Photo: Mark Moz
. Citi Sales Alternative Investor Services Business for $425 million
Citigroup ha alcanzado un acuerdo definitivo con SS&C Technologies Holdings para vender su negocio de servicios a inversores alternativos, que incluye servicios a hedge funds y servicios a inversores de private equity, por 425 millones de dólares (sujeto a ciertos ajustes). Toda la operativa de estas divisiones, incluyendo los cerca de 1.500 empleados, serán traspasados al nuevo dueño una vez se formalice el acuerdo.
Citigroup ha valorado la transacción como “positiva” para el negocio de inversiones alternativas, incluyendo empleados y clientes. Como resultado del acuerdo, los servicios de inversiones alternativas pasarán a formar parte de un líder de los servicios financieros con un «historial impecable» en lo que se refiere a calidad de productos y servicios, decía la compañía en una nota.
El acuerdo, que está previsto se haya cerrado en el primer trimestre de 2016, está pendiente de aprobación por parte del regulador.
Foto: thatswhatiam, Flickr, Creative Commons. El mito de las valoraciones y por qué comprar India y evitar Brasil
Las métricas de valoración son un foco esencial para muchos inversores a la hora de decidir si es el buen momento de comprar acciones de una empresa o del mercado bursátil, pero Rob Marshall-Lee, de Newton, parte de BNY Mellon, cree que se confía demasiado en los conocidos ratios precio-beneficios.
«No tengo miedo de invertir en empresas que quizás puedan ser consideradas caras. Si tomamos el ejemplo de la empresa multimedia Tencent, en 2008 su cotización era de 25 veces las previsiones de ganancias y actualmente tiene la misma valoración, pero durante ese periodo su tamaño se ha multiplicado por 10. Tiene un historial de crecimiento fuerte y reanaliza constantemente sus mercados potenciales para maximizar beneficios en un área de alto crecimiento”, asegura el líder del equipo de equity en mercados emergentes y asiáticos en Newton.
Para Marshall-Lee, la ineficiencia del ratio precio-beneficios como métrica de valoración es clara desde hace tiempo: «La parte vendedora no es creativa a la hora de reinvertir el dinero de buenas empresas con buen potencial, el mercado intenta que la valoración crezca pero a menudo ignora completamente los ciclos de margen a largo plazo ligados a los ciclos crediticios». Estima que los beneficios y el crecimiento de la empresa suelen ser altos cuando la actividad económica es dinámica y la disponibilidad crediticia va en aumento o ya está alta, y viceversa.
La India es uno de los mercados más sobreponderados en la estrategia Global Emerging Markets (Mercados Emergentes Globales) de Newton (BNY Mellon), frente al índice comparativo (el índice MSCI de Mercados Emergentes), porque los márgenes y la disponibilidad crediticia en el país están en niveles bajos cíclicos y él cree que ambos crecerán a futuro. En el extremo opuesto, opina que los márgenes en EE.UU. están en máximos históricos y que los inversores deberían de tener esto en cuenta al utilizar múltiplos para las valoraciones.
«Los ratios precio-beneficios pueden verse ayudados por el exceso de apalancamiento de deuda en el balance. Preferiríamos tener en cuenta las tasas de crecimiento y márgenes a lo largo del ciclo basados en nuestras expectativas para una empresa.» Y utiliza los conceptos de Newton para ayudar a reducir el ruido del mercado (sea positivo o negativo) en una empresa, sector o país y mantener una perspectiva multianual.
Evitar métricas «obsoletas»
Los conceptos «Efectos Netos» y «Revolución Inteligente» examinan los diferentes impactos de Internet en los modelos de negocio y los supuestos de inversión tradicionales. Y Marshall-Lee cree que sobre todo este sector representa la inutilidad de utilizar métricas de valoración anticuadas.
«A menudo las empresas de Internet tienen poco capital y son capaces de generar un flujo de caja enorme. Si una empresa crece al 50% anual y obtiene entre el 20% y el 50% de rentabilidad del capital, los efectos combinados pueden ser enormes. No me importa si es más cara que el mercado, ya que prefiero invertir en una empresa de calidad que en una más barata de baja calidad. El mercado puede ser muy cortoplacista, pero estoy invirtiendo a cinco años y por lo tanto evalúo la valoración en ese plazo, no en referencia a un ratio precio-beneficios a corto plazo que puede ser engañoso”.
