi, ha desatado el temor sobre el crecimiento mundial. La anterior debilidad impactó principalmente en los activos de los mercados emergentes y las materias primas, pero esta vez se ha extendido a los mercados desarrollados, que han experimentado fuertes caídas. La pregunta es ¿asistimos a una ‘correción saludable’ o a algo más siniestro?
Philip Saunders, portfolio manager del Investec Global Strategic Managed fund, responde rotundo: “Creemos que las preocupaciones de las bolsas sobre el inicio de una recesión global son exageradas, y por tanto este episodio es probablemente una corrección saludable en los mercados”.
Saunders recuerda que este ciclo económico ha estado marcado por “ataques de pánico” causados por preocupaciones sobre posibles recesiones inminentes. Entre los temas que han desatado los temores por una recesión, el experto de Investec enumera el miedo por un “double dip” o doble caída en Estados Unidos, la desintegración de la Eurozona, y un aterrizaje forzoso por parte de la economía china.
“Aunque es verdad que esta recuperación ha sido más débil que otros ciclos anteriores, los datos sugieren que las condiciones económicas están mejorando gradualmente en los mercados desarrollados a un ritmo suficiente para superar la desaceleración del crecimiento en los mercados emergentes. Datos recientes de Estados Unidos, Europa y Japón respaldan esta opinión e incluso en China los recientes datos apuntan a la estabilización”, explica.
Además, dice, el Banco Popular de China aún tiene un amplio margen para relajar la política monetaria y mitigar la presión a la baja sobre la actividad económica china, por lo tanto, “existe el peligro de que la preocupación por la debilidad económica de China haya pasado a ser exagerada. Es evidente que la psicología negativa está dirigiendo ahora mismo los mercados”.
Otro de los puntos a favor del argumento de Saunders es que en todo los mercados desarrollados, las condiciones de crédito siguen estando relajadas y hay pocas señales de una crisis crediticia. “Las correcciones tienden a ocurrir cuando los PER caen mientras las expectativas de beneficios continúan subiendo. La reciente dinámica de los beneficios empresariales en los principales mercados desarrollados siguen mostrando signos de mejora. Los PMI y otros indicadores clave sirven de apoyo y todavía no hemos visto el efecto completo de la caída de los precios del petróleo en el consumo”, cuenta.
Cabe recordar que incluso antes de que los acontecimientos en China desestabilizaran los mercados, los inversores habían ido progresivamente reduciendo el riesgo en sus carteras desde los niveles vistos en el primer trimestre. Esto se ha evidenciado en las encuestas de sentimiento y de posicionamiento, en la disminución de la rentabilidad de la deuda pública y en la preferencia por los sectores defensivos dentro de los mercados de renta variable.
“Lo que ha sucedido no ha impedido otro ataque grave de aversión al riesgo, pero el movimiento está probablemente más meditado de lo que los pesimistas temen. Los fundamentales macroeconómicos siguen siendo favorables, las valoraciones siguen siendo razonables, y el posicionamiento de los inversores es defensivo, lo que sugiere una corrección en los preciosde los activos”, concluye el portfolio manager de Investec.
Foto: Flickr, Creative Commons. El resto del mundo supera a EE.UU. en el primer semestre de 2017
Todo apunta a que 2015 será una año récord en operaciones hoteleras a nivel mundial, tras el nuevo máximo histórico de 42.000 millones de dólares alcanzado en el primer semestre, impulsado por una importante inversión extranjera, tal y como señalan los nuevos análisis estadísticos de la consultora inmobiliaria JLL.
Durante el primer semestre, el mayor volumen total de operaciones se registró en el continente americano, con 24.000 millones de dólares, lo que refleja una subida del 73% interanual. El siguiente puesto en la clasificación lo ocupa la región EMEA, con una subida del 55% hasta los 15.000 millones de dólares, mientras que Asia-Pacífico experimentó una ligera caída en el volumen de inversión del 6%, hasta los 4.000 millones de dólares (provocado principalmente por las fluctuaciones en los tipos de cambio).
Si bien los fondos de capital riesgo estadounidenses siguen siendo la principal fuente de capital para la inversión hotelera, durante el primer semestre de 2015 aumentaron considerablemente las operaciones con inversores de China continental y Oriente Medio, cuya aportación al sector inmobiliario hotelero a nivel mundial alcanzó los 9.800 millones de dólares, en comparación con los 2.300 millones asignados durante el mismo periodo del año anterior.
