. Embrace New Sources of Return: Pioneer Investment’s Miami Forum
Pioneer Investments celebrara un exclusivo encuentro de due diligence el 8 de octubre en el JW Marriott Marquis en Miami. El evento ofrecerá a los clientes la oportunidad de participar con altos miembros del equipo de inversión de Pioneer Investments, que exploraran más allá de las clases de activos tradicionales, la asignación de activos convencionales y la gestión del riesgo, e identificaran nuevas soluciones de inversión atractivas.
Asistirán, entre otros gestores:
Piergaetano Iaccarino: responsable del equipo de Renta Variable Temática y Disciplinada, y Portfolio Manager del fondo Pioneer Funds – Global Equity Target Income
Thomas Swaney: responsable del Departamento de Renta Fija Alternativa en EstadosUnidos y Portfolio Manager del fondo Pioneer Funds – Long/Short Opportunistic Credit.
Adam MacNulty: Client Portfolio Manager de los fondos Pioneer Funds – Absolute Return Multi-Strategy y Pioneer Funds – Absolute Return Multi-Strategy Growth
Andrew Feltus: director de High Yield Bank Loans y Portfolio Manager del fondo Pioneer Funds – Strategic Income
Como los cambios fundamentales que tomaron lugar en el mercado de gestión de inversiones siguen liderando los inversionistas a mirar más allá de sus estrategias existentes, el tema «Aprovechando Nuevas fuentes de Retorno» es una continuación del evento internacional de Pioneer Investments que se llevó acabo en Boston a finales de abril este año.
Los temas a destacar en el foro del 8 de octubre serán los siguientes:
Cómo navegar por los mercados de Renta Fija en un entorno de tipos de interés en aumento.
Perspectivas para la renta variable en un entorno de alta volatilidad
¿Dónde están las oportunidades en los mercados emergentes?
Cómo responder a la necesidad de ingresos en el entorno económico actual.
¿Qué inversiones de activos alternativos pueden aportar soluciones neutrales de mercado?
Las tendencias de la industria en los Productos y Gestión de Activos.
Para obtener más información sobre el evento o las soluciones de inversión de Pioneer puede contactar con: US.Offshore@pioneerinvestments.com
Foto: Stewf, Flickr, Creative Commons. Los ETFs de réplica física superan en número a los sintéticos por primera vez en Europa
Desde mayo de 2015 y por primera vez en Europa, el número de productos cotizados de réplica física supera a los de réplica sintética, según los datos de Morningstar. En concreto, actualmente existen unos 844 ETP físicos en las bolsas europeas frente a unos 780 sintéticos.
Según la firma de análisis, se trata de una tendencia que se retroalimenta: los inversores los demandan más, lo que empuja a los emisores a lanzar productos cotizados con esta forma de réplica, o incluso a transformar parte de sus gamas de réplica sintética en física (como han hecho, por ejemplo db x-trackers, de Deutsche Bank, o Lyxor). Y además, los asesores financieros también los promocionan más, porque son más sencillos de entender para el cliente.
«La fuerte preferencia de los inversores hacia los productos de replicación física remonta al menos a tres años atrás, indica José García Zárate, analista de ETFs de Morningstar, y la tendencia parece bastante clara para el futuro, aunque existen casos de algunos instrumentos sintético que siguen siendo muy populares».
Esas preferencias se basan en las reticencias que los inversores pueden tener sobre el modelo basado en swaps (sintético) frente al basado en el préstamo de valores (físico), aunque las autoridades europeas advierten de que ambos modelos de réplica tienen sus riesgos. De hecho, los analistas de Morningstar publicaron publicado un amplio análisis sobre los dos métodos y llegaron a la conclusión de que no hay de por sí una réplica mejor o menos arriesgada: en el primer caso está el riesgo de contrapate del derivado, y en el segundo, el de préstamo de valores y tracking error frente al índice. Por eso las autoridades insisten en que lo importante es la transparencia.
. Sólido momentum de mercado para la deuda financiera
Jan-Willem de Moor, portfolio manager del Financial Institutions Bonds de Robeco, habla en este vídeo sobre las oportunidades de inversión en entidades financieras.
En mitad de la crisis de 2008, la deuda subordinada de los bancos y las aseguradoras cotizaban a unos precios realmente bajos. De ahí surgió la idea de crear la estrategia Financial Institutions Bonds. La nueva regulación aplicada a las entidades financieras y compañías aseguradoras les obligaba a aumentar sus niveles de reservas de capital y de liquidez para cumplir con la nueva normativa y Robeco vio la oportunidad.