Esto no difiere mucho del enfoque del presidente de Berkshire Hathaway, Warrent Buffet, quien ha dicho a menudo que «es mucho mejor comprar una empresa maravillosa a un precio normal que una empresa normal a un precio maravilloso». Sin embargo, en el mercado se sigue confiando mucho en los ratios precio-beneficios.
Marshall-Lee añade que los ratios precio-beneficios ajustados cíclicamente (CAPE), que utilizan el múltiplo medio precio-beneficios en un periodo de 10 años, son ligeramente mejores, pero siguen siendo intrínsecamente imperfectos, ya que dirigen la atención del inversor al pasado en lugar de al futuro.
«Es mejor utilizar todos los múltiplos en combinación con muchos otros múltiplos y métricas o perspectivas a futuro. Si confías en los ratios CAPE creerías que actualmente las empresas mineras son baratas porque en los últimos 10 años fueron rentables, cuando en realidad la perspectiva es contraria debido al exceso de oferta y a un decrecimiento de la demanda china”.
Atreverse a ser diferente: evitar Brasil
Otro ejemplo de mirar más allá de la valoración es la evitación actual del mercado bursátil brasileño por parte de Marshall-Lee, ya que cree que está sujeto a «condiciones viciosas de corrección bursátil» tras la caída del precio del mineral de hierro debido a que China intenta pasar a una economía impulsada por el consumo.
Esto ha hecho que el real brasileño se debilitase en comparación con otras monedas en los últimos meses, otro factor que él considera a menudo ignorado en las valoraciones. «Tanto la moneda como los beneficios son más vulnerables de lo que reflejan los ratios precio-beneficios de muchas empresas brasileñas. Además, un ratio bajo es a menudo un mal indicador de valor cuando hay una mala asignación de capital (por ejemplo en una mala adquisición) o cuando hay un mal gobierno corporativo. Debido a la combinación de esos vientos de frente ya casi no tenemos activos en Brasil. Creemos que en todo ese mercado el riesgo es mayor que la recompensa y lo evitaremos en los próximos dos años a menos que se identifique alguna oportunidad bursátil excepcional”, dice.
A finales de junio la estrategia Newton Global Emerging Markets había invertido el 28,9% en la India, en comparación con el 7,65% del índice comparativo; y solo el 0,3% en Brasil en comparación con el 7,5% del índice. A finales de 2014 la estrategia invertía el 24% en la India y el 1,1% en Brasil en comparación con el 7,2% y el 8,9% del índice, respectivamente.
Elvira Rodríguez preside actualmente el organismo.. Las investigaciones a la CNMV por una presunta trama de corrupción se intensifican en las últimas semanas
La Unidad de Delincuencia Económica y Fiscal (UDEF) española mantendría abierta desde hace más de dos años una investigación para determinar si existe o no una trama de corrupción en el seno de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el supervisor de los mercados, según recogen varios medios de comunicación.
En concreto, la UDEF investigaría si durante años se han concedido y retirado licencias para operar en el mercado a cambio de favores. Según algunas informaciones, en principio la unidad habría encontrado indicios de delitos como prevaricación, cohecho, extorsión, blanqueo de dinero, falsedad documental o integración en banda organizada.
La investigación, bautizada como Operación Parqué, se abrió en 2012 a raíz de la denuncia de una de las firmas supuestamente perjudicadas pero se ha intensificado en los últimos días. Según El Confidencial, hace dos semanas, los agentes de la UDEF interrogaron a la actual presidenta del organismo, Elvira Rodríguez. Desde la CNMV descartan hacer declaraciones y reiteransu colaboración con cualquier investigación policial abierta.
Además, el patrimonio de cinco altos cargos estaría siendo investigado por su implicación en esta trama, según informa El Español.
Implicados
Según informaciones de El Confidencial, entidades como Renta 4 podrían haber resultado beneficiadas de la supuesta trama si la autoridad hubiera perjudicado intencionadamente a sus rivales, siempre según el diario. Pero desde la entidad niegan categorícamente estos rumores, y aseguran, en declaraciones a Funds Society, que en ningún momento se han visto beneficiados por ningún tipo de trato de favor. Y que su operativa siempre ha estado dentro de la normalidad.