“Una de las grandes tendencias de 2015 es el incremento de la inversión procedente de Oriente Medio y China continental en el sector hotelero mundial, incluso a pesar de las preocupaciones mundiales subyacentes, como la crisis de la deuda griega y las recientes fluctuaciones en el mercado bursátil chino», comentó Mark Wynne Smith, consejero delegado mundial de la división Hotels & Hospitality de JLL.«A principios de año, predijimos que el volumen anual de operaciones del sector hotelero sería de 68.000 millones de dólares. Ya hemos alcanzado el 60% de esta cifra en el primer semestre de 2015 y, si el dinamismo se mantiene en el segundo semestre, podríamos llegar a superar nuestra previsión”, añade.
Continente americano: incremento del 176% interanual en la inversión extranjera
La inversión extranjera en el sector hotelero del continente americano alcanzó en total los 4.200 millones de dólares en el primer semestre de 2015, lo que representa un incremento del 176% en comparación con el mismo periodo del año anterior. De este volumen, 4.000 millones de dólares provenían de China continental y Oriente Medio, con un flujo de inversión que, desde el primer semestre de 2014, registra un impactante aumento del 308%.
Entre las principales operaciones del segundo trimestre de 2015, cabe destacar la del hotel Edition New York (adquirido por 343 millones de dólares por ADIA) y la del Baccarat Hotel & Residences NYC (adquirido por 230 millones de dólares por Sunshine Insurance Group).
EMEA: la región más atractiva del mundo para la inversión extranjera
En el primer semestre, las operaciones transfronterizas en el sector hotelero alcanzaron los 9.000 millones de dólares en EMEA, convirtiéndose así en la primera región en lo que a inversión respecta.
“Las ventas de carteras hoteleras son cada vez más populares en EMEA y representaron el 65% del volumen total de operaciones —comentó Wynne Smith—. Esto indica que los inversores buscan una importante presencia en un mercado cada vez más competitivo”.
“Europa, con París y Londres como capitales de referencia, continúa siendo uno de los destinos clave para trohpy asset deals, donde los principales fondos soberanos de Oriente Medio siguen siendo protagonistas”, explica Carlos Ortega, vicepresidente de JLL Hotels & Hospitality Group.
La operación de cartera más importante en el segundo trimestre de 2015 fue la venta de la cartera Maybourne en Londres a un inversor de Oriente Medio por 2.000 millones de dólares.
Asia-Pacífico: destacan las operaciones de un único activo
Las operaciones centradas en un único activo dominaron el mercado de la región Asia-Pacífico y representaron el 82% (3.000 millones de dólares) del volumen total de operaciones. Los fondos soberanos fueron los compradores más activos en el segundo trimestre de 2015. La operación más destacada fue la venta del 50% de tres hoteles en Hong Kong (Renaissance Harbour View, Hyatt Regency Tsim Sha Tsui y Grand Hyatt) a ADIA por una cifra cercana a los 1.000 millones de dólares.
Foto: See-ming Lee. ¿Cómo afecta la depreciación del renminbi a Latinoamérica?
Los mercados están revueltos… y una de las causas es China, que recientemente ha devaluado su divisa tres veces, lo que ha venido acompañado de una fuerte depreciación de la misma, también alimentada por las preocupaciones en torno a que el crecimiento sea más débil de lo que indican las estadísticas oficiales. ¿Y cómo afectará esto a otras zonas? Además del terremoto en las bolsas mundiales, se espera que el efecto de la devaluación del renminbi sea especialmente fuerte en las regiones exportadoras de materias primas, como es el caso de Latinoamérica.
La reciente devaluación de la divisa ha sido explicada por el Banco Popular de China como un movimiento hacía la liberación del tipo de cambio, siendo parte del plan de las autoridades para conseguir internacionalizar el uso de la moneda como reserva global en el largo plazo. El gobierno chino está buscando que el renminbi pase a formar parte de la canasta de monedas que componen el derecho especial de giro, “moneda” oficial del Fondo Monetario Internacional, que actualmente está formada por cuatro divisas: dólar, euro, libra esterlina y yen japonés. Para ello, es necesario que el valor de la moneda esté determinado por el mercado.