La pregunta que surge es: La nueva regulación hace que el sistema bancario sea más seguro, pero también limita su capacidad para obtener beneficios, ¿Ha perdido este sector su atractivo?
Tienda de Apple en Lincoln Road - Foto: Ines Hegedus-Garcia
. Amancio Ortega aprovecha el buen momento del real estate en Miami para aumentar sus activos en Estados Unidos
Amancio Ortega, fundador del imperio textil Inditex y cuarto hombre más rico del mundo –Forbes estimaba su fortuna en 64.500 millones de dólares en marzo de este año y en 68.700 a día de hoy-, ha colocado su sello –a través de la firma Playa Retail Investments-en una de las zonas comerciales más conocidas del mundo al comprar un bloque de locales comerciales en Lincoln Road por 370 millones de dólares, según informó el Miami Herald.
Esta operación es la segunda de mayor volumen jamás realizada en el condado de Miami-Dade, sólo por detrás de los 375 millones de dólares que una compañía propiedad del gobierno de Dubai pagó en 2008 por el 50% del hotel Fontainebleau Miami Beach.
Así las cosas, los vendedores reconocen el buen momento del mercado del real estate de Miami. “Hemos invertido en estas propiedades durante 16 años y creo que Lincoln Road ha recorrido un largo camino y ahora está en excelente forma”, declaran al Miami Herald Jonathan Fryd y Michael Comras. “Hemos creado una cantidad tremenda de valor y ahora es el momento perfecto para nosotros de vender”. Estos inversores y promotores se hicieron con los locales sitos entre los números 1001 y el 1035 de Lincoln road por alrededor de 12 millones de dólares entre 1999 y 2000.
En ellos, la nueva tienda de Apple -de quien también es casero en Valencia-, Gap, Intermix, Athleta y Nike –una vez abra- serán a partir de ahora inquilinos de Ortega en la famosa vía peatonal de Miami Beach. Un total de 48.000 pies cuadrados de terreno y 75.000 de edificación, cuando se termine el local de Nike. El pie cuadrado de terreno ha salido a 7.700 dólares y los alquileres de la calle superan los 300 dólares por pie cuadrado, informa el diario. A Ortega le salen las cuentas.
No es la primera incursión de Ortega en el real estate norteamericano, ya que, a través de distintas sociedades, cuenta con otros activos en Boston, San Francisco, Washington, Chicago, Nueva York y Miami. En 2009 se asoció a Ugo Colombo para el desarrollo del Epic Residences & Hotel, en Miami –donde Pontegadea y Playa Retail Investments cuentan con oficina; en 2014 se hizo con un inmueble en el famoso Rodeo Drive de Beverly Hills -por 100 millones- y otro en Nueva York -por 94 millones-; Este año, Inditex compró un local que albergará una tienda de Zara en el Soho neoyorkino por 280 millones de dólares y tiene en propiedad el del número 666 de la Quinta Avenida, que también ocupa Zara.
Andrea Mandraccio, responsable de la división de clientes institucionales de la gestora. Foto cedida. La gestora italiana Anima aterriza en España de la mano de Selinca
La gestora italiana Anima, con activos bajo gestión de 65.000 millones de euros (con datos a 31 de julio de 2015) y productos y servicios ampliamente extendidos en su mercado, ha aterrizado en España, con el registro en la CNMV de su sicav irlandesa del mismo nombre. “Hemos conseguido logros significativos en el mercado italiano y ahora estamos dando nuestros primeros pasos fuera del país, desde mediados de 2014 y a través de nuestra división de clientes institucionales. A día de hoy tenemos clients en Alemania, Suiza y Luxemburgo”, explica Andrea Mandraccio, responsable de la división de clientes institucionales de la gestora, a Funds Society.
Y el siguiente paso era España: “Hemos apuntado al mercado español como el primer país al que aproximarnos con un esfuerzo estructurado a través de la asociación con Selinca”, añade, entidad con la que pretenden lograr una “penetración interesante en el mercado español”.
El experto hace hincapié en las similitudes entre el mercado español y el italiano, tanto en términos de estructura del mercado (las relaciones entre las gestoras y los bancos), como en tamaño o cultura.“Las similitudes entre nuestras economías y las necesidades de los ahorradores, además de otras como la experiencia histórica y la cultura, nos hacen pensar que las soluciones de inversión estudiadas para el mercado italiano podrían ser también viables en España”.