“Las pesquisas ya han permitido comprobar que Renta 4 habría sido una de las firmas más favorecidas por decisiones de altos cargos de la CNMV que están ahora bajo investigación. La firma de valores habría absorbido automáticamente gran parte de la clientela de varios competidores que tuvieron que cerrar tras perder la licencia del regulador bursátil, logrando de ese modo un sustancial aumento en su cifra de beneficios”, dice el citado diario. El diario hace referencia, por ejemplo, a lo sucedido recientemente con Banco Madrid, pues Renta 4 Gestora asumió la gestión de sus fondos de inversión, algo que Renta 4 rechaza por completo.
Foto: Madéo . Bolsa de Valores de Colombia: ¿mayor incertidumbre, menor liquidez?
En el último año ha disminuido considerablemente el volumen de contratación en la Bolsa de Valores de Colombia, y la caída de la liquidez desata nuevas preocupaciones sobre la profundidad del mercado, y cómo ésta puede afectar a los precios de las acciones.
En el informe “¿Por qué es importante la liquidez en el mercado de acciones?”, César Cuervo, gerente de análisis de renta variable de Credicorp Capital, habla de la importancia de la liquidez para un correcto desarrollo de los mercados de capitales: “En la medida que los instrumentos financieros son más líquidos, la formación de precios es más eficiente y algunos de los riesgos que el público inversionista enfrenta se ven mitigados. La métrica estándar – y quizás más simple de la liquidez de un mercado, es el volumen total negociado.”
El análisis retrospectivo del volumen total negociado de los últimos siete años expone una clara tendencia al alta en los primeros cinco años, y un cambio de tendencia a la baja en los siguientes dos años. La inscripción en bolsa de las acciones de Ecopetrol hacia finales de 2007 marca el comienzo del análisis. En ese año la Bolsa de Valores de Colombia registra un volumen diario de 88.000 millones de pesos colombianos, para aumentar a cierre de 2012 a los 190.000 millones, un aumento del 113% en un periodo de cinco años.
Este aumento puede explicarse por la oleada de nuevas emisiones de acciones entre 2011 y 2012, los altos precios de los hidrocarburos a nivel global, la recuperación del grado de inversión de la deuda soberana colombiana en 2011, la expectativa de fortalecimiento del peso colombiano y el buen desempeño de la economía colombiana con respecto al desempeño del resto de países de Latinoamérica.
Por el contrario, en los últimos dos años se ha observado un importante retroceso en este indicador el volumen total negociado, en lo que va de año, el volumen se encuentra en 148.000 millones de pesos colombianos, 21% menos que en 2012. Las últimas caídas en el volumen de contratación del mercado de renta variable colombiano, constituyen una fuente de preocupación sobre el desempeño de los precios de las acciones, y en general, la profundidad del mercado. Los factores que se asocian a esta caída de liquidez son la incertidumbre en las políticas monetarias, el impacto de estas políticas sobre los flujos de inversión extranjeros hacia economías emergentes, la caída en los precios de las materias primas, en especial la caída del precio del crudo, y el deterioro de las expectativas de crecimiento de la economía colombiana.
En el resto deLatinoamérica y mercados emergentes en general, también se ha observado que los volúmenes de contratación han caído sustancialmente en los últimos 12 -18 meses.
La evolución de la participación de mercado de los distintos agentes que intervienen en la bolsa también explica parte de la caída de la liquidez. En 2008, el 50% del total de operaciones realizadas en el mercado eran operaciones realizadas por personas naturales de Colombia, mientras que la participación de inversores extranjeros no superaba el 5%. Nuevamente la salida a bolsa de Ecopetrol, provocó una democratización en el mercado accionarial colombiano con 482.000 accionistas iniciales. Por el contrario en la actualidad, menos del 20% de las operaciones diarias son realizadas por personas naturales, y la participación extranjera oscila entre el 30% y 35%. Los factores que motivaron el cambio fueron la consolidación la consolidación de la composición accionaria de las compañías en ausencia de nuevas emisiones en los últimos años y en menor medida, la paulatina migración de las personas hacia vehículos de inversión administrados profesionalmente.
La participación extranjera en el mercado colombiano es particularmente importante en un entorno de volúmenes de contratación bajos.La liquidez de mercado es una condición indispensable para que los inversores extranjeros consideren hacer inversiones en mercados relativamente pequeños y poco profundos como el colombiano.
Por otra parte, el debilitamiento del peso colombiano ha desincentivado la inversión en activos de riesgo locales. Ante expectativas de mayor devaluación de la moneda, para un inversor extranjero tiene sentido esperar a mejores niveles de entrada, de tal manera que pueda lograr retornos tanto por el comportamiento del precio de los activos, como por la moneda en que están denominados.