El tipo de cambio “fix”, tipo de cambio de referencia para una gran cantidad de operaciones comerciales y financieras, ha dejado de ser establecido por el banco central de China, para ser establecido por las cotizaciones de los creadores de mercado. “Creemos que es un paso positivo hacia la reforma y hacia un mayor rol del renminbi en la economía global. Un tipo cambiario establecido por el mercado verá periodos de debilidad y de fuerza de acuerdo con los movimientos de la demanda y oferta. A pesar de lo ocurrido, no leería los últimos movimientos como un intento del Banco Central chino para diseñar la debilidad de la moneda por encima de lo que dictan los fundamentales”, señala Edmund Goh, gestor de inversiones del equipo de renta fija en Asia de Aberdeen.
Debido a los controles históricos que el gobierno chino ha implementado, el renminbi permaneció ligado a la cotización del dólar, mientras que el resto de monedas emergentes se depreciaron, reflejando la fortaleza del dólar. Como consecuencia, la divisa china se mantuvo apreciada con respecto a otras monedas emergentes y con respecto al yen, con la consecuente pérdida de competitividad que esto conlleva. Parte de la actual caída de la cotización de la divisa se corresponde con la necesidad del renminbi de tratar de alcanzar los niveles del resto de monedas emergentes. Hasta ahora la respuesta de las autoridades chinas había sido vía política monetaria, rebajando el nivel de reservas requeridas por los bancos, pero dado que las cifras de exportaciones habían disminuido y el índice de producción de manufacturas industriales tocaba mínimos, el gobierno chino se vio en la necesidad de sorprender al mercado con nuevas medidas.
“El efecto de las medidas dependerá de si las devaluaciones son una acción aislada en el tiempo o si éstas continúan en el futuro; si fuera así podría desatarse una ola de devaluaciones entre los países que deben mantener su competitividad frente a China”, comenta Axel Christensen, director de estrategias de inversiones para Latinoamérica e Iberia de BlackRock.
China y Latinoamérica
Las relaciones comerciales y de inversión entre China y Latinoamérica se han visto amplificadas en los últimos quince años. En materia de inversión, China ha incrementado firmemente sus proyectos en varios países de Latinoamérica en busca de retornos de dos cifras. Los ejemplos abundan: el pasado mes de mayo en la visita oficial del primer ministro Li Keqiang a Brasil, se firmó un acuerdo de 50.000 millones de dólares para invertir en infraestructura brasileña, y se aprovechó la ocasión para buscar apoyos en Chile, Colombia, y Perú para la construcción de un tren Atlántico-Pacífico, que atravesará la selva amazónica y los Andes. Otro ejemplo sería Nicaragua, donde el grupo HKND, dirigido por el billonario Wang Jing, está invirtiendo más de 40.000 billones en el desarrollo de un nuevo canal.
En cuestión de relaciones comerciales, China ha estado principalmente interesada en extraer materias primas: productos agrícolas (soja y carne), minerales (cobre, hierro) y energía (petróleo), disminuyendo el incentivo de los países de Latinoamérica para construir una industria de valor añadido, y reducir su dependencia a las materias primas. El impacto de las recientes devaluaciones del renminbi en Latinoamérica se centra precisamente en sus exportaciones, en los sectores en los que China es un importante socio comercial.
Los precios de las materias primas han reaccionado negativamente a las devaluaciones del renminbi, no por el hecho de que la depreciación en sí pueda afectar a la demanda, si no por la señal de debilidad en la economía china que envía a los mercados: “Se espera que esta medida se acabe reflejando en los precios de las materias primas, con el consecuente efecto negativo en los beneficios de las empresas y en los ingresos de los distintos gobiernos de Latinoamérica. Cabe tener en cuenta que una divisa más débil provoca que la inflación se mantenga relativamente alta, lo que dificulta que los bancos centrales puedan bajar los tipos de interés para hacer frente a la situación de menor crecimiento en la región”, explica Axel Christensen, de BlackRock.
“Las divisas de la región han reaccionado negativamente a la devaluación del renminbi, pero también hay parte atribuible a la presión ejercida por la bajada del precio del petróleo, como es el caso del peso colombiano y el mexicano, donde ambas monedas se han depreciado cerca de un 27% y un 12% respectivamente en este año. En estos casos el efecto final de ambos factores se ha extendido demasiado, siendo posible que pudiera darse una ligera apreciación. En Chile y en Perú puede que la situación se agrave, en línea con el escenario de normalización de tipos de interés de la Fed. El mercado ejercerá presión para que los bancos centrales de estos dos países defiendan sus divisas”, añade Axel Christensen.