La sicav irlandesa
Y esas soluciones, que trae a España bajo el paraguas de su sicav irlandesa, se reflejan en fondos que son los clones de sus vehículos insignia italianos. Las principales estrategias con las que quieren conquistar el mercado español muestran la esencia de sus capacidades: bolsa europea (tanto long only como de retorno absoluto), renta fija de retorno absoluto y bolsa italiana.
“Anima es un jugador líder en el mercado de acciones, sobre todo europeas. Nuestro CIO, Lars Schickentanz, que gestiona nuestro fondo insignia long only de bolsa europea y también el de retorno absoluto, tiene más de 20 años de experiencia en la gestión de este tipo de productos y un probado track record”. Su oferta también incluye fondos de renta fija de retorno absoluto, que “se están convirtiendo en una necesidad específica para los asignadores de activos”. En la gestora también creen que la bolsa italiana, una de las que más han sufrido en los últimos años, ofrece segmentos de valor que pueden descubrirse con una perspectiva dinámica, dice el experto.
En la entidad creen que la sicav irlandesa es la mejor forma de llevar sus fondos a nuevos mercados como el español. En la CNMV figura también otra sicav luxemburguesa con ese nombre desde 2006, algo que se explica por los procesos de fusión de entidades que han dado lugar a la actual gestora: “Siendo Anima el resulato de fusiones entre varias gestoras, también tenemos una sicav luxemburguesa que viene de ese pasado, de esas gestoras con las que nos constituimos”, explica Mandraccio.
Sus fondos se distribuirán en España a través de Allfunds Bank.
La compañía
Anima ofrece servicios de wealth management, tanto para inversores minoristas como institucionales, y, en cuanto a productos, ofrece fondos de inversión, estructuras “paraguas” domiciliadas en Irlanda y Luxemburgo y también fondos de pensiones.
Anima es un jugador histórico en el mercado italiano de gestión de activos y actualmente es una de las firmas independientes de mayor tamaño. La compañía nació en 2012 de la fusión de varias gestoras italianas y desde abril de 2014 está listada en la bolsa del país, con un 70% en manos de los inversores. Tiene su sede en Milán, pero también está presente en Irlanda y Luxemburgo, a través de sus subsidiarias Anima Asset Management y Anima Management Company, respectivamente. Cuenta con más de una centena de acuerdos de distribución y un millón de clientes, y fuertes asociaciones con los grupos bancarios líderes en Italia.
Photo: "Dilma Rousseff makes a speech after winning the 2014 Brazilian election“; Fabio Rodrigues Pozzebom/Agência Brasil. S&P cumple con su amenaza y sitúa a Brasil en zona de bono high yield
Se anticipa una jornada complicada en las mesas de bonos y acciones emergentes. Anoche, S&P decidió rebajar la calificación crediticia de Brasil a BB+ con perspectiva negativa, situando la deuda del país en terreno de high yield, o bono basura, por vez primera en siete años.
“Esperábamos que se produjera esta rebaja, pero ha llegado antes de lo que anticipábamos”, apunta Kevin Daly, portfolio manager del equipo de Renta Fija Emergente de Aberdeen Asset Management. La nota positiva, según el experto, está en las declaraciones de Dilma Rousseff antes del anuncio apoyando categóricamente la actuación del ministro de Finanzas, Joaquim Levy. “Este apoyo indica que el gobierno está dispuesto a realizar cambios legislativos que permitan recortes de gasto público al tiempo que se elevan los impuestos, con el objetivo de alcanzar un superávit primario del 0,7% del PIB en 2016. En definitiva, creemos que a pesar del peaje político, el gobierno entiende la importancia de realizar un ajuste fiscal serio”, asegura Daly.
S&P cita razones de sobra conocidas para rebajar el rating del país: inflación descontrolada, corrupción, tasas de interés muy elevadas y una profunda recesión económica. Sin embargo, el detonante concreto para la rebaja ha sido la situación fiscal de Brasil y su presupuesto para 2016, para el que se estima un déficit mínimo de 30.000 millones de reales (8.000 millones de dólares).
Las reacciones tanto en los yields de los bonos de deuda brasileña como en las acciones de compañías cariocas cotizadas en bolsas europeas no se han hecho esperar. Según recoge Bloomberg, Petrobras caía más de un 8% en Frankfurt esta mañana. En el mercado after hours, el ETF sobre la bolsa brasileña (EWZ) se deja más del 7%.