Las perspectivas macroeconómicas y de mercado actuales no anuncian buenas noticias para el desempeño de la bolsa y sus los volúmenes de contratación. La Bolsa de Valores de Colombia ha trabajado en diferentes iniciativas, para promover el crecimiento del mercado pero los inversores siguen esperando la aparición de nuevas salidas a bolsa y de mejores condiciones económicas para regresar al mercado colombiano.
Foto: Stewf, Flickr, Creative Commons. Ibercaja duplica los clientes de los acuerdos de gestión de carteras con fondos de inversión
El número de clientes de Ibercaja que utilizan el servicio especializado de gestión de carteras de fondos de inversión se ha duplicado hasta el 31 de julio, superando la cifra de 56.000. Este servicio cuenta con una amplia experiencia que avala sus buenos resultados y permite, desde 20.000 euros, beneficiarse de la gestión activa de los especialistas del grupo. El patrimonio gestionado en fondos de inversión a través de estos acuerdos asciende a 2.600 millones de euros que se distribuyen en cuatro tipos de carteras, con distintos perfiles de riesgo.
El servicio de gestión activa de fondos de inversión tiene un funcionamiento sencillo y a medida. En la oficina del cliente, a partir del análisis de su perfil con herramientas especializada, y en función de sus necesidades y el riesgo dispuesto a asumir, se selecciona el tipo de cartera más adecuado.
Las carteras, de cuatro tipos diferentes, están integradas por fondos de Ibercaja Gestión y se diferencian en el nivel de riesgo que asumen. Así, la cartera equilibrada no supera posiciones en fondos de renta variable mayores al 20%; la cartera evolución puede invertir en fondos de renta variable entre un 10% y un 40% de la totalidad de la inversión; la cartera crecimiento puede sitúar este porcentaje entre un 20% y un 60% y la cartera dinámica aumenta los límites de inversión en fondos de renta variable desde el 50% hasta el 100%.
Los gestores especialistas del grupo se encargan de la gestión de la cartera eligiendo los fondos más idóneos para cada una de ellas y realizando los cambios necesarios según la coyuntura y expectativas del mercado, con la finalidad de conseguir los mejores resultados posibles ajustados al perfil de riesgo que desea asumir el cliente.
En la actual situación de mercado con tipos de interés muy bajos, los clientes que están dispuestos a asumir cierto riesgo pueden estar pensando en invertir en renta variable una parte de su ahorro buscando una mayor rentabilidad. Periódicamente los clientes reciben un informe de seguimiento de su cartera con el detalle de los fondos que la componen en cada momento, los cambios realizados por el equipo gestor durante ese periodo, así como las rentabilidades alcanzadas.
Ibercaja Gestión es una de las principales gestoras del sector, ocupa el octavo lugar en el ranking nacional, que cuenta con 25 años de experiencia en la gestión activa de fondos de inversión.
Foto: Aranjuez1404, Flickr, Creative Commons. Las preferencias sobre los fondos de inversión en España suben hasta el nivel más alto en cuatro años y medio
La confianza del inversor español prolongó su tendencia ascendente entre abril y junio de este año, con lo que alcanza su nivel máximo desde el primer trimestre de 2008. De acuerdo con los resultados de la encuesta que elabora trimestralmente JP Morgan Asset Management, el índice se situó en 1,27 puntos, frente al 1,05 puntos registrado en el trimestre anterior. Con esta subida, el indicador completa dos años y medio de tendencia ascendente pese al dato ligeramente negativo y excepcional registrado al final del pasado ejercicio.
La encuesta elaborada por JP Morgan Asset Management y GFK Emer detecta también la consolidación en algunos cambios que se vienen produciendo en las preferencias de inversión para los próximos seis meses. La reducción de la rentabilidad que ofrecen los depósitos y cuentas remuneradas explica que los inversores que piensan colocar sus fondos en estos productos estén prácticamente estancados en un 63,6%, 11,1 menos que hace un año y medio. También el entorno de tipos de interés explica que apenas el 1,3% prevea comprar renta fija.
Por el contrario, uno de cada diez encuestados piensa en suscribir planes o fondos de pensiones, concretamente el 10,8%. También aumentan las preferencias sobre fondos de inversión hasta el nivel más alto desde final del 2010. Concretamente, el 4,1% de los que han participado en la muestra prevé invertir en estos productos en el futuro inmediato.