EdwinGutiérrez, gestor principal de la estrategia renta fija Brasil de Aberdeen, comenta: “El impacto directo de la depreciación del renminbi es difícil de cuantificar, los mercados emergentes han hundido la ya frágil confianza en los mercados de divisas. No existe una guerra de divisas en Latinoamérica, si no que las monedas están respondiendo a la mayor debilidad del precio de las materias primas provocada por la depreciación del renminbi. Como era de esperar, divisas como el peso peruano y el peso colombiano están sufriendo por la su sensibilidad al precio del cobre. Mientras que el peso mexicano también sufrió como competidor directo de China en terceros mercados como Estados Unidos”.
¿Forzará la devaluación del renminbi y la caída de los mercados chinos el retraso de la subida de tipos por parte de la Fed? / Autor: Jake Sharfman
En cuanto a qué esperar en el futuro Aberdeen responde: “Cualquier ganancia de competitividad por devaluación de divisa es temporal, ya que el resto de divisas puede responder con nuevas devaluaciones. Las autoridades chinas podrían obtener mejores resultados a través de movimientos en los tipos de interés. No espero grandes movimientos en el renminbi, incluso no me sorprendería si se apreciara”, apunta Gutierrez.
Por su parte, Axel Christensen concluye: “El gobierno chino ha estado sorprendiendo al mercado con nuevas medidas en los últimos meses, y podría continuar haciéndolo. Sin embargo, las autoridades han expresado que los niveles alcanzados ya son suficientes. Debemos tener en cuenta que las divisas reflejan la fortaleza o debilidad de una economía, y que este proceso pudiera también tener un efecto negativo en las importaciones, y consecuentemente en la economía”, apostilla.
Foto: Thatswhatiam, Flickr, Creative Commons. Las dudas económicas y la menor liquidez del verano provocan un lunes negro en las bolsas mundiales
Los planetas parecen haberse alineado para provocar un auténtico lunes negro en las bolsas mundiales. Empezando por China, donde la bolsa de Shanghái cerraba con un desplome del 8,5% y se situaba en negativo en su evolución anual; siguiendo por Europa, con caídas de en torno al 5% en las principales plazas; y continuando en las Américas, donde Wall Street abre con fuertes descensos. Las caídas son las mayores de los últimos meses y la tormenta parece perfecta, porque, según los analistas, es la combinación de numerosos motivos –la crisis política en Grecia, la desaceleración económica en China, la caída del petróleo, la próxima subida de tipos en EE.UU, las dudas sobre la economía mundial…- lo que está provocando esta situación, lo que lleva a hablar de una continuidad de la volatilidad exacerbada también por la menor actividad en agosto de los mercados.
“No hay una razón única para la brutal oleada de ventas que estamos viendo esta jornada”, apunta Russ Koesterich, estratega jefe de BlackRock. “La magnitud del descenso de las últimas semanas es parecida a la de los últimos movimientos correctores, el de octubre 2014, el de diciembre 2014, o el primero del año 2015. Los niveles de volatilidad han subido hasta los niveles habituales en cualquiera de los diversos dientes de sierra que se suceden cada año… y no existe una causa única, sino que se achaca a una multiplicidad de coyunturas: nuevas elecciones en Grecia, devaluación del yuan chino, caída de las bolsas chinas, próxima subida de tipos en EE.UU., el descenso del precio del petróleo, un hipotético enfriamiento económico a nivel mundial, etc. Ninguna de ellas tiene un peso específico propio para dañar al mercado bursátil, especialmente porque estos argumentos incorporan más temores que certezas”, comenta Jaime Puig, director general de GVC Gaesco Gestión. Desde UBS Global AM explican la fuerte volatilidad de los mercados ante la situación en China pero también como una mezcla de factores que incluyen la menor liquidez en el verano, la concentración de posiciones en muy pocas inversiones, muy saturadas, y la toma de beneficios tras la fuerte rentabilidad de los últimos meses.