Otro gran damnificado de esta decisión es el real brasileño, que ya ha caído un 30% este año frente al dólar y que, según apuntan expertos de NN Investment Partners, podría superar el nivel de 4 reales por dólar, representando una caída adicional del 5% desde los niveles previos al recorte del rating.
Según apuntan los expertos, si Moody’s se sumara a esta decisión, la situación se agravaría de forma notable. Moody’s califica Brasil en Baa3, su nivel más bajo de grado de inversión. Fitch Ratings sitúa su deuda dos grados por encima del bono basura.
El futuro político de Dilma Russeff, cuya popularidad es cada vez menor, queda de nuevo en entredicho.
“Creemos que la probabilidad de que la presidenta no complete su mandato ha aumentado, aunque por el momento no es nuestro escenario central”, indica Daly. “Aunque su partida temprana pudiera suponer más volatilidad inmediata, en el mediano plazo sería algo positivo para Brasil”, concluye el experto de Aberdeen.
Otra cuestión que preocupa al mercado es el grado de contagio a otros mercados emergentes que podría representar esta medida. Los países más vulnerables a la desaceleración económica en China son los que más están sufriendo. Brasil es el que tiene más exposición a China vía exportaciones, seguido de Sudáfrica.
Según el modelo MDS (Market Derived Signal) de S&P Capital IQ, los mercados de credit default swaps están descontando un buen número de rebajas de rating en el mundo emergente.
Rusia, Turquía, Sudáfrica y Colombia son países cuyos CDSs reflejan calificación crediticia de bono basura a pesar de que alguna de las agencias principales de rating todavía las califican como investment grade.
Miguel Ángel García, responsable de March AM. March AM aboga por invertir en acciones de Europa, EE.UU. y emergentes… y tener efectivo en las carteras
El crecimiento mundial se verá afectado por las tensiones financieras vividas durante el verano y la debilidad de las economías emergentes encabezadas por China. La desaceleración del gigante asiático y la caída de los precios de las materias primas castigarán algunos de estos países. Brasil y Rusia seguirán en recesión, mientras que India se podría ver más beneficiada por el abaratamiento de las materias primas. La nota positiva es que se ha confirmado un mayor dinamismo de las economías desarrolladas, en especial tras el repunte del crecimiento de Estados Unidos en el segundo trimestre, aspecto que ha permitido una revisión al alza de las previsiones del PIB del país para este año. Así lo afirman en Banca March, cuyas perspectivas para el resto del ejercicio han presentado el director del Departamento de Estrategia de Mercados, Alejandro Vidal, y el director general de March Asset Management, Miguel Ángel García.
La Eurozona continuará con su recuperación apoyada en las medidas de estímulo del BCE, que ya comienzan a desbloquear el mercado de crédito, al mismo tiempo que el euro impulsa las exportaciones. “El comercio mundial y la producción industrial se han desacelerado, pero el repunte registrado en junio muestra que el crecimiento mundial no se ha descarrilado, sino que estamos ante una moderación”, resaltó el director de Estrategia de Mercados de la entidad.
El abaratamiento de los costes energéticos y la ausencia de presiones inflacionistas permitirán que la política monetaria continúe siendo expansiva. Los principales bancos centrales seguirán facilitando liquidez al sistema, principalmente en la Eurozona, donde el BCE seguirá implementando su programa de compras de deuda (pública y privada), “que incluso se podría ampliar si aumentaran los riesgos a la baja para la inflación”, afirmó Vidal. El sólido ritmo de crecimiento en Estados Unidos permitirá que la Fed comience una gradual normalización de los tipos oficiales antes de final de año. Sin embargo, las mayores tensiones financieras y la fortaleza del dólar podrían aplazar la subida de tipos más de lo previsto. El Banco de Japón mantendrá su política monetaria expansiva, aunque el Banco de Inglaterra, igual que la Fed, podría aplazar la subida de tipos hasta comienzos de 2016 por la baja inflación y la fortaleza de la libra.