Los cambios también son graduales pero lentos en lo que se refiere a los objetivos de los encuestados a la hora de invertir. El 47% lo hace para “no perder dinero”, dos puntos menos que en la pasada oleada; el 37,1% persigue “menos rentabilidad y cierta seguridad”, y el 15,9%, máxima rentabilidad, también 2,2 puntos más que en el primer trimestre del año. Entre los que buscan menos riesgo predominan los hombres, con una media de edad ligeramente superior a los otros grupos. Estos eligen sobre todo depósitos o cuentas de ahorro, y son los más pesimistas sobre la evolución previsible de los mercados.
Aumento del optimismo
La cifra de este último trimestre solo se vio superada en la serie histórica por los registros excepcionalmente altos del año 2007. El índice consolida así una clara tendencia positiva y alcista en la confianza del inversor español. Estos resultados confirman la tendencia de recuperación de las expectativas de los inversores registrada desde comienzos del año 2013. Este perfil ascendente y creciente es coherente con las opiniones que manifiestan los encuestados sobre otros aspectos de su visión del momento económico o de la marcha de los mercados financieros.
La mejora de las expectativas se traduce también en que el 31,9% de los encuestados vaticina que es muy probable o probable que los mercados bursátiles suban en los próximos seis meses, lo que supone 3,1 puntos más que el trimestre anterior. Por el contrario, el 19,6% estiman que bajarán, una cifra similar a la cosechada en la muestra anterior. En este capítulo, los hombres son más optimistas que las mujeres. Esa visión positiva sobre las perspectivas de los mercados provienen de un perfil medio de inversor de 50,1 años, de clase social alta y media alta, y que vive en el centro y sur de España. Además, el 40,9%, basa sus expectativas de subidas en los mercados en que «existe una mejoría de la situación actual».
El mercado español destaca
Los inversores encuestados vuelven a demostrar que sus expectativas se basan en la evolución de los mercados financieros y en las previsiones de los expertos. Por ello, más de la mitad de los encuestados prevé que los mercados europeos y el español serán los que mayores subidas experimentarán en los próximos seis meses. En esta ocasión destacan las favorables expectativas sobre la bolsa española, ya que un tercio de los preguntados, el 32,8% del total piensa que será la que más incrementos registre. Además de subir al primer puesto de la lista, el dato supone 12,1 puntos más que en el trimestre anterior. En cuanto a los mercados europeos, uno de cada cuatro inversores, el 24,6%, estima que serán los más beneficiados por las subidas.
En el otro extremo, el mercado japonés continúa a la cola del optimismo de los encuestados. Apenas el 6% cree que será la zona con mejor comportamiento en el próximo semestre, ocho décimas menos que la confianza en los mercados emergentes. En medio de estos dos bloques se sitúan el resto de mercados, el asiático y el estadounidense, con un 16,5% y un 10,8% respectivamente de los encuestados que consideran que serán los que mayores subidas experimenten.
Foto: Rodrigo Soldon. ¿Podrá el Banco Central de Brasil frenar la depreciación del real?
El pasado jueves 6 de agosto, la divisa brasileña continuaba en caída libre frente al dólar. Después de varias jornadas depreciándose, llegó a tocar mínimos históricos, superando los 3,574 reales por dólar durante la sesión y situándose a 3,537 reales al cierre, nivel de que no se alcanzaba desde marzo de 2003. Tras el cierre de mercado, Aldo Mendes, director de política monetaria del Banco Central de Brasil, comentó que “el precio del dólar está claramente estirado”, haciendo referencia a que el valor de mercado está por encima de los fundamentales, y para finalizar añadió que los agentes económicos “están actuando aparentemente con poca racionalidad”.
En un intento por frenar la depreciación, la autoridad anunció que la subasta de renovación de swaps de tipo de cambio alcanzaría los 11.000 contratos. Previamente se estaban colocando en subasta 6.000 contratos, los cuales representaban el 60% del total; de mantener el nuevo ritmo de renovación, el Banco Central podría renovar el 100% de los contratos.
Pero, ¿puede realmente el Banco Central de Brasil frenar la depreciación de su divisa? Según los expertos, hay varios factores que siguen pesando en contra, como la situación económica del país, la caída en el precio de las materias primas y las políticas en China que llevarán a un menor consumo de commodities, además de las perspectivas que colocan a la deuda brasileña al borde del grado especulativo, de los problemas políticos que atraviesa el país y de las próximas subidas de tipos en EE.UU. En general, consideran que las caídas pueden continuar, aunque el ritmo podría moderarse.