Desde Citi, aluden sobre todo a China pero también hablan de factores técnicos, ante la falta de liquidez de los mercados en agosto: “El futuro del S&P se desploma un 7%. La realidad es que no hay nada nuevo. Los analistas aluden al miedo a la desaceleración de la economía china, al temor que puede provocar en términos de la inestabilidad de los mercados. Al final, el principal riesgo para los mercados es…. el propio mercado. El elevado apalancamiento de los inversores en activos de riesgo, dada la escasa rentabilidad de la deuda y el entorno de elevada liquidez”, añade José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España. «Si China es el detonante el efecto amplificador es la bolsa de EE.UU. “Lo que vemos hoy en futuros es la mayor caída potencial en un día desde el inicio de la crisis. Más del doble del límite de caída permitido. ¿Sólo por China? Sinceramente, no lo tengo nada claro. Me queda el argumento técnico en un contexto de escasa liquidez. Pero, si esto es así, debemos recordar que los mercados caen y suben”, apostilla.
«A menudo comentamos que los mercados no responden necesariamente a los acontecimientos en el momento esperado. Siempre hay un gran número de factores que tienen lugar en la economía mundial en cualquier momento y en los cuales los inversores pueden decidir poner su atención. Con frecuencia, cuando los inversores tienen un sentimiento negativo, se centran en aquellos factores que refuercen esa postura, y viceversa. Gran parte de la complejidad de los mercados se puede resumir en una única temática, lo que permite que esos repentinos cambios en el sentimiento de los inversores se intensifiquen. En este caso, como habitualmente sucede en estas ocasiones, parece que la crisis china se ha magnificado en las últimas semanas. Esto significa que, aunque no podamos decir que los acontecimientos en China son sólo “ruido”, recientemente ha habido mucho alboroto sobre este tema, lo que se ha reflejado en titulares que se centran en cosas insignificantes, como la caída de los índices hasta ciertos niveles”, comenta Maria Municchi, especialista de inversiones adjunta del equipo de Multi-Activosde M&G, en un nuevo post del Blog Episode las razones de los recientes vaivenes en los mercados.
¿Oportunidades de compra?
En este contexto, los gestores y analistas están divididos. Algunos creen que es momento de comprar pero otros llaman a la cautela. Entre estos últimos, los expertos de Julius Baer: “El sentimiento entre los inversores es casi de pánico, y tomando una perspectiva de largo plazo los indicadores de sentimiento muestran que es posible más negatividad, por lo que es aún demasiado pronto para decir que vemos oportunidades de compra en los actuales niveles. Mientras no sepamos cómo reaccionará el gobierno chino con respecto a su crecimiento interior nos quedaríamos al margen”, de momento, comenta Christoph Riniker, responsable de estrategia de renta variable en Julius Baer. El experto reconoce que en el futuro los fundamentales mejorarán pero desconoce cuándo volverán a mover los mercados de forma positiva. “Hoy creemos que habrá más caídas de precios en Europa y EE.UU. y no lo vemos aún como oportunidades de compra. Nos mantendremos al margen hasta ver más claridad”, añade.
No lo ven así en GVC Gaesco Gestión: “Pensamos que dentro de unos meses se volverán a batir los máximos bursátiles registrados en el año, y que este movimiento bursátil constituye una gran oportunidad para los inversores que invierten con fundamento, los que no se dejan arrastrar por el ruido”, dice Puig. Desde el equipo de multiactivos de UBS Global Asset Management también consideran que la situación puede ser beneficiosa: “Las dislocaciones del mercado de este tipo pueden proporcionar puntos de entrada en mercados antes saturados a mejores valoraciones”.
Philip Saunders, gestor de cartera de la estrategia de Investec Global Strategic Managed fund, explica que las preocupaciones del mercado de valores sobre el inicio de una recesión global son exageradas, “y por tanto este episodio es probablemente una corrección saludable en los mercados. Los fundamentales macroeconómicos siguen siendo favorables, las valoraciones siguen siendo razonables, y el posicionamiento de los inversores es defensivo, lo que sugiere una corrección en los precios de los activos”.
«Los mercados de renta variable de Europa y Estados Unidos han reducido sus múltiplos en 2 puntos este verano, y pensamos que hay buenos valores que comprar entre las compañías del sector petróleo y empresas de consumo de bienes de lujo (negativamente afectadas por la reducción de la demanda de los consumidores chinos)”, comenta Ignacio Pakciarz, CEO de BigSur Partners. “Estamos aprovechando oportunidades de compra de blue chips europeos en base a su rentabilidad por dividendo del 4,35%, el PER de 12-13 veces al que cotizan considerando que Europa está iniciando el ciclo expansivo de beneficios. Esto compara con una situación en Estados Unidos donde los múltiplos son más altos, la rentabilidad por dividendo más baja y en el ciclo empresarial de beneficios es más maduro», añade.