En este contexto, el dólar recuperará su fortaleza frente al euro apoyado en el diferencial de tipos de interés, que se hará más negativo para la moneda única. En los últimos meses este diferencial ha permanecido estable aunque, cuando se acerque el momento de la subida de tipos en Estados Unidos, éste volverá a aumentar y el euro se irá acercando a 1,05 EUR/USD. El yen seguirá deprimido frente al dólar, pero contra el euro se mantendrá el rango 135-140 EUR/JPY debido a que la tendencia de tipos y la posición de los bancos centrales son similares. Asimismo, el euro volverá a depreciarse frente a la libra esterlina aproximándose al nivel de 0,69 EUR/GBP, dada la posición avanzada del ciclo de la economía británica.
Por activos, las bolsas son aquel con mayor potencial. Las valoraciones en términos de PER están en niveles más atractivos: en Europa y Estados Unidos han vuelto al promedio histórico y en emergentes se sitúan por debajo de la media. Además, las rentabilidades por dividendo son muy atractivas, sobre todo en Europa.
La renta fija soberana carece de potencial, según Banca March. Sin embargo, los bonos del estado de países periféricos aportan un plus de rentabilidad y estarán apoyados por las compras del BCE. Los bonos corporativos están soportados por fundamentales y altos diferenciales de crédito, principalmente en la categoría high yield. En el mercado de materias primas no se advierten catalizadores suficientes para una tendencia alcista de los precios, dice la entidad.
Miguel Ángel García, responsable de March AM, la gestora de fondos de la entidad, expuso la distribución de activos recomendada para el resto del ejercicio 2015. La entidad aconseja posicionarse positivamente en acciones y efectivo, así como en renta variable de Europa, EE.UU. y emergentes. Banca March se postula neutral ante los bonos periféricos, deuda corporativa high yield, bonos convertibles y deuda emergente. En terreno negativo caen los bonos soberanos (AAA, AA+) y la deuda corporativa con grado de inversión.
De acuerdo con esta estrategia, March AM recomienda, entre los productos que ofrece, el fondo de renta fija a corto plazo FonMarch y el de renta variable March Europa Bolsa, que invierte en empresas europeas “con estilo valor”. La gestora también apuesta por March Vini Catena, que invierte en empresas de la cadena de valor del vino, y el Family Businesses Fund, centrado en empresas familiares. Entre sus sicav destaca Bellver Sicav, con una política conservadora en renta variable, por su mayor exposición a las Bolsas frente a otras alternativas de inversión.
Y sobre España…
La economía española cerró el primer semestre del año con una aceleración del crecimiento impulsada por la demanda interna. Los indicadores adelantados señalan que esta tendencia de mejora de la actividad continuará en los próximos trimestres y para el conjunto del año se espera un crecimiento del 3,1% del PIB, el más elevado desde 2007, dice la entidad. “La caída de los precios del sector inmobiliario parece haber tocado fondo y la tasa de morosidad del sistema financiero se ha reducido en 2,6 puntos porcentuales desde máximos. Estos datos confirman que parte de los desajustes económicos comienzan a reconducirse”, destacó Vidal.
No obstante, advirtió de que la salida de la crisis no está exenta de riesgos: “Además del desajuste de las cuentas públicas —en los últimos tres años apenas se ha logrado reducir el déficit público—, persisten un elevado endeudamiento, tanto público como privado, y un alto desempleo: la deuda representaba 2,8 veces el PIB a cierre de 2014 y la tasa de paro, aunque ha bajado más de 2,5 p.p., se encuentra por encima del 22%”. En la Eurozona, la recuperación del empleo todavía es lenta y es uno de los riesgos a la baja para el crecimiento. Sin embargo, la tendencia es de mejora, apoyada en la recuperación de las economías periféricas y la buena marcha del mercado laboral germano.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Giuseppe. Los hedge funds demuestran en agosto capacidad para proteger los portafolios
Los hedge funds comenzaron el mes de septiembre al alza, gracias a la mejora de las condiciones del mercado. El índice Lyxor Hedge Fund subió un 0,4% la semana pasada, después de haber experimentado una caída del 3,3% en agosto. Desde que comenzó el año, los hedge funds han demostrado capacidad para proteger los portfolios, registrando una caída del 0,3%, frente a las pérdidas del MSCI World y del JPM Global Index Aggregate Bond que han perdido un 7% y un 2,3% respectivamente. “Sobre una base ajustada al riesgo, la evolución de los hedge funds es impresionante y marca un cambio fundamental de paradigma”, explica Philippe Ferreira, estratega senior de Cross Asset de Lyxor Asset Management.