Carlos Thadeu, economista jefe de Franklin Templeton Brasil, comenta: “Parece que el Banco Central está más preocupado por la velocidad de la depreciación que con los niveles. El real brasileño va a continuar depreciándose mientras el mercado de materias primas siga perdiendo valor. Tenemos una serie de factores fundamentales que están afectando, la senda de crecimiento de la economía en China, y el exceso de oferta en el mercado del petróleo (Shale oil y OPEC). La deprecación del real se ha visto acentuada por temas políticos que no finalizaran próximamente, pero en mi opinión el ritmo de depreciación debería ser menor de ahora en adelante”, asegura.
¿Perder el grado de inversión?
Desde el pasado 22 de julio, cuando el equipo económico del gobierno anunció el recorte de su meta de superávit fiscal primario del 2015 al 0,15% del PIB del país (disminuyendo el objetivo de superávit inicial de 66.300 millones de reales a 8.747 millones), aumentó la posibilidad de que la deuda soberana perdiera la calificación de grado de inversión por parte de las agencias crediticias extranjeras.
A una semana escasa del anuncio, la agencia crediticia S&P revisaba la perspectiva de la deuda soberana brasileña de estable a negativa, situándola en el nivel más bajo de la calificación de grado de inversión, lo que continuó presionando a la divisa brasileña a la baja. El 11 de agosto, Moody’s bajó la calificación soberana de Brasil, dejándola a un escalón de la categoría especulativa, pero asignándole una perspectiva estable.
“La bajada en la calificación por parte de Moody’s estaba ampliamente descontada por el mercado pero la decisión de revisar la perspectiva a positiva fue una sorpresa”, comenta Kevin Daly, gestor sénior del equipo de renta fija de mercados emergentes de Aberdeen Asset Management. Por su parte, Fitch mantiene su calificación dos niveles por encima del nivel mínimo del grado de inversión.
Desde Aberdeen reiteran que esperan que alguna de las agencias baje la calificación de la deuda a especulativa, probablemente en 2016, aunque no creen que este hecho sorprenda al mercado, que ya valora la deuda brasileña como BB. “El diferencial de la deuda exterior brasileña ya está en torno a los 350 pb, más o menos en línea con Rusia, país que está calificado en un nivel por debajo de la deuda de inversión y 60 pb por encima de Turquía e Indonesia, países que mantienen grado de inversión según la agencia Moody’s, pero que S&P ya califica como deuda especulativa en BB+”.
La política
A parte de los problemas económicos, la inflación por encima del 9%, el déficit presupuestario por arriba del 8%, y una previsión de contracción económica del 1,8% para 2015, Brasil acumula problemas políticos. Un 66% de los brasileños quiere que la presidenta Dilma Rousseff sea impugnada por el escándalo de corrupción desatado en Petrobras, y tan sólo cuenta con un de índice de aprobación del 8%. “Si el escenario político mejora, y el debate sobre la imputación de la presidenta comienza a relajarse, podrían verse días mejores para el real brasileño y los tipos de interés. Pero en el corto plazo esperamos una mayor depreciación del real brasileño, producida por el deterioro macroeconómico, y el mayor riesgo político”, añade Kevin Daly.
Los esfuerzos del Banco Central
Desde mayo 2013, cuando la Reserva Federal anunció que iba a reducir las inyecciones de dólares en la economía mundial, el Banco Central de Brasil comenzó a vender dólares en el mercado de futuros para asegurar la cotización del real brasileño, y ofrecer protección cambiaria a las empresas en momentos de fuerte oscilación de la moneda. En agosto del mismo año, el programa se volvió permanente, con el Banco Central de Brasil ofreciendo diariamente contratos de swap. En marzo 2015, el Banco Central dejó de ofertar nuevos lotes de swaps de tipo de cambio, y pasó a renovar el 70% de los contratos en vigor para después reducirlos al 60%.
Este año, con la inminente de subida de tipos de interés por parte de la Fed, Brasil acumula más riesgos que otros mercados emergentes, a pesar de que se espera que la subida de tipos sea gradual y que no debiera tener el mismo impacto que tuvo el “taper tantrum”. En la opinión del experto Carlos Thadeu: “parece que el impacto de la subida de tipos está totalmente integrada en el precio del tipo de cambio, no me sorprendería si el real se apreciara con el anuncio de la Fed”, apostilla.