Desde UBP, Jean-Sylvain Perrig, director de inversiones de la firma, muestra su cautela sobre todo con respecto al mundo emergente. «Los mercados de acciones de los países desarrollados aún tienen el beneficio de la duda, con la tendencia positiva aún en marcha y una buena temporada de resultados. Nos mantenemos fieles a la recomendación de favorecer las bolsas de los mercados desarrollados, así como sectores como salud y tecnologías de la información, donde se pueden encontrar más nombres de alto crecimiento y calidad. Pero seguimos cautos con emergentes, y sobre todo con la deuda externa” , añaden. Su recomendación: mantener la calma y evitar los actos reflejos.
«Los mercados financieros están bastante nerviosos y los inversores tienden a reaccionar de forma exagerada ante las malas noticias. Como inversores a largo plazo, estamos analizando el mercado para ver si las caídas de los precios suponen oportunidades de compra en algunos mercados. La corrección en el mercado de high yield revela que los inversores ya se están preparando para un fuerte aumento de la morosidad, anticipando que una gran cantidad de empresas de shale gas no serán capaces de sobrevivir a la caída del precio del petróleo», afirma Lukas Daalder, CIO de Robeco Investment Solutions.
“En nuestra opinión, la confianza de los inversores está dañada y le llevará algún tiempo recuperarse. Eso puede tener algunas consecuencias negativas a corto plazo, pero seguimos creyendo que la economía mundial, y Estados Unidos en particular sigue siendo fuerte. Los inversores están cada vez más preocupados por las perspectivas de crecimiento, la deflación y la liquidez. Las fuertes caídas en los precios del petróleo y las materias primas están en el epicentro de estas preocupaciones. La recuperación anormalmente lenta y entrecortada también ha actuado en los últimos años como un lastre sobre la confianza. Por otra parte, muchos siguen preocupados porque cree la Reserva Federal estadounidense va a cometer un error al elevar los tipos de interés”, explica Bob Doll, senior portfolio manager de renta variable en Nuveen Asset Management. “El retroceso en las bolsas puede representar una oportunidad para los inversores que con liquidez que estaban esperando una caída en los mercados. Por el contrario, la recogida de beneficios puede favorecer a aquellos que han visto triplicar el precio de las acciones desde el mínimo de 2009. Y aunque no creemos que el mercado alcista haya terminado, si pensamos que es probable que el ritmo de las ganancias disminuya y la volatilidad repunte”, explica Doll.
¿Motivos para el optimismo?
Desde Andbank hablan del segundo retroceso del verano: “Los mercados de renta variable han entrado por segunda vez en el verano en fase de corrección, con pautas distintas que en la primera. En esta ocasión la devaluación china deja a la luz temores que tienen que ver con la zona dólar (EE.UU. y emergentes) y los patrones de comportamiento son distintos: caídas más generalizadas (aunque mayores en Europa por Alemania y su motor exportador), emergentes sufriendo más, VIX y VDAX subiendo de forma similar”. Y destacan dos cuestiones que no hay que perder de vista a corto plazo: el bajo volumen del mercado en las últimas semanas (ambiente veraniego), al igual que destacan en Citi, junto con los indicadores de momento deprimidos en el algunos casos (CNN Money). En segundo lugar la próxima celebración del Simposio Jackson Hole que tendrá lugar entre los días 27-29. “En las últimas cuatro citas el mercado ha reaccionado al alza en tres (aunque no obligatoriamente ha sido la pauta posteriormente)”.
También son optimistas por una tercera razón: “Existen razones para pensar que el mercado se pueda tomar de forma positiva los vaticinios de los banqueros centrales en sus conferencias, teniendo en cuenta que la temática es la inflación y la política monetaria. Sabemos que Mario Draghi no ha cerrado las puertas a seguir acumulando activos después de septiembre de 2016 si esto fuese necesario. La FED por su parte es cada vez más probable que mande señales de prudencia en la fecha y entidad de la subida de tipos”, añade.