Los temores a una devaluación competitiva en los mercados emergentes y la inquietud sobre la oportunidad y la amplitud del ciclo de endurecimiento de tipos de interés de la Fed ha provocado que los mercados se muevan de una manera no vista desde hace años. A corto plazo, Lyxor AM espera que las condiciones de mercado mejoren debido a una combinación entre los fundamentales que respaldan los mercados desarrollados y la creencia de que China no participará en una política que empobrezca a sus vecinos.
Sin embargo, es probable que a medio plazo los episodios de volatilidad persigan regularmente a los inversores, debido sobre todo a la incertidumbre sobre los tipos de interés. “En este entorno, los hedge funds tienen más probabilidades de hacerlo mejor que las clases de activos tradicionales”, dice Ferreira.
Tras las caídas en agosto, los fondos de cobertura repuntaron en septiembre. Los managers que sufrieron durante la ola de ventas se recuperaron la semana pasada. Las estrategias Event Driven y los fondos Long/Short de renta variable evolucionaron bien, mientras la rentabilidad de los CTA se resintió tras verse afectado negativamente por el repunte de las materias primas y el aumento de las rentabilidades de los bonos.
“Hemos sobreponderado Event-Driven, una estrategia en la que hemos estado posicionados defensivamente durante la oleada de ventas. Como consecuencia de la ampliación de los márgenes de las transacciones, estos fondos parecen cada vez más atractivos en los niveles actuales”, cuenta el estratega.
En su análisis, el experto de Lyxor AM explica que la firma sigue favoreciendo CTA a medio plazo, y justifica la decisión en que estas estrategias proporcionan ventajas de diversificación adecuadas en una cartera. “Su posicionamiento actual es vulnerable a cualquier rebote del mercado: neutral en renta variable, largo en bonos y en el dólar, y corto en materias primas. Sin embargo, desde un punto de vista estratégico, las estrategias CTA siguen siendo una buena opción en las carteras en medio del desafío sin precedentes que supone la normalización de la política monetaria en Estados Unidos”, concluye.
Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. Estrategias multiactivos, flexibles en renta fija, high yield o convertibles: soluciones para hacer frente a un entorno de yields bajos
La necesidad de estrategias flexibles y sin restricciones en renta fija, el buen momento que atraviesan el high yield europeo o los bonos convertibles y el atractivo de las estrategias multiactivos fueron las temáticas que se trataron en el Investment Europe Fund Selector Forum Spain 2015, celebrado ayer en Madrid y organizado por la publicación británica, para lidiar con un entorno de bajo crecimiento y, sobre todo, bajas rentabilidades en los activos de deuda.
Las estrategias flexibles de renta fija tuvieron un papel destacado. Mike Zelouf, client portfolio manager de Legg Mason Western Macro Opportunities Bond Fund y responsable del negocio europeo de Western Asset, defendió la necesidad de contar con este tipo de productos en entornos inciertos y volátiles como el actual, que en su opinión durará aún varios años. “En este escenario necesitamos estrategias sin restricciones: si los tipos siguen bajos, el nivel de income será bajo por mucho tiempo; y si el crecimiento y la inflación se disparan, el riesgo de las estrategias long-only es perder parte del principal”, advierte. Por eso defiende que la flexibilidad es más necesaria que cualquier otra cosa y en su estrategia la aplican de tres modos: invirtiendo solo donde los gestores ven valor, sin seguir a un índice; con posiciones concentradas donde ven oportunidades; y con la opción de tener posiciones cortas para beneficiarse de los mercados bajistas, algo que aplican a su fondo de deuda long-short con perspectiva de retorno absoluto, pues la idea es que tenga una baja correlación con los mercados.
Para ello, la estrategia se divide en dos grandes partes: tomar riesgo en segmentos que ofrecen más retornos, como el high yield o los mercados emergentes, pero adoptar también una estrategia macro, que ocupa la mitad del presupuesto de riesgo del fondo y que actúa en la duración, curva de rentabilidad y volatilidad, con el objetivo de equilibrar y proporcionar estabilidad si el escenario se complica. Así pueden mantener la liquidez y cumplir los objetivos de preservación de capital. El escenario base para el experto se basa en una lenta recuperación económica, con baja inflación que hará que los tipos sigan bajos –cuando el riesgo es más de deflación-, por lo que descartan un mercado bajista en bonos. Las implicaciones para la inversión es que los inversores lo seguirán teniendo difícil para obtener retornos, y favorecerán productos de spread frente a la deuda pública, con un protagonismo creciente de los mercados emergentes y las estrategias sin restricciones en sus carteras.