Photo: Elliott Brown . Mediobanca to Acquire a Majority Stake in London-Based Credit Manager Cairn Capital
Mediobanca y Royal Bank of Scotland -RBS- han llegado a un acuerdo por el que el banco de inversión italiano se ha comprometido a adquirir una parte mayoritaria de la firma londinense de asesoramiento y credit asset management, Cairn Capital Group Ltd.
Bajo los términos de la transacción, Mediobanca comprará a Royal Bank of Scotland el 51% del capital social de Cairn Capital. Al completarse la operación, Royal Bank of Scotland no mantendrá ningún capital en la compañía y tras un plazo de tres años, Mediobanca tendrá la opción de aumentar su participación en Cairn Capital por una parte o la totalidad del restante 49%, que en su mayoría permanece en manos de la alta dirección de Cairn Capital.
El grupo Cairn Capital abrió su primera oficina en 2004 y en la actualidad ofrece una gama completa de gestión de activos de crédito y de servicios de asesoramiento, con un enfoque particular en el crédito europeo. A 30 de junio de 2015, Cairn Capital tenía 5.600 millones de dólares de AUM, más 9.100 millones de dólares en activos bajo gestión a largo plazo.
La compra obedece a los planes de Mediobanca de desarrollar internacionalmente su negocio de alternativo de Asset Management. Para ello, el banco ha realizado en los últimos años diversas alianzas estratégicas con firmas de asset management escogidas por su sólida trayectoria, sus equipos y plataformas escalables. Cairn Capital tendrá un papel centraldentro de la plataforma de esta parte del negocio y estará bien posicionada para beneficiarse de los canales de distribución de Mediobanca, así como su infraestructura institucional y el respaldo del banco.
Paul Campbell continuará siendo el CEO de la firma y ha acordado, junto con el resto del equipo directivo de Cairn Capital, firmar nuevos contratos a largo plazo, lo que garantiza la continua fortaleza y estabilidad al negocio.
Laurent Denize, co CIO de Oddo AM. Foto cedida. Oddo AM: “Los bancos podrían ser la nueva clase de activo donde obtener rentas dentro de las bolsas”
En la segunda mitad del año, el mundo seguirá buscando recuperar la senda del crecimiento, con la Eurozona batiendo las expectativas y divergencias monetarias a ambos lados del Atlántico. En este contexto, el escenario central para Oddo AM se basa un crecimiento global moderado, con ciclos económicos diferentes en distintos lugares, en el que favorece renta variable a precios razonables, crédito high yield y deuda pública periférica, gracias a los precios que ha dejado la crisis griega, mientras evita otro tipo de deuda pública (de EE.UU. y Reino Unido) o bonos corporativos, con una estrategia flexible y con coberturas. Es un escenario al que da un 50% de probabilidades.
En este contexto, Laurent Denize, co CIO de Oddo AM, explicaba -en el marco el marco de su Investors Day celebrado recientemente en París- que la gestora favorece fundamentalmente la renta variable europea, y de la eurozona, sobre todo sectores cíclicos como los bancos. Según su análisis, aunque las valoraciones son altas, los márgenes empresariales de las empresas europeas están en mínimos históricos –algo que no ocurre en EE.UU.- y además el momentum de beneficios es mejor que al otro lado del Atlántico. “La recuperación económica, un euro más débil y el petróleo barato han empezado a impactar positivamente en los beneficios en Europa, mientras las empresas de EE.UU. se ven afectadas por un dólar más fuerte, por lo que somos neutrales con la renta variable del gigante americano”, explica Denize. También son neutrales con las bolsas emergentes.
Entre las razones para ser tan positivos con los sectores cíclicos europeos, excluyendo energía, es porque deberían hacerlo mejor en un contexto reflacionista, puesto que las valoraciones no reflejan, en su opinión, la tendencia de crecimiento de los beneficios. “Los valores cíclicos han empezado a encarecerse pero a un ritmo menor que el del mercado a pesar del fuerte crecimiento de los beneficios”, afirma.
Dentro de sus apuestas, la gestora tiene una fuerte convicción en el sector bancario. “Es un momento muy bueno para los bancos, con la unión bancaria en el horizonte y los bancos, recapitalizados, dispuestos a prestar de nuevo. Además, tienen exceso de liquidez y pueden pagar dividendos”, explica Denize, que ve más visibilidad en y credibilidad en el sector. “Los bancos podrían ser la nueva clase de activo donde obtener rentas dentro de la renta variable”, asegura.