Efecto arrastre de China… a pesar de las medidas aprobadas
El desplome comenzaba en Asia, donde firmas como KGI hablaban de un margen de recuperación limitado en las bolsas debido a la fuerte presión bajista de los mercados, a pesar de las medidas tomadas por las autoridades. De hecho, el Gobieno anunció durante el fin de semana que permitiría a los fondos de pensiones del país invertir hasta un máximo del 30% de sus activos en bolsa, lo que podría suponer la entrada en los mercados de valores del país de hasta dos billones de yuanes (unos 328.000 millones de dólares, 298.000 millones de euros), según los cálculos oficiales. “Nosotros seguimos viendo el escenario en China como una desaceleración al mismo tiempo que coherente con el ajuste de desequilibrios. Pero, siempre que sea ordenada. La cuestión sin respuesta es si la caída de la china puede hacer que este proceso no sea ordenado”, advierte Martínez Campuzano.
Jun Tano, gestor de los fondos FF Japan smaller companies Fund y FF Japan advantage Fund, de Fidelity, explica que “la desaceleración china es una noticia claramente negativa, pero mientras la economía de EE.UU. continúe estable, no espero que aparezca una recesión global en el futuro cercano. La volatilidad seguirá siendo alta por ahora, pero pienso que ha sido demasiado baja en los pasados 12 meses”.
También sigue pesando la caída de las materias primas: la caída del petróleo parece imparable, con el Brent por debajo de los 44 dólares y el Texas de los 39 -en mínimos desde 2009- y la recuperación del euro (hasta niveles de 1,15) también invitaba a las ventas en los mercados europeos. Una tendencia de la que tampoco podía escapar Wall Street.
Antonio Banda, consejero delegado y fundador de Feelcapital EAFI.. La CNMV da la razón a Feelcapital en una reclamación contra un banco por la traspasabilidad de fondos
Después de 120 días, ha dado la razón al cliente en el caso de un banco que se negaba a traspasar un fondo a otra entidad por asesoramiento de Feelcapital. “La entidad financiera le dijo al cliente que no le iba a hacer el traspaso porque tenían otra serie de fondos que ellos consideraban que eran mejores que los que el cliente quería”, explica Banda.
El proceso es el siguiente: hay que presentar la reclamación ante el Defensor del cliente de la propia entidad y esperar 90 días. Si este órgano no responde hay que dirigirse a la CNMV. “Esto fue lo que pasó, así que con ese silencio nos fuimos a la CNMV y ésta ha notificado al cliente que, efectivamente, la entidad financiera tiene que cumplir con la orden de traspaso que el cliente solicitó en su momento”.
Es un espaldarazo a la actividad de Feelcapital, que cuenta con una plataforma de asesoramiento automático en fondos de inversión y ofrece asesoramiento financiero y también jurídico en estos casos. “El objetivo es que se cumpla la ley y que haya realmente libertad para traspasar un fondo a otro dentro de la misma entidad”.
“Tenemos 25.000 fondos traspasables. La Ley de traspasabilidad de fondos lo que permite es traspasar de un fondo a otro. Lo que no tienes que estar es en manos de las entidades financieras y lo que ellas quieran colocar a los clientes. Eso es lo que no puede ser”, reclama.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Aaron Goodman. China saca de quicio a los mercados internacionales
Tras la devaluación china, no pasó mucho tiempo antes de que la conducta de los inversores se volviese más contraria al riesgo, reflejando sus temores a una escalada de la guerra de divisas, la erosión de la credibilidad de los encargados de formular las políticas chinas y la creciente fragilidad de los mercados a través del contagio a los mercados de materias primas o a los sectores o regiones sensibles a la dinámica de las materias primas. La naturaleza inesperada de la maniobra y la mayor probabilidad de una nueva devaluación del yuan –pese a los esfuerzos de los encargados de formular políticas por indicar que se trató de un ajuste “excepcional”– han introducido una considerable incertidumbre en las perspectivas de mercado, explica NN Investment Partners en su último informe de mercado.
Al ser improbable que el crecimiento se recupere a corto plazo, el principal riesgo es que las salidas de capitales se aceleren y que el número de quiebras de empresas aumente. La firma recuerda que durante los años de apreciación del yuan, las empresas chinas emitieron deuda extranjera por valor de unos 3 billones de dólares. “Puesto que las empresas chinas ya soportan mucha presión ejercida por la desaceleración económica y por unos márgenes de beneficio muy pequeños, la depreciación del yuan podría acarrear problemas”, explican los analistas de NN IP.