También Janus Capital presentó una estrategia sin restricciones gestionada por Bill Gross, pero más conservadora que la de Legg Mason. Ivan Fong, client portfolio manager de Janus Global Unconstrained Bond Fund, explicó que, con las rentabilidades en renta fija en niveles históricamente bajos, solo se pueden esperar bajos retornos en las carteras tradicionales y pérdidas incluso si suben los tipos. De hecho, Gross cree que las rentabilidades de la renta fija estarán en línea del 2%-3% y las de las bolsas en el 4%-5%, muy lejos de los dos dígitos del pasado, debido a la situación de la economía global y a dinámicas como el envejecimiento de la población, la globalización, la tecnología, o los altos niveles de deuda existentes.
Por eso, al no poder depender de las ganancias sobre el capital en este entorno, se centra en buscar el income más seguro, con una cartera con bajo riesgo de tipos y una volatilidad de entre el 4% y el 8%. La estrategia busca retornos absolutos y positivos, la preservacion de capital, la mitigación del riesgo de tipos, una baja correlación con los mercados (de bolsa y core de renta fija). “A diferencia de otros fondos que asumen un mayor riesgo de crédito con activos como el high yield o la deuda emergente, pensando que las mayores yields podrán cubrir en caso de que haya un revés en los tipos, nosotros buscamos estrategias seguras”, comenta el gestor.
La cartera tiene dos partes: una core, que ocupa el 75% (con posiciones en deuda corporativa de vencimiento corto, de entre uno y tres años, y posibilidad de invertir en activos como high yield, en la estructura de capital de una empresa, tomar posiciones en la curva, o en diferentes países y sectores…) y otra de “alfa estructural”, con posibilidad de invertir en CDS, volatilidad, posiciones de valor relativo o divisas, entre otras. Por ejemplo, Gross actualmente está vendiendo seguros sobre deuda soberana como Rusia o México, que no cree que caiga, o sobre deuda empresarial de empresas que no harán default, para captar esa prima. Además, la volatilidad tiende a ser sobreestimada y también está vendiendo volatilidad, tanto en mercados de deuda como acciones, explica Fong.
También dentro de la renta fija, Andreas Riegles, responsable de Renta Fija Global de Raiffeisen Capital Management, destacó el buen momento que vive el high yield: “Los fundamentales son positivos, las ratios de default muy bajas para Europa –y algo más altas para EE.UU.- y la prima de riesgo de crédito es más atractiva por el reciente ensanchamiento”, explica. Así, los segmentos BB y B ofrecen una prima de en torno al 2%, más que la media, y si los defaults se reducen, es incluso mayor. Y explicó que solo un 7% de emisores tienen debilidades de liquidez, aunque reconoció que ese riesgo es algo que todo gestor de high yield asume. El experto también recordó que el activo es resistente a un posible escenario de subida de tipos.
Su estrategia, que invierte en valores europeos denominados en euros, sobrepondera sectores como el automovilístico e infrapondera el financiero; mientras apuesta por países como Alemania o Austria mientras infrapondera la periferia europea o Italia. Por segmentos de calidad, la media del fondo es BB-, más conservador que el índice de referencia: sobrepondera BBB e infrapondera segmentos como el BB, B, o CC. Los principales inversores del fondo son institucionales.
Híbridos y multiactivos
Las estrategias multiactivos también están teniendo una gran acogida en los mercados. Ewout van Schaick, responsable de Estrategias Multiactivo en NN IP, destacó que, en un entorno de crecimiento más bajo (del 4% al 2% en términos globales) y más escasas rentabilidades en la renta fija (hasta niveles mínimos en la historia), hay un fuerte reto para los inversores tradicionales de bajo perfil de riesgo. Y ahí las estrategias multiactivos pueden suponer una atractiva oportunidad.
Además de esta demanda, un buen catalizador para la estrategia es la divergencia entre activos de un año a otro, entre países y sectores: “Son enormes y las diferencias seguirán en los próximos años, al menos en los próximos cinco años”. En este entorno, se hace clave la diversificación, “más importante que nunca”, y surgen mejores oportundidades para moverse de un activo a otro. Actualmente, en su asignación de activos táctica, la gestora es neutral en renta variable y real estate, positiva en treasuries y negativa en materias primas y spreads.