Si hay un segundo mercado que les gusta dentro de la renta variable es Japón, ante el buen momento de beneficios junto a unas aún atractivas valoraciones, pues creen que el mercado está subestimando su capacidad de generar beneficios. También valoran la mejora de la gobernanza corporativa como resultado de la tercera pata del programa Abenomics. Y también les gustan los convertibles, tanto en Europa como en EE.UU.
En renta fija, high yield con nota B
En renta fija, la visión de Oddo AM es más selectiva, en un entorno de mayor volatilidad en Europa en los tipos de interés, a pesar del QE del BCE, debido a la recuperación de la inflación. Aunque desde la gestora lo ven “como un signo de normalización del mercado más que como un evento que debemos temer”, y aunque también creen que parte de la subida de tipos de la Fed está ya puesta en precio en los mercados, se mantienen cautos porque consideran que la parte más corta de la curva aún no ha puesto en precio totalmente esas subidas. Por eso, en deuda pública, solo apuestan por deuda periférica (infraponderan EE.UU. y son neutrales con la Europa core) y en deuda corporativa, infraponderan mercados emergentes y son neutrales en crédito con grado de inversión en Europa, que no consideran demasiado caros.
Pero su apuesta fundamental se centra en el crédito high yield, tanto en Europa como en EE.UU., donde ven un contexto favorable para las calificaciones B, que ofrecen una fuerte prima frente a las BB, con niveles de default en mínimos hasta 2017, y con diferenciales en torno a 500 puntos básicos y aún unos 250 pb por encima de los niveles pre crisis. Y además, suponen asumir más riesgo de crédito pero son más inmunes al movimiento en los tipos de interés que la deuda de mayor calificación.
¿Y los otros escenarios?
A este escenario, Oddo AM le da una probabilidad de un 50%. Pero también hay un segundo escenario, de rebote inflacionista, con probabilidad de un 35%, basado en un fuerte aumento de precios (en salarios en EE.UU. y en el petróleo), que provocaría una subida de los tipos en deuda pública, y en el que habría que favorecer bonos ligados a la inflación (cubriendo la duración), estrategias alternativas, renta variable –como segundo paso- y liquidez, evitando renta variable –como primera opción-, deuda pública core y deuda high yield.
En el tercer escenario, de un crecimiento mundial decepcionante, al que otorga una probabilidad del 15%, favorecería mercado monetario en yenes y francos suizos, volatilidad y deuda pública core y evitaría renta variable y high yield. Ese escenario estaría marcado por EE.UU. decepcionando con su crecimiento, China sufriendo una fuerte desaceleración y un fracaso del Abenomics en Japón.
Los analistas de fondos de Morningstar han publicado su análisis sobre la situación y las implicaciones potenciales para los partícipes del ETF y los otros fondos de PIMCO. La firma considera que es demasiado pronto para concluir que habrá sanción: “Un aviso Wells no es ni una alegación formal de fechoría ni un paso automático hacia una acción disciplinaria por parte de la SEC. Todavía no se ha hecho pública suficiente información como para saber si el aviso Wells a PIMCO va a acabar con una acción disciplinaria o una determinación de que las políticas de valoración de títulos de la firma son inconsistentes con los estándares del mercado”, explican.
Por eso, los analistas de Morningstar no ven esta investigación como una razón para rebajar su opinión del BOND, el PIMCO Total Return, otros fondos PIMCO, o la firma en su conjunto. No obstante, reconocen que pueden cambiar su opinión dependiendo de lo que se vaya haciendo público de aquí en adelante.
Además, creen que el tema de investigación es más amplio: “El tema de la política de valoración de títulos en renta fija que se está considerando no es único a PIMCO ni a los ETFs, y es especialmente relevante para los fondos más nuevos o pequeños que están creciendo de manera rápida, y que compran títulos “odd-lot”, o cuyas posiciones en partes de los mercados de renta fija menos líquidos pueden tener un impacto mayor en su rentabilidad”.
Los “odd-lots” son unos lotes de bonos más pequeños que aquéllos con los que generalmente comercian instituciones grandes, que tienden a comprar bonos por volúmenes superiores a 1 millón de dólares. Este estándar puede variar para algunos tipos de titulizaciones hipotecarias (MBS). En opinión de Morningstar, es probable que PIMCO fuera capaz de comprar “odd lots” a precios por debajo de los que servicios de valoración de terceros asignarían a lotes de valores idénticos o muy similares.