El vuelco hacia un tipo de cambio más determinado por el mercado y la posibilidad de una nueva depreciación del yuan, estiman, conforman un riesgo para las empresas europeas, japonesas y estadounidenses. “El impacto real dependerá de la magnitud del movimiento de esta divisa. Si es sostenido, conduciría a un endurecimiento de las condiciones financieras en el resto del mundo e incluso puede traer consigo una senda de bajada de tipos de interés más moderada por parte de la Reserva Federal estadounidense”, apuntan.
Para NN IP otro elemento que vigilar es la reacción de otros países asiáticos, sobre todo Corea del Sur y Taiwán. En todo caso, esto alimenta la tendencia deflacionaria mundial. “Lo que es cierto es que se trata de una señal más de que el crecimiento económico chino se halla bajo presión, como han atestiguado las últimas estadísticas sobre comercio”, opinan.
Los sectores de los mercados desarrollados que más en peligro están son las empresas de automoción, las compañías industriales y las empresas de artículos de lujo. El impacto tiene tres caras. En primer lugar, hay un efecto traslación directo, al descender el valor de las ventas chinas. En segundo lugar, se animará la competencia china en los mercados internacionales. En tercer lugar, se trata de una señal de que el crecimiento económico en China es más endeble de lo esperado. La atonía de las ventas de automóviles constituye un buen ejemplo y es una mala noticia para las bolsas alemanas, donde el sector de automoción está muy representado.
En general, el impacto sobre las expectativas de la política monetaria y las presiones deflacionarias adicionales causadas por una prolongada depreciación de la moneda china podrían desencadenar un renovado interés por el tema de la búsqueda de rendimiento. “Teniendo en mente estas últimas tendencias, nos hemos vuelto más optimistas acerca del sector de suministros públicos a costa del de bienes de consumo cíclico. También hemos reducido nuestra exposición a Japón y a la región de Países asiáticos desarrollados, excl. Japón, debido principalmente a la bolsa australiana, en la que las materias primas tienen un gran peso”, dice el informe de NN IP.
Pero la devaluación china también entraña más riesgos para las monedas de mercados emergentes no sólo porque podría impulsar otra ronda de devaluaciones competitivas en los países emergentes, sino también porque podría conducir a salidas de capitales incontrolables y a problemas crediticios en China. La presión sobre las monedas de mercados emergentes ya se había intensificado, debido a un panorama de crecimiento en proceso de deterioro, y el recrudecimiento de las crisis políticas en Brasil, Malasia y Turquía ha reducido la probabilidad de que se produzcan pronto cambios estructurales en estos países.
Jay Pelham - Courtesy Photo. TotalBank Creates a Private Client Group Headed by Jay Pelham
TotalBank ha nombrado a Jay Pelham vicepresidente ejecutivo de su nueva división de clientes privados. En su nuevo cargo, Pelham será responsable de supervisar la división de nueva creación que, además del negocio de Total Wealth Management, incluye concierge banking, prestamos y wealth management para individuos y profesiones de alto patrimonio. También, cuidará las relaciones con los clientes privados existentes y desarrollará relaciones con los nuevos, apuntanto a profesionales e individuos con altos patromios.
Pelham llega a la entidad procedente de Gibraltar Private Bank & Trust, donde era vicepresidente ejecutivo de banca privada. Inició su carrera en prestamos comerciales de Sun Trust Bank hace más de 25 años para pasar a ser -en 2.000- el director de banca privada para el condado de Miami-Dade. Pelham se licenció magna cum laude por la Universidad de Tennessee en Economía.
Photo: Jean-Marc Stenger, CIO for Alternative Investments at Lyxor, pick up the award in the ceremony. Lyxor AM Wins "Transparency" Award at Distrib Invest’s Ceremony
Lyxor AM recibió el pasado mes de junio el galardón «Les Coupoles» a la ‘Transparencia’ en la categoria de ‘Grupos financieros integrados’ en la primera edición de los premios de la revista francesa Distrib Invest.
La ceremonia, celebrada en París, reconoce la calidad de la información financiera que aportan los distribuidores y selectores de fondos franceses.
Jean-Marc Stenger, CIO de Inversiones Alternativas de Lyxor, recogió la distinción, otorgada por un jurado de siete expertos independientes. En la misma catergoría quedaron finalistas el grupo La Française y Amundi.
“Este premio confirma el éxito de la estrategia de Lyxor, que se basa en la calidad y la transparencia de sus soluciones de inversión”, explicó la gestora en un comunicado.