Para finalizar, Cédric Daras y Olivier Mulin, gestores de bonos convertibles en RAM Active Investments, destacaron las oportunidades en el activo, de la mano de una gestora que ha invertido en este espacio desde 2008. El fondo insignia, European Convertibles Bond Fund, lanzado en 2014, combina tres componentes clave que explican su rentabilidad: un equipo de especialistas, una perspectiva disciplinada pero flexible basada en el análisis fundamental sobre una variedad de criterios técnicos y un proceso centrado en maximizar la convexidad.
Foto cedida. Juan Colás se incorpora a Brightgate Advisory EAFI para reforzar el área de asesoramiento para empresas y gestión de riesgos
Brightgate Advisory EAFI ha incorporado a su equipo a Juan Colás, con el objetivo de reforzar el área de asesoramiento para empresas y gestión de riesgos.
La EAFI, participada al 50% por Brightgate Capital y al otro 50% por Javier Herreros de Tejada, empezó a funcionar el 1 de mayo con el objetivo de asesorar a empresas e inversores institucionales rigiéndose bajo los principios de independencia, flexibilidad de producto y gestión de riesgos.
La EAFI ha dado un paso adelante en la profesionalización del asesoramiento sobre riesgos con el desarrollo de un área de asesoramiento empresarial e institucional. Esta área, centrada en la identificación de riesgos financieros “gestionables” dentro de los negocios de las grandes empresas, es el apalancamiento natural para una EAFI en la que la gestión y modelación de riesgos es piedra angular de su filosofía de inversión. Con la incorporación de Juan Colás, “BA pretende ser la EAFI de referencia en el análisis y gestión de riesgos financieros”.
Colás acredita una larga experiencia en el mundo de productos de gestión de riesgos, habiendo trabajado durante 24 años en Citibank y Banco de Santander en España, Argentina, Nueva York y Brasil, ocupando puestos de máxima responsabilidad en la distribución de estos servicios a clientes corporativos e institucionales. En concreto, fue el responsable de la distribución de productos de Tesorería para Citibank en Latinoamérica (para 15 países, a través de 300 profesionales) y de la distribución global para el Banco de Santander (en 12 países, a través de 350 profesionales).
“Es un privilegio contar con un primer espada del sector para este proyecto. Siempre hemos pensado que hay que evitar la tendencia de huir de los riesgos, bien escondiendo la cabeza, negándolos o comprando soluciones falsamente seguras. Hay que entenderlos bien y gestionarlos mejor, lo cual no es fácil teniendo en cuenta la complejidad inherente del problema, las diferentes agendas de los proveedores y la falta de transparencia”, apunta Javier Herreros de Tejada, socio fundador de la EAFI. Herreros de Tejada trabajó durante 16 años para Citi, donde realizó distintas labores de M&A, banca corporativa, inmobiliario y capital markets en España y Estados Unidos, y fuedirector general de la Banca Privada de Citi en España. Sus últimos diez años, antes de crear la EAFI junto con Brighgate Capital, transcurrieron en la EAFI Skipper Capital Advisors.
Juan Colás aporta, desde su experiencia en dos de los bancos punteros en este tipo de soluciones, el conocimiento necesario para afrontar esta difícil tarea. “La mayoría de las empresas del Ibex se limitan a hacer el análisis de sensibilidad de flujos que les obliga el regulador. Nosotros vamos más allá, utilizando la metodología que usan los bancos en la gestión de sus propios riesgos, y analizando su efecto no sólo en los flujos anuales sino en el valor económico de la empresa”, destaca Colás.
La demanda de este tipo de soluciones ha ido en aumento, debido a un incremento de las volatilidades. En un entorno competitivo global, obtener unos puntos de margen adicionales puede significar la diferencia entre ganar o perder un negocio frente a un competidor, explican desde la entidad.
Los clientes potenciales de la EAFI son empresas de tamaño medio-alto con flujos en varias divisas y exposición a tipos de cambio, tipos de interés y/o al precio de las commodities, así como grandes inversores institucionales, compañías de seguros y fondos de pensiones.
“En el mercado español, casi la práctica totalidad de las soluciones de gestión de riesgo vienen de la mano de los bancos proveedores de los productos de cobertura, por lo que existe potencial para que un asesor independiente, con conocimiento y experiencia en gestión de riesgos, ofrezca soluciones que incrementen el valor económico a sus clientes”, explican desde la firma.
